CC BY
28
В. ЭНГАУ*
Виктория Энгау— соискатель кафедры денег и ценных бумаг СПбГУЭФ. Закончила СПбГУЭФ в 2002 г.
Ныне — менеджер в инвестиционном банке Goldman Sachs. Автор 4 публикаций.
Область научной специализации — финансовые рынки, российский ры-IPO.
❖
РОССИЙСКОЕ 1РО В ГЛОБАЛЬНОМ МИРЕ"
Как мировой феномен современная история IPO берет свое начало с 1970-х годов. С тех пор мировой рынок IPO испытал взлеты и падения, но наиболее значительным стал его рост во время «бычьего» периода 1995— 2000 гг. В рекордном 1999 г. на волне стремительного развития IT-компаний на мировой рынок IPO вышло около 2000 компаний, привлекших примерно 200 млрд долл.
В России практику 1РО эмитенты стали осваивать с ¡996 г., и изначально размещения проходили на международных рынках капитала — на крупнейших мировых фондовых биржах; главным образом Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Первым размещение 13 % своих акций на NYSE осуществил крупнейший российский оператор сотовой связи «Вымпелком». Сделка была заключена в 1996 г, на общую сумму 107 млн долл. Четыре года спустя, в 2000 г., главный конкурент «Вымпелкома» компания «Мобильные Телесистемы» (МТС) предложила инвесторам 17,0 % акционерного капитала на NYSE. По итогам сделки размер привлеченных МТС средств оказался равным 364 млн долл.
Преимущества публичного размещения на западных биржах казались вполне очевидными. Это и доступ к большому капиталу, и престиж, и создание рынка для существующих акционеров. В течение 1996-2003 гг. российские IPO носили еще спорадический характер. Они состоялись в 1996, 1999,2000, 2002 и в 2003 гг.
Первым годом, о котором можно сказать, что российские IPO начали превращаться в заметное явление, был 2004 г. Тогда российские компании провели б IPO на 665 млн долл. Объем IPO стал сравним с объемом за все предыдущие 8 лет. С тех пор размер публичных размещений отечественных компаний неуклонно растет, с каждым годом превышая совокупный объем всего прошедшего периода.
В 2005 г. на фондовый рынок вышло почти втрое больше компаний (13), причем самых разных — от небольшой агрофирмы «Хлеб Алтая» до гигантов металлургии (НЛМК) и ТЭКа — «Новатека». На руку эмитентам сыграла хорошая макроэкономическая ситуация и политическая стабильность. Инвесторы постепенно забывали о «деле ЮКОСА». Крупные компании начали консолидировать бизнес, готовить международную отчетность, улучшать корпоративное управление.
За счет IPO компании и их владельцы привлекли в 2005 г. около 4,5 млрд долл., 94 % из которых выложили иностранные инвесторы. При этом 10 из 13 размещений состоялись на LSE: 6 на основной секции и 4 — на альтернативной площадке (AIM). Размещений на NYSE не проводилось: они стали более хлопотными из-за ужесточения требований со стороны SEC. Самым крупным в 2005 г. стало размещение холдинга АФК «Система», самым мелким — аграрной компании «Пава» (Хлеб Алтая).
По данным PrícewaterhouseCoopers, в 2006 г. на основных биржевых площадках Европы число проводимых IPO выросло на 9 % (до 653). Объем привлеченных средств вырос на 27 % (до 65,4 млрд евро). При этом 2006 г. стал первым за последнее время годом спада международных IPO на LSE и на DB. В сумме их было проведено на 6 % меньше, чем в 2005 г. Если в 2005 г. на LSE было проведено 354 1РО, то в 2006 г. — уже только 297.
© В. Энгау, 2007
' Статья публикуется по рекомендации доктора экономических наук, профессора А. С. Селищева.
Прочие секторы (49 %)
Промышленные товары и услуги (20 %)
Технологический сектор и инновации(13 %)
Финансовые услуги (6 %)
Сырьевые компании (6 %)
СМИ (6 %)
РИС. 1. IPO компаний на европейских площадках в 2006 г, по данным PWC (всего — 653 размещения).
