CC BY
119
Удк 330.131.7
особенности распространения кризисов на мировом финансовом рынке: системный подход
к. н. лепешкина,
аспирант кафедры международных валютно-кредитных и финансовых отношений E-mail: [email protected] Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В статье представлен анализ межстрановой и межсегментной трансмиссии кризисов на мировом финансовом рынке. Выдвинут тезис о приоритете межсегментной трансмиссии в условиях современного кризиса. На основе системного подхода составлена матрица форм проявлений и механизмов распространения кризисов между сегментами финансового рынка с учетом новых явлений в условиях глобализации.
Ключевые слова: кризис, трансмиссия, «финансовая инфекция», системный подход, сегменты, рынок.
Современный мировой кризис часто называют первым кризисом глобализма, транскапитализма и инноваций. Важнейшими его особенностями являются:
— глобальный охват;
— скорость распространения по всему миру;
— быстрота проявления экономических последствий.
По скорости современный кризис значительно опережает мировой экономический кризис 1929— 1933 гг. Он охватил в 1929—1932гг. аграрные и колониальные страны, к середине 1931 г. — Германию и Австрию, осенью 1931 г. — Великобританию и только в 1933 г. — Францию. Современный кризис начался в США с обвальных неплатежей по ипотечной задолженности весной 2007 г., и уже к июлю—августу привел к серьезным проблемам во многих финансовых институтах Западной Европы. А к 2008 г. спад коснулся всех сегментов мирового финансового рынка, развитых и развивающихся стран.
Современный кризис поставил перед экономической наукой вопрос: достигли ли мирохозяйс-
твенные процессы такого единства, когда мировой цикл поглощает экономические циклы в отдельных странах и определяет динамику их экономического развития? Отвечая на него, экономист Р. Энтов подчеркнул, что, несмотря на движение к большей синхронности экономических циклов, в реальности наблюдаются многочисленные экзогенные шоки, порождающие асинхронность циклов в разных странах [13].
На взгляд автора, мировой цикл затрагивает все страны, интегрированные в мировую экономику, однако с разным лагом и силой воздействия. Глобальный охват современного кризиса и скорость его распространения по национальным финансовым рынкам и их сегментам объяснимы, прежде всего, с точки зрения финансовой глобализации и особенностей распространения кризисов в условиях функционирования глобального финансового рынка. Острота экономических и социальных последствий и упущенные возможности развития мировой экономики определяют актуальность анализа форм проявлений и механизмов передачи кризисных явлений.
Анализируя два направления распространения кризисов — по странам и сегментам мирового финансового рынка, отметим, что первое направление достаточно изучено в экономической теории. Второе же направление требует серьезного исследования. Под «финансовой инфекцией» современные ученые обычно понимают процесс распространения кризисных явлений по странам. Так, Б. Эйхенгрин определяет этот явление как ситуацию, когда самый факт кризиса в одной
стране увеличивает вероятность спекулятивных атак и кризиса в другой [12]. К. Форбс и Р. Риго-бон рассматривают «инфекцию» как чрезмерное распространение кризиса в странах по сравнению с результатом действия фундаментальных макроэкономических факторов [10].
По мнению автора, эту проблему целесообразно рассматривать как проявление финансовой глобализации, интеграции национальных финансовых рынков в мировой. В современных условиях нарастание кризисов на мировом финансовом рынке происходит преимущественно в результате действия межсегментных передаточных механизмов, т. е. быстрого проявления негативных последствий кризиса в одном сегменте в различных формах на всех остальных, что обусловливает «эффект домино».
Инструментами передачи кризисов между странами и сегментами являются:
— процентные ставки и условия кредитования;
— цены финансовых активов;
— валютные курсы,
— объемы и направления инвестиций;
— стоимость финансовых услуг.
Цены активов — наиболее оперативный из этих инструментов, что обусловливает синхронность фондовых рынков. Характерно, что трансмиссионные механизмы обладают определенной асимметрией. Так, коэффициент воздействия финансового рынка США на рынок еврозоны составляет 25 %, тогда как ценовым движениям рынка еврозоны соответствует только 8 % изменений цен на активы в США [1]. Хотя развитые финансовые рынки обладают в настоящий момент большим влиянием, нельзя ни отметить возрастающей значимости деятельности финансовых рынков развивающихся стран на глобальном финансовом рынке.
