Научная статья на тему 'Проблемы IPO на рынке ценных бумаг материкового Китая'

Проблемы IPO на рынке ценных бумаг материкового Китая Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
818
153
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Журнал
Финансы и кредит
ВАК
Область наук
Ключевые слова
КИТАЙ / ЦЕННЫЕ БУМАГИ / ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ / IPO / АКЦИЯ / SECURITIES MARKET / INITIAL PUBLIC OFFERING / SHARE / SECURITIES

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Шевченко Д.А., Хомяков Д.П.

Предмет. В статье отражены результаты исследования особенностей и современных проблем рынка ценных бумаг Китая в части функционирования механизма первичных размещений акций. Задачи. Авторами поставлены следующие задачи: выявить, проанализировать и систематизировать проблемы рынка IPO материкового Китая, определить их причины и предложить пути решения. Методология. В исследовании использованы методы системного и статистического анализа, а также анализ литературных источников. Результаты. Доказано, что рынок первичных публичных размещений в Китае является несбалансированным и обладает рядом свойственных только ему проблем, а государственное регулирование недостаточно эффективно, основные проблемы остаются нерешенными. К ним относятся: задержки с регистрацией выпусков; переоценка при первичном размещении; несовершенство механизма подписки. Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг КНР вынуждена вводить мораторий на размещение акций, но не принимает принципиальных решений по изменению структуры первичного рынка. В сложившейся ситуации развитие рынка IPO в материковой части Китая для полноценного использования его потенциала требует принятия принципиальных решений по изменению регулирования рынка. Ключевое значение имеют сложная структура рынка и наличие барьеров на проведение IPO китайских компаний на наиболее привлекательных для них торговых площадках. Выводы и значимость. Отмечено, что российский рынок в настоящее время существенно отличается от китайского по объемам, структуре и механизму регулирования. В то же время изучение инфраструктуры и механизма первичных размещений акций в Китае представляет интерес в связи с необходимостью развития российского фондового рынка и выявления лучших практик и перспективных инструментов регулирования IPO, предотвращения возможных проблем.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

IPO issues in the securities market in mainland China

Subject The article presents the results of investigation of the China’s securities market specifics and modern problems faced by IPO mechanism functioning. Objectives The research objectives include identification, analysis and classification of problems in the IPO market of mainland China, their causes and possible solutions. Methods We apply systems analysis, statistical analysis, review the empirical data and literature. Results The study proves that the Chinese IPO market is unbalanced and has a number of unique problems; government regulation is ineffective and there is no solution to the key problems yet. These problems include delays in issue approval, IPO shares overpricing, and imperfect subscription mechanism. The China Securities Regulatory Commission has to impose a moratorium on the placement of shares; however, it takes no critical decisions to restructure the primary market. The situation requires critical decisions on changing the regulation of the market to develop the IPO market in mainland China and to make full use of its potential. The complex structure of the market and existence of barriers to the IPO of Chinese companies on the most attractive trading platforms are of special importance. Conclusions and Relevance Nowadays, the Russian securities market is significantly different from the Chinese one by its size, structure and regulation mechanism. At the same time, the study of the IPO infrastructure and mechanism in China is of great interest due to the need to develop the Russian securities market, identify best practices and advanced instruments for IPO regulation, and prevent potential problems.

Текст научной работы на тему «Проблемы IPO на рынке ценных бумаг материкового Китая»

ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)

Рынок ценных бумаг

ПРОБЛЕМЫ IPO НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ МАТЕРИКОВОГО КИТАЯ

Дмитрий Александрович ШЕВЧЕНКО"-*, Дмитрий Павлович ХОМЯКОВь

a кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита, Южный федеральный университет,

Ростов-на-Дону, Российская Федерация

dashevchenko@sfedu.ru

b студент магистратуры экономического факультета, Южный федеральный университет,

Ростов-на-Дону, Российская Федерация

ares909@yandex.ru

* Ответственный автор

История статьи:

Принята 29.04.2015 Одобрена 15.05.2015

УДК 336.761

Ключевые слова: Китай, ценные бумаги, публичное размещение, IPO, акция

Аннотация

Предмет. В статье отражены результаты исследования особенностей и современных проблем рынка ценных бумаг Китая в части функционирования механизма первичных размещений акций.

Задачи. Авторами поставлены следующие задачи: выявить, проанализировать и систематизировать проблемы рынка IPO материкового Китая, определить их причины и предложить пути решения.

Методология. В исследовании использованы методы системного и статистического анализа, а также анализ литературных источников.

