Расчет компенсации за упущенную выгоду при венчурном кредитовании Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

расчет компенсации за упущенную выгоду при венчурном кредитовании

Т.А. ФЕДОРОВА, кандидат экономических наук, доцент Тульский государственный университет

О.А. ЗАЙЦЕВ,

начальник отдела организации кредитной работы Тульское отделение № 8604 Сбербанка России

В рамках политики финансовой стабилизации все последние годы денежные власти были вынуждены решать сразу две трудно совместимые задачи. Перед угрозой чрезмерного укрепления рубля Банк России (курс доллара США к рублю РФ, установленный ЦБ РФ, за 2007 г. изменился с 26,4465 (на 10.01.2007) до 24,5153 (на 17.11.2007) руб. /долл.) в ускоренном режиме пополнял свои золотовалютные резервы (с 303,7 до 446,9 млрд долл. США), а Минфин России в целях борьбы с инфляцией «стерилизовал» увеличившуюся таким образом денежную массу в Стабилизационном фонде РФ.

Как заявил А. Кудрин, «по итогам 2007 г. уровень инфляции составил бы как минимум 9 % даже без учета высокого скачка цен на продовольствие». По словам главы Минфина России, общий индекс цен во втором полугодии, даже без учета резко подорожавших продуктов, выше, чем в прошлом году.

А. Кудрин сообщил, что месячный рост базовой инфляции достиг 2,5 %. По его словам, избыточное денежное предложение на рынке и стало одним из факторов, который не позволил сгладить пиковый рост цен на продовольственные товары на мировых рынках [1].

В итоге денежно-кредитная политика была достаточно однобокой. По сути говоря, основным инструментом денежной эмиссии стала покупка Банком России приходящей в страну валюты. Обычный для развитых в экономическом плане государств механизм рефинансирования банковской системы, когда коммерческие банки могут получить кредиты у Банка России и в свою очередь инвестировать их в экономику страны, как системный инструмент не работал и не работает на сегодняшний момент, что и спровоцировало кризис ликвидности во второй половине 2007 г.

На данном этапе развития страны активная инвестиционная политика как со стороны государства, так и со стороны частных институтов, и прежде всего банковской системы, не только не мешает, а, наоборот, может способствовать укреплению стабильности финансовой системы. По словам Председателя Счетной палаты РФ С. В. Степашина, в этом и заключается главная особенность нынешнего рубежа в социально-экономическом развитии России [2].

Только до конца 2007 г. для реализации целей социально-экономического развития страны на капитализацию институтов развития и инвестиционные проекты государством будут выделены сотни миллиардов рублей.

В плане развития России на 2008 — 2010 гг. заложено создание новых институтов в лице Банка развития, Инвестиционного и Венчурного фондов, свободных экономических зон и государственных корпораций, которое должно обеспечить:

1) восполнение отложенного инвестиционного спроса;

2) преодоление негативной демографической динамики;

3) обеспечение нашим компаниям выхода на новые и более динамичные сегменты мирового рынка;

4) преодоление негативных последствий социального неравенства;

5) сбалансированное развитие территорий и регионов России.

Установление макроэкономической стабильности стало основным фактором, позволяющим наращивать инвестиции в экономику, обеспечивать приток капитала в страну. В то время как в период с 2000 по 2005 г. в России наблюдался ежегодный отток инвестиционного капитала, уже в 2006 г. приток

капитала в частный сектор составил 40 млрд долл., а по итогам 2007 г., по словам министра финансов А. Кудрина, достигнет 70 млрд долл. Кроме того, заявляет А. Кудрин, объем инвестиций в основные фонды РФ в 2009 г. удвоится по сравнению с 2006 г., «и это самые консервативные прогнозы» [1].

В то же время, полагает он, даже при хороших темпах роста инвестиций их объемы пока недостаточны для модернизации промышленной базы. «Нужно в два, три, четыре раза больше, что позволило бы создать модернизированную промышленную базу, которая бы полностью обновлялась в течение каждых восьми лет», — заметил министр. Таким образом, необходим поиск новых, негосударственных, источников инвестиций, каким может выступать, в частности, банковский капитал.

На сегодняшнем этапе особенно необходимо понимание того, что без существенных финансовых вливаний в экономику России со стороны частного капитала все перечисленные начинания правительства по развитию инновационной экономики могут остаться в виде проектов из-за недостатка финансирования. Таким образом, жизненно необходим механизм привлечения частных инвестиций в инновационные сферы экономики России.