На основе обобщения существующих концепций распространения кризисов выделим следующие механизмы передачи кризисных явлений между финансовыми рынками разных стран:
— деятельность транснациональных корпораций (ТНК), транснациональных банков (ТНБ), международных субъектов финансового рынка;
— общий кредитный и инвестиционный ресурс;
— эффект инвестиционного портфеля;
— финансовый арбитраж и спекулятивные стратегии;
— информационный и психологический каналы.
Международные инвестиционные и хедж-фонды, ТНК, ТНБ, оперирующие огромными
средствами на рынках разных стран и с трудом поддающиеся финансовому регулированию, своими операциями способствуют передаче кризисов. Необходимость покрытия убытков по сделкам в нестабильных странах стимулирует сокращение инвестиций и вынужденные продажи активов в других странах, вызывая там кризис ликвидности и дефляционную спираль (снижения стоимости активов).
Важным каналом распространения финансовой нестабильности между странами является общий кредитный и инвестиционный ресурс. Например, в период кризиса в Юго-Восточной Азии (ЮВА) в 1997—1998 гг. японские банки выступали основным кредитором стран ЮВА. Так, более половины тайских обязательств принадлежало японским коммерческим банкам. Столкнувшись с ростом сомнительных долгов в Таиланде, они стали отзывать краткосрочные кредитные линии в других странах — Филиппинах, Индонезии, Малайзии, Корее. Банковский кредит в пяти странах ЮВА упал с 50 млрд долл. до 21 млрд долл., что спровоцировало региональный кризис ликвидности [4]. Аналогичная ситуация наблюдается на финансовых рынках сейчас. Поскольку основой экономического роста многих развивающихся стран до кризиса являлись заимствования и инвестиции, привлекаемые с мирового финансового рынка, закрытие доступа к этому источнику повлекло кризис на их финансовых рынках.
Своеобразным каналом межстранового распространения кризисов стал «эффект инвестиционного портфеля». В условиях недостаточной информации и несовершенного наблюдения некоторые группы стран воспринимаются инвесторами как единый рынок — развивающиеся страны, страны одного региона, страны со схожей экономической политикой и аналогичными макроэкономическими показателями или страны с глубокими экономическими связями. Этот аспект был подробно изучен Б. Эйхенгрином, А. Роузом и Ч. Уиплошем [12]. Эффект инвестиционного портфеля заключается в необоснованном снижении показателей финансового рынка в некоторых странах в результате отрицательной реакции инвесторов на нестабильность в других странах, когда в целях снижения рисков они закрывают позиции на рынках с высокой корреляцией.
В условиях либерализации финансовых рынков резко возросли возможности арбитражных и спекулятивных сделок на мировом финансовом рынке наряду с их ролью в распространении паде-
ния цен инвестиционных активов за национальные границы. Агрессивные стратегии хедж-фондов усиливают кризисные потрясения на финансовых рынках. Диверсификация финансовых портфелей и хеджирование макроэкономических рисков также косвенно ведут к ускорению распространения кризисов по странам.
Психологический фактор значительно влияет на перенос кризисных явлений на современном финансовом рынке из одной страны в другие. Информация о кризисе на финансовом рынке одной страны стимулирует участников финансовых рынков других стран сокращать портфельные, кредитные, валютные и др. риски и вызывает глобальную переоценку рисков. Дж. Кальво и Е. Мен-доза рассмотрели модель «рационального стадного поведения» инвесторов, когда ввиду резкого повышения издержек сбора и обработки информации они копируют решения тех, кто ею обладает [2]. Действительно глобализация рынка ценных бумаг делает неэффективным сбор информации по каждой стране и тем самым вызывает эффект стадного поведения и психологическую цепную реакцию. Силу психологического фактора продемонстрировало банкротство Lehman Brothers в сентябре 2008 г., когда, по данным Всемирной федерации бирж, в течение месяца капитализация фондовых бирж мира сократилась на 9 трлн долл., т. е. на 20 % [9].
