CC BY
286
УДК 336.763
Мария Владимировна Прянишникова,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, СГСЭУ
СОВРЕМЕННОЕ РАЗВИТИЕ СТРУКТУРЫ ОРГАНИЗОВАННОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
В статье рассматривается структура современного организованного рынка ценных бумаг Российской Федерации, анализируются основные формы и уровень их развития. Рассматриваются специализация и особенности функционирования российских фондовых бирж, эволюция институтов организованного рынка ценных бумаг, факторы их формирования и развития. Приводятся основные показатели деятельности и торговая структура биржевого рынка ценных бумаг, виды ценных бумаг, котирующихся в разных секторах организованного рынка. Развитие структуры организованного рынка ценных бумаг анализируется в контексте современной экономической политики государства, проводится сопоставление структуры российского рынка с развитыми рынками ценных бумаг, обосновывается необходимость совершенствования и развития биржевых и внебиржевых форм организованного рынка ценных бумаг. Дается оценка процессам централизации биржевой торговли ценными бумагами.
Ключевые слова: биржа, внебиржевые торговые площадки, индикативные котировки, организованный рынок ценных бумаг, рынок инноваций и инвестиций, торговая структура, ценные бумаги.
M.V. Pryanishnikova
CURRENT DEVELOPMENT OF THE ORGANIZED SECURITIES MARKET STRUCTURE IN THE RUSSIAN FEDERATION
The paper considers the structure of the organized securities market of the Russian Federation and analyzes their main forms and their level of development. The author studies the specialization and functioning of the Russian stock exchanges, the evolution of organized securities market institutions, the factors of their establishment and development. Basic performance indicators and trading structure of the securities market are shown, the types of securities listed in various sectors of the organized securities market are revealed. The development of the structure of the organized securities market is analyzed in the context of the current state economic policy, comparative analysis of the structure of the Russian securities market and foreign securities markets is conducted, the necessity of improving and developing of stock exchanges and OTC forms of organized securities market is stated. The author examines the process of centralization of stock trading in securities.
Keywords: stock exchange, OTC trading platforms, indicative quotes, organized securities market, market for innovation and investments, business structure, securities.
Современное качество экономического роста в России должно обеспечиваться в первую очередь за счет улучшения инвестиционного климата страны, диверсификации и создания технологически современной экономики. О качестве инвестиционного климата свидетельствуют наличие и уровень развития фондового рынка. На современном этапе развития экономики страны существует необходимость совершенствования основных механизмов всех его сегментов в целях обеспечения конкурентоспособности на международном уровне [1, с. 26].
Несмотря на то что история фондового рынка Российской Федерации насчитывает уже более 20 лет, на сегодняшний день остается ряд вопросов, требующих пристального внимания научного сообщества и объединения усилий с профессиональными участниками рынка ценных бумаг в работе по развитию методологии функционирования и регулирования организованного рынка ценных бумаг.
Развитие организованного рынка ценных бумаг в нашей стране сопровождается постоянным совершенствованием форм его организации. Самой крупной формой является фондовая биржа. Внебиржевые формы представляют собой, как правило, сравнительно небольшие внебиржевые торговые площадки, образующиеся по инициативе профессиональных участников рынка ценных бумаг по территориальному принципу. На сегодняшний день на биржевом рынке ценных бумаг обращается 99,7% всех акций и 90% облигаций [3]. Это объясняется тем, что фондовая биржа является одной из наиболее совершенных форм организации торговли ценными бумагами. Биржевой рынок представляет собой институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги высокого качества и где операции совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Характерно, что высокий уровень развития биржевой торговли в нашей стране был достигнут достаточно быстро, учитывая то,
что возрождение биржевой торговли было начато в последнем десятилетии ХХ в. в условиях отсутствия нормативно-правовой базы, нестабильной экономики и спада производства. Все это порождало большие риски для инвесторов. Ситуация на бирже в 90-е гг. ХХ в. характеризовалась взлетом и падением заработков участников торгов. Становление биржевой торговли было частично подготовлено системой аукционной торговли производственными ресурсами (1988 - 1989 гг.). Наличие сверхнормативных и неиспользованных запасов, которые скопились на складах предприятий, а также желание последних реализовать товары по рыночным ценам на бирже подталкивали развитие структуры организованного рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Помимо этого, появление биржевых структур явилось одним из следствий роста инвестиционной активности субъектов экономики, нуждавшихся в появлении новых финансовых инструментов для вложения избыточных денежных средств, скапливавшихся в экономике из-за дефицита товаров.
