CC BY
45
Фондовый рынок
проблемы инвестирования на рынке облигаций рф в условиях финансового кризиса
М. П. ЛАЗАРЕВ, кандидат физико-математических наук, старший преподаватель кафедры финансового менеджмента Е-mail: mp_laz@mail.ru Всероссийский заочный финансово-экономический институт
В статье отмечается, что в условиях современной глобальной экономики кризисные явления привели к возникновению ряда проблем для инвестирования на рынке ценных бумаг РФ. Проанализированы различные проблемы инвестиционной деятельности на рынке облигаций России. Сделан вывод о том, что в условиях финансового кризиса наиболее рациональной стратегией является краткосрочное инвестирование в бумаги надежных эмитентов, имеющих государственные гарантии.
Ключевые слова: инвестиции, облигации, риск, дефолт, стратегия.
Отечественный фондовый рынок в 2008— 2009 гг. не стал островом стабильности, а был накрыт волной финансовых потрясений, вызванный ипотечным кризисом в США.
Положение на рынке акций иллюстрирует график индекса ММВБ. Еще летом 2008 г. прогнозы о достижении двухтысячного уровня казались инвесторам вполне реальными. На рис. 1 показана динамика индекса ММВБ с мая 2008 г. по апрель 2009 г. (МГСЕХШБЕХСЕ). Падение индекса с 2000 до 500 п. еще долго будет предметом анализа для инвесторов отечественного фондового рынка. Российски й фондовый рынок потерял до 75 % своей капитализации, что
отразилось в первую очередь на стоимости акций всех, в том числе крупнейших и самых надежных эмитентов.
У истоков американского кризиса стоял ставший практически неуправляемым процесс массовой секьюритизации активов, вызванный повышенным спросом инвесторов на инструменты с высокой доходностью. Снижение требований к кредитному качеству заемщиков при предоставлении кредитов привело к образованию пузыря. Объем выпуска одного из самых популярных инструментов обеспеченных долговых обязательств (CDO), в который объединялись различные активы, прежде всего ипотечные облигации, делившиеся затем на транши с разным уровнем риска, за три года вырос более чем в 7 раз, превысив к августу 2007 г. 180 млрд долл.
. 2000
Май 2008
Апрель 2009
Рис. 1. Динамика индекса ММВБ с мая 2008 г. по апрель 2009 г.
54 финансы и кредит
Дефолты по ипотечным кредитам в США достигли 20 %. Цены на дома, рост которых прекратился еще в 2006 г., во втором полугодии 2007 г. стали быстро падать. Спрос на ипотечные бумаги практически исчез. Французский банк BNP Paribas 09.08.2007 проинформировал рынок о приостановке работы нескольких фондов из-за неспособности оценить стоимость их активов. Как следствие, мировые фондовые рынки резко пошли вниз. Эту дату можно считать официальным началом кризиса. По разным оценкам, за 2008 г. в результате кризиса финансовые компании некоторых стран списали активов на более чем 500 млрд долл. Ситуация усугубилась еще и тем, что большинство инвесторов имели большое кредитное плечо. В результате падения у них стали возникать так называемые маржинальные требования. Далее процесс развивался по сценарию эффекта домино. Кризис волной пошел по мировой банковской системе. Имеющие в своем распоряжении ценные бумаги предприятия и банки были вынуждены начать ускоренную распродажу ликвидных активов для исполнения досрочно предъявленных долговых обязательств. Опасаясь банкротства эмитентов, инвесторы по всему миру также начали панические продажи.
При сложившихся обстоятельствах у подавляющего большинства инвесторов попросту нет возможности (свободных денежных средств) для осуществления даже очень перспективных и надежных инвестиций. Наоборот, те, у кого есть избыточные средства, не желают упускать возможности получать сверхприбыль. Возникла ситуация, при которой большинству банков и предприятий приходится продавать высоконадежные бумаги по ценам, которые диктуют покупатели.
График индекса (MICEXCBITR) корпоративных облигаций РФ (рис. 2) наглядно показывает динамику докризисного роста и масштаб падения
MICEXCBITR
2003
2004
2005
2008
2007
Рис. 2. Динамика индекса ММВБ корпоративных облигаций (MCEXCBITR)
в 2003-2009 гг.
рынка корпоративных облигаций РФ [1]. Максимальное значение индекса — 162,09 (11.06.2008), минимальное — 132,87 (21.01.2001). Падение рынка корпоративных облигаций РФ оказалось в пределах 20 %.
Все это позволяет сформулировать первую и, безусловно, главную проблему для инвесторов на рынке облигаций РФ. В условиях современной глобальной экономики рынок облигаций находится в глубокой взаимосвязи со всеми другими рынками. Поэтому всеобщее обесценение практически всех видов активов в условиях нынешнего кризиса не может не отразиться на рынке облигаций РФ. В то же время анализ приведенных графиков позволяет сделать следующий вывод. Инвесторы, отдавшие в 2008 г. предпочтение консервативным стратегиям, имели возможность избежать краха, постигшего сторонников агрессивных стратегий. Инвестиционные портфели с высокой долей облигаций оказались более устойчивыми в условиях кризиса.
Стратегия многих инвесторов в 2008 г. была очевидной — уход в традиционно считающиеся наименее рискованными активы — американский доллар и казначейские облигации США (US Treasuries). В условиях паники доходности бумаг качественных российских эмитентов оказались задранными до уровней, характерных для «мусорных облигаций». По некоторым эмитентам доходность доходила до сотни процентов. На рис. 3 и 4 приведены графики динамики доходности облигаций Судостроительного банка и Вымпелком-инвеста с ноября 2008 г. по апрель 2009 г. [2].