Кризисные потрясения на финансовом рынке одной страны передаются в другие и косвенно — через экономические связи и сокращение международного инвестиционного и потребительского спроса. В условиях современного кризиса рынки Германии и Франции пострадали от кризиса на мировом финансовом рынке больше из-за сокращения спроса на экспортную продукцию, нежели от убытков по ипотечным ценным бумагам. Ухудшение экономической конъюнктуры, снижение экспортной выручки и прибыли компаний незамедлительно сказываются на финансовом рынке посредством сокращения капитала, инвестиций, спроса на валюту и финансовые услуги.
Несмотря на важность анализа межстрановой трансмиссии кризисных явлений, на взгляд автора, финансовый рынок достиг такой степени глобализации и целостности, что действует как единая система. Поэтому процесс распространения кризисов в настоящий момент целесообразно рассматривать прежде всего с точки зрения его сегментов. Для исследования специфики современного кризиса наиболее плодотворен системный подход к мировому финансовому рынку как к совокупности
взаимосвязанных и взаимозависимых сегментов (кредитного, фондового, валютного, страхового рынков и рынка золота), обладающей свойствами целостности, иерархичности и интегративности. Мировой финансовый рынок как система имеет собственную структуру, функции, закономерности развития и взаимоотношения с внешней средой. Процессы, происходящие на одном сегменте, влияют на деятельность остальных сегментов мирового финансового рынка. Подобный подход позволяет заключить, что:
— во-первых, кризис, возникший на одном сегменте финансового рынка, проявляется в различной степени на всех остальных, вызывая цепную реакцию;
— во-вторых, кризисные явления в отдельных сегментах оказывают синергетическое воздействие на мировую экономику, что отражается в серьезных отрицательных экономических и социальных последствиях современных кризисов.
Кризис обычно возникает в одном из сегментов финансового рынка — фондовом, кредитном, валютном, страховом. Через многочисленные каналы воздействия он распространяется на все остальные сегменты. Рассмотрим подробно формы проявления кризисов в разных сегментах мирового финансового рынка и механизмы их межсегментного распространения.
На кредитном рынке кризис проявляется в следующих формах:
— резкое сокращение объемов и изменение условий кредитования;
— удорожание облигационного финансирования;
— бегство капитала в «тихие гавани» (международные финансовые центры, офшоры, мировые валюты, золото, менее рискованные финансовые инструменты);
— рост невозвратов кредитов и неплатежеспособности заемщиков.
В экономической истории немало случаев, когда кризис на кредитном рынке проявлялся в форме банковской паники, массового изъятия депозитов из банков. Отличительным моментом современного кризиса выступает рост банковских депозитов в мире в 2008 г. на 5 трлн долл., или 9 % [6]. Рост депозитной базы обеспечила политика повышения гарантий по вкладам физических лиц. Во многих странах — до 100 % (Германия, Австрия, Греция, Ирландия, Португалия, Австралия, Гонконг, Тайвань, ОАЭ и др.) в отличие от России, где гарантия была повышена лишь до 700 тыс. руб.
Первым глобальным проявлением современного кризиса стали потрясения в кредитном сегменте. Рост краткосрочных межбанковских ставок по всему миру в августе 2007 г. вкупе с резким падением стоимости финансовых активов запустил процесс повсеместного сокращения задолженности (делеверидж). Проблемы в получении кредитов и рефинансировании задолженности вызвали глобальную переоценку рисков участниками рынка. Проекты, казавшиеся инвестиционно привлекательными в период экономического подъема, перестали быть таковыми в условиях кризиса. Растут коэффициент предпочтения ликвидности, премия за страновой, кредитный, валютный и другие риски, усиливается недоверие к контрагентам, оперирующим на рынке.
Кризис на кредитном рынке обостряет проблемы информационной асимметрии, неблагоприятного отбора и риска недобросовестного поведения экономических субъектов (moral hazard risk). Информационная асимметрия и неопределенность на финансовых рынках затрудняют процесс отбора заемщиков для банков. Банки, неспособные отличить «плохих» заемщиков от «хороших», сокращают кредитование. Рост стоимости кредитов лишь усугубляет риск неблагоприятного отбора, поскольку высокие процентные ставки больше привлекают сомнительных заемщиков с рискованными проектами. Подобная ситуация увеличивает долю невозвратов по кредитам и вынуждает банки снижать кредитование, вызывая новую спираль сокращения инвестиционной и экономической активности.
