CC BY
15ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ
Роль обменного курса рубля в реализации денежно-кредитной политики в России
Мирхудаев Эльшан Фархад оглы,
доктор экономических наук Университета Ниццы -Антиполис (Франция) E-mail: mirelshan@gmx.fr
■ София
Статья посвящена рассмотрению роли обменного курса рубля в реализации денежно-кредитной политики в России. Представлены дефиниции понятия «денежно-кредитная политика». Выделены этапы эволюции денежно-кредитной политики России. Отмечается, что с начала 2022 г. в России наблюдается ощутимая макроэкономическая турбулентность, связанная, в том числе, с санкциями, введенными в отношении российского реального и финансового секторов. Представлена классификация режимов реализации денежно-кредитной политики, принятая Международным Валютным Фондом. Описана стратегия таргетирования инфляции, выбранная Банком России для реализации денежно-кредитной политики. Определено пять ключевых сфер, в которых наиболее очевидно взаимовлияние обменного курса рубля, денежно-кредитной политики и макроэкономической обстановки. Проанализированы преимущества и недостатки стратегии централизованного регулирования курса национальной валюты, а также рассмотрена сущность механизма валютной интервенции.
Ключевые слова: обменный курс, российский рубль, денежно-кредитная политика, экономическая политика, геополитика, монетарная политика, таргетирование, инфляция, процентная ставка.
Поиск оптимальных механизмов реализации денежной политики ведется, пожалуй, с самого начала становления представлений о государственности. Как показывает анализ исторической динамики развития национальных экономических систем, качественный уровень политики органов власти в отношении эмиссии денег, обмена валюты, инфляции, регулирования цен, процентной ставки зачастую определяет уровень материального благосостояния граждан и макроэкономической стабильности страны.
Сущность и эволюция денежно-кредитной политики в России
В современном обществе существует несколько подходов к реализации механизмов денежной политики, и в рамках каждого из них ключевую роль в обеспечении экономической и финансовой стабильности играют центральные банки. Именно центральные банки формируют денежно-кредитную политику государства и имплементируют ее посредством разнообразного инструментария. Цели денежно-кредитных политик - нейтрализация финансовой нестабильности и макроэкономических рисков, снижение темпов инфляции и эффективиза-ция валютных процедур [8, с. 191]. В фокусе данной статьи - роль обменного курса рубля в реализации денежно-кредитной политики в России.
Центральный банк Российской Федерации определяет денежно-кредитную политику как (1) один из элементов государственной экономической политики, (2) политику, целями которой выступают повышение благосостояния граждан, обеспечение ценовой стабильности, сохранение низкого уровня инфляции [5]. В современной научной литературе можно встретить схожие дефиниции; Д.Г. Боровская, к примеру, денежно-кредитную политику определяет в качестве компонента «экономической миссии» государства, направленной на повышение уровня финансового благосостояния общества и государства [2, с. 139].
Если рассмотреть становление экономики России с момента распада СССР, можно отметить, что инструментарий отечественной денежно-кредитной политики определялся исходя из потребности в экстренной нейтрализации макроэкономических угроз. В этом плане можно условно выделить несколько этапов эволюции денежно-
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
кредитной политики России: фаза становления денежно-кредитной политики в новых условиях свободного рынка (1992-1994 гг.), фаза экспериментов по макроэкономической стабилизации, отличающаяся высокой степенью жесткости монетарной политики (1995-1998 гг.), фаза относительной стабилизации (1999-2008 г.), кризисный этап (2008-2009 гг.) и современная фаза постепенного перехода к модели мягкого регулирования денежно-кредитных механизмов (2010-н.в.). В последнее десятилетие мы наблюдаем стабилизацию и последующее снижение цен на нефть, замедление темпов экономического роста и нарастание структурных проблем российской экономики, изменение глобальной и внутристрановой ситуации на валютном рынке, устойчивый структурный дефицит ликвидности. Все это в конечном итоге обусловило решение Центрального Банка отказаться от жёстких методов регулирования денежно-кредитных процессов, в т.ч. связанных с изменениями валютного курса рубля [9, с. 41].
