CC BY
9
УДК 336.717.71:658.727
УПРАВЛ1ННЯ МЕХАН1ЗМОМ АУКЦ1ОННО1ТОРГ1ВЛ1 Ц1ННИМИ ПАПЕРАМИ
© 2017
К1КОТЬ О. Ю.
УДК 336.717.71:658.727
Юкоть О. Ю. Управлiння MexaHÍ3MOM аукцюнноУ торгiвлi цiнними паперами
У статт'1 викладено основи оргашзацп управл'шня механ/змом аукцонноÏ торгШ цшними паперами. Зокрема, досл'джено сутшсть та нада-но визначення управл'шня механ/змом аукцонноÏторгШ ц:нними паперами. Запропоновано та обфунтовано принципи управл'шня механ/змом аукцонноÏ торгШ цшними паперами. Розроблено процедуру управл'шня механ/змом аукцонноï торгШ ц:нними паперами, що складаеться з чотирьох етатв. Шентиф'шовано та класиф'шовано за сферою впливу на механ'зм аукцонноï торгШ ключов'> ¡нструменти управл'шня. Уа роз-глянутi ¡нструменти управлшня об'еднано в чотири групи: ¡нструменти загального впливу; ¡нструменти управлшня конкуренщею на аукцЫ; ¡нструменти управл'шня доходнстю аукцюну; ¡нструменти управл'шня перепродажем виграних на аукцiонi цнних паперiв. Також розглянуто особливостi використання кожного з включених до класиф'шаци 'шструмент'в управлшня.
Кпючов'1 слова: аукцон, механ'вм аукцонноïторгiвл¡, цiннi папери, управлшня механ'вмом аукцонноïторгiвл¡, принципи управлшня, ¡нструменти управлшня.
Рис.: 1. Табл.: 1. Вбл.: 25.
Кшоть Олександр Юрйович - здобувач кафедри менеджменту банювськоï д'тльност'!, Ки/вський нацональний економ'нний утверситет ¡м. В. Геть-мана (пр. Перемоги, 54/1, Кив, 03680, Укра/на) E-mail: kikot-1980@mail.ru
УДК 336.717.71:658.727 Кикоть А. Ю. Управление механизмом аукционной торговли ценными бумагами
В статье изложены основы организации управления механизмом аукционной торговли ценными бумагами. В частности, исследована сущность и дано определение управлению механизмом аукционной торговли ценными бумагами. Предложены и обоснованы принципы управления механизмом аукционной торговли ценными бумагами. Разработана процедура управления механизмом аукционной торговли ценными бумагами, которая состоит из четырех этапов. Идентифицированы и классифицированы по сфере воздействия на механизм аукционной торговли ключевые инструменты управления. Все рассмотренные инструменты управления объединены в четыре группы: инструменты общего воздействия; инструменты управления конкуренцию на аукционе; инструменты управления доходностью аукциона; инструменты управления перепродажей выигранных на аукционе ценных бумаг. Также рассмотрены особенности использования каждого из включенных в классификацию инструментов управления. Ключевые слова: аукцион, механизм аукционной торговли, ценные бумаги, управление механизмом аукционной торговли, принципы управления, инструменты управления. Рис.: 1. Табл.: 1. Библ.: 25.
Кикоть Александр Юрьевич - соискатель кафедры менеджмента банковской деятельности, Киевский национальный экономический университет им. В. Гетьмана (пр. Победы, 54/1, Киев, 03680, Украина) E-mail: kikot-1980@mail.ru
UDC 336.717.71:658.727 Kikot O. Yu. The Management of the Securities Auction Trade Mechanism
The article outlines foundations of management of the securities auction trade mechanism. In particular, its nature is studied and a definition of management of the securities auction trade mechanism is provided. Principles of management of the securities auction trade mechanism are proposed and substantiated. A procedure for managing the securities auction trade mechanism, consisting of four stages, has been developed. The key management tools are identified and classified according to the area of influence on the securities auction trade mechanism. Each tool is sortied into one of the four groups: tools of general impact, tools of auction competition management, tools of auction revenue management; tools of management of post auction resale opportunities. Furthermore, peculiarities of applying each classified management tool are examined.
Keywords: auction, auction trade mechanism, securities, management of the auction trade mechanism, management principles, management tools. Fig.: 1. Tbl.: 1. Bibl.: 25.
Kikot Oleksandr Yu. - Applicant, Department of Management of Banking, Kyiv National Economic University named after V. Hetman (54/1 Peremohy Ave, Kyiv, 03680, Ukraine) E-mail: kikot-1980@mail.ru
Аукцюни, як мехашзм peaAÎ3a^ï й зворотного викупу цшних nanepiB, отримали широке роз-повсюдження на св^ових та нацюнальному фь нансових ринках. Обсяги аукцюнно'1 торгiвлi цшними паперами в УкраМ сягають сотш мiльярдiв гривень на рж. В1д правильного функцюнування цього реалiзацш-ного мехашзму залежать таю важливi сегменти нацю-нального фшансового ринку, як первинний ринок дер-жавних боргових цшних паперiв, операци Нацюнально-го банку Украши на вцкритому ринку, бiржовий ринок цшних паперiв, приватизацшш конкурси, що прово-дяться Фондом державного майна Украши. Аукцюнна торпвля цшними паперами - це складний процес, що передбачае визначення об'екта торпв, вибiр найбкьш придатного аукцюну, проведення аукцюнних торпв,
контроль за проведенням аукцюну тощо. Цей процес додатково ускладнюеться наявнютю рiзноманiтних формапв проведення торпв, а також нетривiальною взаемодiею мiж об'ектом торпв, форматом проведення торпв, учасниками торпв, внутршшм та зовншшм се-редовищем аукцюну.
Важливють, складнють та регулярнють використання аукцюшв на ринку цшних паперiв вказуе на необ-хцшсть наукового шдходу до управлшня мехашзмом аукцюнно'1 торпвлЬ Впровадження наукового шдходу в практику господарюючих суб'екпв покращить досяг-нення цкей оргашзаторами та регуляторами аукцюнних торпв цшними паперами, серед яких визначне мюце за-ймають таю ключовi органи державно'1 влади, як Нацю-нальний банк Украши, Мшстерство фшанйв Украши,
Фонд державного майна Укра!ни та Нацюнальна комiсiя з цiнних паперiв на фондового ринку.
Проблеми управлшня мехашзмом аукцюнно! тор-гiвлi постiйно знаходяться в центрi уваги наукових i прикладних дослiдникiв. Починаючи з впливових робiт В. Вiкрi [1], П. Мкгрома, В. Вебера [2], Р. Майерсона [3], науковцiв цiкавив зв'язок мiж правилами проведення аукцiону та доходами вЬд його проведення, варiатив-нiстю доходiв, Парето-ефективнiстю, здатнiстю попе-реджати мах1нацГ1 та змову учасниюв торгiв тощо. З результатами останни наукових досягнень в теори аукщ-онiв можна ознайомитися в монографiях В. Крiшни [4], П. Мкгрома [5] та П. Клемперера [6]. Прикладш аспек-ти управлшня аукцюнною торгiвлею цiкавили наукових дослцниюв набагато менше.
Практикiв, навпаки, бкьш цiкавлять питання без-посередньо'1 оргашзаци процесу проведення аукцiонних торгiв. Так, проблеми оргашзаци аукцiонного торгу ви-свiтлюються в багатьох роботах вггчизняних та шозем-них авторiв. На сьогодш процес проведення аукцiону е стандартною темою шдручниюв з шфраструктури товарного ринку [7], зовнiшньоекономiчно! дшльносп пiдприемств [8], 6Ьржово! дiяльностi [9; 10], оргашзаци державних закупок i державного управлiння [11; 12] тощо. Правила проведення конкретних аукцюнних тор-гiв регулюються нормативними актами Мшстерства фiнансiв Укра!ни [13], Нацюнального банку Укра!ни [14; 15], Фонду державного майна Украши [16] та внутршш-ми iнструкцiями господарюючих суб'екгш.
Однак управлiння механiзмом аукцюнно! торгiвлi потребуе не ткьки правильно! оргашзаци торпв у рамках заданого формату та правил проведення аукцюну. Провцш науковцi, зокрема П. Клемперер [6] i П. Мiлгром [5], наголошують на необхiдностi ефектив-ного поеднання теори та практики аукцюнних торпв через включення до управлшського процесу визначення оптимальних правил проведення аукцюну, а також вста-новлення зворотного зв'язку мiж правилами та результатами аукцюнних торпв. Погоджуючись з провцними вченими, зазначимо, що управлiння механiзмом аукщ-онно'1 торгiвлi цiнними паперами виграе вЬд пiдвищення ролi науково'1 складово'1 в цьому процесь
Виходячи з вищезазначеного, основним завданням викладеного в цш роботi дослiдження е необхiднiсть на-укового обгрунтування процесу управлшня мехашзмом аукцюнно! торгiвлi цшними паперами. Науковий пЬдхЬд до управлiння механiзмом аукцюнно! торгiвлi передбачае, що органiзатор торгш, дотримуючись ключових принци-пiв управлшня, на кожному з еташв процесу управлшня використовуе науково обгрунтоваш методи та шстру-менти управлшня з метою досягнення цкей реалiзацi! виставленого на торги пакета цшних паперiв. Таким чином, у рамках загально! проблеми дослiдження необхiдно сконцентрувати увагу на розробщ принципш, визначенш сутностi та етапш управлiння, а також на класифжацп та особливостях використання найбкьш ефективних ш-струментш управлшня механизмом аукцюнно! торгiвлi.