Самым ярким проявлением современного кризиса на кредитном рынке стало масштабное снижение международного движения капитала (по оценке экспертов компании McKinsey — на 82 % в 2008 г. — с 10,9 до 1,5 трлн долл.) [6], обусловленное в первую очередь резким сокращением внешних банковских заимствований. Глобальное снижение кредитных рейтингов и рост спрэдов способствовали удорожанию облигационного финансирования. Однако вопреки ожиданиям современный кризис не продемонстрировал значительного сжатия рынка долговых ценных бумаг. По данным Банка международных расчетов, только объем международных долговых ценных бумаг на финансовом рынке (включая частные и государственные) составил в декабре 2009 г. 27 трлн долл. (без учета 64 трлн внутренних долговых обязательств), увеличившись с 2007 г. на 18 % [8].
Кризисные потрясения на кредитном рынке быстро переносятся на другие сегменты финан-
сового рынка. В условиях кредитного кризиса происходит сокращение объема заемных средств, действующих на фондовом рынке, снижение ликвидности и спроса на финансовые инструменты, что приводит к падению показателей фондового рынка. Игроки, оперирующие заемными средствами, вынуждены продавать активы по заниженной стоимости для погашения кредитов. Неплатежеспособность некоторых участников в результате «кредитного шока» вызывает цепную реакцию на фондовом рынке.
Кризис на кредитном рынке влияет на деятельность валютного рынка. Так, в условиях нестабильности национального кредитного рынка курс валюты снижается: во-первых, из-за сокращения кредитных операций и спроса на данную валюту, а во-вторых, вследствие оттока средств в резервные валюты и золото. Кроме того, проблемы на кредитом рынке незамедлительно сказываются на настроении инвесторов и служат сигналом к спекулятивной игре на понижение курса данной валюты.
Кризисные потрясения на кредитном рынке находят проявление на страховом рынке, нарушая нормальный процесс кредитования участников страхового процесса — страховых компаний и их клиентов, увеличивая потери в связи с ростом кредитных рисков. Падение деловой активности, вызванное дефицитом кредитных ресурсов, приводит к убыточности и неплатежеспособности страховых компаний.
Примером быстрого распространения проблем с кредитного рынка в современных условиях служит Россия. Нехватка кредитных ресурсов и сложности в рефинансировании существующей задолженности в условиях нестабильности мирового финансового рынка привели к резкому падению показателей отечественного фондового рынка и давлению на российский рубль. Несмотря на относительно благоприятные макроэкономические показатели в начале кризиса, резкое сокращение кредитных ресурсов из-за рубежа и отток капитала способствовали развитию фондового и валютного кризисов.
Кризис на фондовом рынке выражается в резком сокращении объема средств и снижении спроса на ценные бумаги, что приводит к обесценению финансовых активов и падению фондовых индексов. Цены активов быстрее всех передают негативные импульсы, поэтому фондовые рынки отличает наиболее тесная межстрановая корреляция, которая растет в условиях кризиса. Современный
кризис продемонстрировал синхронное падение фондовых индексов во всем мире в среднем на 45 % в 2008 г. Развивающиеся страны опередили развитые: падение капитализации в них произошло на 51 % против 43 % в странах с развитой экономикой. Этому способствовал массированный отток иностранных портфельных инвестиций. Причем глубина сокращения заметно различается. Самыми устойчивыми оказались государства Латинской Америки и Южной Африки, в числе наиболее уязвимых — Россия (более 70 %).
