CC BY
81
УДК 336.7
ВЕНЧУРНЕ Ф1НАНСУВАННЯ 1ННОВАЦ1ЙНОТ Д1ЯЛЬНОСТ1 В УКРАТН!: ПРОБЛЕМИ ТА ПЕРСПЕКТИВИ
© 2014 ДАН1ЛОВ о. д., пдентко т. в.
УДК 336.7
Даншов О. Д., Паентко Т. В. Венчурне фшансування шновацшноУ дiяльностi в УкраУш: проблеми та перспективи
Стаття присвячена проблемам актив/зацИ венчурного фшансування /нновац/йно/ д/яльност/ в Укран/. Метою cmammi е оц/нка реал/й та визначення перспектив венчурного ф/нансування iнновацйноÏд/яльностi в Укра'М. За результатами проведеного досл/дження з'ясовано, що сучасний етап розвитку економ/ки Украни не можна охарактеризувати як iнновац/йний. Традицйно проблеми низьких темп/в розробки i впровадження iнновац/й пов'язуються з недостатн/м ф/нансовим забезпеченням iнновац/йноÏ д/яльностi. Особливо це стосуеться перших етап/в реал/зацн тновацйних проект/'в, коли iснуе значна потреба у венчурних iнвестиц/ях. У першi 15 рок/в розвитку Украни як незалежно'1 держави деф/цит венчурного ф/нансування пов'язувався з недо-статньою к/льк/стю венчурних ICI та невеликою вартстю ¡'х чистих актив/в. З метою стимулювання зб/льшення шлькостi ICI та нарощування вартостi чистих актив/в венчурними ICI було розроблено та запроваджено ряд податкових п/льг стимулюючого характеру. Одним iз результат/в запровадження таких податкових механ/зм/в стало зб/льшення клькостi ICI (у т. ч. венчурних) i зростання вартостi чистих актив/в венчурних ICI. Тобто ном/нально в/дбулося зростання ф/нансового потенц/алу венчур/в. Однак фактичного зростання обсяг/в венчурного ф/нансування у сферi iнновац/йноï д/яльностi не в/дбулося. Це пов'язано з тим, що бльш/сть венчурних ICI iнвестують кошти або у традиц/йнi процеси, або залученi до схем оптим/зацИ податмв. Виходом iз такоï ситуацИ, на наш погляд, мають стати зм/ни в оподаткуваннi д/яльностi ICI, а саме: запровадження податку на ф/нансовi операцИ. Це зробить безперспективним використання ICI у схемах ухилення в/д сплати податк/в та спонукатиме 1х до здйснення реальних iнвестицй. Перспективою подальших досл/джень е обг"рунтування вибору об'ект/'в оподаткування податком на ф/нансовi операцИта розм/р/в його ставок. Ключовi слова: пайовi iнвестиц/йнi фонди, венчурнi фонди, венчурне ф/нансування, iнновац/йна д/яльн/сть. Рис.: 4. Табл.: 1. Ыбл.: 8.
