Разработка инновационных инструментов рынка ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

государственно-частного партнерства в реализации региональной экономической политики // О.П.Мамченко, И.А. Долженко // Экономика, 2010 - С. 245-249.

4. Мерзлов И.Ю. Международный опыт развития государственно-частного партнерства в экономически развитых странах: институционный аспект / И.Ю. Мерзлов // Вестник Пермского университета.-№ 3, 2012. - С. 75-81. Серия: Экономика

5. Мерзлов И.Ю. Подходы к структурированию проектов государственно-частного партнерства / Мерзлов И.Ю.// JournalofEconomicRegulation (Вопросы регулирования экономики). - № 1-Т.5. - 2014. - С. 77-87.

6. Официальный сайт PartnershipsUnitedKingdomURL: [Электронный ресурс]. - режим доступа: http://www.partershipsuk.org.uk (дата обращения 30/03/2014)/

7. Официальный сайт Национального финансового агентства развития Ирландии URL: [Электронный ресурс]. - режим доступа: [Электронный ресурс]. - режим доступа: http://www.ppp.gov.ie (дата обращения 13.02.2015).

8. Оценка развития ГЧП в России: Отчет по результатам исследования/ Центр развития Государственно-частного партнерства., 2013 г. - 16 с.

9. Савичева Е.Ю. Государственно-частное партнерство как механизм повышения уровня социальных обязательств отечественного бизнеса / Е.ЮСавичева. // Российское предпринимательство». - № 8 Вып. 2 (165), 2010 г. - С. 37-39.

10. Система Здравоохранения во Франции / министерства здравоохранения (DGS, DSS, DGOS и DAEI), CNAMTS, RSI, MSA, FHF, Французского общества взаимного страхования, EHESP и Министерства иностранных дел (управление по вопросам глобализации): PCA - 2013 г. - 132 с.

11. Стрельская Ю. Концессия не дошла до конкурса / Ю. Стрельская [Электронный ресурс]. - режим доступа: http://www. kommersant.ru/doc/2504181

12. Terminal E / Federal Inspection Services (FIS) [Электронный ресурс]. - режим доступа: [Электронный ресурс]. - режим доступа: http://www.fly2houston.com/iahterminale

УДК 336.763

РАЗРАБОТКА ИННОВАЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Боженов С.А., аспирант кафедры биржевого дела и ценных бумаг ГОУВПО «Российский Экономический Университет

им. Г.В. Плеханова»

В данной статье рассмотрены теоретические основы инновационных финансовых инструментов и проанализированы инновационные финансовые продукты инвестиционных банков развитых стран.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, Центральный банк, капитал, сделки, акционерные общества, ценные бумаги, акции.

DEVELOPMENT OF INNOVATIVE MARKET INSTRUMENTS SECURITIES

Bozhenov S., the post-graduate student of the Stock-exchange and securities chair, Plekhanov Russian University of Economics

This article deals with the theoretical foundations of innovative financial tools and analysis innovative financial products investment banks developed countries.

Keywords: security market, Central Bank, equity, transactions, joint-stock companies, securities, shares.

Пару десятилетий назад многие финансовые инструменты, которые мы сейчас воспринимаем как нечто само собой разумеющееся, попросту не существовали. Сегодня число финансовых инструментов, которыми могут пользоваться люди с большой, средней или малой суммой свободных средств, резко возросло, а кроме того, появился ряд новых финансовых учреждений. В силу того что финансовые учреждения сталкиваются с более жестким ограничительным законодательством, чем большинство фирм в других отраслях, желание обойти обременительное законодательство является важным дополнительным фактором, стимулирующим финансовые нововведения. Значительные темпы появления новых финансовых продуктов и услуг в последние десятилетия ознаменовали качественно иной этап развития финансовых рынков развитых стран. Творческий подход и инновационность всякой экономической деятельности становится одним из первостепенных приоритетов, определяя успех того или иного предприятия. В сложившихся условиях возникает необходимость изучать происходящие изменения для того, чтобы иметь возможность успешно управлять макроэкономическими тенденциями и приспосабливаться к ним. Российский рынок ценных бумаг, к сожалению, отстает от развитых стран по уровню развития инновационных инструментов, процессов и технологий. Однако, это создает лишь дополнительные побудительные мотивы для российских специалистов к тому, чтобы обратить внимание на инновационную деятельность. Международная практика демонстрирует убедительные примеры того, насколько кардинально может измениться существующий рынок под воздействием нового финансового инструмента. Ярчайший пример - сертификаты участия пулов ипотек в практике США. Эти инструменты, а затем и последовавшие за ними модификации, в корне изменили характер рынка ипотечного кредитования, многократно повысив его ликвидность и расширив его потенциал. Подобно этому примеру инновации способны сыграть значительную роль в развитии российского рынка ценных бумаг и экономики в целом. Таким образом, актуальность данной работы связана в первую очередь с тем, что инновационная деятельность на российском рынке ценных бумаг имеет огромный