Некоторые исследователи не считают резкое падение стоимости финансовых активов (например кризис на рынке акций) финансовым кризисом. В частности, известная представительница монетаризма А. Шварц называет такие кризисы «псевдо-финансовыми», поскольку они не затрагивают платежного механизма и, следовательно, не оказывают влияния на экономическую активность [11]. Однако, на взгляд автора, падение стоимости активов экономических субъектов вследствие «сдувания пузыря» на рынках активов имеет более далеко идущие последствия, поскольку находит проявление в других сегментах финансового рынка. Падение чистой стоимости активов снижает стоимость обеспечения по кредитам, увеличивая риски банков при выдаче ссуд и ограничивает возможности выпуска ценных бумаг для привлечения ресурсов. Кроме того, снижение цены активов и рыночной стоимости компании имеет отрицательные психологические стимулы. В частности, это может способствовать недобросовестному поведению заемщиков и участию в проектах с повышенным риском.
Появление подобных «мыльных финансовых пузырей», как правило, сопровождается большим количеством спекулятивных вложений за счет заемных средств, чаще всего — краткосрочных. При резком обесценении спекулятивных активов многие участники не могут погасить задолженности, происходит ухудшение активов банков, они вынуждены отвлекать средства на увеличение резервов по неперспективным долгам, что снижает их кредитную способность. Более того, энергичное желание заемщиков погасить кредиты вызывает распродажу активов и запускает дефляционную спираль увеличения долгового бремени, описанную И. Фишером.
Подобное развитие событий было характерно для рынка ценных бумаг, обеспеченных ипотекой в условиях современного мирового финансово-экономического кризиса. Ипотечный рынок в 2007 г.
напоминал перевернутую пирамиду, на верхушке которой — низкокачественные ипотечные кредиты, а в основании — многочисленно мультиплицированные производные по ипотеке. Кризис на этом рынке реализовал многочисленные риски (риск залога, риск кредитной пирамиды, риск непогашения и удорожания стоимости кредитов) [5] и усугубил неблагоприятную обстановку на кредитном рынке.
Есть и третий канал передачи нестабильности на фондовом рынке в кредитную сферу — психологический. Ухудшение финансовых позиций участников фондового рынка ведет к росту обеспокоенности инвесторов, увеличению коэффициента предпочтения ликвидности и сжатию кредитной массы. Далее может сформироваться механизм самореализующихся негативных ожиданий.
Фондовый кризис быстро проявляется на валютном рынке в форме роста волатильности валютных курсов и падения национальных валют по отношению к мировым. В условиях фондового кризиса происходит сокращение спроса на валюту для покупки финансовых активов и отток капитала с нестабильных фондовых рынков в международные финансовые центры и мировые валюты. Масштабный возврат портфельных инвестиций в страны — источники капитала также провоцирует давление на валютные курсы стран-реципиентов, способствуя валютному кризису в странах с валютой менее устойчивой. Кроме того, спекулятивные средства с фондового рынка уходят на валютный рынок, усиливая его нестабильность.
Падение стоимости активов на фондовом рынке отрицательно сказывается на положении страховых компаний, приводит к обесценению их инвестиций и резервных фондов. Ухудшение экономических условий функционирования страхового рынка отражается в сокращении клиентской базы и спроса на страховые услуги, снижении доступа к ликвидным средствам и росте обеспокоенности инвесторов. В итоге, кризис на фондовом рынке распространяется на страховой.
Кризис на мировом валютном рынке выражается в резких колебаниях валютных курсов, девальвации одних и ревальвации других валют, ухудшении международной валютной ликвидности стран. Кроме того, в настоящий момент усилилось такое явление финансового рынка, как кризисное перераспределение капитала в сторону мировых валют. Современный кризис проявился в росте волатильности валют и ослаблении большинства валют к корзине мировых. Наибольшее падение
пережили валюты Исландии, Украины, Кореи, Новой Зеландии. Йена, напротив, более чем на 20 % укрепилась к международной виртуальной валюте СДР (специальные права заимствования), чему во многом способствовал возврат инвестированных средств в национальную экономику.
В целом, в отличие от экономического кризиса 1929—1933 гг. в современных условиях большинство стран предпочло политику «дешевых денег». В 1931—1933 гг. Германия, Великобритания, Япония и США повышали процентные ставки для защиты своих валют. А в условиях современного кризиса центральные банки развитых и развивающихся стран единодушно проводили агрессивную политику по снижению процентных ставок. Хотя есть и некоторые исключения: Гонконг, Болгария, Венгрия и Южная Корея имеют большую задолженность в иностранной валюте, а для Дании и Балтийских стран характерна привязка к евро.
