CC BY
314
22 (454) - 2011
Валютный рынок
Удк 339.5.053
современный оборот глобального
валютного рынка: распределение по инструментам
И. П. ВАСИЛЬЕВА, кандидат экономических наук, профессор кафедры международных валютно-кредитных отношений Е-mail: [email protected] Московский государственный институт международных отношений (университет)
МИД России
В статье представлена информация о распределении мирового валютного оборота по инструментам. Анализируются состояние и тенденции развития глобальных валютных рынков, даются определения каждой конкретной валютной операции, выявляются ее функции и объясняется, какой вид инструмента участники валютного рынка могут предпочесть в различных ситуациях: при недостатке ликвидных средств в определенной валюте, необходимости хеджировать курсовые или процентные риски, проведении безрискового валютного арбитража или спекуляции на разнице котировок на валютных и денежных рынках.
Ключевые слова: оборот, глобальный валютный рынок, валютные инструменты, дата расчета по сделке, прямые сделки спот и форвард, процентные деривативы.
Оборот мирового оптового валютного рынка (ВР) подсчитывается банком международных расчетов (БМР) как общая стоимость всех вновь заключенных в апреле отчетного года контрактов на валюту или на базе валюты в объеме их номинальных или условных1 сумм. Они оцениваются
1 Условные (notional) суммы относятся к сделкам, которые не исполняются в полном размере номинальных (nominal) сумм, а связаны лишь с выплатой по ним доходов, вытекающих из разницы курсов валют и процентных ставок во времени. Это не поставочные контракты, а сделки на разницу.
в долларах США по текущему рыночному курсу, действовавшему на момент совершения сделки.
До 2010 г. к инструментам ВР относили только традиционные валютные операции — прямые2 (аутрайт) сделки спот (spot outright), прямые (аутрайт) форварды (forward outright) и форекс-свопы (foreign exchange swaps). Согласно этому правилу в предыдущих обзорах БМР использовалось выражение «традиционные валютные рынки» (traditional foreign exchange markets). В 2010 г. было введено понятие «глобальные валютные рынки» (global FE markets), в оборот которых, помимо традиционных, включаются также такие внебиржевые сделки, как валютно-процентные свопы (currency swaps) и валютные опционы (currency options), а также внебиржевые процентные деривативы3
2 Термин «прямая» операция (спот, форвард) говорит о том, что расчет по ней производится только указанными в контракте сторонами и только в какое-либо одно установленное время. Таким образом, это необращающиеся валютные инструменты, обязательства по которым не погашаются до истечения полного срока.
3 На ВР к производным финансовым инструментам относятся срочные контракты на валюту и процентные ставки по выраженным в ней активам, исполнение которых осуществляется
более чем через два рабочих дня после заключения. Обычно — через 1, 2, 3, 6, 9 и 12 мес. Это все сделки, кроме наличных, спотовых валютных операций.
на валюту, которые начали учитываться БМР в структуре совокупного валютного оборота с 1995 г. Надо отметить, что доля всех этих инструментов в совокупном объеме мирового ВР невелика (6 %). В 2007—2010 гг. операции на этих рынках не показали значительных темпов роста и почти не повлияли на общий прирост валютного оборота.
Таким образом, с учетом последних изменений совокупный оборот глобального рынка ФОРЕКС распадается на отдельные глобальные рынки по пяти видам валютных инструментов. Это сделки спот и заключаемые на их основе другие валютные и валютно-процентные сделки (other related foreign exchange instruments), по существу, являющиеся деривативами, производными финансовыми инструментами.
Характеристика отдельных видов инструментов (сделок) валютного рынка. Рассмотрим в общих чертах сущность основных инструментов современного оптового ВР.
Сделка спот4 — одна прямая операция по обмену двух валют по курсу, согласованному сторонами в день заключения контракта с исполнением (поставкой, расчетом — settlement) в течение двух рабочих (банковских) дней. В межбанковской торговле расчеты обычно проводятся на второй рабочий день, хотя в отдельных случаях (например в валютообменных операциях между США и Канадой) покупка и продажа канадского доллара против американского происходит на условиях поставки на следующий рабочий день после заключения контракта. Сделки спот между банками и коммерческими клиентами также не обязательно регулируются на второй рабочий день, но всегда в пределах этого срока. Таким образом, по спотовой операции требуется почти немедленная поставка инвалюты.
