CC BY
148Сукук как финансирование по принципам шариата
Пашков Роман Викторович,
банковский юрист, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Сукук как финансовый инструмент применяется для секьюритизации активов, аналогичны другим исламским финансовым инструментам не может применяться для получения процентных доходов. Он, в отличие от традиционных долговых инструментов, является облигацией, базовым активом, которой выступают реальный бизнес или недвижимое имущество. Популярность и развитие сукук в качестве финансового инструмента предоставляет исламским банкам доступ к ликвидным активам высокого качества и обеспечивает кредитные организации достаточным запасом ликвидности в соответствии с международными стандартами финансовой устойчивости. Применение суверенных облигаций должно сопровождаться использованием международных стандартов бухгалтерского учета. Вместе с развитием и расширением рынка исламских облигаций перед органами надзора встает непростая задача разработки и внедрения нормативно-правового регулирования, осуществления мониторинга и контроля дополнительных выпусков сукук с разными сроками погашения для управления государственным долгом, а также регулирование и развитие вторичного рынка суверенных облигаций. В случае внедрения международных норм регулирования исламские суверенные облигации могут дать толчок развитию финансирования инфраструктурных объектов и послужить содействию стабильности экономик стран Азии и Ближнего Востока. Ключевые слова: сукук, финансовый инструмент, секьюритизация активов, исламские финансовые инструменты, облигации
ВВЕДЕНИЕ
Дословный перевод с арабского языка на русский термина «сукук» - это чек или расписка, применяется это определение к исламским государственным суверенным облигациям, является не совсем точным понятием в отношении облигаций, потому что сукук не обладают привычной для традиционных облигаций доходностью. Сукук как финансовый инструмент применяется для секьюритизации активов, аналогичны другим исламским финансовым инструментам не может применяться для получения процентных доходов. Сукук, в отличие от традиционных долговых инструментов, является облигацией, базовым активом, которой выступают реальный бизнес или недвижимое имущество.
В отличие от традиционных облигаций, являющихся долговым инструментом, инвесторы, приобретающие сукук получают право владения материальными активами, по окончании срока действия сукук, инвестор получает денежные средства и доход, а материальные активы передаются эмитенту.
Выпуском сукук занимаются юридические лица - специализированные или трастовые компании Эти компании инвестируют денежные средства, полученные от держателей сертификатов сукук в соответствии с эмиссионной документацией и несут ответственность перед держателями облигаций. По истечении определенного в эмиссионной документации времени, в соответствии с полученным доходом, специализированные компании передают прибыль держателям облигаций, т.е. перераспределяют финансовые потоки между инвесторами и эмитентами. При наступлении даты погашения исламских суверенных облигаций, эмитенты выплачивают номинальную стоимость инвесторам.
Сукук как финансовый инструмент используется для инвестирования в модернизацию инфраструктурных проектов, например, финансирование строительства автомобильных дорог, морских портов, аэропортов. Государство посредством инструментов сукук заключает партнерские отношения с частным сектором: в Саудовской Аравии и Иордании исламские облигации использовались для привлечения частных инвестиций при строительстве международных терминалов и аэропорта, в Малайзии - в проектах аэропортов, морских портов и дорог.
Главной отличительной особенностью исламских государственных облигаций является распределение рисков, по факту применения сукук как финансовый инструмент является инфраструктурным государственным проектом с привлечением частного капитала. Частный сектор инвестирует в инфраструктурные государственные проекты и получает во владение материальные активы, это в свою очередь является инструментом секьюритизацией активов.
При использовании сукук риски распределяются между всеми инвесторами равномерно, это связано с тем, что денежные потоки зависят от базовых доходов, отсутствует привязка к фиксированным графикам платежей или ко времени.
Появляется все больше и больше грамотных инвесторов, заинтересованных в формировании качественной инфраструктуры, готовых вкладывать денежные средства в глобальные проекты.
Популярность и развитие сукук в качестве финансового инструмента предоставляет исламским банкам доступ к ликвидным активам высокого качества и обеспечивает кредитные организации достаточным запасом ликвидности в соответствии с международными стандартами финансовой устойчивости. Применение суверенных облигаций должно сопровождаться использованием международных стандартов бухгалтерского учета.
Вместе с развитием и расширением рынка исламских облигаций перед органами надзора встает непростая задача разработки и внедрения нормативно-правового регулирования, осуществления мониторинга и контроля дополнительных выпусков сукук с разными сроками погашения для управления государственным долгом, а также регулирование и развитие вторичного рынка суверенных облигаций.
О £
Я
3
V
а
2 а
7
г-
CS
сч сэ
£
а
2 о
В случае внедрения международных норм регулирования исламские суверенные облигации могут дать толчок развитию финансирования инфраструктурных объектов и послужить содействию стабильности экономик стран Азии и Ближнего Востока.
Суверенные облигации являются привлекательным финансовым инструментом для квалифицированных и институциональных инвесторов, рынок сукук быстро растет, объем выпуска бумаг превышает сотню миллиардов долларов США.
Инвесторы отмечают следующие преимущества суверенных облигаций:
- облигация имеет 12 различных структур и является высоко-инновационным инструментом;
- облигация дает право на долю в пуле активов, т.е. право собственности, это инвестиционный сертификат;
- расчет инвестиционного дохода является достаточно простым, прибыль начисляется регулярно, инвестор наглядно рассчитывает возможность повышения стоимости капитала;
- инвесторы могут оценивать соотношения риска и доходности исламских облигаций, т.к. бумаги включены в листинги международных рейтинговых агентств;
- операции с облигациями осуществляются на внебиржевом рынке как и традиционные облигации;
- использование суверенных облигаций в качестве финансового инструмента гарантирует инвесторам прозрачность и эффективность инвестиций, защиту прав инвесторов;
- эмиссионная документация основана на комплексной юридической базе и нормах шариата, обеспечивающих надлежащее взаимодействие инвесторов и эмитентов;
- суверенные облигации применяют при синдицированном кредитовании, позволяют привлекать широкий спектр источников финансирования;
- по сравнению с традиционными облигациями исламские облигации меньше подвержены рискам, но и обладают меньшей доходностью.
