CC BY
327
СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
В.А. Гребенникова, канд. экон наук, доцент В.А. Вареников, магистрант Кубанский государственный университет (Россия, г. Краснодар)
DOI: 10.24411/2500-1000-2020-10895
Аннотация. Важнейшим аспектом принятия любого инвестиционного решения является оценка инвестиционной привлекательности объекта инвестирования. Инвестиционные решения относятся к числу наиболее сложных по процедуре выбора задач. Они основаны на многовариантной, многокритериальной оценке целого ряда факторов и тенденций, действующих, зачастую разнонаправлено. В качестве интегральной характеристики возможностей инвестирования, формирующейся на основании оценки степени целесообразности осуществления инвестиций в тот или иной хозяйствующий субъект в течение некоторого промежутка времени, выступает инвестиционная привлекательность предприятия. В ходе исследования была определена сущность инвестиционной привлекательности предприятия, проведен критический анализ методов ее оценки. В результате исследования выявлены преимущества и недостатки каждого метода, даны практические рекомендации по выбору той или иной методики в процессе принятия инвестиционных решений, составлены предложения по оптимизации существующей методической базы с учетом влияния факторов внешней среды и разработан универсальный метод оценки инвестиционной привлекательности предприятия.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная привлекательность, методы оценки инвестиционной привлекательности.
В современных экономических реалиях для обеспечения конкурентоспособности хозяйствующих субъектов и развития экономики страны в целом существенную роль играют инвестиции. Как экономическая категория инвестиции выполняют важнейшие функции, без которых невозможно нормальное, эффективное экономическое развитие, поскольку инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом.
Инвестиции объективно необходимы, так как в современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения структурных сдвигов в экономике, реализации достижений технического прогресса и повышения качественных показателей хозяйственной деятельности, что в конечном итоге предопределяет экономический потенциал региона в целом и способствует социально-экономическим преобразованиям, повышающим жизненный уровень населения. Именно инвестиции в значительной мере формируют будущее страны в целом, отдельных ее регионов, каждого хозяй-
ствующего субъекта, так как инвестиции, произведенные сегодня, являются основой завтрашнего благосостояния.
Инвестиции представляют собой финансовые, имущественные и интеллектуальные ценности и права, вкладываемые в различные сферы деятельности на определенный срок с целью получения положительного эффекта в форме прибыли или другого эффекта [1].
Под инвестиционной привлекательностью в целом понимают наличие совокупности таких экономических, социальных, политических и природных условий и объективных предпосылок для инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора при принятии инвестиционных решений о вложении инвестиций в тот или иной объект инвестирования.
Однако в трудах отечественных ученых существует ряд мнений относительно конкретной трактовки сущности понятия «инвестиционная привлекательность». Рассмотрим основные подходы к определению данного термина (табл. 1).
Таблица 1. Подходы к определению сущности понятия «инвестиционная привлекательность
Авторы Трактовка термина
Д. А. Ендовицкий, В. А. Бабушкин, Н.А. Батурина Совокупность взаимосвязанных характеристик: экономический потенциал, доходность операций и инвестиционный риск фирмы, которая обладает определенной способностью к устойчивому развитию в условиях конкурентной среды
Т.Н. Матвеев Комплексный показатель, характеризующий целесообразность вложения средств в данный хозяйствующий субъект
Л.С. Валинурова Совокупность объективных признаков, свойств, средств и возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции
Н.А. Русак, В.А. Русак Целесообразность вложения в объект инвестирования временно свободных денежных средств
Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова Экономическая категория, характеризующаяся не только устойчивостью финансового состояния предприятия, но и доходностью капитала, курсом акций или уровнем дивидендов
Ю.В. Севрюгин Система количественных и качественных факторов, характеризующая уровень платежеспособного спроса предприятия на инвестиции
Н.В. Смирнова Оценка объективных возможностей направления инвестирования, формируемая при подготовке к принятию решения
Е.Н. Староверова Комплексная характеристика объекта инвестирования, которая отражает уровень конкурентного потенциала, инвестиционную и социальную эффективность вложений
Систематизируя рассмотренные точки зрения на определение инвестиционной привлекательности как экономической категории, целесообразно выделить несколько подходов к трактовке сущности данного понятия:
- инвестиционная привлекательность предприятия отождествляется с привлекательностью его ценных бумаг как объекта инвестирования;
- инвестиционная привлекательность фирмы является отражением уровня ее финансовой устойчивости;
- инвестиционная привлекательность представляет собой систему показателей, отражающих целесообразность вложения временно свободных ресурсов;
- инвестиционная привлекательность как комплексная оценка эффективности осуществления инвестиций;
Таким образом, понятие инвестиционной привлекательности интерпретируется по-разному в зависимости от уровня значимости каждого отдельно взятого фактора или показателя для конкретного автора. При этом недостаточно внимания уделяется взаимодействию потенциальных инвесторов и объектов, привлекающих инвестиции - данный аспект не отражен ни в одном рассмотренном подходе, несмотря на то, что инвестор принимает непосредственное участие в формировании рыночной стоимости предприятия. Также современные подходы к трактовке сущности инвести-
ционной привлекательности не учитывают степень гармонизации интересов инвестора и предприятия-реципиента. Данный аспект также является важным для формирования инвестиционно-привлекательного образа хозяйствующего субъекта.
