CC BY
121
25 (67) - 2011
Вопросы экономики
УДК. 336
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ ФОРМИРОВАНИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ
л. л. ИГОНИНА,
доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансов E-mail: igoninall@mail.ru
Е. л. ОПРЫШкО,
старший преподаватель кафедры организации коммерческой деятельности E-mail: opryshko.elena@yandex.ru Институт экономики, права и гуманитарных специальностей
В статье исследованы особенности формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в российской экономике. Выделены ключевые тенденции развития финансового потенциала инвестирования в разрезе собственных источников финансирования инвестиций предприятий, банковского кредитования, эмиссии корпоративных ценных бумаг, иностранных инвестиций.
Ключевые слова: инвестиционный, деятельность, внутренний, внешний, источник, финансирование, прибыль, амортизация, банковский, кредитование, корпоративные ценные бумаги, иностранный, инвестиция.
Задачи модернизации экономики страны определяют особую значимость активизации инвестиционной деятельности российских предприятий как ключевого фактора структурного обновления национального хозяйства, что актуализирует обращение к анализу финансового потенциала инвестиционной деятельности предприятий и особенностей формирования источников фи-
нансирования инвестиций на современном этапе социально-экономического развития.
В предкризисные годы в экономике России сформировался ряд позитивных тенденций (ускоренный рост инвестиций, начавшееся в ряде секторов масштабное перевооружение производства на новой технологической основе, рост финансовых рынков, повышение доли прибыльных предприятий). Этот период характеризовался устойчивым абсолютным и относительным ростом инвестиций в основной капитал (табл. 1), что было обусловлено прежде всего необходимостью его модернизации и обновления.
Мировой финансовый кризис 2008—2009 гг. оказал существенное негативное воздействие на динамику инвестиционной деятельности российских предприятий. В кризисных условиях, когда возможности получения инвестиционных кредитов были ограничены и задачи привлечения долгосрочных инвестиций для расширения производства
Таблица 1
Инвестиции в основной капитал в российской экономике в 2000—2010 гг. [6]
Показатель 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Объемы инвестиций в основной капитал в фактически действовавших ценах, млрд руб. 1 165,2 3 611,1 4 730,0 6 716,2 8 781,6 7 930,2 9 105,1
Индексы физического объема инвестиций в основной капитал (в сопоставимых ценах), % 117,4 110,9 116,7 122,7 109,9 83,8 106,0
значительно усложнились, сначала сократились темпы роста инвестиций в основной капитал (в 2008 г. - 109,9 % против 122,7 % в 2007 г.), а затем -и их абсолютные значения (в 2009 г. на 851,4 млрд руб. по сравнению с уровнем 2008 г.).
Перелом отрицательной динамики инвестиций в основной капитал произошел в 2010 г., однако с учетом сезонного фактора тренд роста инвестиций в основной капитал был существенно сглажен (рис. 1).
По мере развития рыночных отношений в российской экономике источники финансирования инвестиционной деятельности предприятий становились все более многообразными. Видоизменились внутренние (собственные) источники инвестиций предприятия: помимо традиционных составляющих стали использоваться личные накопления собственников, средства иностранных совладельцев (для совместных предприятий). В качестве внешних (привлеченных и заемных) источников все в большей степени стали выступать кредиты банков и других финансовых институтов, эмиссия и размещение акций, облигаций, других ценных бумаг. Ведущим направлением изменения структуры источников финансирования инвестиций явилось снижение доли бюджетных ассигнований и увеличение доли собственных средств предприятий, частных вложений и заемных средств.