применение суверенных облигаций
Самое распространенное применение суверенных облигаций - это финансирование в конкретные активы или вложение в баланс банка, а также инвестирование проектов.
I. Инвестирование проектов
Применение сукук для инвестиционных целей помогает аккумулировать де-
нежные средства под конкретный проект и направлять их на его реализацию.
Для строительства медицинского центра Hamad Medica City в Дохе потребовались значительные инвестиции и правительство Катара в 2003 году выпустило облигации Qatar G oba Sukuk, что позволило привлечь ресурсы и реализовать государственный проект.
Для выпуска облигаций была открыта компания специального назначения, SPV, которая занималась исключительно выпуском облигаций и привлечением ресурсов.
Компания SPV выкупила право собственности на участок земли, зарегистрировала его на Hamad Medica City. Затем были выпущены трастовые сертификаты (TCs) на основании механизма ид-жара на сумму 700 миллионов долларов, подлежащие выплате в октябре 2010 года, а земельный участок был передан в доверительное управление. Доходность трастовых сертификатов (TCs) была установлена на основании лондонских межбанковских ставок ЛИБОР плюс 0,45% в виде ежегодной плавающей ставки.
II. Финансирование активов
Применение суверенных облигаций для финансирования активов сопровождается продажей инвесторам бенефициарного права собственности на конкретные активы.
Для реализации права собственности на земельные участки правительство Малайзии выпустило трастовые сертификаты сукук-иджара на 600 миллионов долларов.
Было заключено соглашение со специализированной компанией SPV, бенефициарное право собственности на земельные участки было передано правительством Малайзии компании, далее в течение 5 лет права собственности передавались инвесторам.
Для перепродажи инвесторам прав собственности на земельные участки были выпущены суверенные облигации с плавающей ставкой доходности, при этом специализированная компания SPV обладала бенефициарными правами собственности на активы, находящиеся в доверительном управлении.
Для реконструкции аэропорта в Бахрейне потребовалось привлечение ресурсов, для этих целей были выпущены су-кук-иджара на сумму в 250 миллионов долларов, сроком обращения 5 лет. Посредством применения суверенных облигаций компанией SPV были привлечены денежные средства для финансирования проекта, при этом базовым активом об-
лигаций послужила земля аэропорта, бенефициарным владельцем земли стала компания SPV.
III. Финансирование банковского баланса
Для привлечения широкого круга инвесторов и финансирования баланса в августе 2003 года Исламским Банком Развития (IDB) была проведена эмиссия су-кук, при этом мобилизованные средства Исламский Банк Развития направил на инвестирование различных проектов в странах присутствия банка. Суверенные облигации были выпущены на сумму 400 миллионов долларов, сроком обращения 5 лет и привлечены были ресурсы международного рынка ценных бумаг.
ВИДЫ СУВЕРЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
В зависимости от типа исламской модели финансирования и структуры организации суверенные облигации могут быть различных видов: иджара, шир-кат, салям и истисна.
Наиболее распространенными видами суверенных облигаций являются:
1. Сукук мудараба
Самыми известными являются сукук мудараба, используемые для финансирования крупных, как правило, публичных инвестиционных проектов и участия в капитале совместного предприятия (мудараба), при этом партнерство инвесторов делится пропорционально их долям участия (вложениям). Облигации предоставляют держателям право на получение дохода пропорционально участию в капитале. Каждая облигация зарегистрирована на имя инвестора - владельца сукук («раббуль-маль») и подтверждает его неделимое право собственности на долю в капитале совместного предприятия (мудараба).
Особенности сукук мудараба:
I. Облигации предоставляют держателям права собственности на долю в совместном проекте, который явился основанием для выпуска сукук мудараба, а также являются подтверждением владением инвестором долей собственности в совместном проекте.
II. Эмиссионная документация содержит подробную информацию в соответствии с нормами шариата, которая является договором совместного финансирования (мудараба) между сторонами относительно сукук-мудараба, соглашение достигается на оговоренных условиях: источники происхождения капитала, порядок распределения прибыли, условия обращения сукук и пр.
III. Держатель облигаций имеет право продавать сукук на рынке по своему усмотрению, тем самым инвестор вправе передавать свои права участия во владении долевой собственностью.
При этом передача прав или продажа облигаций осуществляется в соответствии с установленными правилами:
A. В случае если реализация проекта еще не стартовала и инвестиционные ресурсы еще мобилизованы в денежном выражении, то покупка / продажа сукук-мудараба осуществляется в денежной форме, т.к. сами облигации играют роль денежного эквивалента. При этом осуществляются разрешенные шариатом меновые сделки (сарф).
Б. В случае если началась реализация проекта и инвестиции превратились в долговые обязательства (дебиторскую задолженность), то покупка / продажа сукук-мудараба осуществляется в соответствии с нормами шариата, установленными для долговых обязательств.
B. В случае если инвестиции обладают формой смешанных активов: денежные средства, льготы, материальные ценности, долговые обязательства, то покупка / продажа облигаций осуществляется на основании отдельных соглашений сторон в соответствии с их рыночной стоимостью.
IV. Специализированная компания, являющаяся управляющей проектом (SPV), привлекает инвесторов, аккумулирует полученные денежные средства, обладает правами: вкладывать в проект собственные денежные средства и участвовать в распределении прибыли в соответствии со своей долей в проекте, пропорциональной числу приобретенных облигаций.
V. Эмиссионная документация, в соответствии с нормами шариата, не может содержать положений о выплате держателям облигаций дивидендов или дохода от участия в капитале предприятия, т.е. у эмитента облигаций или у специализированной компании отсутствует обязанность об осуществлении таких выплат:
- проспект эмиссии облигаций не содержит указаний на конкретные выплаты денежных средств;
- держатели облигаций имеют право на распределение прибыли между участниками, т.е. прибыль, полученная от инвестиций базового актива - капитала;
- держатели облигаций имеют право на получение информации о произведенных расходах на реализацию проекта и полученной прибыли. VI. Управляю-
щая специализированная компания вправе создавать резервный фонд на случай непредвиденных обстоятельств: возникновений рисковых событий, потери капитала и пр. В этом случае часть прибыли направляется в созданный для этих целей резервный фонд.