Данлов Олександр Дмитрович - кандидат економ/чних наук, професор, зав/дувач кафедри ф/нанав i кредиту, Кшвський економ/чний iнститут менеджменту (вул. Cмоленcька, 31/33, Ки'/в, 03057, Украна) E-mail: [email protected]
Паентко Тетяна Васил/вна - доктор економ/чних наук, доцент, професор кафедри фтансових ринк/в, Нац/ональний ун/верситет державноï податковоï служби Украни (вул. Карла Маркса, 31, м. рп/нь, Кшвська обл., 08201, Украна) E-mail: [email protected]
УДК 336.7
Данилов А. Д., Паентко Т. В. Венчурное финансирование инновационной деятельности в Украине: проблемы и перспективы
Работа посвящена проблемам активизации венчурного финансирования инновационной деятельности в Украине. Целью статьи является оценка реалий и перспектив венчурного финансирования инновационной деятельности в Украине. Результаты исследования показали, что современный этап развития экономики Украины нельзя назвать инновационным. Традиционно проблемы низкого уровня развития и внедрения инноваций связаны с недостаточной финансовой поддержкой инновационной деятельности. Это особенно актуально на первых этапах реализации инновационных проектов, когда существует значительная потребность в венчурных инвестициях. В первые 15 лет развития Украины как независимого государства дефицит финансирования был связан с недостаточным количеством фондов венчурного капитала и небольшой стоимости их чистых активов. Для того, чтобы стимулировать увеличение количества паевых инвестиционных фондов и увеличение стоимости чистых активов венчурных ИСИ был разработан и внедрен механизм предоставления налоговых преференций стимулирующего характера. Одним из результатов введения таких налоговых механизмов стало растущее количество паевых инвестиционных фондов (включая венчурные) и рост стоимости чистых активов венчурных фондов. Это привело к номинальному росту количества венчурных инвестиционных фондов. Однако не произошло фактического развития венчурного финансирования в сфере инновационной деятельности. Это связано с тем, что большинство венчурных фондов стали инвестировать средства или в традиционные процессы, или участвовали в схемах по оптимизации налогов. Выход из этой ситуации, на наш взгляд, состоит в изменении налогообложения паевых инвестиционных фондов, а именно: в введении налога на финансовые операции. Это сделает бесперспективным использование венчурных фондов в схемах уклонения от уплаты налогов и будет стимулировать их на осуществление реальных инвестициях. Перспективой дальнейших исследований является обоснование выбора объектов налогообложения финансовых операций и размера их ставки.
Ключевые слова: паевые инвестиционные фонды, венчурные фонды, венчурное финансирование, инновационная деятельность. Рис.: 4. Табл.: 1. Библ.: 8.
Данилов Александр Дмитриевич - кандидат экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансов и кредита, Киевский экономический институт менеджмента (ул. Смоленская, 31/33, Киев, 03057, Украина) E-mail: [email protected]
Паентко Татьяна Васильевна - доктор экономических наук, доцент, профессор кафедры финансовых рынков, Национальный университет государственной налоговой службы Украины (ул. Карла Маркса, 31, г. Ирпень, Киевская обл., 08201, Украина)
E-mail: [email protected] _
UDC 336.7
Danilov O. D., Paientko T. V. Venture Financing of Innovative Activities in Ukraine: Problems and Prospects
The article discusses the problems of intensification of venture financing of innovative activities in Ukraine. The objective of the article consists in evaluation of circumstances and determination of prospects for venture financing of innovative activities in Ukraine. The results of the conducted study indicate that the current stage of development of Ukrainian economy cannot be described as innovative. The problems of low innovation development and implementation rates are traditionally associated with shortage of the funding provided for innovative activities. This is especially typical of the initial realization stages of innovative projects characterized by a considerable need for venture investment. In the first 15 years of development of Ukraine as an independent state a shortage of venture financing was associated with an insufficient number of venture collective investment schemes and low value of their net assets. In order to encourage growth in the number of collective investment schemes and increase in the value of net assets achieved by venture collective investment schemes, a series of tax incentives were developed and implemented. One of the results of implementing such tax mechanisms was an increase in the number of collective investment schemes (including venture ones) and growing value of net assets of venture collective investment schemes. This means, there was a nominal increase in the financial potential of ventures. However, there was no actual increase in the volume of venture financing in the sphere of innovative activities. This is caused by the fact that most venture collective investment schemes invest money either in traditional processes or those involved in tax optimization schemes. We believe that a possible solution can be introducing changes to taxation of activities of collective investment schemes, namely: imposition of a tax on financial operations. This step will make utilization of collective investment schemes useless for tax evasion purposes and will encourage them to make real investments. Prospects for future studies consist in providing a rationale for the choice of objects of financial operations tax imposition and its rates. Key words: unit investment funds, venture funds, venture financing, innovative activities.