) об щему об ъему ' С- исключежем сезонно го ф актора
Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал, % к среднемесячному значению 2008 г. [6]
Собственные источники финансирования инвестиционной деятельности. Изменения в структуре источников финансирования инвестиций в российской экономике имеют свою специфику. В развитом рыночном хозяйстве в соответствии с объективными закономерностями в периоды оживления и подъема, когда повышается инвестиционная активность компаний, происходит снижение доли их внутренних источников при росте доли заемных и привлеченных средств. В российских условиях посткризисное экономическое оживление, как в начале 2000-х гг., так и в период преодоления последствий финансового кризиса 2008-2009 гг., не сопровождалось снижением доли собственных средств (прибыли и амортизации) в общем объеме источников финансирования инвестиций.
Кроме того, в отличие от стран с развитой экономикой, где за счет собственных источников компаний финансируется 70-80 % потребности в инвестициях, в России совокупная доля прибыли и амортизационных отчислений в структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал существенно ниже (табл. 2).
Во многом такое положение связано с тем, что в экономике страны сохраняется высокая доля неприбыльных и убыточных организаций, несмотря на общую тенденцию укрепления финансового состояния российских предприятий. Начиная
с 2003 г. отмечался рост положительного сальдированного финансового результата отечественных предприятий (без субъектов малого предпринимательства, банков,страхо-вых организаций и бюджетных учреждений), а также доли прибыльных предприятий в их общем числе.
Эта тенденция была прервана в ус-
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
7х"
3
Таблица 2
Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в 2000—2010 гг., %
6]
Источник инвестиций 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Инвестиции в основной капитал, всего 100 100 100 100 100 100 100
В том числе по источникам финансирования
Собственные средства 47,7 45,1 42,1 40,4 39,5 37,1 41,2
Из них:
— прибыль, остающаяся в распоряжении организации 23,4 20,6 19,9 19,4 18,5 16,0 14,7
— амортизация 18,1 21,3 19,2 17,6 17,3 18,2 20,5
Привлеченные средства 52,3 54,9 57,9 59,6 60,5 62,9 58,8
Из них:
— кредиты банков 2,9 8,3 9,5 10,4 11,8 10,3 8,7
в том числе кредиты иностранных банков — 1,0 1,6 1,7 3,0 3,2 2,0
— заемные средства других организаций — 7,4 6,0 7,1 6,2 7,4 5,6
— бюджетные средства 22,0 20,7 20,2 21,5 20,9 21,9 19,4
В том числе:
— из федерального бюджета 6,0 7,1 7,0 8,3 8,0 11,5 10,0
— из бюджетов субъектов РФ 16,0 12,5 11,7 11,7 11,3 9,1 8,2
— средства внебюджетных фондов 0,6 0,5 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3
Прочие 26,8 18,0 21,7 20,1 21,2 23,0 24,8
7 ООО
6 ООО
5 ООО
4 ООО
3 ООО
2 ООО
1 ООО
67,5 74,5 72 68
71,7
56,5 1 . I
П 1
ГТТП1 ■ 1
8О
7О
6О
5О
4О
3О
2О
1О
О
2ООО 2ОО1 2ОО2 2ОО3 2ОО4 2ОО5 2ОО6 2ОО7 2ОО8 2ОО9 2О1О Сальдированный финансовый результат, млрд руб. (левая шкала) ■ Доля прибыльных компаний, % (правая шкала)
Рис. 2. Сальдированный финансовый результат в фактически действовавших ценах и доля прибыльных предприятий в 2000—2010 гг. [6]
ловиях финансового кризиса и возобновилась в 2010 г. (рис. 2).
В исследуемый период сформировалась тенденция уменьшения доли прибыли и повышения доли амортизации в собственных источниках финансирования инвестиционной деятельности предприятий. Данные табл. 3 свидетельствуют о том, что общий объем прибыли, направленной на инвестирование основного капитала, в 2000—2010 гг. увеличивался (за исключением кризисного 2009 г.). При этом доля инвестируемой прибыли в сальдированном финансовом результате в 2000—2007 гг. сократилась с 24,1 до 16,7 %, в 2008 г. резко выросла до 32,6 % (практически в два раза по сравнению с
предшествующим годом), а в 2009 и 2010 гг. снизилась и стабилизировалась на уровне 21,8-21,9 %.