Инвесторы оказались перед проблемой инвестирования в инструменты с очень высокой доходностью. Для инвесторов, имеющих возможность держать бумаги до погашения или по крайней мере до первой оферты, это весьма привлекательная стратегия.
Другой стороной медали высокодоходных инвестиций в условиях кризиса становится проблема дефолтов. Суть этой проблемы в специфике структуры рынка. В настоящее время на рынке торгуются облигации предприятий и банков более чем на 30 млрд долл. В начале текущего десятилетия рынок формировали нефтегазовые, металлургические и телекоммуникационные
2008
2009
Ноябрь 2008
Апрель 2009
Рис. 3. Изменение доходности облигаций Судостроительного банка с ноября 2008 г. по апрель 2009 г.
Ноябрь 2008
Рис. 4. Изменение доходности облигаций Вымпелком-инвеста с ноября 2008 г. по апрель 2009 г.
компании. В условиях докризисного экономического роста по числу эмиссий в лидеры постепенно стали выходить региональные предприятия пищевой промышленности, ритейла, машиностроения, строительного комплекса. Выход на рынок компаний третьего-четвертого эшелона, с одной стороны, дает возможность инвестору улучшить диверсификацию своего портфеля, повысить его доходность, с другой — повышает риски инвестирования. Сейчас на облигации класса А приходится 36,9 % совокупного объема размещенных бумаг (удельный вес в общем количестве эмиссий менее 14 %). Наибольшее число отечественных эмитентов по уровню своего кредитного качества отнесены к классу В (удовлетворительный уровень надежнос-
ти). На их долю приходится 56,6 % общего объема размещенных эмиссий и 73 % от общего числа заемщиков. На группу С (низкий уровень надежности) приходится 14 % объема эмиссий. В группе представлены и мелкие торговые сети, и промышленные предприятия, и региональные строительные компании, и оптовики. Для инвесторов уровень рисков таких бумаг весьма высок, поскольку доходы компаний этой группы сильно коррели-рованы с уровнем доходов населения. Поэтому в условиях падения благосостояния российских граждан и спада экономики дефолт-риски высокорисковых заемщиков приобретают системный общерыночный характер.
Проблема дефолтов подталкивает инвесторов к тому, чтобы акцентировать внимание на бумаги эмитентов, имеющих относительно небольшую долговую нагрузку и гарантии государства. Такие гарантии имеют прежде всего эмитенты, попавшие в перечень системообразующих организаций, утвержденный Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики.
Еще одна проблема, с которой столкнулись инвесторы, — снижение рейтинга многих российских эмитентов. В январе 2009 международное рейтинговое агентство Fitch Ratings сообщило об изменении страновых рейтингов Российской Федерации. Долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) России в иностранной и национальной валюте были понижены с уровня «BBB+» до «BBB», краткосрочный РДЭ в иностранной валюте — с уровня «F2» до «F3» и страновой потолок — с уровня «А—» до «BBB+». Агентство оставило негативный прогноз по рейтингам. Новость вы-
Апрель 2009
звала волну распродаж на российском рынке, в результате которой индекс ММВБ оказался ниже уровня 630 п., а индекс РТС упал до отметки 516 п. Снижение рейтинга во многом было обусловлено снижением золотовалютных резервов (по состоянию на 29.01.2009 ЗВРы РФ сократились до 386,5 млрд долл.). В настоящее время рейтинг Standard & Poor's, присвоенный России: по обязательствам в иностранной валюте — ВВВ+/Позитивный/А-2; по обязательствам в национальной валюте — А—/ Позитивный/А-2. Обозначенная проблема рейтингов сковывает действия институциональных инвесторов и создает дополнительное давление на рынок.
Проблема валютного риска, традиционно сопровождающая инвестиции в облигации, в условиях нынешнего кризиса приобретает совершенно новое содержание. Изменения курсов валют влияют на выбор инвестиционных стратегий. Заявления правительств ряда стран, прежде всего Китая, о необходимости создания новой резервной валюты заставят инвесторов не ограничиваться известными методами хеджирования валютных рисков, а искать новые способы страхования инвестиций.
В условиях разразившегося кризиса ликвидности Правительство РФ предприняло ряд мер, которые позволили спасти банковскую систему
страны от коллапса. Однако выброс большого объема ликвидности привел во втором и третьем кварталах 2009 г. к росту фондового рынка. Индекс ММВБ вышел на уровень 1200—1300. Рост фондового рынка более чем в два раза при ожидаемом снижении ВВП на 8—9 % создает для инвесторов классическую проблему мыльного пузыря фондового рынка. В условиях непрекращающихся дискуссий о второй волне кризиса инвесторам следует всерьез опасаться повторения сценария осени 2008 г.
Перечисленные проблемы позволяют сделать вывод о том, что наиболее рациональными инвестициями на рынке облигаций РФ в настоящее время являются краткосрочные покупки бумаг надежных эмитентов до оферты или погашения с доходностью выше процентной ставки по банковским вкладам и инфляции. Примером привлекательных вложений с горизонтом до года могут быть облигации некоторых телекомов. В случае стабилизации мировых цен на углеводороды привлекательными станут и бумаги нефтегазового сектора.
Список литературы
1. URL: http://www.rusbonds.ru/.
2. URL: http://www.cbonds.info/ru/rus/.
Нужны статьи
в электронном виде?
На сайте Электронной библиотеки «dilib.ru» собран архив электронных версий журналов Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» с 2006 года и регулярно пополняется свежими номерами.
Доступ к ресурсам библиотеки осуществляется на платной основе: моментальная оплата электронными деньгами, банковской картой, отправкой SMS на короткий номер. Возможны и другие способы оплаты.
Подробности на сайте библиотеки: www.dilib.ru
ДЕНЫ"И@ГТ1СИ1.ГиL II Masffl
V/SA
ilndex
money-yandex-ru