Pic.: 4. Tabl.: 1. Bibl.: 8.
Danilov Oleksandr D. - Candidate of Sciences (Economics), Professor, Head of the Department of Finance and Credit, Kyiv Economic Institute of Management (vul. Smolen-ska, 31/33, Kyiv, 03057, Ukraine) E-mail: [email protected]
Paientko Tetiana V. - Doctor of Science (Economics), Associate Professor, Professor of the Department of Financial Markets, National University of State Tax Service of Ukraine (vul. Karla Marksa, 31, Irpin, Kyivska obl., 08201, Ukraine) E-mail: [email protected]
Проблеми шновацшного розвитку економiки Украши та його фшансового забезпечення е одними з найбкьш обговорюваних в^чизняни-ми фахiвцями. Безперечними е аргументи на користь стимулювання шновацшно! дiяльностi, осккьки саме активiзацiя iнновацiйних процейв здатна забезпечити якiсно новий етап розвитку економжи та вивести 'й з аутсайдерiв за рiвнем конкурентоспроможност як мМ-мум до рiвня кра'1н iз середнiм рiвнем розвитку. Фахiвцi називають рiзнi причини низьких темпiв iнновацiйного розвитку, серед них низький попит на шновацшш про-дукти всерединi кра'1ни, декларативний характер державно'' шдтримки шновацшно! дiяльностi, деформаци у структурi фiнансового забезпечення шновацшного розвитку тощо. Кожен iз зазначених факторiв мае важливе значення, однак у межах одше! стати неможливо охо-пити ва чинники, що гальмують економiчний розвиток. Навггь звужуючи межi дослiдження лише до проблем фшансового забезпечення шновацшного розвитку, не-обхцно придкити ретельну увагу вйм аспектам залу-чення фшансових ресурсiв в iнновацiйну сферу. Слк за-уважити, що протягом всього перюду розвитку Укра'1ни як незалежно'1 держави фахiвцi дискутують переважно з питань державно'1 фшансово! шдтримки шновацшно! дiяльностi пiдприемств i труднощiв залучення в шнова-цiйну сферу кредитних ресурсiв. Саме тому актуальност набувае залучення венчурних iнвесторiв та орiентацiя '1х на фiнансування саме шновацшних, а не традицiйних економiчних процесiв.
Проблемам фiнансового забезпечення шновацш-но'1 дiяльностi присвяченi працi В. Зикшо! [2], П. Мики-тюк [3], С. Онишко [4], Т. Ошшрко [5], В. Поворозника [6] та ш. Однак проблема активiзацil венчурного фшан-сування шновацшно! дшльност в УкраМ потребуе по-дальших дослiджень.
Метою статт е оцшка реалiй та визначення перспектив венчурного фшансування iнновацiйноï дшль-ност в УкраМ.
Серед публiкацiй, присвячених проблемам розвитку iнновацiйноï дшльносп в Украïнi, значна кiлькiсть орiентована на проблеми саме венчурного фшансування та деформацш його розвитку в УкраМ. Активiзацiя про-цесiв венчурного фшансування в УкраМ може дшсно забезпечити позитивний вплив на розвиток шновацшно! дiяльностi за умови переорiентування венчурних фондiв iз фшансування традицшних процесiв на фiнансування шновацшних. В^чизняш венчурнi фонди мають доступ до фшансових ресурйв, якi можуть бути спрямованi на розбудову фшансового забезпечення саме шновацшних процейв. Про це свцчить як динамiка ккькост шститу-тiв спкьного iнвестування (ICI) в УкраМ, так i динамка !х активiв (рис. 1, рис. 2).