С начала 2022 г. в России наблюдается ощутимая макроэкономическая турбулентность, связанная, в том числе, с санкциями, введенными в отношении российского реального и финансового секторов. Введение нескольких санкционных пакетов и общая политическая и экономическая неопределенность привели к увеличению волатильности на финансовом рынке и росту инфляционных и де-вальвационных ожиданий. Для стабилизации вну-триэкономической обстановки Банк России принял комплекс антикризисных мер: повышение ключевой ставки до 20% годовых, контроль за перемещением капитала, приостановка биржевых торгов, регуляторные послабления для банковских организаций и проч. Сейчас, можно сказать, острая фаза кризиса успешно пройдена. Как отмечается в официальном отчете Банка России «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024 и 2025 годов», ключевой сверхзадачей денежно-кредитной политики выступает формирование благоприятных условий для трансформации экономики посредством обеспечения ценовой стабильности, достижения низкой и стабильной инфляции [7, с. 3-4]. Банк России проводит денежно-кредитную политику согласно своей приоритетной цели, зафиксированной в Конституции: защита и обеспечение устойчивости рубля [7, с. 6].
Возвращаясь к вопросу о роли курса национальной валюты в реализации денежно-кредитной политики, следует привести классификацию режимов реализации денежно-кредитной политики, принятую Международным Валютным Фондом. Денежно-кредитная политика может быть исполнена: (1) в режиме таргетирования обменного курса, при ] котором приоритетным фиксированным показате-= лем служит обменный курс, (2) в режиме монетар-е ного таргетирования (ориентир - денежный агре-£3 гат) и (3) в режиме таргетирования инфляции, при еЗ котором целевым ориентиром выступает прогноз ав инфляции и инфляционные ожидания.
Согласно официальным документам, стратегия, выбранная Банком России для реализации денежно-кредитной политики, именуется таргети-рованием инфляции. Данная стратегия за счет своей гибкости способна обеспечить ценовую стабильность и поддержать адаптацию российской экономики к экстремальным условиям внешней среды. Кроме того, Банк России оказывает воздействие на спрос и уровень цен посредством коррекции ключевой ставки и публикации прогноза в отношении ее последующих изменений. Обменный курс рубля, таким образом, не является определяющим параметром измерения эффективности денежно-кредитной политики в нашей стране. Тем не менее, это не значит, что курс рубля в принципе является не значимым показателем денежно-кредитных стратегий, ведь валютная политика априорно выступает важной частью денежно-кредитной политики государства, вне зависимости от выбранного центральным банком режима.
Существует также мнение о том, что способ реализации денежно-кредитной политики, выбранный Банком России, можно отнести к иному типу режимов - режим со скрытым «номинальным якорем», при котором целевой показатель не декларируется публично, а принимается исключительно внутри банка. Подобный режим может функционировать в ситуациях высокого авторитета и широких полномочий центрального банка [10], а скрытым «якорем» выступает преимущественно обменный курс.
Валютная политика как один из компонентов экономической политики государства
В ряде зарубежных и российских исследований понятия «денежно-кредитная политика» и «валютная политика» отождествляются; в некоторых случаях для их обозначения используется категория «монетарная политика». Валютную политику мы, вслед за В.С. Гололобовой, будем определять как совокупность мер, принимаемых в сфере международных валютно-экономических отношений для достижения стратегических целей экономической политики государства [4, с. 48]. Ключевая задача валютной политики, по мнению исследователя, заключается в нейтрализации негативного воздействия изменений курса национальной валюты на макроэкономические показатели.
Говоря о валютном направлении денежно-кредитной политики центрального банка нашей страны, следует отметить следование установленному ранее режиму плавающего валютного курса. В современных условиях существенных ограничений на движение капитала курс рубля детерминирован спросом и предложением крупных экспортеров и импортеров, присутствующих на валютном рынке.
