CC BY
176
Рынок ценных бумаг
Удк 336.763
к вопросу о необходимости развития региональных рынков ценных бумаг
Д. А. ВАВУЛИН, кандидат экономических наук, доцент кафедры государственного управления и финансов Е-тиН: vavulin1972@mail. ги Государственный университет — учебно-научно-производственный комплекс,
г. Орел
В статье рассматривается современное состояние региональных рынков ценных бумаг в Российской Федерации. Представлен большой массив статистических данных, характеризующих современное состояние региональных рынков ценных бумаг, а также проведен их анализ. Обосновывается необходимость развития рынков ценных бумаг в регионах.
Ключевые слова: региональный рынок ценных бумаг, участники рынка ценных бумаг, регион.
В настоящее время, по наблюдениям автора, вокруг вопроса о перспективах развития отечественного рынка ценных бумаг складывается весьма парадоксальная ситуация.
С одной стороны, государство и деловое сообщество выступают за дальнейшее развитие в России этого важнейшего сегмента финансового рынка и экономики в целом, повышение его конкурентоспособности на мировой арене, привлекательности для национальных и зарубежных представителей бизнеса и бизнес-структур:
- профессиональных участников рынка ценных бумаг;
- банков;
- депозитариев;
- бирж;
- частных и институциональных инвесторов;
- компаний-эмитентов.
Для этого реализуется амбициозный проект по созданию в Москве международного финансового центра, сопровождающийся решением ряда не менее глобальных сопутствующих задач:
- создание мегарегулятора финансового рынка;
- объединение фондовых бирж;
- создание центрального депозитария;
- совершенствование клиринга;
- борьба с инсайдом и манипулированием и т. д.
С другой стороны, представители государства
в лице основного регулятора российского рынка ценных бумаг - Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) публично заявляют о том, что перед Россией стоит реальная угроза в ближайшие годы остаться без собственного фондового рынка, который все более и более перемещается на Запад [8].
Надо отметить, что это утверждение не голословно. Дело в том, что западные биржи предо -ставляют доступ к более широкой базе глобальных инвесторов. Поэтому не удивительно, что в последние годы наметилась тенденция, когда компании с российскими активами все чаще регистрируются в иностранных юрисдикциях и размещают свои
акции на зарубежных площадках. И этот тренд набирает силу.
Последним периодом, когда на российский рынок пришлось более половины объема размещений, стал 2008 г. В следующем году доля российского рынка в размещениях не достигла и трети. В 2010 г. сделок с акциями российских эмитентов было заключено на 6,3 млрд долл. При этом на Лондон пришлось порядка 1,4 млрд долл. (22 %). А крупное размещение UC Rusal в Гонконге (на 2,2 млрд долл.) привело к тому, что зарубежные площадки заняли более 60 % от общего объема. По состоянию на ноябрь 2011 г. состоялось 19 российских размещений общим объемом 10,8 млрд долл. Из них в Лондоне - 12 сделок объемом 6 млрд долл. Еще около 3 млрд долл. пришлось на другие зарубежные площадки. На отечественном рынке наши компании разместили ценные бумаги на сумму чуть более 1 млрд долл. В целом же за последние два года не более 30 % размещений акций (первичное IPO и вторичное SPO, конвертация) российские компании провели в России [3].
Тем не менее ФСФР России планирует с 01.01.2013 разрешить российским эмитентам размещать за границей 100 % своих акций (сейчас за пределами России они могут размещать не более 25 % своих акций) [1].
Последствия снятия ограничений вполне очевидны. Для нашей страны характерна неразвитость внутреннего рынка:
- неразвитость инфраструктуры;
- незначительный объем;
- высокая концентрация оборота капитала вокруг ограниченного круга эмитентов;
- незначительное число индивидуальных инвесторов и т. д.
Поэтому большинство наиболее крупных размещений акций российских эмитентов будут происходить на западных торговых площадках. А это далеко не так безобидно, как может показаться на первый взгляд. Ведь при этом из РФ выводятся созданные в ней, формализованные (очень качественные ввиду их высокой ликвидности) активы, которые, попадая на зарубежные рынки и выполняя там функции товара, увеличивают оборот рынков конкурентов. Чем больше товарной массы оборачивается на их рынках, тем больше денежной массы требуется для его обслуживания. Следовательно, тем больше возможностей открывается у этих стран для осуществления допэмиссии и получения эмиссионного дохода.
