CC BY
121
_МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «СИМВОЛ НАУКИ» №12-1/2016 ISSN 2410-700Х_
УДК 33
Рустамзаде Минаввар Намиг кызы
студентка 4 курса Финансового Университета при Правительстве РФ
Научный руководитель: Чернышова Марина Витальевна к.э.н., доцент департамента финансовых рынков и банков Финансового Университета при Правительстве РФ г. Москва. Российская Федерация
ИСЛАМСКИЕ ОБЛИГАЦИИ КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИИ
Аннотация
Применение исламских облигаций (сукук) в России обусловлено необходимостью диверсификации источников финансирования и привлечение дополнительных средств. Особенно остро ощущается нехватка финансирования проектов развития инфраструктуры. Поэтому возможность использования исламских облигаций в России является актуальной на сегодняшний день проблемой.
Ключевые слова
Исламские облигации, сукук, обеспеченные сукук, необеспеченные сукук, эмиссия, SPV, обратная аренда.
Введенные США и странами Евросоюза санкции ограничили выход России на западные финансовые рынки, что обуславливает необходимость поиска новых источников капитала. Одним из таких альтернативных источников может выступить рынок исламских облигаций (сукук), который позволит не только привлечь новых инвесторов, но также диверсифицировать источники финансирования.
Рынок сукук на сегодняшний день - один из быстрорастущих рынков и является привлекательным источником капитала не только в мусульманских странах, но и в странах Запада. Основными эмитентами суверенных (государственных) и корпоративных сукук в неисламских странах являются Великобритания, Германия, Франция, Люксембург и Ирландия.
Исламские облигации (сукук) представляют собой инвестиционные сертификаты, определяющие право их владельца на неделимую собственность в инвестиционной деятельности [11], т.е., сукук удостоверяют право инвесторов на долю владения в активе, проекте или совместном предприятии, а также право на получение доходов, генерируемых ими.
Таблица 1
Отличительные черты классических облигаций и сукук.
Признак Классические облигации Сукук
Владение активом Не предполагает право собственности инвестора на актив, долю в бизнесе или проект. Он лишь обуславливает долговое обязательство эмитента к инвестору. Дает право на часть актива, который лежит в основе данной ценной бумаги.
Объект инвестиций Возможность финансирования любых активов, проектов, предприятий, соответствующих законодательству данной страны Активы, лежащий в основе сукук, не должны противоречить шариату.
Цена облигации Цена облигации зависит от платежеспособности и кредитного рейтинга эмитента. Номинальная стоимость сукук определяется рыночной ценой базового актива.
Влияние расходов Владелец облигации не зависит от расходов, связанных с деятельностью эмитента. Изменение расходов не влияет на вознаграждение инвестора. Владелец сукук зависит от расходов, связанных с деятельностью эмитента -высокие расходы снижают прибыль инвестора и наоборот.
Источник: составлено автором
_МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «СИМВОЛ НАУКИ» №12-1/2016 ISSN 2410-700Х_
Структура исламских облигаций представлена обеспеченными активами сукук (asset-backed) и необеспеченными сукук (asset-based).
Важным элементом функционирования обеспеченных сукук (asset-backed sukuk) являются специализированные проектные компании (special purpose vehicle, SPV), которые выступают в роли держателя активов и выпускают сукук, обеспеченные этими активами. Актив отражается на балансе проектной компании, при этом риски по данным активам несет не эмитент, а инвестор. В случае дефолта или ликвидации инициатора эмиссии базовый актив подлежит реализации, а денежные средства передаче инвестору. Таким образом, обеспеченные сукук имеют больше схожих признаков с акциями нежели с облигациями, что снижает их привлекательность. Однако в отличии от бессрочных акций, отношения, возникающие при использовании сукук имеют временные ограничения, установленные договором.
К обеспеченным относятся сукук, основанные на партнерстве:
■ Сукук аль-Мудараба (договор доверительного управления). Инвестор как пассивный партнер (silent partner) предоставляет денежные средства эмитенту, активному партнеру (working partner), который эти средства инвестирует, а доходы от инвестиционной деятельности делятся между партнерами [5].