В день расчетов (value date) многие долларовые сделки в мире регулируются через компьютеризованную клиринговую систему межбанковских платежей — Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) в Нью-Йорке. Она обеспечивает подсчет чистых остатков, которые одни банки должны другим, и перевод платежей по задолженности в этот же день по фондам банков в Федеральную резервную систему (ФРС).
4Термин «спот» связан с временами, когда сделки совершались «с расчетом на месте» (on the spot), а фактическая поставка валют происходила на второй рабочий день. С тех пор технологии передачи информации, заключения валютных контрактов и расчетов по ним обеспечивают контрагентам возможность практически мгновенно обменяться валютами. Однако и в настоящее время по большинству спотовых операций предусматривается расчет в тот же срок.
Цели заключения спотовых трансакций разнообразны. Они используются для осуществления расчетов по внешнеторговым и финансовым операциям, изменения структуры валютных резервов банков, в том числе центральных, корпораций и других субъектов ВР, для совершения конверсионных арбитражных5, спекулятивных и других операций.
По данным БМР, до 1995 г. на сделки спот приходилось 43 % дневного оборота ВР, но с 1998 г. стали преобладать инструменты, связанные с обменом валют в будущем — прямые форварды и форекс-свопы. Их доля в обороте в 1998—2007 гг. превышала 60 % и лишь несколько снизилась в 2010 г.
Прямая (аутрайт) форвардная сделка — операция по обмену двух валют по курсу дня заключения контракта с расчетом в какое-то время в будущем (более чем через два рабочих дня и обычно, но не обязательно — не позднее, чем через один год). К этой категории относятся как поставочные, так и непоставочные форвардные контракты на валюту. Последние не исполняются сторонами в полном объеме эквивалентных сумм обмениваемых валют. Они предусматривают лишь выплату разницы между курсом, зафиксированным в форвардном контракте, и курсом спот на рынке в день исполнения обязательства по форварду. Разница относится к номинальной (являющейся в данном случае условной, notional) сумме сделки в соответствующей валюте и выплачивается проигравшей стороной. Например, той, которая продавала на срок (по форварду) какую-либо валюту, рассчитывая на то, что ее курс к встречной валюте на рынке через определенное время понизится и будет меньше курса, зафиксированного в форвардном контракте. Но произошло обратное: рыночный курс валюты в момент исполнения форварда оказался выше, т. е. изменился в не благоприятном для продавца этой валюты направлении. Если бы контракт исполнялся полностью (в объеме номинала), продавцу пришлось поставлять продаваемую валюту по более низкой контрактной цене и, следовательно, получать меньшую сумму встречной валюты. При сделках, заключаемых «на разницу», проигравшая сторона выплачивает контрагенту только разницу между валютными курсами, относящуюся к сумме сделки, выраженной в проданной (или купленной) валюте. Хотя форвардные сделки на валюту служат значимым средством защиты транснациональных
5Арбитражные сделки — сделки, направленные на извлечение выгоды на безрисковой основе из разницы валютных курсов одной и той же денежной единицы на разных валютных рынках в одно и то же время.
корпораций (ТНК) от курсовых рисков (примерно 30 % прямых форвардов применяется с этой целью), они занимают скромное место в мировой торговле валютой (от 8 до 12 % в 1998—2010 гг.). Большая же часть форвардов заключается финансовыми институтами для игры «на разницу», т. е. используется, главным образом, в спекулятивных целях.
Операции форвард требуют поставки валюты либо на базе необращающихся контрактов аутрайт, заключаемых напрямую с банком-контрагентом, либо через обращающиеся фьючерсные контракты (futures), торгуемые на бирже. Например, с валютными фьючерсами, стандартизированными обращающимися срочными контрактами, активно работает Чикагская торговая биржа (СМЕ).
К прямым форвардам относят и другие форвардные контракты «на разницу», например внебиржевые процентные деривативы.
Форекс-своп — сделка по обмену суммами в двух валютах в определенную дату по курсу дня заключения контракта и обратному обмену эквивалентными суммами в тех же валютах в более позднюю дату по курсу, обычно отличающемуся от первоначального (также согласованному в день заключения контракта).
