Научная статья на тему 'Валютный кризис 2008-2009 гг. В России: причины и особенности'

Валютный кризис 2008-2009 гг. В России: причины и особенности Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
10297
1025
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Журнал
Финансы и кредит
ВАК
Область наук
Ключевые слова
ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИС / ПЛАВНАЯ ДЕВАЛЬВАЦИЯ / ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС / ОТТОК КАПИТАЛА / ВНЕШНИЙ ДОЛГ

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Миклашевская Н.А., Авдеева Е.Г.

В статье рассмотрены особенности валютного кризиса в России в 2008-2009 гг. Выделены внешние и внутренние причины кризиса. Выявлены положительные и негативные последствия политики плавной девальвации рубля.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Валютный кризис 2008-2009 гг. В России: причины и особенности»

Теория кризисов

Удк 330.33

ВАЛЮТНЫЙ кризис 2008-2009 гг. В РОССИИ: ПРИЧИНЫ И ОСОБЕННОСТИ

Н. А. МИКЛАШЕВСКАЯ, кандидат экономических наук, доцент кафедры политической экономии Е-mail: myklo@mail.ru

Е. Г. АВДЕЕВА, аспирант кафедры политической экономии

Е-mail: avdeeva@bk.ru Московский государственный университет

им. М. В. Ломоносова

В статье рассмотрены особенности валютного кризиса в России в 2008-2009гг. Выделены внешние и внутренние причины кризиса. Выявлены положительные и негативные последствия политики плавной девальвации рубля.

Ключевые слова: валютный кризис, плавная девальвация, платежный баланс, отток капитала, внешний долг.

В 2008 г. финансовый кризис, зародившийся в США годом ранее, распространился по всему миру, не оставив в стороне ни одну страну, в том числе и Россию, которая в сентябре 2008 г. столкнулась с новыми макроэкономическими реалиями. Глобализация мировой экономики привела к интеграции нашей страны в мирохозяйственные связи. Поэтому резкое падение мировых цен на нефть, отток иностранного капитала, отсутствие свободной ликвидности у банков чувствительно ударили по национальной экономике и дестабилизировали финансовую систему.

Валютный кризис является одной из компонент финансового кризиса. Он выражается в резком обесценении (девальвации) национальной валюты на 25—30 % после периода относительной стабильности валютного курса за достаточно короткий период времени — от нескольких дней до нескольких месяцев.

Одновременно наблюдаются ухудшение платежного баланса по текущим операциям и дефицит платежного баланса по капитальным операциям [1], что приводит к значительному сокращению золотовалютных резервов. Так, в РФ с сентября 2008 г. по февраль 2009 г. валютный курс рубля к доллару снизился на 47,5 % (с 24,667 руб. за долл. на 02.09.2008 до 36,3798 на 07.02.2009) (рис. 1), а валютные резервы упали на 33,5 % (с 582,2 млрд долл. на 01.09.2008 до 386,9 млрд долл. на 01.02.2009).

В настоящее время прогноз динамики валютного курса представляет особый интерес как для российского бизнеса, так и для государства. Широко обсуждается угроза «валютной войны» на мировой арене как способ повышения конкурентоспособности национальных экономик. В связи с этим анализ особенностей валютного кризиса в России, его причин и последствий представляется весьма актуальным.

С целью систематизировать причины валютного кризиса уместно использовать классификацию, в основе которой лежит деление на внешние и внутренние причины. В условиях глобализации мировой экономики особый интерес приобретает исследование внешних причин валютных кризисов — так называемая проблема международного распространения кризисов или «инфекция».

ОООООООООООООООООООООООООТОТОТОТОЗОЗОТОТОЗОТОТ

ооооооооооооооооооооооо ооооооооооооооооооооооо смсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсмсм

смсо^-юшь-гаазо оооооооо^

^смсо^-юшь-гаазо ооооооооо^

Рис. 1. Динамика номинального валютного курса рубля в 2008—2010 гг.: 1 — долл. /руб.; 2 — евро/руб.

