CC BY
118
Вестник Челябинского государственного университета. 2013. № 15 (306). Экономика. Вып. 41. С. 50-54.
Е. А. Бирюкова
системный риск в процессе финансовой интеграции
на фондовом рынке
Формирование структуры инвестиционного портфеля в современных условиях представляет собой сложный процесс, который подвержен влиянию процесса мировой финансовой интеграции на рынках.
С целью определения тенденций дальнейшего развития рынка ценных бумаг в современных российских условиях в статье проанализированы виды, принципы, механизмы финансовой интеграции. Выявлены особенности портфельного инвестирования для развивающихся экономик с повышенным уровнем риска. Рассмотрены механизмы понижения степени негативных последствий финансовой интеграции на фондовом рынке в условиях кризиса экономической системы.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг, финансовая интеграция, глобализация, систематический риск, специфический риск, диверсификация.
Глобализация и интеграция российской экономики в мировую экономическую систему непосредственно влияют на возможные альтернативы дальнейшего развития рынка ценных бумаг. Полноценно функционирующий во всех сегментах рынок позволяет перераспределить российским предприятиям существующие накопления в инновации, вовлечь в оборот инвестиционный ресурс физических лиц с помощью новых механизмов.
Реальные портфельные концепции в России имеют свои особенности и закономерности. Проведенные ранее теоретические исследования позволяют выдвинуть ряд предположений относительно современных тенденций формирования инвестиционного портфеля в условиях трансформируемой экономики.
Во-первых, любой субъект в процессе формирования структуры портфеля ценных бумаг может потенциально получить «сверхдоходность», причиной которой является сверхрискованность фондового рынка России.
Во-вторых, механизм диверсификации ограничен в силу небольшого количества ликвидных активов портфеля, а также присутствия сильной корреляции между ними.
В-третьих, систематический риск является доминирующим фактором в процессе формирования инвестиционного портфеля в современных условиях.
За последнее время мировые финансовые системы существенно изменились: резко увеличились потоки капитала, появились модерниза-ционные финансовые инструменты, значительно ускорились процессы проведения расчетных операций.
В общем указанные изменения имели позитивный характер, так как повышали эффектив-
ность перераспределения финансовых ресурсов в мировой экономике, а также темпы прироста валовых внутренних продуктов (ВВП) в национальных рамках. Однако существующая корреляция между факторами развития многих экономических систем вызвала ряд последствий, к которым можно отнести так называемые финансовые шоки, в дальнейшем трансформировавшиеся в факторы возникновения и распространения системных рисков.
Первоначально это проявлялось лишь в некоторых странах в форме специфических рисков, проявляющихся в работе финансовых посредников на глобальном экономическом пространстве. В частности можно выделить неожиданную корректировку цен на рынке ценных бумаг США в 1987 и 1997 гг. [3]
В 2008 г. в США рынок ипотечных финансовых инструментов был подвержен значительному ценовому колебанию, что стало причиной распространения кризисных шоковых явлений на многие страны, производящие суммарно 75 % мирового ВВП. В результате по итогам 2009 г. ведущие экономики потеряли до 5 % ВВП, что фактически говорит о глубочайшей со времен Второй мировой войны рецессии в экономике.
Факты сигнализируют о возникновении системного риска самого высокого порядка, который выражается в мгновенной передаче негативной информации во все ведущие экономики мира.
В 2008 г. в России вслед за уменьшением стоимости американских финансовых активов отечественный рынок упал на 51,8 %, что повлекло за собой распространение негативных явлений во всей российской экономике.
Так, выявленный процесс финансовой интеграции рынков ценных бумаг является объективным
фактом, изучение которого необходимо на микро -уровне и макроуровне. Дальнейшее распространение глобализации приводит к большей интеграции отечественной экономики в мировую систему, к возрастанию степени влияния мировых системных рисков на отдельную экономическую конъюнктуру. В связи с этим необходимо отметить факт того, что финансовая интеграция на фондовых рынках специфически отличается от других видов интеграционных процессов по характеристикам и общему алгоритму протекания.
Воздействие системных рисков увеличивается по мере объединения форм экономической международной деятельности, то есть, например, в процессе создания транснациональных корпораций и иных структур.
В процессе обмена материальными и финансовыми активами возникают взаимоотношения сторон заключенных контрактов, что, с одной стороны, укрепляет системность и цельность гло -бальной экономики, а с другой, превращает это в дополнительный фактор риска, который оказывает значительное влияние на развитие национальных экономик.
В мировой практике начиная с XV в. известно достаточно много экономических шоков, которые являлись в свое время системным риском для отдельных регионов, областей (см. табл. 1).
Экономические шоки могут возникать на глобальном, региональном и национальном уров-
Мировые ЭКО!
нях и распространяться по мировой экономической системе. Причины шокового воздействия на национальные экономики связаны с влиянием внешних факторов, которые способны в определенных условиях тормозить, а иногда просто бло -кировать действие рыночного механизма восстановления макроэкономического равновесия национальной экономики [5]. Учеными выделяются несколько групп индикаторов финансовой нестабильности, то есть факторов нарушения экономического цикла (табл. 2).