Дилер проводит своп как единую сделку с одним и тем же контрагентом. У форекс-свопа имеются две расчетные даты, в которые происходит обмен валют. Наибольшее распространение получили следующие виды этой операции:
1) спот-форвард (spot against forward). В этом случае первый обмен приходится на спот-дату, т. е. на второй рабочий день после заключения сделки, а обратный обмен — на форвардную дату, допустим, через 6 мес. после первой.
Подобные сделки применяются чаще всего для защиты (хеджирования) от курсового риска при перемещении краткосрочных капиталов с одного денежного рынка на другой ради извлечения дохода из разницы процентных ставок (например по шестимесячным депозитам в долларах США и фунтах стерлингов). Наличная (спот) покупка фунтов и размещение их на 6 мес. в банке сопровождается продажей фунтов (и покупкой долларов) форвард на тот же (полугодовой) срок. Обе валютные и депозитная операции осуществляются между одними и теми же контрагентами. Установленные по форекс-свопу курсы позволяют заранее скалькулировать фактическую прибыль от краткосрочного инвестирования средств с учетом уровня получаемого процентного дохода и разницы (в процентном выражении) между ценой спот и форвард фунта стерлингов в долларах США;
2) форвард-форвард (forward against forward). В этой сделке первый обмен приходится на первую форвардную дату, а обратный обмен — на более позднюю форвардную дату. Например, форвард-форвард своп может начинаться через 2 мес. (первый обмен) после заключения сделки, а заканчиваться через 6 мес. (второй обмен) после заключения сделки. Такую операцию называют 2Ч6 форвард-форвард форекс-свопом.
Эту операцию можно рассматривать как удобный технический прием для заимствования в какой-либо валюте на полностью обеспеченной основе (наличие второго контракта):
— дилер продает фунты стерлингов и покупает доллары США на срок 2 мес., т. е. через 2 мес. он может распоряжаться долларами в соответствии со своими потребностями в этой валюте в течение последующих четырех месяцев;
— через 4 мес. дилер возвращает доллары по форварду в обмен на фунты стерлингов по контрактной цене. Разница в курсах валют по двух- и шестимесячному форвардам эквивалентна разнице процентных ставок по депозитам в фунтах стерлингов и долларах США и соответствует стоимости кредита.
Противоположная сторона по сделке получает аналогичным образом кредит на 4 мес. в другой, необходимой ей валюте — фунтах стерлингов.
Рассмотренные контракты форекс-свопов широко используются банками для регулирования непокрытых валютных позиций и пополнения ликвидных средств в какой-либо валюте;
2) короткие форекс-свопы (short dates). Это свопы, срок которых меньше 1 мес. Например, первый обмен может быть исполнен на условиях спот, а второй — через 7 дн. (1 неделю). Некоторые короткие свопы исполняются даже раньше даты расчетов на условиях спот (например первый обмен сегодня, а второй — завтра).
Такого рода свопы часто применяются банками для получения спекулятивной прибыли при игре на разнице валютных курсов в условиях быстро меняющейся конъюнктуры валютного рынка или при погашении валютного кредита, когда должник сталкивается с не благоприятным для него текущим валютным курсом по сравнению с курсом на какую-либо другую короткую дату. В этом случае он выполняет свое обязательство по долгу, например, покупая валюту на условиях спот (с расчетом «сегодня») и одновременно более выгодно продавая ее на срок, скажем, 7 дн.
По данным БМР, в 1998—2010 гг. форекс-свопы занимали примерно 50 % — наибольшую долю в
структуре совокупного оборота глобального валютного рынка и демонстрировали наибольшие темпы прироста (кроме периода 2007—2010 гг.) по сравнению с другими инструментами.
Валютно-процентный своп — это контракт между двумя сторонам, который обязывает их обмениваться процентными платежами в разных валютах по средне- и долгосрочным займам в определенные даты в течение срока действия соглашения и также обмениваться основными суммами долга в разных валютах по определенному курсу, согласованному заранее.
Валютно-процентный своп — это комбинация процентного и валютного свопа. Он предусматривает обмен суммы долга с фиксированной ставкой в одной какой-либо валюте на долг с плавающей ставкой, выраженный в другой валюте (или наоборот). Различают также связанный со средне- и долгосрочными заемными операциями валютный своп. По нему тоже происходит обмен и основного долга, и процентных платежей в одной валюте на основной долг и процентные платежи в другой валюте по определенному курсу. Но по этому свопу процентные платежи основаны на единообразных ставках—толь-ко фиксированных или только плавающих.