VII. Управляющая компания вправе привлекать для участия в проекте независимых партнеров и включать в договор обязательство третьей стороны. Как правило, эти партнеры являются независимыми в юридическом и финансовом отношении участниками, их участие не влияет на существенные условия договора мудараба. Независимые партнеры осуществляют благотворительную деятельность и оказывают добровольную безвозмездную помощь в виде перечисления денежных средств на случай возмещения возможных убытков по проекту.
Держатели облигаций вправе их продавать по истечении времени, установленного в проспекте эмиссии, в этом случае происходит передача права собственности и сукук появляются в обращении на вторичном рынке.
Этапы выпуска и реализации облигаций:
- Управляющая компания заключает договор с инициатором проекта о его реализации и вводе проекта в эксплуатацию.
- Управляющая компания для привлечения средств осуществляет эмиссию облигаций.
- Управляющая компания распределяет финансовые потоки, аккумулирует вырученные средства и перечисляет держателям облигаций прибыль.
- Управляющая компания по завершении работ передает готовый проект инициатору.
В Саудовской Аравии для финансирования застройки земельного участка были выпущены исламские ценные бумаги A Ehsa Specia Rea ty Mudaraba на сумму 360 миллионов саудовских риалов. Этот инвестиционный капитал поступил на счета Банка Shami в Бахрейне. Облигации предоставляли держателям права участия в сделке с компанией-застройщиком, цель выпуска сукук - это получение инвестиционной ежегодной прибыли от участия в финансировании земельной сделки, при этом держатели облигаций получают доход путем суммирования прибыли в результате инвестирования в базовый актив.
2. Сукук мушарака
Сукук мушарака выпускается для приобретения права собственности в ка-
питале мушарака. Сукук мушарака отличается от сукук мудараба организационной составляющей. Эмитент осуществляет организацию комитета владельцев сукук. Комитет владельцев облигаций принимает решения по вопросам инвестирования.
Этот вид суверенных облигаций выпускают, когда требуется собрать ресурсы под новый проект, финансирование предпринимательской деятельности по договорам сотрудничества, а также, если необходимо развивать действующий проект.
Права владения инвесторов на часть базового актива или прибыль от реализации проекта распределяются пропорционально их долевому участию соответственно в активах или проектах, при этом сертификаты мушарака торгуются на вторичном рынке.
Организация бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых учреждений (М0^1) разрабатывает стандарты по исламским финансам, так стандарт 17, 3/6 об оборотных финансовых инструментах мушарака гласит: «Это равноценные сертификаты, выпускаемые с целью использования привлеченных средств для начала нового проекта, развития существующего проекта или финансирования предпринимательской деятельности по договорам сотрудничества, таким образом, держатели ценных бумаг становятся владельцами проекта или активов, пропорционально их долевому участию, при этом управление сертификатами муша-рака происходит по принципу участия или мударабы или инвестиционного агентства».
Этапы выпуска в обращение сукук мушарака:
- Государственная компания заключает договор со специализированной компанией SPV, при этом в договоре обязательно должны быть установлены сроки действия мушарака и коэффициент распределения прибылей.
- Государственная компания на регулярной основе выкупает у специализированной компании SPV свою долю участия.
- Базовыми активами сукук мушарака выступают земельные участки и другие физические активы, этот вклад вносит государственная компания.
- Специализированная компания SPV аккумулирует ресурсы, собранные у инвесторов, и вносит в сукук мушарака вклад в виде денежных средств.
- По факту вложения денежных средств, специализированную компанию SPV, в соответствии с договором, назна-
© 3
В
S
*
а
2 а
7
г-
сэ
сч
сэ £
а
2 о
чают агентом по разработке земельного участка, продажи или аренды физических активов.
- Специализированная компания SPV на основании заключенного соглашения как агент, представляющий интересы государственной компании, получает фиксированное вознаграждение, а также договором могут быть предусмотрены различные поощрительные вознаграждения.
- По факту получения прибыли от реализации физических активов, она распределяется среди владельцев сукук му-шарака.
- Государственная компания, в соответствии с условиями договора, в заранее оговоренные сроки осуществляет покупку у специализированной компании SPV части (доли) мушарака, например: 1 раз в год или 1 раз в квартал, до тех пор, пока не выкупит всю стоимость базового актива.
Например: для строительства нового инженерного центра и здания штаб-квартиры на земельном участке, расположенном рядом со зданием аэропорта в Дубае, авиалинии Объединенных арабских эмиратов выпустили корпоративные сукук мушарака, с фиксированным сроком обращения 7 лет, на сумму 550 миллионов долларов США.
Авиалинии Дубая заключили договор совместного предприятия со специализированной компанией SPV на проведение строительных работ, возведение зданий и сдачу в аренду сооружений Объединенным арабским эмиратам.
Специализированная компания SPV регулярно получает прибыль от аренды сооружений и распределяет ее в виде дивидендов по трастовым сертификатам сукук мушарака.
Другой пример: в июне 2002 года Sitara Chemica Industries td. осуществила эмиссию срочных финансовых сертификатов сукук мушарака на сумму 360 миллионов рупий, установленным сроком обращения 5 лет, принцип участия в прибылях и убытках заключался в получении доходов (прибыли) или потерь от реализации рисков в результате деятельности химического подразделения компании.
Для строительства жилищного коммерческого объекта agoon City в рамках проекта Kheiran Pear City в Кувейте соглашение заключили сразу три компании: инвестиционная компания A Muthanna (MIC), Центр управления ликвидностью ( MC) и Кувейтский финансовый дом (KFH). В соответствии с договором была проведена эмиссия сукук мушарака на сумму 125 миллионов долларов США.
3. Сукук иджара
Отличие сукук иджара от иных видов сукук заключается в том, что этот вид ценных бумаг выпускается в отношении недвижимости, предоставляет право собственности на равные доли в арендованной недвижимости или право пользования (узуфрукт) объектом недвижимости.