Следовательно, наиболее целесообразным и корректным будет следующее определение: инвестиционная привлекательность - совокупность факторов и характеристик, отражающих актуальное финансовое положение хозяйствующего субъекта и оказывающих влияние на принятие инвестором решения о непосредственном участии в капитале организации в условиях совпадения экономических интересов участников инвестиционного процесса.
Рассмотрим некоторые из методов оценки инвестиционной привлекательности компании:
1. Метод дисконтированных денежных потоков. Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводится к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Выделяют два основных подхода к оценке привлекательности финансирования инвестиционного проекта: расчет показателей чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности [2].
Чистая текущая стоимость рассчитывается по формуле 1:
N PV = I "= jr^"1 » • (1)
где CFt - чистый денежный поток в период времени ^
г - ставка дисконтирования; ¡0 - начальные инвестиционные затраты. NPV должен быть положительной величиной.
Методика дисконтированных денежных потоков позволяет определить реальную стоимость предприятия и показать инвестору его
где PV - текущая стоимость; СБ; - денежный поток очередного года; БУ - цена реверсии (расчет стоимости в постпрогнозный период); г - ставка дисконтирования; п - общее количество лет прогнозного периода.
Если средневзвешенная стоимость капитала больше ставки дисконтирования проект отклоняется, в обратном случае проект можно признать эффективным.
Данный метод позволяет увидеть скрытый потенциал предприятия и реалистично оценить экономический эффект от вложенных средств, однако результаты эффективности сильно зависят от устанавливаемой ставки дисконтиро-
где N - выручка от реализации;
Р - прибыль от продажи;
КО - краткосрочные обязательства;
ДЗ - дебиторская задолженность;
КЗ - кредиторская задолженность;
ОА - оборотные активы;
ЗК - заемный капитал;
ЧА - чистые активы.
Факторный анализ в рамках данной модели производится по методу цепной подстановки с применением абсолютных разностей.
Уровень инвестиционной привлекательности определяется по интегральному индексу,
Внутренняя норма рентабельности - это минимально приемлемая процентная ставка, которую получает инвестор, вкладывая деньги в проект, то есть, это такая процентная ставка, при которой чистая текущая стоимость проекта равна нулю (формула 2):
(2)
потенциал. Для расчетов используется следующая формула 3:
(3)
вания и суммы денежных потоков предприятия, которые могут меняться в широком диапазоне и не отражать реальную ситуацию.
2. Семифакторная модель оценки. Данная модель используется для подробного исследования влияния показателей устойчивости на эффективность использования активов организации.
Семифакторная модель основана на следующих показателях: выручка от реализации, прибыль от продаж, оборотные активы, дебиторская и кредиторская задолженности, краткосрочные обязательства, а также заемный капитал и активы.
Формула семифакторной модели (4) представлена ниже:
(4)
рассчитанному как произведение индексов изменения факторов. Чем выше рентабельность активов компании в динамике в течение длительного периода, тем она привлекательнее для инвестора.
Данный метод позволяет точно измерить уровень инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, однако его недостаток заключается в том, что он не учитывает факторы внешней среды.
3. Рейтинговая оценка инвестиционной привлекательности предприятия. Данный метод заключается в ранжировании заранее ото-
10 + 1+Г + (1+Г)2
2 + CF3
(1+г);
+ ••• +
CFn (l+r)n
= о
1+г (1+г)2
FV
(1+г)1 (1+г)п '
Р N OA КО ДЗ КЗ ЗК , , , ,
К, = — * — * — * — * — * — * — = a*b*c*a*k*l*m
а N OA КО ДЗ КЗ ЗК ЧА
бранных предприятий, удовлетворяющих требования инвестора. Рейтинговая оценка проводится при помощи комплексного показателя, который рассчитывается как сумма взвешенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и финансовой устойчивости организации. В рамках метода рейтинговой оценки анализируются показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия и показатели, характеризующие платежеспособность предприятия [3].
К первой группе показателей относятся:
- рентабельность продаж;
- рентабельность активов;
- рентабельность оборотных средств;
- рентабельность собственного капитала;
- доля износа основных средств.
Ко второй группе показателей относятся:
- коэффициент текущей ликвидности;
- коэффициент срочной ликвидности;
- коэффициент абсолютной ликвидности;
- коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами;
где СК - собственный капитал компании-эмитента;
ВБ - валюта баланса, общая величина активов организации.
где САНГ - совокупные активы на начало года;
САКГ - совокупные активы на конец года; N - выручка от продаж в текущем году. Данный коэффициент считается одним важных показателей, дающим наиболее общее
т (Анг+АКг)/2 '
где Рч - чистая прибыль; Анг - стоимость имущества компании на начало года;
Акг - стоимость имущества компании на конец года.
- коэффициент автономии.