нереализованный потенциал. Этот потенциал еще больше в виду того, что международная практика богата готовыми инновационными разработками, доказавшими свою эффективность, а также существуют теоретические исследования и обслуживающие их системы автоматизации. Иными словами, российские специалисты имеют на руках готовый набор инструментов, адаптация которых к российским условиям может принести свои плоды. Остается лишь только осознать этот потенциал и умело воспользоваться им. Как следует из темы данной работы, инновации рассматриваются с преимущественно с позиций деятельности российских инвестиционных банков. Под термином инвестиционный банк подразумевается компания, осуществляющая операции с ценными бумагами предоставляющая услуги в области андеррайтинга, брокерских операций, инвестиционного консультирования. В российской действительности инвестиционно-банковский бизнес широко представлен в составе кредитных организаций, поэтому под инвестиционным банком в данной работе будут подразумеваться все учреждения, в состав которых входит инвестиционно-банковский бизнес. Кроме того, инвестиционные банки рассматриваются в данной работе исключительно в качестве финансовых посредников, что исключает обзор инноваций, связанных с деятельностью в качестве коммерческих организаций. Обобщая вышесказанное, сфера исследования инноваций в данной работе ограничивается рынком ценных бумаг, а точнее областью создания инвестиционными банками финансовых продуктов для своих клиентов. Целью данной работы является изучение теоретических основ инновационных финансовых инструментов и выявление перспектив внедрения отдельных классических западных инноваций российскими банками на отечественном рынке ценных бумаг. Задачи исследования. 1.Рассмотреть теоретические основы инновационных финансовых инструментов. 2. Проанализировать инновационные финансовые продукты инвестиционных банков развитых стран.

При этом анализ построен в большей степени с экономической точки зрения, чем с точки зрения финансового инженера. Во-первых, такой подход более оправдан в виду тех макрозадач, с позиции

которых рассматриваются внедрение финансовых инноваций. Во-вторых, проведение детального анализа с точки зрения финансового инженера, рассматривающего возможность конструирования инноваций, превышает размеры данной работы и требует обширных практических знаний. В результате анализ перспектив внедрения инноваций был составлен на основе оптимального комбинирования экономических позиций и позиций финансовой инженерии. В процессе сбора материала для данной рассмотрели определенный дефицит общетеоретических разработок, которые могли бы оптимальным образом сформировать основу для факторного анализа появления финансовых инноваций. Основная масса теоретических научных работ на темы финансового инжиниринга в международной практике связана с узко теоретическими разработками, касающимися, например, вопросов ценообразования инновационных инструментов и расчета рисков. Помимо этого в международной практике существует различные под- ходы и концепции финансовых инноваций, ни одна из которых не является безупречной.

Перечень финансовых продуктов, предлагаемых инвестиционными банками сегодня, характеризуется значительным количеством и разнообразием. Не без основания можно утверждать, что именно инвестиционные банки являются основной движущей силой процесса создания новых финансовых продуктов, в частности новых финансовых инструментов, что объясняется тем, что предложение финансовых услуг, т.е. финансовое посредничество - основная цель их деятельности. При этом естественно, что в среде инвестиционных банков основная роль по разработке финансовых инноваций принадлежит нескольким крупнейшим мировым банкам. Например, один из крупнейших инвестиционных банков мира Merrill Lynch предлагает на сегодняшний день более 110 наименований финансовых продуктов, и с каждым годом этот список все расширяется. 104