Результаты. Доказано, что рынок первичных публичных размещений в Китае является несбалансированным и обладает рядом свойственных только ему проблем, а государственное регулирование недостаточно эффективно, основные проблемы остаются нерешенными. К ним относятся: задержки с регистрацией выпусков; переоценка при первичном размещении; несовершенство механизма подписки. Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг КНР вынуждена вводить мораторий на размещение акций, но не принимает принципиальных решений по изменению структуры первичного рынка. В сложившейся ситуации развитие рынка IPO в материковой части Китая для полноценного использования его потенциала требует принятия принципиальных решений по изменению регулирования рынка. Ключевое значение имеют сложная структура рынка и наличие барьеров на проведение IPO китайских компаний на наиболее привлекательных для них торговых площадках. Выводы и значимость. Отмечено, что российский рынок в настоящее время существенно отличается от китайского по объемам, структуре и механизму регулирования. В то же время изучение инфраструктуры и механизма первичных размещений акций в Китае представляет интерес в связи с необходимостью развития российского фондового рынка и выявления лучших практик и перспективных инструментов регулирования IPO, предотвращения возможных проблем.

© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2015

Китайский фондовый рынок формируется и развивается под пристальным государственным контролем. За недолгий срок своего существования он достиг рекордных показателей и его дальнейшее поступательное развитие не вызывает сомнений. В то же время специфика китайской экономической модели и форм ее взаимодействия с международными финансами обусловили существование уникальных институтов и механизмов, которые в зависимости от условий реализации могут стимулировать или ограничивать развитие рыночных инструментов финансирования внутри страны. В контексте формирования инвестиционного климата

и традиционных корпоративных финансовых отношений, а также необходимости эффективного воспроизводства капитала в национальной экономике критическое значение имеет система первичного размещения акций, формирующая потенциал биржевого обращения финансовых инструментов, механизмы поддержки приватизационных программ и мобилизации финансовых ресурсов в народное хозяйство. Задачи ее становления, оптимизации, адаптации к современным экономическим реалиям до настоящего времени решены не полностью как в Китайской Народной Республике, так и в Российской Федерации. В связи с этим исследование особенностей

и современных проблем проведения размещений акций в материковом Китае, представляющем наименее интегрированную в мировые финансовые рынки часть китайского рынка ценных бумаг, имеет значительный научный и практический интерес.

Процедура IPO (Initial Public Offering) представляет собой важнейший элемент рынка ценных бумаг. Под ней обычно понимают любой выпуск акций, предполагающий увеличение уставного капитала либо изменение юридической формы компании, т.е. получение статуса публичной корпорации. IPO позволяет компании-эмитенту привлекать крупные объемы финансовых ресурсов для развития бизнеса. По сравнению с другими видами привлечения финансирования организацией IPO обладает рядом преимуществ:

- неограниченный срок привлечения капитала и отсутствие обязательств после привлечения;

- крупное разовое поступление капитала;

- существенное улучшение репутации и престижа компании-эмитента.

Кроме того, компания, которая становится публичной, перестает зависеть от узкого круга инвесторов, получает возможность существенно расширить инвестиционную базу при дальнейших размещениях и снизить риск враждебного поглощения, связанный с недостаточной рыночной оценки акций и небольшим количеством акционеров.

За последние двадцать лет IPO как механизм привлечения финансирования получил широкое

распространение в Китае, о чем свидетельствуют суммы мобилизованного в ходе выпуска акций китайскими компаниями капитала, ставшие рекордными за всю историю мирового рынка ценных бумаг (табл. 1).

Следует также отметить, что крупнейшее в истории первичное размещение китайской компании Alibaba в несколько раз превысило остальные крупные размещения за 2014 г. (табл. 2).

Количество первичных размещений на биржах КНР по сравнению с крупнейшими биржами мира говорит о том, что в стране созданы благоприятные условия для успешного привлечения финансирования при помощи IPO (табл. 3). В связи с этим возникает необходимость подробнее рассмотреть процедуру IPO в Китае и ее регулирование контролирующими государственными органами. Как относительно молодой рынок первичных размещений КНР имеет и некоторые проблемы, решение которых до сих пор не найдено.

Для характеристики современных особенностей и проблемных мест китайского рынка первичных размещений акций следует рассмотреть элементы рынка ценных бумаг КНР, имеющего специфическую организацию. Он фактически состоит из двух частей: рынков материкового Китая (China mainland) и Гонконга. Допуск китайских компаний на оба рынка регулируется Комиссией по регулированию ценных бумаг КНР (КРЦК), однако различаются на этих рынках не только фондовые биржи, но также механизм допуска и типы размещаемых акций.

