CC BY
210
УДК 339.7
МАТРОСОВ С. В.
кандидат экономических наук, доцент кафедры «Международные валютнокредитные и финансовые отношения» Финансового университета
ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ИНСТРУМЕНТОВ МИРОВОГО РЫНКА ДЕРИВАТИВОВ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ ЕГО ЭВОЛЮЦИИ
Мировой рынок деривативов является наиболее динамично развивающимся сегментом мирового финансового рынка. Он также превосходит рынки базовых активов по объему торговли. Так, например в 2009 г. оборот рынка акций составил 80 827,3 млрд долл.1, тогда как оборот рынка производных инструментов на акции и фондовые индексы - 182 720,3 млрд долл.2
В период мирового финансового кризиса объемы торговли срочными инструментами снижались. Например, объем контрактов в обращении (в денежном выражении по номиналу)3 мирового внебиржевого рынка деривативов составлял в июне 2008 г. 672,56 трлн долл., а в июне 2010 г. он составил 582,6 трлн долл.4. Объем контрактов в обращении мирового биржевого рынка деривативов в декабре 2007 г. составлял 112 трлн долл.5, а сентябре 2010 г. он составил лишь 77,7 трлн долл.6 В докризисный период (начиная приблизительно с конца 1970-х гг.) срочный сегмент мирового финансового рынка рос постоянно и намного быстрее спотового. На диаграмме 1 представлены среднегодовые темпы прироста объема контрактов в обращении на мировом рынке деривативов с капитализацией мирового рынка акций и облигаций с 1995 по 2007 гг.
Пик развития срочного сегмента мирового финансового рынка пришелся на 2007 г. (диаграмма 2), когда объем контрактов в обращении на мировом рынке финансовых деривативов превышал суммарную капитализацию мирового рынка акций и облигаций примерно в 4,5 раза и составил 457 трлн долл.7
Рассмотрим срочные инструменты мирового финансового рынка более подробно.
Срочным инструментом (производным инструментом, деривативом) называется контракт о покупке (продаже) определенного актива (называемого базовым) в определенную в контракте дату в будущем по определенной в контракте цене или контракт о покупке (продаже) права на покупку (продажу) определенного в контракте актива в определенную в контракте дату в будущем по определенной в контракте цене. В роли базового актива могут выступать любые активы мирового финансового рынка. В основном к ним относятся следующие активы: валюта, процентные ставки, акции, фондовые индексы, облигации, основные группы товаров, кредитный риск и риск дефолта по долговым инструментам. К базовым активам могут также
1 URL: http://www.world-exchanges.org/statistics/annual/2009/equity-markets/total-value-share-trading (дата обращения: 01.07.2011).
2 BIS Quarterly Review. December 2010.
3 По методологии BIS. Объем контрактов в обращении (notional amount outstanding) - трансформированный показатель объема открытых позиций, введенный во избежание двойного счета по открытым позициям.
4 BIS Quarterly Review. December 2010.
5 The Global Derivatives Market - an Introduction. Deutsche Borse Group. White Paper [Электронный ресурс]. URL:(http://www. eurexchange.com/download/ documents/publications/global_derivatives_market.pdf (дата обращения: 01.07.2011).
6 BIS Quarterly Review. December 2010.
7 The Global Derivatives Market - an Introduction. Deutsche Borse Group. White Paper [Электронный ресурс].URL: http://www.eurexchange.com/download/ documents/publications/global_derivatives_market.pdf (дата обращения: 01.07.2011).
относиться экзотические товары и нематериальные активы, например погода.
Первые срочные инструменты возникли в XVII-XVIII вв. на рынке тюльпанов в Голландии и на рынке зерна в США, однако срочный рынок в современном виде начал активно развиваться с возникновением необходимости хеджирования плавающих валютных курсов, введенных на Ямайской валютной конференции в 1976 г. До провозглашения принципов Ямайской валютной системы, валютные курсы были фиксированными, что предполагало отсутствие валютного риска в международных экономических отношениях. В свою очередь, потребность в хеджировании валютного риска послужила локомотивом активного развития срочных инструментов на валютном рынке, которое привело к дальнейшему распространению техники хеджирования и спекулятивных операций с деривативами и на рынках других базовых активов.