В современной экономике заемные средства используются практически всеми предприятиями, при этом кредитование можно условно разделить на две большие категории — краткосрочное и долгосрочное.

В настоящее время, по оценкам Центрального банка РФ, долгосрочные кредиты формируют около 30 % кредитного портфеля крупных российских банков, при этом их доля растет в среднем на 5—7 % в год [3]. В свою очередь темпы прироста объемов долгосрочного кредитования в России за последние три года составляли около 50 % в год, однако доля инновационного кредитования среди долгосрочных кредитов не превышает 10 %. В то же время объем инновационного финансирования в Азии и Латинской Америке за период с 1994 по 2006 г. вырос в 2,4 раза, в Китае — более чем в 6 раз [4].

Преобразования, происходящие в российской экономической системе под воздействием научно-технического прогресса, изменения в институциональных, конъюнктурных и мирохозяйственных условиях экономической деятельности, вызывают необходимость внедрения инновационных для нашей страны способов финансово-кредитного обеспечения экономического развития. К таковым следует отнести прежде всего инновационное кредитование и применение венчурного капитала.

По оценкам экспертов, один рубль, вложенный в венчурный инновационный проект, приносит в 10 раз больше доходов, чем аналогичные вложения в уже существующий бизнес.

Несмотря на высокие риски, связанные с венчурным кредитованием, данный вид финансирования является одним из наиболее привлекательных для банков, поскольку позволяет значительно увеличить рентабельность бизнеса.

Венчурный капитал — (англ. venture (или risk) capital — рисковый капитал — источник финансирования инновационной деятельности на этапе внедрения новшеств, организации выпуска новых товаров (предоставления новых услуг).

Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от классического банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами — физическими или юридическими лицами (unquoted или unlistedcompanies). Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (equityinvestmentили financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (debtfinancing), как правило, среднесрочный по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет.

Положительный опыт использования венчурного капитала в США, странах Европы, Японии, Индии и т. д. фактически доказал, что венчурный бизнес развился в мощную мировую индустрию и зарекомендовал себя одним из наиболее действенных инструментов поддержки и развития перспективных отраслей экономики. Венчурный бизнес может кардинально изменить качество экономического роста, способствуя преодолению дефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов. При более пристальном взгляде на индийский опыт применения венчурного капитала можно констатировать следующие положительные результаты. Так, в итоге поддержки венчурного бизнеса в области производства программных продуктов в начале 1990-х гг. был получен существенный экономический эффект. Например, доходы от экспорта информационных технологий составили 2,7 млрд долл. в 1999 г. и 4 млрд долл. — в 2000 г. Годовой объем мирового рынка программных ус-

луг уже сейчас достиг примерно 140 млрд долл., и, по некоторым оценкам, к концу 2008 г. почти 1/3 его придется на долю Индии. Поучителен опыт Израиля, который, опираясь на венчурную индустрию, сумел в 1990-е гг. сформировать развитый высокотехнологичный сектор, превратившийся в крупную отрасль национальной промышленности. Немаловажно и то, что подобное производство — экологически чистое и способствует становлению экологически ориентированной модели экономического роста, чего нельзя сказать о нефтегазовой промышленности.

Инвестиции в венчурное предпринимательство ведут к увеличению занятости, особенно высококвалифицированных специалистов, выравниванию уровня жизни различных слоев населения. Мировой рынок венчурного капитала в середине 1990-х гг. преодолел рубеж в 100 млрд долл. Венчурное предпринимательство играет важную роль в реализации нововведений в наукоемких отраслях. С точки зрения структуры источников финансирования и условий предоставления средств оно значительно отличается от традиционных методов привлечения инвестиций. Венчурный бизнес создает новый тип инвестиционного механизма инновационной деятельности и повышает эффективность функционирования экономики как на уровне малого бизнеса, средних и крупных корпораций, так и на уровне государства в целом.

Таким образом, является актуальной разработка методики, позволяющей рассчитать норму доходности инвестиций, приемлемую для заемщика и одновременно компенсирующую риски инвестора, связанные с реализацией инновационного проекта и учитывающие его венчурную составляющую.

