CC BY
132
УДК 338.262.4-7
Е.М. Гитинова
ГОУ ВПО «Дагестанский государственный институт народного хозяйства при Правительстве
Республики Дагестан»
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ПЛАНИРОВАНИЯ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ НА
ПРЕДПРИЯТИЯХ АПК
Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, The problem of adequate evaluation of the attractiveness of a
связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Одним из таких критериев является расчет чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV), основанный на методологии дисконтирования денежного потока, формула которого доработана с учетом ежегодно меняющихся ставке рефинансирования и проценте инфляции.
Ключевые слова: планирование, прогнозирование, методыг оценки вложений, ставка рефинансирования, инфляция, программные продукты.
Главный недостаток простых методов оценки эффективности капиталовложений заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к ра&ным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет важное &начение для корректной оценки проектов, свя&анных с долгосрочным вложением капитала.
Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, свя&анного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится «сегодня», то все показатели будущей деятельности бизнес-плана предприятия АПК должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» или уценкой.
Расчет коэффициентов приведения в практике оценки проектов сельскохозяйственного предприятия производится на основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или
нормы дисконта). Смысл этого показателя &аключается в и&менении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно &начения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.
Сама величина ставки сравнения (R) складывается из трех составляющих:
R = 1 + N + Кг (1)
где, R - ставка сравнения или коэффициент дисконтирования,
I - темп инфляции,
N - минимальная реальная норма прибыли,
Kr - коэффициент, у читывающий степень риска.
Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, 94
project related to investment capital, lies in determining whether future revenues will justify the current costs. One of these criteria is the calculation of net effect of the reduced (Net Present Value, NPV), based on discounted cash flow methodology, the formula is finalized, taking into account annual change refinancing rate and inflation rate.
Key words: planning, forecasting, valuation methods
investment, the refinancing rate, inflation, software.
сложившийся на рынке капиталов, то есть нижняя граница стоимости капитала.
Поскольку критерии PP(Payback Period) - и ARR (Account Rate of return) - (коэффициент
эффективности инвестиций) имеют определенные недостатки, исследователи постоянно пытались найти более эффективные критерии оценки проектов.
Одним из таких критериев является расчет чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV), основанный на методологии дисконтирования денежного потока.
Метод чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении величины исходных вложений (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных пост плений, генерируемых ею в течение прогнозиру емого срока. Поскольк приток денежных средств распределен во времени, он дисконтир ется с помощью коэффициента г, у станавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестиру емый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что вложения (IC) б д т генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере Pj, P2, ..., Pn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая приведенная стоимость (NPV) соответственно
рассчитываются по формулам:
= (2) NPV = ZkT^k- 1C (3)
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;
NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни
быточный.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности читывать все виды пост плений как производственного, так и
непроизводственного характера, которые мог т быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планир ется пост пление средств в виде ликвидационной
стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает не разовые вложения, а последовательное финансирование ресурсов в течение т лет, то формула для расчета КРУ модифицируется следующим образом:
NPV = £Г=1
Ym Lj=1"
(4)
(1+r)1 j (1+j)J
где i - прогнозиру емый средний уровень инфляции.
Выполнение всех расчетов, необходимых для планирования развития предприятия АПК -достаточно трудоемкий процесс.
Кроме того, существуют программные продукты, с помощью которых проводится анализ деятельности предприятия, расчет и сравнительный анализ инвестиционных проектов, оценка финансовых результатов прошлой деятельности, и осу ществляется разработка бизнес-планов. К ним относятся программные продукты для планирования - «Альт-Финансы» (фирма Альт), «Финансовый аналитик» фирма «ИНЭК», «Финансовый анализ» (фирма
«Интеллект-Сервис»), «ОЛИМП: ФинЭксперт»
(фирма «РосЭкспертиза»), из них зару бежные пакеты: COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (PROject Profile Screening and Preappraisdl Information System) - ЮНИДО, Microsoft Project, отечественные пакеты Project Expert (фирма Pro-invest Consulting), «Альт-Инвест», фирма «Альт», FOCCAL (фирма «ЦентрИнвестСофт»),
«Инвестиционный аналитик» (фирма «ИНЭК»),
«ТЭО-ИНВЕСТ» (Институ т проблем у правления
РАН), «Инвест-Проект» (Институт промышленного развития) [1].