Срочные контракты мирового финансового рынка представлены следующими инструментами:
- фьючерсы;
- форварды;
- опционы;
- свопы;
- кредитные деривативы.
Фьючерсным контрактом называется обязательство покупателя купить, а продавца продать определенный контрактом актив по определенной в нем цене в определенную дату в будущем.
Определение форварда идентично фьючерсу. Разница между ними состоит в принципах обращения и расчетов. Например, фьючерсы обращаются только на бирже, а форварды - только на внебиржевом рынке. Соответственно, фьючерсы полностью стандартизированы биржевым регламентом относительно даты исполнения, минимального объема контракта, начальной и вариационной маржи10 и т. д., тогда как условия форвардов устанавливаются сторонами индивидуально по каждому контракту. Так, дата исполнения форварда по согласованию сторон может быть любой и обеспечение по контракту может быть любым по форме (денежные средства, недвижимость) и сумме.
Опционным контрактом называется право его покупателя и обязанность его продавца купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенный в контракте актив по определенной в нем цене в определенную (определенные) дату (даты) в будущем. За право выбора покупатель опциона уплачивает цену, которая называется премией.
Свопом называется обмен активами, в котором сделка покупки/продажи актива заключается одновременно с контрсделкой (обратной сделкой) по продаже/ покупке того же актива. В случае процентного свопа базовый актив (номинал обязательства) остается на балансе первоначального собственника, а обмену подлежат процентные платежи. Часто по операциям своп одна сторона уплачивает другой лишь разницу между процентными платежами.
Диаграмма 18. Среднегодовые темпы роста I объема контрактов в обращении мирового рынка деривативов, капитализации мирового рынка акций и облигаций
Диаграмма 2. Объем контрактов в обращении на мировом рынке деривативов, капитализация мирового рынка акций и облигаций на декабрь 2007 г., трлн евро9
8 The Global Derivatives Market - an Introduction. Deutsche Borse Group. White Paper [Электронный ресурс]. URL: http://www.eurexchange.com/download/ documents/publications/global_derivatives_market.pdf (дата обращения: 01.07.2011).
9 Там же.
10 Начальная маржа - обеспечение по контракту, вносимое сторонами при его заключении. Вариационная маржа - изменение обеспечения по контракту, равное изменению спота, умноженному на номинал контракта. Если динамика спота положительна для контрагента по фьючерсу, вариационная маржа начисляется ему от того контрагента (тех контрагентов), для которого движение спота привело к убытку по фьючерсу
Кредитный дериватив - производный финансовый инструмент, в основе которого лежит кредитный риск, то есть событие, связанное с дефолтом или полной или частичной невыплатой процентов/купонов по кредиту или долговой ценной бумаге. Кредитные деривативы могут быть обеспечены долговыми обязательствами (как правило, ипотекой) и необеспеченными. В первом случае они сами являются долговыми ценными бумагами. К таким инструментам относятся секьюритизированное долговое обязательство (collateralized debt obligation - CDO) и кредитная нота (crédit linked note) и др. К необеспеченным кредитным деривативам относятся кредитный дефолтный своп, своп на общий доход, форварды и опционы (например, опцион на кредитный спред). До мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. объем выпущенных кредитных деривативов стремительно рос (см. табл. 1). В 2007 г. объем открытых позиций по кредитным деривативам, по масштабу соизмеримый с капитализацией мирового фондового рынка (65,1 трлн долл. США в декабре 2007 г.), достиг 60 трлн долл. США, увеличившись за десятилетие более чем в 170 раз11. Однако затем он стремительно сокращался, что представлено на примере объемов выпуска CDO в таб. 1. Таким образом, кредитные деривативы, являясь одной из основных причин мирового финансового кризиса, оказались также лидером среди пострадавших от кризиса сегментов мирового финансового рынка.