Первые российские биржи были универсальными, т.е. на одной и той же бирже совершались как товарные, так и фондовые операции. Первая фондовая секция появилась на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), учрежденной в январе 1992 г. вместо Валютной биржи Госбанка. На тот момент времени она была главной площадкой для проведения валютных операций банков и предприятий. Валютные курсы ММВБ применяются в качестве основных индикаторов государственного регулирования финансового рынка. С июля 1992 г. курс рубля по отношению к иностранным валютам ММВБ стал использоваться Центробанком для установления официальных курсов рубля к иностранным валютам. На ММВБ были впервые организованы торги государствен-
ными краткосрочными облигациями (ГКО). Биржа стала универсальной. В середине 1990-х гг. началась подготовка организации биржевой торговли посредством новых финансовых инструментов фондового и срочного рынков, в частности корпоративных ценных бумаг и фьючерсов. Во второй половине 1990-х гг. биржа, пройдя через финансовый кризис 1998 г., укрепила свои позиции в качестве ведущей торговой площадки России. В 2011 - 2012 гг. произошло объединение ММВБ и другой крупной российской биржи - РТС (Российская торговая система) - в группу Московская Биржа.
Фондовая биржа РТС, первоначально организованная как внебиржевая торговая система, предназначалась для торговли акциями между несколькими десятками ее участников. В качестве конечного инвестора система рассматривала западные фонды, крупных институциональных инвесторов и не имела инфраструктуры для обеспечения безопасности сделок и предоставления инвестору наиболее выгодной цены. Кризис 1998 г. обусловил падение оборотов в системе РТС, поставил ее на грань выживания и привел к необходимости перерегистрации ее в биржевую площадку. В отличие от РТС, фондовая секция ММВБ изначально была ориентирована на конечного мелкого инвестора, поэтому смогла предоставить конкурентоспособные комиссии в обмен на снятие рисков непоставки и неоплаты, а также на возможность получить лучшую цену в любой момент времени и удобство совершения трансакций. В результате обороты торговли акциями на ММВБ с 1998 г. неуклонно росли и в начале XXI в. превышали обороты РТС более чем в десять раз [4, с. 142]. В 2001 г. РТС получила статус фондовой биржи. К 2011 г. она зарекомендовала себя как ведущая торговая площадка производными финансовыми инструментами ( рынок FORTS - фьючерсы и опционы в РТС) (табл. 1 - 3).
Т а б л и ц а 1
Основные показатели деятельности Группы ММВБ - РТС 2006 - 2011 гг., трлн руб.
