CC BY
448
ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КАК ФАКТОР ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Киров А.В., к.э.н., заместитель руководителя управления федеральной налоговой службы по Нижегородской области
В статье рассматриваются факторы инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики. Предложена методика оценки инвестиционной привлекательности российских предприятий, основанная на анализе их финансовой устойчивости, что позволит инвестору оптимизировать процесс принятия решений относительно выбора желаемого объекта инвестирования, а менеджменту - разработать план стратегически ориентированной системы действий, направленной на повышение инвестиционной привлекательности предприятия.
Ключевые слова: анализ факторов инвестиционной привлекательности предприятия, финансовая устойчивость предприятия, методика оценки инвестиционной привлекательности.
FINANCIAL STABILITY AS FACTOR OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF ENTERPRISE
Kirov A., Ph.D., Deputy Head of the Federal Taxation Service Directorate for Nizhniy Novgorod region, candidate of economic sciences
The article considers factors of investment attractiveness of enterprises belonging to the real sector of economy. The author also offers the methodology for estimating investment attractiveness of Russian enterprises based on the analysis of their financial stability that allows the investor to optimize the process of making decisions concerning the choice of desirable object for investment and the manager to work out the plan of strategy oriented operation system directed at stepping up investment attractiveness of enterprise.
Keywords: analysis of the factors of investment attractiveness of enterprise, financial stability of enterprise, methodology of estimating investment attractiveness of enterprise.
Переход российской экономики к инновационному типу развития предполагает ускоренное обновление, модернизацию и техническое перевооружение основных фондов предприятий в целях повышения конкурентоспособности выпускаемой продукции, что требует увеличения объемов финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования, их диверсификации по отраслям экономики. Инвестиционная привлекательность предприятия является тем интегральным показателем, по которому инвесторы принимают управленческие решения о вложении финансовых средств в конкретные инвестиционные проекты. Актуальность темы обусловлена тем, что и потенциальным, и существующим инвесторам, а также менеджерам важно иметь четкую модель анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Для первых она призвана служить инструментом отбора объектов инвестирования, для вторых - инструментом мониторинга и диагностики текущего и перспективного состояния предприятия, на основе которых производятся корректирующие управленческие действия по повышению его инвестиционной привлекательности. Следует отметить дискуссионность вопросов, относящихся к исследованию сущности инвестиционной привлекательности, оценке факторов, ее определяющих, разработке комплекса управленческих действий по ее повышению.
Под инвестиционной привлекательностью нами понимается совокупность характеристик (факторов) рассматриваемого объекта (под которым в данном случае понимается предприятие), обеспечивающих потенциальную возможность получения денежных доходов при приемлемом для инвестора уровне риска посредством роста его стоимости. Инвестиционную привлекательность объекта определяет наличие инвестиционного потенциала, с помощью которого предприятие будет способно с определенной надежностью генерировать положительные денежные потоки. В соответствии с данной позицией при оценке инвестиционной привлекательности необходимо учитывать, с одной стороны, возможности, имеющиеся у предприятия для получения доходов, а с другой - финансовую устойчивость, наличие которой необходимо для снижения рисков инвесторов. Таким образом, комплексное воздействие на снижении рисков предприятия (обеспечивающее рост его финансовой устойчивости) и увеличение доходов обеспечит возрастание стоимости предприятия и, соответственно, его инвестиционной привлекательности.
Оценка инвестиционной привлекательности важна не только для инвесторов и менеджеров компании, но и для различных стейкхолдеров, которых будут интересовать различные аспекты инвестиционной привлекательности предприятия. Так, кредиторам, заинтересованным в оценке кредитоспособности хозяйствующего субъекта, важна текущая и перспективная платежеспособность, которые являются основой финансовой устойчивости предприятия.
Покупателей и заказчиков интересует надежность деловых связей, а также стабильность и непрерывность деятельности предприятия, что обеспечивает перспективы сотрудничества, и которые зависят от ликвидности и состояния финансовой устойчивости предприятия. Поставщики и подрядчики заинтересованы в возможности партнера рассчитываться по обязательствам в установленные договорами сроки, а работникам наиболее важно обеспечение стабильности заработной платы, что обеспечивается текущей и стратегической финансовой гибкостью предприятия. Для органов государственной власти важным является своевременная уплата налогов, сохранение рабочих мест, корпоративная социальная ответственность, основой которых служит, прежде всего, текущая финансовая гибкость и ликвидность предприятия. Инвесторам - доходность инвестиций и соответствующие им риски, оценка которых необходима для определения состояния финансовой устойчивости предприятия, при этом рост финансовой устойчивости предприятия при прочих равных условиях приводит к увеличению инвестиций. Следовательно, финансовая устойчивость объекта вложений обеспечивает возможность дополнительного привлечения инвестиций, способствуя его развитию. Менеджеры предприятия используют факторы, определяющие финансовую устойчивость предприятия, для разработки наиболее эффективных управленческих решений, что приводит к повышению его инвестиционной привлекательности. Таким образом, финансовая устойчивость предприятия является критичным фактором оценки инвестиционной привлекательности предприятия.