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и дру гих методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны
специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтир ющих множителей, дисконтированного значения денежной единицы в зависимости от
временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
С появлением персональных компьютеров необходимость в таблицах, помян тых выше,
должна была бы отпасть, но в литературе
продолжаются в качестве многостраничных приложений оставаться статистические таблицы.
Одним из распрастраненных программных проду ктов является пакет MS Office, в котором применяется табличный процессор MS Excel. Степень его использования в сфере правления является недопустимо низкой. Однако, возможности этого прод кта весьма значительны, так как имеется большое количество ф нкций, в частности, финансовых.
Для целей прогнозирования в электронной таблице MS Excel имеются:
I. Ф нкции:
ЛИНЕЙН. Рассчитывает статистику для ряда с применением метода наименьших квадратов, чтобы
вычислить прям ю линию, которая наил чшим образом аппроксимир ет имеющиеся данные и затем возвращает массив, который описывает пол ченн ю прям ю.
ЛГРФПРИБЛ. В регрессионном анализе вычисляется экспоненциальная кривая,
аппроксимир ющая данные, и возвращается массив значений, описывающий эту кривую.
Рост. Рассчитывает прогнозируемый
экспоненциальный рост на основании имеющихся данных.
Тенденция. Возвращает значения в соответствии с линейным трендом.
II. Пакет анализа данных:
Регрессия. Инструмент анализа «Регрессия» применяется для подбора графика для набора наблюдений с помощью метода наименьших квадратов. Регрессия используется для анализа воздействия на отдельн ю зависим ю переменн ю значений одной или нескольких независимых переменных Инструмент «Регрессия» использу ет функцию ЛИНЕЙН.
Инструмент анализа «Экспоненциальное сглаживание» применяется для предсказания значения на основе прогноза для предыд щего периода, скорректированного с четом погрешностей в этом прогнозе. При анализе используется константа сглаживания а, величина которой определяет степень влияния на прогнозы погрешностей в предыд щем прогнозе.
Инструмент анализа «Скользящее среднее» применяется для расчета значений в прогнозируемом периоде на основе среднего значения переменной для у казанного числа предшествующих периодов. Этот метод может использоваться для прогноза сбыта, запасов и др гих тенденций.
Расчет прогнозиру емых значений выполняется по следующей формуле:
F(t+1) = ±ZUAt=j+1 (5)
где, N - число предшествующих периодов, входящих в скользящее среднее;
Aj - фактическое значение в момент времени j;
Fj - прогнозиру емое значение в момент времени j.
В гру ппу финансовых функций MS Excel включены ф нкции, ос ществлять расчет наиболее широко применяемых в мировой практике критериев эффективности инвестиционных проектов - Чистой приведенной стоимости (Net Present Value - NPV) и вн тренней нормы рентабельности (Internal Rate Of Return - IRR). В MS Excel для этих целей имеется 5 встроенных фу нкций. Всего же финансовых функций в табличном процессоре - более 50.
Во-первых, для правильного использования ф нкций инвестиционного проектирования необходим некоторый опыт работы в этой среде. Во-вторых, названия этих ф нкций с ществ ют в различных обозначениях: в английской версии,
версии Excel 2000 и Excel XP. Необходимо установить соответствие между ними. В-третьих, необходимо описать их модельн ю с щность для л чшего понимания показателей.
Таблица 1 - Функции для анализа эффективности проектов
Наименование функций
№ Англи йская версия Версия Excel 2000 Версия Excel XP
1 NPV НПЗ ЧПС - чистая приведенная стоимость
2 IRR выдох ВСД - внутренняя ставка доходности
3 MIRR мвсд МВСД - модифицированная внутренняя ставка доходности
4 XNPV ЧИСТНЗ ЧИСТНЗ - чистая приведенная стоимость денежных потоков непериодического характера
5 XIRR чиствн дох ЧИСТВНДОХ - внутренняя ставка доходности денежных потоков непериодического характера
чпс =
мвсд =
-ЧПС(г,поступления(полож)х(1+г)п)\п-ЧПС(/,выплаты(отриц)х (1+/))
это количество чисел в
2jn-i
где, п значения;
Г - это ставка финансирования, г - это ставка реинвестирования.
Описание фу нкций проведем для Excel XP.
Функции данной группы используют сложные итерационные алгоритмы для реализации дисконтных методов исчисления соответствующих показателей. При этом делаются следующие допущения- потоки платежей на конец (начало) каждого периода должны быть известны.
