Исламская секьюритизация на передовой инновационных инвестиционных решений Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Таким образом, данный вид инвестирования на современном этапе развития экономики с одной стороны является привлекательным для инвесторов, но, в то же время, позволяет развить инновационный потенциал страны, внести вклад в общее развитие науки, промышленности и прочих важных институтов государства.

Список литературы:

1. Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Инвестирование: учебник для вузов / Л.С. Валинурова, О.Б. Казакова. - М.: Волтерс Клувер, 2010. - 448 с.

2. Карпова С.В. Влияние глобализации на инновационную маркетинговую политику современных ТНК // Международная экономика. - 2010. -№ 11. - С. 34-36.

3. Ложникова А.В. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. -М.: МЗ-Пресс, 2001

ИСЛАМСКАЯ СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ НА ПЕРЕДОВОЙ ИННОВАЦИОННЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

© Солдатова А.О.*

Leasing Virtual Club, г. Москва

Секьюритизацию относят сегодня к одному из инновационных направлений современных каналов привлечения финансирования. Что можно сказать о том, когда сам инновационный инструмент применяется в условиях ограниченной финансовой свободы, таких как страны исламского Востока? В этом случае речь идет о так называемой исламской секьюритизации, учитывающей законы Шариата и базовые принципы исламских финансов. Подробнее об инструменте исламской секьюритизации расскажем в данной статье.

В отличие от традиционных методов финансирования за счет увеличения акционерного капитала или привлечения заемных средств, которое известным образом отражается в пассиве баланса, основу механизма секью-ритизации составляют выделенные активы предприятия. Поэтому часто можно встретить еще и другое определение секьюритизации - «финансирование под обеспечение активами» или «объектно-ориентированное финансирование». Привлечение средств в этом случае сопровождается передачей кредитору прав на определенные финансовые активы. Форма передачи при этом может быть разнообразной, от залога (Pledge) до истинной продажи (True Sale) активов, а сумма займа в объектно-ориентированном фи-

* Заместитель главного редактора журнала «Лизинг ревю», кандидат экономических наук.

нансировании в первую очередь зависит от стоимости обеспечения, в отличие от других форм финансирования, которые первично основываются на состоятельности и кредитоспособности самого заемщика.

Фундаментальным принципом исламских финансов является запрет на взимание ссудного процента (риба). Коран запрещает любые виды ростовщичества, вознаграждения за предоставленные во временное пользование денежные средства. Поэтому основополагающий принцип секьюри-тизации - обособление активов, приносящих доход, и дальнейшее их использование в качестве обеспечения и источника выплат по эмитированным ABS) напрямую соответствует основам исламских финансов, когда погашение инвестиций должно быть привязано к поступлениям по каким-либо базовым активам в условиях, когда общий запрет на ссудный процент порождает искать альтернативные пути привлечения капитала, которые бы не нарушали закон, но при этом приносили бы доход.

Способы получения доходов в соответствии с законами ислама получили отдельное название исламских финансов (Islamic finance) и разработан ряд соответствующих шариату структур финансирования и инвестирования, соответствующих принципом Ислама:

- Мурабаха (продажа с оговоренной маржой) - наиболее распространенная форма исламского финансирования, используемая преимущественно для краткосрочного финансирования торговых операций, но также применимая к долгосрочному инвестированию. Финансовая организации приобретает определенное имущество, указанное клиентом для его последующей продажи клиенту на условиях рассрочки платежа и с определенной наценкой, которая и составит прибыль посредника.

- Мудараба (долевое инвестирование) - особая форма партнерства, выраженная в предоставлении фондирования упроавляющему. Согласно исламским принципам распределния рисков и прибыли одна сторона предоставляет свои деньги в управление другой стороне, которая принимает на себя обязанности управляющего.

- Мушараха (долевое участие) - в отличие от Мударабы данный вид партнерства используется для совместной инвестиционной деятельности и предполагает предоставление капитала всем участниками. Происходит разделение активов на доли, поступления от которых (например, платежи по договорам аренды недвижимости), поступления от которых разделяются между участниками пропорционально. Формируются сертификаты участия для инвесторов или исламского банка1, которые удостоверяют долю в капитале.

