CC BY
13
1 (169) -2009
ОБЗОР СТАТЕЙ
РИСКОВЫЕ ЗОНЫ ДЕШЕВЕЮЩЕГО РУБЛЯ*
Курсовая политика Центрального банка РФ, являющаяся, по мнению участников рынка, не вполне прозрачной, «будоражит» умы экономистов. Ослабление курса национальной валюты обсуждают как на уровне министерств и ведомств, так и среди членов банковского сообщества. Центробанк ввел бивалютную корзину в 2005 г., перейдя таким образом с «одновалютного» ориентирования к корзине, состоящей из доллара и евро, доли которых пропорционально установлены Центробанком. По мере развития валютного рынка Центробанк менял пропорции, увеличивая долю евро в структуре корзины.
В 2007 г. Банк России продолжал использовать режим управляемого плавающего валютного курса, а в 2008 г. курсовая политика Банка России проводилась с учетом необходимости сдерживания инфляционных процессов.
С лета Центробанк последовательно расширяет коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики — рублевой стоимости бивалютной корзины. Как сообщил первый заместитель председателя российского Центро-банкаАлексей Улюкаев, курс рубля к бивалютной корзине снизился примерно на 10% начиная с сентября. Первоначальная ширина бивалютного коридора — 4%. В течение года ЦБ раздвигал границы коридора симметрично, по проценту в обе стороны. Зампред склонен называть явление «квазисвободным плаванием» рубля, а само расширения границ считает не только поводом к ослаблению национальной валюты, но и шансом на укрепление.
Тем не менее политику Центробанка экономисты трактуют как переход к «плавающему» курсу рубля. Согласно теории, свободно «плавающий» валютный курс является средством регулирования платежного баланса страны. Ценовые колебания валюты, происходящие параллельно платежному дисбалансу, дают возможность без привлечения внешних источников финансирования осуществлять корректировку. Сторонники использования «плавающего» валютного курса подчеркивают его
* ПРАЙМ ТАСС 23.12.2008.
способность автоматически регулировать величину экспорта и импорта.
Очевидно, что одним из основных недостатков «плавающего» курса рубля является высокая вола-тильность, считает Евгений Надоршин, аналитик банка «Траст». Эту ситуацию в последнее время наглядно демонстрирует пара евро-доллар, которая спокойно разменивает по 10 % за неделю-две то в одну, то в другую сторону. Если же говорить о не настолько развитых рынках, то у многих из развивающихся экономик, которые имели неосторожность «отпустить» свои валютные курсы, были все основания для сожаления о содеянном — после того как их валюты за считанные дни сначала обесценились процентов на 30, а потом почти тут же процентов на 10—20 подорожали, рассуждает эксперт.
Очевидно, что стабильности внешнеторговым отношениям это не добавляет, тем более что обычно развивающиеся рынки не обладают настолько развитой инфраструктурой, чтобы позволить компании эффективно страховать свои валютные риски.
Кроме того, продолжает эксперт, валютный рынок, по существу, ничем принципиальным от любого другого рынка не отличается, разве только здесь товаром становятся сами деньги, правда, другой страны. В этом смысле для валютного рынка справедливо все то, что справедливо и для других рынков — он будет эффективен только в том случае, когда на нем оперирует довольно большое количество участников, каждый из которых в достаточной мере скромен по сравнению с общим объемом рынка и не может оказывать на него сильного влияния. По мнению Е. Надоршина, при наличии ограниченного числа участников, обладающих существенной рыночной силой, динамика курса может быть заметно искажена, и для ее нормализации потребуется вмешательство властей.
В своих выводах экономист ссылается на структуру участников российского валютного рынка, которая становится очевидна при взгляде на структуру внешней торговли страны. Импортеры и экспортеры, очевидно, являются стабильными покупателями иностранной валюты, а следовательно, и основными участниками валютного рынка, рассуждает он.
