Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Никита АНДРИЕВСКИЙ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

После достижения в начале декабря 2014 г. пятилетнего максимума индекс ММВБ к 17 декабря снизился до 1413,8 пункта. В течение месяца среди высоколиквидных, акций только бумаги ВТБ демонстрировали рост стоимости. Капитализация фондового рынка на 19 декабря составила 22,3 трлн. руб. (34,4% ВВП).

На внутрироссийском рынке корпоративных облигаций в декабре 2014 г. сохранялась неблагоприятная конъюнктура по причинам как внешнего, так и внутреннего характера. Основными негативными явлениями на рынке стали резкий рост средневзвешенной доходности эмиссий, а также снижение индекса рынка и инвестиционной активности на вторичном рынке (особенно в производственном секторе). Ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций оставалась напряженной и определенным образом повлияла на рост доходности.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

Начало декабря 2014 г. ознаменовалось ростом индекса ММВБ до рекордного за последние пять лет значения в 1606,8 пункта в связи с резким ослаблением рубля. Последовавшая затем стабилизация курса и его возврат к уровню в 55-60 руб./долл. привели к стремительному снижению индекса - минимального значения индекс ММВБ достиг 17 декабря, составив 1413,8 пункта. При этом цена на нефть марки Brent опустилась в декабре до 59,2 долл./барр. (в последний раз такая цена на нефть была зафиксирована в мае 2009 г.). (См. рис. 1.)

Динамика стоимости высоколиквидных акций в исследуемый период, за исключением бумаг ВТБ, была негативной. Стоимость обыкновенных акций Сбербанка снизилась с

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 1 декабря 2013 г. по 19 декабря 2014 г.

1700

125

1600

1500

1400

1300

1200

-Индекс ММВБ

Источник: Quote РБК.

■ Цена на нефть марки Brent

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 20 декабря 2013 г. по 19 декабря 2014 г., в % годовых

Источник: Quote РБК, расчеты авторов.

начала месяца по 19 декабря на 16,7%, привилегированных - на 19,8%. Снижение стоимости акций «Роснефти» за тот же временной

интервал достигло 16,85%, «Норильского никеля» - 8,1%, «Газпрома» и «ЛУКОЙЛа» - 3,75 и 4,9% соответственно.

Годовая доходность обыкновенных акций Сбербанка за период с 20 декабря 2013 г. по 19 декабря 2014 г. снизилась на 39,9%1; привилегированные акции банка «потеряли» за год более 48% своей стоимости. Убыточными оказались также акции «Роснефти», подешевевшие за год на 20,3%. Значительный рост стоимости акций «Норильского никеля» в начале 2014 г., а также рост их котировок в ноябре в результате увеличения цены никеля на мировом рынке определили доходность акций компании на уровне в 65,0%. Бумаги «Газпрома» подешевели за календарный год на 2,0%, что, с учетом выплаты дивидендов в 7 руб. 20 коп. за акцию, свидетельствует об их доходности в 3,11% годовых. Акции «ЛУКОЙЛа» и ВТБ к 19 декабря 2014 г. продемонстрировали годовую доходность на уровне в 13,1 и 13,8% соответственно. (См. рис. 2.)

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже в декабре 2014 г., в %

15

а Компании финансово-банковского сектора -Компании энергетической отрасли

-Компании нефтегазовой отрасли -Компании машиностроительной отрасли

—•— Компании потребительского сектора Компании металлодобывающей отрасли -ММВБ-инновации

Источник: Quote РБК, расчеты авторов.

1 Годовая доходность акций рассчитана на основе изменения их цены и не учитывает выплату дивидендов владельцам бумаг по итогам годового собрания акционеров.

Отраслевые индексы в последний месяц года демонстрировали разнонаправленную динамику. Индексы компаний металлургической отрасли и финансово-банковского сектора с 1 по 19 декабря выросли на 5,4 и 9,6% соответственно. Основной причиной повышения индекса металлургического производства стала динамика стоимости акций ОАО «Полиметалл»: с начала месяца по 17 декабря бумаги компании подорожали на 35%. Главной причиной повышения индекса компаний финансово-банковской деятельности стало увеличение стоимости акций ВТБ, ММВБ и «АФК Система». Прочие отраслевые индексы снизились в декабре на 10,7-15,7%. (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской фондовой биржи с 1 по 19 декабря составил 889,5 млрд. руб., что соответствует среднедневному значению в размере 59,3 млрд. руб. В указанный период оборот на 19,7% превысил соответствующий показатель за весь ноябрь.