Данное обстоятельство не только ослабляет российский рынок. Рассредоточение российских ресурсов не позволяет увеличить денежную базу страны, что является необходимым условием для образования национального финансового капитала [6].
Также надо отметить, что и крупные российские инвесторы увеличивают объем операций, проводимых на мировых фондовых площадках, в том числе связанных с размещением акций российских компаний. Ведь в условиях глобализации финансовых рынков и при современном уровне развития технологий торговли каких-либо серьезных препятствий для работы на мировых фондовых площадках не существует. Тем более что торги на них характеризуются существенно меньшей вола-тильностью по сравнению с торгами на российских фондовых биржах, а поведение участников и регуляторов рынка более предсказуемо. Все это в совокупности делает такие рынки более привлекательными для российских инвесторов. Однако при этом очевидно, что такая ситуация играет против российского фондового рынка, поскольку способствует выводу с него ликвидности. А это еще более снижает его привлекательность в глазах инвесторов и компаний-эмитентов.
Остается надеяться, что те шаги, которые ныне делаются в направлении создания в Москве международного финансового центра, в ближайшие годы повысят привлекательность российского фондового рынка как для компаний, так и для инвесторов.
Однако, по мнению автора, только этого недостаточно. Как известно, под лежащий камень вода не течет. В этом смысле в вопросе развития отечественного фондового рынка сосредотачивать усилия только на решении проблемы по формированию в Москве мирового финансового центра недопустимо. Можно не сомневаться, что в конечном итоге в том или ином виде он будет создан. Во всяком случае, чуть раньше или чуть позже с высоких трибун радужные реляции по этому поводу будут звучать. Вопрос только в том, что страна получит в сухом остатке: очередную торговую площадку мирового уровня, где будут крутиться «горячие» деньги иностранных и отечественных спекулянтов, или же механизм, обеспечивающий приток денег в реальный сектор экономики страны, а не только спекулятивных капиталов? Это, как известно, возможно только через IPO или SPO российских компаний.
В отношении этого имеются очень большие сомнения. Даже в настоящее время для подавляющего числа российских компаний выход с ценными бумагами на отечественные биржи ввиду жестких требований, предъявляемых к эмитентам и их ценным бумагам, фактически закрыт. Создание же мирового финансового центра вряд ли эти требования снизит. Скорее они будут ужесточены. Поэтому, говоря о развитии фондового рынка в России и повышении его конкурентоспособности на мировом уровне, необходимо понимать, что важно не только создать в столице финансовый центр, но и позаботиться о развитии его региональных составляющих.
Давно известно, что Россия сильна регионами. В свою очередь, если сильны регионы, то сильна и Россия. Соответственно сильный фондовый рынок России - это не только сильный финансовый центр, но и сильные региональные рынки. Представляется, что если региональные фондовые рынки станут более развиты, то российский фондовый рынок в целом от этого только выиграет. Поэтому, по мнению автора, основа конкурентоспособности Москвы как мирового финансового центра - это развитые фондовые рынки регионов РФ. Таким образом, эффективность фондового рынка России в известной степени будет определяться эффективностью функционирования рынков ценных бумаг в регионах.
Однако при решении современных глобальных проблем развития российского фондового рынка вопрос о необходимости развития региональных рынков ценных бумаг совершенно выпал из поля зрения представителей органов государственной власти, ответственных за этот сегмент финансового рынка, а также экспертного сообщества. Справедливости ради надо отметить, что и ранее этой проблеме не уделялось существенного внимания, причем как на федеральном, так и на региональном уровне. Хотя были и некоторые исключения.
В свое время в ряде субъектов РФ реализовыва-лись программы развития региональных фондовых рынков, инициаторами которых выступали органы государственной власти соответствующих территорий. Первой программой в данной сфере стала Комплексная программа развития рынка корпоративных ценных бумаг с целью привлечения инвестиций в экономику Москвы, утвержденная постановлением правительства Москвы от 15.07.1997 N° 531. Она разрабатывалась правительством Москвы
совместно с тогда еще Московским региональным отделением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России, в настоящее время -Региональное отделение ФСФР России в ЦФО) и оказала большое влияние на разработку аналогичных программ в других субъектах РФ, в частности -Воронежской обл. [4].