Удельный вес прибыли в собственных источниках финансирования инвестиционной деятельности предприятий сократился с 49,1 % в 2000 г. до 35,7 % в 2010 г. Только в 2006-2007 гг. данный показатель увеличивался, что было связано с существенным ростом положительного сальдированного финансового результата в эти годы.
В анализируемый период возросли возможности использования амортизационных отчислений как инвестиционного ресурса. Их доля в собственных источниках финансирования инвестиций увеличилась с 38,1 % в 2000 г. до 49,8 % в 2010 г. В докризисный период этому способствовали стабильный рост объемов амортизационных отчислений, уменьшение их нецелевого использования в результате заметной нормализации платежного оборота (относительное сокращение дебиторской задолженности, особенно просроченной, вытеснение неплатежей и бартера), а также введение с 1 января 2006 г. поправками в Налоговый кодекс РФ так называемой амортизационной премии.
С нарастанием кризисной ситуации в российской экономике были предприняты дополнитель-
Таблица 3
Прибыль и амортизация предприятий как источники финансирования инвестиций в основной капитал [6]
Показатель 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Прибыль, направленная на инвестирование основного капитала, млрд руб. * 246,4 587,3 759,6 1 010,1 1 240,1 972,5 1 338,4
Доля инвестируемой прибыли в сальдированном финансовом результате, % 24,1 18,2 13,3 16,7 32,6 21,9 21,8
Доля прибыли в собственных источниках финансирования инвестиций, % 49,1 45,6 47,4 48,0 46,8 43,1 35,7
Сумма амортизации, направляемой в инвестиции, млрд руб.* 190,6 605,5 729,6 920,0 1 161,3 1 103,0 1 866,5
Доля амортизации в собственных источниках инвестиций, % 38,1 47,0 45,5 43,7 43,8 48,9 49,8
* В фактически действовавших ценах.
ные меры по налоговому стимулированию инвестиционной активности (снижение ставки налога на прибыль организаций с 24 до 20 %, расширение сферы целевых налоговых льгот, использование налоговых льгот при начислении и использовании амортизационных отчислений и пр.), однако инструменты налогового регулирования оказались недостаточно эффективными, поскольку в условиях жестких финансовых ограничений высвобождаемые в результате снижения налогового бремени финансовые ресурсы использовались преимущественно не на инвестиционные, а на текущие цели.
В 2010 г. рост объема амортизационных отчислений восстановился, причем темпы этого роста превысили темпы роста инвестируемой прибыли. В результате доля амортизации в собственных источниках финансирования инвестиций превысила долю прибыли в 1,4 раза.
В целом тенденцию сокращения доли прибыли и повышения доли амортизации в собственных источниках финансирования инвестиций вряд ли можно оценивать как позитивную, поскольку уменьшение прибыли, направляемой на цели реального инвестирования, не способствует расширенному воспроизводству основного капитала и созданию основ экономического роста в будущем, в то время как амортизационные отчисления предназначены прежде всего для простого воспроизводства.
Анализ собственного финансового потенциала инвестирования реального сектора свидетельствует о том, что в исследуемый период произошел заметный абсолютный рост объемов внутренних инвестиционных ресурсов предприятий. В то же время их совокупный объем является недостаточным для устойчивого инвестиционного развития.
Банковское кредитование. В условиях хозяйственного оживления 2000-х гг. наметились сдвиги в структуре источников финансирования инвести-
ций, связанные с постепенным увеличением доли средств, привлекаемых с финансовых рынков. Повысилась роль кредитной системы в инвестиционных процессах, улучшились основные показатели развития банковского сектора (табл. 4).
Активы банковского сектора за период 20002010 гг. выросли с 32,3 до 75,3 % ВВП, а собственные средства (капитал) банковского сектора — с 3,2 до 11,8 % ВВП. Высокими темпами увеличивались объемы привлеченных банками средств.