Рекордную сумму привлеченных на IPO средств LSE обеспечила «Роснефть». Ее размещение стало крупнейшим в Европе в 2006 г. Третьим в рейтинге был «Комстар», четвертым — «Северсталь». При этом отраслевая структура российских IPO не совпала с европейскими тенденциями (рис. 1.) [1;2]. Процесс российских IPO в 2006 г. открыла компания Комстар-ОТС. Всего же за год было проведено 17 IPO. Несколько меньше, чем планировалось (табл.) [2,20].
Табл и ца
IPO российских эмитентов в 2006 г.
Эмитент Дата размещения О&ьем, млн долл. Доля акций, % Биржа
] Комстар-ОТС 07.02 1060 35 МФБ-Ь8Е-ММВБ
2 Группа «Разгуляй» 06.03 144 25 ММВБ-РТС
3 Верофарм 25.04 140 49.9 РТС
4 Магнит 28.04 368 19 РТС
5 Группа Черкизово 10.05 251 27,8 ММВБ-PTC-LSE
6 СТС-Медиа 01.06 346 16,4 NASDAQ
7 Белон 05.06 57 13 РТС
8 Роснефть 14.07 10 500 15 ММВБ-PTC-LSE
9 ОГК-5 31.10 459 14,4 ММВБ-РТС
10 тмк 31.10 1070 23 РТС, LSE
|] Система-Галс 03.11 420 18 LSE-PTC-ММВБ
12 Челябинский ЦЗ 07.11 281 18 РТС, LSE
13 Северсталь 08.11 1063 9 LSE
14 Рас ti адская шахта 10.11 316,7 33 ММВБ, РТС
15 Центр МТ 05.12 105,3 18 РТС
16 RGI International 11.12 192 31,5 LSE/A1M
17 Mirland Development 13.12 282 30,0 LSE
На рис. 2 изображена динамика совокупного объема IPO российских эмитентов за И лет (1996-2006 гг.), а также прогноз, осуществленный «Церихом» в 2006 г. на 2007 г.
В 2006 г. российские эмитенты, выходя на зарубежный рынок, предпочитали размещаться в Великобритании, поскольку требования американских регуляторов, предъявляемые к компаниям при листинге, крайне жесткие. На начало 2007 г. на NYSE котировались акции всего пяти российских компаний: «Вымпелкома», МТС, «Вимм-Билль-Данна», «Ростелекома» и «Мечела». На LSE было зарегистрировано 29 российских компаний. При этом капитализация американского рынка составила примерно 15 трлн долл., а английского — 4 трлн долл. В Лондоне ежедневный оборот российских компаний оценивался на начало 2007 г. в I млрд долл., а в Нью-Йорке — около 200 млн долл.
1996-2003 2004 2005 2006 2007 —прогноз
РИС. 2. Динамика совокупного объема IPO российских эмитентов в 1996-2006 гг.
Распределение в 2006 г. российских IPO по биржам. Если считать, что некоторые российские компании проводили одновременно IPO не на одной, а сразу на двух и даже трех биржах, то всего в 2006 г. было проведено 26 российских 1РО. Их распределение по биржам иллюстрирует рис, 3 [4,81].
Больше всего 1РО было проведено на Лондонской бирже (14), а также РТС (10) и ММВБ (6). Стоимость всех 1РО составила 18,9 млрд долл. При этом на Россию из этой суммы пришлось 5,5 млрд долл., или 29,1 %, что, в общем, отвечало требованию ФСФР относительно размещения не менее 30 % акций российских компаний, выходящих на IPO, на отечественных площадках.
Конечно, в связи с этим следует иметь в виду, что российские биржи пока существенно отстают от мировых по оборотам. Например, крупнейшая российская биржа ММВБ, на которой осуществляется более 80 % всех биржевых сделок (в 2006 г. оборот составил 52 трлн руб., а в 2005 г. — 26,5), пока существенно отстает от NYSE и SLE (рис. 4) [4,81].