Метою стати е формалiзацiя та обгрунтування методологй управлшня мехашзмом аукцюнно! торгiвлi
цшними паперами. Серед завдань, що передбачеш метою дослiдження, необхцно видкити такi: дослiдити сутнiсть та дати визначення управлшню механiзмом аукцiонно! торгiвлi цiнними паперами; запропонувати та обгрунтувати ключовi принципи управлiння мехашзмом аукцiонноl торгiвлi цiнними паперами; запропонувати процедуру управлшня мехашзмом аукцiонноl торгiвлi та розглянути сутшсть кожного з 'й етапiв; видкити та класифiкувати за напрямами впливу на ме-ханiзм аукцiонноl торгiвлi цiнними паперами ключовi шструменти управлiння; розглянути особливостi використання кожного з включених до класифжаци шстру-ментiв управлiння.
Bажливiсть функци цiноутворення для результатiв господарсько! дшльносп продавця цiнних папе-рiв, залежшсть результатiв аукцiонних торгiв вiд формату, правил, умов та процедури !х проведення, чут-ливiсть функцiонування аукцюну до змши чинникiв зо-вшшнього середовища торгiв указують на необхцшсть свiдомого управлiння механiзмом аукцiонно! торгiвлi цiнними паперами. Першим кроком в цьому напрямку е встановлення сутност управлшня мехашзмом аукщ-онно! торгшль
Управлшня мехатзмом аукцюнног торгiвлi цшними паперами - це процес, спрямований на визначення та дотримання оптимального формату, правил, умов та процедури проведення аукцюну цшних паперiв, а також на мошторинг i контроль за його функцюнуванням.
Мета управлшня визначаеться цкями продавця цшних паперiв. Найбкьш розповсюдженою метою е за-безпечення максимальних доходш вiд реалiзацi! цшних паперiв, або, в разi розмщення боргових цшних паперiв, -установлення мiнiмально! дохiдностi. Альтернативною метою може бути досягнення аукцюном Парето-ефективностi. Не виключена наявнiсть певних обме-жень, пов'язаних iз середовищем проведення аукдiону. Так, для державних установ - органiзаторiв аукдiону такими обмеженнями можуть стати вимоги до публiчностi проведення аукцюнних торпв, зрозумкосп правил проведення торпв для неспещалюпв, рiвного доступу до торпв для потенцшних учасникiв аукцюну тощо.
Найважлившим фактором, що впливае на оргаш-зацiю процесу управлшня мехашзмом аукцюнно! торпв-лi цшними паперами, е регуляршсть проведення аукщ-онних торгiв. У випадку реалiзацil (унiкального пакета) цiнних паперiв на одному окремому аукцюш оргашза-тор торпв практично не мае можливосп скористатися шдсумковою оцiнкою та аналiзом результатiв проведення торгiв. Процес управлшня завершуеться разом ш закiнченням торгiв. У разi проведення регулярних аук-цiонних торгiв цiнними паперами, навпаки, оргашзатор може розробити та шдтримувати систему монiторингу, яка забезпечуватиме своечасне накопичення, обробку та аналiз даних, а також дозволятиме встановлення дЬ-евого зворотного зв'язку мЬж управлiнськими ршення-ми та результатами аукцюну.
Отже, управлшня мехашзмом аукцюнно! торпвл1 цшними паперами повинно базуватися на таких принципах:
1. Урахування ттереав защкавлених сторт. Цей принцип передбачае, що оргашзатор торпв, спрямовую-чи управлiнський процес на досягнення цЬлей продавця цЬнних паперЬв, повинен враховувати iнтереси потенцЬй-них учасникiв аукцiонних торпв, а також штереси Ьнших учасникiв ринку, держави (в особЬ державних органiв влади) та громадськостЬ. Порушення цього принципу може знизити привабливЬсть аукцiону для потенцшних учасникiв торпв, викликати ошр проведенню аукцiону або навiть вимоги скасувати результати торпв з боку защкавлених сторш та громадськостЬ.
2. Конкуренщя. Управлшня механiзмом аукцюнно! торгЬвлЬ мае спрямовуватися на забезпечення якомога бЬльшо! конкуренци серед учасникЬв аукцiону пЬд час торпв. ВЬдсутнЬсть конкуренци призводить до порушення функцюнування аукцiону як механiзму реалЬза-ци цЬнних паперiв - вш перестае правильно виконувати функцЬю цшоутворення [6].
3. Вiдповiднiсть. Органiзатор торпв повинен ви-користовувати тЬльки тЬ формат, правила та процедуру проведення аукцюнних торпв, котрЬ вЬдповЬдають ви-ставленому на торги об'екту. 1ншими словами, органЬ-затор торгЬв повинен визначати об'ект Ь механЬзм аукцЬ-онно! торгЬвлЬ разом, враховуючи взаемозалежшсть мЬж ними, а також, що важливо, домшування об'екта над реалЬзацЬйним мехашзмом.
4. Узгоджетсть. Враховуючи той факт, що меха-нЬзм аукцюнно! торгЬвлЬ складаеться з багатьох взаемо-залежних елементЬв, узгодженЬсть мЬж всЬма елементами набувае критичного значення для правильного функцЬ-онування аукцюну цшних паперЬв. Це не означае, що в разЬ певно! неузгодженостЬ аукцюн перестане функцЬ-онувати зовсЬм, але, напевно, можна стверджувати, що його функцюнальш характеристики погЬршаться. Через те оргашзатор торпв цшними паперами повинен придЬ-ляти ретельну увагу взаемозалежностЬ та узгодженостЬ всЬх елементЬв мехашзму аукцюнно! торгЬвлЬ.
5. Оптимальтсть. Наявшсть альтернативних форматЬв, правил Ь процедур проведення аукцюну ство-рюе для оргашзатора торпв умови для вибору мехашзму аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнними паперами. Принцип оптимальность вимагае вЬд оргашзатора торпв вибору такого мехашзму, котрий забезпечуватиме досягнення цЬлей продавця цшних паперЬв найкращим чином. На прак-тицЬ, в умовах Ьснування певних обмежень, пов'язаних з особливостями внутрЬшнього й зовнЬшнього серед-овища проведення аукцюну, глобальний оптимум може бути недосяжним. Тому цей принцип, скорЬше, означае, що оргашзатор торпв повинен спрямовувати зусилля на економЬчно обгрунтовану оптимЬзацЬю мехашзму аукцЬ-онно! торгЬвлЬ цЬнними паперами, а не на безумовне до-сягнення глобального оптимуму.
6. Повнота охоплення. Проведення аукцюну цшних паперЬв - це складний, багатоетапний оргашзацш-ний процес, що протЬкае в певному внутрЬшньому та зовшшньому середовищЬ. ВЬдповЬдно процес управлшня мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнними паперами повинен повшстю охоплювати не тЬльки всЬ етапи проведення та елементи аукцюну, а й також, бажано, чинити необхЬдний вплив на складовЬ середовища проведення
торпв, котрЬ впливають на функцюнальш характеристики аукцюну.
7. Безперервтсть. ОстаннЬй Ьз запропонованих нами принципЬв вимагае повторюваностЬ, безперерв-ностЬ та взаемопов'язаностЬ виконання всЬх етапЬв про-цесу управлшня мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ, про-тягом усього термЬну функцюнування аукцюну цшних паперЬв. Особливо! актуальность цей принцип набувае для аукцюшв, що функцюнують на регулярнЬй основЬ.
Звичайний подЬл управлшня за термЬнами впливу
управлшських рЬшень передбачае видЬлення стра-
тегЬчного, тактичного та оперативного управлшня. У випадку управлшня мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ цшними паперами зазначеш види управлшня, на нашу думку, набувають такого змЬсту.
Стратегiчне управлшня мехатзмом аукщонно1 торгiвлi можливе лише в умовах регулярно! потреби в реалЬзацЬ! цшних паперЬв протягом тривалих перЬодЬв. ПримЬром, стратегЬчне управлшня мае сенс у бЬржовЬй торгЬвлЬ, на первинному ринку державних боргових зобов'язань, пЬд час проведення приватизацЬйних кон-курсЬв, для здЬйснення центральними банками операцЬй на вЬдкритому ринку. СтратегЬчне управлшня спрямо-ване на досягнення довгострокових стратегЬчних цЬлей продавця цЬнних паперЬв. Воно передбачае визначення умов, за яких необхЬдно застосовувати саме аукцюнш торги, а не Ьнший реалЬзацЬйний механЬзм, установлен-ня цЬльових показникЬв обсягу реалЬзацЬ!, граничного рЬвня дохЬдностЬ, структури розмЬщень, лЬквЬдностЬ вто-ринного ринку цшних паперЬв. У рамках стратегЬчного управлЬння також установлюються ступшь публЬчностЬ аукцЬонних торгЬв, загальнЬ правила доступу потенцшних учасниюв до аукцюшв, наявшсть форвардного ринку запланованих до розмщення цшних паперЬв тощо. СтратегЬчне управлЬння передбачае розробку та забезпечення функцюнування системи мошторингу та контролю за проведенням аукцюнних торпв.