Вклады физических лиц возросли с 8,6 до 19,2 % ВВП, их удельный вес в пассивах банковского сектора повысился с 19,0 до 25,4 %. Выросла доля вкладов в банки в денежных доходах населения - с 14,3 % в 2000 г. до 26,4 % в 2010 г. Отток вкладов населения из банков, наблюдавшийся в период наиболее острой фазы финансового кризиса (сентябрь 2008 г. - февраль 2009 г.) был успешно приостановлен благодаря мерам по повышению суммы возмещения по застрахованным вкладам до 700 тыс. руб., безусловному исполнению Агентством по страхованию вкладов обязательств перед вкладчиками банков с отозванными лицензиями, а также адаптации депозитной политики коммерческих банков к изменившимся условиям.
В 2009-2010 гг. вклады физических лиц стали основным источником прироста ресурсной базы банков. В 2010 г. общий объем рублевых депозитов до востребования увеличился на 34,6 % (за предшествующий год - на 11,4 %), а срочных рублевых депозитов - на 26,6 % (за 2009 г. - на 26,1 %). При этом темпы роста срочных вкладов населения (43,3 %) были сопоставимы с темпами роста депозитов до востребования (44,9 %). Рост этих вкладов был обусловлен как увеличением доходов домашних хозяйств, так и повышением их склонности к сбережению.
Объемы средств, привлеченные от организаций, увеличились за 2000-2010 гг. с 13,8 до 24,5 % ВВП, их удельный вес в пассивах банковского
ФИНАНСОВАя АНАлИтИкА
проблемы и решения
Таблица 4
Основные показатели развития банковского сектора на начало года в 2000—2010 гг. [4]
Показатель 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Капитал банков, млрд руб. % к ВВП В % к ВВП 168,2 3,2 946,6 5,6 1 241,8 5,7 1 692,7 6,3 2 671,5 8,0 3 811,1 9,2 4 620,6 11,8
Активы (пассивы) банков, млрд руб. % к ВВП 2 176,1 32,3 7 100,6 41,7 9 696,2 44,8 13 963,5 51,9 20 125,1 60,5 28 022,3 67,6 29 430,0 75,3
Вклады физических лиц, млрд руб. % к ВВП % к пассивам банков % к денежным доходам населения 413,6 8,6 19,0 14,3 1 980,8 11,6 27,9 18,0 2 761,2 12,8 28,5 20,0 3 809,7 14.2 27.3 22,1 5 159,2 15.5 25.6 24,2 5 907,0 14,3 21,1 23,1 7 485,0 19,2 25,4 26,4
Средства, привлеченные от организаций, млрд руб. % к ВВП % к пассивам банков 663,4 13,8 30,5 2 184,1 12,8 30,8 3 138,9 14,5 32,4 4 790,3 17,8 34,3 7 053,1 21,2 35,0 8 774,6 21,2 31,3 9 557,2 24,5 32,5
Кредиты, предоставленные нефинансовым организациям и физическим лицам, млрд руб. % к ВВП % к активам банков 606,1 12,6 27,9 3 887,6 22,8 54,5 5 452,9 25,2 56,2 8 030,5 29,8 57,5 12 287,1 36,9 61,1 16 526,9 39,9 59,0 16 115,5 41,3 54,8
Финансовый результат банков, млрд руб. % к ВВП 17 0,4 262 1,5 372 1,7 508 1,9 409 1,2 205 0,5 573 1,5
Доля прибыльных банков, % 93,9 98,9 98,5 99,0 94,9 88,7 92,0
сектора — с 30,5 до 32,5 %. В 2010 г. средства организаций на рублевых счетах возросли на 16,6 % (в 2009 г. — на 14,5 %), депозиты до востребования организаций — на 31,0 % при незначительном увеличении срочных вкладов (на 0,4 %).