Определение финансовой устойчивости экономических субъектов, выступающих в качестве объектов инвестирования, относится к числу важных проблем в анализе инвестиционной привлекательности, так как недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности субъекта и отсутствию у него средств для развития производства, а избыточная - будет препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами. В каждом из этих вариантов инвесторы будут недополучать ожидаемые доходы. Исследованиями проблем финансовой устойчивости предприятия занимались такие известные ученые как Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Крейнина М.Н. Финансовая устойчивость рассматривается ими как один из показателей соответствия структуры источников финансирования в структуре пассивов [4, 8], что, по нашему мнению, не отражает всей сущности данного понятия. Мы понимаем под финансовой устойчивостью такое состояние предприятия, при котором оно способно полноценно выполнять присущие ему функции и противостоять деструктивным колебаниям внутренней и внешней среды.
Такое понимание финансовой устойчивости позволяет определить ее как основополагающий фактор инвестиционной привлека-
тельности предприятия и требует разработки методики определения инвестиционной привлекательности предприятия, которая должна включать оценку его финансовой устойчивости. Различные аспекты инвестиционной привлекательности предприятия, определяющие ее факторы, и методики оценки отражены с различной степенью полноты в работах Аникиной И.Д., Гуковой А.В., Ковалевой И.В., Степановой С.А., Тарелкина А.А., Тепловой Т.В. и многих других. Используемые и предлагаемые методики определения инвестиционной привлекательности можно разделить на группы: 1) методики финансово-экономического анализа; 2) методики расчета кредитоспособности; 3) методики определения рейтинговой оценки.
Для первых двух групп методик характерны трудоемкость расчетов, ретроспективный характер оценок, использование бухгалтерских оценок, не всегда достаточно верно отражающих реальное рыночное состояние предприятия. Что касается рейтинговых оценок, то они не позволяют явно выявить факторы, определяющие уровень рейтинговой оценки и принять необходимые корректирующие действия для повышения рейтинга.
В большинстве методик определения инвестиционной привлекательности используются показатели, характеризующие финансово-экономическое состояние предприятия, такие как коэффициенты ликвидности, показатели оборачиваемости и рентабельности, структуру выручки от реализации, производительности труда и другие. Однако они позволяют оценить лишь текущее состояние предприятия и не дают прямого ответа на вопрос о степени его стратегической финансовой устойчивости, а также о величине будущих денежных доходов и изменении рыночной стоимости предприятия. Несмотря на наличие множества методик оценки инвестиционной привлекательности, они зачастую акцентируют свое внимание лишь на отдельных сторонах деятельности предприятия, не формируя единого комплексного подхода к оценке инвестиционной привлекательности. Кроме того, неполнота информации, доступной инвесторам и аналитикам для полной и качественной оценки, что характерно для российских реалий, усложняет объективность оценочных суждений. Исходя из подобных соображений, представляется целесообразным предложить методику оценки, которая в определенной степени поможет решить названные проблемы.
Ориентируясь на базовые интересы пользователей результатов оценки инвестиционной привлекательности предприятий, предлагается проводить ее анализ по следующей схеме: 1) построение модели оценки инвестиционной привлекательности; 2) идентификацию построенной модели на основе фактических данных или результатов компьютерного моделирования; 3) проверку идентифицированной модели для ранее осуществленных инвестиций; 4) использование модели для оценки, обоснования инвестиционных решений, оптимизации портфелей проектов;
Оценку инвестиционной привлекательности предприятия предлагается осуществлять в несколько этапов. На первом этапе проводится сравнительный анализ финансовой устойчивости предприятий по выбранному кругу показателей. Сравнение предлагается проводить не методом рейтингового анализа, а на основе сравнения длин так называемого многомерного вектора финансовой ус-
тойчивости, под которым будем понимать направленный отрезок, координатами которого в п-мерном пространстве будут служить показатели среднетемпового роста соответствующих выбранных аналитических показателей за три последних года. Данный подход позволяет не только проранжировать ряд исследуемых предприятий, но и вычислить для каждого из них так называемый коэффициент финансовой устойчивости, равный отношению найденной длины вектора к его длине в случае стабильности деятельности предприятия, когда темп роста каждого из показателей равен единице.