ВтЬлюеться стратегЬчне управлЬння мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнними паперами в нормативно-правових документах, положеннях та шструкцшх, що встановлюють принципи аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнними паперами, критерЬ! оцшки функцЬонування аукцЬонЬв, а також регулюють оргашзацш та проведення аукцЬонних торпв. СтратегЬчне управлЬння здЬйснюеться органами управлшня продавця цшних паперЬв найвищого рЬвня.
Тактичне управлшня передбачае використання вЬдповЬдних методЬв та ЬнструментЬв з метою реалЬза-цЬ! стратегЬ! управлЬння мехашзмом аукцюнно! торгЬв-лЬ цЬнними паперами. У рамках тактичного управлшня визначаеться формат проведення аукцюнних торпв, вносяться змши до правил проведення торпв, визна-чаються обсяги реалЬзацЬ! (розмщення) цшних паперЬв, установлюеться графЬк проведення аукцюшв, здЬйсню-еться контроль за умовами проведення торпв, прово-дяться заходи, спрямоваш на пЬдвищення конкуренцЬ! на аукцЬонах тощо. ЗдЬйснення тактичного управлшня покладене на керЬвнЬ органи оргашзатора проведення аукцюнних торпв цшними паперами.
Оперативне управлшня передбачае неперервну роботу виконавщв вцповкного рiвня або тимчасово створених органiв (наприклад, конкурсно! комга! [16]), спрямовану на оргашзацш та проведення аукцюнних торгiв цiнними паперами; взаемодш з учасниками тор-гiв, реестраторами та шшими зацiкавленими сторонами; контроль за дотриманням правил i процедури проведення торпв; монiторинг проведення та результапв торгiв; пiдготовку звтв про хiд та результати торпв тощо.
На додаток слiд зазначити, що в рамках загально-го управлшня механiзмом аукцюнно! торгiвлi цшними паперами особлива увага може придкятися управлiнню дохiднiстю аукцiонiв, управлiнню ефектившстю аукцю-нiв за Парето, управлшню конкуренцiею серед учасни-кiв аукцюнних торпв, управлшню перепродажем реа-лiзованих на аукцiонi цiнних паперiв. Кожен напрямок управлшня потребуе власного шформацшного забезпе-чення, методiв та шструменпв управлiння.
ПРОЦЕС УПРАВЛ1ННЯ МЕХАН1ЗМОМ
АУКЦЮННО1 ТОРГ1ВЛ1 Ц1ННИМИ ПАПЕРАМИ
Виходячи iз загально'1 процедури проведення аукцюну вважаемо, що у процесi управлшня мехашзмом аукцюнно! торгiвлi цiнними паперами можна видкити чотири етапи (рис. 1):
1. Встановлення цкей та визначення об'екта реа-лiзацi!.
2. Визначення альтернатив, оцшювання та вибiр аукцiону.
3. Проведення аукцiону.
4. Мошторинг та контроль за проведенням аукцi-
ону.
На першому етат процесу управлшня мехашзмом аукцюнно! торгiвлi цiнними паперами органiзатор аукцiонних торпв визначаеться з цкями та об'ектом реалiзацi!, а також встановлюе графж проведення аук-цiонних торгiв. Цш продавця цiнних паперiв детально розглянуто в робот О. Диби, О. Юкотя [17 с. 43]. Об'ект
торпв може бути гомогенний (один тип цшних паперiв) або гетерогенний (ршш цiннi папери). Весь обсяг вистав-леного на продаж об'екта торпв може продаватися на одному окремому аукцюш, а може бути подкений мiж ккькома аукцiонами. На окремому аукцюш виставле-ний на продаж пакет цшних паперiв може продаватися цкком в однi руки, а може реалiзовуватися частинами. Тобто, визначення об'екта торпв, у широкому розумш-ш, передбачае встановлення не ткьки обсягу та типу цшних паперiв, а й подiльностi виставленого на кожш окремi торги пакета цшних паперiв, кiлькостi та графь ка проведення аукцiонних торгiв. Слц зауважити, що на вибiр об'екта торпв впливатимуть формат i правила проведення аукцюну. Регулярнiсть проведення аукщ-онних торгiв певним типом цшних паперiв передбачае можливiсть змiни об'екта торпв у майбутньому.
На другому етат оргашзатор торпв формуе пере-лж форматiв та правил проведення торпв, що можуть потенцшно використовуватися для реалiзацi! визна-ченого на першому еташ об'екта торгiв. Класифжацш форматiв проведення торгiв та !х зв'язок з об'ектом торпв розглянуто нами в роботi [18]. Однак, слц зазначити, що вибiр органiзатора торгiв не обмежуеться цим пере-лiком. З розширенням сфери використання аукцюнно! торгiвлi постiйно з'являються новi та вдосконалюються iснуючi формати проведення торпв.
Kрiм вибору формату торпв, продавець встановлюе додатковi правила проведення аукцюну, що дозволяють йому вцбирати потенцiйних учасни-юв аукцiону, бкьш повно регулювати процес проведення аукцюну та навггь, у деяких випадках, регулювати використання реалiзованого об'екта покупцем пiсля проведення аукцюну. Серед таких правил необхцно видкити правила доступу потенцшних учасникш до аукцiонних торгiв; правила доступу учасниюв до важливо! шформа-ци щодо характеристик виставленого на торги об'екта; правила, що регулюють стушнь публiчностi аукцiонних
Рис. 1. Процес управлшня мехажзмом аукцiонноi торгiвлi цiнними паперами Джерело: авторська розробка.
торгьв; правила, що регулюють термьни та процедуру проведення аукцюну; правила подання заявок на участь в аукцюш; правила оплати придбаного в ходЬ торгЬв об'екта; правила переходу права власностЬ та умови ви-користання об'екта торгЬв покупцем; правила оприлюд-нення результатЬв проведення аукцюнних торгЬв тощо.
Важливою умовою, що може впливати на функцЬ-онування аукцюну, виступае можливЬсть подаль-шого перепродажу об'екта торгЬв переможцем аукцюну. МожливостЬ перепродажу зростають в разЬ Ьснування лЬквЬдного, ефективно функцюнуючого вто-ринного ринку цшних паперЬв, а також Ьснування форвардного ринку виставлених на продаж цшних паперЬв. Детальне обговорення особливостей функцюнування форвардного ринку можна знайти в роботЬ Д. Гарбейд, Дж. 1нгбер [19]. Особливе значення Ьснування вЬдповЬд-них ринкЬв мае для стимулювання попиту на цшш папе-ри. Таким чином, за можливЬстю, продавець цшних па-перЬв повинен не залишати поза увагою функцюнування вторинних Ь форвардних ринкЬв.
ПЬсля цього, використовуючи, наприклад, запро-поновану в роботЬ О. Диби, О. КЬкотя [17] процедуру оцшки функцюнування аукцюшв цшних паперЬв, оргашзатор торгЬв визначае оптимальний, вЬдповЬдно до встановлених критерив оцшювання, формат Ь додатковЬ правила й умови проведення торгЬв. У випадку одного окремого аукцюну (ушкальним пакетом) цшних папе-рЬв оцЬнювання обмежуеться теоретичними та лабора-торними експериментальними методами. Перенесення досвЬду проведення подЬбних аукцюшв обмежуеться ступенем унЬкальностЬ пакета цшних паперЬв та умов його реалшаци. У разЬ проведення регулярних аукцюшв можливостЬ оцЬнювання значно розширюються завдяки накопиченню статистично! шформаци щодо функцюну-вання аукцюнних торгЬв. Ця шформацш робить можли-вим використання економетричного та польового екс-периментального оцЬнювання.
Результатом оцЬнювання е перелЬк оцЬнок кожного формату торгЬв за встановленими критерЬями. ВибЬр оптимального формату торгЬв здЬйснюеться згЬдно з установленими на стратегЬчному рЬвнЬ управлшня прЬо-ритетами. СлЬд зазначити, що в разЬ регулярного проведення аукцюшв протягом тривалих перЬодЬв серед ш-струментЬв управлшня мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнними паперами з'являеться можливЬсть змЬни або модифшщи формату та додаткових правил проведення торгЬв. Обгрунтування необхЬдних змЬн до формату та правил проведення торгЬв можливе шляхом здЬйснення переоцЬнювання або дооцЬнювання з використанням на-копичених статистичних даних.