По уровню ликвидности активов и развития финансовой инфраструктуры рынки деривативов делятся на развитые (mature) и развивающиеся (emerging).
Формально развитыми рынками являются рынки, достигшие равновесия и демонстрирующие невысокий уровень прироста показателей цен, ликвидности и
оборачиваемости13. В реальности к развитым относят рынки развитых стран с длительной историей функционирования финансовых институтов, высокими показателями ликвидности, оборачиваемости и капитализации финансовых активов, высокой диверсификацией инструментов финансового рынка, значительным количеством эмитентов и инвесторов и, как правило, невысоким уровнем прибыльности инвестиций. Развивающимися рынками формально считаются рынки с высоким уровнем роста цен финансовых активов, а также рынки стран, находящихся в стадии индустриализации экономики14. К развивающимся рынкам относятся рынки развивающихся и новоиндустриальных стран, а также стран с переходной экономикой, финансовые рынки которых демонстрируют сильный рост, финансовая инфраструктура которых находится в стадии становления, а показатели ликвидности, оборачиваемости и капитализации которых часто значительно отстают от развитых рынков. Термин emerging markets, так же как и аббревиатура BRIC15, были придуманы экономистом банка Goldman Sachs Джимом О’Нилом, который в настоящее время сомневается в целесообразности термина «развивающиеся рынки», поскольку, во-первых, показатели макроэкономики и финансовых рынков этих стран уже в значительной степени сравнялись с развитыми, а во-вторых, уровень развития их финансовой инфраструктуры, промышленности и технологий приблизился к ведущим экономикам мира. Так, например, показатель цена/прибыль, являющийся ключевым в оценке акций и традиционно отстающий на развивающихся рынках, у многих наиболее ликвидных акций транснациональных компаний развивающихся рынков уже давно вырос до уровней развитых рынков, что создает предпосылки для сомнений относительно объективности отнесения данных инструментов к категории развивающихся рынков. В этой связи Джим О’Нил предлагает заменить термин «развивающиеся рынки» на «рынки роста»16.
К целям совершения сделок с производными финансовыми инструментами относятся:
- хеджирование;
- спекуляция;
- арбитраж.
Хеджированием называется страхование риска неблагоприятного изменения цены спота посредством открытия противоположной позиции на срочном рынке. Возможно также хеджирование срочного инструмента посредством открытия противоположной позиции на рынке спот.
Таблица 1. Мировой выпуск секьюритизированных долговых обязательств (CDO) с 2004 по 2010 г.12
Год млрд долл.
2004 157,4
2005 251,3
2006 520,6
2007 481,6
2008 61,9
2009 4,3
2010 8,0
11 Global Financial Stability Report. IMF. October 2008. P. 185.
12 Securities Industry and Financial Markets Association. «Global CDO Issuance». 2011. Press release [Электронный ресурс]. URL: http://sifma.org/ uploadedFiles/Research/Statistics/StatisticsFiles/SF-Global-CDO-Issuance-SIFMA.xls. (дата обращения: 01.07.2011).
13 URL: http://en.wikipedia.org (дата обращения: 01.07.2011).
14 URL: http://en.wikipedia.org (дата обращения: 01.07.2011).
15 BRIC - Brazil, Russia, India, China - обозначение четырех крупнейших развивающихся рынков. В настоящее время используется аббревиатура BRICS - Brazil, Russia, India, China, South Africa.
16 Thomson-Thomson Reuters, Interfax [сайт]. URL: http://www.bankstore.com.ua/content/view/29899/36/ (дата обращения: 01.07.2011).
Спекуляция - возможность получения прибыли за счет принятия риска. Арбитраж - возможность получения безрисковой прибыли. Существуют два основных вида арбитражных операций: пространственный и временной.
Пространственный арбитраж связан с различием цен на одни и те же инструменты на различных рынках. Такие операции осуществлялись до начала 1990-х гг.. однако позднее, в связи с глобализацией мирового финансового рынка и развитием информационных технологий, случаи существенного и более или менее продолжительного (хотя бы несколько секунд) различия цен на различных рынках стали крайне редкими. В настоящее время пространственный арбитраж относится скорее к теоретическим понятиям.