Таблица 1

Крупнейшие по объему размещений IPO в мире за всю историю существования данного рынка

Компания Место Год Биржа Страна Сумма, млн долл.

Alibaba Group Holding ltd 1-е 2014 New York Stock Exchange Китай 25 032

Agricultural Bank of China ltd 2-е 2010 Hong Kong Stock Exchange & Shanghai Stock Exchange Китай 22 430

Industrial & Commercial Bank 3-е 2006 Hong Kong Stock Exchange Китай 22 041

of China & Shanghai Stock Exchange

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

AIA Group ltd 4-е 2010 Hong Kong Stock Exchange Китай (Гонконг) 20 465

Visa inc 5-е 2008 New York Stock Exchange США 19 650

NNT Mobile Communications 6-е 1998 Tokyo Stock Exchange Япония 18 379

Network inc

General Motors Co ltd 7-е 2010 New York Stock Exchange США 18 140

Ente Nazionale per l'Energia Elletrica 8-е 1999 Milan Stock Exchange Италия 17 408

Facebook inc 9-е 2012 Nasdaq Stock Exchange США 16 007

Deutsche Telecom 10-е 1996 Frankfurt Stock Exchange Германия 13 036

Источник: Kennedy L., Clifford T. PriceWaterhouseCoopers. Greater China IPO watch 2014. URL: http://www.pwc.ru/en/capital-markets/publications/greater-china-ipo-watchjhtml.

Таблица 2

Крупнейшие IPO по объемам размещений в 2014 г.

Компания Место Месяц Биржа Страна Сумма, млн долл.

Alibaba Group Holding ltd 1-е Сентябрь New York Stock Exchange Китай 25 032

National Commercial Bank SJSC 2-е Ноябрь Saudi Arabia Stock Exchange Саудовская Аравия 6 000

Mediabank Private Ltd 3-е Ноябрь Australlia Stock Exchange Австралия 4 886

Dallan Wanda Commercial Properties Co ltd 4-е Декабрь Hong Kong Stock Exchange Китай 4 039

CGN Power Co Ltd 5-е Декабрь Hong Kong Stock Exchange Китай 3 638

Citizens Financial Group Inc 6-е Сентябрь New York Stock Exchange США 3 462

Japan Display Inc 7-е Март Tokyo Stock Exchange Япония 3 231

HK Electric Investments Ltd 8-е Январь Hong Kong Stock Exchange Китай 3 111

Synchrony Financial 9-е Июль New York Stock Exchange США 2 955

Pershing Square Holdings Ltd 10-е Октябрь Euronext Amsterdam США 2 747

Источник: Kennedy L., Clifford T. PriceWaterhouseCoopers. Greater China IPO watch 2014. URL: http://www.pwc.ru/en/capital-markets/pubHcations/greater-china-ipo-watch.jhtml.

Таблица 3

Количество проведенных IPO в 2014 г.

Биржа Количество Привлеченная

размещений сумма, млрд долл.

Hong Kong Stock 122 30

Exchange

Shanghai Stock 43 5,5

Exchange

Shenzhen Stock 82 7,2

Exchange

NASDAQ 187 21,5

NYSE 114 65,5

London Stock 137 22,9

Exchange

Таблица 4

Крупнейшие биржи мира по капитализации в 2014 г.

Источник: Deloitte & Touche Tohmatsu. Deloitte Hong Kong and Chinese Mainland 2014 Review and 2015. URL: http://www2. deloitte.com/cn/en/pages/audit/articles/hk-mainland-ipo-markets-2014-review-outlook.html.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

В каждом из этих регионов функционируют собственные фондовые биржи. В начале 1990-х гг. в материковом Китае были созданы биржи Шанхая (Shanghai Stock Exchange) и Шэньчжэня (Shenzhen Stock Exchange). Среди десяти крупнейших бирж мира по капитализации в настоящее время Шанхайская располагается на 4-м месте, а Шэньчжэньская - на 5-м (табл. 4)1. В Гонконге находится основанная в 1891 г. Гонконгская фондовая биржа (Hong Kong Stock Exchange), которая также входит в десятку крупнейших бирж мира по капитализации и занимает в ней 6-е место (3,233 трлн долл.). Формально Гонконгская биржа является китайской, поскольку

Биржа Место Капитализация,

трлн долл.

NYSE 1-е 19,351

NASDAQ OMX 2-е 6,979

Japan Exchange 3-е 4,378

Group - Tokyo

Shanghai SE 4-е 3,933

Euronext 5-е 3,319

Hong Kong Exchanges 6-е 3,233

TMX Group 7-е 2,094

Shenzhen SE 8-е 2,072

Deutsche Вщ^ 9-е 1,739

BSE India 10-е 1,558

1 World Federation of Exchanges. Domestic market capitalization. 2014. URL: http://www.world-exchanges.org/statistics/monthly-reports.