Выделяют следующие каналы распространения международного кризиса:

— общие шоки (непредвиденное падение цен на экспортируемые товары, резкий рост процентной ставки на мировом рынке);

— торговые шоки (кризис у торгового партнера может привести к падению цен на внутреннем рынке, оттоку капитала, атаке на валютный курс);

— финансовые связи (кризис в стране — главном региональном кредиторе стимулирует инвесторов пересмотреть требования к своему портфелю активов, усилить риск-менеджмент, изменить структуру вложений, потребовать дополнительного обеспечения);

— информационный эффект (валютный кризис в одной стране дает сигнал спекулянтам о возможности атаки на валюту другой страны со сходными макроэкономическими показателями) [5].

Согласно докладу исследовательской группы G-20 («Большая двадцатка»), с ростом проблем на финансовых рынках развитых стран в 2007—2008 гг. волатильность финансовых рынков стран с формирующимся рынком усилилась. Были выделены два канала «инфекции»: финансовый и торговый. Воздействие по финансовому каналу проявилось в продаже акций на фондовых рынках, закрытии части позиций «carry trade», сокращении размещений облигаций на международном рынке, росте рисковых премий. Кроме того, банковский сектор этих стран находился в зависимости от международных кредиторов. Отмечено, что большинство стран с формирующимся рынком имеет значительные торговые связи с развитыми странами. Поэтому в

условиях кризиса сокращение мирового спроса на экспорт по торговому каналу привело к спаду в реальном секторе экономики этих стран [8].

Внешними причинами валютного кризиса в России были:

— резкое падение цен на экспортную продукцию, в том числе нефть, что привело к снижению экспортной выручки предприятий и поступлений иностранной валюты в страну;

— значительный отток иностранного спекулятивного капитала, который сопровождался покупками валюты;

— отсутствие возможности привлечь новые кредиты в

иностранной валюте за рубежом.

Как следствие, ликвидность российских банков значительно ухудшилась, процентные ставки резко повысились, получить кредит в России стало практически невозможно [13].

Среди основных внутренних причин следует выделить быстрый рост внешнего долга частного сектора, а также диспропорции национальной экономики, ориентированной на экспорт сырья. В России банки и корпорации накануне кризиса заимствовали за границей, поскольку процентные ставки по займам в иностранной валюте были значительно ниже рублевых ставок. Несмотря на то, что российские власти накопили значительный запас иностранной валюты, российские банки и предприятия практически уравновесили эту сумму, взяв в долг за границей. С началом мирового финансового кризиса кредитные линии закрылись, а рублевая стоимость внешних долгов значительно выросла. Такое развитие событий, по мнению нобелевского лауреата Пола Кругмана, является «матерью валютных кризисов» [4].

Подробно остановимся на том, как протекал валютный кризис в России. Еще в начале 2008 г. финансовое положение РФ выглядело стабильным и устойчивым. В предшествующие годы страна демонстрировала высокие темпы роста ВВП (более 7 % в год), имела профицит государственного бюджета и положительное общее сальдо платежного баланса. В условиях растущих мировых цен на нефть поступательно увеличивались золотовалютные резервы. Банк России проводил политику недопущения чрезмерного укрепления курса рубля,

которое могло бы нанести ущерб конкурентоспособности российского экспорта.

С началом финансово-экономического кризиса в России на фоне падения мирового спроса и цен произошло значительное снижение активного сальдо баланса текущих операций. Если в III квартале 2008 г. оно составляло 29,6 млрд долл., то в IV квартале 2008 г. — всего 8,5 млрд долл., снизившись на 71 %. Падение мировых цен на нефть в три раза (цена барреля нефти марки Urals составила 130 долл. в июне и только 41 долл. в декабре 2008 г.), а также на продукцию ориентированных на экспорт отраслей металлургии, химии сильно отразилось на российском товарном экспорте. Несмотря на ухудшение условий торговли, объемы импорта в IV квартале 2008 г. изменились незначительно из-за низкой эластичности импорта по обменному курсу рубля и отсутствия аналогичных товаров отечественного производства [9]. Положительное сальдо торгового баланса в IV квартале 2008 г. достигло отметки 24,7 млрд долл. по сравнению с 53,9 млрд долл. кварталом ранее.