1 Основной принцип исламского банка - кредиты не выдаются под проценты. Депозиты населения также являются беспроцентными, а главное, что исламские банки наряду с заемщиками несут убытки по проектам, в которые инвестировались средства.

- Иджара (аренда, лизинг) - арендодатель (финансовая организация), который приобретает имущество и сдает его арендатору на определенное время либо за фиксированную арендную плату, либо за согласованную часть прибыли от использования имущества (рис. 1). Иджара допускает два вида организации аренды. Первый вид - долгосрочная аренда, по завершении которой имущество переходит в собственность арендатору (Иджара ва латино). Это аналог классического финансового лизинга. Второй вид - это краткосрочная аренда, по окончании срока которой имущество остается в собственности финансовой организации (оперативный лизинг).

Передача титула Активы

финансовой передаются

Рис. 1. Организация Иджары

Источник: [3].

- Сукук (пай, инвестиционный сертификат) удостоверят право бенефициарной собственности. Его часто называют исламской облигацией, обеспеченной активом, но по своим характеристикам считается ближе к инвестиционном сертификату. На определенный момент времени все риски и все доходы от определенного актива принадлежат инвесторам (держателям сукук).

Сертификаты

сукук -►

^ Инвесторы

Периодические и (финансовые

амортизационные институты) платежи

<---

Выручка от сертификатов сукук

Передача/продажа активов

-►

а-------

ЯРУ

Финансовая -► (Исламская

организация / Платежи глобальная

заемщик по лизингу компания

Сукук

<-

Уплата цены

Рис. 2. Реализация сделки сукук

Источник: [3].

В соответствии с нормами исламского права финансовым организациям запрещается продавать и приобретать краткосрочные долговые инструменты

по цене, отличной от их номинальной стоимости, а также производить заимствования на межбанковских рынках. В основе сукука - пул активов, в качестве которого часто используются договоры иджары или лизинга. Обеспечение реальным имуществом позволяет обойти шариатский запрет на торговлю долговыми инструментами. Реализация сделки представлена на рис. 2.

Для целей выпуска сукука финансовая организация или иное лицо (государство) учреждает компанию специального назначения (SPV) или исламскую компанию - глобального эмитента сукука (Islamic Global Sukuk Company (IGS), который выпускает сертификаты Сукук и размещает их среди инвесторов. Поступления от продажи сукук используются IGS для приобретения активов у финансовой организации, генерирующих денежный поток, к примеру в части аренды недвижимости. После покупки активов IGS передает их в аренду продавцу активов (финансовой организации) или третьему лицу на срок обращения сертификатов Сукук. Активы находятся в трасте в интересах владельцев держателей сукук. Арендные платежи, уплачиваемые финансовой организацией или третьим лицом в IGS, в точности соответствуют периодическим платежам держателям сукук. Основываются выплаты IGS на безусловном и безотзывном праве финансовой организации или третьего лица по окончании срока аренда выкупить имущество у IGS по определенной ранее цене. Поступления от продажи актива будут направлены на выплату основного долга владельцам Сукук.

Следует заметить, что активы, получившие наибольшее распространение при секьюритизации в не исламских странах (ипотечные кредиты, платежи по кредитным картам), не отвечают принципам исламских финансов, поскольку нарушают общий запрет шариата на ссудный процент. В исламской практике среди классов активов следовало бы выделить в первую очередь договоры лизинга и коммерческую недвижимости, для секьюритиза-ции которых используются рассмотренные ранее исламские способы инвестирования (Мурабаха, Иджара):

- Для секьюритизации коммерческой недвижимости - это договор Мурабахи, как приемлый для оформления долга. SPV может приобретать и продавать товары с заранее оговоренной маржей, а не аккумулировать займы.

- Для секьюритизации лизинга оборудования - сделка может быть основана на лизинге или обратном лизинге секьюритизированных активов, который может быть произведен с использованием договора иджары.

