CC BY
1Пищик Виктор Яковлевич
доктор экономических наук, профессор, профессор департамента мировой экономики и мировых финансов, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Ленинградский пр-т., 49, Москва, 125167 E-mail: VPiwik@fa.ru
Роль монетарных факторов в содействии инвестициям в российскую экономику
В статье анализируется роль процентной и курсовой политики, уровня монетизации экономики и валютного регулирования в содействии инвестициям в национальную экономику. Выявлено снижение эффективности мер по предложению ресурсов экономике за счет монетарных стимулов. Подтверждено, что в условиях санкций действующий режим валютного регулирования не оказывает сколько-нибудь существенного влияния на приток инвестиций в экономику из-за рубежа. Показано искажающее влияние волатильности курса рубля на его объективную стоимостную оценку по отношению к другим валютам. Определены направления перестройки модели управления экономикой в целях содействия инвестиций в российскую экономику.
Ключевые слова: инвестиции, санкционный режим, процентная политика, монетизация экономики, курсовая политика, валютное регулирование.
Для цитирования: Пищик В.Я. Роль монетарных факторов в содействии инвестициям в российскую экономику // Мировая экономика и мировые финансы. 2023. Т. 2. № 4. С. 31-35. DOI: 10.24412/2949-6454-2023-0280
Viktor Y. Pishchik B
Doctor of Economic Sciences, Professor,
Professor of the Department of Department of World Economy and World Finance, Financial University under the Government of the Russian Federation
Leningradsky Ave., 49, Moscow, 125167 E-mail: VPiwik@fa.ru
The role of monetary factors in promotion of investments in the Russian economy
The article analyzes the role of interest rate and exchange rate policies, the level of monetization of the economy and foreign exchange regulation in promoting investment in the national economy. A decrease in the effectiveness of measures to supply resources to the economy through monetary incentives has been revealed. It has been confirmed that, under the conditions of sanctions, the current regime of foreign exchange regulation has not any significant impact on the inflow of investment into the economy from abroad. The distorting influence of the volatility of the ruble exchange rate on its objective valuation in relation to other currencies is shown. The directions for restructuring the economic management model in order to promote investment in the Russian economy have been identified.
Keywords: investments, sanctions regime, interest rate policy, monetization of the economy, exchange rate policy, currency regulation.
JEL Classification: F21, F63
For citation: Pishchik V.Y. The role of monetary factors in promotion of investments in the Russian economy. World Economy and World Finance, 2023, vol. 2, no. 4, pp. 31-35. DOI: 10.24412/2949-6454-2023-0280
П
' олитика регулирования процентных ставок и курсовая политика денежных властей относятся к числу основных монетарных факторов содействия или сдерживания инвестиций в . национальную экономику. Направленность и результативность влияния монетарной политики на инвестиции во многом определяются внешними и внутренними условиями функционирования национальной экономики. Процессы трансформации мировой валютно-финансовой системы в направлении регионализации и фрагментации мирового финансового пространства ослабляют эффективность монетарной политики последних десятилетий, основанной на экономике предложения и таргетировании инфляции [Андронова, 2022; Кузнецов, 2023; Глазьев, 2018; Широв]. Традиционные монетарные стимулы, включая процентную политику, становятся все менее эффективными. Если ранее считалось, что влияние процентной политики на предложение не должно быть значительным из-за кратковременного эффекта шоков предложения для экономики, то в настоящее время превалирует мнение, что в перспективе сбои предложения будут происходить чаще, игнорируя монетарные стимулы. Отсюда двойственность политики денежных властей США, других западных стран. Дж. Пауэлл, председатель Федеральной резервной системы США, в своем докладе на 24-й Исследовательской конференции МВФ в ноябре 2023 г. признал, что «центральный банк сталкивается с почти равными рисками слишком высокого повышения базовой ставки, что может подорвать экономику, или недостаточно высокого повышения, что может позволить инфляции сохраниться или ухудшиться» [Powell reinforces Fed's cautious approach toward further interest rate hikes].
