Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Никита АНДРИЕВСКИЙ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

В январе 2015 г. индекс ММВБ стремительно повышался - с 5 по 26 января его прирост составил 16,44%. Максимальное значение индекса в этот период было зафиксировано 23 января и составило 1671,8 пункта. При этом в течение месяца фьючерсная цена на нефть марки Brent снизилась до 48,1 долл./барр. Капитализация фондового ры1нка к 26 января составила 25,6 трлн. руб. (36,1% ВВП) (на 19 декабря истекшего года - 22,3 трлн. руб.).

Основными негативны/ми явлениями на внутрироссийском рынке корпоративных облигаций в январе 2015 г. оставались как растущая динамика средневзвешенной доходности эмиссий, хотя и замедляющаяся, так и снижение инвестиционной активности на вторичном рынке. Позитивная динамика отмечалась для показателей объема и индекса рынка, на высоком уровне сохранялась активность эмитентов и инвесторов на первичном рынке. Ситуа-

ция с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций в начале года несколько улучшилась.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

Первый месяц 2015 г. начался ростом индекса ММВБ с 1435,6 пункта на 5 января до 1547,4 пункта - к 8-му. После двух периодов коррекции - с 8 по 12 и c 16 по 20 января - по сравнению с началом месяца индекс повысился на 16,44% и к 23 января составил 1671,8 пункта. При этом фьючерсные цены на нефть марки Brent продолжали снижаться - с 53,1 долл./ барр. в начале месяца до 48,1 долл./барр. к 26 января. (См. рис. 1.)

Повышение индекса ММВБ в исследуемый период основывалось на росте стоимости высоколиквидных акций. С 5 по 26 января стои-

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 6 января 2014 г. по 26 января 2015 г.

1700 1600 1500 1400 1300

1200

-Индекс ММВБ

Источник: Quote РБК.

оо а

■ Цена на нефть марки Brent

45

1Л ьл

о Оо оо

о*- ^ о*- ofn

мость обыкновенных акций Сбербанка увеличилась на 7,3%, привилегированных -на 11,1%. Рекордным для января оказался рост стоимости акций «ЛУКОЙЛа» и «Норильского никеля» - прирост их стоимости с начала месяца по 26 января составил 24,8 и 25,2% соответственно. Акции ВТБ подешевели за этот период на 7,2%, при этом банк сообщал, что ожидает дальнейшего снижения их котировок из-за изменения своего рейтинга.

Годовая доходность акций Сбербанка за период с 27 января 2014 г. по 26 января 2015 г.(без учета выплаченных дивидендов) оказалась отрицательной - снижение их стоимости составило 38,1% по обыкновенным бумагам и более 44,5% - по привилегированным. Напротив, акции «ЛУКОЙЛа» подорожали за год на 46%, при этом основной рост их стоимости пришелся на ноябрь-декабрь 2014 г.

Наибольшую годовую доходность за год продемонстрировали акции «Норильского никеля», стоимость которых увеличилась практически вдвое (прирост составил 97,0%). Акции ВТБ за рассматриваемый период также показали прирост стоимости, составивший 35%, - это ниже, чем падение курса рубля за исследуемый временной интервал, но больше величины процентов по банковским депозитам. Годовая доходность акций «Газпрома» и «Роснефти» составила 0,2 и -3,8% соответственно. (Напомним, что приводимые данные не учитывают выплату дивидендов в размере 7 руб. 20 коп. (4,8% от стоимости на 26 января 2015 г.) по акциям «Газпрома» и 12,85 руб. (5,4% от стоимости акций на 26 января 2015 г.) по акциям «Роснефти» в течение 2014 г.) (См. рис. 2.)

Лидером среди секторальных индексов в январе 2015 г. стал индекс металлообработки, выросший с 5 по 26 января на 20,3%; драйвером его роста стали акции Новолипецкого металлургического комбината, компании «Полиметалл» и «Норильского никеля». Акции металлургического комбината за период с 5 по 26 января подорожали на 25%, акции «Полиметалла» (вес компании в индексе металлургии составлял на 26 января 15,14%) - на 18,6%.