Временной арбитраж характеризуется возможностью получения гарантированной прибыли, связанной с известностью цены на один и тот же актив сегодня и в будущем. К временному арбитражу относится прежде всего торговля базисом, то есть разницей между спотовыми и форвардными/фьючерсными ценами. На развитых рынках базис обычно равен безрисковой процентной ставке в ситуации контанго17, то есть данный арбитраж фактически сводится к хеджированию, другими словами, к возмещению временной стоимости денег. В ситуации бэквардации18 арбитраж также возможен путем покупки актива на форварде (фьючерсе) и его продажи на споте. Если наличный актив отсутствует, он может быть взят в долг. Арбитраж на бэквардации целесообразен только в том случае, если ставка по задолженному активу меньше, чем базис. Причем разница между спотовой и форвардной/фью-
черсной ценой должна быть больше безрисковой ставки, иначе прибыль не превысит временную стоимость денег.
На развивающихся рынках базис может серьезно превышать безрисковую процентную ставку, причем в условиях как контанго, так и бэквардации. Как правило, такая ситуация длится недолго, и она бывает чаще всего в случае, если безрисковая процентная ставка ниже инфляции, то есть даже большой базис в значительной степени «съедается» инфляцией. Так, например, в предкризисные годы в России по некоторым акциям базис в условиях контанго достигал 12-14 %, тогда как доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) с аналогичными сроками была на уровне 4-5 %, а инфляция составляла 12-13 %. Очевидно, что такой базис был с нулевой реальной доходностью, а безрисковая ставка (по ОФЗ) была в реальном выражении отрицательной. Такие диспропорции типичны для развивающихся рынков. Причина отрицательной реальной безрисковой процентной ставки в России состоит в том, что в условиях падения доллара против рубля участники рынка (в том числе нерезиденты) переводили долларовые активы в рубли, размещали их в наиболее надежные активы (ОФЗ), а при погашении ОФЗ переводили рубли в доллары по более низкому курсу. Таким образом, даже низкая доходность ОФЗ компенсировалась положительной курсовой разницей.
Типичными примерами временного арбитража служит также торговля с использованием инсайдерской информации и фиксация цен активов в договорных отношениях. Например, цена некоего актива (с поставкой в будущем) фиксируется в контракте на
Рисунок 1. Пример хеджирования валютного риска российского экспортера валютным
фьючерсом/ форвардом
17 Безрисковая процентная ставка - доходность наиболее надежных государственных облигаций или ставка по депозитам наиболее надежных банков, условно называемая безрисковой. Контанго - ситуация на рынке, когда фьючерсные/форвардные цены превышают спотовые. Также контанго может определяться как превышение долгосрочных ставок над краткосрочными.
18 Бэквардация - ситуация на рынке, когда актив на спотовом рынке торгуется выше, чем на форвардном/фьючерсном.
сегодняшнем уровне. В таком случае, если до момента оплаты по контракту цена актива будет падать, то данный актив можно будет покупать на спот-рынке с гарантией его реализации по контракту по более высокой цене. Данный пример иллюстрирует временной арбитраж. Однако такие контракты - редкость. В основном в договорах (в особенности внешнеторговых) цена договора определяется в день оплаты на основании цен ведущих бирж или информационных агентств (Thomson-Thomson Reuters, Bloomberg, Platts, Argus), что приводит к необходимости хеджировать цену актива сегодня и исключает возможность арбитража. Если во внешнеторговом контракте валюта контракта отличается от национальной валюты импортера (экспортера), то приходится хеджировать не только цену поставляемого актива, но и валютный риск.
Пример хеджирования валютного риска фьючерсом/форвардом проиллюстрирован на рис. 1.
