CC BY
165
УДК 656.7:330.14(045)
А. В. АСАН1НА, О. М. БОГУШКО (Институт економiки та менеджменту Нацюнального авiацiйного унiверситету, Кшв)
ПРОБЛЕМИ ФОРМУВАННЯ ОПТИМАЛЬНОÏ СТРУКТУРИ КАП1ТАЛУ АВ1АТРАНСПОРТНИХ ШДПРИСМСТВ В УМОВАХ КРИЗИ Л1КВ1ДНОСТ1
У статп проанал1зовано тенденци формування структуры кашталу тдприемств в умовах кризи лшшдно-CTi. Ввдзначено основш тенденци формування структури капталу, як1, на сьогодш, характерш для ав1атран-спортних тдприемств. Дослщжено необхвдшсть використання позикового кашталу, а також його особливо-
CTi.
В статье проведен анализ тенденций формирования структуры капитала предприятий в условиях кризиса ликвидности. Определены основные тенденции формирования структуры капитала, которые сегодня характерны для авиатранспортных предприятий. Исследована необходимость использования заемного капитала, а также его особенности.
Tendencies of forming the capital structure of enterprises in conditions of the liquidity crisis are analyzed in the article. The basic tendencies of forming the capital structure, which characterize aviation transport enterprises, are determined. The necessity of using the loan capital and its peculiarities are also investigated.
Постановка проблеми
В сучасних умовах розвитку економши ав1а-транспортш шдприемства почали практичну роботу з реформування метод1в управлшня фо-рмуванням кашталу задля досягнення його оптимально!' структури. Оскшьки обгрунтованих науково-практичних рекомендацш у цш област не було напрацьовано, на даний момент засто-совуються методи «проб i помилок». З метою створення ефективних методiв управлiння фо-рмуванням структури капiталу в умовах вгтчиз-няно1 економiки iснуючi методи повинш бути реформованi в единий оптимальний науково-обгрунтований комплекс методiв управлшня катталом. Комплекс питань, пов'язаних зi здш-сненням фiнансовоï дiяльностi авiатранспорт-них пiдприемств, вимагае досить глибоких знань теорiï i практичних навичок в œ^^i розробки i реалiзацiï управлiнських рiшень що-до формування оптимальноï структури кашта-лу, розподшу, використання та обiгу грошових кош^в.
Потенцiал управлiння капiталом входить до загального стратегiчного потенцiалу шдприем-ства, тому дослщження структури капiталу е складовою частиною загального фiнансового аналiзу капiталу та однiею з умов забезпечення потенщалу щодо розвитку шдприемства.
Аналiз останшх дослiджень та публжацш
Питання управлiння формуванням структури кашталу на тдприемствах давно обговорю-
ються серед вчених i практиюв, серед яких: Г. Дж. Александер, Дж. Брейлi, G. Ф. Бршхем, Дж. Ван Хорн та ш. G розробки вiтчизняних авторiв, до них вщносяться: I. О. Бланк, О. Д. Василик, А. М. Поддерьогш, О. С. Стоянова, В. М. Сутормша, Г. Б. Поляк, О. О. Терещенко.
Невиршена рашше частина загально'1 проблеми
Проте постшш змiни в економщ Украïни взагалi, та у функцюнуванш авiатранспортних пiдприемств зокрема, вимагають подальших дослiджень.
Мета статтi
Метою статп е аналiз основних тенденцiй формування структури кашталу тдприемств рiзних галузей економiки взагалi та авiатранс-портних пiдприемств зокрема в умовах кризи лшыдносп.
Виклад основного матерiалу
На сучасному еташ розвитку економiки ефектившсть дiяльностi будь-якого шдприемс-тва пов'язана iз гнучким реагуванням на потреби ринку, що передбачае шдвищення якостi, а також зниження собiвартостi виробленоï про-дукцiï й послуг, пошук нових, найчастiше не-традицшних джерел фiнансування, ефективне вкладення фшансових ресурсiв у активи шд-
© Асанша А. В., Богушко О. М., 2009
приемства [1]. Результати дiяльностi шдприем-ства багато в чому визначаються ефективтстю функцiонування його системи управлiння фор-муванням оптимально! структури капiталу, ступенем и вiдповiдностi цiлям i завданням, що стоять перед пiдприемством.
В умовах кризи лшвщносп в Укра!т в прак-тичнiй дiяльностi авiатранспортних шдпри-емств особливого значення набувае оптимiзацiя структури капiталу. Аналiз дослщження структури капiталу пiдприемств рiзних галузей еко-номiки взагалi та авiатранспортних шдпри-емств зокрема показав змши спiввiдношення власних та позикових кошпв. Так, ще протягом 2004-2008 рр. спостерталася тенденцiя щодо збшьшення частки позикових коштiв у сукуп-ному капiталi. Залученi кошти зазвичай дом> нували у структурi катталу пiдприемств. Головною перевагою позикового катталу була його нижча вартють порiвняно з власними коштами. Але наприкшщ 2008 р. зазначена тенденщя почала змiнюватися - частка позикового катталу в сукупному капiталi почала рiзко знижувати-ся [9]. Це пов'язано з виникненням ризику не-повернення позикових кошпв шдприемствами, зi збiльшенням витрат щодо обслуговування позикового капiталу в умовах кризи лшвщнос-тi, яка викликана прогресуванням св^ово! еко-номiчно! кризи. Змши питомо! ваги позикового капiталу в сукупному капiталi пiдприемств можна представити за допомогою графiку (рис. 1) [9].