Далее на основе балльных оценок параметров проводится ранжирование предприятий и составляется рейтинг предприятий по инвестиционной привлекательности.
Метод рейтинговых оценок пользуется большой популярностью благодаря своей простоте и эффективности, однако он может не в полной мере отразить уровень инвестиционной привлекательности того или иного субъекта в силу своей субъективности.
4. Оценка показателей ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости предприятия. Данный метод основан на расчете следующих показателей для оценки привлекательности вложений в долговые и долевые ценные бумаги предприятия-эмитента:
- коэффициент текущей ликвидности.
Данный коэффициент показывает степень
покрытия оборотными активами оборотных пассивов. Нормативное значение - от 1,5 до 2 [4].
- коэффициент автономии (формула 5):
(5)
Минимальное пороговое значение коэффициента автономии - 0,5 [5].
- оборачиваемость совокупных активов (формула 6):
(6)
представление о деловой активности коммерческой организации.
- коэффициент рентабельности активов (формула 7):
(7)
Данный метод дает наиболее точную информацию о текущей инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, однако его применение имеет смысл только в условиях наличия информации и результатах деятельности группы компаний в рамках отрасли.
а ВБ '
О = N
СА (САнг+САкг)/2
Таким образом, можно сделать вывод о том, что все предложенные методы имеют как достоинства, так и недостатки. Основные методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия используют различные показатели, отражающие его развитие в динамике, финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность. В основном представленные методы основываются на показателях, наиболее ярко отражающих инвестиционную привлекательность компании, однако зависят от субъективности оценки, а также требуют сравнения нескольких компаний.
Для наиболее объективной оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта требуется оптимизация существующей методической базы. Целесообразной является разработка методики оценки, охватывающей все сферы деятельности, влияющие на уровень инвестиционной привлекательности предприятия.
За основу такой методики предлагается принять семифакторную модель оценки инвестиционной привлекательности. Данный метод, по мнению автора, является наиболее объ-
ективным, так как предоставляет возможность точной оценки уровня инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта и не требует больших затрат для проведения. Однако, его главным недостатком является то, что он не принимает во внимание влияние факторов внешней среды.
Следовательно, предлагается модифицировать семифакторную модель оценки путем включения в расчет ряда интегральных показателей, включающих в себя уровень чистой прибыли на одну акцию (EPS), доля инвестиций в отрасль изучаемого субъекта в общем объеме инвестиций страны (Di), степень конкуренции (Sk) и долю государственного участия в уставном капитале (Gm). Каждому показателю методом экспертных оценок присваивается весовой коэффициент, определяющий вклад каждого фактора в уровень инвестиционной привлекательности для конкретного инвестора. Результатом является интегральный показатель уровня инвестиционной привлекательности, который может быть представлен в следующем виде (формула 8):
= Ra ■ а + EPS ■ b + Di ■ с + Sk ■ d + Gm ■ e , (8)
kip
где a, b, c, d, e - весовые коэффициенты. - данный метод может быть использован
В качестве особенностей данного метода любым типом инвесторов, что подтверждает можно выделить следующие: его универсальность.
- информация для расчета берется из от- Таким образом, данный метод является эф-крытых и публичных источников, что гаранти- фективным для оценки инвестиционной при-рует ее прозрачность; влекательности предприятий.
- расчет производится с учетом как внутренних, так и внешних факторов, что повышает уровень надежности результата;
Библиографический список
1. Мамий Е.А., Пышнограй А.П., Новиков А.В. Инвестиции: теория и практика: учебное пособие. - Краснодар: Просвещение-Юг, 2015. - 310 с.
2. Ендовицкий Д.А., Бабушкин В.А., Батурина Н.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации //научно издание под ред. Д.А. Ендовицкого. - М.: КНОРУС, 2017.
- 376 с.
3. Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ. Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М., 2009.
- 204 с.
4. Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2011. -288 с.
5. Сиразетдинова А.А. Анализ методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия // Вестник современных исследований. - 2018. - №5.2 (20).
MODERN APPROACHES TO ASSESSMENT OF THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF THE ENTERPRISE
V.A. Grebennikova, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor V.A. Varenikov, Graduate Student Kuban State University (Russia, Krasnodar)
Abstract. The most important aspect of any investment decision is the assessment of the investment attractiveness of the investment object. Investment decisions are among the most difficult tasks in terms of the selection procedure. They are based on a multivariate, multicriteria assessment of several factors and tendencies, acting, often in different directions. The investment attractiveness of the enterprise acts as an integral characteristic of investment opportunities, which is formed based on assessing the degree of expediency of making investments in a business entity over a certain period of time. During the study, the essence of the investment attractiveness of the enterprise was determined, a critical analysis of the methods for its assessment was carried out. As a result of the study, the advantages and disadvantages of each method were identified, practical recommendations were given on the choice of a particular method in the process of making investment decisions, proposals were made to optimize the existing methodological base, taking into account the influence of environmental factors, and a universal method was developed. assessing the investment attractiveness of the enterprise.
Keywords: investments, investment attractiveness, methods of assessing investment attractiveness.