Валютно-процентный своп позволяет его участникам занимать деньги на длительный период на том кредитном рынке, где у них существуют наибольшие преимущества в кредитном рейтинге, обменять по рыночному курсу сумму займа, выраженную в определенной валюте, на ту, которая необходима, зафиксировав в своп-соглашении тот же валютный курс. При наступлении срока погашения основной суммы долга конверсия использованной валюты в валюту номинирования обязательства по займу обойдется без курсовых потерь, так как пропорции обмена валют при получении кредита и в момент его погашения одинаковы. Таким образом, валютно-процентные свопы — важные инструменты защиты от рисков потерь, связанных с изменениями во времени валютных курсов, а также средства оптимизации стоимости финансирования в требуемой валюте. Ведь они позволяют участникам осуществлять арбитраж своих кредит-рейтингов по займам на разных рынках ссудных капиталов — национальном и международном или на различных заграничных рынках, выбирая тот, на котором они имеют наилучшие условия заимствования.
Помимо того, что заемщики с помощью свопа сокращают стоимость заимствований, они могут изменить валютную структуру портфеля своих долгов.
Например, если инвалютные обязательства должника в основном выражены в долларах США, а требования в ряде других валют, он несет валютный риск. Валютно-процентный и валютный свопы помогают разделить долг на множество валют, создают дешевый и эффективный способ снижения рисков.
Еще валютный своп позволяет заемщику получать средства в конкретных валютах, не затрудняя себе доступа к кредитному рынку в этих валютах в будущем. Например, в 1981 г. МБРР испытывал трудности в получении средств на рынках ссудных капиталов ФРГ и Швейцарии. Тогда он занял денежные средства в других валютах и обменял их по свопу в необходимые ему тогда марки и швейцарские франки.
Недостатки свопа:
1) кредитный риск — если одна из сторон не сможет выполнить своего обязательства. В случае дефолта каждая из сторон будет выполнять свои первоначальные обязательства;
2) негибкость, так как в большинстве случаев нет оговорки о досрочной выплате.
Валютный опционный контракт — это соглашение, дающее право стороне — покупателю опциона (но не обязывающее) купить или продать одну валюту за другую по конкретному валютному курсу в течение определенного времени или в определенный момент в будущем. К этой категории относятся также экзотические валютные опционы, в которых, скажем, курс определяется как средняя величина за какое-то время или изменяющаяся величина, ограниченная верхним и нижним пределами.
Есть два основные типа валютного опциона: опцион колл (call) и опцион пут (put). Первый дает право покупателю опциона на покупку валюты, второй — на продажу. Покупатель опциона называется держателем (holder). Продавец опциона — надписатель (writer), или лицо, предоставляющее опцион (grantor).
Рассмотрим права и обязательства, связанные с опционами. У опциона колл это право купить валюту и обязательство продать валюту, если держатель использует право купить. У опциона пут — право продать валюту и обязательство купить валюту, если держатель использует право продать.
По процедуре исполнения различают опционы следующих видов.
Американский опцион — дает покупателю (держателю) право, но не обязывает его купить или продать определенное количество базовой валюты (например долларов США в валютной паре USD/ EUR) по фиксированной цене в любое время от
даты подписания до даты исполнения, т. е. при наступлении срока контракта или до него.
Европейский опцион — наделяет стороны теми же правами и обязательствами, что и американский опцион, однако не может быть исполнен до наступления срока контракта, т. е. исполняется только в указанное время расчета, в момент истечения срока сделки.
Всякий опцион имеет три различных элемента цены:
1) курс исполнения (exercise или strike price), по которому иностранная валюта может быть куплена или продана;
2) премия (premium, the cost price, value of the option itself), или цена опциона;
3) текущий (рыночный) курс валюты на рынке наличных операций (спот).
На внебиржевом (over-the-counter, OTC) валютном рынке премия обычно выплачивается заранее покупателем опциона (держателем) продавцу в виде определенного процента к сумме сделки. На биржах — в виде суммы встречной валюты за одну единицу базовой.
Опционы, чья цена исполнения равна рыночному курсу спот базовой валюты, называют «при деньгах» (at-the-money, ATM).