Гонконг находится под юрисдикцией Китая с 1997 г. Однако согласно китайско-британской декларации гонконгское правительство обладает широкой автономией. Все законы, регулирующие фондовый рынок Гонконга, заимствованы из британского права. Поэтому, хотя этот рынок и считается китайским, фактически он - международный, лишь в некоторой степени связанный с китайским.

Подавляющее число обращающихся в Китае акций - акции государственных компаний, преобразованных в ходе проведения реформ в акционерные общества, контрольные пакеты которых принадлежат государству. Акции делятся на два вида: нерыночные и рыночные. Нерыночные акции составляют две трети от общего количества выпущенных в стране акций и представлены типом C - низколиквидными акциями, которые не обращаются на биржах и находятся под управлением уполномоченных государственных учреждений

(местные органы власти и государственные предприятия).

Рыночные акции представлены типами A, B и H, а также обращающимися только на Нью-Йоркской и Лондонской биржах типами N и L. Торговля А-акциями разрешена только внутри страны и только за национальную валюту. Нерезиденты могут приобрести их только через квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (Qualified Foreign Institutional Investor, QFII). А-акции составляют половину от всех свободно обращающихся (рыночных) акций на рынке. Акции типа B в отличие от типа А свободно могут приобретаться нерезидентами на внутреннем рынке за иностранную валюту (доллар США, гонконгский доллар). Н-акции подразумевают двойной листинг на бирже Гонконга и одной из континентальных бирж2, в связи с чем считаются наиболее привлекательными для эмитентов.

Интересно, что А-акции представляют собой основной механизм привлечения собственного капитала для большинства китайских эмитентов, поскольку 90% китайских компаний выпускают именно этот вид акций3. Понимание и разрешение проблем рынка А-акций окажет существенное влияние на финансовую систему страны. Кроме того, особенности данного рынка представляют интерес для российских регуляторов, поскольку внутренний рынок акций РФ значительно отстает от китайского рынка и не представляет достаточно эффективного механизма мобилизации внутренних финансовых ресурсов в экономику.

Именно с первичными размещениями А-акций возникают основные проблемы. За последние 10 лет КРЦК приостанавливала работу этого рынка семь раз: четыре раза в 2005 г., на полгода в 2009 г., затем была остановка в 2012 г. Самая продолжительная пауза зафиксирована с конца 2013 г. по 2014 г. (15 мес.)4. Официально, по заявлению КРЦК, мораторий на размещение вводился в целях усовершенствования процедуры листинга5. Факты таких мораториев, а также

2 Берсенев Е.П., Моисеева Л. Ф., Белкина А. А., Андрющенко А.О. Китай: дорога на фондовый рынок. 2012. URL: http://www.eufn. ru/download/analytics/main/china2.pdf.

3 Рубцов Б.Б. Фондовый рынок КНР // Вестник НАУФОР. 2009. № 2. С. 34-40.

4 Joseph R., Patterson T. China's IPO reboot. 2013. URL: http:// www.kreab.com/wp-content/uploads/2014/01/Kreab-Gavin-Anderson-Research-Asia-Report-on-IPO-Reform-in-China.pdf.

5 China Securities Regulatory Commission. Annual Report. 2013.

URL: http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc_en/about/annual/201407/

P020140701435306564563.pdf.

предпринимаемые попытки усовершенствования процедуры размещения свидетельствуют о наличии существенных проблем на всех этапах проведения IPO в материковом Китае:

1) регистрация выпуска;

2) ценообразование;

3) собственно выпуск акций;

4) раскрытие и прозрачность информации эмитента.

Все эти проблемы стали причинами слабости и неэффективности основного китайского рынка А-акций.

Получение разрешения на выпуск акций занимает у китайской компании-эмитента от 6 мес. до 2 лет, в то время как законом предусмотрен срок не более 3 мес. Причиной тому служит долгая процедура проверки со стороны КРКЦ, включающая проверку качества бизнес-модели, качества управления, состава акционеров, а также оценку предполагаемых видов финансирования и характеристик первичного размещения. Такой скрупулезный анализ ведомство должно проводить по каждому заявителю. По данным экспертов, в октябре 2012 г. очередь на регистрацию выпуска акций в Китае состояла из 800 компаний6. Также процесс осложняют крупные государственные предприятия, которые зачастую необоснованно считаются финансово устойчивыми и проходят процедуру рассмотрения вне очереди.