Як видно з графшв, представлених на рис. 1, ккь-юсть венчурних ICI складае бкьше половини загально! кiлькостi ICI. Взявши до уваги, що наприкшщ 1990-х рр. таких ICI було лише 6, можна вести мову про значний прогрес у розвитку ICI в цкому та венчурних зокрема. Позитивш тенденщ! у розвитку ICI намкилися завдя-ки вцноснш стабшзащ! економiчноï ситуащ! у 2000 -2012 рр. Мова не йде про економiчну стабкьшсть у прямому сена цього словосполучення, а про вцносну передбачувашсть економiчних змш. Також на цей же перюд припадае зростання доходiв частини населен-ня, якi можуть бути потенцшними iнвесторами в ICI. Крiм того, вцбулося зростання рiвня фiнансовоï грамотность що сприяло усуненню психологнних бар'ерiв мiж населенням i фшансовими установами, створило передумови для зростання довiри до фiнансових шсти-тупв як таких, що можуть ефективно вкладати кошти та повертати 'к з прибутком.
KinbKiCTb, од.
1400
1200
1000 -800 600 400 200
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 2011 201 1 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013
□ Ктьюсть ICI □ Кшьккть венчурних ICI
Рис. 1. Динамка кшькосп ICI та венчурних ICI в УкраТш у 2011 - 2013 рр. Джерело: побудовано авторами за даними Укра'шсько!' асо^ацп швестицшного 6i3Hecy [7].
О
О Q_
<
CQ О
<
О ш
0
Млн грн
200000
180000 160000 140000 120000 100000 +80000 60000 40000 20000 0
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013
□ Активи ICI, млн грн ■ ВЧА венчурних ICI, млн грн
Рис. 2. Динамка акт^в ICI та вартосп чистих активiв (ВЧА) венчурних ICI в УкраУш у 2011 - 2013 рр., млн грн Джерело: побудовано авторами за даними Укра'шськоТ асощацп швестицшного 6i3Hecy [7].
Як видно з дiаграм, представлених на рис. 2, об-сяги активiв ICI та варткть чистих активiв венчурних ICI мають виражену тенденцiю до зростання, яке не обу-мовлене кiлькiсним зростанням ICI (з рис. 1 - 'и ккь-кiсть протягом дослджуваного перiоду практично не змiнювалася), тому е реальним, а не номшальним. Така динамiка свiдчить про наявшсть iнвестицiйного потен-цiалу венчурних ICI, однак його реалiзацiя не пов'язана з шновацшною сферою, про що свiдчать графiки, пред-ставленi на рис. 3 i рис. 4.
Графжи, вiдображенi на рис. 3, св^чать, що мiж дослiджуваними показниками вцсутнш тiсний зв'язок, зростання юлькосп ICI практично не пов'язане з ди-намiкою iнновацiйно активних шдприемств. Модель е достовiрною i значимою за крш^ем Фiшера, однак коефщент детермiнацiï показуе, що варiацiя частки ш-новацiйно активних пiдприемств лише на 58,82 % визна-чаеться варiацiею приросту кiлькостi ICI, а коефщент еластичностi показуе, що при збкьшенш кiлькостi ICI на 1 % приркт iнновацiйно активних шдприемств ста-
О
О Q_
<С
CQ О
<
ш
y = 0,0717х + 16,076 R2 = 0,5882
15,6
-7,57 -0,82 0 0,98 1,33 1,84 2,67 2,85 3 3,4 3,73 3,81 ♦ Питома вага ¡нновацшно активних пщприемств - ГПншний тренд
Рис. 3. Залежнкть частки шновац^но активних пiдприeмств вiд приросту кшькосп ICI в Украïнi у 2011 - 2013 рр.
(поквартальна динамка)
Джерело: побудовано авторами за даними УкраТнськоТ асофацп швестицшного бiзнесy та ДержавноТ служби статистики Украши [7].
Питома вага ¡нновацшно активних пщприемств - ГМншний тренд
Рис. 4. Залежшсть частки iнновацiйно-активних шдприемств вш приросту ВЧА венчурних ICI в Укра'1'Hi у 2011 - 2013 рр.