Индекс нефтегазовой отрасли за январь 2015 г. увеличился на 15,4%. Локомотивом роста здесь выступили в основном бумаги «ЛУКОЙЛа», но необходимо также отметить рост стоимости акций компании «НОВАТЭК» на 10,6%, «Газпрома» - на 10,5%, «Роснефти» - на 20,6% и «Татнефти» - на 20%. Прочие отраслевые индексы к 26 января 2015 г. не превысили 4%-ного прироста с начала месяца. (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской фондовой биржи с 5 по 26 января 2015 г. составил 493,6 млрд. руб., что соответствует среднедневному обороту в размере 39,2 млрд. руб. Среднедневной оборот в исследуемый период оказался ниже на 35,2% аналогичного декабрьского показателя. Доля суммарного оборота по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка в январском показателе биржи составила в среднем 28,1% - это на 2% больше, чем в декабре 2014 г., и подтверждает возвращение рынка к состоянию нормальной торговли. На долю акций «Газпрома» в январский период пришлось в среднем 15,1% торгового оборота, что также соответствует обычному состоянию рынка.

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 27 января 2014 г. по 26 января 2015 г., в % годовых

100

75

50

25

-25

-50

-38.1 1-1

ъг - 5

£ ш 0 is

id q- Я Р- Q. с О

Ф ш >

vo ю

U и

»S -О ИЗ SC I— ^ cu со U * Л 5

с I

Источник: Quote РБК, расчеты авторов.

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже в январе 2015 г., в %

25

—*— Компании финансово-банковского сектора

-Компании нефтегазовой отрасли

—•— Компании потребительского сектора -ММВБ-инновации

Источник: Quote РБК, расчеты авторов.

- Компании энергетической отрасли ■ Компании машиностроительной отрасли Компании металлодобывающей отрасли

Таким образом, на долю наиболее ликвидных акций двух компаний в январе пришлось более 43% торгового оборота биржи, что на 4,5% превысило соответствующий декабрьский показатель. На пять следующих наибольших по объему оборота акций компаний при-

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности в январе 2015 г.

Добыча полезных ископаемых

49,2%

Обрабатывающие Производство производства и распределение электроэнергии, газа и воды 3,3%

Оптовая и розничная торговля;

Прочие виды Финансовая Транспорт

деятельности 0,9%

деятельность 11,1%

Источник: официальный сайт Московской биржи, расчеты авторов.

шлось в анализируемый период в среднем 30,6% торгового оборота биржи.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), за период с 1 по 21 января был зафиксирован отток средств из фондов, ориентированных на российский рынок. Объем оттока составил более 305,9 млн. долл. Общая капитализация ММВБ на 26 января 2015 г. составила 25,6 трлн. руб. (36,1% ВВП); за период с начала месяца капитализация биржи увеличилась на 3 трлн. 166,8 млрд. руб. (14,1%).

В структуре капитализации ММВБ в январе на 1,05 п.п. увеличилась доля компаний добывающего сектора - до 49,24%. Также выросла доля обрабатывающей промышленности - на 0,97 п.п. - до 17,2%. Напротив, доли компаний транспорта и связи, а также компаний сектора оптово-розничной торговли снизились на 0,15 п.п. - до 7,3 и 10,9% соответственно. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

Объем рынка внутрироссийских корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том

числе нерезидентами РФ) в январе 2015 г., несмотря на кризисные явления в отечественной экономике, продолжал расти с высоким темпом, хотя и не с таким рекордным, какой был зафиксирован в декабре 2014 г., - к концу января показатель составил 6604,2 млрд руб., на 3,5% превысив его значение на конец декабря1.