1. ЧПС - Возвращает величину чистой приведенной стоимости инвестиции, используя ставку
дисконтирования, а также стоимости будущих выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения). Формула для функции ЧПС имеет вид: рг
4. ЧИСТНЗ - возвращает чистую приведенную стоимость для денежных потоков, которые не обязательно являются периодическими. Чтобы вычислить чист ю приведенн ю стоимость для ряда периодических денежных потоков, след ет использовать функцию ЧПС. Функция чистой приведенной стоимости для ряда периодических денежных потоков вычисляется след ющим образом:
ЧИСТНЗ = Х”=1---------Р-^1Ш (8)
(1+ставка) 365
где, й = дата 1-ой или последней выплаты;
й1 = дата 0-ой выплаты (начальная дата);
Р[ = су мма 1-ой (последней) выплаты.
5. ЧИСТВНДОХ - Возвращает внутреннюю ставку доходности для графика денежных потоков, которые не обязательно носят периодический характер. Чтобы рассчитать вн треннюю ставк доходности для ряда периодических денежных потоков, след ет использовать функцию ВСД. Ставка меняется до тех пор, пока не достигается равенство:
ЧИСТВНДОХ = £”=1- Р1
(9)
■ + --- ГГ + ... + "-- Г— (6)
(1+ставка) (1+ставка)- (1+ставка)-
где, п - это количество денежных потоков в списке значений.
ЧПС также связана с ф нкцией ВСД (вн тренняя ставка доходности). ВСД - это ставка, для которой чистая приведенная стоимость равняется н лю: ЧПС(ВСД(...); ...) = 0.
2. ВСД - Возвращает внутреннюю ставку доходности для ряда потоков денежных средств, представленных их численными значениями. Эти денежные потоки не обязательно должны быть равными по величине, как в сл чае анн итета. Однако они должны иметь место через равные промеж тки времени, например, ежемесячно или ежегодно. Вн тренняя ставка доходности - это процентная ставка, принимаемая для инвестиции, состоящей из платежей (отрицательные величины) и доходов (положительные величины), которые ос ществляются в последовательные и одинаковые по продолжительности периоды.
3. МВСД - Возвращает модифицированную вн треннюю ставк доходности для ряда периодических денежных потоков. Данная ф нкция
читывает как затраты на привлечение инвестиции, так и процент, пол чаемый от реинвестирования денежных средств. Формула для ее вычисления будет иметь вид:
1 (7)
аргументе
N-N;
(1+ставка) 365
где di = дата i-ой или последней выплаты;
dl = дата 0-ой выплаты (начальная дата);
Pi = сумма i-ой (последней) выплаты.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозн ю оценк изменения экономического потенциала предприятия в сл чае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, то есть NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Внутренняя доходность (норма рентабельности) (Internal Rate of Return, IRR). Под Вну тренней доходностью (нормой рентабельности инвестиции) (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен н лю: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций
заключается в следующем: IRR показывает
максимально доп стимый относительный ровень расходов, которые мог т быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансиру ется за счет ссу ды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границ доп стимого ровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект быточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционн ю, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми рес рсами оно плачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характериз ющий относительный ровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CC). Показатель отражает сложившийся на
(
предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может
принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь межд ними такова.
По сути IRR характеризует ожидаемую доходность проекта. Если внутреняя норма доходности превышает цен капитала, использ емого для финансирования проекта, это означает, что после расчетов за пользование капиталом появится излишек, который достается акционерам фирмы. Следовательно, принятие проекта, в котором данный показатель больше цены капитала, повышает благосостояние акционеров. С др гой стороны, если IRR меньше цены капитала, тогда реализация проекта будет у быточной для акционеров. Этим и объясняется полезность применения критерия IRR для оценки инвестиционных проектов [3].
Если: IRR > CC. то проект следует принять;
IRR < CC, то проект следу ет отвергну ть;
IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни быточный.
Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом сл чае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования rj и r2.
'Кй = г‘ +75^753 x<rT-r‘> (j0)
где rj - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(rj)>0 (f(rj)<0);
r2 - значение таб лированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<0 (f(r2)>0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (rj,r2), а наилучшая аппроксимация с использованием таб лированных значений достигается в сл чае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), то есть rj и r2 ближайшие др г к др г значения коэффициента дисконтирования, довлетворяющие словиям (в случае изменения знака фу нкции с «+» на «-»):
rj - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизир ющее положительное значение показателя чистой приведенной стоимости, то есть f(rj)=min r{f(r)>0};
r2 - значение таб лированного коэффициента дисконтирования, максимизир ющее отрицательное значение показателя чистой приведенной стоимости, то есть f(r2)=m Их r {f(r)<0}.
Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные словия выписываются для сит ации, когда фу нкция меняет знак с «-» на «+».
В MS Excel норма рентабельности рассчитывается с помощью форм лы Вн тренняя норма доходности.
Индекс рентабельности (Profitability Index, PI). Этот метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости, который
рассчитывается по форм ле 11.
У Pfe /
(ii)
Очевидно, что если: PI > 1, то проект следу ет принять;
PI < 1, то проект следу ет отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни у быточный.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным с ммарным значением данного показателя.
Из рассмотренных четырех критериев, применяемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов, по использ емым для расчета нормам дисконта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два критерия:
1. Чистый дисконтированный доход;
2. Вн тренняя норма доходности, которые по с ществ дополняют др г др га.
При определении величин дв х др гих критериев: индекс доходности; срок ок паемости; применяются данные о потоках денежных средств, и их нормы дисконта. Использ ются показатели такие же, как и для критерия «Чистый дисконтированный доход», поэтом вряд ли можно ожидать заметных различий инвестиционной привлекательности проекта при одних и тех же исходных данных от этих трех критериев.
Успешное развитие предприятия в у словиях рыночной экономики неразрывно связано с процессом долгосрочного вложения средств.
В системе правления реальными вложениями выбор оптимального варианта из нескольких проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. При этом качество правленческих решений инвестиционного характера приобретает все больш ю акту альность. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка проектов, зависят сроки возврата вложений капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерир емый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде.
Часто, принимая практические решения, инвестор р ководств ется неформализованными методами выбора альтернативных вариантов вложения капитала, что далеко не всегда приводит к желаемым рез льтатам.
В последние годы стали появляться п бликации (авторы: Дин (Dean) Соломон (Solomon), Хишляйфер
(Hishleifer)), которые позволяют понять, какими должны быть по-настоящему аргументированные решения в области вложения денежных средств. Однако эти работы не были предназначены для руководителей-практиков, и до сих пор исследования этих ченых не оказали ощ тимого влияния на фактические способы, которыми пользуются бизнесмены при выборе оптимального варианта вложений.
Таким образом, сложилась ситу ация, когда предприятия и другие коммерческие организации не воор жены современной методикой экономического обоснования инвестиций, которая была бы понятна, доступна и учитывала бы между народную практику инвестирования.
Целью данной работы является анализ с ществ ющих подходов к оценке экономической эффективности проектов, выявление их недостатков и разработка на системной основе комплексного многокритериального подхода к выбор оптимального варианта.
Современное информационное обеспечение позволяет несколько иначе, то есть более гл бленно и расширенно подойти к данному вопросу. Прежде чем это сделать, необходимо знать недостатки старых методов определения экономической эффективности капиталовложений, чтобы при определении новых подходов для решения этой задачи стараться их избежать. В то же время некоторые критерии, которые спешно зарекомендовали себя в словиях командно-административной экономики, мог т быть при модернизации спешно использованы и в рыночных у словиях.
На сегодняшний день в условиях рыночной экономики в отечественной и зар бежной теории и практике известен целый ряд методов оценки эффективности инвестиций. Наибольшее
распространение получили следующие методы: период окупаемости (Payback Period, PP); коэффициент эффективности инвестиций (метод простой бухгалтерской нормы прибыли (account rate of return- ARR)); метод чистого приведенного дохода (Net Present Value - NPV); индекс рентабельности инвестиций; вн тренняя норма рентабельности (Iinternal rate of return, IRR). Перечисленные методы наряд с некоторыми положительными моментами имеют ряд с щественных недостатков, которые необходимо читывать в анализе. С ществ ющая методология оценки пред сматривает выбор только одного наиболее эффективного метода. Это существенно затрудняет выбор оптимального варианта вложений, что хорошо видно на примере данных, представленных в таблице 2.
Для оценки были отобраны пять гипотетических инвестиционных проектов. При этом видно, что различные критерии оценки приводят к выбор различных проектов. По периоду окупаемости следу ет отдать предпочтение проекту Х5, по коэффициенту эффективности - Х1, по NPV - Х2, по рентабельности - Х4, по внутренней норме рентабельности - Х3.