Отличительной характеристикой финансовых инструментов инвестиционных банков является их посредническая сущность, то есть в отличие от корпоративных финансовых инструментов, они не направлены на привлечение капитала или хеджирование, а выполняют, скорее арбитражную миссию: это "переупаковка" уже существующих финансовых инструментов в новую форму, обладающую специфическими инвестиционными качествами. Именно к данному типу инструментов больше всего подходит определение финансового инжиниринга Интернет сайта Yahoo, уже указанное нами в первой главе: "Финансовый инжиниринг — комбинирование или декомпозиция существующих финансовых инструментов для создания новых финансовых продуктов".

Все вышесказанное, конечно же, не означает, что инвестиционные банки выпускают только инструменты такого типа. Как и любая другая компания, инвестиционный банк осуществляет эмиссию корпоративных инструментов акций, облигаций, проводит операции с производными ценными бумагами. Однако в этих случаях его деятельность не отличается от прочих участников рынка; в данном параграфе же нас интересует исключительно посреднический аспект их деятельности, поэтому, говоря в дальнейшем, под финансовыми инструментами инвестиционных банков будут подразумеваться финансовые инструменты "посреднического" типа.

Финансовые инструменты, "посреднического" типа, создаваемые инвестиционными банками, можно разделить на две категории:

1) созданные на основе декомпозиции имеющихся финансовых инструментов;

2) созданные на основе объединения различных финансовых инструментов.

Среди первых наиболее значимой инновацией прошедшего столетия считаются облигации с нулевым купоном, созданные в начале 1980-х годов путем стриппирования купонных обязательств Казначейства США. Под стриппированием здесь понимают процесс отделения купона от казначейского обязательства и последующее самостоятельное обращение купонов и основного долга как отдельных ценных бумаг. Каждый купон предоставляет владельцу право на получение определенной суммы в установленный срок; аналогичное право представляет из себя и "свободный" номинал. Таким образом, одна купонная облигация превращается в n+1 бескупонных обязательств, размещающихся с дисконтом от номинала (где n - количество купонных выплат). Величина дисконта достаточно велика 5-10% от номинала и является единственной составляющей прибыли инвестора.

Таким образом, инвесторы получают инструменты со следующими преимуществами:

• минимальный кредитный риск

• минимальный риск досрочного погашения

• максимальная ликвидность

• большой спектр инвестиционных горизонтов

• отсутствие реинвестиционного риска

• налоговые преимущества

Рынок стриппированных облигаций начал зарождаться в США конце 1970-х Подействовавшему на тот момент законодательству такой вид облигаций создавал значительные преимущества для инвесторов в плане налогообложения поэтому рынок начал набирать стремительные обороты Озабоченное возможностью падения налоговых сборов Казначейство выступало резко против создания стрипов до тех пор пока в 1982 году не был принят закон "О налогообложении акций и фискальной ответственности (The Tax Equity and Fiscal Responsibility Act ТЕРЯЛ).Указанный закон значительно урезал налоговые преимущества держателей облигаций с нулевым купоном и одновременно разрешил существование ценных бумаг Казначейства США только в виде записей на счетах (в бездокументарном виде. Таким образом физическое отделение купонов стало невозможно

Указанные обстоятельства стали предпосылкой для привлечения к процессу стриппирования крупных инвестиционных банков Первенство принадлежит Merrill Lynch, который выпустил депозитарные расписки,

удостоверяющие право владельца на облигацию с зеро купоном, хранящуюся у кастодиана Treasury Investment Growth Receipts (TIGRs); за ним последовал Solomon Brothers со своими Certificates of Accrualon Treasury Securities (CATS) и другие инвестиционные банки со своими типами казначейских расписок (Treasury Receipts - TRs). Taк появились LYONs, DOGs, COUGRs, ZEBRAs, GATORs, EAGLEs акронимы финансовых инструментов, известные под общим понятием "финансовый зоопарк" или "финансовые звери". Однако многие типы расписок не могли обмениваться на другие, создавая таким образом сегментированные рынки с пониженной ликвидностью.