Одной из форм проявления шоков является дисбаланс между базовой и рыночной ценами инструментов на мировых рынках. Исследуемая разница цен напрямую коррелирует с глубиной проявления и отражения кризисных тенденций.
Участников сделок на финансовом рынке характеризует иррациональное поведение в процессах спроса или предложения инструментов, что предопределяет возникновение цепной реакции и распространение шоковых кризисных явлений на мировые финансовые рынки. Причем к условиям проникновения системного риска в отдельно взятую экономику относится повышение колебаний экономической активности национальной системы сверх предельных ее значений по основополагающим параметрам, в том числе по емкости рынка, ВВП, величине долговых обязательств.
Одним из главных отличий глобального шока от регионального является интегрированный
Таблица 1
[ические шоки
Временной период Проявление экономического шока
1636 г. 1720 г. 1825 г. 1927-1929 гг. 1929-1932 гг. 1970-е гг. 1980-е гг. 1985-1989 гг. 1992-1997 гг. 2008 г. 2012 г. Рост цен на рынке тюльпанов в Нидерландах Волатильность курса акций компании Южных морей во Франции; падение курса акций компании «Миссисипи» в Великобритании Мировые шоки, возникшие на фоне промышленных революций Волатильность курсов ценных бумаг во многих странах мира Шоки, предшествовавшие Великой депрессии Банковские дефолты в Мексике и других странах Шоки на рынке недвижимости и на фондовом рынке Японии Ценовые шоки рынков недвижимости и фондовых рынков Финляндии, Норвегии и Швеции Ценовые шоки рынков недвижимости и фондовых рынков Малайзии, Таиланда, Индонезии и других стран Шоки рынка ипотечного кредитования США Шоки, связанные с кризисными факторами в Евросоюзе
Таблица 2
факторы экономической нестабильности
Автор, год Индикаторы финансовой нестабильности
Detragiache и Demirgiic-Kunt (1998) Kaminsky and Reinhart (KR) (1999), Kaminsky (1998), Lizondo, Reinhart, Kaminsky (1998) Lukkarila, Komulainen (2003) Kaminsky (2006) Иноземцев, Трунин (2011) Институциональные, макроэкономические и финансовые индикаторы Параметры движения капитала Индикаторы реального, государственного и финансового секторов, обменный курс, потоки капитала Финансовый сектор, макроэкономическая политика, суверенный долг Платежный баланс, темп экономического роста, денежные индикаторы, процентные ставки, индекс давления на валютный рынок
показатель, который определяется на основе четырех позиций.
Глобальный шок провоцируется системным риском, который распространяется более чем на один мировой финансовый центр. Причем хотя бы одна страна, на которую повлиял мировой системный кризис, имеет существенную долю мирового валового продукта. В результате исследуемая страна непосредственно оказывает влияние на экономические процессы, протекающие в других странах.
Глобальный шок способен распространяться более чем на два региона.
В результате воздействия системного риска количество пострадавших от шока участников должно быть более трех [4].
Индекс средней глобальной финансовой нестабильности, который рассчитывается Международным валютным фондом, должен превышать нормальное, стабильное значение более чем на одну единицу измерения.
В исследованиях экономистов отсутствует единая трактовка понятия финансовой интеграции. Автор данной статьи понимает финансовую интеграцию как комплексный процесс увеличения доли международного портфельного инвестирования в современных условиях повышенного риска систематического и специфического характера на мировом фондовом рынке, состоящем из существенно связанных между собой элементов.
В идеале процесс финансовой интеграции должен стимулировать экономический рост, способствовать оптимальному распределению финансового капитала и развитию экономики в целом. Формирование диверсифицированного инвестиционного портфеля позволяет нивелировать сум-
марные риски с учетом наличия специфической составляющей в карте рисков инвестиционного проекта.
Однако в условиях развивающегося фондового рынка, который подвержен сверхрискованности, финансовая интеграция проявляется в повышении уровня чувствительности страны к макроэкономическим коллапсам [1].
Современная финансовая интеграция существенно отличается от других видов интеграции по основным характеристикам процессов (см. табл. 3). К основным особенностям относятся следующие.
1. Мгновенность процесса переноса финансового капитала между мировыми рынками. В процессах экономической интеграции в ходе формирования портфеля реальных активов так быстро это сделать невозможно.
2. Мировая конъюнктура непосредственно влияет на процесс финансовой интеграции фондовых рынков.
3. Последствия процесса проявляются в изменении динамики курсовой стоимости фондовых инструментов, в том числе фондовых индексов, а также доходности активов. При этом правовые документальные оформления финансовой интеграции могут отсутствовать.
4. Методы оценки финансовой интеграции рынков ценных бумаг — это современные, информационно обеспеченные алгоритмы, постоянно подстраивающиеся под новые условия осуществления экономической деятельности субъектов.