Другим внешним фактором, напрямую оказывающим влияние на монетарную и инвестиционную политику России и других стран мира, является жесткий санкционный режим в отношении России в финансово-экономической сфере [Смородинская, 2022]. За период с февраля 2022 г. по декабрь 2023 года Запад ввел в отношении России 18772 санкции [В Госдуме назвали число введенных против РФ санкций]. К числу наиболее значимых в сфере финансов антироссийских санкций относятся: незаконный арест более половины валютных резервов Банка России; отключение от СВИФТ большинства системообразующих российских банков; запрет Минфина США на новые инвестиции в любой сектор экономики Российской Федерации; запрет Минфина США американским финансовым институтам на любые сделки с российскими рублевыми ОФЗ и валютными суверенными евробондами; запрет листинга акций любых российских государственных компаний на европейских биржах. В новой парадигме функционирования российской экономики практически нивелируется сколь-нибудь значимое влияние процентной политики Банка России на приток/отток капитала с западных финансовых рынков. При этом дорогостоящий обход санкций сопровождается обесценением национальной валюты и высокой инфляцией, которая поддерживается различными структурными проблемами, включая сжатие экспорта и повышение издержек ^мородинская, Катуков, 2022].
К числу основных элементов действующей в течение последних 20 лет модели монетарного регулирования российской экономики относятся: режим рыночного валютного регулирования на основе Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. №173-ФЗ с изменениями и дополнениями; действующий с 2014 года режим свободно плавающего обменного курса рубля, рассматриваемый как амортизатор внешних и внутренних шоковых воздействий на экономику; реализуемая с 2015 года стратегия таргетирования инфляции с приоритетным обеспечением ценовой устойчивости в целях содействия привлечению внутренних и внешних инвестиций в реальный сектор экономики. На внешнем контуре в условиях санкций данная модель монетарного регулирования не оказывает сколь-нибудь существенного влияния на приток инвестиций в экономику из-за рубежа. При этом на внутреннем контуре усилились деформации в структуре инвестиций в российскую экономику. Долгое время бюджетная поддержка и объемы других привлеченных ресурсов, в отличие от западных стран, находились на низком уровнем при ограниченном доступе предприятий к заемным средствам и с опорой на собственные средства. Причинами деформаций являются высокие институциональные и функциональные риски рыночно ориентированной модели регулирования российской экономики. Эти риски обусловлены слабой ролью банков и финансового рынка как посредников в инвестиционном процессе, эрозией функции трансмиссии сбережений в производственные инвестиции. Результатом институциональных деформаций является искажение структуры финансирования инвестиций. В частности, доля собственных средств предприятий в финансировании инвестиций является абсолютно доминирующей и традиционно существенно превышает 50% от их общего объема.
Действующая в настоящее время рыночная модель курсообразования российского рубля подвержена деструктивному влиянию геополитических рисков, валютно-финансовых и торго-32 во-экономических санкций. Искажается курсовое соотношение доллар/рубль, приводя к искус-
ственному резкому ослаблению или переукреплению российской валюты. Значительное снижение курса российского рубля в марте 2022 г. до 120 руб./долл. США сменилось его последующим быстрым ростом в период с июня по декабрь прошлого года до уровня 60 руб./долл. США, тем самым дезориентируя инвесторов, экспортеров и импортеров в оценке эффективности внешнеэкономической деятельности. Относительной стабилизации курса рубля способствовало введение валютных ограничений. В течение 2022-2023 гг. происходило чередование принимаемых денежными властями жестких валютных ограничений с их отменой и затем вновь введением. С 28 февраля 2022 г. для российских экспортеров был установлен норматив обязательной продажи 80% выручки с последующим его смягчением до 50% от объема продажи. С 10 июня 2022 г. данное требование было отменено. Однако с 11 октября 2023 г. вновь была введена обязательная продажа валютной выручки сроком на 6 месяцев для 43 групп компаний под контролем Росфинмонито-ринга. Данная мера позволила относительно стабилизировать обменный курс рубля к доллару США на уровне около 90 руб./долл. США.