В связи с укреплением ресурсной базы банков увеличились их инвестиционные возможности. Развитие кредитных операций стало основным фактором роста активов банковского сектора. Как показывает анализ, за 2000—2010 гг. кредиты
16 000
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
я^я
в
Объем кредитов, выданных нефинансовым организациям, на конец года, млрд руб. (левая шкала)
Средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком до одного года, % (правая шкала)
Рис. 3. Объем кредитов, выданных в 2000—2010 гг. нефинансовым организациям, и динамика процентной ставки по кредитам [4]
нефинансовым организациям и физическим лицам возросли с 12,6 до 41,3 % ВВП и составили 54,8 % к активам банковского сектора (в сравнении с 27,9 % на 01.01.2000).
Доля банковских кредитов в структуре инвестиций в основной капитал в последние 10 лет колебалась от 2,9 % (в 2000 г.) до 11,8 % (в 2008 г.), она росла в период экономического роста и снижалась в кризисных ситуациях. В 2000—2008 гг. кредиты банков в инвестициях предприятий росли быстрее собственных инвестиционных вложений. Повышению объема кредитов способствовала понижательная динамика процентных ставок по кредитам (рис. 3).
В условиях кризиса 2008— 2009 гг. состояние банков резко ухудшилось. Финансовый результат кредитных организаций сократился с 1,9 % ВВП на 01.01 2007 до 0,5 % ВВП на 01.01.2009, а доля прибыльных банков за этот период — с 99,0 до 88,7 %. Увеличились просроченная задолженность по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам и ее доля в составе размещенных средств (рис. 4).
В этой ситуации банки снизили объемы кредитования,
30
25
20
15
10
0
1 200
1 000
800
600
400
200
5
4
3
2
1
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
' ' Просроченная задолженность по размещенным средствам на конец года, млрд руб. (левая шкала)
■ Доля просроченной задолженности в общей сумме размещенных средств, % (правая шкала)
Рис. 4. Просроченная задолженность в 2000—2010 гг. по размещенным средствам и ее доля в общей сумме размещенных средств банков [4]
и основным фактором снижения выступило ужесточение требований к финансовому положению заемщиков и качеству обеспечения по кредитам.
В результате антикризисных мер, предпринятых банками и финансовыми регуляторами по управлению банковскими рисками, доля просроченной задолженности в общем объеме кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, стала постепенно уменьшаться, а объемы кредитования — расти (табл. 5).
Вместе с тем доля кредитов банков в структуре источников финансирования инвестиций пока не восстановилась — на 01.01.2010 она составила 8,7 % (на 01.01.2008 — 11,8 %). Сегодня можно говорить о благоприятной, но пока медленной тенденции роста кредитования реального сектора.
В России объем кредита по отношению к ВВП еще отстает от уровня ведущих рыночных эконо-
6 мик. Отечественные кредитные институты в силу низкой капитальной базы пока не могут предоставить российским компаниям необходимый объем инвестиционных ресурсов. Ощущается недостаток эффективных механизмов инвестиционного кредитования. Выход российской банковской системы на новый качественный уровень связан с наращиванием капитала банков, продолжением консолидации сектора, сокращением доли банков с государственным участием, развитием конкуренции в секторе, повышением качества и эффективности бизнес-процессов, связанных с оказанием банковских услуг и управлением рисками, укреплением рыночной дисциплины и совершенствованием банковского регулирования и контроля [2, с. 5].
Ресурсы фондового рынка. Все более значимым источником финансовых ресурсов инвестиционной деятельности предприятий в российской экономике становятся средства фондового рынка. В предкризисный период отечественный фондовый рынок интенсивно развивался, аккумулируя существенную часть быстро растущих внутренних сбережений, что привело к значительному расширению его емкости (табл. 6).