В истекший период продолжало увеличиваться количество эмиссий (1074 выпуска корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1057 эмиссий на конец декабря), а также выросло число эмитентов, представленных в долговом сегменте, которое в течение всего четвертого квартала истекшего года практически не менялось (355 эмитентов против 345 компаний). В обращении по-прежнему находятся 17 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,7 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций продолжала снижаться, что является сезонным явлением. Так, за период с 20 декабря 2014 г. по 22 января 2015 г. объем биржевых сделок на Московской бирже составил 58,8 млрд. руб. (для сравнения: с 25 ноября по 19 декабря прошлого года торговый оборот здесь был равен 71,0 млрд. руб.). При этом количество сделок за рассматриваемый период, наоборот, сохранилось на своем максимальном уровне -30,1 тыс. (в предыдущий период было заключено 30,5 тыс. биржевых сделок)2, что говорит об интересе к бумагам со стороны розничных инвесторов.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб после двухмесячного снижения попытался вернуться к противоположной тенденции: к концу января он вырос по сравнению со значением на конец прошлого года на 3,9 пункта (или на 1,1%). Однако средневзвешенная доходность корпоративных облигаций на фоне ужесточения денежно-кре-

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

ее m

390

] Эффективная доходность

■ Индекс IFX-Cbonds

Источник: по материалам информационного агентства СЬопСб.

1 По данным мнформационного агентства ршьопсб.

2 По данным инвестиционной компании «Финам».

дитной политики вновь демонстрировала негативную динамику, обновив очередной рекорд,- с 15,97% годовых в конце декабря 2014 г. до 16,34% к концу января, что является самым высоким значением показателя с начала кризисного 2009 г.3. (См. рис. 5.)

Дюрация портфеля корпоративных облигаций также продолжала снижаться: на конец января 2015 г. дюрация составила 318 дней, что на 30 дней меньше значения показателя по состоянию на конец предыдущего месяца. Продолжающееся снижение дюрации является следствием роста процентных ставок на облигационном рынке.

В конце прошлого - начале текущего годов внутрироссийский облигационный рынок находился под давлением неблагоприятных событий и тенденций. В этот период рынок «накрыла» волна пересмотра суверенных, субсуверенных и корпоративных рейтингов/ прогнозов по рейтингам в худшую сторону. Сначала Fitch Ratings снизило рейтинг России до «BBB-» с «негативным» прогнозом, затем Moody's - до «Baa3». Вслед за страновым рейтингом были снижены рейтинги/прогнозы по таким крупнейшим эмитентам, как «Сбербанк России», Внешэкономбанк, Россельхозбанк, «Газпром», «ЛУКОЙЛ», НК «Роснефть», «НО-ВАТЭК», «РЖД», «ФСК ЕЭС», ГМК «Норильский никель», «Ростелеком» и проч. Стали активно пересматривать в худшую сторону кредитные рейтинги и российские агентства (в основном в отношении эмитентов банковского сектора)4.

В рассматриваемый период даже в наиболее ликвидном сегменте рынка корпоративных облигаций наблюдалась сильная волатиль-ность доходностей - причем как в одну, так и в другую сторону. Продолжился стремительный рост доходности (более чем на 4 п.п.) облигаций ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Московский

кредитный банк», ЗАО «Райффайзенбанк», ОАО «ГМК "Норильский никель"». Максимальный рост ставок (свыше 4 п.п.) был отмечен у отдельных эмиссий финансовых и производственных компаний (и у их аффилированных лиц): у открытого акционерного общества «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», ОАО «Альфа-Банк», ОАО «Газпромбанк», ПАО Банк «Зенит», ОАО «Холдинговая компания "Металлоинвест"», ОАО «Вымпелком», ОАО «РУСАЛ Братский алюминиевый завод», ОАО АФК «Система».

В то же время, несмотря на весьма неблагоприятную конъюнктуру рынка, началось снижение ставок по отдельным высоконадежным займам. Наиболее отчетливую понижательную тенденцию среди ликвидных бумаг продемонстрировали высокотехнологичные компании (в среднем на 3 п.п.). В производственном и энергетическом сегментах было зафиксировано менее заметное снижение ставок (в среднем на 1,0 и 0,7 п.п. соответственно). Наибольшее давление на доходности наблюдалось в финансовом сегменте, но здесь, несмотря на весьма ощутимое снижение показателя по отдельным эмиссиям, в среднем по ликвидным бумагам ставки не менялись. При этом относительно слабый интерес инвесторы проявляли к финансовым компаниям, а также к региональным энергетическим опера-торам5.