В 2006—2007 гг. многие глобальные инвестиционные фонды размещали свои капиталы на российском финансовом рынке. Их привлекала не столько высокая доходность отечественного фондового рынка, сколько устойчивость российской национальной валюты: рубль поднимался по отношению к корзине ведущих мировых валют. Они размещали свои активы главным образом не на рынке акций, а на рынке денежных инструментов: в банковские депозиты, в том числе в низкодоходные, но крайне надежные депозиты в Банке России по ставкам 3—3,5 % годовых, а также в государственные, муниципальные и корпоративные облигации с доходностью от 6 до 12 % годовых. Россия для этих фондов стала одним из сегментов мирового рынка для проведения операций по схеме «carry trade» — привлечение средств в странах с низкой процентной ставкой и размещение их в странах с высокой доходностью активов.

В 2006 г. Россия впервые столкнулась с чистым притоком капитала, составившим 41,4 млрд долл. В 2007 г. этот показатель увеличился в два раза, достигнув 81,7 млрд долл. и превысил положительное сальдо по счету текущих операций. Столь значительный приток капитала в 2007 г. объяснялся рядом обстоятельств.

Во-первых, произошла либерализация законодательства о валютном регулировании: с 01.07.2006 была введена полная конвертируемость рубля как по счету текущих операций, так и по счету движе-

ния капитала, а 30.10.2007 были внесены изменения в Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле», которые привели требования к свободному перемещению капитала в соответствие с международными стандартами.

Во-вторых, в условиях укрепления курса рубля и высоких внутренних процентных ставок внешние заимствования российских компаний и банков, а также российские финансовые рынки становились все более привлекательными для иностранного капитала. В то время как прямые иностранные инвестиции в 2007 г. составили 55 млрд долл., иностранные ссуды и займы, привлеченные частным сектором, выросли до 142 млрд долл. Помимо роста инвестиционного и потребительского спроса в 2007 г. этому в немалой степени способствовали продажа активов ЮКОСа и проведение 1РО^РО российскими банками [15].

Ситуация кардинально изменилась в 2008 г., когда в условиях нестабильности на мировых финансовых рынках начался массированный отток капитала из стран с формирующимися рынками. Чистый вывоз капитала из России за сентябрь-декабрь 2008 г. составил 159 млрд долл., из которых 72,1 млрд долл. приходилось на банковский сектор В этот период наблюдался значительный отток средств из акций и облигаций российских компаний: индексы РТС и ММВБ упали на 70 %, резко подскочила доходность по корпоративным облигациям в связи с падением цен на них. Фондовый рынок был недиверсифицирован из-за доминирования нескольких нефтегазовых компаний, а также находился в сильной зависимости от иностранных инвесторов [2]. Иностранные банки-кредиторы потребовали досрочного возврата долгов крупных российских корпораций в связи с обесценением заложенных акций. Многие российские компании вынесли центр прибыли за рубеж и тоже выводили деньги из страны.

В предкризисный период наблюдался значительный рост внешнего долга частного сектора России. На 01.07.2008 внешний долг РФ составил 534,5 млрд долл., увеличившись за год на 34 %. При этом на внешний долг государственного сектора в расширенном определении (с учетом государственных предприятий и банков) приходилось 184,4 млрд долл. (37 %), из которых на органы государственного управления и денежно-кредитного регулирования — только 38 млрд долл. (рис. 2). 76 % внешнего долга РФ было номинировано в иностранной валюте, а 19 % обязательств являлись краткосрочными. Глав-

560 540 520 500 480 460 440 420

400

Г п

Рис. 2. Внешний долг РФ в 2008— 2010 гг., млрд долл.

01.01.2008 01.04.2008 01.07.2008 01.10.2008 01.01.2009 01.04.2009 01.07.2009 01.10.2009 01.01.2010

ной составляющей внешнего долга стали займы и ссуды: банки и предприятия занимали деньги за рубежом по низким процентным ставкам, а когда приходил срок выплат основной суммы долга, привлекали новый кредит на большую сумму, за счет которого погашался предыдущий кредит. В этих условиях кредитные портфели российских банков быстро росли, предприятия вкладывали значительные суммы в развитие бизнеса, что способствовало значительному темпу экономического роста. Однако сформировалась сильная зависимость от ликвидности мировых финансовых рынков. Сложилась ситуация, когда внешняя задолженность банков направлялась на финансирование внутреннего кредитования. Внешние займы банков выступали фактором увеличения денежного предложения и роста ликвидных обязательств российских банков перед внешним миром, как следствие, расширение денежной базы коррелировалось с приростом внешней задолженности банков.