Доля суммарного оборота по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка в декабрьском показателе биржи составила в среднем 26,1%. На долю акций «Газпрома» в рассматриваемый период пришлось в среднем 12,4% торгового биржевого оборота, что оказалось на 1,8% меньше, чем в ноябре. Таким образом, суммарная доля акций двух наиболее ликвидных компаний составила в декабре 38,5% - на 1,6% меньше, чем в предыдущем месяце. На пять следующих наибольших по объему оборота акций компаний пришлось в среднем 33,5% торгового оборота биржи.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), за период с 27 ноября по 17 декабря 2014 г. был зафиксирован отток средств из фондов, ориентированных на российский рынок. Объем оттока выразился значением в 185,7 млн. долл. Общая капитализация ММВБ на 19 декабря 2014 г. составила 22,3 трлн. руб. (34,4% ВВП), сократившись с 1 декабря на 1

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности в декабре 2014 г.

Добыча полезных ископаемых

48,9%

Обрабатывающие Производство производства и распределение электроэнергии, газа и воды

Оптовая и розничная торговля; , услуги

Прочие виды Финансовая Транспорт ц 2%

деятельности 1,1%

деятельность 12,5%

и связь 7,6%

Источник официальный сайт Московской биржи, расчеты авторов.

трлн. 858,5 млрд. руб. (7,7%). В структуре капитализации ММВБ в декабре на 0,85 п.п. увеличилась доля компаний обрабатывающего сектора - до 14,92%. Напротив, доля компаний транспорта и связи снизилась на 0,57 п.п. - до 7,6%, а доля компаний сектора оптово-розничной торговли - на 0,27 п.п. - до 11,2%. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

В последний месяц 2014 г. ускорился рост объема внутрироссийского рынка корпоративных облигаций: к концу декабря объем рынка (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) составил 6383,8 млрд. руб., что на рекордные 11,5% превысило значение этого показателя на конец ноября2.

В истекший период продолжало увеличиваться количество эмиссий (1057 выпусков корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1051 эмиссии на конец ноября), тогда как число эми-

2 По данным информационного агентства Rusbonds.

тентов, представленных в долговом сегменте, осталось неизменным (как и в ноябре, 345 эмитентов). В обращении по-прежнему находятся 17 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,7 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций продолжала снижаться, хотя обычно в конце года здесь наблюдалось сезонное повышение торговых показателей. Так, за период с 25 ноября по 19 декабря объем биржевых сделок на Московской бирже составил 71,0 млрд. руб. (для сравнения: с 25 октября по 24 ноября 2014 г. торговый оборот здесь был равен 93,0 млрд. руб.). При этом количество сделок за рассматриваемый период, наоборот, возросло до максимальных значений и составило 30,5 тыс. (в предыдущий период - 26,7 тыс.)3, что говорит, в том числе, об интересе к бумагам со стороны розничных инвесторов.

Индекс рынка ^Х-СЬопСб продолжал начавшееся еще в октябре снижение - к концу декабря он уменьшился по сравнению со значением на конец предыдущего месяца на рекордные 11,3 пункта (или на 3,0%). Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций при этом вновь обновила рекорд, увеличившись с 13,17% годовых в конце ноября до 15,97% годовых к концу декабря, что является самым высоким значением показателя с начала кризисного 2009 г. (См. рис. 5.)4.

Дюрация портфеля корпоративных облигаций также снижалась: на конец декабря она составила 348 дней - на 49 дней меньше, чем на конец предыдущего месяца. Столь негативная динамика дюрации объясняется быстрым ростом процентных ставок на облигационном рынке.

Резкое увеличение доходности эмиссий в декабре 2014 г. наблюдалось даже в наиболее ликвидном сегменте рынка. Наибольший рост ставок (более чем на 8 п.п.) был зафиксирован у отдельных эмиссий финансовых и производ-

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

390

е т

Эффективная доходность -Индекс ^Х-СЬопЬэ

Источник: по материалам информационного агентства СЬопСб.

3 По данным инвестиционной компании «Финам».

4 По материалам информационного агентства СЬопСб.

ственных компаний (и у их аффилированных лиц), что сопровождалось также распродажами данных бумаг. Такова была ситуация с облигациями ОАО «РУСАЛ Братский алюминиевый завод», ОАО «Холдинговая компания "Ме-таллоинвест"», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Рос-сельхозбанк». Впрочем, стоит отметить весьма значимое при подобной конъюнктуре рынка снижение (более чем на 1 п.п.) доходности облигаций компаний «Альфа-Банк» и «МОЭСК».

В целом наибольшее давление на доходность наблюдалось, как и на протяжении всех последних месяцев, в производственном сегменте - в среднем ставки повысились здесь на 5,0 п.п. Несколько меньше среднего уровня увеличились ставки в высокотехнологичном и финансовом секторах - на 7,0 и 3,8 п.п. соответственно. Энергетический сегмент оказался малопривлекательным для инвесторов, особенно в отношении займов региональных энергетических компаний. Также слабый интерес инвесторы проявляли к металлургическим компаниям, чего нельзя сказать о финансовом секторе, который характеризовался достаточно высоким торговым оборотом5.