В феврале 1986 года Казначейство США предложило собственную программу стриппирования - Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities (STRIPs), создав тем самым единый ликвидный рынок стрипов. Таким образом, инвестиционные банки лишились свободной рыночной ниши и были вынуждены свернуть свои программы. Тем не менее, в других странах инвестиционные банки продолжают активный выпуск стрипов.

По второму виду выделенных нами банковских инноваций -объединение финансовых продуктов - инвестиционные банки выпускают группу продуктов, привязанных к какому-либо активу (Linkedsecurities). Это могут быть как долговые, так и долевые ценные бумаги.

Различают два вида таких долговых ценных бумаг, выпускаемых инвестиционными банками:

• облигации связанные с акциями (equity-linkednotes);

• облигации связанные с индексом

Данные категории ценных бумаг представляют собой обыкновенные облигации суммы выплат по которым нефиксированы, а зависят от цены какой-либо акции. Комбинации связи выплат с ценами могут быть самими различными. Облигации с фиксированным процентным доходом и плавающей суммой основного долга. Такая комбинация обычно присуща облигациям, связанным с акциями. По таким облигациям выплачивается периодический фиксированный процентный доход исходя из их номинальной стоимости, а сумма основного долга обычно равна цене акции на момент погашения, однако при этом вводится "потолок" на сумму погашения:

1. Максимальная сумма погашения выше текущей цены акций. Таким образом, инвестор помимо фиксированного процентного дохода получает возможность выиграть от повышения рынка акций. С другой стороны, инвестиционный банк, активы которого в большой степени представлены ценными бумагами снижает риски ликвидности. Например, компания Morgan Stanley Dean Witter&Co. выпускает серию бумаг такого типа под названием PERQS, на акции компаний Sun Microsystems Inc., Cisco Systems Inc., OracleC orporation, EMC Corporation, The Home Depot, JDS Uniphase Corporation, Yahoo Inc., Xilinx Inc., Nokia Corporation. Потолок цены погашения установлен на уровне 180-220% от цены на момент выпуска (при сроке обращения около двух лет).

2. Максимальная сумма погашения установлена на уровне текущей цены акции. Такой вариант позволяет инвесторам получить

повышенную доходность по облигациям вследствие повышения риска. Ценные бумаги такого типа выпускает инвестиционный банк Salomon Smith Holdings Inc. -

облигации серии ELKS, связанные с обыкновенными акциями индекса Nasdaq-100 и акциями IntelCorporation. В зависимости от уровня цен инвестор получает по таким облигациям либо номинальную стоимость в денежном выражении, либо (если цена акций опустилась) определенное количество акций.

3. Максимальная сумма погашения не устанавливается, однако облигация содержит встроенный опцион эмитента на досрочное погашение (отзыв) по заранее определенной цене. Такими свойствами обладают, например, облигации серии ProGroS (ProtectedGrowthSecurities), выпущенные компанией Merrill Lynch на акции корпорации Telecomunicacoes Brasileir as S.A

Второй вариант - облигации серии Callable TIERS на индекс S&P500 предоставляют эмитенту право на досрочное погашение по номиналу. При этом процентные платежи, равные приращению индекса не выплачиваются. С другой стороны, в облигацию могут быть встроены как дополнительные преимущества для инвесторов, повышающие ее инвестиционную привлекательность. Например, ценные бумаги SPIN - корректируемые конвертируемые облигации на индекс S&P500, выпущенные компанией Salomon Inc. Характеризуются чертами коррекции в случае, если индекс на определенную дату в середине срока обращения ниже по сравнению с первоначальным значением (в момент эмиссии), то приращение индекса будет рассчитано от меньшего значения. Черты конвертации - облигация пожеланию инвестора может быть предъявлена к досрочному погашению с платежами исходя из текущего уровня индекса.

Фиксация основного долга может быть неполной, как, например, по облигациям Salomon Smith Barney Inc. на индекс The Street.com Internet Sector Index сумма к погашению по которым рассчитывается исходя из роста (или падения) индекса, но при этом не может составлять менее 90% основного долга. Плавающий основной долг (principal-at-risk). В этом случае владение облигацией может принести инвестору убыток, если лежащий в основе индекс упадет.