Парадоксальным феноменом стало укрепление доллара, несмотря на ухудшение макроэкономических показателей и глубину кризиса на национальном финансовом рынке. Причин тому несколько. Основная — превалирующее использование доллара США в качестве мировой валюты. Вопреки ожиданиям многих специалистов не произошло существенного изменения в составе мировых валют: доллар по-прежнему занимает доминирующее место в официальных валютных резервах стран. Кроме того, институты США являются крупнейшими в мире держателями финансовых активов, а американский фондовый рынок признается самым емким и развитым. Отток капитала из развивающихся стран дал импульс росту спроса на доллар и его укреплению.
Кризис на валютном рынке быстро переносится на кредитный, фондовый и страховой сегменты и проявляется на рынке золота. Участники кредитного рынка несут убытки вследствие неблагоприятных курсовых изменений, вызывающих увеличение долгового бремени или снижение стоимости долговых инструментов в некоторых валютах. Рост валютных рисков ведет к сокращению и удорожанию кредитования, проблемам в рефинансировании существующей задолженности. Кроме того, нестабильность валюты может привести к значительному сужению доступа к международному капиталу для национальных банков этой страны, обесценению национальных активов и оттоку депозитов. Таким образом, валютный кризис нередко является детонатором банковских и кредитных кризисов.
Кризис на валютном рынке быстро перено-
сится на фондовый рынок. Рост валютных рисков вызывает падение спроса и цен на финансовые активы и отток капитала с фондовых рынков стран со слабой валютой. Часть средств перемещается с мирового фондового рынка на валютный в целях спекуляций и хеджирования рисков. Участники фондового рынка также могут пострадать от изменений валютных курсов, от роста задолженности в укрепившейся валюте и падения стоимости активов в обесценившейся, с соответствующим эффектом на их платежеспособность и ликвидность рынка.
Аналогичный эффект валютный кризис оказывает на участников страхового рынка — страховые компании и их клиентов. Потери капитала в результате значительных курсовых колебаний наряду с ростом валютных рисков и ухудшением клиентской базы могут спровоцировать кризисные потрясения на страховом рынке.
Кризис на страховом рынке проявляется в форме резкого снижения спроса на страховые услуги, спада активности, обострения проблемы убыточности и резкого сокращения активов страховых компаний. Страховые компании являются важным участником кредитного рынка и их неплатежеспособность влечет масштабную цепную реакцию. С учетом значимости инвестиционного капитала страховых компаний кризис в этом сегменте имеет сильные отрицательные последствия для фондового рынка, ведет к сокращению обращающихся средств и спроса на финансовые активы. Проблемы в страховом сегменте способствуют росту валютных рисков, провоцируют давление на валюту посредством снижения спроса для осуществления страховых операций, бегства капитала в международные финансовые центры.
Тенденция к сращиванию страхового и банковского капитала и значительное участие страховых компаний на рынке финансовых услуг вызывают трансмиссию кризиса в другие сегменты финансового рынка. Примером может служить American International Group (AIG) — американская страховая компания, испытавшая в условиях кризиса в 2008 г. крупные финансовые проблемы. Помимо традиционной страховой деятельности AIG предоставляла широкий спектр финансовых услуг — от управления активами и пенсионными накоплениями до продажи кредитных дефолтных свопов. Поэтому, принимая во внимание системные риски банкротства AIG, власти США осуществили беспрецедентные меры по ее национализации, чтобы не допустить цепной реакции на мировом финансовом рынке.
Кризисные потрясения на кредитном, фондовом, валютном, страховом рынках оказывают влияние на рынок золота. Специфичность этого сегмента обусловлена ролью золота как реального резервного актива и чрезвычайного международного платежного средства. В условиях нестабильности мирового финансового рынка происходит бегство капитала на рынок золота и повышение спроса со стороны центральных банков, инвестиционных фондов и частных тезавраторов. В результате происходит рост стоимости золота. Как свидетельствует современная практика, в условиях значительных колебаний валютных курсов мировых валют сохраняется значительный инвестиционный спрос на мировом рынке золота, несмотря на падение промышленного спроса на металл. Так, цена унции золота в долларах США выросла более чем вдвое: за 2007—2010 гг. (с 650 долл. США за унцию в январе 2007 г. до 1 245 долл. в августе 2010 г.).