Этот вид ценных бумаг свободно обращается на вторичном рынке, позволяет владельцам сукук иджара распоряжаться недвижимостью, сдавать ее в аренду, взимать арендную плату, а также продавать и покупать эти ценные бумаги, при этом владельцы сукук иджара несут ответственность за проведение ремонта недвижимого имущества, возмещение ущерба, коммунальные услуги и иные расходы, связанные с содержанием недвижимого имущества.
Иными словами, прибылью от владения этим видом ценных бумаг является взимаемая с арендатора арендная плата, а держатель сукук иджара имеет право собственности на определенное недвижимое имущество, указанное в соглашении на аренду помещения.
Договоры сукук иджара имеют много разных форм и вариаций в зависимости от целей эмитента сертификата или держателя ценной бумаги, например: договором может быть установлена авансовая оплата аренды и взиматься до начала фактической аренды помещения, в этом случае оплата не связана со сроками пользования недвижимостью арендатором, или, наоборот, арендная плата будет внесена по истечении срока аренды помещения, а также наиболее распространенный способ оплаты аренды - внесение платы в течение срока действия договора и осуществления аренды недвижимости.
Отличия сукук иджара:
1. Стандартами ДД01Н, 2003:140-157 установлено: «для договора иджара необходимо, чтобы на момент его заключения стороны имели четкое представление об арендуемом имуществе и размерах арендной платы; если известно и то, и другое, то договор иджара может быть заключен в отношении существующего имущества или еще не построенного здания при условии, что это указано в договоре, а также, если при нормальных условиях арендодатель в состоянии приобрести, построить или купить имущество, которое он сдаст в аренду арендатору в назначенные сроки».
Владелец недвижимого имущества, осуществляющий сдачу в аренду помещения, вправе осуществлять продажу
имущества, при этом он должен учитывать интересы арендатора. Такая продажа возможна, в случае если сама сделка продажи или новый собственник не будут ущемлять прав арендатора, при этом арендную плату будет взимать новый владелец недвижимости.
2. При заключении или пролонгации договора сукук иджара сумма арендной платы прописывается в виде фиксированной цены, или в виде переменной, или по заранее оговоренной формуле расчета цены аренды, при этом цена аренды может изменяться как в сторону повышения, так и в сторону понижения стоимости.
Согласно договору арендатор берет на себя ответственность за проведение текущего ремонта и расходы на содержание недвижимого имущества, что соответствует нормам шариата, все остальные расходы несет владелец недвижимости.
4. Специализированная компания ЭРУ производит эмиссию сукук иджара, приобретает недвижимое имущество, затем сдает приобретенную недвижимость в аренду арендаторам, по факту получения арендной платы от арендаторов, ЭРУ выплачивает прибыль владельцам ценных бумаг.
5. Сукук иджара свободно обращается на вторичном рынке.
6. Этот вид ценных бумаг обладает высокой конкурентоспособностью благодаря гибкости управления эмиссией сукук иджара, выпуск в обращение вправе осуществлять такие организации, как органы центрального государственного управления и местного самоуправления, органы управления вакуфами, финансовые посредники, государственные и частные пользователи недвижимости.
Этапы выпуска в обращение сукук иджара:
1. Специализированная компания ЭРУ выкупает недвижимое имущество у должника или продавца по соглашению.
2. Специализированная компания ЭРУ осуществляет эмиссию сертификатов сукук иджара в количестве, эквивалентном стоимости недвижимого имущества и тем самым привлекает денежные средства у инвесторов.
3. Вырученные финансы направляются бывшему владельцу, должнику или продавцу недвижимости.
4. Специализированная компания ЭРУ заключает с должником или продавцом недвижимого имущества договор аренды на определенный срок, в течение срока аренды должник, в качестве арендатора, обязан выкупить недвижимость.
5. Специализированная компания SPV взимает с должника арендную плату и распределяет ее в соответствующих долях держателям ценных бумаг.
6. В оговоренные в соглашении сроки специализированная компания SPV осуществляет продажу недвижимости продавцу по цене, установленной договором сукук иджара.
Например: В декабре 2000 года малазийская фирма Kumpu an Guthrie Berhad заключила соглашение с банковским консорциумом в качестве гаранта или главного подписчика в сделке сукук, сертификаты A -Ijara A -Muntahiyah Bit-Tamik были эмитированы на сумму 400 миллионов долларов США. В результате этой сделки были рефинансированы средства для приобретения пальмовой плантации в Индонезии.
Другой пример: Sarawak Economic Deve opment Corporation осуществила эмиссию трастовых сертификатов Sarawak Corporate Sukuk, сроком обращения 5 лет, на сумму 350 миллионов долларов США. Суть сделки заключалась в приобретении активов у малазийской компании 1st Si icon (Ma aysia) Sdn Bhd. Далее Sarawak Economic Deve opment Corporation, в соответствии с условиями сукук иджара, получила в аренду имущество у 1st Si icon (Ma aysia) Sdn Bhd., сроком на 5 лет.
4. Сукук мурабаха
Особенностью сукук мурабаха является базовый актив - товар, а также то, что нормы шариата допускают обращение этого вида ценных бумаг только на первичном рынке, в связи с тем, что обращение на вторичном рынке влекло бы возникновение долговых обязательств для следующих покупателей базового актива. Эта сделка автоматически становится сделкой с отсрочкой платежа, т.е. в долг, в этом случае возникают проценты (риба), запрещенные исламскими законами.
Продавец товара является эмитентом сертификата мурабаха, держатели сертификата становятся покупателями товара мурабаха, вырученные средства направляются на оплату стоимости товара, при этом покупатели базового актива вправе перепродать товар мурабаха.
Малазийские юристы достаточно либерально относятся к этому виду ценных бумаг и допускают продажу долговых обязательств (бай-аль-дайн) по договорной цене, в связи с чем, сукук мурабаха популярны на рынке Малайзии.