Третй етап процесу управлшня мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ цшними паперами передбачае без-посередне проведення аукцюну за визначеними на по-передньому етапЬ правилами. Нагадаемо, що проведення аукцюну включае в себе подготовку до проведення торгЬв, вивчення об'екта торгЬв !х потенцЬйними учасни-ками, саме аукцЬонний торг, оформлення та виконання аукцюнно! угоди. Зокрема, на цьому етапЬ оргашзатор торгЬв доводить до потенцЬйних учасникЬв шформацш про графЬк, формат, правила, умови та процедуру про-
ведення аукцюшв з реальзаци визначеного на першо-му етапЬ об'екта торгЬв. Оргашзатор також забезпечуе всЬ необхЬднЬ умови для проведення аукцюнних торгЬв, взаемодЬе з учасниками торгЬв, реестраторами, шшими зацЬкавленими сторонами до, пЬд час та пЬсля проведення торгЬв. Визначае переможцЬв аукцюну та розраховуе суми, що повинш сплатити переможщ за вигранЬ на аукцюш цшш папери. Оргашзовуе передачу права власнос-тЬ та розрахунки за вигранЬ цшш папери.
На четвертому етат оргашзатор торгЬв здшснюе контроль та мониторинг за проведенням аукцюну. На цьому етапЬ особливого значення набувае регулярность проведення аукцюнних торгЬв. Так, мониторинг проведення одного окремого аукцюну мае невелику практичну значу-щЬсть. Для постЬйно функцюнуючого аукцюну цшних па-перш певного типу можливостЬ запровадження ефектив-ного контролю та мониторингу значно розширюються.
Процедура контролю за мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнними паперами повинна охоплювати всЬ етапи проведення торгЬв, включаючи контроль за взаемодЬею мЬж посадовими особами оргашза-тора торгЬв та !х учасниками. Фокусуватися контроль повинен на ключових елементах аукцюну, якЬ, згЬдно з проведеним на другому етапЬ оцшюванням, забезпечу-ють йому очЬкуванЬ функцюнальш характеристики. Таким чином, найбЬльш важливими дЬлянками для контролю будуть: розповсюдження та обмш шформащею мЬж органЬзатором й учасниками протягом проведення аукцюну; рЬвень конкуренцЦ серед учасникЬв аукцЬон-них торгЬв; дотримання процедури та ключових правил проведення аукцюну. 1нструментами контролю можуть бути: визначення строив та засобЬв оприлюднення ш-формацЬ! про проведення аукцюну; застосування за-хищених систем передачЬ та зберЬгання конфЬденцЬйно! ЬнформацЬ!; обмеження доступу уповноважених осЬб до конфЬденцЬйно! ЬнформацЬ!; встановлення квалЬфЬка-цЬйних вимог для учасникЬв торгЬв; встановлення мЬнЬ-мально! кЬлькостЬ учасникЬв торгЬв, необхЬдно! для проведення аукцЬону; застосування резервно! (мшмально!) цЬни; встановлення плати за участь в аукцюнних торгах; установлення процедури внутрЬшнього управлшського контролю за дшльшстю уповноважених осЬб та дотри-манням правил Ь процедури проведення аукцюну.
Мошторинг механЬзму аукцюнно! торгЬвлЬ цЬнни-ми паперами передбачае наявшсть постЬйно дЬючо! сис-теми накопичення й аналЬзу даних, що характеризують функцюнування аукцюну, та звЬтування за результатами проведення аукцюнних торгЬв. Ця система повинна фокусуватися на своечасному вЬдстеженнЬ проблем з функцюнуванням аукцюну. Особливо тих, що знижу-ють ефектившсть досягнення аукцюном цЬлей реалЬза-цЬ!. ВЬдповЬдно, при побудовЬ системи монЬторингу най-бЬльша увага повинна придЬлятися тим самим ключовим елементам аукцЬону, що заслуговують на максимальний контроль, тобто попиту на виставлеш на торги цшш папери, конкуренцЬ! пЬд час проведення аукцюшв [20], ефективностЬ аукцЬонЬв за доходом [21], функцюнуван-ню вторинного ринку [19], подальшш долЬ реалЬзованих на торгах цЬнних паперЬв.
о_
о
т о
3 о о_
о
=п <
В основi системи мониторингу повинен знаходи-тися набiр показниюв, що дозволяють охарактеризу-вати найважливШ аспекти функцiонування аукцiону цiнних паперiв. Конкретнi показники, а також формули для !х розрахунку залежатимуть вц формату аукцiонних торгiв та перелжу елементiв аукцiону, що потребують ретельного контролю. Використання показниюв дозволить отримувати своечасну аналгтичну шформацш стосовно ефективност функцiонування аукцiону за по-передньо встановленими критершми. Тобто, система мошторингу включае в себе шдсумкове оцiнювання ме-ханiзму аукцюнно! торгiвлi цiнними паперами [17, с. 40]. Вона, встановлюючи зворотний зв'язок мiж управлш-ськими рiшеннями та результатами проведення аукцю-ну, дозволить оргашзатору торгiв своечасно коригувати функцiонування мехашзму аукцюнно! торгiвлi в необ-хцному напрямку. Таким чином, результативнiсть уйх рiвнiв управлiння механiзмом аукцiонно! торгiвлi бага-то в чому залежатиме вiд ефективностi функцiонування системи мониторингу.
1НСТРУМЕНТИ УПРАВЛ1ННЯ МЕХАН1ЗМОМ
АУКЦЮННО1 ТОРГ1ВЛ1 Ц1ННИМИ ПАПЕРАМИ
Будь-яке управлiння потребуе ефективних мето-дiв та шструменпв, що дозволяють управлiнцю здш-снювати управлшський вплив на об'ект управлшня. Для управлiння механiзмом аукцiонних торпв цiнними паперами нами запропоновано класифжацш шструмен-тiв, доступних оргашзатору торпв (табл. 1). Звюно, цей перелж включае лише найбкьш важлив^ на нашу думку, iнструменти, а повний перелж буде залежати вц кон-кретних обставин, в яких здiйснюеться реалiзацiя ви-ставленого на торги пакета цшних паперiв.
Розглянемо особливост використання кожного iнструменту управлшня мехашзмом аукцiонно! торпв-
лi окремо. Найбкьш потужним i всеохоплюючим инструментом управлiння е формат проведення торгiв, що складаеться з правил внесення цшових пропозицiй, правил визначення переможця та правил встановлен-ня реалiзацiйно! цiни. Кiлькiсть потенцiйних форматiв проведення торпв необмежена, а суттевi змши у фор-матi торгiв можуть мати значний вплив на ефектившсть функцюнування аукцiону за всiма критершми оцшю-вання. Вплив формату торпв на результати проведення аукцюну е одшею з найбкьш часто дослцжуваних проблем як у теорн аукцiонно! торгiвлi [4-6], так i в екс-периментальних [22] та економетричних дослiдженнях аукцiонiв [23]. Сл1д лише зазначити, що формат торпв мае неперейчний вплив на привабливють аукцю-ну, доходи в1д його проведення, варiативнiсть доходiв, Парето-ефектившсть аукцiону, рiвень конкуренцн серед учасниюв торгiв тощо.
Для управлiння важливо те, що, зпдно з результатами дослцжень, немае одного найкращого формату торпв. Ефектившсть функцюнування окремого формату за кожним критерiем оцшювання залежить вiд багатьох внутршнк та зовшшнк факторiв. Тому вибiр правильного формату торгiв може виявитися доволi складною проблемою, яка потребуе в1д органiзатора торгiв компромiсiв у досягненш певних цкей i не мати-ме однозначного вирiшення. Регуляршсть проведення торгiв може певним чином полегшити вибiр оптимального формату.
Слiд зазначити, що потужним чинником впливу на ефектившсть функцюнування мехашзму аукцюнних торпв виступають складтсть та зрозумшсть правил проведення аукцюну. Якщо правила проси, зрозумш, дозволяють легко визначити стратегш участ в аукцюн-них торгах та вимагають низьких витрат на подготовку цiнових пропозицiй, то такий аукцюн приваблювати-
Таблиця 1
Класифшащя iнструментiв управлiння механiзмом аукцiонноi' торгiвлi цiнними паперами
Сфера впливу 1нструмент
Загальне управлшня - Формат проведення торпв; - об'ект торпв; - обсяг реалiзацN об'екта торпв; - графк проведення аукцiонних торпв; - шформацшне забезпечення аукцiонних торпв; - техшчне забезпечення аукцiонних торпв; - крок аукцюнних торпв; - вимоги до активносп учасниюв пщ час торпв; - умови припинення аукцюну або зняття з торпв окремих ло^в
Управлшня дохщшстю - резервна (мЫмальна) цша; - плата за доступ до учасп в торгах
Управлшня конкуренцию - публiчнiсть проведення торпв; - обмеження доступу до учасп в аукцюнних торгах; - преференцп для окремих учасниюв торпв; - оприлюднення результат проведення аукцюну; - антимонопольн заходи
Управлшня перепродажем - обмеження на перепродаж виграного на аукцюы пакета цшних паперiв; - регулювання вторинного ринку цшних паперiв; - регулювання форвардного ринку виставлених на торги цшних паперiв
<
2 ш
Джерело: авторська розробка.
ме потенцшних учасникгв торггв й стимулюватиме 1х активнЬсть шд час проведення аукцюну. Це позитивно впливатиме на ефектившсть функцюнування аукцюну.