■ Сукук аль-Мушарака (договор владения совместным предприятием - joint venture business). В данном договоре все партнеры (инвестор и эмитент) вносят капитал, труд и опыт в совместную деятельность и делят между собой прибыли и убытки от этой деятельности. При этом прибыль делится между партнёрами согласно заранее установленному коэффициенту, а убытки - в соответствии с долей в капитале каждого участника. В отличии от договора Мудараб инвестор, приобретающий сукук аль-Мушарака, может участвовать в управлении предприятием.
Сукук аль-Мушарака были использованы в США компанией East Cameron Gas для финансирования покупки бизнеса, которая за счет привлеченных средств смогла выкупить свои акции у банка Macquirie Bank.
Необеспеченные сукук (asset-based sukuk) не предполагают юридического перехода прав собственности на актив, однако фактически эмитент продает актив специализированной компании (SPV) с обязательством последующего выкупа на заранее установленную дату или при наступлении определённых событий [10]. Это позволяет снизить расходы и время на оформление сделки, а также не вызывает дополнительных налоговых для издержек инвестора. Инвестор выступает в роли выгодоприобретателя (beneficial owner) и в случае неплатёжеспособности эмитента могут требовать обратный выкуп (repurchase) актива (доли актива). Таким образом, держатели необеспеченных сукук могут полагаться лишь на кредитоспособность и рейтинг эмитента. Сегодня необеспеченные сукук составляют преобладающую долю на рынке. Также все суверенные сукук выпускаются именно в форме необеспеченных.
Необеспеченные сукук могут быть следующих видов:
■ Сукук аль-Иджара (договор лизинга/аренды). Данный договор основывается на продаже эмитентом SPV определенного актива и на его обратном лизинге. Доходы инвестора формируются за счет арендных платежей.
Ярким примером использования сукук аль-Иджара в немусульманских странах является Германия, заключившая договор с Saxony-Alhat (земля Германии), согласно которому она обязуется выплатить последней долг. Министерство финансов передало право сдачи в аренду зданий SPV сроком на 100 лет, которая в свою очередь заключила с министерством договор обратной аренды на 5 лет [2]. Инвестором в данном случае выступает Saxony-Alhat. Доходами сделки являются арендные платежи, а активами, лежащими в основе сукук, здания, принадлежащие министерству финансов. Стоит отметит, что SPV была зарегистрирована на территории Нидерландов для оптимизации налогообложения, а сукук выпущены на Люксембургской фондовой бирже. Выпуск, осуществленный в 2004 году, сопровождался высоким спросом, при этом 60% инвесторов были из Бахрейна, а остальные 40% - из Европы (Франции и Германии). Эти бумаги были полностью погашены в 2009 году [7].
■ Сукук аль-Мурабаха (продажа с отсрочкой платежа). Этот договор является соглашением между покупателем (эмитентом) и продавцом (инвестором) при посредничестве SPV на поставку актива, где в цену входит стоимость актива и оговоренная маржа для продавца. Покупатель может оплатить стоимость актива на месте (spot) или установить отсрочку платежа (forward).
_МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «СИМВОЛ НАУКИ» №12-1/2016 ISSN 2410-700Х_
Одной из стран СНГ, активно применяющей исламское финансирование, является республика Казахстан, которая в 2012 году осуществила эмиссию сукук аль-Мурабаха на сумму 240 малазийских рингит [1].
■ Сукук аль-Истиснаа (проектные облигации) представляет собой договор между покупателем (инвестором) и производителем (эмитентом), в котором производитель обязуется выполнить проект строительства (модернизации, реконструкции) объекта к определённой дате в будущем. В договоре определяется стоимость объекта и его технические характеристики. Если проект не соответствует техническим условиям контракта, покупатель имеет право отказаться от него.