Несмотря на то, что Банк России придерживается курса таргетирования инфляции, при котором параметры валютного курса, на первый взгляд, не являются приоритетными, обменный курс рубля продолжает оставаться важным параметром
денежно-кредитной политики. По мнению специалистов Банка России, спектр причин изменений обменного курса рубля крайне широк; значение играют, в частности, изменения в объеме внешнеторгового оборота, колебания импортных и экспортных цен, уровень инфляции, текущий темп экономического роста, ситуация геополитической турбулентности, ожидания хозяйствующих субъектов и проч. Все эти факторы, можно сказать, находятся вне локуса контроля органов власти. При этом, существуют и контролируемые факторы изменений обменного курса рубля. В частности, курсообразо-вание может быть результатом целенаправленных политик Банка России и иных властных структур [3]. Н.И. Николенко также говорит о важности влияния валютного курса для реализации механизмов денежно-кредитной политики, обусловленной спецификой структуры российской экономики. Курс рубля в России традиционно определяет уровень жизни населения, структуру экономики и объем поступающих в казну государства доходов [6, с. 70].
Можно определить пять ключевых сфер, в которых наиболее очевидно взаимовлияние обменного курса рубля, денежно-кредитной политики и макроэкономической обстановки.
Во-первых, следует привести наиболее очевидный и простой пример - обменный курс рубля напрямую воздействует на цены и темпы инфляции. Ослабление рубля приводит к удорожанию импортируемых из-за границы товаров, а также к удорожанию товаров местного производства с иностранными комплектующими/сырьем. Следует также сказать, что Банк России может не принимать никаких мер по искусственному укреплению рубля, так как ослабление рубля, как показывает текущая ситуация, стимулирует развитие отечественного производства и переключает спрос населения с дорогих импортных товаров на отечественные, что, собственно, выступает одной из главных целей политики импортозамещения. Тем не менее, существенное падение рубля означает ощутимое угнетение потребительской активности вследствие снижения реальных доходов населения, а это, в свою очередь, снижает спрос как на импортную, так и на отечественную продукцию. Видимо, имеет место определенный порог, по достижении которого плюсы временного ослабления рубля трансформируются в минусы. По мнению Н.И. Николенко, среди исследователей-теоретиков и специалистов, работающих в структурах Банка России, до сих пор нет единства мнений относительно того, нужен ли отечественной экономике «крепкий» или «слабый» рубль [6, с. 70].
Во-вторых, существует еще одна тенденция, которую сложно однозначно классифицировать как положительную или деструктивную: изменение обменного курса рубля меняет уровень конкурентоспособности отечественных товаров на международных рынках. Удешевление рубля повышает конкурентоспособность российских товаров, что формирует предпосылки для увеличения спроса на них и активизации производства. Если национальная
валюта ослабевает по отношению к другим валютам, товары и услуги, производимые в стране, становятся дешевле для иностранных потребителей, что может способствовать увеличению экспорта и сокращению импорта. Здесь также важно отметить существование условного порога, после которого данный закон перестает работать «в плюс». В этом случае Банк России может предпринимать действия в рамках денежно-кредитной политики для управления обменным курсом и поддержания конкурентоспособности экономики.
В-третьих, изменение обменного курса рубля меняет балансы банков, домохозяйств и юридических лиц. Изменение балансов может быть как положительным (повышение доходности вложений или увеличение объема валютных вложений в рублевом эквиваленте), так и отрицательным (увеличение долгового бремени предприятия) - все зависит от структуры валютных активов, имевшихся у субъекта до изменения курса национальной валюты [3].
В-четвертых, денежно-кредитная политика может включать в себя установление процентных ставок и операций на открытом рынке с целью урегулирования денежного предложения и спроса на национальную валюту. Изменение процентных ставок может повлиять на приток или отток капитала из страны, что, в свою очередь, может оказать влияние на обменный курс. Например, повышение процентных ставок может сделать национальные финансовые активы более привлекательными для иностранных инвесторов, что может способствовать укреплению обменного курса рубля.
В-пятых, инфляция также может оказывать влияние на обменный курс. Высокая инфляция может подорвать доверие к национальной валюте и вызвать ее снижение относительно других валют. Изменение валютного курса влияет на настроения и ожидания мелких и крупных участников финансового рынка. В этом случае центральный банк может принять меры в рамках денежно-кредитной политики для сдерживания инфляции и поддержания стабильности обменного курса [3].