Опционы, которые будут выгодны (не считая премии), если их немедленно использовать, называют «в деньгах» (in-the-money, ITM).
Опционы, которые не будут выгодны, если их реализовать немедленно, называют «без денег» (out-of-the-money, OTM).
Опционы на внебиржевой основе банки обычно выписывают на доллары США против британских фунтов стерлингов, евро, швейцарских франков, японских иен, канадских долларов и некоторых других валют. Основные преимущества ОТС опционов в отличие от биржевых заключаются в том, что они подгоняются под любую специфическую потребность фирмы (по срокам, цене исполнения, сумме). Поэтому эти сделки — гибкий инструмент хеджирования валютных рисков корпораций.
В некоторых случаях валютные опционы имеют видимые преимущества по сравнению с прямыми (аутрайт) форвардными сделками. Они удобны в использовании как средство защиты от валютных рисков в ситуациях, когда по внешнеторговым контрактам не устанавливается точная дата расчетов, например при поставках на условиях открытого счета. В этом случае импортер может выбрать наличный платеж или краткосрочный кредит. Причем он имеет право осуществлять платежи в любую дату в течение
согласованного срока кредита. Опцион американского вида, совпадающий по сроку с коммерческим кредитом, позволит покупателю товаров, имеющему обязательство погашать долг в иностранной валюте, совместить даты платежа по товарному и валютному контракту, выбрав такой момент для расчетов по обоим, когда обмен валюты по зафиксированному в опционе курсу будет наиболее выгодным для него по сравнению с текущим рыночным курсом (спот). Этим моментом может быть либо дата истечения срока валютного контракта, либо любая другая на протяжении его действия.
Опцион американского вида, как и европейского, может оказаться предпочтительным перед прямым валютным форвардом, если динамика курса валюты платежа по торговой сделке подвержена резким и неожиданным колебаниям. В результате к моменту расчетов текущий рыночный курс способен оказаться намного более благоприятным для стороны, получающей или осуществляющей платеж в иностранной валюте, чем курс форварда, отказаться от которого нельзя. Может получиться, что попытка защиты от валютного риска обернется непредвиденными крупными потерями. В случае применения для хеджирования курсового риска валютного опциона такие ситуации при прочих равных условиях исключены.
Однако опционы — более дорогие инструменты, чем прямые форварды. Уплачиваемая по ним премия не возвращается держателю. Она служит для покрытия дополнительных расходов продавца-надписателя (writer) в связи с данным держателю опциона правом отказаться от исполнения сделки при более выгодных для него условиях на валютном рынке спот.
Фирмы, покупающие и продающие опционы, выполняя часть своей программы по управлению валютными рисками, прибегают в основном к банковскому (ОТС) рынку, хотя могут понести при этом (особенно в периоды экономической и финансовой нестабильности) серьезные риски, связанные с возможным невыполнением контрагентом-продавцом опциона своих обязательств. Кстати, риск дефолта касается любых валютных операций, даже наличных, так как большинство из них предусматривает расчеты не немедленно, а на второй рабочий день.
Биржевые сделки с опционами используются, главным образом, самими финансовыми учреждениями, в том числе банками, и связаны в значительной степени со спекулятивной игрой на разнице валютных курсов. На организованных биржах (валютных опционов, а также валютных
фьючерсов — стандартизированных форвардных контрактов и других инструментов) покупатели не связаны непосредственно с продавцами. Одной из сторон (покупателем или продавцом) всегда выступает биржевой институт — клиринговая палата. Она гарантирует выполнение своих обязательств по контрактам от лица всех членов соответствующей биржи, в том числе большого количества банков, являющихся ее участниками. Гарантия обязательств контрагентов биржи осуществляется за счет внесения изменяющегося по сумме депозита на случай неблагоприятного движения курса на ВР на соответствующую валюту по сравнению с контрактной ценой.
Существуют опционные контракты не только на базе наличной валюты, но и на базе валютных фьючерсов. Они торгуются на внебиржевом рынке и на биржах: на Фондовой бирже Филадельфии (PHLS), Чикагской торговой бирже (СМЕ), парижской бирже Bourse SBF SA Paris, Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFOE), немецко-швейцарской EUREX и др. через автоматизированные торговые системы или непосредственно в зале.