На сегодняшний день сукук является если не самым, то одним из самых востребованных инструментов для финансирования инфраструктурных проектов и имеет потенциальную возможность применения в странах Европы, которые активно ищут новые источники финансирования. Особое внимание европейские страны уделяют государственно-частному партнерству (public private partnership, PPP) и привлечению денежных средств институциональных инвесторов. [4] Исламские облигации могут быть использованы в дополнение с Инициативой развития проектных облигаций к 2020 году в Европе (Europe 2020 Project Bond Initiative) и являются отличным инструментом для фондирования государственно-частного партнерства.
С недавнего времени, значительные шаги в сторону поощрения исламских финансов были предприняты во Франции [6]. Так, рассматриваются более облегченные налоговые режимы для исламских облигаций, а также возможность их листинга на местных рынках капитала. В июле 2010 года правительством Франции было принято решение внести поправки в законодательство с целью облегчения выпуска сукук, в частности были отменены двойные пошлины, уплата налога на прирост капитала и упрощены правила, регулирующие деятельность агентов по недвижимости. В результате этих нововведений был осуществлен выпуск сукук аль-Мурабаха сроком на 10 лет для финансирования французского рынка недвижимости, что было встречено огромным спросом со стороны розничных клиентов.
Первой европейской страной осуществивший листинг сукук был Люксембург, где котируются 16 различных бумаг на Люксембургской бирже. В 2004 году в Люксембурге были внесены изменения в закон о секьюритизации, создавшие более гибкий режим для секьюритизации исламских облигаций, а также в 2014 году была осуществлена эмиссия пятилетних суверенных сукук на сумму 200 млн. евро, спрос на которые в 2 раза превысил предложение [4].
Центром исламских финансов в немусульманском мире является Великобритания, где с 1980-х годов были осуществлены первые в Европе выпуски сукук аль-Мурабаха. Великобритания является первой неисламской страной, осуществившей выпуск корпоративных сукук, а с недавнего времени, правительство Великобритании осуществляет выпуск суверенных сукук. В 2014 году британское правительство произвело эмиссию сукук на Лондонской фондовой бирже на сумму 200 млн. фунтов стерлингов с датой погашения в 2019 году, встретившую высокий спрос со стороны исламских и неисламских инвесторов. Норма прибыли для сукук была установлена на уровне 2,036% [4]. Для выпуска была выбрана структура Иджара, обеспеченная объектами недвижимости правительства.
Рисунок 1 - Тенденция выпуска инфраструктурных сукук, 2011-2014 гг. Источник: IFIS, Nawya, Bloomberg, KFH Research
_МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «СИМВОЛ НАУКИ» №12-1/2016 ISSN 2410-700Х_
Самый крупный выпуск инфраструктурных сукук был осуществлен в Саудовской Аравии в 2013 году для финансирования строительства двух международных аэропортов на сумму 4,06 млрд. долл. США. В этом же году компания Saudi Electric Company (SEC) осуществил 2 выпуска инфраструктурных сукук: 30-летние и 10-летние по 1 млрд. долл. США каждый. Норма прибыли первой составила 5,06% - спрос превысил предложение в 5 раз, где 27% инвесторов из США. Ожидаемая норма прибыли второго выпуска - 3,473%, где спрос превысил предложение в 8 раз [9].
Особое место на рынке инфраструктурных сукук занимает Малайзия. Министерством финансов Малайзии был создан фонд по сбору средств для финансирования крупных инфраструктурных проектов в стране, который произвел выпуск сукук на сумму 300 млн. долл. США и сроком 7-15 лет. Внутренняя норма доходности бумаг составила 3,62%-4,04%, а средства направлены на финансирование строительства высокоскоростной магистрали. В 2012 году в Малайзии были также выпущены инфраструктурные облигации (скук аль-Мушарака) сроком 5-25 лет, обеспеченные государственной гарантией, на строительство автомобильных дорог. Принимая во внимание большой объем выпуска более 30 млрд. малазийских ринггит (7,2 млрд. долл. США), сформировался особый интерес к данным бумагам, так как ожидаемая рентабельность инвестиций составила 3,9-5,75% [8].