(поквартальна динамка)
Джерело: побудовано авторами за даними УкраТнськоТ асо^ацп швестицмного 6i3Hecy та Державно!' служби статистики УкраТни [7].
новитиме 0,07 %. Тобто, незважаючи на збкьшення ккь-кост1 ICI в УкраМ, ïx участь у ф1нансуванн1 шновацшних процес1в залишаеться незначною, що суперечить свгго-в1й практиц1, де саме венчурш ICI ф1нансують значну частину шновацшних процеав.
Граф1ки, зображен1 на рис. 4, показують, що про-тягом досл1джуваного пер1оду м1ж приростом вартост1 чистих актив1в венчурних ICI та питомою вагою шно-вацшно активних п1дприемств суттевого зв'язку немае, коефщ1ент детермшаци св1дчить, що частка шновацшно активних п1дприемств лише на 43,93 % визначаеться ва-р1ащею вартост1 чистих актив1в венчурних ICI. Це св1д-чить про те, що в1тчизняш венчурн1 ICI не беруть актив-но'1 участ1 у фшансуванш 1нновац1йних проект1в попри зростання '1х ф1нансових можливостей.
Дан1, представлен в табл. 1, показують, що в Укра-1н1 галузева структура венчурних швестицш е дефор-
мованою, дом1нуючими рецип1ентами е сфери комп'ю-терно'1 техн1ки та ф1нансових послуг.
Таку структуру венчурних швестицш можна по-яснити бажанням швестор1в отримати швидкий дох1д, що не суперечить фкософи венчурного ф1нансування. Однак мет1 венчурного ф1нансування суперечить в1д-сутшсть ч1тко ор1ентованого ф1нансування 1нновац1й в шших сферах нацюнально'1 економ1ки, без шновацш-ного розвитку яких неможливо досягти економ1чного зростання. Й. Шумпетер п1дкреслював, що венчурний кап1тал мае зв'язок не ткьки з шновац1ями-продуктами, але i нововведеннями в технолотх, оргашзаци вироб-ництва, соц1альн1й сфер1 тощо [8, с. 103, 107]. Тому в1д-сутн1сть венчурних швестицш у сфер1 б1знесу i промис-лово'1 продукци, енерги та довюлля, природничих наук е 1ндикатором того, що в1дсутне венчурне ф1нансування в ri галуз1, як1 формують основу економжи. Неможливо
Таблиця 1
Галузева структура венчурних швестицш в УкраТж у 2008 - 2013 рр., %
Сектор нацюнальноТ економки 2008 р. 2009 р. 2010 р. 2011 р. 2012 р. 2013 р.
Бвнес i промислова продукцт 5,9 0 0 0 0 0
Комп'ютери i комп'ютерна техшка 0 100 0 78,13 17,46 18,8
Споживч1 товари i роздр1бна торпвля 76,97 0 0 0 0 0
Послуги побутового характеру 1 0 0 0 0 0
Енергт i довшля 0 0 0 21,86 0 0
Фшансов1 послуги 16,13 0 0 0 54,54 64,8
Природнич1 науки 0 0 0 0,01 28,0 16,4
Загальна сума ¡нвестицм 100 100 0 100 100 100
О
О Q_
<с
m о
<
О ш
Джерело: розроблено авторами на основi [1].
забезпечити економгчне зростання, забезпечуючи фг-нансування шновацш лише у сферi фгнансових послуг та комп'ютерно'1 технiки. Варто зазначити, що перекоси у сферi венчурного фiнансування призвели до того, що протягом останнгх двох роив у сферу фшансових послуг спрямовуеться бгльше 50 % венчурних швестицш. Якщо порiвняти структуру венчурних швестицш в УкраМ та кра'1нах бвропи, рiзниця е вражаючою - бгльша частина венчурних iнвестицiй в кра'шах бвропи направляеться на фiнансування комушкацгй, комп'ютерно'1 технiки та технологiй, енергГ1 та довкглля.