По данным БМР, дневной оборот внебиржевого рынка валютных опционов в апреле 2010 г. составлял 207 млрд долл. На этом рынке доминирует небольшое число крупных банков и инвестиционных компаний, которые ведут глобальные операции и используют собственное или закупленное программное обеспечение для управления рисками, связанными с валютными опционами. Доля этого инструмента среди других сделок рынка ФОРЕКС составляла в 1998-2010 гг. 5-6 %, что превышает удельный вес валютно-процентных свопов, неизменно занимающих 1 % в глобальной валютной торговле.
Распределение глобального внебиржевого валютного оборота по видам рассмотренных инструментов в стоимостном и удельном выражении представлено на рис. 1, 2.
Рис. 1. Распределение глобального внебиржевого оборота валютного рынка по инструментам в 1992—2010 гг., млрд долл.
Валютные свопы - 1
Валютные опционы - 5
Инвалютные свопы - 44
Спот - 38
Аутрайт форварды - 12
Рис. 2. Внебиржевые процентные деривативы, %
В категорию внебиржевых процентных дери-вативов, являющихся производными одновалют-ными инструментами, не предусматривающими валютного обмена, входят:
— соглашение о будущей процентной ставке (forward rate agreement, FRA) - процентный форвардный контракт, по которому процентная ставка, уплачиваемая или получаемая по конкретному обязательству или требованию за определенный период, начинающийся через определенное время в будущем (т. е. после заключения сделки), устанавливается в момент ее заключения;
— процентный своп (interest rate swap) — соглашение об обмене периодическими платежами, относящимися к процентным выплатам в одной валюте. Может предусматривать обмен фиксированной
ставки на плавающую (или наоборот) или плавающей на плавающую, но основанных на разных индексах (LIBOR, EURIBOR и др.). Этот инструмент не касается основного долга, который погашается (амортизируется) по фиксированному графику, не связанному с процентными платежами;
— процентный опцион (interest rate option) — контракт, дающий право выплачивать или получать согласованную процентную ставку по определенной сумме долга (или требования) в течение установленного периода времени.
Указанные контракты применяются с целью управления процентным рискам в заемно-ссудных операциях. Наиболее типичный случай возникновения такой необходимости по краткосрочным (например депозитно-кредитным сделкам) заключается в следующем. Допустим, один банк узнает, что через некоторое время его ожидает внезапная нехватка краткосрочных фондов (скажем, на 3 мес.), а другой сталкивается с непредвиденным заранее временным увеличением активов в будущем на этот же трехмесячный срок. Обе ситуации создают риск изменения процентной ставки от момента, когда это стало известно, до того времени, когда состоится фактическое заимствование нужных дополнительных или размещение излишних средств.
Сделка FRA — подходящий для такой ситуации инструмент хеджирования. Между двумя сторонами заключается контракт для фиксирования будущей процентной ставки на определенном уровне на определенный — будущий трехмесячный период времени. Одна сторона фиксирует ставку по предоставляемому ею депозиту/кредиту (lending rate), в то время как другая фиксирует ставку по своему займу (borrowing rate). Если на начало определенного контрактом будущего периода рыночная процентная ставка (обычно ЛИБОР) будет отличаться от зафиксированной, проигравшая сторона выплатит денежную компенсацию выигравшей. Заемщик проигрывает, если рыночная ставка окажется ниже контрактной, а кредитор — наоборот, проигрывает, если рыночная ставка будет выше зафиксированной.
Допустим, согласованная заранее ставка по будущему кредиту сроком 3 мес. составляла 10 % годовых, а трехмесячная ставка ЛИБОР при наступлении этого периода на рынке равнялась 12 %. Кредитор в этом случае должен выплатить заемщику процентный дифференциал 2 % годовых. Этот дифференциал в денежном выражении (например на сумму кредита в 10 млн долл.) подсчитывается так:
(12 % - 10 %) (90 дн. /360 дн.)
10 млн долл. / 100 % = 0,05 млн долл.
Заметим, что кредитор проиграл, так как он установил в контракте ставку с расчетом на то, что рыночная будет меньше. И ошибся.
В то время как контракт FRA предназначен для хеджирования процентного риска на какой-то один будущий (краткосрочный) период, процентный своп выступает подходящим инструментом защиты от процентных рисков по заемно-ссудным операциям более длительного срока, когда должны осуществляться ежегодные или другие по периодичности процентные выплаты (обычно сроком 3 или 6 мес.) в течение ряда лет.