При формировании инвестиционного портфеля большую часть составляют
финансовые инструменты, находящиеся в свободном обращении: сукук мудара-ба, сукук мушарака, сукук иджара. Сукук мурабаха из-за запрета нормами шариата на использование долговых инструментов включается в инвестиционный портфель в небольшом объеме.
Этапы выпуска в обращение сукук мурабаха:
1. Специализированная компания SPV заключают основное соглашение с заемщиком.
2. Специализированная компания SPV осуществляет эмиссию сукук мурабаха, реализует ценные бумаги инвесторам и получает выручку от их продажи.
3. Специализированная компания SPV находит поставщика товара и приобретает у него базовый актив (товар) по текущей рыночной цене.
4. Специализированная компания SPV, в соответствии с заключенным с заемщиком соглашением, реализует приобретенный товар заемщику по текущей рыночной цене плюс надбавка, которая является прибылью для держателя сертификата и выплачивается по истечении установленного договором срока.
5. В свою очередь заемщик осуществляет продажу базового актива (товара) покупателю по текущей рыночной цене.
6. Держатели сертификата сукук му-рабаха по истечении срока обращения ценной бумаги получают финальную цену, полученную от реализации товара и прибыль.
Например: Инвестиционная фирма, расположенная в Бахрейне, Arcapita Bank заключила соглашение с уполномоченными организаторами займа: Bayerische Hypo-und Vereinsbank AG, Standard Bank P c и лондонским филиалом West B AG на проведение эмиссии сукук мурабаха. Уполномоченные организаторы займа подготовили и осуществили эмиссию долговых ценных бумаг, сроком обращения 5 лет, при этом была объявлена цена предложения в размере трехмесячной процентной ставки ЛИБОР плюс 175 пунктов.
5. Сукук салям
Особенностью сукук салям является то, что ценные бумаги выпускают для мобилизации капитала салям, в результате реализации товар становится собственностью держателей сертификатов, при этом все сертификаты конкретной эмиссии имеют одинаковую стоимость.
Продавец товара - это эмитент сукук салям, инвесторы - это покупатели товара, собственно вырученные денежные средства составляют капитал салям.
Покупая сертификаты и, становясь владельцами товара, держатели вправе продавать сертификаты, т.е. продавать товар, заключая соглашения о продаже.
В эмиссии и обращении этого вида ценных бумаг также могут принимать участие специализированные компании ЭР^ аккумулирующие денежные средства инвесторов, при этом в соглашении содержится обязательство о поставке товара салям в установленный договором срок в будущем.
Специализированная компания ЭР¥ вправе привлекать третьи лица, например, агентов для поставки и реализации товара по оптимальным ценам, при этом разница между ценой покупки и ценой продажи является прибылью компании и распределяется между держателями сукук салям.
В соответствии с нормами шариата сертификаты сукук салям не должны нести долговую нагрузку, т.е. должны иметь четкое описание базового актива, указание его количества, качества товара, определения даты и цены поставки актива, должна быть обеспечена полная оплата покупателем стоимости товара на момент его приобретения.
Этапы выпуска в обращение сукук салям:
1. Специализированная компания SPV заключает соглашение со стороной, которая заинтересована в получении товара и привлечении покупателей. Эта вторая сторона договора принимает на себя обязательства приобрести товар от имени держателей сертификата сукук, а затем продать этот товар с выгодой для владельцев сукук.
2. Специализированная компания SPV аккумулирует денежные средства в результате реализации сертификатов инвесторам.
3. Специализированная компания SPV передает собранные денежные средства второй стороне по договору, которая в свою очередь поставляет товар.
4. Специализированная компания SPV получает товар.
5. По договору осуществляется продажа товара, в результате формируется прибыль.
6. Специализированная компания SPV распределяет прибыль среди держателей сертификатов.
Например: для продажи алюминия правительство Бахрейна подписало договор салям о реализации базового актива покупателю, в установленный контрактом срок в будущем, в обмен на получение полной стоимости актива заранее.
О
3
в
S
V
а
2 а
7
г-
CS
сч сэ
£
а
2 о
Для проведения сделки был привлечен Исламский банк Бахрейна (BIB), который обязан был заключить контракты с другими банками, заинтересованными в участии в этой сделке и вошедшими в синдикат.
Исламский банк Бахрейна (BIB) получил поручение правительства Бахрейна о проведении продажи алюминия по цене, которая бы обеспечила держателям сертификатов получение прибыли, эквивалентной доходу при использовании традиционных краткосрочных инструментов.
Правительство Бахрейна в свою очередь, в соответствии с положениями контракта, как агент реализовало товар соответствующего качества через каналы сбыта.
6. Сукук истисна
Отличительной особенностью сукук истисна является то, что этот вид ценных бумаг эмитируется для мобилизации средств, необходимых для производства продуктов, собственниками которых становятся владельцы сертификатов, при этом все сертификаты конкретной эмиссии имеют одинаковую стоимость. Сукук истисна запрещены к обращению на вторичном рынке нормами шариата, потому что являются долговым инструментом.
Производитель продукции, или поставщик продукции, или продавец осуществляет эмиссию сертификатов, покупатели данного товара - это держатели сертификатов. Денежные средства, вырученные от реализации сертификатов, будут являться фактической ценой продукции.
Этот вид ценных бумаг применяется для финансирования крупных проектов инфраструктуры, в связи с тем, что шариат разрешает финансовое посредничество, подрядчик вправе заключать параллельные контракты с субподрядчиками.
Этапы выпуска в обращение сукук истисна:
1. Специализированная компания SPV осуществляет эмиссию ценных бумаг и аккумулирует денежные средства.
2. Специализированная компания SPV вырученные средства выплачивает генеральному подрядчику в счет платы за строительство и реализацию будущего проекта. 3. Специализированная компания SPV получает права собственности на базовый актив.
4. Специализированная компания SPV осуществляет передачу в аренду или продажу покупателю недвижимого имущества или завершенного проекта.
5. Специализированная компания SPV в установленные контрактом сроки получает арендную плату от покупателя (арендатора).
6. Специализированная компания SPV распределяет прибыль среди держателей сукук.