1ншЬ правила проведення аукцюну, що не включен до формату торгЬв, хоча й отримали дещо менше уваги дослЬдникЬв, за можливостями впливу на результати торгЬв у деяких випадках не поступаються важливостЬ формату проведення торгЬв. Так, у широкому розумЬн-ш чотири Ьнструменти управлЬння можна розглядати як один - визначення об'екта торгЬв. Тобто, визначення об'екта торгiв передбачае прийняття рЬшень стосовно гомогенность та подЬльностЬ цшних паперЬв, що плану-ються для реалЬзаци на аукцюш; графЬку проведення аукцюшв; обсягу цшних паперЬв, виставлених на кожш окремЬ торги. Чим бГльше рЬзних за характеристиками цшних паперЬв реалЬзуеться на одному й тому самому аукцюш, тим менше правила проведення аукцюну вЬд-повЬдають особливостям конкретного пакета цшних паперЬв, що продаеться на окремих аукцюнних торгах. Тому збыьшення гетерогеннот об'екта торгiв може призводити до нестабГльностЬ та погЬршення результа-тЬв проведення аукцюну. З шшого боку, гетерогеншсть може шдвищувати привабливЬсть аукцюну серед потенцшних учасникЬв торгЬв, а, значить, збГльшувати попит, конкуренцЬю, дохЬдшсть, Парето-ефективнЬсть та швид-кЬсть реалЬзаци об'екта торгЬв.
Подиьтсть об'екта торгiв дозволяе його реалЬ-зацЬю одразу декГльком покупцям, що, своею чергою, дозволяе оргашзатору торгЬв дискримЬнувати покупцЬв за цшою, а учасникам аукцюну - регулювати обсяг ку-пЬвлЬ виставлених на торги цшних паперЬв та зменши-ти витрати на пЬдготовку цшових пропозицЬй. З Ьншого боку, за певних обставин, цшшсть пакета цшних паперЬв для учасникЬв аукцюну може збГльшуватися в разЬ його реалЬзацГ! в однЬ руки. Прикладом може служити продаж контрольного пакета акцЬй.
Графк проведення аукщотв мае важливе значен-ня в управлшш мехашзмом аукцюнно! торгЬвлЬ, тому що внутршш та зовшшнЬ умови проведення торгЬв змЬню-ються в часЬ. Серед найважливЬших факторЬв необхЬдно видГлити економЬчний стан кра!ни, темпи економЬчного зростання, монетарну та фЬскальну полЬтику, структуру економЬчних ризикЬв, лЬквЬднЬсть та волатильшсть фЬнансових ринкЬв, кон'юнктуру ринку цшних паперЬв, структуру вЬдсоткових ставок, шфляцш тощо. ЦЬ фак-тори змшюють пропозицЬю та попит на альтернативш активи, а, значить, Г попит на виставлеш на торги цшш папери. Тому час проведення окремого аукцюну може мати ключове значення для його результатЬв. ГрафЬк проведення аукцюшв, що не враховуе дЬю важливих економЬчних факторЬв, може призвести до вкрай нега-тивних результатЬв аукцюнних торгЬв. ГрафЬк також повинен враховувати залежшсть попиту на виставлеш на аукцюнш торги цшш папери вЬд обсягу проданих цшних паперЬв на попереднГх торгах та вЬд обсягу цшних папе-рЬв, що будуть виставленЬ на наступш аукцЬоннЬ торги.
При визначенш обсягу цшних паперiв, що буде ви-ставлений на торги, важливо враховувати попит на да-ний тип цшних паперЬв. У цГлому, виставлений на торги
обсяг повинен бути значно менше сукупного попиту. В шшому разЬ вЬдсутшсть конкуренцГ! серед учасникЬв торгЬв призведе до значного погЬршення результатЬв проведення аукцюну. Важливо враховувати динамЬ-ку попиту, що нерозривно пов'язана з термшами обЬгу цшних паперЬв. З цЬе! причини обсяг реалЬзацГ! повинен встановлюватися разом Ьз графЬком проведення аукцЬ-онних торгЬв. ВзагалЬ, за фЬксованого запланованого до продажу обсягу цшних паперЬв середнЬй обсяг цшних паперЬв, виставлений на конкретш торги, обернено за-лежний вЬд кЬлькостЬ запланованих аукцюшв. Скорочен-ня термшв обЬгу, навпаки, збЬльшуе можливостЬ розмЬ-щення подЬбних цшних паперЬв у майбутньому. Однак необхЬдно зауважити, що учасники торгЬв можуть пово-дити себе стратегЬчно - враховувати у власних цшових пропозищях можливЬсть придбати подЬбнЬ цЬннЬ папери на наступних аукцЬонах.
¡нформацшне забезпечення аукщонних торгiв передбачае розповсюдження шформацГ! про аукцюни серед потенцЬйних покупщв виставлених на торги цЬнних па-перЬв, серед потенцЬйних учасникЬв торгЬв, забезпечення доступу до ГнформацГ! стосовно характеристик виставлених на торги цшних папергв, розповсюдження шформацГ! про хЬд торгЬв серед учасникЬв Г т. ш. 1нформацЬйне забезпечення впливае на ефектившсть функцюнування аукцЬ-ону практично за всЬма критерЬями. Правильний пЬдхЬд до розповсюдження шформацГ! особливо важливий для забезпечення привабливостЬ аукцЬону серед потенцЬйних учасникЬв, зменшення витрат на шдготовку цЬнових про-позицЬй, стимулювання використання агресивних стра-тегЬй внесення цЬнових пропозицЬй [2; 5].
СлЬд зазначити, що не завжди правильним е мак-симальне розповсюдження ГнформацГ'. Частиною стратегГ! розповсюдження шформацГ! серед учас-никЬв торгЬв повинен стати план розповсюдження та до-зування оптимальних обсягЬв шформацГ!. ВЬн сприятиме пЬдвищенню конкуренцГ! шд час торгЬв, зростанню дохо-дЬв та Парето-ефективнЬстю аукцЬону, зменшенню варЬа-тивностЬ доходЬв, прискоренню реалЬзацИ об'екта торгЬв, збЬльшенню ефективностЬ агрегацГ! ринково! ГнформацГ! аукцЬоном тощо.
Техтчне забезпечення проведення торгiв, перш за все, залежить вЬд способу подачЬ заявок на участь в аукцюш. Заявки можуть подаватися за допомогою комп'ютерно! мережЬ, поштою або особисто представ-ником учасника торгЬв. НайбЬльшЬ вимоги до техшчно-го забезпечення висувае подача заявок за допомогою комп'ютерно! мережЬ, що, своею чергою, вимагае наяв-ностЬ комп'ютерЬв, розробки ЬндивЬдуального програм-ного забезпечення, системи захисту шформацГ! вЬд не-санкцЬонованого доступу та вЬдповЬдно! пЬдготовки персоналу. З шшого боку, використання комп'ютерЬв значно розширюе можливостЬ розробки нових форматЬв проведення торгЬв, контролю за ходом торгЬв, управлЬння розповсюдженням ГнформацГ! до, шд час та пЬсля закш-чення торгЬв, пЬдвищуе швидкЬсть проведення торгЬв та виконання угод. Усе частЬше аукцЬони, що функцЬонують на регулярнЬй основЬ, використовують саме електронш системи подання заявок.
Крок аукцюнних торгiв - це мшшальний можли-вий крок збкьшення або зменшення цшово! пропозицй пiд час аукцюнних торпв. Розмiр кроку встановлюеть-ся органiзатором торгiв виходячи з оцшочно! вартостi виставленого на торги пакета цшних паперiв. Розмiр кроку впливае на швидюсть реалiзацil цшних паперiв, а також на конкуренцш пiд час заключно! стадй про-ведення торгiв. Так, чим бкьше крок, тим швидше буде заюнчено аукцiон. Однак великий крок унеможливлюе встановлення точних цiнових пропозицiй, а, значить, може заважати конкуренцй на завершальнш стадй тор-гiв та призводити до зменшення ефективност аукцюну як за доходом, так i за Парето-ефективнiстю. Фжсова-ний розмiр кроку аукцiонних торгiв також унеможливлюе використання цшових пропозицiй як сигналiв для обмiну iнформацiею мiж учасниками торгiв з метою координацй спкьних дiй, спрямованих на зниження реалiзацiйноl(-их) цiни (цiн) на цшш папери. Цей шстру-мент рекомендують використовувати разом з вимогами до активнот учаснитв тд час проведення торгiв [5; 6]. Поеднання цих шструменпв сприяе розповсюджен-ню приватно! шформацй, обмежуе можливостi махшацш та збкьшуе конкуренцiю пiд час торпв.
Припинення аукцюну або зняття з торгiв окре-мих лотiв використовуеться в особливих випадках для попередження махшацш, витоюв iнсайдерсько! шформаци, порушення правил проведення аукцюнних торпв, а також для уникнення небажаних результапв проведення аукцюну.