В научной среде ситуация с отношением к региональному фондовому рынку во многом схожа с той, которая была описана. Большинство отечественных ученых, специализирующихся в сфере разработки теории рынка ценных бумаг, ныне придерживаются позиции, согласно которой регионализм присущ неразвитым рынкам с плохими коммуникациями, с отсутствием признанных страновых центров торговли ценными бумагами. Видимо поэтому, с их точки зрения, рассматривать региональный рынок ценных бумаг как самостоятельный сегмент рыночной экономики региона и составную часть национального фондового рынка не имеет ни научного, ни практического смысла. Хотя в своих многочисленных работах, анализируя структуру современного рынка ценных бумаг, исследователи и выделяют внутри национальных фондовых рынков региональные рынки ценных бумаг, но при этом за редким исключением даже не приводят определения данной экономической категории [2, 5].
В какой-то мере такого рода нигилизм по отношению к региональному рынку ценных бумаг обусловлен действием в России центростремительных сил. Они привели не только к концентрации в Москве всех законодательных и исполнительных органов федеральной власти, ответственных за развитие в стране рынка ценных бумаг, но и инфраструктуры и операторов фондового рынка, а также (что самое главное) сверхконцентрации финансовых потоков.
Однако такая ситуация существовала не всегда. В период становления отечественного рынка ценных бумаг, происходившего в 1990-х гг., имели место противоположные (центробежные) силы, благодаря которым рынок ценных бумаг развивался не только в Москве, но и в других регионах страны. В свое время Я. Миркин, говоря о том, что к началу 1995 г. в России еще не сложилось единого фондового пространства, выделял в стране относительно обособленные региональные рынки ценных бумаг [5] (табл. 1).
Формирование региональных рынков в России происходило поэтапно. По вполне понятным при-
Таблица 1
Региональные рынки ценных бумаг и города РФ - фондовые центры
Региональный рынок ценных бумаг Город - фондовый центр
Центральный Москва
Уральский Екатеринбург, Челябинск, Пермь
Северо-Западный Санкт-Петербург
Поволжский Саратов, Казань, Самара
Западно-Сибирский Новосибирск, Омск
Северо-Кавказский Ростов-на-Дону, Краснодар
Волго-Вятский Нижний Новгород
Дальневосточный Владивосток, Хабаровск
Центрально-Черноземный Воронеж
Восточно-Сибирский Красноярск, Иркутск
Прибалтийский Калининград
чинам на первом этапе в 1990-1992 гг. опережающими темпами развивался рынок ценных бумаг в Центральном и Северо-Западном регионах, То есть, собственно говоря, в Москве и Санкт-Петербурге.
На втором этапе в 1992-1993 гг. к процессу создания фондовых рынков подключились и другие крупные экономически развитые регионы страны. Это было связано прежде всего с началом в России масштабной приватизации государственной собственности. Сводная характеристика региональных рынков ценных бумаг по состоянию на октябрь 1994 г. по некоторым показателям представлена в табл. 2 [5].
Как следует из анализа данных табл. 2, к концу 1994 г. в России наиболее развитым был рынок ценных бумаг Центрального региона. Далее за ним
следовали Уральский, Северо-Западный, Поволжский, Дальневосточный регионы и т. д. Прогнозировалось, что в дальнейшем развитие региональных рынков ценных бумаг будет продолжаться. При этом в числе городов, которые с учетом территориальных и финансовых факторов станут ведущими фондовыми центрами России и местом нахождения крупнейших бирж, назывались:
- Москва;
- Санкт-Петербург;
- Екатеринбург (или Челябинск);
- Саратов (или Самара);
- Краснодар (или Ростов);
- Новосибирск;
- Нижний Новгород;
- Красноярск (или Иркутск);
- Владивосток;
- один из городов Центральной России (может быть Воронеж) [5].
Однако жизнь распорядилась несколько иначе. Не все прогнозы специалистов в отношении перспектив развития региональных фондовых рынков сбылись. Сводная характеристика региональных рынков ценных бумаг по состоянию на ноябрь 2011 г. по некоторым основным показателям представлена в табл. 3.
Анализируя данные табл. 3, можно говорить о том, что в России в настоящее время сформировано восемь относительно обособленных региональных рынков ценных бумаг со своими фондовыми центрами.