Процентные свопы дают возможность компаниям извлекать выгоду при заимствованиях в условиях разных оценок их кредитоспособности на двух разных рынках.
Как и процентно-валютный своп, процентный своп используется компаниями для управления долгом на менее доступных рынках и может рассматриваться как метод арбитражирования различных кредит-рейтингов, которые они имеют на разных кредитных рынках. В отличие от про-центно-валютного, процентный своп является одновалютным контрактом и не предусматривает обмена основными суммами долга, т. е. относится к сделкам «на разницу».
К недостаткам процентного свопа, как и других видов свопов, помимо уже отмеченных ранее, относятся:
— непрозрачность этого рынка,
— неизвестность относительно того, какие у компаний и банков есть еще обязательства по забалансовым статьям подобного рода.
Поэтому в ряде стран (США и Великобритании) еще в конце 1980-х гг. были введены требования о достаточности капитала у корпораций, коммерческих и инвестиционных банков, которые, в частности, вынуждают банки выделять средства для 100 %-ного покрытия обязательств по свопам. Менее жесткие требования о достаточности капитала для покрытия подобных обязательств введены в Германии, Швейцарии и Японии.
Операция процентного опциона в основном похожа на контракт FRA. Но она дает возможность ограничить риск процентных потерь для проигравшей стороны, так как предоставляет ей право отказаться от исполнения сделки. За это право уплачивается премия, так что большая надежность этого вида процентного дериватива сочетается с дополнительными расходами по нему.
Следует иметь в виду, что все процентные дери-вативы относятся к прямым форвардным сделкам. Общие условные денежные суммы по ним весьма значительны (2,1 трлн долл. в день в 2010 г.) и постоянно увеличиваются (за 1998—2010 гг. — в 7 раз). Но, поскольку они не являются поставочными, а исполняются «на разницу» (процентных ставок), их доля в совокупном обороте глобального валютного рынка не столь велика и вместе со всеми прочими прямыми форвардами колеблется с 2001 г. вокруг 10 %.
Заметной чертой российского внутреннего валютного рынка является слабое развитие его срочного сектора. По данным Банка России, в структуре межбанковского валютного оборота доля всех срочных (деривативных) инструментов никогда не превышала 10 %. В январе—июне 2010 г. она составляла менее 4 % (на глобальном ВР — свыше 60 %). В РФ не развит рынок валютных опционов. На рынках прямых форвардных операций преобладают инструменты с наименьшими сроками исполнения (до 3 мес.). Все это объясняется рядом причин. С одной стороны, в условиях сравнительной краткосрочной стабильности динамики курса российской валюты привлекательность арбитражных и спекулятивных сделок с деривативными валютными инструментами невысока. С другой стороны, форвардные контракты характеризуются
сравнительно высокой степенью кредитного риска. Поэтому распространение валютных деривативов сдерживает существенное ослабление взаимного доверия участников российского валютного рынка из-за финансовых кризисов 1990-х и 2007—2009 гг. По этой причине значимость биржевых операций со срочными инструментами в России существенно выше, чем на зарубежных рынках.
Список литературы
1. Васильева И. П., Хмыз О. В. Теоретические аспекты функционирования валютного рынка // Финансовый бизнес. 2009. № 2.
2. Васильева И. П., Хмыз О. В. Валютный курс в условиях различных форм организации международного денежного обращения // Финансовый вестник. 2009. № 5.
3. Сурен Л. Валютные операции. М.: Дело. 2001.
4. BIS Triennial Central Bank Survey. Basel: Bank for International Settlements. 2010. September.
5. Eiteman D. K. Multinational Business Finance. D. K. Eiteman, A. J. Stonehill, M.A. Moffet. Addison Wesley Publishing C. 1995.
6. Shapiro J. A. C. Multinational Financial Management. J. A. C. Shapiro. J. Wiley & Cosns. 2010.
ИЗДАТЕЛЬСКИЕ УСЛУГИ
Издательским дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
занимается выпуском специализированных финансово-экономических и бухгалтерских журналов, а также
монографий, деловой и учебной литературы Минимальный тираж - 500 экз.
По вопросам, связанным с изданием книг, обращайтесь в отдел монографий
(495) 721-85-75 [email protected]