Хотя российский фондовый рынок продолжал носить в основном спекулятивный характер, он начал выполнять и инвестиционную функцию, о чем свидетельствовали старт массового сегмента корпоративных облигаций, рост их объемов, удлинение сроков и снижение доходности, первые размещения акций компаний на российских биржах, попытки финансировать высокотехнологичные предприятия через специальные сегменты с со-
Таблица 5
Кредиты, предоставленные российскими коммерческими банками в 2000—2010 гг. нефинансовым предприятиям
(на конец года), млрд руб. [4]
0
Показатель 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Кредиты, предоставленные, всего 763,3 3 406,7 4 484,3 6 298,0 9 532,5 12 843,5 12 879,1
В том числе: — в рублях — в иностранной валюте 507,3 256 2 422,3 984,4 3 110,1 1 374,2 4 601,2 1 696,8 7 101,8 2 430,7 9 165,3 3 678,2 9 386 3 493,1
Таблица 6
Емкость отдельных сегментов российского фондового рынка в 2000—2010 гг., % к ВВП [3—5]
Показатель 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Капитализация рынка акций 17,2 43,2 97,8 103,1 22,6 59,0 68,2
Стоимость корпоративных долговых ценных бумаг в обращении 3,3 11,1 12,2 13,3 13,4 16,7 17,8
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
зданием специальных секторов на биржах ММВБ И РТС [1].
В мировой практике основным источником финансирования инвестиционной деятельности компаний является выпуск облигаций, поэтому рынки облигаций по количеству бумаг и по их совокупной номинальной стоимости существенно превосходят рынки акций. В российской экономике стоимость корпоративных долговых ценных бумаг в обращении уступает объемам капитализации рынка акций, хотя с 2000 г. рынок корпоративных облигаций начал активно развиваться. Особенно быстро рос объем корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке (рис. 5).
В кризисных условиях возможности привлечения компаниями ресурсов для рефинансирования своих долговых обязательств существенно ухудшились. Отдельные компании-эмитенты, не относящиеся к категории первоклассных заемщиков, не смогли своевременно обслужить свои облигационные займы.
Только с мая по декабрь 2008 г. было зафиксировано 75 технических дефолтов, из них 39 стали дефолтами эмитентов. В 2009 г. количество дефолтов по корпоративным облигациям увеличилось до 285, что более чем в семь раз превысило уровень 2008 г [3]. При этом усилилась дифференциация заемщиков по
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Объем, млрд руб. (левая шкала) ■ Количество выпусков, шт. (правая шкала)
Рис. 5. Объем и количество выпусков рублевых корпоративных облигаций в обращении на конец года в 2000—2010 гг. [3].
их кредитному качеству. Если в сегменте облигаций надежных эмитентов первого и второго эшелонов наблюдались позитивные тенденции роста объемов первичного и вторичного рынков, повышения котировок ценных бумаг, то для эмитентов третьего эшелона ситуация оставалась сложной вследствие сокращения спроса на их инструменты и недоступности альтернативных источников фондирования.
В целом в 2009 и 2010 гг. кредитное качество совокупного портфеля обращающихся рублевых корпоративных облигаций повысилось, что объясняется ростом количества и укрупнением объемов выпусков, размещаемых надежными эмитентами, снижением стоимости фондирования, выходом из обращения большинства выпусков эмитентов низкого кредитного качества вследствие их погашения или дефолта.
В этот период корпоративные рублевые облигации оказались более важным источником инвестиционных ресурсов для российской экономики, чем традиционное банковское кредитование и рынок еврооблигаций. В частности, анализ банковских портфелей ценных бумаг свидетельствует о том, что в 2009—2010 гг. для многих российских банков вложения в облигации выступили основным способом предоставления кредитных ресурсов экономике [4].
Хотя объем рынка корпоративных облигаций значительно уступал объему рынка банковского кредитования (практически в пять раз по состоянию на конец 2010 г.), он характеризовался более высокими темпами прироста. Существенное превышение объемов размещений рублевых корпоративных облигаций по сравнению с еврооблигациями объясняется усилением контроля за валютными рисками со стороны российских компаний, которые после финансового кризиса переориентировались на постепенное замещение доминировавших ранее в структуре долга долларовых заимствований рублевыми, а также изменениями в структуре рублевых и долларовых ставок доходности.