Чрезмерная волатильность курса рубля искажает его объективную стоимостную оценку по отношению к другим валютам. Деформации в объективной оценке курса рубля во многом обусловлены фрагментацией валютной структуры платежей и расчетов по экспортно-импортным операциям (доллары, евро, юани, рупии, турецкие лиры, рубли, другие валюты).
Повышение роли рубля в международном обороте может быть реализовано через расширение его использования в реализации основных денежных функций:
• переход к стоимостному обеспечению рубля традиционным денежным товаром золотом и товарами стратегического назначения, что позволит повысить его устойчивость и использовать как валюту цены контрактов [Глазьев, Митяев];
• расширение сферы использования рубля в функции средства платежа в международных расчетах, в том числе за газ, нефть, сельхозпродукцию и другие экспортные товары [Обзор рисков финансовых рынков];
• повышение роли рубля в функции международного кредитования и инвестирования.
Успешная реализация инвестиционной функции российского рубля во многом определятся уровнем монетизации экономики. В России коэффициент монетизации экономики, оцениваемый как соотношение денежного агрегата М2 к объему ВВП, значительно отстает от показателей в других странах и составил на начало 2022 г. 50,57% по сравнению со 101,4% в Германии, 129,6% во Франции и 212,5% в Китае [Коэффициент монетизации экономики, динамика в России и странах]. Позитивным трендом стало увеличение в период с мая 2022 г. по май 2023 г. денежного агрегата М2 на 17 трлн руб., или на 24,7%. Основным драйвером роста М2 стала конверсия валютных депозитов в рублевые, а также активизация с июля 2022 г. одновременно кредитного и бюджетного каналов наращивания денежной массы в обращении, частично направляемой на финансирование инвестиций в экономику.
Для обеспечения масштабного роста инвестиций в российскую экономику актуальной задачей является перестройка модели управления экономикой, финансами и инвестициями [Николаев, 2023]. При этом, как считает А.А. Широв, директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН, важно, чтобы структурные сдвиги в экономике были сбалансированы [В РАН назвали последствия структурного сдвига в экономике России].
В соответствии с концепцией Правительства РФ развития российской экономики по сценарию «ускоренная адаптация» предусматривается сокращение доли экспортных отраслей в структуре ВВП России с 29,8% в 2021 г. до 22,6% в 2030 г. Произойдет перераспределение долей в структуре в пользу обрабатывающих производств, ориентированных на внутренний рынок: вклад этих отраслей вырастет с 5,3 до 8% [Власти прогнозируют перестройку экономики...]. При этом целевой рост экономики на 17% к 2030 г. в рамках сценария ускоренной адаптации должен быть обеспечен за счет инвестиций в развитие прикладных направлений, инноваций и инжиниринга, роста доли 1Т-технологий в российском ВВП. Для реализации этих задач, считает заместитель Председателя Правительства РФ Д.В. Мантуров, промышленности нужны «длинные деньги» по минимальной ставке и гарантированный государством спрос. Поэтому, по его мнению, уже сегодня «нужно совершить поворот от абсолютно рыночной промышленной политики к политике обеспечения технологического суверенитета» [Мантуров анонсировал уход от рыночной промышленной политики]. На практике такой подход означает, по сути, плановое распределение бюджетных инвестиционных кредитов под низкие или даже нулевые проценты.
Как считает М.Г. Решетников, Министр экономического развития РФ, адекватным ответом на современные вызовы «должно стать усиление роли государства как «инвестора последней инстанции» [Решетников заявил о роли государства как «инвестора последней инстанции»]. В те- 33 чение последних лет прямые государственные инвестиции в экономику не превышали 15-16% в
общей структуре инвестиций по источникам. В процессе перестройки модели финансового регулирования российской экономики объем бюджетных расходов, направляемых на финансирование инвестиций, вырос в 2022 году на 26%, во многом обеспечив прирост инвестиций в основной капитал на 4,6% по сравнению с 2021 годом.