Данное явление (рост спроса и цены на золото) имеет многообразные негативные последствия для других сегментов финансового рынка. Во-первых, отток капитала в золото и производные инструменты с привязкой к золоту ведут к волатильности и снижению цен других финансовых активов (в первую очередь валют, акций, облигаций). Во-вторых, чрезмерный рост цены золота провоцирует перемещение спекулятивного капитала и формирование «пузыря» на рынке золота с соответствующими системными рисками. В-третьих, отток средств на рынок драгоценных металлов усиливает кризисное сужение ликвидных ресурсов для предприятий, способствуя развитию отрицательных последствий в экономике.
Эксперты давно установили, что сочетание кризисных потрясений на нескольких сегментах финансового рынка имеет более продолжительные и глубокие отрицательные последствия. Этот феномен получил название «двойные кризисы» (сочетание банковского и валютного, банковского и фондового, валютного и долгового кризисов и др.) [3, 7]. В настоящий момент в условиях функционирования глобального финансового рынка кризис в одном сегменте неизбежно проявляется в различных формах на всех остальных. На взгляд автора, именно межсегментное распространение современного кризиса обусловливает:
—стремительность и масштаб охвата;
— глубину экономических последствий.
Быстрая трансмиссия кризисных потрясений между сегментами мирового финансового рынка и странами — неотъемлемое следствие финансовой
глобализации. В силу системных свойств мирового финансового рынка в настоящий момент невозможно предотвратить распространение кризисов по его сегментам и странам. При этом связь финансового рынка с воспроизводством и синергетичес-кий эффект воздействия кризисных потрясений на его сегментах приводят к острым экономическим и социальным последствиям. Поэтому, по мнению автора, целесообразно дальнейшее изучение форм проявлений кризиса на мировом финансовом рынке и механизмов его распространения между сегментами и странами в целях создания адекватных систем раннего предупреждения кризисов и совершенствования регулирования финансового рынка с учетом его системных рисков.
Список литературы
1. Галеси А., Сгерри С. Региональные эффекты финансового кризиса в Европе: VAR анализ. 2009. URL: http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/wp/2009/wp0923. pd.
2. Кальво Дж. А., Мендоза И. Инфекция, глобализация и волатильность капитала. Движение капитала в развивающихся странах: теория, практика и противоречия. University of Chicago Press. 2000.
3. Камински Г., Рейнхарт К. Двойные кризисы: причины банковских кризисов и кризисов платежного баланса // American Economic Review 1999. № 3.
4. Камински Г., Рейнхарт К. О кризисах и финансовой инфекции. George Washington University and University of Maryland. 1999.
5. Красавина Л. Н. Глобальные риски и вызовы современности // Аналитический банковский журнал.
2008. № 4.
6. Мировые рынки капитала: вступая в новую эру. М. McKinsey Global Institute. 2009.
7. Сечетти С., Кохлер М, Аппер С. Финансовые кризисы и экономическая активность. 2009. URL: http://www. bis. org/publ/othp05.pdf.
8. Статистика Банка международных расчетов. URL: http://www.bis.org/statistics/secstats. htm.
9. Статистика Всемирной федерации бирж. URL: http://www.world-exchanges.org/statistics.
10. Форбс К., Ригобон Р. Распространение кризиса в Латинской Америке // NBER Working Paper. 2000. № 7885.
11. Шварц А. Реальные и псевдо-финансовые кризисы // Financial Crises and World Banking Policy. 1987. URL: http://www.nber.org/books/schw87-1.
12. Эйхенгрин Б., Роуз А., Уиплош Ч. Распространение валютных кризисов. 1997. URL: http://www. econ. berkeley. edu/~eichengr/research/pre5681.pdf.
13. Энтов Р. М. Анализ в свете теории кризисов. Миро -вой кризис: угрозы для России. М.: ИМЭМО РАН.
2009.