Ценообразование на первичном рынке ценных бумаг КНР в настоящее время характеризуется постоянно тестируемым наличием эффекта переоценки акций. С 2005 г., когда в Китае начал действовать рыночный механизм определения цены акций при первичном размещении (букбилдинг), появилась проблема, которую в литературе назвали «феномен Трех Пиков»7. Эта проблема включает в себя высокие цены, высокий коэффициент P/E (цена/прибыль на одну акцию), чрезмерное финансирование при подписке. Она вызвала «перегрев» рынка. В 2011 г. (до очередной приостановки первичных размещений) 69% эмитентов Шанхайской и 88% Шеньчжэньской бирж имели 30-кратный коэффициент P/E (при установленном максимуме в 15 раз). Максимальные значения за 15 лет достигали 100-кратного уровня P/E (табл. 5).

6 Kennedy L., Clifford T. Greater China IPO watch. 2012. URL: http://pwchk.com/webmedia/doc/635025856837447502_gc_ipo_ survey_rpt_apr2013.pdf.

7 Cheng S., Li Z. The Chinese Stock Market Volume I: A retrospect analysis from 2002: Palgrave Macmillan, 2014. P. 397.

Таблица 5

Наибольшие соотношения P/E китайских компаний в 2000-2015 гг.

Компания Соотношение Р/Е

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

China COSCO 98,67 раз

China Life 97,8 раз

Fujian Mindong 88 раз

China Ping An 76,18 раз

Everbright Securities 76,18 раз

CSCEC 51,29 раз

Источник: Joseph R., Patterson T. China's IPO reboot. 2013. URL : http://www.kreab.com/wp-content/uploads/2014/01/Kreab-Gavin-Anderson-Research-Asia-Report-on-IPO-Reform-in-China.pdf.

Высокая биржевая цена, высокий коэффициент P/E и чрезмерное финансирование в ходе подписки ведут к перевыпуску акций и создают избыток капитала. Если он используется нерационально, то возникают дополнительные операционные риски, а если не используется вовсе, то пропадает смысл его привлечения. Так, в конце 2011 г. средний перевыпуск Л-акций нефинансовых компаний составил 2,55 раза, а два года спустя 78% этого финансирования значилось на балансе этих компаний как «денежные средства и их эквиваленты»8.

В процессе выпуска акций имеет место превышение лимита подписки. Институциональные инвесторы стремятся к наибольшей подписке, концентрируя, таким образом, капитал на первичном рынке, чтобы высвободить его после размещения. Это создает непредсказуемость цены и приводит к потерям для инвесторов на вторичном рынке, так как цена после IPO падает, как правило, ниже уровня размещения.

Также усугубляет ситуацию тот факт, что инвесторы не могут реально оценивать стоимость акций фирмы, прежде всего по причине отсутствия релевантной информационной базы. В Китае широкое распространение получила фальсификация отчетности для привлечения наибольшего количества инвесторов. Например, в отчете КРЦК по итогам 2013 г. указано, что 46 компаний (33% компаний, проведших IPO) неадекватно раскрывали свою отчетность9. Такой размах фальсификаций свидетельствует, на взгляд авторов, о последствиях глубоких противоречий между стратегическими и

8 Weidong X. Over-issuance in Chinese Domestic IPOs. 2013. URL: http://www.efmaefm.org/0EFMAMEETINGS/EFMA%20ANN UAL%20MEETINGS/2013-Reading/papers/EFMA2013_0504_ fullpaper.pdf.

9 China Securities Regulatory Commission. Annual Report. 2013. URL: http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc_en/about/annual/201407/ P020140701435306564563.pdf.

Таблица 6

Топ-5 IPO по соотношению объема заявок и объема выпуска акций в 2014 г.

Компания Соотношение объема заявки и объема выпуска

Beite Technology 357 раз

Guilin Fuda 333x 333 раза

Beijing Strong Biotechnologies 333 раза

HMT (Xiamen) New Technical Materials 333 раза

SuZhou TA.A Ultra 333 раза

Clean Technology

тактическими интересами компаний, актуальными и для российского рынка10. Без должного механизма регулирования рынков государством это находит отражение в конфликте между рыночной капитализацией компании и реальными показателями ее развития, в частности ростом производительности, объемом продаж, рентабельностью активов. Отсутствие действенного механизма взаимодействия внутренних и внешних индикаторов эффективности финансово-хозяйственной деятельности эмитента характеризует недостаточное развитие китайского рынка акций как института финансирования экономики и воспроизводства капитала.