Влияние IPO на рыночные котировки в 2006 г. Динамика акций после IPO была противоречивой. Некоторые бумаги продемонстрировали хороший рост (больше всех выросла разместившаяся на американской NASDAQ СТС-Медиа — на 65,3 %). Компании, агрессивно оценившие свой бизнес, достаточно сильно упали (больше всех «Черкизово» и «Разгуляй» — на 17 %). Неудачно разместившаяся Северсталь в первые два месяца также неудачно торговалась, но в конце января 2007 г. резко выросла, почти достигнув цены размещения.
трлн руб.
600
ММВБ LSE NYSE
РИС. 4. Динамика оборота бирж.
В целом же картина оказалась довольно пессимистичной. Среднеарифметический рост акций после IPO в 2006 г. составил 11 %, что на фоне общих успехов российского фондового рынка (прирост индекса РТС за 2006 г. составил 71 %), выглядит удручающе.
Динамика акций Роснефти оказалась более успешной, чем в среднем по разместившимся компаниям. Акции Роснефти, начав торговаться по 220 руб. за штуку, постепенно опустились до уровня 200 руб. Однако затем снижение прекратилось, так как многие инвесторы были уверены, что именно по такой цене маркет-мейкеры будут поддерживать котировки акций компании. В период роста осеннего рынка бумаги Роснефти продемонстрировали максимум, но не вместе с индексом РСТ, а на два месяца раньше.
Искаженное восприятие российскими эмитентами подлинного смысла IPO позволило рассчитать и динамику котировок перед размещением. Акции некоторых компаний, задумавших IPO, уже торговались на фондовом рынке, и так как планируемая цена размещения обычно больше текущей цены, то известие об ÍPO оказало сильнейшее влияние на акции этих компаний. Затри месяца, предшествующих размещениям 2006 г., котировки этих акций сильно изменились. Относительно спокойными остались только бумаги Северстали.
Отложенные IPO. Масштабная коррекция на мировых фондовых биржах в мае-июне 2006 г. не позволила многим компаниям разместить акции на биржах. Из-за отказа компаний проводить запланированные эмиссии в условиях плохой конъюнктуры на мировых фондовых рынках инвесторы в июне не получили новых акций на 9,5 млрд долл. В июне 2006 г. в мире было отложено 31 первичное размещение акций. Это самый высокий показатель с марта 2001 г. Среди компаний, которые не довели до конца процесс IPO российская «Копейка», отложившая размещение 25 % акций на LSE и РТС. В ходе премаркетинга в июне выяснилось, что инвесторы оценили «Копейку» в 750-800 млн долл. вместо ожидавшихся организаторами 1-1,39 млрд долл.
В конце марта 2007 г. рыночная капитализация 24 фондовых рынков Европы, включая восточные, такие как Россия и Турция, по данным Thompson Financial, достигла 15,72 трлн долл., а капитализация США — 15,64 трлн долл. Таким образом, впервые после Первой мировой войны европейский фондовый рынок преодолел объем американского (общая капитализация мирового фондового рынка составляла 45 трлн долл., а российского — I трлн долл.).
В 2007 г. IPO российских компаний продолжали находиться в стадии оживления. На рис. 5 [5,113] приведена отраслевая и количественная характеристика планируемых российских IPO.
В целом состояние российского фондового рынка свидетельствует о том, что он остается весьма неустойчивым, и эта неустойчивость является результатом как внутриэкономических, так и внешнеполитических факторов.
Ист.: Deutsche Bank.
РИС. 5. Ожидаемые IPO в 2007 г. по отраслям.
ЛИТЕРАТУРА
1 Коммерсант, 2007,4 апр.
2 Коммерсант, 2007,29 алр.
3 www.zerich.ni
4 Эксперт, 2007, J6 17.
* Коммерсант-Деньги, 2007, № 13.