Показатели/годы 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Объем торгов на всех рынках 55,2 114,8 161,3 191,8 208,8 297,9
Фондовый рынок 15,2 29,0 17,9 21,3 27,4 30,7
Валютно-денежный рынок 36,5 76,1 128,9 155,5 150,5 210,4
Срочный рынок (в том числе товарные фьючерсы) 3,6 9,7 14,5 14.9 30.9 56,8
Товарный рынок 0,000 0,002 0,029 0,027 0,002 0,008
Т а б л и ц а 2
Численность участников рынков Группы ММВБ - РТС 2006 - 2011 гг., ед. участников
Рынок/годы 2007 2008 2009 2010 2011
Секция валютного рынка ММВБ 593 585 594 603 594
Срочный рынок MICEX 190 174 166 166 210
Срочный рынок FORTS 130 131 131 137 139
Срочный рынок ФБ ММВБ 128 132 125 118 118
Фондовый рынок ФБ ММВБ (основной, Standard и Classica) 636 669 654 649 634
Рынок ГЦБ 287 295 299 303 304
Денежный рынок 172 212 422 434 452
Секция стандартных контрактов НТБ - 52 53 53 53
Общее число участников 2006 2119 2313 2326 2504
Т а б л и ц а 3
Количество уникальных клиентов в Системе торгов ФБ ММВБ (на конец года), тыс. клиентов
Группы клиентов 2007 2008 2009 2010 2011
Физические лица 417,4 559,3 671,5 714,3 780,8
Юридические лица, включая ПБОЮЛ 12,7 14,7 16,4 17,2 17,3
Нерезиденты, в том числе физические лица 2,1 3,1 3,9 4,3 5,3 1,8
Клиенты, передавшие свои средства в ДУ 4,1 4,5 4,7 5,3 5,5
Итого 436,2 581,7 696,4 741,1 808,9
Консолидация торговых платформ двух ранее не зависимых друг от друга фондовых бирж позволила Московской Бирже войти в список первых тридцати крупнейших бирж мира наряду с Нью-Йоркской, Сингапурской, Лондонской и фондовой биржей НАСДАК.
Торговая структура Московской Биржи представлена специализированными секциями, такими как секция валютного рынка, секция срочного рынка, секция фондового рынка, секция рынка государственных ценных бумаг, секция денежного рынка, секция стандартных контрактов НТБ. Целью деятельности каждой из таких секций является обеспечение ее членам единых условий и возможностей по заключению и исполнению сделок с ценными бумагами. Секции решают следующие задачи:
- обеспечение необходимых условий для размещения и обращения ценных бумаг на бирже;
- обеспечение надежного и эффективного механизма заключения сделок членами секции;
- развитие механизмов торговли ценными бумагами на бирже;
- предотвращение недобросовестной конкуренции в секции;
- обеспечение соответствия внутренних документов биржи, регламентирующих деятельность секции, требованиям законов, нормативных актов ФСФР России и иных нормативных правовых актов Российской Федерации;
- создание условий, способствующих повышению привлекательности фондового рынка ММВБ [5].
Структура организованного рынка ценных бумаг совершенствуется с целью оперативного реагирования на внутренние потребности российской экономики. На сегодняшний день внутренним механизмом выхода национальной экономики на траекторию опережающего развития выступает интеграция эффективного использования капитала, ресурсосбережения с доминированием рыночной мотивации хозяйствования. Этот процесс выражается через мультипликативный эффект от коэволюции институтов инноваций и инвестиций [2, с. 31]. С 2009 г. на Московской Бирже действует Рынок инноваций и инвестиций (РИИ). Этот биржевой сектор создан Московской Биржей совместно с ОАО «РОСНАНО» для торговли акциями высокотехнологичных компаний. РИИ призван содействовать привлечению инвестиций в малые и средние компании инновационного сектора российской экономики. В 2011 г. на РИИ было выведено 10 эмитентов, среди которых - 8 инновационных компаний (ОАО «Платформа ЮТИНЕТ.РУ», ОАО «Плазмек», ОАО «СИТРОНИКС», ОАО «Витал Девелопмент Корпо-рэйшн», ОАО «Теплофон», ОАО «Медиа группа "Война и Мир"», ОАО «Наука-Связь», ОАО НПО «Наука»), а
также 2 венчурных фонда (Венчурный ЗПИФ «Биопроцесс Кэпитал Венчурс» и Венчурный ЗПИФ «Передовые нанотехнологии»). При этом, например, размещение ОАО «Платформа ЮТИНЕТ.РУ» стало в 2011 г. единственным полноценным 1РО, которое целиком осуществлено на российском рынке [5].
Изучая развитие организованного рынка ценных бумаг в Российской Федерации, мы констатируем активное развитие процессов централизации торговли ценными бумагами. Так, например, в настоящее время Московская Биржа формирует единый, общенациональный механизм обслуживания биржевых рынков.