Наличие всех этих проблем заставляет КРЦК вводить моратории на проведение IPO для китайских компаний и, несмотря на все меры, принятые для внесения поправок в законодательство по регулированию рынка первичных публичных размещений, указанные проблемы остаются на рынке А -акций. Так, за весь 2014 г. в Китае было проведено 125 публичных размещений, 75% размещений в первый день превышали соотношение P/E от 20 до 40%, а переподписка наблюдалась у всех 100% эмитентов, наибольшие соотношения объемов заявок и объемов выпуска составляли более 300 раз (табл. 6). У 58% размещающихся компаний переподписка превышала 100 раз. Очередь компаний, ожидающих листинга, составила 62911.

На взгляд авторов, КРЦК может осуществить ряд технических мер, касающихся всех этапов проведения IPO А-акций. Среди этих мер наиболее действенными являются:

10 Савенко О.Л. Механизмы воспроизводства индивидуального и общественного капитала в условиях институциональных изменений // Terra Economicus. 2013. № 2. С. 25.

11 Deloitte & Touche Tohmatsu. Deloitte Hong Kong and Chinese Mainland 2014 Review and 2015 Outlook. 2014. URL: http://www2. deloitte.com/cn/en/pages/audit/articles/hk-mainland-ipo-markets-2014-review-outlook.html.

- ускорение процесса рассмотрения заявок (согласно закону, максимальный срок должен составлять 3 мес.);

- проверка заявок эмитентов только на соответствие требованиям законодательства и соблюдение правил;

- усиленный контроль за высокими ценами, например путем запрещения проведения IPO в случае более чем 10-кратной переподписки;

- ужесточение ответственности за нарушение правил раскрытия информации;

- разработка механизма компенсации убытков инвесторов, возникших вследствие публикации фальсифицированной отчетности.

Как известно, при проведении первичных

размещений акций эмитенты выбирают торговую

12

площадку исходя из следующих критериев12:

1) наличие достаточного количества инвесторов, готовых приобрести эмитируемые ценные бумаги с учетом отраслевой принадлежности, истории развития, структуры собственности, финансового положения и перспектив развития эмитента, определяющих доходность и рискованность капиталовложений;

2) способность эмитента обеспечить соответствие требованиям торговой площадки и законодательства страны, предъявляемым к эмитентам;

3) способность того или иного рынка объективно оценить бумаги данного эмитента, определяемая уровнем ликвидности, наличием на бирже эмитентов

12 Зотова А.И., Шевченко Д.А. Выбор торговой площадки при размещении ценных бумаг российскими компаниями на глобальном финансовом рынке // Финансовые исследования. 2007. № 15. С. 49.

той же отрасли, а также аналитиков и инвесторов, специализирующихся на компаниях данной отраслевой принадлежности.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Проведенный анализ выявил, что рынок материкового Китая предоставляет достаточное и даже избыточное количество инвесторов. В то же время у эмитентов возникают сложности по обеспечению соответствия требованиям регулятора, а также в плане объективности рыночной оценки нового выпуска. Это проявляется в избыточном спросе и ведет к переоценке IPO.

Принимая во внимание результаты проведенного исследования, представляется, что объективной основой проблем с задержками регистрации, переподпиской и неадекватной оценкой стоимости размещаемых акций является огромный интерес китайских компаний к IPO как механизму привлечения капитала после проведения либерализации рынка в 2005 г. Именно поэтому меры процедурного характера, регламентирующие порядок действий и работу регистрирующих органов, не приносят желаемого результата. Следует признать, что сложившаяся в материковом Китае система регулирования рынка IPO до сих пор не соответствует запросам и потребностям национальной экономики. На взгляд авторов, китайским властям следует не ограничивать потенциал роста первичного рынка акций в условиях значительного интереса эмитентов, иностранных и внутренних инвесторов.

В данном контексте целесообразно рассмотреть возможность системных изменений в регулировании рынка, снимающих искусственные ограничения (типы акций, объемы проверок при государственной регистрации и т.п.) и расширяющих возможности эмитентов.

Список литературы

1. Берсенев Е.П., Моисеева Л.Ф., Белкина А.А., Андрющенко А.О. Китай: дорога на фондовый рынок. 2012. URL: http://www.eufn.ru/download/analytics/main/china2.pdf.

2. Зотова А.И., Шевченко Д.А. Выбор торговой площадки при размещении ценных бумаг российскими компаниями на глобальном финансовом рынке // Финансовые исследования. 2007. № 15. С. 45-50.

3. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок КНР // Вестник НАУФОР. 2009. № 2. С. 34-40.