Звюно, практично всi розглянутi вище шструменти опосередковано впливають на ефектившсть аукщ-ону за доходом. Однак таю шструменти, як резервна (мшмальна) цша та плата за участь у торгах прямо впливають на доходи, отримаш в1д оргашзацй аукцiону. Розглянемо вплив такого часто використовуваного в аукцiоннiй торгiвлi iнструменту, як резервна цта. Вона може бути публiчно оголошена. У такому разi оргашза-тор торгiв до початку !х проведення називае мiнiмально можливу цшу (максимальну дохiднiсть), за якою вш по-годиться продати виставлений на торги пакет цшних па-перiв. Учасники торгiв наперед знатимуть ту цiну, нижче яко! продавець вцмовиться продавати цiннi папери.
Оргашзатор торгiв може публiчно оголосити лише наявшсть резервно! цiни, але не !! фактичне значення. У разi секретно! резервно! цiни1 учасники торпв не зна-ють 'й точний розмiр, а знають лише факт 'й iснування. У будь-якому разi резервна цiна гарантуе мiнiмальний дохц продавцю, якщо знайдеться учасник торпв, що по-годиться сплатити за цшш папери цшу, яка е не менше резервно!. Зворотним боком установлення резервно! цши е збкьшення iмовiрностi того, що аукцюн не завершиться реалiзацiею цiнних паперiв. Однак за умови встановлення оптимально! резервно! цши обидва шд-ходи дозволяють шдвищити очiкуванi доходи продавця цшних паперiв.
1 У цьому випадку для учаснигав торг1в резервна цша стае стохастичною змшною, шформацто про розпод1л яко! вони повинн1 брати до уваги при розробц1 стратеги участ1 в аукц1он1.
Плата за участь у торгах дозволяе отримати до-датковий дохiд в1д кожного учасника аукцiонних торгiв окремо, а не ткьки вiд переможщв аукцiону. З iншого боку, така плата вцсжае учасникiв, що мають низку цш-нiсть виставлених на торги цшних паперiв, знижуючи конкуренцш тд час торгiв. Таким чином, поява доходу в1д продажу права доступу до аукцюнних торпв ком-пенсуеться зниженням конкуренцй пiд час торпв. Це вказуе на необхцшсть визначення оптимального роз-мiру плати за участь в аукцюнних торгах. Детальний аналiз особливостей впливу резервно! цши та плати за участь у торгах на результати проведення аукцюну мож-на знайти в роботах Р. Майерсона [3] та Дж. Райл^ В. Са-муельсона [24].
Наявнють достатнього рiвня конкуренцй е необ-хцною умовою ефективного функцюнування будь-якого формату проведення аукцюнних торпв цшними паперами. Тому управлшня конкуренцi-ею учасниюв аукцiону е одним з найважливших аспек-тiв управлiння мехашзмом аукцiонно! торгiвлi [6]. Одним з шструменпв управлiння конкуренцiею е публiч-нiсть проведення торгiв. Оргашзатор аукцюну може ви-бирати стушнь оприлюднення iнформацй про правила, хц та результати проведення аукцiону серед учасниюв торпв та громадськостЬ Збкьшення публiчностi проведення торгiв цшними паперами створюе передумови для незалежного громадського контролю. Такий контроль ускладнюе можливосп махшацш, змови частини учасниюв торпв, несанкцюнованого витоку шсайдер-сько! iнформацй та вiдлякування сильними учасниками шших потенцiйних учасникiв торгiв. Однак не завжди оприлюднення приватно! шформацй, пов'язано! з ходом торпв, стимулюе шдвищення конкуренцй. У деяких випадках учасники торгiв, з метою обмеження витоку приватно! шформацй, можуть зменшувати власш цiновi пропозицй або й зовйм вiдмовитися вiд учасп в аукцi-онi. Тому для правильного застосування цього iнстру-менту оргашзатор торпв повинен чико усвцомлювати, наск!льки учасники торгiв чутливi до витоку приватно! шформацй та насккьки громадський контроль стиму-люватиме конкуренцш шд час торгiв. Тi ж самi засте-реження стосуються й оприлюдненнярезультатiв проведення аукцюну.
Обмеження доступу до учат в торгах е одним з найбкьш потужних шструменпв управлшня конку-ренщею. З одного боку, обмежуючи доступ до торпв, оргашзатор вочевидь зменшуе ккьюсть потенцшних учасникiв аукцiону, що повинно негативно вплину-ти на конкуренцш шд час торгiв. З шшого боку, часто для стимулювання конкуренцй важлива не ккьюсть, а «яюсть» учасникiв торгiв. Примiром, обмеження доступу великих («сильних») учасниюв торпв, контрi воло-дiють значною ринковою владою, може приваблювати «слабюших» учасниюв торпв. 1ншим прикладом обме-жень може виступати iнститут первинних дилерiв, що встановлюе квалiфiкацiйнi вимоги для учасниюв аукщ-онiв з розмщення та викупу державних боргових цiн-них паперiв. У своему дослцженш Нiмецька консультативна група при урядi Укра!ни визначила таю переваги
шституту первинних дилерЬв: збЬльшення лЬквЬдностЬ ринку ОВДП; зниження витрат на залучення позико-вих коштЬв; спрощення розмщення ОВДП у нацюналь-нЬй валютЬ; полегшення операцЬй на вЬдкритому ринку; спрощення дЬалогу мЬж урядом та фшансовим сектором. Серед недолшв видЬлили такЬ: викривлення конкурен-цГ1 мЬж дилерами та «не-дилерами»; змова Г маншуля-цЬя цЬнами з боку первинних дилерЬв; намагання уряду штучно знизити доходшсть боргу; нацюнальнГ штереси первинних дилерЬв [25]. Таким чином, необхЬдшсть об-межень повинна бути ретельно обгрунтована, а чистий ефект !х застосування детально прорахований.
Преференци для окремих учаснитв торгiв можуть надаватися в разЬ певно! асиметрГ! серед учасникЬв тор-гЬв для вирЬвнювання конкурентних можливостей або з метою впливу на результати аукцюну в необхЬдному ор-ганЬзатору торгЬв напрямку. Наприклад, так званЬ «слаб-кЬ» учасники торгЬв можуть отримувати преференцГ! у виглядЬ множення власно! цЬново! заявки на коефщЬент шдвищення цЬни або коефщЬент зниження дохЬдностЬ для боргових цшних паперЬв. Це вирЬвнюватиме шан-си виграти аукцюн для всЬх учасникЬв торгЬв, що, своею чергою, стимулюватиме участь «слабюших» учасникЬв та пЬдвищуватиме конкуренцЬю [6]. Серед можливих преференцЬй також необхЬдно вЬдмЬтити: спрощення ви-мог для отримання права участЬ у торгах; вЬдмшу плати за доступ до участЬ у торгах; вЬдмшу вимоги попере-днього депонування коштЬв; пЬльговЬ умови здЬйснення розрахункЬв у разЬ виграшу в аукцюш; встановлення до-даткових вимог до переможця аукцюну, яким вЬдповЬдае лише певна категорЬя учасникЬв тощо.
Антимонопольш заходи в аукщоннш торгiвлi бага-то в чому повторюють антимонопольш заходи на товар-них ринках. Так, розповсюдженими антимонопольними заходами е обмеження на обсяг цшних паперЬв, який може виграти окремий учасник торгЬв; обмеження на обсяг замовлення, який може вказати у власнЬй заявцЬ окремий учасник торгЬв; установлення додаткового контролю за дЬяльшстю великих учасникЬв ринку; монЬторинг шсляаукцюнно! дЬяльностЬ учасникЬв торгЬв; здЬйснення профЬлактичних заходЬв з метою попередження змови та колективних махшацш частиною учасникЬв; установлення санкцЬй та штрафЬв за спроби монополшащ! або здЬй-снення махшацш на аукцюнних торгах; забезпечення до-статньо! юлькостЬ учасникЬв торгЬв; обмеження злиття та поглинання одних учасникЬв Ьншими до або шсля торгЬв; проведення заходЬв з демонополЬзацп ринку.
МожливЬсть перепродажу цшних паперЬв учас-никами торгЬв, що виграли аукцЬон, мае комп-лексний вплив на ефектившсть функцюну-вання аукцюну. По-перше, подальший перепродаж може зменшити неефектившсть аукцюну за Парето. По-друге, можливЬсть перепродажу може шдвищити конкуренцЬю за виставленЬ на торги цшш папери з метою заробити на подальшому перепродажЬ. По-трете, у випадку обме-женого доступу потенцЬйних учасникЬв торгЬв до участЬ в аукцюш можливЬсть перепродажу дозволяе збЬльшити попит на цЬннЬ папери за рахунок недопущених учасни-кЬв торгЬв. По-четверте, лЬквЬдний вторинний ринок
дозволяе зменшити збитки учасникЬв торгЬв вЬд поми-лок, зроблених пЬд час аукцюнних торгЬв. По-п'яте, згЬд-но з Д. Гарбейд, Дж. 1нгбер [19], Ьснування форвардного ринку оголошених до випуску цшних паперЬв дозволяе до проведення аукцюну визначити приблизну цшу та потенцЬйний обсяг попиту на виставлеш на торги цш-нЬ папери. Це зменшуе невизначешсть пЬд час аукцюну, а, значить, сприяе пЬдвищенню конкуренцГ! серед учас-никЬв торгЬв. Також форвардний ринок оголошених до випуску цшних паперЬв сприяе розподЬлу нового випуску цшних паперЬв серед потенцЬйних швесторЬв ще до початку аукцюнних торгЬв. З Ьншого боку, можливЬсть перепродажу цшних паперЬв може призводити й до не-гативних наслЬдкЬв. ПримЬром, якщо в результат перепродажу цшш папери опиняться в невГдповЬдних руках. Таким чином, управлшня перепродажем виставлених на торги цшних паперЬв набувае великого значення.