Таблица 2 - Расчетные значения показателей оценки инвестиционных проектов
Показатели экономической эффективности инвестиций Проекты Предп очтени
Х1 Х2 Х3 Х4 Х5
Период окупаемости (PP) 0,25 0,25 0,33 0,5 0,67* Х5
Коэффициент эффективности 55* 53,3 45 28,3 23,3 Х1
NPV, тыс. руб. 557,9 603,3* 561 356,8 198 Х2
Рентабельность инвестиций (PI) 1,46 1,5 1,47 1,53 0,98 Х4
Внутренняя норма рентабельности (IRR), % 22,7 25 27,1* 25,3 18,1 Х3
*- максимальное значение показателя
Таким образом, каждый проект оптимален лишь по одному показателю оценки, что создает существенную неопределенность при выборе наиболее удачного варианта капитальных вложений. Такая сит ация является типичной при выборе оптимального варианта вложений. Для решения этой проблемы нами предложен метод комплексной многокритериальной оценки экономической эффективности проектов.
При анализе установлено, что среди с ществ ющих методов многокритериальной оптимизации (главной компоненты, усту пок,
словного центра масс, идеальной точки, выделения Парето-оптимальной области и др.) наиболее удачно применить метод идеальной точки.
В общем виде алгоритм сравнительной рейтинговой оценки привлекательности проекта может быть представлен в виде последовательности следу ющих операций:
1. Исходные данные представляются в виде матрицы (ау), где по строкам записаны номера
показателей (1 = 1,2,3....п), а по столбцам номера
проектов ( = 1,2,3....т).
2. По каждом показателю находится максимальное значение и заносится в столбец у словного эталонного проекта (т+1).
3. Исходные показатели матрицы ау
стандартизир ются в отношении соответств ющего показателя эталонного проекта по формуле (12):
[у=—\~ , (12)
■> тах а^
где - Ху стандартизированные показатели экономической эффективности ]-го проекта;
ау - исходные показатели экономической эффективности проекта.
4. Для каждого анализируемого проекта значение его рейтинговой оценки (Я^) определяется по формуле
(13):
* =
=ічї-[?)
Kn -
+...+^n(l-[nj2) , (13) весовые коэффициенты
где Кь К2, показателей, назначаемые экспертом.
Таким образом, оценка проекта производится по средствам его сравнения по каждом показателю экономической эффективности проектов с словным эталонным проектом, имеющим наил чшие резу льтаты по всем сравниваемым параметрам.
2
Таблица 3 - Результаты выбора оптимального варианта инвестиций
Показатели экономической эффективности инвестиций Проекты Условный эталонный проект Вес показателя
Х1 Х2 Х3 Х4 Х5
Период окупаемости (РР) 0,25 0,25 0,33 0,5 0,67* 0,67* 0,14
Коэффициент эффективности * 5 53,3 45 28,3 23,3 * 5 0,10
ЫРУ, тыс. руб. 557,9 603,3* 561 356,8 198 603,3* 0,33
Рентабельность инвестиций (Р1) 1,46 1,5 1,47 1,53* 0,98 1,53*
Внутренняя норма рентабельности (ЖЯ),% 22,7 25 27,1* 25,3 18,1 27,1 0,24
Рейтинговая оценка проекта (Я) 0,252 0,238 0,203 0,297 0,482
Рейтинг (место) 3 2 1 4 5
* - максимальное значение показателя
По мнению авторов, проведенный анализ существенно уменьшил неопределенность в принятии управленческого решения и показал, что наиболее эффективным из предлагаемых проектов
капиталовложений является проект Х3. К числу преим ществ предлагаемой методики рейтинговой оценки можно добавить отсутствие ограничений на число единичных показателей экономической эффективности проекта; и то, что инвестор сам определяет значимость каждого из них с помощью весовых коэффициентов. Тем не менее, окончательный выбор проекта остается за лицом, принимающим соответств ющие решения.
Итак, предлагаемый метод многокритериальной оценки эффективности капиталовложений позволяет повысить качество управленческих решений при выборе инвестиционных проектов и может быть использован различными предприятиями на этапе выбора оптимального варианта капиталовложений [2].
По нашем мнению, данная методика неоправданно сложнена на разных этапах и нет обоснованности в расчетах некоторых показателей. В рамках данного исследования нами предложена собственная оценка выбора оптимального показателя. По нашей методике формула может иметь следующий вид:
а^—тш а^
тах а, ;—тіп а,.
показателя, тем лучше выбор (в случае показателя периода оку паемости) можно соблюсти общую тенденцию. Форму ла (15) позволяет получить н жн ю нам тенденцию, а именно: чем меньше срок ок паемости, тем выше стандартизированный
показатель.