В ходе кризиса значительно пострадал банковский сектор экономики. Как только на мировых финансовых рынках произошло обвальное падение индексов, инвесторы стали активно изымать ресурсы с формирующихся рынков, в том числе уходить с российского финансового рынка. Значительный отток иностранного спекулятивного капитала сопровождался покупками валюты на внутреннем валютном рынке. Привлечение новых кредитов российскими банками и компаниями стало практически невозможным. С одной стороны, это обострило проблемы российского банковского сектора: резко повысились процентные ставки, возросла доля проблемных активов, значительно снизилась ликвидность российских банков. С другой стороны, чрезмерный финансовый долг частных заемщиков усилил падение курса рубля.

Правительство РФ и Банк России предприняли ряд действий для поддержки банковской системы. В частности, Банк России разместил во Внешэкономбанке депозит в размере 50 млрд долл., из которых на рефинансирование внешней задолженности российских компаний и банков было потрачено 11 млрд долл., остальная сумма была направлена на рекапитализацию российских банков. Во Внешэкономбанке были размещены средства Фонда национального благосостояния России в размере 450 млрд руб. для кредитования банков, из которых ВТБ получил 200 млрд долл., Россельхозбанк — 25 млрд руб. Также Банк России выдал Сбербанку России субординированный кредит в сумме 500 млрд руб.

В результате кризиса стала реальной угроза смены собственников ключевых российских компаний и перехода их под контроль иностранцев. В этой ситуации проявилась проблема морального риска: государство спасало частных заемщиков, выделяя ликвидность для рефинансирования их задолженности [7].

На валютном рынке в октябре—декабре 2008 г. господствовал чистый спрос населения на наличную иностранную валюту (октябрь — 10,3 млрд долл., ноябрь — 7,6 млрд долл., декабрь — 10,3 млрд долл.), активно изымались вклады из банков. Предприятия и население конвертировали рублевые вклады и остатки на счетах в иностранную валюту. Кроме того, иностранная валюта уходила на погашение внешней задолженности. За IV квартал 2008 г. внешний долг сократился на 60,3 млрд долл.

Произошло существенное сокращение пассивов банковской системы. Для восстановления ликвидности Банк России предоставил банкам беззалоговые кредиты на срок до 6 мес., а также

расширил список активов, принимаемых в качестве залога. Межбанковское кредитование в связи с кризисом ликвидности прекратилось, сформировался кризис доверия к другим банкам. Чтобы хоть как-то улучшить ситуацию Банк России ввел новый инструмент — свои гарантии на межбанковском рынке. Была сформирована двухуровневая система предоставления ликвидности: Банк России кредитовал государственные банки, которые фактически исполняли роль кредитора последней инстанции, а те доводили ликвидность до межбанковского рынка.

Для предотвращения массового изъятия вкладов и повышения доверия к банкам был увеличен максимальный размер гарантий по банковским вкладам населения. В сентябре—октябре 2008 г. понизили ставки отчислений в Фонд обязательного резервирования (ФОР). Чтобы снизить отток капитала и сделать более привлекательными рублевые депозиты с 12.11.2008 Банк России повысил ключевые ставки по кредитам и депозитам, ставку рефинансирования, ставку РЕПО, а также ставку по операциям «валютный своп».

В это же время Банк России использовал валютные интервенции для снижения волатильности валютного курса, пытаясь предотвратить быстрое резкое обесценение рубля, которое окончательно подорвало бы доверие к слабеющему рублю.

В период быстрого обесценения рубля вложение рублевых средств в доллары и евро давало большую доходность, чем инвестиции в рублевые и реальные активы. Это создавало дополнительный спрос на иностранную валюту [14]. Наблюдавшееся «бегство от рубля» и перевод средств резидентов в долларовые и евроактивы в условиях ожидания

дальнейшего падения курса рубля могли привести к резкому падению внутренних сбережений. Страна стояла перед реальной угрозой попадания в инфля-ционно-девальвационную спираль: ликвидность, которая увеличивалась в экономике благодаря действиям Банка России, немедленно оказывалась на валютном рынке и «уходила» в доллары и евро. В результате столь необходимые для реального сектора экономики средства не доходили до него, а банковская система вновь оказывалась в условиях дефицита ликвидности [15]. В условиях ожидаемой девальвации происходила массированная скупка валюты. Следует отметить, что Банк России отказался от введения валютных ограничений. Вместо этого, чтобы нормализовать ситуацию, банкам было рекомендовано в декабре 2008 г. сохранить размер длинной валютной позиции на уровне ноября, также были открыты валютные корреспондентские счета в Банке России.

