CC BY
12
0131Р СТАТЕН
1 11681 -2009
РОССИИСКИИ РУБЛЬ: ПЛАВНОЕ СНИЖЕНИЕ ИЛИ СВОБОДНОЕ ПАДЕНИЕ'
Экономическая ситуация в России, как и во всем мире, по-прежнему далека от стабилизации, а прогнозы аналитиков остаются достаточно туманными.
Мнения экспертов инвестиционных компаний иногда настолько диаметрально противоположны, что прийти хотя бы к какому-нибудь консенсусу очень сложно. Их оценки расходятся не только в том, сколько будет стоить нефть в следующем году и какими темпами будет расти экономика РФ, но и в том, насколько правильно действуют чиновники, чтобы избежать углубления кризиса.
Например, эксперты имеют две совершенно разных точки зрения относительно желательных темпов девальвации рубля и дальнейших последствий текущей валютной политики ЦБ РФ.
Медленное ослабление рубля: напрасная трата времени
Среди аналитиков большинство считают, что пошаговое ослабления курса рубля относительно бивалютной корзины является напрасной тратой времени и денег.
Например, аналитики инвестиционной компании (ИК) «Тройка Диалог» характеризуют политику постепенного ослабления курса рубля как «неверные шаги в верном направлении» и пока не видят оснований для изменения своего мнения.
По мнению главного экономиста ИК «Тройки Диалог» Евгения Гавриленкова, при медленном ослаблении рубля высока вероятность, что замедление экономического роста РФ продолжится, так как пока курс российской валюты будет столь же предсказуемо снижаться, банки и прочие инвесторы будут накапливать валюту. Этот процесс не прекратится, до тех пор пока курс рубля не найдет нового равновесного значения, при котором спекуляции на ожидании его девальвации потеряют смысл.
Как считает аналитик «Тройки Диалог», самый естественный способ найти такое равновесие — переход к политике плавающего валютного курса (в идеале это должно сопровождаться повышением процентных ставок), хотя можно продолжать и текущую политику постепенного ослабления валюты под контролем государства.
* ИНТЕРФАКС-АФИ. Москва. 25 декабря.
Однако, по оценке аналитика, второй вариант представляется гораздо более дорогим: пытаясь переиграть рынок, ЦБ РФ не только сокращает золотовалютные резервы, но и провоцирует экономический спад, поскольку в ожидании девальвации деньги нормально не циркулируют.
Главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова считает, что решение ЦБ РФ постепенно ослаблять обменный курс рубля к бивалютной корзине хуже, и чем моментальная девальвация, и чем поддержание курса на стабильном уровне.
По ее мнению, в первом случае ЦБ РФ смог бы сохранить резервы на прежнем уровне и не дать спекулянтам времени уйти в доллары. Однако такой шаг отрицательно сказался бы на стоимости сбережений граждан, подстегнул инфляцию и спровоцировал изъятие средств с депозитов. С другой стороны, поддержка рубля на прежнем уровне позволила бы сохранить рублевые депозиты, но ценой дальнейшего сокращения резервов. Однако промежуточное решение постепенно ослаблять рубль к корзине не предотвратило сокращения резервов и подстегнуло бегство из рубля.
Аналитик ишСгеёк А1;оп Владимир Осаковс-кий считает, что девальвировать рубль надо сразу, несмотря на то, что в краткосрочной перспективе это может вызвать определенные сложности из-за повышенной волатильности валютного курса. Между тем данная мера позволит стабилизировать платежный баланс, минимизировать дальнейшие потери резервов, вернуть денежно-кредитную политику в нормальное русло, отмечает эксперт.
В. Осаковский считает, что если сейчас отпустить рубль, то он подешевеет где-то на 10%. При этом эксперт отметил, что это достаточно оптимистичный сценарий.
Среди негативных последствий пошагового ослабления рубля аналитик отметил продолжение оттока капитала, бегство из рубля на ожиданиях его дальнейшего ослабления, давление на резервы.
Кроме того, он отметил, что в таких условиях осуществление какой-либо кредитной политики, особенно в банковской системе, практически невозможно: рублевые кредиты в большинстве случаев просто не выдаются.
ОБЗОР СТАТЕЙ
1 (169) -2009
Аналитик полагает, что если ЦБ РФ «отпустит рубль в свободное плавание», ситуация стабилизируется в течение нескольких недель, если не дней. Однако, когда это может произойти, специалист итСгеёк А1;оп прогнозировать затруднился. Может быть, в ближайшие месяцы, предположил он.