Ведущее место среди региональных рынков ценных бумаг занимает фондовый рынок ЦФО, а за
Таблица 2
Сводная характеристика региональных рынков ценных бумаг по состоянию на октябрь 1994 г. по основным показателям, в процентах к общему количеству по РФ
Региональный рынок ценных бумаг Инвестиционные институты Чековые инвестиционные фонды Фондовые биржи Банки Денежные ресурсы (счета в банках предприятий и населения)
Центральный, всего 30 30 22 39 34
Москва 22 22 19 32 23
Северо-Западный, всего 11 12 12 5 8
Санкт-Петербург 8 7 5 2 5
Уральский 14 9 11 8 10
Поволжский 10 11 18 8 10
Западно-Сибирский 9 8 5 8 10
Северо-Кавказский 8 9 12 12 12
Волго-Вятский 4 6 8 3 3
Дальневосточный 3 3 5 6 6
Центрально-Черноземный 3 3 3 2 2
Восточно-Сибирский 2 8 2 4 4
Таблица 3
Региональные фондовые рынки России и региональные фондовые центры
Региональный рынок ценных бумаг Региональный фондовый центр
Центрального федерального округа (ЦФО) Москва
Северо-Западного округа (СЗФО) Санкт-Петербург
Приволжского федерального округа (ПФО) Нижний Новгород, Казань, Самара, Пермь, Уфа
Уральского федерального округа (УрФО) Екатеринбург, Тюмень, Челябинск
Сибирского федерального округа (СФО) Новосибирск, Иркутск, Красноярск
Южного федерального округа (ЮФО) Ростов-на-Дону, Краснодар, Волгоград
Дальневосточного федерального округа (ДФО) Владивосток, Хабаровск
Северо-Кавказского федерального округа (СКФО) Ставрополь, Махачкала
ним со значительным отставанием следует рынок СЗФО. Причем фондовые рынки этих регионов можно признать развитыми: на них представлены все необходимые элементы торгово-расчетной инфраструктуры:
- фондовые биржи;
- внебиржевые организаторы торговли на рынке ценных бумаг;
- клиринговые организации;
- расчетные депозитарии;
- банки, осуществляющие функции расчетных организаций.
Вместе с тем следует отметить, что в результате рыночной конкуренции и объективных интеграционных процессов ведущие инфраструктурные центры теперь находятся в ЦФО (табл. 4). Речь идет о Группе ММВБ и Группе РТС. Именно они формируют в настоящее время организованный рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов в России. В результате по своим качественным характеристикам (объем торгов, инвесторская база, ликвидность и ее качественные характеристики и т. д.) фондовые биржи ЦФО значительно превосходят своих конкурентов в СЗФО -ЗАО «Санкт-Петербургская Валютная Биржа» и ОАО «Санкт-Петербургская фондовая биржа». Надо отметить, что последняя входит в вертикально интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру Группы РТС. На ней проводятся торги только акциями ОАО «Газпром», которые осуществляются
через терминалы РТС и срочный рынок FORTS. Ныне эта биржа совместно с РТС реализует проект QUIN (Qualified Investors) - торги инструментами, предназначенными для участников, обладающих статусом «квалифицированный инвестор». На торгах ЗАО «Санкт-Петербургская Валютная Биржа» обращаются только ценные бумаги, не включенные в котировальные списки биржи [11, 12].
Что касается других региональных рынков ценных бумаг, то элементы инфраструктуры представлены на них лишь фрагментарно. Это главным образом кастодиальные депозитарии (депозитарии, депонентами которых являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности и не обслуживающие организованные рынки ценных бумаг) и специализированные регистраторы. Фондовые биржи на их территории отсутствуют. Хотя, например, в марте 2001 г. из 13 фондовых бирж и фондовых отделов бирж, имеющихся в России, в ЦФО и СЗФО действовало только 6, а остальные работали в других регионах:
- в Приволжском федеральном округе - 1;
- в Южном федеральном округе - 1;
- в Уральском федеральном округе - 3;
- в Сибирском федеральном округе - 2 [10].
В дальнейшем в процессе консолидации биржевых структур их число сократилось до 5. Причем сокращение произошло за счет ухода с рынка фондовых бирж ПФО, ЮФО, УрФО и СФО [5]. В результате российские фондовые биржи расположены ныне только в ЦФО и СЗФО, а ведущие - в Москве. В других регионах страны организаторы торговли на рынке ценных бумаг представлены лишь региональной сетью Группы ММВБ, в том числе:
- ДВО (Владивосток);
- ПФО (Нижний Новгород, Самара);
- СФО (Новосибирск, Красноярск);
- УрФО (Екатеринбург);
- ЮФО (Ростов-на-Дону, Краснодар) [9].
Фондовый рынок ЦФО является абсолютным
лидером среди региональных рынков ценных бумаг и по другим основным показателям, характеризующим их развитие:
- количество эмитентов корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций, опционов эмитента);
- число профессиональных участников рынка ценных бумаг, институциональных инвесторов и других участников рынка ценных бумаг.