До основних ЬнструментЬв управлшня перепродажем, на нашу думку, необхЬдно вЬднести: обмеження на перепродаж виграного на аукцюш пакета цшних па-перЬв, регулювання вторинного ринку цшних паперЬв та регулювання форвардного ринку виставлених на торги цшних паперЬв. Обмеження на перепродаж можуть при-ймати форму повно! безумовно! заборони на перепродаж виграного на аукцюш пакета цшних паперЬв; забо-рону на перепродаж цшних паперЬв у певш руки (наприклад, шоземним Ьнвесторам); заборону на перепродаж протягом певного перюду; заборону на перепродаж без згоди оргашзатора торгЬв тощо. КонкретнЬ обмеження встановлюватимуться виходячи з цЬлей реалЬзацИ цЬн-них паперЬв продавцем.
Регулювання вторинного та форвардного рин-шв виставлених на торги цшних паперЬв повинно бути спрямоване на забезпечення прозоростЬ здЬйснюваних транзакцЬй, пЬдвищення лЬквЬдностЬ вЬдповЬдних сег-ментЬв ринку, ефективне розповсюдження ринково! ГнформацГ', обмеження махЬнацЬй, змови та дЬяльностЬ суб'ектЬв ринку, спрямовано! на отримання монопольного становища на вЬдповЬдному ринку.
ВИСНОВКИ
Розповсюджешсть аукцюшв на ринку цЬнних па-перЬв вказуе на необхЬднЬсть усвЬдомленого управлшня мехашзмом аукцЬонно! торгЬвлЬ цЬнними паперами. СвЬ-доме управлЬння потребуе наукового обгрунтування, що й стало основною метою викладеного в цЬй роботЬ. У результатЬ дослЬдження з'ясувалося, що сутшсть управлЬння механЬзмом аукцЬонно! торгЬвлЬ полягае в дЬ-яльностЬ оргашзатора торгЬв, спрямовано! на визначен-ня та дотримання оптимального формату, правил, умов й процедури проведення аукцЬону цЬнних паперЬв, а також на мошторинг Г контроль за його функцюнуванням. ЕфективнЬсть управлЬння механЬзмом аукцЬонно! торгЬв-лЬ цЬнними паперами залежить вЬд ступеню дотримання органЬзатором торгЬв ключових принципЬв управлЬння, серед яких необхЬдно видЬлити: врахування ЬнтересЬв за-щкавлених сторЬн; конкуренцГ'; вЬдповЬдностЬ; узгодже-ностЬ; оптимальностЬ; повноти; безперервностЬ. У про-цесЬ управлЬння механЬзмом аукцЬонно! торгЬвлЬ цЬнними
паперами можна вид1лити чотири етапи: встановлення цкей та визначення об'екта реал1заци; визначення альтернатив, оц1нювання та виб1р аукц1ону; проведення аукц1ону; мошторинг та контроль за проведенням аук-ц1ону. На кожному з еташв у розпорядженн1 оргашза-тора торпв е значний перел1к 1нструмент1в управлшня, що включае: 1нструменти загального впливу; шструмен-ти управл1ння конкуренц1ею на аукцюш; 1нструменти управл1ння дох1дн1стю аукцюну; 1нструменти управлш-ня перепродажем виграних на аукц1он1 ц1нних папер1в. Таким чином, св1доме управл1ння механ1змом аукцюн-но! торг1вл1 передбачае, що оргашзатор торг1в, дотри-муючись ключових принцишв управл1ння, на кожному з еташв використовуе науково обгрунтоваш методи та ш-струменти управл1ння з метою досягнення цкей реаль зацЦ виставленого на торги пакета цшних папер1в. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Vickrey W. Counterspeculation, Auctions, and Competitive Sealed Tenders. Journal of Finance. 1961. Vol. 16, No. 1. P. 8-37.
2. Milgrom P. R., R. J. Weber. A Theory of Auctions and Competitive Bidding. Econometrica. 1982. Vol. 50, No. 5. P. 1089-1122.
3. Myerson R. Optimal Auction Design. Mathematics of Operations Research. 1981. Vol. 6, No. 1. P. 58-73.
4. Krishna V. Auction Theory. San Diego: Academic Press, 2002. 303 p.
5. Milgrom P. R. Putting Auction Theory to Work. New York, NY: Cambridge University Press, 2004. 368 p.
6. Klemperer P. D. Auctions: Theory and Practice. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2004. 264 p.
7. Белявцев М. I., Шестопалова Л. В. 1нфраструктура товарного ринку. КиТв: Центр навчальноТ лггератури, 2005. 416 с.
8. Стровский Л. Е. Внешнеэкономическая деятельность предприятия: ученик. 5-е изд. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. 498 с.
9. Солодкий М. О. Бiржовий ринок: навч. поаб. КиТв: Аграрна освгга, 2010. 565 с.
10. Сохацька О. М. Бiржова справа: пщручник. 2-ге вид. змш. i допов. Тернопть: Карт-бланш; КиТв: Кондор, 2008. 632 с.
11. Размещение государственного и муниципального заказа (базовый курс)/Бовтеев С. В. и др.; под ред. Фролова В. И. 3-е изд., доп. СПб.: СПбГАСУ, 2010. 500 с.
12. Управление государственными и муниципальными закупками (в схемах и таблицах)/Белокрылова О. С., Вольчик В. В., Гуцелюк Е. Ф. и др. Ростов н/Д: Изд-во «Содействие - XXI век», 2013. 224 с.
13. Постанова Кабшету МЫс^в УкраТни «Про випуски обл^ацш внутршшх державних позик» вщ 31.01.2001 р. № 80. URL: http://zakon0.rada.gov.ua/laws/show/80-п
14. Постанова Нацюнального банку УкраТни «Положення про порядок проведення операцш, пов'язаних з розмщенням обл^ацш внутршых державних позик» вщ 18.06.2003 р. № 248. URL: http://zakon3.rada.gov.ua/laws/show/z0551-03
15. Постанова Нацюнального банку УкраТни «Порядок кутвл^продажу цшних паперiв УкраТни шляхом шрювання аукцюыв на торговельних майданчиках фондових бiрж» вщ 03.11.2015 р. № 762. URL: http://zakon2.rada.gov.ua/laws/show/ v0762500-15
16. Наказ Фонду державного майна УкраТни «Положення про порядок проведення конкурав з продажу паке^в акцш акцюнерних товариств» вщ 10.05.2012 p. № 639. URL: http:// zakon3.rada.gov.ua/laws/show/z0940-12
17. Диба О. М. Оцшка функцюнування аукцюыв цшних паперiв. ФiнансиУкраНи. 2016. № 3. C. 34-54.
18. Кшоть О. Ю. Класифка^я аукцюшв цшних паперiв. Економст. 2015. № 12. C. 30-35.
19. Garbade K. D., Ingber J. F. The Treasury Auction Process: Objectives, Structure, and Recent Adaptations. Current Issues in Economics and Finance. 2005. Vol. 11, No. 2. P. 1-11.
20. KiKOTb О. Ю. Оцшювання рiвня конкуренцГТ на аукцн онах ОВДП МЫстерства фшанав УкраТни. Ринок цнних папер'в. 2016. № 1-2. C. 117-132.
21. KiKOTb О. Ю. Оцшювання ефективносп аукцюыв ОВДП Мастерства фiнансiв УкраТни за доходом. Б'знес 1нформ. 2016. № 9. С. 169-177.
22. Kagel J. H., Levin D. Auctions: A Survey of Experimental Research. University of Ohio Working Paper, 2014. P. 1-135. URL: http://www.econ.ohio-state.edu/kagel/HEE-Vol2/Auction%20 survey. all_1_31_15.pdf
23. Paarsch H. J., Hong H. An Introduction to the Structural Econometrics of Auction Data. Cambridge, MA: MIT Press, 2006. 422 p.
24. Riley J. G., Samuelson W. F. Optimal Auctions. The American Economic Review. 1981. Vol. 71, No. 3. P. 381-392.
25. 1нститут первинних дилерiв на УкраМ Чому i як потрiбно його запроваджувати?/1нститут економiчних дослщжень та полпчичних консультацш в Украшь Ымецька консультативна група при урядi УкраТни. 2007. С. 1-12. URL: http://www.ier.com.ua/files/publications/Policy_papers/German_ advisory_group/2007 /W1_ukr.pdf
Науковий керiвник - Диба М. I., доктор економтних наук, професор кафедри менеджменту баншськоТ дiяльностi ДВНЗ «КиТвський нацiональний економiчний унiверситет iм. В. Гетьмана»
REFERENCES
Beliavtsev, M. L., and Shestopalova, L. V. Infrastruktura to-varnoho rynku [The infrastructure of the commodity market]. Kyiv: Tsentr navchalnoi literatury, 2005.