Одним из факторов, сдерживающих данное направление в России, является ряд значительных отличий кредитования инновационных проектов от краткосрочного кредитования.

Каждый из видов кредитования отличается, прежде всего, целями, для которых привлекаются заемные средства.

В большинстве случаев уже работающее предприятие привлекает краткосрочные кредиты для пополнения оборотных средств — при экстенсивном развитии производства, наращивании уже существующих мощностей, расширении сети покупателей и поставщиков. При этом гашение кредита и платежей по нему производится за счет денежного потока, сформированного уже существующим бизнесом заемщика, что является отличительной особенностью данного вида кредитования.

Инновационное кредитование, как правило, связано с выдачей заемных средств на этапе, когда бизнеса еще не существует. Как следствие, оно характеризуется более длинными сроками — до 10 лет, отсрочкой начала выплат кредитов вследствие того, что отдача от внедрения инновации наступает после ее разработки и освоения, более высокими процентами — вследствие необходимости привлечения банком дорогостоящих ресурсов, а также более крупными суммами — в связи с необходимостью формирования как оборотных, так и внеоборотных активов, часто — в полном объеме, без привлечения других инвестиций.

Кроме того, возникают риски, связанные с неопределенностью реализации инновационных проектов, их отдачей в долгосрочной перспективе. Таким образом, разработка методики, позволяющей рассчитать норму доходности инвестиций, приемлемую для заемщика и одновременно компенсирующую риски инвестора, связанные с реализацией инновационного проекта и учитывающие его венчурную составляющую, является актуальной.

Основные условия кредитования — срок, сумма и процентная ставка — в случае венчурного кредитования можно разделить на две составляющие — определяемые заемщиком (зависящие от параметров конкретного проекта) и определяемые банком.

К первой группе относятся срок и сумма кредита, ко второй — процентная ставка, которая должна включать в себя цену привлекаемых банком ресурсов, норму прибыли, а также — компенсацию инновационных рисков, которые несет банк как основной инвестор.

Следует также отметить, что на первоначальном этапе инновационного кредитования заемщик часто не располагает собственными денежными средствами, достаточными даже для того, чтобы уплачивать проценты по кредиту. Таким образом, формируется так называемая «мертвая зона» — льготный период, в течение которого банк не получает никакой отдачи от вложенных средств, и который, соответственно, необходимо компенсировать во время второй фазы проекта, т. е. на этапе начала функционирования бизнеса.

Таким образом, эффективную процентную ставку, необходимую для покрытия затрат инвестора, а также компенсации за риск, можно представить следующим образом:

Стфф = Стб + Р + Дм, (1)

эфф баз ^ з' х '

где Стэфф — эффективная процентная ставка, %;

Стбаз — базовая процентная ставка банка при долгосрочном размещении ресурсов, %;

Р — компенсация за инновационный риск, %;

Дмз — компенсация за неуплату процентов в «мертвой зоне», %.

Необходимо обосновать размер двух дополнительных составляющих — Р и Дмз — в формуле (1).

В современной российской банковской системе риск обесценения ссуды, т. е. потери ею своей первоначальной стоимости вследствие невозможности возврата со стороны заемщика, оценивается с помощью отчислений собственного капитала в резерв на возможные потери по ссудам. При этом размер отчислений в резерв зависит от двух основных параметров кредитной сделки — финансового положения заемщика и обслуживания долга. В нашем случае на первоначальной стадии проекта (в «мертвой зоне») обслуживание долга будет признанно «плохим» (платежи по ссуде не осуществляются), финансовое положение — либо «средним», либо «плохим» в зависимости от первоначальных условий осуществления проекта, отчисления в резерв — до 100 % от вложенных ресурсов. Затем, по мере осуществления проекта и выхода из «мертвой зоны», оценка финансового положения изменится на «среднее», обслуживания долга (при условии своевременного осуществления платежей) — на «хорошее», отчисления в резерв — около 20 %.

Таким образом, плату за риск на первоначальном этапе можно представить как упущенную выгоду банка от неразмещенного капитала, который был отвлечен на формирование резерва на возможные потери по ссудам, но не всего, а разницы между резервом, сформированным в «мертвой зоне», и резервом, сформированным на этапе действующего бизнеса. Кроме того, в зависимости от типа проекта будет применяться дополнительная премия банка за риск банкротства проекта.