В перестраиваемой инвестиционной модели предполагается снижение спроса на инвестиции в отраслях, ориентированных на экспорт, и, напротив, увеличение инвестиционной активности в отраслях, ориентированных на импортозамещение, а также в добычу полезных ископаемых, проекты в сфере транспортировки и хранения, портовые сооружения, другие инфраструктурные проекты. На финансирование этих проектов в 2022 г. было направлено более 80% всего объема инвестиций. В связи с переориентацией грузопотоков с западного на южное и восточное направления инвестиции в транспортировку и хранение в 2022 опередили финансирование добычи нефти и газа.
Повышается роль Фонда национального благосостояния в поддержке экономики. В течение последних двух лет ФНБ выделил 1,5 трлн рублей на финансирование 15 системно значимых инвестиционных проектов на общую сумму 3 трлн рублей в сфере авиастроения, судостроения, газохимии. Впервые средства в таком объеме направляются на поддержку экономики [Максим Решетников: в сценарных условиях...].
Проведенный анализ позволяет сделать вывод о существенной роли монетарных факторов содействия инвестициям в российскую экономику. Однако для повышения их эффективности в современных условиях необходима перестройка модели управления экономикой в направлении создания стабильных и предсказуемых параметров монетарной политики, увеличения инвестиционной активности в отраслях, ориентированных на импортозамещение, развитие национальных инфраструктурных проектов.
Литература
Андронова Н.Э. Современные тренды развития мировой финансовой архитектуры: стратегия включения России в условиях санкционного давления. 3-е издание. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2022. 789 с.
В Госдуме назвали число введенных против РФ санкций [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.gazeta.ru/ роШ^/пет/2023/12/19/21956761^Ыт1 (дата обращения 21.12.2023).
В РАН назвали последствия структурного сдвига в экономике России [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://1prime.ru/state_regulation/20231211/842522463.html (дата обращения 21.12.2023).
Власти прогнозируют перестройку экономики в пользу внутреннего рынка к 2030 году [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2022/09/20/941591-vlasti-prognoziruyut-perestroiku-ekonomiki (дата обращения 21.12.2023).
Глазьев С.Ю. Рывок в будущее. Россия в новых технологическом и мирохозяйственном укладах. М.: Книжный мир, 2018. 768 с.
Глазьев С.Ю., Митяев Д.А. Золотой рубль 3.0 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/opinion/ articles/2023/11/15/957178-zolotoi-rubl-30 (дата обращения 21.12.2023).
Коэффициент монетизации экономики, динамика в России и странах [Электронный ресурс] // Режим доступа: https:// prognostica.info/news/koefficzient-monetizaczii-ekonomiki-dinamika-v-rossii-i-stranah/ (дата обращения 21.12.2023).
Кузнецов А.В. Концептуальные подходы к формированию устойчивой мировой валютно-финансовой системы // Финансы: теория и практика. 2023. Т. 27. № 4. С. 164-172.
Максим Решетников: в сценарных условиях прогноза-2023 заложен рост ВВП и инвестиций [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.economy.gov.ru/material/news/maksim_reshetnikov_v_scenarnyh_usloviyah_ prognoza_2023_zalozhen_rost_vvp_i_investiciy.html (дата обращения 21.12.2023).
Мантуров анонсировал уход от рыночной промышленной политики [Электронный ресурс] // Режим доступа: https:// www.rbc.ru/economics/15/07/2022/62d13a1f9a79476ad8ac4709 (дата обращения 21.12.2023).
Николаев И.А. Драйверы экономического роста: возможности и перспективы их использования в подсанкционной экономике России // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2023. № 1. С. 58-74.
Обзор рисков финансовых рынков. 2023. № 9 (78) [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://cbr.ru/Collection/ Collection/File/46388/ORFR_2023-09.pdf (дата обращения 21.12.2023).