Однако, несмотря на значительный рост, доля инвестиционных ресурсов, привлеченных с помощью выпуска корпоративных облигаций на внутреннем рынке, остается незначительной в сравнении с развитыми странами мира. Кроме того, функцию источника долго-
ФИНАНСОВАя АНАлИтИкА
проблемы и решения
0
срочных инвестиционных ресурсов для компании реального сектора российской экономики рынок корпоративных облигаций выполняет преимущественно в отношении высококлассных эмитентов. По данным Росстата, в 2009 г. доля средств от выпуска корпоративных облигаций в общем объеме источников финансирования инвестиций в основной капитал составила 0,1 %, а в 2010 г. — 0,01 % [6].
Объемы привлечения российскими компаниями инвестиций на рынке акций в исследуемый период характеризовались неоднозначной динамикой. Капитализация рынка акций за 2000—2007 гг. увеличилась с 17,2 до 103,1 % ВВП, и основным фактором этого роста явилось увеличение курсовой стоимости (лишь в 2007 г. 30 % прироста капитализации рынка акций было обеспечено новыми эмиссиями). В результате российский рынок акций занял примерно 12-е место в мире по объему капитализации.
При этом соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках изменилось в пользу внутреннего. Однако капитализация отечественного фондового рынка на 80 % складывалась из акций нефтяных компаний. Спрос и цены на российские активы были зависимы от иностранных инвесторов, что определяло высокую волатиль-ность и рискованность рынка. Так, иностранные портфельные инвестиции в акции выросли в 2000— 2007 гг. в 20 раз [1].
В кризисных условиях вследствие обвального падения котировок акций капитализация рынка акций резко снизилась. Россия вошла в четверку стран с наиболее глубоким падением фондовых индексов. В 2008 г. капитализация рынка акций на РТС уменьшилась в 3,5 раза по сравнению с уровнем 2007 г., индексы ММВБ и РТС снизились на 67,2 и 72,4 % соответственно [6]. Многие ком-
30 25 20 15 10 5 0
пании, планировавшие привлечь финансовые ресурсы путем публичного размещения акций, были вынуждены перенести сроки выхода на рынок на более поздние или использовать иные источники финансирования.
В 2009 г. российский рынок акций стал постепенно восстанавливаться. Как и в предшествующие годы, он внес основной вклад в динамику совокупного объема инвестиционных рыночных ресурсов. Вместе с тем в 2009—2010 гг. объемы средств, привлеченных российскими компаниями путем публичного размещения собственных акций, все еще существенно уступали докризисным (рис. 6).
По данным Федеральной службы государственной статистики, в 2009 г. доля средств от эмиссии акций в общем объеме источников финансирования инвестиций в основной капитал составила 1,0 %, а в 2010 г. - 1,4 % [6].
Средства иностранных инвесторов. Привлечение иностранных инвестиций осуществляется российскими компаниями в относительно незначительных масштабах (рис. 7).
т 1 000
+ 600 400 200 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Объем средств, привлеченных российскими компаниями путем IPO, млрд руб. (правая шкала)
■ Количество компаний-эмитентов, ед. (левая шкала)
Рис. 6. Объем средств, привлеченных в 2000—2010 гг. российскими компаниями путем публичного размещения собственных акций, и количество компаний-эмитентов [7]
140 120 100 80 60 40 20 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
• Всего инвестиций ■ Прямые инвестиции Л Портфельные инвестиции Рис. 7. Иностранные инвестиции в российскую экономику в 2000-2010 гг., млрд долл. [6]
7х"
9
В 2000—2007 гг. объем иностранных инвестиций в российской экономике устойчиво рос, хотя увеличение происходило в основном за счет так называемых прочих инвестиций. Доля прямых инвестиций в общем объеме иностранных инвестиций за период 2000—2007 гг. сократилась с 40,4 до 23,0 %, в то же время доля прочих инвестиций выросла с 58,3 % до 73,5 %.