Например: для ликвидации долгов Национальной центральной холодильной компании (Nationa Centra Coo ing Company, ОАЭ) были эмитированы глобальные корпоративные сукук Tabreed, являющиеся комбинацией иджара-истис-на и иджара-маусуфа фи-аль-димма (форвардный контракт аренды), на сумму около 136 миллионов долларов США, сроком обращения 5 лет, при этом договором установлен фиксированный купон в размере 5,5%.
Другой пример: для финансирования строительства комплекса островов для жилья и отдыха «Дуррат аль-Бахрейн», были эмитированы Сукук Durrat, с пятилетним сроком обращения и возможностью досрочного погашения, на сумму более 1 миллиард долларов США, при этом инвесторы ежеквартально получают прибыль в размере трехмесячного ЛИБОр плюс 125 пунктов.
Эмитент направляет полученные в результате эмиссии средства на освоение земель и финансирование строительства инфраструктуры путем заключения дополнительных договоров истисна.
По факту реализации проекта эмитент получит возможность арендовать базовую инфраструктуру с правом получения ее в собственность.
7. Гибридные сукук
Помимо описанных выше уникальных видов исламских ценных бумаг, в результате их обращения на рынке возникли гибридные или смешанные виды сукук.
Инвестиционный портфель активов разных классов ценных бумаг позволяет получать большую прибыль, может состоять из дебиторской задолженности по истисна, мурабаха и иджара.
Сертификаты мурабаха и истисна, как известно, не подлежат обращению на вторичных рынках, поэтому они составляют меньший объем в портфеле, большую часть портфеля гибридных сукук составляют ценные бумаги, имеющие свободное обращение на рынке, например: сукук иджара.
Этапы выпуска в обращение гибридных сукук:
1. Специализированная компания SPV заключает контракт мурабаха с инициатором сделки, который передает свои активы SPV.
2. Специализированная компания SPV эмитирует сертификаты участия, которые реализует инвесторам, аккумулирует денежные средства и передает их инициатору сделки.
3. Специализированная компания SPV, в соответствии с установленными в договоре сроками, продает материальные активы инициатору.
4. Специализированная компания SPV распределяет полученную прибыль от реализации активов среди держателей сертификатов.
Например: Исламский Банк Развития (IDB) для осуществления эмиссии гибридных сукук заключил контракт с компанией специального назначения So idarity Trust Services imited, зарегистрированной на острове Джерси. So idarity Trust Services imited эмитировала гибридные сукук в следующих долях: сукук аль-ид-жара 65,8%, дебиторская задолженность мурабаха 30,73% и сукук аль-истисна 3,4%, на общую сумму в 400 миллионов долларов США.
Is amic Corporation for the Deve opment of Private Sector в качестве посредника приобрела активы у Исламского Банка Развития и продала их STS за объединенную чистую стоимость активов.
ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ СТРАХОВАНИЯ СУКУК 1983-1990
BalDS (Облигации Баи Бисаман Ад-жил): Сукук компании «She MDS Sdn Bhd» на сумму RM 125 миллионов - первый сукук в ринггит, предназначенный для свободной торговли -Исламским Банком 1991-2000
Сукук Мудараба: Сукук компании «Cagamas Berhad» на сумму RM 30 миллионов - первый сукук мудараба - выпущенный Исламским Банком 2001-2005
Сукук Иджара: Сукук компании «Kumpu an Guthrie Berhad» на сумму USD 150 миллионов - первый корпоративный сукук
Сукук Правительства Малайзии на сумму USD б00 миллионов - первый су-кук государства
Сукук Истисна: Сукук компании «SKS Power Sdn Bhd» на сумму RM 5,6 миллиарда - первый сукук истисна, предназначенный для свободной торговли
Сукук Мушарака: Сукук компании «Musharakah One Capita Berhad» на сумму RM 2,5 миллиарда - первый мушара-ка сукук 2006-2008
Сукук, связанный с акциями и пред-
Структур «Сукук Иджара:
Manjung A Issues Sukuk Island F.nerflV Berhad**
■5 ОСЯНТ(ЛЬСТЕОПРОЛ*ЛЕ
5 i f IM-f-l-i-Tb,- T-.V-. -vv
1
TN В J
(Арендатор/
Обязавшееся
лицо)
1 ДаЮБОр i.VILTH-□резлээ! 1ПВ1
}.Сд»егв apitijv Апнш 1 и I; »у "
1 j-t J: -
Алии
M«i. u:i, i Issues
Island Entrgy Berhad (Эмитент. Арендода
Нланлччнне 4ЭС.1улН£аК<[Ц«ГО um
З.Осыыдет о лонрнтквнаы
i.p д.: - hu ", м
r\ ■' . cxi tT '."viv»
Владельцы Сукук (В 1H1R:
доверительного собственника)
4 Dtp кортсчестат* шштн
++ Сделка Иджара 2 011 го да-журнал «Islamic Finance News» ** Азиатско-Тихоокеанская медка года по приобретении облигаций -журнал «Project Finance International» * * RAM Blueprint Award 2011
Рис. 1
назначенный для обмена: Сукук компании «Khazanah Nasiona » на сумму USD 850 миллиона - первый сукук, предназначенный для обмена
Глобальный индекс сукук: Индекс сукук «Dow Jones Citigroup» - первый глобальный индекс сукук
Сукук мушарака: Сукук компании «Binariang gSm» на сумму RM 15,35 миллиарда - самая крупная эмиссия сукук по состоянию на 2007 год
Сукук компании «Toyota Capita Services» на сумму RM 1 миллиард - первый сукук японского эмитента 2009-2010
Сукук Эмас: Сукук компании «Petronas» на сумму USD 1,5 миллиарда Сукук Правительства Малайзии на сумму USD 1,25 миллиарда - самый крупный сукук государства по состоянию 2010 год
Сукук компании «Khazanah Nasiona » на сумму SGD 1,5 миллиарда - самый крупный и долгосрочный сукук Эмас в сингапурских долларах 2011-2012
Сукук Эмас: Сукук компании «Khazanah Nasiona » на сумму RMB 500 миллионов - первый сукук Эмас в китайских юанях и первый оффшорный сукук в RMB
Сукук Мушарака: Сукук компании «P us Berhad» на сумму RM 30,6 миллиарда - самая крупная однократная эмиссия сукук по состоянию на 2012 год
Сукук, связанный с акциями и предназначенный для обмена: Сукук компании «Khazanah Nasiona » на сумму USD
357,8 миллиона - первый сукук с отрицательной доходностью и первая малазийская сделка, связанная с акциями, с 2010 года
Примечание: Приведенный список не является исчерпывающим. Некоторые сукук, несмотря на их выпуск и/или одобрение, могли не попасть в список на момент публикации настоящего документа (рис. 1).