^ _ таха7-а7- (15)
тах а,/—тта/,
(14)
а£, — 1иш а^,
Это математически более обоснованно. По данной форм ле, чем выше значение показателя, тем л чше выбор. В сл чае, когда чем меньше значение
Весовые показатели выбираются нами по одной из двух формализованным правилам. В данном случае применили аддитивный принцип выбора весового показателя. Суть нашего выбора заключается в том, что выбираем одно значение показателя, остальные пол чаются по соответств ющей форм ле при словии равенства единице с ммы весовых коэффициентов.
Полученная нами формула (16) позволяет при заданном шаге ё найти значения весовых показателей.
1 (п—1)х^
“*_;---------— (16)
Например, если количество показателей (п) равно
2, то формула имеет вид: Я1=0,5 - 0,05 = 0,45,
следовательно, а2 = 0,55.
Если п=3, то а!= 0,333-0,1=0,233; а2=0,333; а3=0,433, в с мме веса равны единице, и, наконец, если п=4, имеем а.:=0,25-0,15=0,1; а2=0,2; а3=0,3; а4=0,4.
Выполним выбор оптимального варианта инвестиций на вышеописанном примере, но с применением данной методики.
Таблица 4 - Выбор оптимального варианта инвестиций
Показатели экономической эффективности инвестиций Проекты Полученные показатели веса
Х1 Х2 Х3 Х4 Х5
Коэффициент эффективности 0,6 0,6 0,7 0,8 0,9 0,10
Период окупаемости (РР) 0,55 0,533 0,45 0,283 0,233 0,15
Рентабельность инвестиций (Р1) 0,56 0,60 0,56 0,36 0,20 0,20
Внутренняя норма рентабельности (1ЯЯ),% 0,15 0,15 0,15 0,15 0,10 0,25
ЫРУ, тыс. руб. 0,45 0,50 0,54 0,51 0,36 0,30
Мы выполнили стандартизацию показателей по формулам (14) и (15) и рассчитали веса по формуле (16). Данные представленны в таблице 5 и 6.
Таблица 5 - Результаты расчета весовых показателей
пяти интегральных показателей выбираем наибольший. Как выше было отмечено, в общем сл чае для оценки чистой приведенной стоимости слу жит формула (17).
Шаг, ё 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05
Вес 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3
^ _ Е?и ¿3)7 _ -/с + (17)
Пол чаем интегральный показатель
эффективности проектов, множая столбец
показателей на соответсвующие веса. Из полученных
Таблица 6 - Результаты выбора оптимального варианта инвестиций по нашей методике
Показатели экономической эффективности инвестиций Проекты Полученные показатели веса
Х1 Х2 Х3 Х4 Х5
Коэффициент эффективности 0,06 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10
Период окупаемости (PP) 0,083 0,08 0,068 0,042 0,035 0,15
Рентабельность инвестиций (PI) 0,112 0,12 0,112 0,072 0,04 0,20
Внутренняя норма рентабельности (IRR) 0,038 0,038 0,038 0,038 0,025 0,25
NPV 0,135 0,15 0,162 0,153 0,108 0,30
Интегральный показатель 0,427 0,447 0,449 0,385 0,298 1,0
По умолчанию полагается, что за исследу емый подвержены значительным годовым колебаниям. период процентная ставка и ставка рефинансирования Поэтому мы предлагаем с учетом этих колебаний остаются неизменными. Но, эти два показателя применять модифицированную формулу.
Таблица 7 - Прогноз показателей инфляции и ставки рефинансирования до 2015 года
Годы 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Показатели инфляции 11,7 10,9 9,0 11,9 13,3 9,6 9,5 8,97 8,45 7,96 7,49 7,06
Ставка рефинансирования 15 13 11,75 10,75 11,0 8,1 14,3 12,9 11,72 10,6 9,59 8,68
Годы 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Источник: www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального Банка России
При ежегодно меняющихся ставке рефинансирования и проценте инфляции базовая форм ла чистой приведенной стоимости имеет следующий вид:
(18)
'n^=0(l+Pn)k Zj£-1n^=1(l+in)k
В рамках данной модели в процессе расчетов необходимы показатели инфляции и ставки рефинансирования на плановый период. Поэтому для расчета модифицированной форм лы чистой приведенной стоимости составлен прогноз показателей инфляции и ставки рефинансирования до 2015 года.
На основе данных показателей инфляции и ставки рефинансирования Центрального Банка России. Усреднив данные графиков, определили линию тренда по показателям с применением экспоненциальной ф нкции, в соответствие с которой, составлен прогноз данных показателей на период с 2010 до 2015 года.