Исследуемые показатели финансовой устойчивости для сравнительного анализа были объединены в группы:
1) показатели текущей финансовой устойчивости предприятия: платежеспособности общая (КЗ); степень платежеспособности по текущим обязательствам (К4); коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами (К5); собственный капитал в обороте (Кб); доля собственного капитала в оборотных средствах (К7); коэффициент автономии (финансовой независимости) (К8).
2) показатели стратегической финансовой устойчивости предприятия: среднемесячная выручка (К1); величина чистых активов (К2); коэффициент обеспеченности оборотными средствами (К9); коэффициент оборотных средств в производстве (К10); коэффициент оборотных средств в расчетах (К11); рентабельность оборотного капитала (К12); рентабельность продаж (К13); рентабельность собственного капитала (К14); эффективность внеоборотного капитала (фондоотдача) (К15); коэффициент инвестиционной активности (К 16).
На втором этапе осуществляется более детальный анализ инвестиционной привлекательности выбранного на первом этапе предприятия. Для того, чтобы предприятие на данном этапе было включено в инвестиционный портфель для дальнейшего отбора, необходимо выполнение не менее четырех условий из шести, в качестве которых предлагаются следующие:
1) рост выручки предприятия на протяжении анализируемого периода, что характеризует устойчивость его экономического роста;
2) на протяжении анализируемого периода наблюдается рост прибыли данного предприятия, при этом деятельность заемщика прибыльна на протяжении не менее года, что свидетельствует об эффективности производственной деятельности предприятия;
3) совокупная величина собственных средств и долгосрочных обязательств компании превышает или равна величине его внеоборотных активов, а также 4) совокупная величина товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности должна покрывать совокупный объем кредиторской задолженности, что показывает достаточность финансовой безопасности предприятия;
5) соотношение собственных и заемных средств организации не должно быть меньше единицы;
6) вероятность банкротства организации не должна превышать 20-40%, при этом, для определения такой вероятности будем применять так называемую «компьютерную» модель прогнозирования вероятности банкротства, наиболее удачно работающую именно в условиях российской действительности.
Рис.1. Первый этап оценки инвестиционной привлекательности предприятия - определение финансовой устойчивости.
Внеоборотные активы стр. 190 Ф1 31 211 1535 32 167 7538 34 173 444 37 812 905 і
Запасы стр. 210 Ф1: 5 500 063: 6 440 935 6 847 241 5 838 453]
Долгосрочная ДЗ стр. 230 Ф1 19 134] 18 527^ 17 864 17 256:
Краткосрочная ДЗ стр. 240 Ф1 28 І59.176І 37 264 530 33 584 507 9 846 309 і
А ктив стр. 300 Ф1 67 179 436: 78 784 262 81 144 393 58 485 868 і
Собственный капитал стр 490 Ф1 44 132 755 і 50 161 932 52 874 і 59 г 41 086 536]
Долгосрочные обязател ьсл ва стр 590 Ф1; 5 703 760 і 5 966 985j 6 294 611 6 075 184:
Кредиторская задолженность стр; 620 Фіі 15 ESI 001 і 18 223 97:1, 18 365 .502 7 388 834 і
Краткосрочные обязательства стр. 690 Ф1: ■17 337 921 і 22.655 345: 21' 975 623 11 324 148 і
Выручка от продаж стр 010 ФІ2 21 142 754 і 47 224 766 73 720 556 98 695 262 j
Прибыль стр. 050 Ф2 ' 5 954 8621 16 .124 200 25 123 841 ЗО 944 269 і
Квартальная динамика выручки Квартальная динамика прибыли Запас финансовой прочности
21 142 754 26 082 012 26 503 790
5 .954 862 10 169 338 8 999 641
1,0000 0,3301 -0,1406
24 966 706 5 820 428 0І1642
СОК
РК
НДС
Средний СОК ■ Средний РК Средняя ПДС
19 824 553 13 099 461 6 725 092
18 611 223 17 808 243 802 980
23 942 602 25 481 494 -1 538 892
24 977 462 22 066 246 2 911 216
9 331 559 8 295 928 1 035 631
Соолтошение СС ЗС 1 ,91 1,75 1 ,87 2,36
Доля ДолгЗ в структуре капитала 0,11 0.11 0.11 0.13
Значение Z-счета 5,64
Вероятность банкротства 0%
Рост годовой прибыли ■ ложь
Ростгодовой выручки ложь
Средний ЗФП> 10% ИСТИНА
Средний СОК>0 ИСТИНА
Средний РК>0 ИСТИНА
СС'ЗО* ИСТИНА
3C/{CC+3C)<0,35 ; ИСТИНА
P(Z)< 40% ИСТИНА
Рис.2. Второй этап оценки инвестиционной привлекательности предприятия - оценка рисков инвестиций (фрагмент).