Аналитики Альфа-банка в рамках базового сценария прогнозируют падение ВВП РФ на 3 % в 2009 г.
Аналитики «Тройки Диалог» считают, что, если в 2009 г. нефть будет стоить 30-40 долл. за баррель, а государство продолжит странные действия на денежных рынках, то усилится вероятность экономического спада — возможно, он составитдо 4—5 %.
Между тем эксперты «Тройки Диалог» пока еще не готовы полностью отказаться от ранее высказанного мнения о том, что в 2009 г. российская экономика может вырасти на 4—5 %, однако этот сценарий постепенно переходит из наиболее вероятных в категорию теоретически возможных.
Возможность роста ВВП РФ в 2009 г. остается, но для этого правительству должно хватить решимости отказаться от жесткого контроля за курсом рубля, причем не позднее января — февраля, считают аналитики «Тройки Диалог». Чем дольше оно манипулирует валютным и денежным рынками, тем менее реалистичным становится такой сценарий, подчеркивают они.
Аналитик ишСгеёк А1оп также считает, что снижение ВВП РФ на 3—4% в следующем году вполне реально, если курс рубля будет под контролем. Если же произойдет одноразовая девальвация с переходом на плавающий курс, то резкого спада ВВП РФ можно будет избежать при определенной поддержке экспортеров, импортозамещении, возобновлении кредитной активности в банковском секторе, отмечает В. Осаковский.
В поисках «золотой середины»
Практически все аналитики признают, что девальвация рубля необходима, чтобы привести его курс в соответствие с текущими ценами на нефть. Однако часть из них считает резкую девальвацию национальной валюты крайней мерой, которая может привести к непредсказуемым и неуправляемым негативным последствиям. Поэтому текущая политика ЦБ РФ представляется экспертам как «золотая середина» между жестким контролем за курсом и позволением ему изменяться под воздействием рыночных условий.
По мнению аналитиков «Ренессанс Капитала», немедленный переход к плавающему курсу рубля в текущих условиях не представляется целесообразным.
«Финансовый кризис 1998 г. сформировал в восприятии населения России жесткую связь меж-
ду девальвацией и банковским кризисом. Таким образом, разовая девальвация на 20—30%, неизбежная при принятии решения о переходе к плавающему курсу, вызовет резкий и бесконтрольный отток вкладов физических лиц вкупе с обменом рублевых сбережений на доллары США или евро. Такой поворот событий чрезвычайно опасен с двух точек зрения: 1) банки сразу же лишатся большей части депозитов населения (6 трлн руб.), что приведет к необходимости запрета на их досрочное снятие, как это сделали власти Украины в октябре текущего года; 2) появятся очереди у отделений банков и обменных пунктов, возникнет дефицит наличных долларов, что обусловит появление черного рынка валюты — все это чрезвычайно опасно с точки зрения социальной стабильности в стране. Кроме того, возможно нарушение ковенантов по уровню относительной задолженности компаний и банков и, соответственно, предъявление требований немедленного возврата внешней задолженности», — говорится в обзоре инвесткомпании.
Аналитики полагают, что альтернативой перехода к плавающему курсу является текущая политика ЦБ РФ: поэтапное снижение курса рубля к би-валютной корзине путем расширения допустимого коридора колебаний к операционному ориентиру. Среди преимуществ такой политики — отсутствие значительных колебаний и, соответственно, резкого ускорения оттока депозитов, а также гибкость в определении дальнейших шагов в зависимости от ситуации на мировом товарном рынке и рынках капитала.
Именно сохранение стабильности курса юаня в 1997—1999 гг. в условиях масштабной девальвации валют других азиатских стран привело к существенному укреплению позиций Китая на мировых финансовых рынках, отмечают аналитики.
В то же время они подчеркивают, что у такого подхода есть и ряд существенных недостатков. Основным из них является усиление ожиданий будущей девальвации — неважно, плавной или резкой.
По мнению экспертов «Ренессанс Капитала», хорошим был бы вариант разового резкого ослабления курса рубля (на 10—15%) при сохранении контроля за диапазоном его колебаний к корзине, и последующее плавное и менее значительное укрепление (на 5—10 %).