В качестве примера реализованной на практике исламской секьюритиза-ции с использованием «сукук» можно привести сделку Hanco Vehicle Fleet, проведенную в Королевстве Саудовская Аравия. Это секьюритизация лизинговых платежей (иджара), предмет лизинга по которым - автомобили. Сертфикаты Сукук были выпущены сроком на три года со ставкой 6 % го-

довых в течение всего срока инвестирования. С учетом требований шариата в сделке применялись модифицированные способы обеспечения, включая 13,39 % избыточного обеспечения, субординированный долевой транш, переданный инициаторам в размере 4,2 % выпуска, денежный резерв (8,77 %).

Существующие в Королевстве Саудовская Аравия (КСА) законодательные препятствия для проведения секьюритизации, в частности в части ограничения прав иностранцев на владение активами в КСА, осложняли возможность использования зарубежного SPV Поэтому в структуре была использована двухуровневая модель SPV, первое из которых (эмитент сертификатов) было учреждено в Джерси, второе - в Королевстве. Поступления от продажи сертификатов, вырученные SPV в Джерси, передавались SPV в КСА. На эти средства последний приобретал активы у инициаторов. Для удовлетворения требований шариата отношения между двумя SPV не структурировались как займ. Сделка не включала какие-либо механизмы государственной поддержки, поэтому качество покрытия стало основой надежности в оценке инвесторов. Законодательство КСА запрещает залог имущества в пользу компаний-нерезидентов, а потому активом владело SPV, размещенное в КСА. Средства от продажи активов и переданные в SPV а Джерси, размещались на счетах оффшорных банков (excess spread accounts), которые выступали в качестве обеспечения. Если поступлений от покрытия оказывается недостаточно, погашение обязательств перед инвесторами может производиться с этого счета избыточного спреда. Обеспечительный интерес в отношении активов получает трасти, действующий в интересах владельцев сертификатов Сукук. Для этого между трасти и эмитентом заключается ряд агентских договоров и договоров о предоставлении обеспечения.

Говоря об особенностях исламской секьюритизации следует особо подчеркнуть, что допустимой (с использованием известных исламских финансовых инструментов) считается именно схема классической секьюритиза-ции или истиной продажи (true sale), когда актив передается третьему лицу в обеспечение сделки. Синтетическая секьюритизация, основанная исключительно на передаче рисков не считается приемлемой структурой сделки. Деривативы, используемые при ее построении, основаны на процентных платежах, но кроме того предполагают неясность сделки и игру, а значит, считаются запрещенными Кораном элементами структуры. С учетом существующих запретов на Ближнем Востоке разрабатываются альтернативные («исламские») деривативы при участии Международной ассоциацией свопов и деривативов (International Swap and Derivatives Association, ISDA).

Список литературы:

1. Беккин Р.И. Исламская экономика. Краткий курс. - М.: АСТ: Восток-Запад, 2008. - С. 288.

2. Беккин Р.И. Исламская экономическая модель и современность. - Издательский дом Марджани, 2010. - С. 352.

3. Роббе Ж., Али П. Секьюритизация и право. - М.: Волтерс Клувер, 2008.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА, КАК ПРИОРИТЕТНОЕ НАПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

© Пешкова Г.А.*

Самарский государственный экономический университет, г. Самара

В статье выделены основные понятия: инвестиционной политики, инвестиционного потенциала и инвестиционного проекта. Приводятся особенности инвестиционной политики на примере ОАО «Оренбург-нефть» ТНК-ВР.

Задача принятия эффективного управленческого решения усложняется тем, что производственная и коммерческая деятельность предприятий тесно связана с объемами и формами осуществляемых инвестиций. Без инвестиций невозможны обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий.

Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая подчинена долгосрочным целям его развития и поэтому должна осуществляться в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Определение инвестиционной политики предприятия может быть дано в следующей формулировке: инвестиционная политика предприятия - это система оптимального управления инвестиционным процессом, направленным на разработку инвестиционных проектов, выбор и реализацию наиболее эффективных из них, а также постоянное воспроизводство инвестиционной деятельности с целью удовлетворения различных экономических интересов в процессе формирования и использования финансовых, материальных и иных ресурсов, обеспечения возрастания доходов как собственников предприятия, так и членов трудового коллектива. Инвестиционный потенциал предприятия представляет собой не только способность воспроизвести производственную мощь, но и возможность привлечь инвестиции в предприятие.

* Аспирант кафеды Организации и стратегии развития промышленных предприятий.