В сложившихся макроэкономических условиях предотвратить валютный кризис было невозможно, но Банк России стоял перед выбором: провести резкую быструю девальвацию или плавную, растянутую во времени. Значительные накопленные золотовалютные резервы позволили Банку России с 11.11.2008 начать реализовывать политику плавной девальвации рубля, которая продолжалась три месяца. Ее суть заключалась в поэтапном расширении (на 50 коп.) коридора колебаний валютного курса рубля к бивалютной корзине (рис. 3).

Бивалютная корзина представляет собой рублевую стоимость корзины валют, состоящей из 45 % евро и 55 % долларов, что приближено к структуре валют в составе валютных резервов РФ. Банк России использует бивалютную корзину в качестве

Рис. 3. Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины

0)0)0)0)0)0)0)0) оооооооо оооооооо смсмсмсмсмсмсмсм

ооо Банка Рос° ° ° сии в 2008— § :§ § 2010 гг., руб.

операционного ориентира валютной политики с 01.02.2005. Механизм использования бивалютной корзины выглядит следующим образом. Банк России задает для себя уровень поддержки и в ходе торгов долларами и евро на Межбанковской валютной бирже ведет постоянный пересчет стоимости корзины. А когда получившаяся величина достигает установленных им границ, проводятся интервенции, возвращающие стоимость корзины в заданные рамки.

Часть длинных долларовых позиций 20.01.2009 была закрыта в связи с предстоящими налоговыми платежами. Банк России объявил о прекращении контролируемой девальвации рубля и об установлении с 23 января коридора колебаний бивалютной корзины 26—41 руб. Также было отмечено, что сложившийся валютный курс соответствует сбалансированному счету текущих операций платежного баланса. Максимальное значение курса рубля по отношению к доллару было достигнуто 07.02.2009, курс тогда составил 36,3798. В дальнейшем поступательное ослабление рубля к доллару сменилось его укреплением.

В течение зимы 2009 г. своими твердыми намерениями не допустить дальнейшего ослабления курса рубля Банк России успешно отразил все попытки валютных спекулянтов «прорвать» верхнюю границу бивалютной корзины — рубль стабилизировался. Уже весной и летом 2009 г. в условиях некоторого повышения мировых цен на нефть и роста золотовалютных резервов Банка России стоимость корзины несколько снизилась.

Выделим особенности валютного кризиса 2008-2009 гг.

Во-первых, валютный кризис продолжался пять месяцев: с сентября 2008 г. по февраль 2009 г. За это время валютный курс рубля к доллару упал

Рис. 4. Динамика международных резервов РФ в 2008-2010 гг., млрд долл.

на 47,5 % (с 24,667 на 02.09.2008 до 36,3798 на 07.02.2009). Значительный объем накопленных золотовалютных резервов в предшествующие годы, положительное сальдо по счету текущих операций позволили Банку России провести плавную девальвацию, растянув валютный кризис во времени. Наиболее распространенным вариантом является быстрая девальвация национальной валюты в течение нескольких дней (для сравнения в августе 1998 г. стабильный в течение трех лет курс рубля потерял более 60 % своей стоимости всего за несколько дней).

Во-вторых, это был «двойной кризис» [17]: валютный кризис протекал одновременно с кризисом ликвидности, на фоне которого обострились проблемы банковского сектора. Изъятие вкладов из банков, конвертация в иностранную валюту, рост процентных ставок, появление значительного объема неработающих банковских активов, падение рубля переплелись в одну большую финансово-экономическую проблему.

В-третьих, валютный кризис был частью мирового финансового кризиса. События на мировом финансовом рынке непосредственно отражались на российском валютном рынке через торговый и финансовый каналы распространения кризиса. При этом обесценение валют наблюдалось одновременно во многих странах.