За iнформацiею УкраМько! асоцгаци швестицшно-го бiзнесу [7], структура швестицшного портфеля венчурних 1С1 е недостатньо прозорою та лгк-вiдною. За офiцiйною статистикою найбгльшу частку у портфелi 1С1 займають цiннi папери пiдприемств галу-зей споживчих товарiв (близько 6 %) i фiнансiв (близько 5 %), а решта iнвестицiйних ресурсiв, на думку науков-цiв, спрямовуеться на фгнансування будiвництва, не-рухомостi, переробки сгльськогосподарсько! продукцГ1, харчово'1 промисловостi та роздргбно! торгiвлi. Навiть якщо припустити, що у зазначених галузях кошти на-правляються на фшансування шновацшних проектiв, то це шноваци 3-4 технологiчного укладiв, яю не забезпе-чать iнновацiйний розвиток економгки. Для досягнення iнновацiйного рiвня розвитку економiки необхiдним е фшансування шновацш 5-6 технологгчних укладiв. На жаль, в УкраМ таю шновацшш розробки фгнансуються переважно за рахунок бюджету, а обсяги фшансування е незначними.
Венчурнг фонди у фшансування шновацш 5-6 тех-нологгчного укладiв (за винятком комп'ютерних техно-логгй) кошти не вкладають. Така ситуацiя обумовлена не тгльки бажанням 1С1 не ризикувати коштами клiентiв, але й тим, що бiльшiсть 1С1 залученi до схем оптимгзаци податюв. Тому задекларованi гнвестици у сферу фшансових послуг не завжди е iнвестицiями фактичними.
Найбгльша потреба у венчурних iнвестицiях ви-никае на першгй фазi (Seed-Finance i Start-up). На цьому етапi вгдбуваеться розробка прототипу продукцГ1, яка поим буде перетворена на популярний ринковий товар. Для венчурного гнвестора такий етап фшансування пов'язаний з найбгльшим ризиком, але саме на цгй ста-дГ1 створюються засади для найбгльшого генерування прибуткiв. Як свгдчить зарубгжний досвгд, основними учасниками фгнансування шновацш на цгй стадГ1 е дргб-нг венчурнг капгталгсти. Саме вони здатнг за допомогою ргзних фгнансових гнструментгв брати участь у пгдтрим-цг високо ризикових шновацшних проектгв. Для цього законодавство кра'1н, де венчурне фгнансування забез-печуе значну частку швестицш в шноваци, передбачае масштабнг преференцГ1 для венчургв. До них належать можливостг обмеженого розкриття гнформацГ1 про за-сновникгв, пгльги в оподаткуваннг прибуткгв, спрощена процедура звгтностг тощо.
В УкраМ для венчурних фондгв також передбаче-но ряд преференцгй, у тому числг податкового характеру. Вгдповгдно до чинного податкового законодавства доки кошти гнвестора знаходяться в швестицшному фондг,
вони не оподатковуються. Оподатковуеться дохц швес-тора, який вш одержуе в pa3i продажу цiнних паперш третiй особi, викупу в швестора компашею з управлш-ня активами ICI щнних паперiв, випущених ICI або його КУА, виплати дивiдендiв.
Особливостi оподаткування венчурних швести-цшних фондiв в Украïнi полягають у такому:
f операци з цiнними паперами, якi е активами венчурного фонду, не обкладаються податком на додану варткть (ПДВ); f кошти, залучеш вiд iнвесторiв ICI, доходи вц здiйснення операцiй з активами ICI та доходи, нараховаш за активами ICI, не включаються до складу доходу, а значить, не обкладаються по-датком на прибуток; f дивiденди, нараховаш на користь фонду, не опо-
датковуються; f дивценди, нарахованi на користь iнвесторiв-нерезидентiв, оподатковуються за пкьговою ставкою 15 %; f дивценди, нарахованi на користь iнвесторiв -фiзичних осiб, оподатковуються за пкьговою ставкою 5 %.