Более того, нами создана пользовательская функция, которая позволяет вычислять Чистую приведенную стоимость в соответствии с нашей функцией. Теперь для расчета чистой приведенной стоимости необходимо обратиться в MS Excel к функции ЧПСмод и подставив исходные данные, пол чить рез льтат вычислений.
Функция находится в группе функций определенных пользователем под названием ЧпсМодиф.
Таким образом, применяемые стандартные показатели эффективности проектов, которые представлены, в табличном процессоре MS Excel для оценки проектов в полной мере не отражают реальную оценку проекта из-за колебаний учетной ставки и уровня инфляции. Исходя из этого, представленные методы анализа эффективности инвестиций должны применяются, по нашем мнению, с четом дисконтированных доходов и затрат.
Предложенные в рамках разработанной модели, форм лы доработаны для расчета чистой приведенной стоимости с у четом динамики инфляции 100
и ставки рефинансирования, то есть, нами создана модификация пользовательской ф нкции чистой приведенной стоимости, которая позволит вычислить данный показатель. Данная фу нкция наиболее точно отражает реальн ю оценк проектов в современной экономике. В рамках практической реализации нашей модели, был составлен прогноз показателей инфляции и ставки рефинансирования. В рез льтате, нами обоснована возможность применения на практике основных ф нкций оценки бизнес-проектов, которые используются в табличном процессоре (электронная таблица) MS Excel.
Предлагаемый в данном исследовании экономикоматематический инструментарий позволяет подойти к решению проблемы оценки эффективности капиталовложений с четом снижения ценности денежных рес рсов во времени, что находит практическое применение в ходе совершенствования системы планирования и прогнозирования на предприятиях агропромышленного комплекса.
Литература
1. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Продвинутый курс: учебное пособие. - М.: ИНФРА М, 2004. - 495с.
2. Дубов Ю. А.и др. Многокритериальные модели формирования выбора варианта систем. - М.: Наука, 1986. - 296с.
3. Попов В.М. Анализ финансовых решений в бизнесе: учебное пособие/В.М. Попов, С.И. Ляпу нов. - М.: КНОРУС, 2006. - 240с.
4. www.gks.ru - Официальный сайт Федеральной слу жбы госу дарственной статистики
5. www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального Банка России.
6. www.ivr.ru - Инвестиционные возможности России.
Вестник ОрелГ Ay
июнь
№3(30)
2011
Теоретический и научно-практический журнал. Основан в 2005 году
Учредитель и издатель: Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Орловский государственный аграрный Университет»____________________________________________
Редакционный совет: Парахин Н.В. (председатель) Амелин А.В. (зам. председателя) Астахов С.М.
Белкин Б.Л.
Блажнов А.А.
Буяров В.С.
Гуляева Т.И.
Гурин А.Г.
Дегтярев М.Г.
Зотиков В.И.
Иващук О.А.
Козлов А.С.
Кузнецов Ю.А.
Лобков В.Т.
Лысенко Н.Н.
Ляшук Р.Н.
Мамаев А.В.
Масалов В.Н.
Новикова Н.Е.
Павловская Н.Е.
Попова О.В.
Прока Н.И.
Савкин В.И.
Степанова Л.П.
Плыгун С.А. (ответств. секретарь) Ермакова Н.Л. (редактор)
Адрес редакции: 302019, г. Орел, ул. Генерала Родина, 69. Тел.: +7 (4862) 45-40-37 Факс: +7 (4862) 45-40-64 E-mail: nichоgau@yandex.ru Сайт журнала: http://ej.orelsau.ru Свидетельство о регистрации ПИ №ФС77-21514 от 11.07. 2005 г.
Технический редактор Мосина А.И. Сдано в набор 14.05.2011 Подписано в печать 28.06.2011 Формат 60x84/8. Бумага офсетная. Гарнитура Таймс.
Объём 14,8 усл. печ. л. Тираж 300 экз. Издательство Орел ГАУ, 302028, г. Орел, бульвар Победы, 19. Лицензия ЛР№021325 от 23.02.1999 г.