Схема процесса
1. Эмитент, от имени инвесторов («Владельцев Сукук»), должен время от времени приобретать определенные соответствующие шариатским нормам активы, пригодные для сдачи в аренду («Активы для аренды») у ТМВи (в данном случае «Продавец») путем передачи бенефициарного права собственности по закупочной цене актива («Закупочная цена актива») на основании договора купли-продажи актива («Договор купли-продажи актива»).
2. Затем Эмитент (от имени Владельцев Сукук) (в данном случае «Арендодатель») время от времени сдает Активы для аренды ТМВи (в данном случае «Арендатор») под выплату заранее определенной ренты («Рента») в течение установ-леного срока («Срок аренды Иджара») на основании контракта Иджара («Контракт Иджара»).
3. Эмитент должен объявить о доверительном управлении («Доверительное управление») в отношении, помимо прочего, соответствующих Активов для аренды, существующих и будущих прав и интересов по соответствующему Контракту
Иджара, соответствующего Обязательства покупки, соответствующего Обязательства продажи и соответствующих доходов от указанных выше и других юридически обязывающих документов, касающихся Программы Исламских ценных бумаг (совместно именуемых «Активы в доверительном управлении Иджара») в пользу соответствующих Владельцев Су-кук, а также должен выпустить Исламские ценные бумаги для Владельцев Су-кук, которые будут представлять неделимые бенефициарные права Владельцев Сукук на соответствующие Активы в доверительном управлении Иджара.
Доходы от Исламских ценных бумаг используются Эмитентом для оплаты Закупочной цены актива по соответствующему Договору купли-продажи актива.
4. После получения Арендодателем Ренты от Арендатора в установленные даты арендных платежей Эмитент использует эти суммы для осуществления периодических выплат, причитающихся Владельцам Сукук по Исламским ценным бумагам.
5. Согласно обязательству покупки («Обязательство покупки») Т^ (в данном случае «Обязующаяся сторона») обязан приобрести соответствующие Активы для аренды у Эмитента и заключить договор продажи для оформления такой покупки.
6. Согласно обязательству продажи («Обязательство продажи») "ШВи имеет право требовать от Эмитента продать соответствующие Активы для аренды "ШВи в установленный срок до Плановых дат аннулирования соответствующих Исламских ценных бумаг («Дата досрочного погашения»), и соответственно Эмитент обязан продать соответствующие Активы для аренды "Ши и заключить Договор продажи для такой продажи по соответствующей Цене использования по состоянию на Дату досрочного погашения.
7. В соответствии с положениями агентского соглашения («Агентское соглашение») "ШВи должен быть назначен Эмитентом в качестве обслуживающего агента («Обслуживающий агент») и должен отвечать, помимо прочего, от имени Арендодателя, за доходность, содержание и/или ремонт конструкций Активов для аренды и/или соответствующие платежи и/или расходы владения в отношении Активов для аренды («Расходы владения»), которые Эмитент должен возместить ТМВи после окончания срока соответствующего Договора Иджара
Отличительные особенности
1. Сукук представляет неделимое бенефициарное право собственности на
0 3
В
S
*
а
2 а
7
г-
CS
сч
CS £
Б
а
2 ©
Активы в доверительном управлении, созданные на основе выпуска Иджара Сукук.
2. Он включает передачу и сдачу в аренду бенефициарных прав на активы.
3. Базисный актив Сукук находится в доверительном управлении Компании специального назначения.
4. Сукук предназначен для торговли на вторичном рынке.
5. После наступления даты погашения Сукук бенефициарные права собственности на Активы в доверительном управлении возвращаются Эмитенту. Впоследствии они передаются TNBJ через Обязательство покупки (рис. 2).
Схема процесса
1. «First G oba Sukuk Inc», Компания специального назначения (SPV) приобретает лесные плантации у филиалов компании «Kumpu an Guthrie Berhad».
2. «First G oba Sukuk Inc» выпускает сукук для инвесторов для финансирования приобретения лесных плантаций. Каждый сукук представляет собой часть неделимых бенефициарных прав собственности на лесные плантации. «First G oba Sukuk Inc» заключает договор аренды с компанией «Kumpu an Guthrie Berhad».
3. «First G oba Sukuk Inc» передает периодические арендные платежи, полученные от компании «Kumpu an Guthrie Berhad», Инвесторам.
4. «First G oba Sukuk Inc» выкупает сукук и затем продает лесные плантации компании «Kumpu an Guthrie Berhad». Доходы от использования земли направляются для выкупа сукук.
Отличительные особенности
1. Сукук/Трастовые сертификаты представляют неделимые бенефициарные права на Активы в доверительном управлении, созданные на основании выпуска Сукук Иджара.
2. Продукт включает передачу и сдачу в аренду бенефициарных прав на Активы в доверительном управлении.
3. Инвесторы владеют Сукук на основании Доверительного управления.
4. Сукук предназначен для торговли на вторичном рынке.
5. После наступления даты погашения Сукук бенефициарные права собственности возвращаются Эмитенту, и впоследствии передаются компании «Kumpu an Guthrie Berhad» через обязательства покупки (рис. 3).
Схема процесса
1. В рамках структуры Мудараба Инвесторы и Эмитент создают предприятие Мудараба, т.е. Мудараба 1, когда
Рис. 2
Рис. 2
Инвесторы предоставят Эмитенту сумму, равную инвестициям в основной капитал в размере RM752,236,660.