Фиксированный vs. плавающий курс национальной валюты
На текущий момент Банк России поддерживает в стране заданный в 2014 г. режим плавающего валютного курса. В данном контексте курс иностранной валюты к российскому рублю задается стихийно - рыночными силами. Правительство или Банк России не фиксируют курс рубля, не устанавливают каких-либо целей по уровню курса или темпов укрепления рубля. Кроме того, в штатном режиме Банк России не совершает валютных интервенций, что, собственно и является ключевой отличительной чертой режима плавающего курса от режимов фиксации курса валюты.
Нельзя сказать однозначно, что централизованное регулирование курса национальной валюты представляет собой исключительно устаревший
сз о
со £
т Р сг
СТ1 А ш
Q. в
и малоэффективный подход; в ситуациях нарастания угрозы финансовой стабильности экономики фиксация курса оказывается единственно верным шагом.
Как отмечено выше, основным инструментом регулирования обменного курса является валютная интервенция. Валютная интервенция, согласно З.Н. Абреч, представляет собой ощутимое на макроэкономическом уровне, целенаправленное и комплексное воздействие центрального банка государства на обменный курс, оказываемое за счет продажи или покупки банком крупных партий иностранной валюты [1, с. 61]. Валютная интервенция предполагает наличие в государственной казне значительной суммы резервной иностранной валюты, которую банку следует «выбросить» на рынок. В случае, если банк замещает изъятую из резервов валюту местными активами (т.е. объем денежной массы в обращении и в резерве по крайней мере де юре остается неизменным до и после интервенции), интервенция считается стерилизованной. Когда же трансформация официальных валютных запасов приводит к изменению денежной совокупности, то речь идет о не-стерилизованной интервенции. В режиме фиксации курса стерилизация, описанная выше, требует значительных усилий центрального банка и приводит к повышению напряженности в различных сегментах финансового рынка. Кроме того, режим фиксированного курса приводит к росту спекуляций на валютном рынке.
Следует отметить, что в чистом виде режимы реализации валютной политики встречаются достаточно редко, и даже в ситуации выбора плавающего курса Банк России сохраняет за собой полномочия по оказанию мягкого воздействия на валютную сферу посредством интервенций. В чрезвычайных ситуациях вводятся также ограничения на валютные операции, которые влияют на курс. Тем не менее, подобные точечные меры не означают переход от режима плавающего курса к режиму его фиксации.
Как видно, в целом обменный курс и денежно-кредитная политика обнаруживают довольно тесную взаимосвязь. Центральный банк и правительство обычно стремятся достичь баланса между стабильностью обменного курса и достижением макроэкономических целей, таких как устойчивый рост, контроль инфляции и поддержание конкурентоспособности экономики. Кроме того, динамика обменного курса зависит от соотношения множества факторов - от структуры производства, уровня и характера потребительского спроса, степени чувствительности экспорта и импорта к изменению курса, темпы инфляции и рост цен, реальных доходов экономических субъектов.
Литература
1. Абреч, З.Н. Факторы, влияющие на величину валютного курса и методы его регулирования /
З.Н. Абреч // Экономика и социум. - 2015. -№ 1-2 (14). - С. 56-62.
2. Боровская, Д. Г. О корректировке денежно-кредитной политики РФ в годы нестабильности экономики / Д.Г. Боровская // Международный журнал гуманитарных и естественных наук. - 2023. - № 5-2. - С. 139-141.
3. Вопросы и ответы. Денежно-кредитная политика // Банк России. - 2023 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/faq/ dkp/. - Дата доступа: 12.07.2023.
4. Гололобова, В.С. Роль валютной политики в системе макроэкономической стабильности государства / В.С. Гололобова // Инновационная наука. - 2021. - № 2. - С. 48-50.
5. Денежно-кредитная политика // Банк России. - 2023 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.cbr.ru/dkp/. - Дата доступа: 12.07.2023.