4. Савенко О.Л. Механизмы воспроизводства индивидуального и общественного капитала в условиях институциональных изменений // Terra Economicus. 2013. № 2. С. 21-26.

5. Cheng S., Li Z. The Chinese Stock Market Volume I: A retrospect analysis from 2002: Palgrave Macmillan, 2014.448 p.

6. Cheng S., Li Z. The Chinese Stock Market Volume II: Evaluation and Prospects: Palgrave Macmillan, 2014. 360 p.

7. Congsheng W. Dichotomy of Chinese Domestic and Overseas IPOs: An Empirical Investigation. 2011. URL: http://www.bridgeport.edu/files/6413/6597/6609/publications_wu.pdf.

8. Coughlin J. Chinese IPOs are Hot Again! // The LINK. 2014. № 4. P. 60-67.

9. Deloitte Touche Tohmatsu. Hong Kong and Chinese Mainland IPO Markets 2014 Review and 2015 Outlook. URL: http://www2.deloitte.com/cn/en/pages/audit/articles/hk-mainland-ipo-markets-2014-review-outlook. html.

10. J.P. Morgan Asset Management. In focus: China. 2010. URL: https://www.jpmorgan.com/cm/Satellite?blo bcol=urldata&blobheader=application/pdf&blobheadername1=Cache-Control&blobheadervalue1=private &blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1158630191289&ssbinary=true.

11. Joseph R., Patterson T. China's IPO Reboot. URL: http://www.kreab.com/wp-content/uploads/2014/01/ Kreab-Gavin-Anderson-Research-Asia-Report-on-IPO-Reform-in-China.pdf.

12. Kennedy L., Clifford T. Greater China IPO watch. 2012. URL: http://pwchk.com/webmedia/ docZ635025856837447502_gc_ipo_survey_rpt_apr2013.pdf.

13. Kennedy L., Clifford T. Greater China IPO watch. 2014. URL: http://www.pwc.ru/en/capital-markets/ publications/greater-china-ipo-watch.jhtml.

14. Peltonen T., de Bondt G.J., Santabarbara D. Booms and Busts in China's Stock Market // European Central Bank Working Paper Series. 2010. № 1190. URL: http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1190. pdf.

15. Pinelli M. et al. EY Global IPO Trends. 2014. URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-q4-14-global-ipo-trends-report/$FILE/ey-q4-14-global-ipo-trends-report.pdf.

16. Ti L. Investment without Risk: An Investigation into IPO Underpricing in China. 2003. URL: http://www. chathamhouse.org/sites/files/chathamhouse/public/Research/Asia/investigationofipo_china.pdf.

17. Tian L., Megginson W.L. Extreme Underpricing: Determinants of Chinese IPO Initial Returns. 2007. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=891042.

18. Tsui A.K., Zhang F., Zhang Z., Sohn C.-H. An Empirical Assessment ofA-Share IPO Under-Pricing in China // Seoul Journal of Business. 2012. Vol. 18. № 1. P. 25-57.

19. Xu W. Chinese Domestic IPO Over-issuance. 2013. URL: http://www.efmaefm.org/0EFMAMEETINGS/ EFMA%20ANNUAL%20MEETINGS/2013-Reading/papers/EFMA2013_0504_fullpaper.pdf.

ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)

IPO ISSUES IN THE SECURITIES MARKET IN MAINLAND CHINA Dmitrii A. SHEVCHENKOa*, Dmitrii P. KHOMYAKOVb

Securities Market

a Southern Federal University, Rostov-on-Don, Russian Federation dashevchenko@sfedu.ru

b Southern Federal University, Rostov-on-Don, Russian Federation ares909@yandex.ru

* Corresponding author

Article history:

Received 29 April 2015 Accepted 15 May 2015

Keywords: securities market, initial public offering, IPO, share, securities

Abstract

Subject The article presents the results of investigation of the China's securities market specifics and modern problems faced by IPO mechanism functioning.

Objectives The research objectives include identification, analysis and classification of problems

in the IPO market of mainland China, their causes and possible solutions.

Methods We apply systems analysis, statistical analysis, review the empirical data and

literature.

Results The study proves that the Chinese IPO market is unbalanced and has a number of unique problems; government regulation is ineffective and there is no solution to the key problems yet. These problems include delays in issue approval, IPO shares overpricing, and imperfect subscription mechanism. The China Securities Regulatory Commission has to impose a moratorium on the placement of shares; however, it takes no critical decisions to restructure the primary market. The situation requires critical decisions on changing the regulation of the market to develop the IPO market in mainland China and to make full use of its potential. The complex structure of the market and existence of barriers to the IPO of Chinese companies on the most attractive trading platforms are of special importance.