Механизм сукук можно применить и для финансирования инфраструктурных проектов в России, а именно железнодорожной инфраструктуры, которая на сегодняшний день испытывает острый дефицит в инвестициях. Например, одним из крупных проектов ОАО «РЖД» являет строительство высокоскоростной железнодорожной магистрали «Москва - Казань», стоимость которого по отдельным оценкам превысит 1 трлн. руб.
Рассмотрим пример финансирования данного проекта с применением механизма Мушарка, который получил широкое распространение при финансировании инфраструктурных проектов (рисунок 2).
Инициатором выпуска сукук будет выступать ОАО «РЖД», а в непосредственной эмиссии облигаций будут участвовать крупные российские банки, например, Сбербанк, ВТБ или ВЭБ. Эти банки будут выполнять роль компании SPV.
Рисунок 2 - Механизм выпуска сукук аль-Мушарака для ОАО «РЖД» Источник: составлено автором.
В первую очередь SPV заключает договор Мушарака с инвестором на определенный срок, в котором оговариваются коэффициенты распределения прибыли, генерируемых проектом. Важным условием договора является то, что заемщик (ОАО «РЖД») обязуется выкупить у SPV долю инвестора в проекте, предположим, каждые полгода или в конце установленного договором периода. В случае ликвидации проекта, все активы (не менее 33,33% [3] в доле активов) должны быть реализованы, а вырученные средства распределяются между ОАО «РЖД» и инвестором согласно доле в капитале. Также инвестор может
_МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «СИМВОЛ НАУКИ» №12-1/2016 ISSN 2410-700Х_
реализовать эти сукук на вторичном рынке. Таким образом, между ОАО «РЖД» и инвестором возникают партнерские отношения и общий интерес в успешной реализации проекта. Эмитент получает денежные средства, и в зависимости от получаемой прибыли распределяет прибыль с инвестором в соответствии с коэффициентами, а убытки не превышают сумму внесенных денежных средств.
Второй вариант финансирования предполагает использование схемы Иджара (рисунок 3). Как и в первом случае, создается SPV- компания, выступающая в роли эмитента сукук. ОАО «РЖД» передает SPV активы, которые являются объектом «обратной аренды» (существующие железнодорожные магистрали или транспортно-пересадочные узлы). Между ОАО «РЖД» и компанией специального назначения заключается договор обратной аренды, в результате происходит выкуп актива после выплаты арендных платежей держателям сукук. При классической схеме выпуска сукук аль-Иджара SPV создается за рубежом.
Рисунок 3 - Механизм выпуска сукук аль-Иджара для ОАО «РЖД» Источник: составлено автором.
Главной проблемой, стоящей перед развитием рынка сукук в России является отсутсвие необходимой нормативной базы. В целом, в России выпуск сукук возможен, однако необходимо учитывать два барьера к его реализации:
Во-первых, иностранные инвесторы, столкнувшись с правовой неопределенностью, потребуют премию к доходности финансового инструмента. В отношении сукук, которые, как предполагается, будут размещаться среди иностранных инвесторов, учреждение SPV-компании в России нецелесообразно.
Во-вторых, возникает проблема налогообложения операций с сукук. По своей сути сукук напоминают операции РЕПО, предполагающие обратную покупку (обратную аренду) актива. Однако операции РЕПО в соответствии со статьей 282 Налогового кодекса Российской Федерации освобождены от налога на прибыль. В случае с сукук происходит операции с недвижимым имуществом или правами требования, что влечет за собой возникновение обязанности по уплате налога на прибыль при приобретении и обратной продаже имущества (однако, следует учитывать срок, через который будет выкупаться недвижимость). Кроме того, возникает обязанность по уплате НДС.