По данным ФНС России, по состоянию на ноябрь 2011 г. в России было зарегистрировано
Таблица 4
Сводная характеристика региональных рынков ценных бумаг по состоянию на ноябрь 2011 г., ед.
Эмитенты и потенциальные Профессиональные участники Институциональные Регулирова-
эмитенты ценных бумаг рынка ценных бумаг инвесторы ние рынка
Регион Всего Акционерные общества (ОАО и ЗАО) Общества с ограниченной и дополнительной ответственностью Всего Брокеры Дилеры Управляющие Депозитарии Специализированные регистраторы Клиринговые организации Организаторы торговли Фондовые биржи УК ПИФ и НПФ Специализированные депозитарии Всего ПИФ АИФ НПФ ОФБУ Страховые компании Кредитные организации РО ФСФР России / территориальные отделы РО ФСФР России СРО участников рынка ценных бумаг / филиалы и представительства СРО
Центральный феде- 1 721 490 89 478 1 405 622 994 799 800 751 489 25 10 2 3 325 39 2 228 973 5 84 243 349 574 2/14 5/2
ральный округ
Северо-Западный 618 358 25 034 513 200 98 79 72 61 41 4 1 1 2 28 5 292 143 - 15 18 46 70 1/7 -/3
федеральный округ
Приволжский феде- 697 345 21 422 508 912 122 95 98 86 55 3 - - - 36 2 360 145 3 20 29 49 114 3/3 -19
ральный округ
Южный федераль- 293 292 8 459 213 723 31 24 24 16 19 4 - - - 16 3 97 22 - 6 4 19 46 2/1 -/2
ный округ
Северо-Кавказский 114 996 3 607 70 040 8 7 8 3 5 - - - - - - 58 - - 1 - 1 56 -/1 -
федеральный округ
Сибирский феде- 515 730 15 971 397 044 46 38 39 30 25 2 - - - 22 3 182 55 - 7 3 60 57 3/4 -19
ральный округ
Уральский феде- 401 349 16 099 324 399 61 45 48 42 29 3 - - - 17 7 174 56 - 10 15 45 48 1 1/4
ральный округ
Дальневосточный 177 270 4 862 128 712 20 18 18 16 13 1 - - - - 1 62 - - 4 5 27 26 1/3 -/2
федеральный округ
РФ, всего 4 539 830 184 932 1 380 1105 1107 1 005 676 42 и 3 5 444 60 3 453 1394 8 147 317 596 991 13/33 6/31
Примечание: УК - управляющая компания; ПИФ - паевой инвестиционный фонд; АИФ - акционерный инвестиционный фонд; НПФ - негосударственный пенсионный фонд; ОФБУ - общий фонд банковского управления; РО - региональное отделение; СРО - саморегулируемая организация.
¡ИГ!;!! ГШ! ЫМИ
I I I I о ^
г< Рн |_1 ¡3
к ^ •> Я
§ £ 3 3 8 1 i 11 * & * - - г»« й : о
^'•^^••й^^^сооеоо^й д^н с « V оо ^ к-" о 3 й ^ н н | 3 а ^ 8 а 8 а й § н |
° I а I . I а си о я . I н т I I и ол я Я Я Я I I а\ я I ■ . ■ & « ■ и ■ х ■ I & I о Я I & Т
- ЮФО - 5,8 %;
- ДФО - 3,5 %.
В свою очередь в ЦФО сконцентрирована и основная масса посредников (операторов) фондового рынка. К ним принято относить профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую деятельность (брокеры), дилерскую деятельность (дилеры), а также деятельность по управлению ценными бумагами (управляющие). В ЦФО расположены головные офисы большей части операторов фондового рынка, действующих в России. В том числе:
- брокеров - 72,3 %;
- дилеров - 72,3 %;
- управляющих - 74,7 %.
По другим федеральным округам ситуация складывается таким образом:
- ПФО - 8,6; 8,9; 8,6 % соответственно;
- СЗФО - 7,1; 7,1; 6,1 %;
- УрФО - 4,1; 4,3; 4,2 %;
- СФО - 3,4; 3,5; 3 %;
- ЮФО - 2,2; 2,2; 1,6 %;
- ДФО - 1,6; 1,6; 1,6 %;
- СКФО - 0,6; 0,7; 0,3 %.