Журнал рекомендован ВАК Минобрнауки России дл' публикаций научных работ, отражающих основное научное содержание кандидатских и докторских диссертаций
Содержание номера
Научное обеспечение развития селекции Амелин A.B., Кузнецов И.И., Чекалин Е.И. Особенности фотосинтеза в онтогенезе
различных по эколого-географическому происхождению сортов сои.................... 2
Зотиков В.И., Головина Е.В. Взаимосвязь интенсивности азотфиксации и фотосинтеза
у новых сортов сои северного экотипа............................................. 5
Фесенко А.Н., Бирюкова О.В., Фесенко И.Н., Шипулин O.A., Фесенко М.А.
Особенности динамики цветения растений мутантных морфотипов гречихи.............. 9
Новикова Н.Е., Фенин Д.М. Влияние морфотипа листа у гороха на показатели водного
обмена, определяющие устойчивость растений к засухе.............................. 13
Хатефов Э.Б., Кагермазов А.М., Кушхова P.C., Мадянова В.Н. Повышение
засухоустойчивости тетраплоидных популяций кукурузы.............................. 17
Резвякова C.B. Экологическое обоснование выбора режимов искусственного
промораживания плодово-ягодных культур в условиях ЦЧР............................ 26
Пикунова A.B. Использование молекулярных маркеров для оценки исходного
селекционного материала ягодных культур.......................................... 29
Сазонов Ф.Ф., Подгаецкий М.А. Потенциал продуктивности исходных форм и
гибридов смородины чёрной........................................................ 32
Ожерельева З.Е., Красова Н.Г., Галашева А.М. Потенциал устойчивости сортов яблони в зимний период......................................................... 35
Научное обеспечение развития растениеводства Лобков В.Т., Донская М.В., Васильчиков А.Г. Повышение эффективности
симбиотических систем нута (Cicer arietinum L.).................................. 39
Мельник А.Ф. Предшественник - основа повышения качества зерна озимой пшеницы... 43 Стебаков В.А., Лопачёв Н.А., Басов Ю.В., Наумкин В.Н. Эффективность
возделывания гречихи в условиях Центрально-Черноземного региона.................. 47
Титова Е.М., Внукова М.А. Применение водорастворимых комплексных удобрений на
посевах яровой пшеницы........................................................... 50
Половитсков В.А., Степанова Л.П., Коренькова Е.А. Влияние удобрительных форм и
сортовых особенностей на формирование корневой системы зернобобовых культур...... 51
Гурин А.Г., Кузяева O.C., Кожухов А.Д. Экономическая эффективность использования
фильтрата спиртовой барды в качестве нетрадиционного удобрения................... 56
Лысенко H.H., Прудникова Е.Г., Хилкова Н.Л., Чекалин Е.И. Влияние фунгицида
пропиконазол на растения яровых зерновых культур в условиях засухи и патогенеза.. 58
Догадина М.А. Агроэкологические аспекты снижения экотоксикологической нагрузки
поллютантов на окружающую среду.................................................. 64
Селезнев К.А., Плы1гун C.A. Прогноз продвижения стронциевой провинции в районе
водозаборов сельскохозяйственных предприятий Орловской области................... 69
Бессонова Е.А. Тенденции состояния сельскохозяйственных земель России............ 72
Методические вопросы развития сельскохозяйственной биотехнологии
Павловская Н.Е., Гагарина А.Ю. Хроматографический анализ факторов апоптоза в
растительных объектах............................................................ 75
Оскотская Э.Р., Басаргин H.H., Гаврин C.A. Определение Cd (II) в растительных объектах после предварительного концентрирования сорбентом полистирол-2-амино-
азо-2'-окси-5'-хлор-3'-сульфобензол.............................................. 78
Мищенко Е.В., Мищенко В.Я. Моделирование процесса экстракции пектиновых веществ из свекловичного жома с применением вибрационного воздействия.......... 80
Экономические аспекты развития аграрного сектора Савкин В.И. Эколого-экономическое управление аграрным производством - основа
устойчивого развития сельских территорий......................................... 82
Грищенков А.И. Генезис инноваций: основные теоретические аспекты................. 87
Мансуров Р.Е. Об экономической сущности понятия «конкурентоспособность
агропромышленного предприятия»................................................... 91
Гитинова Е.М. Совершенствование методов планирования и прогнозирования на
предприятиях АПК................................................................. 94
Сухочева H.A., Осипов А.Э. Новационная активность производства нетрадиционных
сельскохозяйственных культур - основа эффективной аграрной экономики............. 101
Каменева К.П. Система управления человеческим капиталом в аграрном секторе
экономики........................................................................ 106
Адук P.P. Управление инновационным развитием сельского хозяйства России.......... 111
© ФГОУ ВПО Орел ГАУ, 2011