В данном случае прибыль по захеджированной позиции российского экспортера будет находиться на уровне ставки размещения рублей за вычетом ставки привлечения в долларах. Эта разница называется процентным дифференциалом между двумя валютами. Форвардный курс в общем виде равняется курсу спот плюс процентный дифференциал, который может быть как положительным, так и отрицательным. Формула форвардного курса выглядит следующим образом:
где Bid Fa/b - форвардный курс покупки валюты A к валюте B, Bid SA/B - спот-курс покупки валюты А к валюте В, icA - процентная ставка по кредитам по валюте A, idepB - процентная ставка по депозитам по валюте В, n - количество дней в форвардном контракте.
В случае хеджирования валютного риска российского импортера процентный дифференциал будет отрицательным (см. рис. 2).
Риск неблагоприятного изменения цены актива (в том числе валютный риск) может также хеджироваться опционами. Такое хеджирование может быть линейным и нелинейным. Последнее также называется динамическим или дельта-хеджированием. Рассмотрим каждое из них на графическом примере.
Линейное хеджирование подразумевает открытие позиции по опциону, противоположной спот-позиции (рис. 3). Например, в случае хеджирования валютного риска экспортера его спот-позиция является длинной (для котировки USD/RUB). Таким образом, чтобы области прибыли/убытка для спота и опциона не совпадали, противоположной позицией по опциону для длинного спота будет длинный (купленный) пут или короткий (проданный) колл. Проданные опционы применимы только для дельта-хеджирования
Рисунок 2. Пример хеджирования валютного риска российского импортера валютным
фьючерсом/форвардом
Рисунок 3. Пример хеджирования валютного риска российского экспортера валютным опционом
(см. далее), тогда как линейное хеджирование опционами предполагает только купленные опционы. Линейное хеджирование опционами всегда основывается на исполнении опциона. Недостатком линейного хеджирования является возможность получения убытка в размере уплаченной премии. Преимуществом является возможность получения неограниченной прибыли (за минусом опционной премии) в случае движения рынка сонаправленно спот-позиции (см. рис. 3).
Основным принципом дельта-хеджирования являются операции по купле-продаже опционов с целью получения прибыли от разницы между уплаченной и полученной премией. Полученная таким образом прибыль и должна компенсировать убыток по спот-позиции. В случае прибыли по спот-позиции по опционной премии возникает убыток, который должен быть примерно19 равен прибыли по споту. Для того чтобы прибыль/убыток по споту компенсировались убытком/прибылью по опциону, вычисляется количество опционов, суммарная прибыль/убыток по переоценке премий которых будет равен убытку/прибыли по спот-позиции. Этим количеством и является коэффициент дельта, который показывает число опционов, необходимых для хеджирования заданного объема спот-позиции. Коэффициент дельта можно определить двумя путями:
1. Эмпирическое вычисление посредством деления рыночного изменения премии на рыночное изменение
спота. Таким образом удастся найти дельту для той цены, с которой началось изменение, а не для текущей цены. Поэтому вычисленная в данном случае дельта будет отличаться от текущей. Следовательно, целесообразно брать небольшое изменение, чтобы различие между текущей и предыдущей дельтой было минимальным. Необходимо иметь в виду, что такой способ определения дельты достоверен только на ликвидных опционных рынках, когда премия меняется постепенно при изменении спота. Если опцион неликвиден, то его премия меняется «скачками», что предполагает неверное вычисление дельты. Если опцион неликвиден, а базовый актив ликвиден (как на российском рынке FORTS20), то дельта-хеджирование базового актива невозможно, но возможно хеджирование опционной позиции спотом, которое активно применяется продукт-менеджерами в операциях с российскими структурными продуктами.
2. Вторым путем является использование информационных продуктов Thomson Reuters, Bloomberg и финансовых калькуляторов. Если рынок опционов по конкретному активу уже существует, то калькуляторы Thomson Reuters и Bloomberg самостоятельно рассчитывают дельту. Если такой рынок отсутствует, то пользователю необходимо самостоятельно вводить в калькулятор опционные параметры, такие как срок, вид (ванильный, экзотический21), стиль (американский, европейский, азиатский22), цена исполнения и волатильность, в качестве которой может использоваться
19 Дельта-хеджирование является точным только при небольших изменениях цены. Насколько они должны быть «небольшими», показывает коэффициент гамма, который показывает скорость изменения дельты относительно изменения спота. Чем больше гамма, тем менее точно дельта-хеджирование при возрастающих изменениях спота.