Компенсация за неуплату процентов в «мертвой зоне» разделится на две составляющие: первая — собственно перенос неуплаченных процентов на период действующего бизнеса, вторая — компенсация упущенной выгоды банка от неразмещенных ресурсов, которые были бы сформированы уплаченными процентами в «мертвой зоне» при другом режиме кредитования.

Таким образом, эффективную процентную ставку Стэфф можно представит в виде следующей формулы:

Ст.. = Ст„„ + У. + П. П„ + У. В„

, + Пр, (2)

где У. Врвпс — упущенная выгода банка от формиро-

вания повышенного резерва на возможные потери по ссудам, %;

П. Пм — процентные платежи «мертвой зоны»,

перенесенные с учетом оставшегося срока реализации проекта, %;

У. В — упущенная выгода банка от не-

п. п. м. з ^ ^ ^

размещения неполученных процентов в «мертвой зоне» проекта, %;

Прб — премия за риск банкротства. Каждую из составляющих формулы можно представить следующим образом:

( / N Т , -12

1 + СтВаз '

Т„„ -12

Л

-1

(РВПСМЗ - РВПСд)

-,(3)

У.В — -

репс

где РВПСм — резерв на возможные потери по ссуде, создаваемый на этапе «мертвой зоны» проекта, %;

РВПСд — резерв на возможные потери по ссуде, создаваемый на этапе действующего проекта, %; Тм — период «мертвой зоны» проекта, лет; Тд — период проекта после «мертвой зоны», лет.

(

П.П, =

( Ст

1 + Стбаз

Т -12,

М.з у

Ум.з 12 ^ -1

У.Вп.п.м.з — "

I

(1 Стбаз )(Гм.з-12-|) ( + 12 )

-1

Стба

12

(4)

(5)

где I— номер месяца в период «мертвой зоны».

Премия за риск банкротства устанавливается в зависимости от типа проекта, существующей статистики по инновационному кредитованию подобных проектов, репутации инициатора проекта, наличия независимой оценки проекта и репутации оценщика, и, в общем случае, соответствует следующей шкале:

1. Проекты, которые ранее никогда не реали-зовывались, — не менее 3 %.

2. Проекты ранее реализовывались на существующей производственной базе, работают на рынке — не менее 2 %.

3. Проекты ранее реализовывались «с нуля», работают на рынке — не менее 1 %.

4. Подобный проект уже реализован заемщиком ранее, работает на рынке — от 0 %.

Вышеуказанная формула, таким образом, позволяет на основе параметров инновационного проекта с учетом текущего финансового состояния заемщика, развития проекта во времени вычислить процентную ставку, позволяющую банку не только компенсировать упущенную выгоду, полученную

д

д

[—1

д

вследствие особенностей данного вида кредитования, но учесть риск, возникающий при кредитовании инновационных проектов.

Предложенная методика была применена банком при рассмотрении инновационного проекта в области сельского хозяйства — развития животноводческой фермы. Заемщиком был запрошен кредит сроком на 10 лет в размере 50 млн руб. «Мертвая зона» проекта составляла 3 года, базовая процентная ставка банка по кредитам — 15 % годовых.

Для исследования риска банкротства проект был передан для исследования руководителю одного из успешных животноводческих предприятий Тульской области. В результате проекту было присвоено 2 балла по показателю риска банкротства. По расчетам специалистов банка, увеличение расходов по резервированию потерь должно было составить в «мертвой зоне» 40 %.

Используя предложенную формулу (2), эффективная процентная ставка по проекту с учетом всех рассмотренных рисков составила 22 % годовых.

Таким образом, настоящий методический подход, применяемый банком, позволит ему без потери доходов выйти в новый сектор кредитования — кредитование венчурных инновационных проектов.

литература

1. Кудрин А. Выступление на юбилейной конференции «Социально-экономическое развитие России: новые рубежи» — М.: Академия народного хозяйства при Правительстве РФ, 2007, 26 октября.

2. Степашин С. В. Выступление на юбилейной конференции «Социально-экономическое развитие России: новые рубежи», Москва, Академия народного хозяйства при Правительстве РФ, 2007, 26 октября.

3. Официальная статистика банковского сектора Центрального банка Российской Федерации, 2007.

4. Ковалев Ю. Инновации — результат системных усилий // Бизнес-журнал, 2007. № 8.