Однак надання таких преференцш венчурним ICI не спонукае 'и до фiнансування шновацшних проектш. Досить часто вони використовуються у схемах оптимiза-ци податюв. Основна 1дея оптимiзацiï податкiв за участю ICI полягае в транзит прибутку вц платника податку на прибуток на загальних пiдставах до ICI, а доходи ICI в1д операцш зi сво'1ми активами та доходи, нараховаш за активами ICI, не оподатковуються податком на прибуток в1дпов1дно до п. 136.1.9 Податкового кодексу Украши. Крш того, залучення до схем оптимшаци ICI та КУА дае можливкть не сплачувати податок на додану вартксть.
Привабливiсть венчурних ICI пояснюеться також тим, що пайовi ICI не зобов'язаш розкривати iнформацiю про сво'1 учасникiв. За допомогою таких ICI можна використовувати велику ккьюсть ш-струментiв для оргашзаци фiнансових потокiв усерединi групи компанш (наприклад, надання позик акц1ями або iншими корпоративними правами). Факти використання венчурних ICI у схемах регулювання фшансових потоюв дае можливкть надавати позики учасникам холдингш без створення заборгованостей мiж ними. Зважаючи на те, що чинним законодавством не передбачено обмежень по термшах, на яю можуть створюватися венчурнi фон-ди, власники можуть заводити i виводити кошти з таких фондiв, не замислюючись про податковi наслцки.
Така ситуац1я пiдводить до висновку про необхц-нiсть запровадження змш у сферi управлiння активами та його оподаткування, осккьки в таких умовах у реаль-них iнвесторiв вiдсутнi можливостi здiйснювати фшан-сування шновацшних проекпв, нашть якщо у них е таке бажання. Адже бкьшкть ICI у такому фшансуванш не защкавлеш, вони мають гарантований рух фiнансових потокiв i приховаш прибутки за рахунок обслуговуван-ня холдингових фiнансових потокiв i участ у схемах оптимiзацiï податкiв.
ВИСНОВКИ
Cучасний етап розвитку економжи УкраТни не можна охарактеризувати як шновацшний. Традиц1йно проблеми низьких темп1в розробки i впровадження ш-новац1й пов'язуються 1з недостатн1м ф1нансовим забез-печенням шновацшноТ д1яльност1. Особливо це стосу-еться перших етап1в реал1защТ шновацшних проектш, коли 1снуе значна потреба у венчурних швестиц1ях. У перш1 15 рок1в розвитку УкраТни як незалежноТ держа-ви деф1цит венчурного фшансування пов'язувався з не-достатньою ккьюстю венчурних ICI та невеликою вар-т1стю Тх чистих актив1в. З метою стимулювання збкь-шення юлькосп ICI та нарощування вартост чистих ак-тив1в венчурними ICI було розроблено та запроваджено ряд податкових пТльг стимулюючого характеру. Одним 1з результатом запровадження таких податкових меха-н1зм1в стало зб1льшення юлькосп ICI (у тому числ1 венчурних) i зростання вартост1 чистих актив1в венчурних ICI. Тобто номшально в1дбулося зростання ф1нансового потенц1алу венчур1в. Однак фактичного зростання об-сяпв венчурного ф1нансування у сфер1 шновацшноТ д1-яльност1 не в1дбулося. Це пов'язано з тим, що бкьшкть венчурних ICI швестують кошти або у традицшш про-цеси, або залучеш до схем оптим1заци податюв. Вихо-дом 1з такоТ ситуаци, на наш погляд, мають стати змши в оподаткуванн1 д1яльност1 ICI, а саме: запровадження податку на фшансов1 операци. Це зробить безперспек-тивним використання ICI у схемах ухилення в1д сплати податк1в i спонукатиме Тх до зд1йснення реальних швес-тиц1й. Перспективою подальших досл1джень е обгрун-тування об'ект1в оподаткування податком на фшансов1 операци та розм1р1в його ставок. ■
Л1ТЕРАТУРА
Zins und den Konjunkturzyklus / J. A. Shumpeter. - Aufl. München. 1926. - 246 s.