Весьма показательным является и тот факт, что по итогам первого полугодия 2011 г. двадцатка
лидеров по объему сделок с негосударственными ценными бумагами (63,6 % в суммарном объеме сделок), совершенным на ФБ ММВБ, на 90 % состоит из операторов фондового рынка, расположенных в ЦФО. Из других регионов в нем только две компании [8] (табл. 5).
Во многом схоже и положение дел с региональной структурой элементов учетной системы фондового рынка. В этом отношении абсолютным лидером также является рынок ценных бумаг ЦФО, где функционирует более 50 % организаций, составляющих учетную систему российского фондового рынка, почти 60 % специализированных регистраторов и более 72 % депозитариев.
По другим федеральным округам ситуация следующая:
- ПФО - 7,1 и 8,1 % соответственно;
- СЗФО - 9,5 и 6,1 %;
- УрФО - 7,1 и 4,3 %;
- СФО - 4,8 и 3,4 %;
- ЮФО - 9,5 и 2,8 %;
- ДФО - 2,4 и 1,9 %;
- СКФО - 0 и 0,7 %.
При условии создания в стране центрального депозитария можно ожидать, что процесс укрупнения специализированных регистраторов и
Наименование Объем (покупка + продажа), Доля в суммарном Региональный г
организации млрд руб. объеме, % фондовый рынок
ЗАО ИК «Тройка Диалог» 16 200 8,8 ЦФО Москва
Группа «ВТБ» 5 302 7,5 ЦФО Москва
ОАО «Сбербанк России» 4 335 6,1 ЦФО Москва
Группа «Ренессанс» 3 137 4,4 ЦФО Москва
Группа «Открытие» 2 966 4,2 ЦФО Москва
ЗАО «ФИНАМ» 2 736 3,9 ЦФО Москва
Группа «Газпромбанк» 2 643 3,7 ЦФО Москва
Группа «БКС» 2 127 3,0 СФО Новосибирск
ОАО «Промсвязьбанк» 1 960 2,8 ЦФО Москва
ООО «РОНИН» 1 491 2,1 ЦФО Москва
ОАО «Банк Москвы» 1 458 2,1 ЦФО Москва
ООО «АТОН» 1 457 2,1 ЦФО Москва
Группа «АЛОР» 1 425 2,0 ЦФО Москва
ООО «БК РЕГИОН» 1 413 2,0 ЦФО Москва
Группа «ЮниКредит» 1 231 1,7 ЦФО Москва
ОАО «АЛЬФА-БАНК» 1 173 1,7 ЦФО Москва
ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» 1 077 1,5 ЦФО Москва
ЗАО «ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ)» 1 031 1,5 ЦФО Москва
ОАО «ТрансКредитБанк» 1 006 1,4 ЦФО Москва
ОАО «УБРиР» 818 1,2 УрФО Екатеринбург
Таблица 5
Список участников торгов на Фондовой бирже ММВБ, совершивших наибольший объем сделок с негосударственными ценными бумагами,
по итогам первого полугодия 2011 г.
депозитариев будет продолжен. Очевидно, что это приведет к еще большему сокращению их количества в регионах, не входящих в ЦФО, а возможно и к полному исчезновению.
Рассматривая российский рынок ценных бумаг в региональном разрезе, нельзя обойти стороной вопрос о состоянии инвесторской базы регионов.
Официальных систематизированных данных о количестве частных (рыночных) инвесторов - физических лиц, совершающих операции на рынке ценных бумаг, в России нет. Однако профессиональные участники рынка ценных бумаг, саморегулируемые организации и исследовательские группы проводят работу по учету и изучению базы частных инвесторов. Используя данные из различных источников, можно создать следующую (далеко не полную) картину. В июне 2011 г. количество клиентов ФБ ММВБ - физических лиц достигло 753 268 чел., что на 5,4 % больше, чем в начале года. При этом число активных инвесторов, т. е. тех, кто осуществляет на фондовой бирже не менее одной сделки в месяц, составило 80 887 чел., что является минимальным значением за шесть кварталов и на 28,9 % меньше, чем в начале года. Также уменьшилась доля активных инвесторов в общем числе клиентов -физических лиц: в июне она составила 10,7 %. Это минимальная величина за все время наблюдения за активными инвесторами.
Необходимо отметить, что максимальное количество активных клиентов на ФБ ММВБ было зафиксировано в октябре 2009 г. - 119 838 чел. В это же время была выявлена максимальная доля активных клиентов в общей массе клиентов - 18,4 %. Затем возникла тенденция к снижению.