2. Затем Эмитент выпускает для Инвесторов Сукук Мудараба в качестве подтверждения инвестиций Инвесторов в размере RM752,236,660.
3a. После получения Эмитентом капитальных инвестиций от Инвесторов на основании Сукук Мудараба Эмитент заключает Договор купли-продажи актива с SI K для приобретения Активов Иджара по согласованной закупочной цене.
3b. Затем Эмитент заключает Контракт Иджара для сдачи в аренду Активов Иджара SI K в обмен на периодические арендные платежи Иджара.
3c. Параллельно с Контрактом Иджара Эмитент должен использовать часть доходов от Сукук Мудараба для заключения с SI K соглашения Мудараба 2, согласно которому Эмитент предоставит капитальные инвестиции для бизнеса SI K. Прибыль, полученная от бизнеса, т.е. автоматический сбор, распределяется между Эмитентом (выступающим в качестве Раббуль Маль 2) и SI K (выступающей в качестве Мудариба 2), исходя из Схемы распределения.
4. Прибыль, полученная SI K от продажи Активов Иджара, и капитальные инвестиции, полученные на основании договора Мудараба 2, используются для полного и окончательного расчета с существующими владельцами BaIDS.
Отличительные особенности
1. Эмитент, «Manfaat Tetap Sdn Bhd» («Manfaat Tetap»), представляет собой Компанию специального назначения (SPV), принадлежащую компании «System ingkaran ebuhraya Kajang Sdn Bhd» (SI K).
2. «Manfaat Tetap» выступает в качестве Мудариба 1 (для Мудараба 1) и Раббуль Маль 2 (для Мудараба 2) и Арендодателем (для контракта Иджара) в рамках Мудараба Сукук.
3. Мудараба Сукук, выпущенный на основании Мудараба 1, не предназначен для передачи или продажи.
4. «Ма^аа! Те!ар» использует капитал, полученный от Раббуль Маль (на основании Мудараба 1), для приобретения активов Иджара у Э1 К и инвестирования в Э1 К на основании Мудараба 2.
5. Контракт Иджара заключается между «МаПаа! Те!ар» и Э1 К.
6. На основании Мудараба 2 прибыль распределяется между «МаПаа! Те!ар» и Инвесторами, исходя из предварительно согласованного соотношения. В соответствии с положениями контракта Иджара Э1 К будет выплачивать «МаПаа! Те!ар» фиксированную ренту два раза в год. Впоследствии «МаПаа! Те!ар» распределит ренту между Инвесторами.
Литература
1. Беккин Р. И. Исламские финансовые институты и инструменты в мусульманских и немусульманских странах: особенности и перспективы развития. Автореферат дисс. на соиск. уч. ст. д.э.н. М. 2009. 50 с.
2. Гейвандов Я.А.. Социальные и правовые основы банковской системы РФ. Монография. М., 2003. 496 с.
3. Зарипов И.А. Исламские финансы: первый опыт и проблемы развития в банковском секторе, страховании и на финансовых рынках России // Управление собственностью: теория и практика. 2015. N 1. С. 2 - 20.
4. Кудряшов В.В. Легитимность исламского (альтернативного) финансирования в неисламских юрисдикциях // Финансовое право. 2011. N 2. С. 8 - 14.
5. Петров Д.А. Источники правового регулирования предпринимательских отношений в исламском праве // Юрист. 2013. N 10. С. 34 - 39.
6. Филоник А.О., Исаев В.А., Федор-ченко А.В. Финансовые структуры Ближнего Востока. М., 1996.
7. Пашков Р.В., Юденков Ю.Н.Перс-пективы использования инструментов исламского банкинга в российской экономике // Инновации и инвестиции. 2017. №9. с. 45-51
Sukuk as Shari'ah-funded Pashkov R.V.
Financia University under the Government of the
Russian Federation Sukuk as a financia instrument is used to securitize assets, simi ar to other Is amic financia instruments can not be used to receive interest income. It, un ike traditiona debt instruments, is a bond, the under ying asset, which is the rea business or rea estate. The popu arity and deve opment of sukuk as a financia too provides Is amic banks with access to high qua ity iquid assets and provides credit institutions with a sufficient iquidity reserve in accordance with internationa standards of financia sustainabi ity. The use of sovereign bonds shou d be accompanied by the use of internationa accounting standards. A ong with the deve opment and expansion of the Is amic bond market, oversight bodies face the cha enge of deve oping and imp ementing regu atory and ega regu ation, monitoring and contro ing additiona sukuk issues with different maturities for managing pub ic debt, and regu ating and deve oping the secondary market for sovereign bonds. In the case of the introduction of internationa regu ations, Is amic sovereign bonds can give impetus to the deve opment of financing of infrastructure faci ities and serve to promote the stabi ity of the economies of Asia and the Midd e East. Keywords: sukuk, financia instrument, asset securitization, Is amic financia instruments, bonds
References
1. Beckin RI Is amic financia institutions and
instruments in Mus im and non-Mus im countries: features and prospects for deve opment. Abstract of diss. to the soisk. uch. Art. Dan. M. 2009. 50 pp.
2. Geivandov YA. Socia and ega fundamenta s of
the banking system of the Russian Federation. Monograph. M., 2003. 496 p.
3. Zaripov I.A. Is amic finance: the first experience
and prob ems of deve opment in the banking sector, insurance and financia markets in Russia // Property Management: Theory and Practice. 2015. N 1. P. 2 - 20.
4. Kudryashov V.V. egitimacy of Is amic (A ternative)
Financing in Non-Is amic Jurisdictions // Financia aw. 2011. N 2. P. 8 - 14.
5. Petrov DA Sources of ega regu ation of business
re ations in Is amic aw // Jurist. 2013. N 10. P. 34-39.
6. Fi onik AO, Isaev VA, Fedorchenko AV Financia
structures of the Midd e East. M., 1996.
7. Pashkov RV, Yudenkov Yu.N.Perspectives of
using Is amic banking too s in the Russian economy // Innovations and investments. 2017. № 9. from. 45-51
О À
В
S
w
ro e
7
