18. Innovation at heart of funds of hedge funds survival techniques [Электронный ресурс] // Hedge fund review. - 31 Oct 2011 - Режим доступа: www.hedgefundsreview.com/hedge-funds-review/feature/2119671/innovation-heart-funds-hedge-funds-survival-techniques.
19. George Sullivan, Paula Heinzl, Hedge funds drive innovation, State Street Global Services [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.state-streetglobalservices.com/wps/wcm/connect/a5e3c90044f36f31b90dbdea615694 2c/ICFA_1110_StateStreetpdf?MOD=AJPERES&TONVERT_TO=url&CAC HEID=a5e3c90044f36f31b90dbdea6156942c.
ИСЛАМ В СИСТЕМЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ
© Солдатова А.О.*
Leasing Virtual Club, г. Москва Журнал «Лизинг ревю», г. Москва
Шариат в мусульманских странах устанавливает общий запрет на ссудный процент, что порождает искать альтернативные пути привлечения капитала, которые бы не нарушали закон, но при этом приносили бы доход. Способы получения доходов в соответствии с законами ислама получили отдельное название исламских финансов (Islamic finance). Фундаментальным принципом исламских финансов является запрет на взимание ссудного процента (риба). Коран запрещает любые виды ростовщичества, вознаграждения за предоставленные во временное пользование денежные средства.
С учетом принципов Ислама был разработан ряд соответствующих шариату структур финансирования и инвестирования:
- Мурабаха (продажа с оговоренной маржой) - наиболее распространенная форма исламского финансирования, используемая преимущественно для краткосрочного финансирования торговых операций, но также применимая к долгосрочному инвестированию. Финансовая организации приобретает определенное имущество, указанное клиентом для его последующей продажи клиенту на условиях рассрочки платежа и с определенной наценкой, которая и составит прибыль посредника.
- Мудараба (долевое инвестирование) - особая форма партнерства, выраженная в предоставлении фондирования упроавляющему. Согласно исламским принципам распределния рисков и прибыли
* Заместитель главного редактора журнала «Лизинг ревю», кандидат экономических наук.
одна сторона предоставляет свои деньги в управление другой стороне, которая принимает на себя обязанности управляющего.
- Мушараха (долевое участие) - в отличие от Мударабы данный вид партнерства используется для совместной инвестиционной деятельности и предполагает предоставление капитала всем участниками. Происходит разделение активов на доли, поступления от которых (например, платежи по договорам аренды недвижимости), поступления от которых разделяются между участниками пропорционально. Формируются сертификаты участия для инвесторов или исламского банка1, которые удостоверяют долю в капитале.
- Иджара (аренда, лизинг) - арендодатель (финансовая организация), который приобретает имущество и сдает его арендатору на определенное время либо за фиксированную арендную плату, либо за согласованную часть прибыли от использования имущества (рис. 1).
Передача Активы
титула финансовой передаются
Рис. 1. Организация Иджары
Источник: Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али.
Секьюритизация и право. - М.: Волтерс Клувер, 2008.
Иджара допускает два вида организации аренды. Первый вид - долгосрочная аренда, по завершении которой имущество переходит в собственность арендатору (Иджара ва латино). Это аналог классического финансового лизинга. Второй вид - это краткосрочная аренда, по окончании срока которой имущество остается в собственности финансовой организации (оперативный лизинг).
- Сукук (пай, инвестиционный сертификат) удостоверят право бенефициарной собственности. Его часто называют исламской облигацией, обеспеченной активом, но по своим характеристикам считается ближе к инвестиционном сертификату. На определенный момент времени все риски и все доходы от определенного актива принадлежат инвесторам (держателям сукук).
В соответствии с нормами исламского права финансовым организациям запрещается продавать и приобретать краткосрочные долговые инструменты
1 Основной принцип исламского банка - кредиты не выдаются под проценты. Депозиты населения также являются беспроцентными, а главное, что исламские банки наряду с заемщиками несут убытки по проектам, в которые инвестировались средства.
по цене, отличной от их номинальной стоимости, а также производить заимствования на межбанковских рынках. В основе сукука - пул активов, в качестве которого часто используются договоры иджары или лизинга. Обеспечение реальным имуществом позволяет обойти шариатский запрет на торговлю долговыми инструментами. Реализация сделки представлена на рис. 2.
Для целей выпуска сукук финансовая организация или иное лицо (государство) учреждает компанию специального назначения (SPV) или исламскую компанию - глобального эмитента сукука (Islamic Global Sukuk Company (IGS), который выпускает сертификаты сукук и размещает их среди инвесторов. Поступления от продажи сукук используются IGS для приобретения активов у финансовой организации, генерирующих денежный поток, к примеру в части аренды недвижимости. После покупки активов IGS передает их в аренду продавцу активов (финансовой организации)1 или третьему лицу на срок обращения сертификатов сукук. Активы находятся в трасте в интересах владельцев держателей сукук.
Передача / продажа активов
Финансовая организация /заемщик
Платежи по лизингу
Уплата цены активов
SPV (Исламская глобальная компания Сукук (IGS)
Сертификаты
сукук -►
-►
Периодические и амортизационные платежи
Выручка от сертификатов сукук
Инвесторы
(финансовые институты)
Рис. 2. Реализация сделки сукук
Источник: Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али.
Секьюритизация и право. - М.: Волтерс Клувер, 2008.
Арендные платежи2, уплачиваемые финансовой организацией или третьим лицом в IGS, в точности соответствуют периодическим платежам держателям сукука3. Основываются выплаты IGS на безусловном и безотзывном праве финансовой организации или третьего лица по окончании срока аренда выкупить имущество у IGS по определенной ранее цене4. Поступления
1 Аналог российского возвратного лизинга, когда продавец активов и лизингополучатель совмещены в одном лице, а сделка носит двусторонний характер в отличие от классической трехсторонней схемы лизинга.
2 Арендные платежи могут быть как фиксированными, так и быть привязаны к межбанковской ставке кредитования, увеличенной на маржу, адаптированную к условиям рынка аренды.
3 Аналог купонного дохода или процентных выплат по облигации.
4 Российский аналог выкупной стоимости предмета лизинга.
от продажи актива будут направлены на выплату основного долга владельцам сукук1.
Список литературы:
1. Рынок лизинга по итогам 9 месяцев 2010г.: хрупкое восстановление // Исследование «Эксперт РА». - 2010.
2. Солдатова А.О. Российский лизинг - 2010: тренды в цифрах и фактах // Лизинг ревю. - 2010. - № 5.
3. Солдатова А.О. Российский лизинг на чужой земле или рассказ в картинках глазами очевидца // Лизинг ревю. - 2010. - № 2.
1 В целом инвесторы сукук отличаются консервативностью, приобретая их не с целью перепродажи для извлечения прибыли, а скорее - сохранения стоимости капитала. С ростом числа выпусков данного инструмента и развитием вторичного рынка сертификатов инвесторы могут ожидать большую ликвидность инструмента и рост доходов на вложенные средства. На сегодняшний день рынок шариатского сукук уже вышел за пределы мусульманских стран, а удельный вес традиционных (не исламских) инвесторов, приобретающих сертификаты неуклонно растет.