Немаловажную, но вспомогательную роль в структуре организованного рынка ценных бумаг играет внебиржевой рынок. Обычно на внебиржевом рынке торгуются бумаги, не прошедшие листинг на бирже. Это низколиквидные бумаги новых или региональных компаний, спрос на которые не так велик, чтобы эмитент был заинтересован в организации их биржевого обращения. Внебиржевой организованный рынок ценных бумаг представлен торговыми площадками, которые используют компьютерную технику и каналы связи. Сделки на внебиржевом рынке совершаются напрямую между двумя контрагентами: покупателем и продавцом. Соответственно, возникают отсутствующие на бирже риски непоставки и неоплаты, что снижает ликвидность и увеличивает издержки по проведению сделки [4, с. 141].
Объективные предпосылки развития внебиржевых форм организованного рынка ценных бумаг в РФ были заложены процессами приватизации государственных предприятий, в результате которых появилась масса акционерных обществ, прежде всего средних и мелких. Их акции должны свободно обращаться на фондовом рынке. К сожалению, большинство этих акционерных обществ не могли пройти процедуру листинга на фондовых биржах, что связано как с масштабами их деятельности, так и зачастую с плохим финансовым положением и неизвестностью для широкого круга инвесторов. Именно для таких компаний предназначены внебиржевые торговые площадки, которые предъявляют более низкие требования к качеству ценных бумаг в сравнении с биржевыми рынками. При этом они поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил. Из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников.
Типичная организационная структура современной электронной биржи выглядит следующим образом:
- собственно торговая система, где накапливаются заявки на покупки и продажу, происходит их «спаривание» в случае совпадения цены, т.е. регистрация собственно сделок с различными инструментами и записями в соотвествующие регистры учета;
- расчетная (клиринговая) палата, которая учитывает денежные средства участников торгов, осуществляет поставку денег по каждой сделке продавцам бумаг, списывает денежные средства со счетов покупателей, осуществляет внешние и внутренние денежные переводы;
- депозитарный центр, который аналогично расчетной палате ведет учет ценных бумаг участников торгов, осуществляет поставку бумаг на счета покупателей, списывает бумаги со счетов продавцов, проводит клиринг ценных бумаг по результатам торгов в уполномоченных депозитариях.
Все эти операции производятся автоматически. Автоматически осуществляется перерасчет всех позиций после каждой конкретной сделки с учетом комиссионного вознаграждения биржи. Это позволяет современным инвесторам совершать в течение дня множество операций по своим счетам. Именно эта возможность мгновенно осуществлять покупки и распоряжаться купленными активами, не дожидаясь окон-
чания процесса перерегистрации прав на ценные бумаги в депозитариях и регистраторах, и привлекает на биржевой рынок множество игроков. Другая важная функция, осуществляемая организованной электронной биржевой площадкой, - это обеспечение ликвидности ценных бумаг. За счет большого количества участников торгов и ценных бумаг, продающихся и покупающихся одновременно, ликвидность последних может быть достаточно высока [4, с. 151].
Современный внебиржевой рынок в РФ представлен информационной системой RTS Board, в которой котируются ценные бумаги, не допущенные к торгам в РТС. Индикативные котировки системы мотивируют инвесторов на покупку перспективных ценных бумаг. В связи с этим участники организованного рынка используют RTS Board в качестве эффективного инструмента первоначального повышения ликвидности ценных бумаг. В этой системе могут котироваться инструменты национальных и зарубежных эмитентов различной капитализации и отраслевой принадлежности. В их перечень входят:
- акции, выпущенные эмитентами в соответствии с требованиями российского законодательства, в отноше-
нии которых осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) или представлено уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;
- инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, выданные управляющими компаниями в соответствии с требованиями российского законодательства, в отношении которых осуществлена регистрация правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом;
- облигации, выпущенные эмитентами, в том числе иностранными, в соответствии с требованиями российского законодательства, в отношении которых осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
- иностранные финансовые инструменты, квалифицированные в качестве ценных бумаг в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (в рамках проекта RTS Global).