Примером таких ценных бумаг являются выпущенные компанией J.P.Morgan облигации серии ComPS на индекс J.P.Morgan Commodity Index. Сумма к погашению по ним рассчитывается как произведение суммы основного долга на рост индекса за период (уменьшенный на определенную маржу).

Литература:

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. 1-я и 2-я части.

2. Закон «О банках и банковской деятельности в РФ» (с изменениями и дополнениями) от 2.12.90. № 395 - 1

3. Закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96. № 39 - ФЗ

4. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции / Б.И. Алехин. - М. : Финансы и статистика, 1991.

5. Аюпов, А.А. Производные ценные бумаги : учеб.пособие / А.А. Аюпов. - Казань : Изд-во КВАКИУ, 1998. - 100 с.

6. Аюпов, А.А. Лизинг : учеб.пособие / А.А. Аюпов. - Казань : Изд-во Академия управления «ТИСБИ» - 2004.

7. Беренс Вернер, Руководство по оценке эффективности инвестиций / Беренс Вернер, Хавранек Питер М. ; пер. с англ. - М. : ИНФРА-М, 1995.

8. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов : учеб.пособие. / А.Н. Буренин. - М. Первая Федеративная Книготорговая Компания, 2004.

9. Вайн, С. Опционы. Полный курс для профессионалов / С. Вайн. - М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416 с.

10. Галанов, В.А. Производные инструменты срочного рынка : фьючеры, опционы, свопы : учебник / В.А. Галанов. - М : Финансы и статистика, 2002.

11. Галиц Лоуренс. Финансовая инженерия : инструменты и способы управления финансовым риском / Галиц Лоуренс. - М. : ТВП, 1998. - 576 с.

12. Де Ковни Шерри. Стратегии хеджирования / Де Ковни Шерри, Такки Кристин. - М. ; 1996. - 208 с.

13. Кавкин, А.В. Рынок кредитных деривативов / А.В. Кавкин. -М. : Экзамен, 2001. - 288 с.

УДК 338

КОРРЕКЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛИМАТА РЕСПУБЛИКИ ТАДЖИКИСТАН С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ

ИНСТРУМЕНТОВ

Накатов И.К., аспирант кафедры Менеджмент в энергетике и промышоенности, ФГБОУ ВПО «Национальный исследовательский

университет «МЭИ», e-mail: ibrokhimbeknakatov@mail.ru

В статье исследованы методы использования организационно-экономических инструментов для создания благоприятных инвестиционных условий для построения малых гидроэлектростанций в отдаленных регионах проживания населения; рассмотрены возможности межгосударственного взаимодействия с Россией в области электроэнергетики.

Ключевые слова: энергетический комплекс, организационно-экономические инструменты, малые гидроэлектростанции, взаимодействие с Россией, инвестиционные условия.

THE CORRECTION OF INVESTMENT CLIMATE OF THE REPUBLIC OF TAJIKISTAN WITH USING OF ORGANIZATION AND ECONOMICAL

INSTRUMENTS

Nakatov I., the post-graduate student, Engineering management chair, FSEIHE «National Research University «MPEI»,

e-mail: ibrokhimbeknakatov@mail.ru

In the research paper have studied the use methods of organization and economical instrumentsto create a favorable investment conditions for the construction of small hydropowerplants in remote regions where lives population, as well as consideration of the possibilities of inter-state cooperation with Russia in the electricity sector.

Keywords: energetic complex, organization and economical instruments, small hydropower plants, mutual -cooperation with Russia,and investment conditions.

Население Республики Таджикистан на 1 января 2014 года состав- сельском хозяйстве, и лишь 2-3% занято в промышленном секторе.

ляло 8350,2 тыс. человек. Динамика роста населения страны за послед- В Согдийской области численность населения составляет 2455,5

ние 25 лет увеличилась на 3,259 млн. чел. В Республике насчитывалось тыс. человек, основная часть которого занята в сельском хозяйстве

1391,7 тыс. семей, а в каждой семье, в среднем, 6 человек. и промышленности.В районах республиканского подчинения

В Хатлонской области численность населения составляет численность населения составляет 1912,6 тыс. человек. Основная

2956,7 тыс. человек. Основная деятельность населения занято в жизнедеятельность населения связана с сельским хозяйством. В