Bovteyev, S. V. et al. Razmeshcheniye gosudarstvennogo i munitsipalnogo zakaza (bazovyy kurs) [Placing state and municipal order (basic course)]. St. Petersburg: SPbGASU, 2010.
Belokrylova, O. S. Upravleniye gosudarstvennymi i munitsi-palnymi zakupkami (vskhemakh i tablitsakh) [Management of state and municipal procurement (diagrams and tables)]. Rostov n/D: Sodeystviye-XXI vek, 2013.
Dyba, O. M., and Kikot, O. Yu. "Otsinka funktsionuvannia auk-tsioniv tsinnykh paperiv" [Evaluation of functioning of securities]. Finansy Ukrainy, no. 3 (2016): 34-54.
Garbade, K. D., and Ingber, J. F. "The Treasury Auction Process: Objectives, Structure, and Recent Adaptations". Current Issues in Economics and Finance. Vol. 11, no. 2 (2005): 1-11.
"Instytut pervynnykh dyleriv na Ukraini. Chomu i yak po-tribno yoho zaprovadzhuvaty?" [The Institute of primary dealers in Ukraine. Why and how should it be?]. http://www.ier.com.ua/ files/publications/Policy_papers/German_advisory_group/2007/ W1_ukr.pdf
Krishna, V. Auction Theory. San Diego: Academic Press, 2002.
Kikot, O. Yu. "Klasyfikatsiia auktsioniv tsinnykh paperiv" [Classification of securities]. Ekonomist, no. 12 (2015): 30-35.
Kikot, O. Yu. "Otsiniuvannia rivnia konkurentsii na aukt-sionakh OVDP Ministerstva finansiv Ukrainy" [Assessment of the level of competition in the auction of government bonds the Ministry of Finance of Ukraine]. Rynok tsinnykh paperiv, no. 1-2 (2016): 117-132.
Kikot, O. Yu. "Otsiniuvannia efektyvnosti auktsioniv OVDP Ministerstva finansiv Ukrainy za dokhodom" [Evaluation of the effectiveness of auctions of government bonds the Ministry of Finance for income]. Biznes Inform, no. 9 (2016): 169-177.
Kagel, J. H., and Levin, D. "Auctions: A Survey of Experimental Research". http://www.econ.ohio-state.edu/kagel/HEE-Vol2/Auc-tion%20survey_all_1_31_15.pdf
Klemperer, P. D. Auctions: Theory and Practice. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2004.
[Legal Act of Ukraine] (2001). laws/show/80-2001-%D0%BF
[Legal Act of Ukraine] (2003). laws/show/z0551-03
[Legal Act of Ukraine] (2015). laws/show/v0762500-15
[Legal Act of Ukraine] (2012). laws/ show/z0940-12
Milgrom, P. R. Putting Auction Theory to Work. New York, NY: Cambridge University Press, 2004.
Milgrom, P. R., and Weber, R. J. "A Theory of Auctions and Competitive Bidding". Econometrica. Vol. 50, no. 5 (1982): 1089-1122.
Myerson, R. "Optimal Auction Design". Mathematics of Operations Research. Vol. 6, no. 1: 58-73.
Paarsch, H. J. An Introduction to the Structural Econometrics of Auction Data. Cambridge, MA: MIT press, 2006.
Riley, J. G., and Samuelson, W. F. "Optimal Auctions". The American Economic Review. Vol. 71, no. 3 (1981): 381-392.
Strovskiy, L. E. Vneshneekonomicheskaia deyatelnost predpri-yatiya [Foreign economic activity of enterprise]. Moscow: YuNITI-DANA, 2011.
Solodkyi, M. O. Birzhovyirynok [The stock market]. Kyiv: Ah-rarna osvita, 2010.
Sokhatska, O. M. Birzhova sprava [Exchange business]. Ter-nopil; Kyiv: Kart-blansh; Kondor, 2008.
Vickrey, W. "Counterspeculation, Auctions, and Competitive Sealed Tenders". Journal of Finance. Vol. 16, no. 1 (1961): 8-37.
http://zakon0.rada.gov.ua/ http://zakon3.rada.gov.ua/ http://zakon2.rada.gov.ua/ http://zakon3.rada.gov.ua/
UDC 336.23
PRAGMATICS OF THE UNiFiED SOCIAL TAX
© 2017
PURDENKO 0. A.
UDC 336.23
Purdenko O. A. Pragmatics of the Unified Social Tax
The aim of the article is to conduct a detailed analysis of UST receipts to centralized funds in the aspect of the reforms introduced in terms of deshadowing wages and assess the prospects of this fee through the prism of modern integration. The article analyzes the indicators of payment of the Unified Social Tax and the distribution of its receipts between centralized funds. The atypical functions of state insurers accompanied by abuses in the aspect of using insurance payments are singled out. Significant shortcomings in the administration of UST in terms of non-insurance principles inherent in state insurers, including the existence of non-insurance payments, are identified. Examples of abuses of imperfections in the norms of the current legislation and social insurance funds in favor of commercial structures are given. There analyzed main indicators of payment of the Unified Social Tax for the last years according to the data of the SFS of Ukraine, taking into account the changes in its rates. Keywords: social insurance, Unified Social Tax, state personal insurance. Fig.: 3. Tbl.: 1. Bibl.: 16.
Purdenko Olena A. - PhD (Economics), Senior Lecturer of the Department of Economics and Finance of Company, Kyiv National University of Trade and Economics (19 Kioto Str., Kyiv, 02156, Ukraine) E-mail: elenaanr@ukr.net
УДК 336.23
Пурденко О. А. Прагматика единого енеску на загальнообое'язкоее со^альне страхуеання
Мета cmammi полягае у проведены детального анал'ву надходжень £СВ до централ'вованих фондiв в аспектi запроваджених реформ з де-тiнiзацii заробтних плат та о^нки перспектив даного збору через призму сучасно: штеграци. Проанал'вовано показники зi сплати единого внеску на загальнообов'язкове сощальне страхування та розпо-д'ш даного внеску мiж централ'вованими фондами. Вид'шено нетиповi функцп державних страховит, що супроводжуються зловживаннями у використанн страхових внесюв. Виокремлено суттев'> недол'ши в адм'>н'1струванн'1 £СВ щодо притаманностi державним страховикам нестрахових принципiв, у тому числ'> кнування виплат нестрахового характеру. Наведено приклади зловживань, викликан недосконалктю норм чинного законодавства, з боку Фонд'в со^ального страхування на користь комерцйних структур. Проанал'вовано основн показники зi сплати единого внеску на загальнообов'язкове державне соцальне страхування протягом останнх рот за даним ДФС Укра:ни, з ураху-ванням змiни ставок. Надано пропозицй щодо вдосконалення системи со^ального страхування в УкраЫ.
Ключое'1 слова: сощальне страхування, единий внесок на загальнообов'язкове сощальне страхування, державне особове страхування. Рис.: 3. Табл.: 1. Ббл.: 16.
Пурденко Олена АнатолИена - кандидат економiчних наук, старший викладач кафедрЬ економки та фшанав тдприемства, Ки/вський наць ональний торговельно-економiчний ушверситет (вул. Кото, 19, Ки:в, 02156, Укра:на) E-mail: elenaanr@ukr.net
УДК 336.23
Пурденко Е. А. Прагматика единого езноса на общеобязательное социальное страхоеание
Цель статьи заключается в проведении детального анализа поступлений ЕСВ в централизованные фонды в аспекте проводимых реформ по детенизации заработных плат и оценке перспектив данного сбора через призму современной интеграции. Проанализированы показатели по уплате единого взноса на общеобязательное социальное страхование и распределение данного вклада между централизованными фондами. Выделены нетипичные функции государственных страховщиков, сопровождающиеся злоупотреблениями в использовании страховых взносов. Определены существенные недостатки в администрировании ЕСВ, касающиеся присущих государственным страховщикам нестраховых принципов, в том числе существование выплат нестрахового характера. Приведены примеры злоупотреблений, вызванных несовершенством норм действующего законодательства, со стороны Фондов социального страхования в пользу коммерческих структур. Проанализированы основные показатели по уплате единого взноса на общеобязательное государственное социальное страхование в течение последних лет по данным ГФС Украины, с учетом изменения ставок. Даны предложения по усовершенствованию системы социального страхования в Украине.
Ключееые слоеа: социальное страхование, единый взнос на общеобязательное социальное страхование, государственное личностное страхования. Рис.: 3. Табл.: 1. Библ.: 16.
Пурденко Елена Анатольеена - кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры экономики и финансов предприятия, Киевский национальный торгово-экономический университет (ул. Киото, 19, Киев, 02156, Украина) E-mail: elenaanr@ukr.net