Аналитики считают, что такая политика, как и вариант перехода к свободному курсообразованию, позволит ликвидировать ожидания девальвации в будущем (т. е. остановить и, возможно, развернуть отток капитала), обеспечит условия для предоставления ликвидности финансовой системе и реальному сектору и приведет к снижению процентных ставок. При этом девальвация не будет бесконтрольной,
ОБЗОР СТАТЕЙ
1 (169) -2009
что должно минимизировать риск резкого оттока вкладов населения. Тем не менее и у этого подхода есть недостатки. Основным из них, по мнению экспертов, является наименьшая гибкость с точки зрения курсообразования в будущем, так как в случае дальнейшего ухудшения условий торговли успешное повторение такой политики маловероятно.
Оптимальным в сложившихся условиях аналитики «Ренессанс Капитала» считают сохранение существующих границ коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине, до тех пор пока спекулятивное давление на российскую валюту не прекратится, а затем возобновление поэтапного перехода к плавающему курсу.
Однако стоит подчеркнуть, что прогноз «Ренессанс Капитала» по стоимости нефти марки Brent на мировом рынке в 2009 г. составляет 70 долл. за баррель. Более того, они ожидают, что в дальнейшем цены на нефть продолжат расти.
По мнению аналитика финкорпорации Урал-сиб Владимира Тихомирова, плавная девальвация рубля, особенно относительно доллара США, позволяет Правительству РФ не потерять доверия населения, что снижает отток денежных средств с депозитов физлиц.
Как отметил В. Тихомиров, резкая девальвация чревата сильной дестабилизацией как экономики РФ, так и политической ситуации в стране. Это может привести к потере доверия к валютной политике как со стороны населения, так и инвесторов. При этом он полагает, что плавная девальвация не будет иметь сильных негативных последствий для экономики страны.
Согласно оценке аналитика Уралсиба, ЦБ РФ тратит на поддержку курса рубля не так уж много средств, чтобы это стало обоснованием неправильности действий Центробанка.
«Резервы сократились также и из-за переоценки валют, и в результате помощи корпоративному сектору расплатиться с внешними долгами», — отметил аналитик.
При этом он подчеркнул, что если обратиться к истории, то резкая девальвация национальной валюты происходила раньше совершенно в другой макроэкономической обстановке: когда резервы истощались до критического уровня и когда де-факто формировался «черный рынок» валюты, т. е. официальный курс не отражал реального. Ничего подобного в России не наблюдается, отметил эксперт.
ММК СОХРАНЯЕТ УСТОЙЧИВОЕ ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ*
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) опубликовал отчетность по МСФО по итогам работы за 9 мес. 2008 г., финансовые результаты деятельности оказались незначительно ниже прогнозов аналитиков. Компания представила прогноз выручки по итогам текущего года, прогноз инвестиций по итогам года, результаты производства в ноябре и прогноз на декабрь.
ММК увеличил чистую прибыль по МСФО за 9 мес. 2008 г. на 42 % — до 1,483 млрд долл. Выручка выросла на 49% и составила 9,182 млрд долл., EBITDA — на41 %, до 2,673 млрд долл.
Совокупный долг на конец III кв. 2008 г. составил 1,478 млрддолл., краткосрочный долг, включая текущую часть долгосрочного долга — 1,220 млрд долл. В состав краткосрочного долга входят возобновляемые кредитные линии в объеме 434 млн долл. для финансирования деятельности трейдеров,
* ИНТЕРФАКС-АФИ - Москва. 12 декабря.
входящих в группу ММК. Чистый долг составил на конец III кв 372 млн долл.
Аналитики инвестиционных банков и компаний прогнозировали, что чистая прибыль ММК составит в среднем 1,678 млрд долл., выручка — 9,202 млрд долл., EBITDA — 2,566 млрд долл. Таким образом, чистая прибыль и выручка оказалась незначительно ниже прогнозов аналитиков, EBITDA — выше их ожиданий.
Наиболее точный прогноз среди инвестбанков и компаний по выручке, чистой прибыли и EBITDA был у аналитиков Уралсиб Кэпитал и Ренессанс Капитал.
Чистая прибыль ММК по МСФО в III кв. 2008 г. по сравнению со II кв. 2008 г. увеличилась на 5 %, до 667 млн долл., выручка выросла в 1,6 раза, до 3,529 млрддолл.
Консервативный прогноз выручки по итогам 2008 г. ММК ожидает, что выручка по итогам 2008 г. составит 10,4 млрд долл., EBITDA margin — 26 %,