В кризисных условиях приток иностранных инвестиций резко сократился. Восстановление позитивной динамики общего объема иностранных инвестиций произошло лишь в 2010 г. (рост на 40,1 % по сравнению с 2009 г.), однако объем прямых инвестиций снизился на 13,2 %.
По состоянию на конец 2010 г. накопленный иностранный капитал в экономике России составил 300,1 млрд долл., что на 11,9 % больше по сравнению с предыдущим годом. Наибольший удельный вес в накопленном иностранном капитале пришелся на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе — 58,3 % (на конец 2009 г. — 55,5 %), доля прямых инвестиций составила 38,7 % (40,7 %), портфельных - 3,0 % (3,8 %).
Анализ приведенных данных говорит о том, что иностранные инвесторы рассматривают российский рынок как емкий и перспективный, но считают его рискованным и поэтому занимают осторожную выжидательную позицию в отношении прямых инвестиций. Доля инвестиций из-за рубежа в общем объеме инвестиций в основной капитал составила 4,3 % в 2009 г. и 3,8 % в 2010 г. Это значительно меньше действительных потребностей российских компаний в зарубежных инвестициях.
На основе исследования современных тенденций формирования источников финансирования инвестиционной деятельности российских предприятий можно сделать ряд общих выводов:
— с развитием рыночной модели инвестирования усилились сдвиги в структуре источников финансирования инвестиций в сторону снижения доли бюджетных ассигнований и увеличения доли собственных средств предприятий, частных инвестиций и заемных средств;
— суммарная доля прибыли и амортизационных отчислений в структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал российских предприятий существенно ниже, чем в странах с развитой рыночной экономикой. В частности, в силу этого посткризисное экономическое оживление не сопровождалось существенным сни-
жением доли собственных средств в общем объеме источников финансирования инвестиционной деятельности. Динамика структуры собственных источников финансирования инвестиций характеризуется тенденцией сокращения доли прибыли и повышения доли амортизации;
— несмотря на наметившуюся тенденцию роста кредитования реального сектора и позитивные изменения показателей деятельности российского банковского сектора, уровня развития банков, их капитализации и ресурсной базы пока недостаточны для решения задач эффективного финансирования инвестиционной деятельности для обеспечения модернизации экономики страны;
— российский фондовый рынок носит преимущественно спекулятивный характер, его инвестиционная функция, несмотря на рост стоимости обращающихся корпоративных ценных бумаг и постепенное восстановление рынка акций, реализуется в недостаточной степени, что препятствует использованию долгосрочных фондовых инструментов получения необходимого реальной экономике объема финансовых ресурсов для инвестиционной деятельности;
— иностранные инвесторы, оценивая в целом российский рынок как емкий и перспективный, считают его высоко рискованным и занимают осторожную позицию в отношении прямых инвестиций. Поэтому, не отказываясь от использования эффективных механизмов мобилизации иностранных инвестиций, целесообразно делать упор на создание необходимых условий и разработку системы действенных мер для активизации внутренних инвестиций и их оптимального использования.
Список литературы
1. Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (2010—2015 гг.): аналит. доклад / под ред. Я. М. Миркина. Финансовый ун-т при Правительстве РФ. М., 2010. URL: http://www. mirkin.ru/_docs/analyt_doclad2010-2015.pdf.
2. Турбанов А. В. Российская банковская система на современном этапе // Деньги и кредит. 2011. № 2.
3. URL: http://www.cbonds.info.
4. URL: http://www.cbr.ru.
5. URL: http://www.fcsm.ru.
6. URL: http://www.gks.ru.
7. URL: http://www.ipocongress.ru.
^ччТ ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
10 ^ проблемы и решения