20 Futures and Options on Russian Trading System - срочная секция российской биржи РТС.
21 Опционы могут быть ванильными, то есть простыми, к которым относятся колл и пут, и экзотическими, т. е. с необычными графиками выплаты и с дополнительными условиями, например с барьерами. На организованном рынке торгуются (за редким исключением) только ванильные опционы, тогда как экзотические опционы торгуются на внебиржевом рынке.
22 Европейский опцион может быть исполнен только в последний день его обращения по цене исполнения, американский - в любой день по цене исполнения, азиатский - в определенную дату по средней цене спота за период.
Рисунок 4. Хеджирование плавающей процентной ставки от повышения с помощью FRA
историческая волатильность или волатильность, самостоятельно оцениваемая пользователем. В случае наличия опционного рынка по базовому инструменту калькуляторы Thomson Reuters и Bloomberg используют не историческую волатильность, а волатильность, оцениваемую участниками рынка, то есть внутреннюю волатильность опциона (implied volatility), которая часто отличается от исторической. В случае использования ручного финансового калькулятора пользователю приходится самостоятельно вводить все опционные параметры, включая волатильность, независимо от факта существования опционного рынка по данному базовому активу.
Приведем пример дельта-хеджирования.
Сегодня нефть сорта Brent стоит 74 долл. за баррель. Ближайший страйк (цена исполнении опциона) -75 долл. за баррель. Цена 3-месячного опциона пут со страйком 75 - 2,02 долл. На следующий день цена нефти поднялась до 75, а пут с тем же страйком упал до 1,5 долл. Базовым активом опционного контракта являются 1000 баррелей нефти. Перед хеджером стоят следующие задачи:
1) посчитать дельту опциона в первый день;
2) определить, сколько опционов пут надо было купить в первый день российскому экспортеру нефти, чтобы его будущий экспорт в объеме 70 000 баррелей был захеджирован методом дельта-хеджирования;
3) как нужно изменить опционную позицию на второй день при условии, что дельта колла при деньгах составляет 0,523?
Ответим на поставленные вопросы.
1. Дельта опциона равняется изменению премии опциона, деленному на изменение цены баз. актива, т. е.
дельта в первый день составит (1,5 - 2,02) / (75 - 74) = 0,52 (по модулю24).
2. Так как 1 опцион - это 1000 баррелей, то количество купленных путов составит 70 / 0,52 = 135 (округляя до целого).
3. На второй день страйк совпадает со спотом, поэтому дельта станет 0,5 и количество купленных путов составит 70 / 0,5 = 140, следовательно нужно докупить 5 опционов пут.
На современном этапе развития мирового срочного рынка все большую актуальность приобретает проблема хеджирования риска неблагоприятного изменения плавающих процентных ставок, что явилось причиной доминирования процентного сегмента в структуре мирового рынка деривативов. Так, в июне 2010 г. суммарный объем процентных деривативов в обращении составил 521,4 трлн долл., тогда как объем всего мирового рынка деривативов составил 658,2 трлн долл.25.
Заемщики по кредиту и эмитенты долговых ценных бумаг с плавающей процентной ставкой несут риск повышения плавающей процентной ставки относительно текущего уровня. Кредиторы и инвесторы в долговые ценные бумаги с плавающей процентной ставкой несут риск снижения плавающей процентной ставки относительно текущего уровня. Плавающая процентная ставка представляет собой сумму референсной ставки и фиксированной части, отражающей кредитоспособность заемщика и называемой премией. В качестве референсной ставки выступают обычно либо мировые эталонные (benchmark) ставки, такие как LIBOR26 или EURIBOR27, или эталонные ставки для данной страны, как, например, MOSPRIME28 для России.
23 Дельта любого опциона «при деньгах», т. е. когда цена исполнения совпадает с текущим спотом, равняется 0,5.
24 Значение дельты для вычисления количества опционов (спота) всегда берется по модулю.