ОБЗОР СТАТЕЙ
1 (169) -2009
Переход к «плавающему» курсу рубля оставляет различных участников валютного рынка с различными возможностями. Экспортеры, благодаря высокой концентрации получат существенную рыночную власть, что фактически даст им возможность влиять на курс национальной валюты, изменяя его в свою пользу. Таким образом, курс рубля после перехода к «свободному плаванию» может оказаться весьма далеким от оптимального для поклонников такой политики значения.
Стоит понимать, продолжает экономист банка «Траст», что курсовая политика во многом определяет развитие страны, Таким образом, смена режима валютного курса — это не просто другой способ определить «справедливую стоимость» национальной валюты, которой все равно никто не знает, но и весьма значительная перемена в экономической политике, считает Е. Надоршин. Мало того, что к этому должен быть готов ЦБ, к этому должен быть готов и рынок.
Фактически переход к свободному плаванию в курсовой политике является передачей мощного инструмента влияния на экономическое развитие из государственных рук в частные. Эксперт предостерегает: в этом случае неоптимальная структура участников рынка — не просто еще одна неэффективность экономики России, а настоящая проблема. Доминирование экспортеров сырья, которые очевидным образом заинтересованы в ослаблении национальной валюты, в условиях «свободного плавания» может привести к стабильному удешевлению рубля, не соглашается с приведенным выше мнением А. Улюкаева, экономист.
Кроме того, Е. Надоршин напоминает, что дешевеющий рубль не станет слишком привлекательным объектом для внешних, да и внутренних инвесторов, что сформирует стабильный отток капитала. К тому же, это снизит конкурентоспособность импорта и, как следствие, снизит желание местных производителей совершенствовать технологии. Таким образом, нынешняя сырьевая структура экономики только закрепится. Едва ли это и есть цель перемен в валютной политике, заключает экономист.
Экономисты «Тройки-Диалог» в свою очередь в своих размышлениях на тему дешевой национальной валюты коснулись рисков непосредственно для банковского сектора. Эксперты предостерегают,
что банковская система становится весьма уязвимой в ситуации, когда курс национальной валюты снижается: и активы, и пассивы оказываются под воздействием различных валютных рисков. Несмотря на то, что в целом активы и пассивы российских банков хорошо сбалансированы, риски есть. По мнению экономистов «Тройки», основными зонами риска являются сегмент корпоративного кредитования, состояние внешнего долга и отток средств с депозитов.
В последние несколько лет российские банки особенно активно пользовались укреплением рубля и доступностью дешевого финансирования на иностранных рынках капитала. Склонность привлекать заемные средства на иностранных рынках капитала вызывает опасения, что при дальнейшем ослаблении рубля российским банкам будет трудно погасить внешние обязательства, учитывая возросшую стоимость обслуживания долга в условиях, когда рефинансирование внешнего долга становится все сложнее, справедливо замечают экономисты. К концу 2009 г. российские банки должны погасить 67 млрддолл. внешнего долга.
Эксперты также подчеркивают риски банков в сфере корпоративного кредитования, называя возможные невыплаты серьезной угрозой. Аналитики подчеркивают: несмотря на то, что валютные кредиты составляют лишь 27 % кредитов в корпоративном сегменте, более 40 % из них приходится на сектора недвижимости, торговли и строительства, где выручка исчисляется в рублях.
Депозиты также не ждет ничего хорошего — риск оттока средств весьма высок, считают эксперты «Тройки». Стоит помнить, что результатом продолжающегося несколько лет выхода населения из американской национальной валюты, свыше 85 % средств на депозитах — рублевая масса. Таким образом, велики шансы оттока средств со счетов, заключают экономисты. Конечно, можно предположить, что вкладчики, опасаясь девальвации национальной валюты, просто переведут рублевый депозит в долларовый аналог, но аналитики «Тройки», например, на это бы не надеялись. Население все еще не слишком доверяет банковскому сектору (со времен 1998 г. прошло только 10 лет), и банковская система может столкнуться с крупным оттоком вкладов, если усилятся опасения по поводу ослабления рубля.