В-четвертых, постепенное ослабление национальной валюты более затратно с точки зрения расходования международных валютных резервов [3]. В период кризиса только у двух стран объем резервов значительно упал: Россия и Республика Корея (рис. 4). Основным фактором изменения размера валютных резервов в России были валютные интервенции. Также динамика объема резервов тесно коррелировалась с притоком/оттоком капи-

тала [10]. Однако большая часть резервов осталась внутри страны и стала активами российских компаний и банков.

В-пятых, этот кризис имел своеобразные последствия. Сначала рассмотрим отрицательные последствия политики плавной девальвации рубля. Растянутое во времени контролируемое обесценение рубля привело к более значительному падению ВВП [16]. Следует отметить, что 70 % промышленного производства было подвержено влиянию негативной внешней конъюнктуры [11]. Проведенная плавная девальвация не компенсировала предприятиям падения цен на мировом рынке: рублевая выручка у экспортеров упала в большей степени. Повышение процентных ставок Банком России, имевшее цель снизить отток рублевых вкладов из банков и сделать валютные спекуляции в условиях ожидаемой устойчивой девальвации рубля невыгодными, значительно увеличило расходы на выплату процентов по кредитам (процентные ставки по рублевым кредитам подскочили до 30 % годовых). Это лишило предприятия возможности пополнить оборотный капитал на приемлемых условиях, что усилило падение ВВП.

План по диверсификации и модернизации экономики отошел на второй план. Импорт высокотехнологичного оборудования в связи с девальвацией стал практически невозможным (в кризис в основном импортировалось дешевое оборудование обанкротившихся европейских компаний). Добыча и экспорт нефти и газа в I квартале 2009 г. снизились незначительно, при этом падение производства в других отраслях было очень сильным. В основном девальвация оказалась выгодной экспортоориен-тированным отраслям экономики. Кроме того, с целью поддержки нефтяных компаний были снижены экспортные пошлины на нефть и налог на добычу полезных ископаемых. Высвободившиеся средства позволили нефтяным компаниям полностью не отказываться от ранее намеченных программ капитальных вложений.

За 2008 г. реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам укрепился на 5,1 %, а за I квартал 2009 г. обесценился на 7,6 % по отношению к I кварталу 2008 г. Индекс номинального эффективного курса за 2008 г. снизился на 2 % по отношению к 2007 г., за I квартал 2009 г. — на 15,7 % в сравнении с I кварталом 2008 г. Проведенная девальвация не дала значимых преимуществ в международной торговле, поскольку валюты других стран — экспортеров нефти и газа также обесценились, а темпы их инфляции были ниже, чем в России [6].

Отметим положительные последствия политики плавной девальвации. Она позволила Банку России поддержать доверие к национальной валюте. Стоимость обслуживания валютных кредитов, выраженная в рублях, значительно возросла в результате обесценения национальной валюты. Следствием этого стал рост просроченной задолженности. Тем не менее предприятия, набравшие кредиты в иностранной валюте, в ходе плавной девальвации получили возможность обменять рубли на валюту по более выгодному курсу для обслуживания долга, тем самым сократив убытки от курсовых разниц и риск дефолта. Сохранилось доверие населения к сберегательным институтам: курсовые риски минимизировались посредством перевода рублевых сбережений в валютные активы. Плавная девальвация поддержала ликвидность и платежеспособность банковской системы, которая оказалась на грани краха.

В долгосрочной перспективе политика плавной девальвации и сохранение доверия к национальной валюте позволили Банку России приблизиться к переходу к политике инфляционного таргетирования. Таргетирование инфляции предполагает свободное плавание рубля, при этом главным инструментом денежно-кредитной политики является процентная ставка. Банк России должен пользоваться доверием населения, чтобы оказывать влияние на ожидания экономических агентов. При этой политике валютный курс становится более волатильным даже при стабильном движении капитала, влияние нефтяных цен на валютный курс уменьшается. Предпочтительным вариантом перехода от режима таргетирования валютного курса к таргетированию инфляции является постепенное расширение коридора значений валютного курса в сочетании с ужесточением цели по инфляции [12]. По мнению А. Улюкаева, в июне 2010 г. рубль завершил укрепление после девальвации 2008—2009 гг. Наступил период его большей волатильности: курс валюты определяется ситуацией на международном валютном и товарном рынках, интервенции Банк России использует для сглаживания сильных колебаний валютного курса при спекулятивных атаках. С июня 2010 г. Банк России раскрывает целевой объем интервенций на валютном рынке, который обусловлен фундаментальными факторами. Превышение целевого объема интервенций связано с необходимостью противостояния волатильности валютного курса, не связанной с фундаментальными рыночными причинами. Процентная ставка стала более значимой в политике Банка России. Так, с апреля