Основной интерес для инвесторов - физических лиц при осуществлении сделок с ценными бумагами на ФБ ММВБ представляют акции. В общем объеме сделок, совершаемых физическими лицами на этой бирже, сделки с акциями занимают в среднем 98 %. На корпоративные облигации, включая биржевые облигации, приходится только 1,2 % общего объема сделок. Для иных видов ценных бумаг, в том числе субфедеральных, муниципальных облигаций и инвестиционных паев остаются доли процентов [8].
Что касается институциональных инвесторов, то ситуация с их распределением по региональным рынкам ценных бумаг полностью соответствует той, что имеет место с другими элементами рынка ценных бумаг. В ЦФО сосредоточено почти 70 % ПИФ, около 63 % АИФ, более 57 % НПФ и 76 % ОФБУ,
почти 60 % страховых компаний и 58 % кредитных организаций.
По другим федеральным округам ситуация складывается так:
- ПФО - 10,4; 37,5; 13,6; 9,2; 8,2; 11,5 % соответственно;
- СЗФО - 10,3; 0; 10,2; 5,7; 7,7; 7,1 %;
- УрФО - 4; 0; 6,8; 4,7; 7,6; 4,8 %;
- СФО - 4; 0; 4,8; 1; 10,1; 5,8 %;
- ЮФО - 1,6; 0; 4,1; 1,3; 3,2; 4,6 %;
- ДФО - 0; 0; 2,7; 1,6; 4,5; 2,6 %;
- СКФО - 0; 0; 0,7; 0; 0,2; 5,7 %.
Таким же образом по региональным рынкам ценных бумаг распределена и инфраструктура институтов коллективного инвестирования (специализированные депозитарии и управляющие компании).
Если рассматривать региональные рынки ценных бумаг в разрезе городов, являющихся фондовыми центрами, то здесь обращает на себя внимание основная роль Москвы в формировании отечественного фондового рынка, а также сверхконцентрация основных его элементов в этом регионе. Только в столице сформирована вся необходимая инфраструктура фондового рынка. Здесь функционируют ведущие российские торговые системы, а также другие элементы торгово-расчетной инфраструктуры:
- расчетные депозитарии;
- клиринговые организации;
- расчетные банки.
Соответственно в Москве сконцентрированы практически весь объем сделок с ценными бумагами, проводимыми на организованных рынках, и основная масса операторов фондового рынка и других профессиональных участников рынка ценных бумаг (более 72 %). Более 60 % институциональных инвесторов также находятся в Москве.
Роль других фондовых центров региональных рынков ценных бумаг в формировании российского рынка ценных бумаг невелика. Среди них можно выделить лишь Санкт-Петербург. В северной столице так же как и в Москве функционируют все необходимые элементы торгово-расчетной инфраструктуры фондового рынка. При этом в Санкт-Петербурге действует 5,6 % профессиональных участников рынка ценных и 6,9 % институциональных инвесторов.
В других городах, являющихся фондовыми центрами региональных фондовых рынков, тор-гово-расчетная инфраструктура отсутствует (за
исключением региональных структур ЗАО ММВБ), а количество профессиональных участников рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов незначительно по сравнению с их числом в Москве и Санкт-Петербурге.
Как показывают результаты анализа состояния региональных рынков ценных бумаг, современный российский фондовый рынок характеризуется существенными диспропорциями в развитии его региональных составляющих [7]. Это проявляется, если рассматривать российский фондовый рынок как в разрезе федеральных округов, так и по более мелким регионам - субъектам РФ. Отчетливо видно, что все основные элементы фондового рынка России (прежде всего его инфраструктура и фондовые посредники) излишне сконцентрированы в Москве. Кроме столицы экономическое значение в качестве фондовых центров имеют всего лишь несколько городов: Санкт-Петербург, Новосибирск, Екатеринбург, Самара, Нижний Новгород, Казань, Ростов-на-Дону. Однако роль региональных фондовых центров мала, даже по сравнению с Санкт-Петербургом. В то же время в России существуют достаточно крупные регионы и города, где отсутствуют даже брокеры и дилеры либо же их число крайне мало (не более 1-2).
Необходимо отметить, что такая ситуация не является случайной и вполне объяснима.
Во-первых, для современной России характерны весьма существенные диспропорции в социально-экономическом развитии регионов. В настоящее время разрыв между ними в уровне экономического развития и жизни населения достиг того уровня, который представляет для страны уже не только экономическую и социальную проблему, но и проблему национальной безопасности, угрожая территориальной целостности российского государства.