REFERENCES
Mykytiuk, P. P. Analiz investytsiino-innovatsiinoi diialnosti pid-pryiemstv [Analysis of investment and innovation activity]. Terno-pil: Ternohraf, 2009.
Onyshko, S. V. Finansove zabezpechennia innovatsiinoho roz-vytku [Financial support for innovative development]. Irpin: Nats. akad. DPS Ukrainy, 2004.
Osmirko, I. V. "Systema finansovoho zabezpechennia innovatsiinoho rozvytku: poniattia, struktura ta pryntsypy funktsionu-vannia" [The system of financial support innovative development: concept, structure and principles of operation]. Biznes Inform, no. 7 (2012): 47-49.
Povoroznyk, V. "Do pytannia pro rozvytok instytutiv spilnoho investuvannia ta ikh investytsiinyi potentsial" [On the development of undertakings for collective investment and their investment potential]. http://www.niss.gov.ua/Monitor/desember08/4.htm
Shumpeter, J. A. Theorie der wirtschaftichen Entwicklimg -eine Untersuchug iiber Unternehmergewinn. Kapital. Kredit. Zins und den Konjunkturzyklus. Munchen, 1926.
"Ukrainska asotsiatsiia investytsiinoho biznesu. Analitychnyi ohliad rynku ISI v Ukraini" [Ukrainian Association of Investment Business. Analytical Review of the CII in Ukraine]. http://www.uaib. com.ua/files/articles/1678/20/Q2%202012_final.pdf
Yevropeiska asotsiatsiia venchurnoho kapitalu. http://www. evca.eu
Zykina, V. O. "Formuvannia innovatsiinoi diialnosti venchur-nym kapitalom" [Formation of innovation venture capital]. http:// www.nbuv.gov.ua/portal/Soc_Gum/ao/2011_1Z7.pdf
1. Веб-стсрнка ёвропейськоТ' асо^аци венчурного капталу / [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www. evca.eu
2. Зикша В. О. Формування шновацшноТ' дiяльностi вен- О чурним капталом / В. О. Зикша // Академiчний огляд. - 2011. -№ 1(34). - С. 44 - 48 [Електронний ресурс]. - Режим доступу : О http://www.nbuv.gov.Ua/portal/Soc_Gum/ao/2011_1/7.pdf ^
3. Микитюк П. П. Аналiз швестицшночнновацмноТ' дн яльносп Шдприемств : монографiя / П. П. Микитюк. - Тернопть : Тернограф, 2009. - 304 с.
4. Онишко С. В. Фшансове забезпечення шновацшного ^ розвитку : монографiя / С. В. Онишко ; 1н-т екон. прогнозування □□ НАН УкраТни, Нац. акад. держ. податк. служби УкраТни. - 1рпшь : О Нац. акад. ДПС УкраТни, 2004. - 434 с.
5. OcbMiprn I. В. Система фшансового забезпечення ш-новацшного розвитку: поняття, структура та принципи функцю-нування / I. Осьмiрко // Бiзнес 1нформ. - 2012. - № 7. - С. 47 - 49.
6. Поворозник В. До питання про розвиток шститу^в сптьного швестування та Т'х швестицшний потен^ал / В. По- ^^ ворозник // Нацюнальний шститут стратепчних дошджень
[Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.niss.gov. ua/Monitor/desember08/4.htm
7. УкраТнська асоцiацiя iнвестицiйного бiзнесу. Аналiтич-ний огляд ринку 1С1 в УкраТш [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.uaib.com.ua/files/articles/1678/20/Q2%20 2012_final.pdf Q
8. Shumpeter J. A. Theorie der wirtschaftichen Entwick- ^^ limg - eine Untersuchug iiber Unternehmergewinn. Kapital. Kredit.