Необходимость данного этапа оценки инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что на первом этапе оценивается лишь динамика показателей финансовой устойчивости, но не степень их соответствия нормативным значениям. То есть предприятие может развиваться и улучшать показатели своей деятельности, повышая свою финансовую устойчивость, но при этом не соблюдать нормативы финансовых показателей и быть достаточно рискованным как объект инвестиций.
Далее, если предприятие по результатам анализа двух этапов, удовлетворяет всем вышеприведенным критериям, то переходим к третьему, заключительному этапу оценки. На данном этапе предлагается рассчитывать следующие показатели: 1) необходимый объем дополнительного капитала для обеспечения прогнозируемого (ожидаемого) роста продаж предприятия как разницу между изменением величины чистых активов, обеспечивающих процесс производства и реализации продукции и объемов средств из собственных внутренних источников (нераспределенной прибыли); 2) прогнозируемую (ожидаемую) экономическую добавленную стоимость (EVA), генерируемую данным капиталом - инвесторы (собственники) не будут считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, заработанная в компании, не достигла (или не превысила) установленной ими барьерной ставки доходности.
Данный этап анализа инвестиционной привлекательности призван обосновать возможность увеличения в будущем стоимости предприятия.
С целью автоматизации процессов расчетов в среде MS Excel 2003 была разработана соответствующая электронная модель. В ходе апробации предлагаемой методики оценки инвестиционной привлекательности предприятий, были проанализированы данные бухгалтерской (финансовой) отчетности пяти крупных предприятий черной металлургии. В качестве источников информации использовались формы 1 и 2 бухгалтерской отчетности. Результаты первого и второго этапов оценки представлены на рис. 1 и 2.
Таким образом, предлагаемая методика заключается в поэтапном многофакторном анализе инвестиционной привлекательности предприятия на базе анализа его финансовой устойчивости, определяемой по данным основных форм отчетности предприятия. Ее достоинством является сравнительная простота, использование открытых для общего доступа данных отчетности, а также наличие наглядной результирующей картины. Кроме того, полученный алгоритм оценки можно адаптировать к конкретному предприятию
с учетом отраслевой специфики. Использование предложенной методики поможет инвесторам более обоснованно подходить к выбору объектов инвестиционных вложений, а менеджерам - принимать эффективные решения по совершенствованию системы управления финансовой устойчивостью предприятия, направленные на рост его инвестиционной привлекательности.
Литература:
1. Аникина И.Д. Формирование финансово-инвестиционной стратегии корпорации в условиях социально ориентированной экономики: концептуальные положения // Финансовая аналитика: проблемы и решения.. 2011. № 8. С. 34-41.
2. Гукова А.В.. Вишенин Д.А. Финансовые аспекты формирования инвестиционного капитала предприятия // Финансы и кре-дит.2008. №8 (296).
3. Гукова А.В. Инвестиционный капитал предприятия: теоретические аспекты управления // Экономический анализ 2008. № 4 (109).
4. Ковалева И.В. Инвестиционная привлекательность молочнопродуктового подкомплекса АПК (теория, методология, практика) : автореф. дис. ... д-ра экон. наук, М., 2008. - 39 с.
5. Крейнина М.Н. Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений // Финансовый менеджмент.2001.№ 2.
6. Степанова С.А. Развитие туристского комплекса региона на основе повышения инвестиционной привлекательности туристско-рекреационных территорий : автореф. дис. . д-ра экон. наук, СПб., 2010. - 40 с.
7. Тарелкин А.А. Особенности определения инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики и управление этим процессом в условиях финансового кризиса // Вестник ОГУ 2010 .№4. С.71-76.
8. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. - Москва: Вершина, 2007. - 272 с.
9. Шеремет, А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 343 с.