Россия относится к развивающимся странам, что определяет некоторые особенности осуществления портфельного инвестирования в условиях
Таблица 3
Виды финансовой интеграции фондовых рынков
Признак Виды финансовой интеграции
Степень финансовой интеграции Влияние фондовых рынков Уровень финансовой интеграции Методологический подход к понятию финансового рынка Время существования финансовой интеграции Уровень развития интегрирующейся экономики Структурное направление финансовой интеграции Связь между доходностями инструментов Степени близости финансовых связей Масштаб интеграции Слабая связь Сильная связь Средняя связь Односторонняя интеграция Двусторонняя интеграция Финансовая интеграция сегментов рынка Финансовая интеграция отдельных инструментов Финансовая интеграция фондовых рынков Стандартная интеграция фондовых индексов Биржевая интеграция элементов рынка Краткосрочная финансовая интеграция Среднесрочная финансовая интеграция Долгосрочная финансовая интеграция Интеграция между развивающимися рынками Интеграция между развитыми рынками Интеграция между развитыми и развивающимися рынками Горизонтальная финансовая интеграция Вертикальная финансовая интеграция Прямая финансовая интеграция Косвенная финансовая интеграция Глобальная интеграция (между странами с развивающимися рынками и мировыми фондовыми центрами) Региональная интеграция (между странами с развивающимися рынками одного региона) Региональная интеграция (между странами с развивающимися и развитыми рынками, одного региона) Национальная Региональная Мировая
финансовой интеграции под влиянием многочисленных факторов риска разного уровня. Выделим существенные характеристики процесса для этой группы стран (см. табл. 4).
Так, развивающиеся рынки по своим характеристикам значительно отличаются от развитых. Это означает, что участники должны выбирать адаптивные технологии осуществления портфельных инвестиций в современных условиях повышенного риска. Традиционные схемы не учитывают специфический риск, характерный для того или иного фондового рынка.
В силу того что часто во время процесса финансовой интеграции возникают негативные последствия, особенно для развивающихся рынков, необходимо рассмотреть применение следующих мер по стабилизации [2]:
1. Предусмотреть предварительный подготовительный этап. Политика разумного протекционизма должна предварять процесс участия компаний других стран в фондовом национальном рынке. В том числе необходимо избегать снятия ограничений по операциям на счетах инвестиционного характера до полного устранения внутренней проблемы финансовой нестабильности системы. Данное обстоятельство также возникает вследствие несовершенства системы аудита, учета, практики раскрытия информации, неэффективности государственного регулирования внутренних финансовых институтов и рынков.
2. Осуществление банковской системой финансовых экспертиз. Финансовая устойчивость экономической системы напрямую увязана с состоянием банковской системы. Постоянный
Таблица 4
Фактор осуществления портфельного инвестирования Особенности процесса
Информационная эффективность фондового рынка Отсутствие нормального и симметричного распределения цен и доходности ценных бумаг Небольшая капитализация фондового рынка Существенность инсайдерской информации Высокая волатильность Чем более развитым является рынок, тем выше степень информационной эффективности. Практически все развивающиеся фондовые рынки характеризуются слабой степенью информационной эффективности или являются неэффективными Рынок гораздо более рискован по сравнению с развитым. Инвесторы более склонны к риску на развивающихся рынках, чем участники развитых рынков Небольшое количество национальных компаний, участвующих в публичных размещениях Преобладание на рынке инсайдерской торговли может быть связано с небольшим числом зарегистрированных участников и высокими транзакционными издержками Доходность варьируется в широком диапазоне, что определяет повышенный уровень риска таких рынков
мониторинг ситуации на фондовом рынке позволит снизить степень неблагоприятных последствий в процессе портфельного инвестирования при финансовой интеграции финансовых инструментов и институтов.
3. Осуществление государственного и негосударственного контроля и надзора. Эффективный надзор и регулирование является механизмом защиты при наличии факторов систематического и специфического риска на рынке ценных бумаг. Причем особое значение имеет негосударственное регулирование рынка инвестиционных транзакций в сфере финансовых инструментов.
Список литературы
1. Гамбаров, Г. М. Методологические вопросы оценки индикаторов финансовых рынков для денежно-кредитной политики. М. : МЭСИ — Университет, 2011. 230 с.
2. Бархатов, В. И. Особенности капитализации корпораций в условиях финансового кризиса / В. И. Бархатов, И. В. Рюмин // Вестн. Челяб. гос. ун-та. 2011. № 32 (247). Экономика. Вып. 34. С. 195-201.
3. Гамбаров, Г. М. Статистический анализ в центральных банках: история и перспективы // Экономика, статистика и информатика. Вестн. УМО. 2011. № 2. С. 153-156.
4. Пилипенко, З. А. Шоки и национальные экономические системы: механизм разрушения структурных связей // Вопр. экономики и права. 2011. № 10. С. 55-61.
5. Федорова, Е. А. Влияние макроэкономических факторов на капитализацию компании (на примере металлургических компаний «Норникель», «Северсталь», «Мечел») / Е. А. Федорова, С. К. Манабаева // Дайджест. Финансы. 2011. № 1. С. 43-58.