Во-вторых, уровень развития региональных рынков ценных бумаг соответствует уровню экономического развития региона в целом и точно следует за размещением денежных ресурсов в экономике страны. Не секрет, что ныне по уровню экономического развития лидирует ЦФО во главе с Москвой. Здесь же сосредоточены основные денежные потоки и финансовые активы. Поэтому и сложившаяся ситуация с развитием региональных фондовых рынков представляется вполне закономерной.
Но можно ли считать ее нормальной? По мнению автора, нельзя. Дело в том, что неразвитый региональный фондовый рынок обладает ослабленной
способностью к реализации своих функций, основной из которых является привлечение денежных средств в экономику региона на основе выпуска ценных бумаг. История свидетельствует, что замкнувшись в себе, не выводя на открытые площадки свои акции, иные акционерные общества возвращаются под крыло государства (став МУП, ФГУП и т. п.). Другие проходят через банкротство, пополняя своими акционерами ряды разочаровавшихся в фондовом рынке людей. Оставшиеся же акционерные общества регионального значения в подавляющем своем большинстве финансированию через инструменты рынка ценных бумаг предпочитают самофинансирование и банковский кредит. В конечном итоге это лишает региональные экономики необходимых им относительно «длинных» и «дешевых» инвестиционных ресурсов, прежде всего местных, которые может предоставить фондовый рынок.
В современных условиях регионы должны быть кровно заинтересованы в развитии своих рынков ценных бумаг. Тем самым они переводят денежные потоки «на себя» и получают большую экономическую независимость от центра. В свою очередь предприятия региона, обладающие достаточной инвестиционной привлекательностью (например, предприятия пищевой промышленности, ориентированные на внутренний рынок), но не имеющие возможности выхода на общероссийский фондовый рынок, получат доступ к ресурсам внутреннего накопления. Также у них появляется реальная возможность создать региональный вторичный рынок своих ценных бумаг. Объясняется это тем, что региональные компании-эмитенты, не участвующие в общефедеральных производственно-технических цепочках и обеспечивающие в основном местные нужды, допускают в силу их территориальной близости возможность достаточно жесткого контроля со стороны региональных инвесторов. В условиях глобального финансового кризиса, когда для имеющихся местных инвестиционных ресурсов, как правило, не существует адекватного предложения в виде надежных финансовых инструментов, региональные рынки ценных бумаг имеют неплохие шансы привлечь как определенную часть региональных консервативных, так и спекулятивных инвестиционных ресурсов.
Таким образом, можно утверждать, что региональный рынок ценных бумаг как альтернативный способ финансирования экономики наряду с банковским кредитованием необходим. Но существует про-
блема его развития в каждом отдельном субъекте РФ. Основой становления рынка ценных бумаг каждой конкретной территории должна стать сопоставимость затрат на его развитие и их окупаемость. Однако в любом случае речь не должна идти о региональной замкнутости фондовых рынков территорий.
Как и другие региональные рынки, фондовый рынок региона является открытым рынком. Хотя при этом частичную замкнутость некоторых сегментов региональных рынков ценных бумаг все же нельзя рассматривать как негативную: в некоторых случаях региональная локализация отдельных сегментов фондового рынка дает ему дополнительную степень независимости и устойчивости по отношению к внешним кризисным тенденциям.
Список литературы
1. Вержбицкий А. ФСФР снимает ограничения на размещения акций за рубежом. URL: http://www. rbcdaily. ru/2011/11/15/fmance/562949982046197.
2. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика. 2003.
3. Ефремов А. Российские эмитенты с родины денег почти не берут. URL: http://www. vedomosti. ru/ newslme/news/1419906/s_rodmy_deneg_ne_berut.
4. Ефремов А. А. Региональные программы развития рынка ценных бумаг. URL: http://www. mirkin. ru/_docs/articles03_126.pdf.
5. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве РФ. М.: Перспектива. 1995.
6. Отырба А. IPO за рубежом. URL: http:// otyrba. livejournal. com/#post-otyrba-165106.
7. Российский фондовый рынок. События и факты. Обзор первое полугодие 2011 года. URL: http://naufor. ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2011_ 1.pdf.
8. ФСФР: Россия может потерять свой фондовый рынок. URL: http://ria. ru/economy/20111109/4 84967173.html.
9. URL: http://www. micex. ru/.
10. URL: http://www. rts. ru/.
11. URL: http://www. spcex. ru/.
12. URL: http://www. spbex. ru.