Conclusions and Relevance Nowadays, the Russian securities market is significantly different from the Chinese one by its size, structure and regulation mechanism. At the same time, the study of the IPO infrastructure and mechanism in China is of great interest due to the need to develop the Russian securities market, identify best practices and advanced instruments for IPO regulation, and prevent potential problems.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2015

References

1. Bersenev E.P., Moiseeva L.F., Belkina A.A., Andryushchenko A.O. Kitai: doroga nafondovyi rynok [China: a road to the stock market]. Available at: http://www.eufn.ru/download/analytics/main/china2.pdf. (In Russ.)

2. Zotova A.I., Shevchenko D.A. Vybor torgovoi ploshchadki pri razmeshchenii tsennykh bumag rossiiskimi kompaniyami na global'nom finansovom rynke [Choosing the trading floor when placing securities by Russian companies in the global financial market]. Finansovye issledovaniya = Financial Research, 2007, no. 15, pp. 45-50.

3. Rubtsov B.B. Fondovyi rynok KNR [The stock market of the People's Republic of China]. Vestnik NAUFOR = Bulletin of NAUFOR, 2009, no. 2, pp. 34-40.

4. Savenko O.L. Mekhanizmy vosproizvodstva individual'nogo i obshchestvennogo kapitala v usloviyakh institutsional'nykh izmenenii [Mechanisms of individual and public capital reproduction under institutional changes]. TERRA ECONOMICUS, 2013, no. 2, pp. 21-26.

5. Cheng S., Li Z. The Chinese Stock Market: A Retrospect and Analysis from 2002. Palgrave Macmillan, 2014, Volume I, 448 p.

6. Cheng S., Li Z. The Chinese Stock Market: Evaluation and Prospects. Palgrave Macmillan, 2014, Volume II, 360 p.

7. Congsheng W. Dichotomy of Chinese Domestic and Overseas IPOs: An Empirical Investigation. 2011. Available at: http://www.bridgeport.edu/files/6413/6597/6609/publications_wu.pdf.

8. Coughlin J. Chinese IPOs are Hot Again! The LINK, 2014, no. 4, pp. 60-67.

9. Deloitte Touche Tohmatsu. Hong Kong and Chinese Mainland IPO Markets 2014 Review and 2015 Outlook. Available at: http://www2.deloitte.com/cn/en/pages/audit/articles/hk-mainland-ipo-markets-2014-review-outlook.html.

10. J.P. Morgan Asset Management. In Focus: China. 2010. Available at: https://www.jpmorgan.com/cm/Satel lite?blobcol=urldata&blobheader=application/pdf&blobheadername1=CacheControl&blobheadervalue1= private&blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1158630191289&ssbinary=true.

11. Joseph R., Patterson T. China's IPO Reboot. Available at: http://www.kreab.com/wp-content/uploads/2014/01/ Kreab-Gavin-Anderson-Research-Asia-Report-on-IPO-Reform-in-China.pdf.

12. Greater China IPO Watch. 2012. Available at: http://pwchk.com/webmedia/doc/635025856837447502_gc_ ipo_survey_rpt_apr2013.pdf.

13. Greater China IPO Watch. 2014. Available at: http://www.pwc.ru/en/capital-markets/publications/greater-china-ipo-watch.jhtml.

14. Peltonen T., de Bondt G.J., Santabarbara D. Booms and Busts in China's Stock Market. European Central Bank Working Paper Series, 2010, no. 1190. Available at: http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1190. pdf.

15. Pinelli M. et al. EY Global IPO Trends. 2014. Available at: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-q4-14-global-ipo-trends-report/$FILE/ey-q4-14-global-ipo-trends-report.pdf.

16. Ti L. Investment without Risk: An Investigation into IPO Underpricing in China. 2003. Available at: http:// www.chathamhouse.org/sites/files/chathamhouse/public/Research/Asia/investigationofipo_china.pdf.

17. Tian L., Megginson W.L. Extreme Underpricing: Determinants of Chinese IPO Initial Returns. 2007. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=891042.

18. Tsui A.K., Zhang F., Zhang Z., Sohn C.-H. An Empirical Assessment of A-Share IPO Under-Pricing in China.

Seoul Journal of Business, 2012, vol. 18, no. 1, pp. 25-57.

19. Xu W. Chinese Domestic IPO Over-issuance. 2013. Available at: http://www.efmaefm.org/0EFMAMEETINGS/ EFMA%20ANNUAL%20MEETINGS/2013-Reading/papers/EFMA2013_0504_fullpaper.pdf.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.