За период существования системы RTS Board с 2001 г. по 2012 г. на фондовую биржу RTS Standart было выведено 150 ценных бумаг 116 эмитентов (табл. 4). Участниками RTS Board являются крупные банки и инвестиционные компании [5].
Т а б л и ц а 4
Благодаря развитию новых форм организации внебиржевой торговли средние компании получают возможность выводить свои бумаги на фондовый рынок и находить реальных инвесторов для того, чтобы со временем (по мере улучшению финансового состояния и укрупнения) пройти листинг на фондовой бирже. Например, в конце 1990-х гг. акции таких предприятий, как ОАО «Саратовэлектросвязь», ОАО «Саратовэнерго», таким образом получили путевку в жизнь. Их акции были выведены для торговли во внебиржевой торговой системе РТС, образованной профессиональными участниками рынка ценных бумаг в 1996 г. На сегодняшний день эти крупнейшие предприятия Саратовской области входят в состав соответствующих российских холдингов «Ростелеком» и «Интер РАО ЕЭС», акции которых котируются на Московской Бирже.
Структура организованного рынка ценных бумаг различается по странам. Соотношение биржевого и внебиржевого рынков, например, в США складывается в пользу последнего. Несмотря на то что на развитых рынках ценных бумаг фондовые биржи сохраняют свое превосходство по отношению к внебиржевому рынку, в
Виды инструментов, обращающихся в информационной системе RTS Board по состоянию на 01.07.2013 г., ед. инструментов
Инструменты/ принадлежность Российские Иностранные Всего
инструменты эмитенты инструменты эмитенты инструменты эмитенты
Акции 1197 929 15 14 1212 943
Облигации 242 121 0 0 242 121
Инвестиционные паи 52 33 1 1 53 34
Депозитарные расписки 0 0 30 29 30 29
Итого 1491 1072 46 43 1537 1113
обороте на внебиржевых площадках находятся большие объемы ценных бумаг. Это связано с высокой инвестиционной активностью населения и возможностью использования компьютерной техники и современных каналов связи. Так, в США значительные обороты торговли государственными ценными бумагами проводятся без биржевых посредников с помощью технических устройств. То же самое наблюдается в других странах с развитыми рынками ценных бумаг. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами. В качестве примера зарубежных организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли можно привести канадскую систему внебиржевой автоматической торговли (СОАТС) и систему автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (ЭЕЭОАО).
В Российской Федерации в связи с нестабильной ситуацией на биржевых площадках в последние годы возможности развития внебиржевой торговли снизились, так как конечными «потребителями» ценных бумаг становятся клиенты фондовых бирж. При этом внебиржевая торговля по-прежнему играет важную роль в процессах перераспределения крупных пакетов акций, первона-
чального размещения ценных бумаг, привлечения частных инвесторов на фондовый рынок. Особую ценность внебиржевые торговые площадки представляют для предприятий новых отраслей, венчурных предприятий при проведении андеррайтинга акций. Таким образом, дальнейшее развитие организованного рынка ценных бумаг требует внедрения современных методов биржевой торговли, большей интеграции организованного рынка ценных бумаг РФ в систему мирового рынка ценных бумаг.
1. Гришина Н.П. История и перспективы развития международного и российского финансового рынка в современной экономике // Вестник СГСЭУ. 2012. № 4 (43).
2. Колядин Н.П., Неверов А.Н. К проблеме построения матричной модели «инвестиции - инновации - институты» // Вестник СГСЭУ. 2012. № 1 (40).
3. Основные показатели и тенденции на российском фондовом рынке в первом полугодии 2012 года: отчет НАУФОР. URL: http://www.naufor.ru.
4. Прянишникова М.В. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. Саратов: СГСЭУ, 2009.
5. URL: http://www.micex.ru.