6. Николенко, Н.И. Факторы формирования валютного курса и его влияние на денежно-кредитную политику Банка России / Н.И. Николенко // Экономика и бизнес: теория и практика. - 2022. - № 12-2. - С. 69-74.
7. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024 и 2025 годов. - М.: Центральный банк Российской Федерации, 2022. - 178 с.
8. Слепцова, Е.В. Денежно-кредитная политика России при плавающем валютном курсе / Е.В. Слепцова, М.Р. Жачемукова // Международный журнал гуманитарных и естественных наук. - 2018. - № 5-2. - С. 191-195.
9. Смирнов, Н.Н. Развитие российской денежно-кредитной политики / Н.Н. Смирнов // Экономика и экологический менеджмент. - 2015. -№ 4. - С. 41-48.
10. El Hamiani Khatat, M. Monetary Policy Under an Exchange Rate Anchor / M. El Hamiani Khatat, M. Buessings-Loercks, V. Fleuriet // IMF Working Papers. - 2020. - #180.
THE ROLE OF THE RUBLE EXCHANGE RATE IN THE IMPLEMENTATION OF MONETARY POLICY IN RUSSIA
Mirkhudaev E.F.
University of Nice - Sophia Antipolis
The article examines the role of the ruble's exchange rate within the implementation of monetary policy in Russia. It defines the main concepts of the "monetary policy". Also, it highlightes the stages of evolution of monetary policy in Russia. The article considers how since 2022 the russian economy has been suffering from sensitive macroeconomic shocks, caused, among others, by the sanctions imposed on the Russian real and financial sectors. Additionally, the article examines the classification of monetary regimes advised by the International Monetary Fund. It describes the inflation targeting strategy within the monetary policy implemented by the Central Bank of Russia. The article clearifies the five key areas, where the ruble's exchange rate, monetary policy and macroeconomic environment are showing their mutual dependence. Finally, this article deals with the main advantages and disadvantages of the monetary strategy based on regulation of the exchange rate, including the currency intervention mechanism.
Keywords: exchange rate, russian ruble, monetary policy, economic policy, geopolitics, monetary policy, targeting, inflation, interest rate
References
1. Abrech, ZN Factors influencing the value of the exchange rate and methods of its regulation / ZN Abrech // Economics and society. - 2015. - No. 1-2 (14). - S. 56-62.
2. Borovskaya, D.G. On the adjustment of the monetary policy of the Russian Federation during the years of economic instability / D.G. Borovskaya // International Journal of the Humanities and Natural Sciences. - 2023. - No. 5-2. - S. 139-141.
3. Questions and answers. Monetary Policy // Bank of Russia. -2023 [Electronic resource]. - Access mode: http://www.cbr.ru/ faq/dkp/. - Access date: 07/12/2023.
4. Gololobova, V.S. The role of currency policy in the system of macroeconomic stability of the state / V.S. Gololobova // Innovative science. - 2021. - No. 2. - S. 48-50.
5. Monetary policy // Bank of Russia. - 2023 [Electronic resource]. - Access mode: https://www.cbr.ru/dkp/. - Access date: 07/12/2023.
6. Nikolenko, N.I. Factors of formation of the exchange rate and its influence on the monetary policy of the Bank of Russia / N.I. Nikolenko // Economics and business: theory and practice. - 2022. - No. 12-2. - S. 69-74.
7. The main directions of the unified state monetary policy for 2023 and the period of 2024 and 2025. - M.: Central Bank of the Russian Federation, 2022. - 178 p.
8. Sleptsova, E. V., Zhachemukova M.R. Monetary policy of Russia with a floating exchange rate // International Journal of the Humanities and Natural Sciences. - 2018. - No. 5-2. - S. 191195.
9. Smirnov, N.N. Development of the Russian monetary policy / N.N. Smirnov // Economics and environmental management. -2015. - No. 4. - S. 41-48.
10. El Hamiani Khatat, M. Monetary Policy Under an Exchange Rate Anchor / M. El Hamiani Khatat, M. Buessings-Loercks, V. Fleuriet // IMF Working Papers. - 2020. - #180.