2009 г. по июнь 2010 г. ставка рефинансирования понижалась четырнадцать раз - с 13 до 7,75 % на фоне снижающейся инфляции. С 13.10.2010 Банк России расширил операционный интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины с 3 до 4 руб [18]. Кроме того, в рамках программы по постепенному сворачиванию антикризисных инструментов фиксированные границы коридора, определяющего допустимые колебания рублевой стоимости бивалютной корзины (26 и 41 руб.), были отменены. Решения Банка России способствуют повышению гибкости валютного курса и сокращению масштабов вмешательства в процессы курсообразования.

В настоящее время валютная проблематика широко обсуждается мировым сообществом. Страны заинтересованы в восстановлении темпов роста ВВП и повышении конкурентоспособности национальных экономик. Поэтому валютный курс как инструмент поддержки экспорта приобретает ключевое значение. Недопущение конкурентной девальвации национальных валют согласовано странами «Большой двадцатки», а предотвращение манипулирования валютными курсами выступает составной частью дальнейшего развития мировой экономики.

Список литературы

1. Аникин А О типологии финансовых кризисов // Вестник Московского Университета. 2001. № 4.

2. Замараев Б., Киюцевская А., Назарова А, Суханов Е. Экономические итоги 2008 года: конец «тучных» лет // Вопросы экономики. 2009. № 3.

3. Кудрин А Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики. 2009. № 1.

4. Кругман П. Возвращение Великой депрессии? Мировой кризис глазами нобелевского лауреата. М.: Эксмо. 2009.

5. Моисеев С. Международные валютно-кредит-ные отношения: учеб. пособие. М.: Дело и Сервис. 2003.

6. Моисеев С. Политика валютного курса и политический выбор России // Банковское дело. 2009. № 3.

7. Мау В. Драма 2008 года: от экономического чуда к экономическому кризису // Вопросы экономики. 2009. № 2.

8. Минин Б. В., Таранкова Л. Г. Деятельность «Группы 20» по преодолению мирового финансового кризиса // Деньги и кредит. 2009. № 5.

9. Навой А. Российские кризисы образца 1998 и 2008 годов: найди 10 отличий // Вопросы экономики. 2009. № 2.

10. Плеханов Д. Колебания валютных курсов, динамика валютных резервов и движение капитала в России // Финансы и кредит. 2009. № 19.

11. Смирнов С., Балашова Е., Посвянская Л. Курсовая политика как фактор изменения структуры российской экономики // Вопросы экономики. 2010. № 1.

12. Улюкаев А. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. М.: Дело. 2008.

13. Финансовый кризис в России и в мире / под ред. Е. Т. Гайдара. М.: Проспект. 2009.

14. Фетисов Г. Регулирование курса рубля и движение капитала // Деньги и кредит. 2009. № 8.

15. Экономика России: состояние, тенденции, перспективы / под ред. Пороховского А. А., Роболиса С., Хубиева К. А., Такудиса В. М.: МАКС Пресс. 2009.

16. Юдаева К. О курсовой политике // Вопросы экономики. 2010. № 1.

17. Flood P. Robert, Marion P. Nancy. A model of the joint distribution of banking and currency crises // Journal of International Money and Finance. Vol. 23 (2004). PP. 841-865.

18. URL: http://www.cbr.ru/statistics.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

r

издательским дом

ФИНАНСЫ

N

ПРИГЛАШАЕМ К СОТРУДНИЧЕСТВУ !

Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»

приглашает к сотрудничеству организации, занимающиеся подпиской, распространением и реализацией печатной продукции на взаимовыгодных условиях.

Тел./факс: (495) 721-85-75 www.fin-izdat.rupost@fin-izdat.ru ,

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.