Несмотря на сложившиеся высокие ставки, эмитенты в конце ноября - декабре продемонстрировали крайне высокую активность в привлечении новых займов. Так, за период с 25 ноября по 19 декабря 2014 г. 16 эмитентов зарегистрировали 50 выпусков облигаций совокупным номиналом 994,3 млрд. руб. (для сравнения: с 25 октября по 24 ноября текущего года было зарегистрировано 57 серий облигаций на сумму в 228,3 млрд. руб., что также является высоким показателем).

Основной вклад в столь высокое значение показателя внес единственный эмитент -ОАО «НК "Роснефть"», которое зарегистрировало 12 серий биржевых облигаций на общую сумму

в 800 млрд. руб. Кроме того, крупные выпуски зарегистрировали ООО «Газпром капитал», ПАО «ХМБ Открытие», ОАО «Банк Москвы»6. Более половины зарегистрированных эмиссий составили биржевые облигации, хотя регистрацию прошли также несколько дебютных выпусков.

Ситуация на первичном рынке в рассматриваемый период была аналогичной показателям регистрации: за период с 25 ноября по 19 декабря 2014 г. 25 эмитентов разместили 54 облигационных займа совокупным номиналом 751,1 млрд. руб., что является абсолютным рекордом в корпоративном сегменте российского облигационного рынка (для сравнения: с 25 октября по 24 ноября текущего года было размещено всего лишь 9 серий облигаций номиналом 42,3 млрд. руб.). (См. рис. 6.)

Основным игроком на рынке в анализируемый период вновь стала компания «НК "Роснефть"», которая привлекла 625 млрд. руб. посредством размещения 14 биржевых серий облигаций. Наиболее крупные облигационные займы также разместили Внешэкономбанк (на сумму 20 млрд. руб.), ООО «Ипотечный агент СБ-2014» (на сумму 11,1 млрд. руб.), ЗАО «Ипотечный агент ХМБ-2» (на сумму 7,3 млрд. руб.)7.

Биржевые облигации на этот раз составили чуть менее половины всех размещенных займов - в связи с тем, что было размещено большое количество дебютных выпусков (в основном из числа ипотечных бумаг). Более того, несмотря на сложную ситуацию на финансовых рынках, на долгосрочную перспективу удалось привлечь финансирование половине эмитентов: десяти ипотечным агентствам - на срок от 28 до 33 лет, одному - на 15 лет, трем - на 10.

Отдельно стоит отметить, что в конце ноября - декабре все предлагавшиеся на пер-

5 По данным инвестиционной компании «Финам».

6 По данным информационного агентства рыбьопсб.

7 Там же.

вичном рынке займы были успешно размещены и Банком России не было аннулировано ни одного выпуска корпоративных облигаций по причине неразмещения ценных бумаг (в предыдущий аналогичный период был признан несостоявшимся один выпуск облигаций)8.

С 25 ноября по 19 декабря 2014 г. все 16 эмитентов, которые должны были это сделать, погасили свои 37 займов совокупным номиналом 86,6 млрд. руб. (в предшествующий период также все эмитенты исполнили свои обязательства в положенный срок). В январе 2015 г. ожидается погашение четырех выпусков корпоративных облигаций общим объемом 12,0 млрд. руб.9.

Ситуация с исполнением эмитентами корпоративных облигаций своих обязательств в конце ноября - декабре 2014 г. оставалась напряженной: один эмитент объявил технический и реальный дефолт по выплате купонного дохода, начисленного по нескольким его

эмиссиям; второй эмитент - технический дефолт по выкупу ценных бумаг у их владельцев по оферте10. Случаи дефолта достаточно крупных эмитентов не добавили оптимизма инвесторам и тоже сыграли определенную роль в повышении доходности. (Напомним, что в предшествующий период на облигационном рынке обошлось без реальных дефолтов11 по купонным выплатам, досрочному выкупу ценных бумаг по оферте и погашению всего займа.)

Определенных трансформаций на внутреннем рынке корпоративных облигаций следует ожидать в связи с планируемым в ближайшее время изменением правил включения данных бумаг в высший котировальный список, поскольку облигации из последнего смогут покупать пенсионные фонды (предусматривается сокращение списка рейтинговых агентств, рейтингов которых будет достаточно для включения в котировальный список и для повышения требований к обеспечению по займам). ■

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800 700

г -а- ч- -а- ч-

о-и'^^^^^^я' Я £ Я ° Р 3 § § 8 ^ * 3 § ё £ ° '3ё§° Р8 3

^^оббо'^'^ообо'-'-0000' Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании ршьопсб.

'ЦЭ 00 о гч

О О

- Количество размещенных выпусков

8 По данным Банка России.

9 По данным компании ршьопсб.

10 Там же.

11 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.