В условиях сложившихся высоких ставок эмитенты в конце декабря - январе демонстрировали достаточно высокую активность в отношении привлечения новых займов, хотя, конечно, по сравнению с рекордом предшествующего месяца показатели регистрации уменьшились в несколько раз, что объясняется сезонным снижением активности участников рынка и большим количеством нерабочих дней. Так, за период с 20 декабря 2014 г. по 22

3 По материалам информационного агентства СЬопСБ.

4 По данным инвестиционной компании «Финам».

5 По данным информационного агентства ршьопсб.

января 2015 г. девять эмитентов зарегистрировали 14 выпусков облигаций совокупным номиналом 110,9 млрд. руб. (для сравнения: с 25 ноября по 19 декабря прошлого года было зарегистрировано 50 выпусков облигаций совокупным номиналом 994,3 млрд. руб.)6.

Крупные выпуски зарегистрировали ЗАО «Ипотечный агент "Абсолют"», ГК «Российские автомобильные дороги», ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2014-2». Биржевые облигации составили менее четверти от числа зарегистрированных эмиссий, но при этом в рассматриваемый период было размещено несколько дебютных выпусков.

Ситуация на первичном рынке вновь была весьма оптимистичной, хотя сравнивать с предыдущим рекордом ее нельзя, поскольку тогда на показатели размещения кардинальным образом повлиял один из крупнейших игроков рынка. Так, за период с 20 декабря 2014 г. по 22 января 2015 г. 25 эмитентов разместили 35 облигационных займов совокупным номиналом 214,3 млрд. руб. (для сравнения: с 25

ноября по 19 декабря предыдущего года было размещено 54 серии облигаций рекордным номиналом 751,1 млрд. руб., хотя еще в конце октября - ноябре объем размещений составлял всего лишь 42,3 млрд. руб.).

Наиболее крупные облигационные займы разместили ЗАО «Ипотечный агент "Абсолют"», ООО «ВТБ Лизинг Финанс», ПАО«Ханты-Ман-сийский банк "Открытие"»7. Почти две трети всех размещенных в рассматриваемый период займов составили биржевые облигации, а также было размещено достаточно большое количество дебютных займов. Несмотря на сложную ситуацию на финансовых рынках, на долгосрочную перспективу удалось привлечь финансирование большинству эмитентов: четырем ипотечным агентам - на срок от 19 до 43 лет, одному эмитенту - на 15 лет, еще семи - на 10 лет. (См. рис. 6.)

В конце декабря -январе Банк России признал несостоявшимися 12 выпусков корпоративных облигаций по причине неразмещения ценных бумаг в связи с отказом самих эми-

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании рыбьопсб.

_ О f= О _

Количество размещенных выпусков

6 По данным информационного агентства Rusbonds.

7 Там же.

тентов от планов по внешнему финансированию и, соответственно, аннулировал их регистрацию (в предыдущий аналогичный период все предлагаемые на первичном рынке займы были успешно размещены)8. Пересмотр финансовых планов был связан с резко возросшими ставками на долговом рынке.

Несмотря на сложную ситуацию в экономике, в период с 20 декабря 2014 г. по 22 января 2015 г. все 14 эмитентов, которые должны были это сделать, погасили свои 16 займов совокупным номиналом в 34,5 млрд. руб. (в предшествующий период также все эмитенты исполнили свои обязательства в положенный срок). В феврале ожидается погашение 16 рублевых выпус-

ков корпоративных облигаций общим объемом в 9,5 млрд. руб., а также одного выпуска облигаций объемом в 500 млн. долл.9.

Ситуация с исполнением эмитентами корпоративных облигаций своих обязательств в конце декабря - январе несколько улучшилась: только один эмитент объявил технический дефолт по выплате купонного дохода, начисленного по двум своим эмиссиям (в предыдущий период было объявлено несколько технических и реальных дефолтов)10. При этом в рассматриваемый период на облигационном рынке обошлось без реальных дефолтов11 по купонным выплатам, досрочному выкупу ценных бумаг по оферте и погашению всего займа. ■

8 По данным Банка России.

9 По данным компании ршьопсб.

10 Там же.

11 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.