Исламское финансирование стало важной частью международной финансовой системы и одним из ее быстрорастущих компонентов. В частности, рынок сукук является действенным инструментом долгосрочного финансирования для крупных инвестиционных проектов, в особенности инфраструктурных. Россия не должна оставаться в стороне и брать пример с развитых стран, создающих все условия для формирования и функционирования исламского рынка капитала. Для России данный вид финансирования очень привлекателен тем, что большая часть ответственности ложится на инвестора, что снижает риски эмитента. В то же время, сукук - альтернативный инструмент кредитования и привлечения инвестиций из стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии. В будущем развитие исламского финансирования в России может поспособствовать привлечению капитала из этих стран.
Список использованной литеретуры: 1. Информационно-аналитический портал АО «Фонд Национального благосостояния Самрук- Казына».
_МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «СИМВОЛ НАУКИ» №12-1/2016 ISSN 2410-700Х_
2. Кетенчиева Э.А. Исламские облигации как инструмент финансирования российской экономики. Зарубежный опыт выпуска сукук // Проблемы экономики и менеджмента. 2016. №5 (57). URL: http://cyberleninka.ru/article/n/islamskie-obligatsii-kak-instrument-finansirovaniya-rossiyskoy-ekonomiki-zarubezhnyy-opyt-vypuska-sukuk
3. Привлечение инвестиций с помощью сукук. URL: http://kazanriu.ru/0brazec%20statyi% 20konferencii%20po%20ekonomike%202015.pdf
4. Europe: A Rising Opportunity for Islamic Finance, 2015. URL: http://www.mifc.com
5. Faleel Jamaldeen. Types of Sukuk In Islamic Finance. URL: http://www.dummies.com/
6. Islamic Finance in Europe. Occasional paper series № 146/ june 2013. URL: http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbocp146.pdf
7. Naveed Mohammed. Islamic Finance in Germany, 2014. [Электронный ресурс] URL: https://www.sukuk.com/article/islamic-finance-germany-2074/ (дата обращения: 23.10.2016)
8. Nik Mohamed Din Nik Musa. Role of Islamic Finance in Infrastructure Financing, 2015. URL: http://www.unescap.org/sites/default/files/3c%20-%20Malaysian%20Central%20BankFinancing%20-%20the%20role%20of%20Islamic%20Finance.pdf
9. Sohail Jaffer. Infrastructure sukuk, 2015. URL: ttp://pubdocs.worldbank.org
10. Syed Salman. A Critical Assessment of Asset-based versus asset backed Sukuk structures and legal re-source in case of defaults, 2013 URL: http://www.academia.edu/
11. The Accounting and Auditing Organization for Islamic Finance (AAOIFI). URL: http://aaoifi.com/
© Рустамзаде М.Н., 2016
УДК 657.2
Сальников Виктор Викторович,
к.э.н., доцент Краснодарского кооперативного института (филиала) Российского университета кооперации Алексеев Владимир Михайлович АНО ДПО «Академия ГлавСпец», г. Краснодар, РФ E-mail: 128@rambler.ru
УЧЕТ РАСЧЕТОВ С УЧРЕДИТЕЛЯМИ ПО ВКЛАДАМ В УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ
Аннотация
Уставный капитал является вкладом учредителей в создаваемое предприятие для обеспечения первоначальной хозяйственной деятельности. В настоящее время правильности отражения в бухгалтерском учете взносов в уставный капитал придается огромное значение, поскольку средства, переданные в уставный капитал организации его учредителями, не облагаются НДС, не являются объектом обложения налогом на прибыль и другими налогами. Единственный налог, который возникает при формировании уставного капитала, - это налог за регистрацию проспекта эмиссии ценных бумаг, который уплачивают ОАО. Имущество в счет уставного капитала может быть внесено учредителями организации в форме наличных и безналичных денежных средств, а также в форме основных средств, нематериальных активов, материально-производственных запасов, незавершенного производства и т.д.
Ключевые слова
Уставный капитал, расчеты с учредителями, взнос, учет, корреспонденция счетов.
Уставный капитал является фундаментом любой организации. Согласно действующему