Решетников заявил о роли государства как «инвестора последней инстанции» [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.rbc.ru/economics/03/11/2022/6363bb719a79473786e8b567?from= article_body (дата обращения 21.12.2023).
Смородинская Н.В., Катуков Д.Д. Россия в условиях санкций: пределы адаптации // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2022. № 6. С. 52-67.
Широв А.А. Проблема не в ЦБ. Нужна обновленная экономическая стратегия [Электронный ресурс] // Режим доступа: 34 https://monocle.ru/monocle/2023/08/problema-ne-v-tsb-nuzhna-obnovlennaya-ekonomicheskaya-strategiya/ (дата
обращения 21.12.2023).
Powell reinforces Fed's cautious approach toward further interest rate hikes [Электронный ресурс] // Режим доступа: https:// apnews.com/article/federal-reserve-powell-inflation-interest-rates-economy-644358701493dacfa4bb4999455684c2 (дата обращения 21.12.2023).
References
Andronova N.E. Modern trends in the development of global financial architecture: a strategy for including Russia under sanctions pressure. 3rd edition. Moscow: Dashkov and K, 2022, 789 p. (In Russian)
Economic monetization coefficient, dynamics in Russia and other countries. URL: https://prognostica.info/news/koefficzient-monetizaczii-ekonomiki-dinamika-v-rossii-i-stranah/ (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Glazyev S.Yu. Leap into the future. Russia in new technological and world economic structures. Moscow: Book World, 2018, 768 p. (In Russian)
Glazyev S.Yu., Mityaev D.A. Golden ruble 3.0. URL: https://www.vedomosti.ru/opinion/articles/2023/11/15/957178-zolotoi-rubl-30 (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Kuznetsov A.V. Conceptual approaches to the formation of a sustainable global monetary and financial system. Finance: theory and practice, 2023, vol. 27, no. 4, pp. 164-172. (In Russian)
Manturov announced a departure from market industrial policy. URL: https://www.rbc.ru/economics/15/07/2022/62d13a1f9a7 9476ad8ac4709 (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Maxim Reshetnikov: the scenario conditions of the 2023 forecast include GDP and investment growth. URL: https://www. economy.gov.ru/material/news/maksim_reshetnikov_v_scenarnyh_usloviyah_prognoza_2023_zalozhen_rost_vvp_i_ investiciy.html (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Nikolaev I.A. Drivers of economic growth: opportunities and prospects for their use in the sanctioned economy of Russia. Bulletin of the Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences, 2023, no. 1, pp. 58-74. (In Russian)
Powell reinforces Fed's cautious approach toward further interest rate hikes. URL: https://apnews.com/article/federal-reserve-powell-inflation-interest-rates-economy-644358701493dacfa4bb4999455684c2 (date of access: 01.12.2023).
Reshetnikov spoke about the role of the state as an "investor of last resort". URL: https://www.rbc.ru/economics/03/11/2022/63 63bb719a79473786e8b567?from= article_body (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Review of financial market risks, 2023, no. 9 (78). URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/46388/0RFR_2023-09.pdf (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Shirov A.A. The problem is not with the Central Bank. We need an updated economic strategy. URL: https://monocle.ru/ monocle/2023/08/problema-ne-v-tsb-nuzhna-obnovlennaya-ekonomicheskaya-strategiya/ (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
Smorodinskaya N.V., Katukov D.D. Russia under sanctions: limits of adaptation. Bulletin of the Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences, 2022, no. 6, pp. 52-67. (In Russian)
The authorities predict a restructuring of the economy in favor of the domestic market by 2030. URL: https://www.vedomosti. ru/economics/articles/2022/09/20/941591-vlasti-prognoziruyut-perestroiku-ekonomiki (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
The RAS named the consequences of a structural shift in the Russian economy. URL: https://1prime.ru/state_ regulation/20231211/842522463.html (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
The State Duma named the number of sanctions imposed against the Russian Federation. URL: https://www.gazeta.ru/politics/ news/2023/12/19/21956761.shtml (date of access: 21.12.2023). (In Russian)