25 BIS Quarterly Review, December 2010.
26 LIBOR - London Interbank Offered Rate - ставка предложения лондонского межбанковского необеспеченного денежного рынка.
27 EURIBOR - ставка предложения межбанковского необеспеченного денежного рынка еврозоны.
28 MOSPRIME - один из ведущих индикаторов денежного рынка России. Представляет собой усреднённую ставку предоставления рублёвых кредитов на московском денежном рынке. Рассчитывается Национальной валютной ассоциацией на основе ставок размещения рублевых кредитов, объявляемых ведущими участниками российского денежного рынка первоклассным финансовым институтам с мая 2005 г.
Рисунок 5. Хеджирование плавающей процентной ставки от повышения с помощью опциона САР
Ставка по
10%
3% 0,5 %
і ^
¿Г Платеж по кредиту ^хеджированная ставка (сумма 2-х графиков)
6,5 %
/\ Рыночная ставка
Текущий Mospnme ^^пцион САР
Наиболее популярными являются их трехмесячные показатели. К инструментам хеджирования плавающих процентных ставок относятся соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement -FRA), процентные опционы CAP (хеджируют от повышения), FLOOR (хеджируют от понижения), COLLAR (устанавливают диапазон колебания ставки) и процентные свопы.
Приведем пример хеджирования с помощью соглашения о будущей процентной ставке.
Компания выплачивает проценты по кредиту по ставке MosPrime 3M + 3 %. Осталось 2 платежа - через 2 и 5 мес. Менеджер ожидает роста ставок и хочет захеджировать риск. Ставка по ближайшему платежу уже зафиксирована, а по следующему - будет фиксироваться через 2 мес. Ее компания и будет хеджировать, для чего она покупает фьючерс на MosPrime 3M по 5 % (текущая котировка) со сроком истечения через 2 мес. или (на языке трейдеров) FRA 2х5 (соглашение о ставке, которая будет зафиксирована на 3 мес. через 2 мес.). На рис. 4 видно, что ставка будет зафиксирована и независимо от изменения ставок на рынке, компания заплатит фиксированные 8 %.
Хеджирование процентной ставки от понижения (для кредитора) осуществляется продажей FRA.
Теперь рассмотрим хеджирование плавающей процентной ставки от повышения с помощью опциона CAP.
Компания выплачивает проценты по кредиту по ставке MosPrime 3M + 3 %. Менеджер ожидает роста ставок и хочет захеджировать риск. Максимальная ставка, которую готова платить компания, - 10 %. Менеджер покупает опцион CAP, страйк по которому выбирается исходя из пожеланий компании по максимальной процентной ставке. Например, премия опциона CAP сроком 1 год со страйком 6,5 % равна 0,5 %. В результате максимальная ставка, которую платит компания по кредиту - 6,5 + 0,5 + 3 = 10% (см. рис. 5).
Хеджирование процентной ставки от понижения (для кредитора) осуществляется покупкой опциона FLOOR.
Рассмотрим также хеджирование плавающей процентной ставки от повышения посредством процентного свопа.
Компания выплачивает проценты по кредиту по ставке MosPrime 3M + 3 % (3 % называются маржой
Рисунок 6. Хеджирование плавающей процентной ставки от повышения с помощью процентного свопа
банка-кредитора). Менеджер ожидает роста ставок и хочет захеджировать риск. Компания вступает в сделку своп, по которому банк обязуется выплачивать компании проценты по плавающей ставке в обмен на получение фиксированной ставки, именуемой своп-ставкой. Полученные от банка средства по переменной ставке компания направляет на погашение платежа по кредиту, добавляя к этой сумме маржу банка-кредитора. В результате выплаты по кредиту сведены к фиксированной ставке для компании (см. рис. б).
Таким образом, использование деривативов в качестве хеджирующего инструмента становится еще более актуальным в условиях кризиса мирового финансового рынка, тогда как спекулятивные операции с производными инструментами в кризисный период связаны с повышенным уровнем рыночного риска, риска контрагента и других видов риска.