п 1дпр иемстпваргзних галузей екомояакш
Рис. 1. Змши питомо! ваги позикового катталу в сукупному каштал1 тдприемств р1зних галузей економ1ки
Починаючи з 2004 р., вченими-економюта-ми на основi статистичних даних до тдпри-емств, що мали ускладнення в органiзацi! гос-подарсько! дiяльностi, в бiльшостi випадюв вщ-носили тi пiдприемства, у яких спостерiгалося неефективне управлiння структурою катталу. Зазначет пiдприемства переходили вщ балансу з бiльшою часткою позикового катталу до ба-
лансу з бшьшою часткою власних кошпв. Iншi пiдприемства, у яких проблем щодо управлшня структурою капiталу не спостерталося, зазвичай розглядали два варiанти фiнансування гос-подарсько! дiяльностi: емюю акцiй або ж залу-чення позикового катталу. Незважаючи на по-зитивнi прогнози фiнансових експертiв внасл> док розмiщення акцiй, бiльшiсть тдприемств все ж таки не зважувалася на емюю, побоюю-чись змши оргатзацшно-правово! форми, а також втрати частини бiзнесу. Альтернативою власним коштам вважалося бiльш дешеве дже-рело фшансування господарсько! дiяльностi -позиковi кошти [3, 5, 9].
В 2008 р. в умовах кризи лшвщносп ситуа-цiя почала змшюватися: частим явищем стало використання кошпв, якi було залучено за допомогою ново! емюи акцiй, що призвело до па-дiння коефщента левериджу. Слiд зазначити, що за статистичними даними остантх десяти роюв коефiцiент левериджу становив у серед-ньому 30 % (позиковий каттал становив 30 % вiд власного катталу), але в сучасних умовах розвитку економши спостерiгаеться тенденцiя падшня коефiцiента на 25...30 % (поточт прогнози оцiнюють, що позиковий каттал стано-витиме 20 % вщ власного капiталу та зали-шиться на цьому рiвнi) [6, 9].
Фшансовий леверидж характеризуе використання позикового катталу, який впливае на змшу коефщента рентабельносп власного капiталу. 1ншими словами, фшансовий леверидж - це об'ективний фактор, який виникае iз появою позикових кошпв у сукупному каппат та дозволяе шдприемству отримати додатковий прибуток на власний капiтал. Показник, який вщображае рiвень отримання додаткового при-бутку на власний каттал за рахунок рiзно! частини використання позикових засобiв, назива-еться ефектом фiнансового левериджу. Складо-вою частиною фшансового левериджу е коеф> цiент левериджу, який характеризуе суму позикового катталу, що використовуе шдпри-емство, iз розрахунку на одиницю власного катталу. Видшення цих складових дозволяе цше-спрямовано керувати ефектом фшансового левериджу в процес господарсько! дiяльностi пiдприемства. Коефщент фiнансового левериджу - це важшь, що вказуе на позитивний або негативний ефект, який отримуеться за рахунок вщповщного значення його диференщалу. Ди-ференцiал фiнансового левериджу характеризуе рiзницю мiж коефiцiентом валово! рентабельносп активiв i середнiм розмiром вiдсотка за кредит. При позитивному значент диференща-
ла прирют коефщента фiнансового левериджу позитивно впливае на пiдвищення приросту коефщента рентабельностi власного капiталу i, навпаки, при негативному значенш диференщ-алу прирiст коефiцiента фiнансового левериджу збшьшуе темп зниження коефiцiента рентабельной! власного капiталу. Знання механiзму впливу фшансового левериджу на рiвень при-бутковостi власного капiталу i рiвень фшансо-вого ризику дозволяе цшеспрямовано управля-ти вартiстю i структурою кашталу шдприемства [4, 8].
Враховуючи вищезазначеш статистичнi данi змши питомо! ваги позикового капiталу в суку-пному капiталi пiдприемств в умовах кризи л> квiдностi, слщ зазначити, що коефiцiент левериджу вардае вiд галузi до галузь Так, нафтовi компани вiддають перевагу низькому його рiв-ню через нестабшьш цiни на ринку нафти. На-приклад, British Petroleum вважае, що цей кое-фiцiент повинен бути в межах 20.. .30 %, хоча й тримае його на нижньому порозi 21 %. Пщпри-емства нерухомосп схильнi до високого левериджу, тому що вони оперують бшьшими гро-шовими потоками, а також можуть собi дозво-лити iстотну суму позикового кашталу. Так, англшська компанiя Severn Trent мае леверидж на рiвнi 60 %. Коефщент левериджу авiатранс-портних пiдприемств на сучасному етапi розвитку економши варiюе мiж 30 та 40 %, що е до-сить прийнятним i показуе середне його зна-чення [9, 10].
Наведений анатз статистичних даних пока-зуе, що за для досягнення достатнього рiвня коефщента левериджу першочергово необхщ-ним е забезпечення оптимального сшввщно-шення позикового та власного кашталу. Саме це сшввщношення досягаеться в процес формування оптимально! структури кашталу.
Задачами тдприемств будь-яко! галузi еко-номiки при формуваннi оптимально! структури кашталу е управлшня власним кашталом (по-лягае у визначенш та реалiзацi! полiтики щодо формування власного кашталу), управлшня позиковим кашталом (полягае у визначенш та реатзацн политики щодо формування позикового кашталу), а також управлшня та оптимiза-щя структури кашталу (полягае у визначенш сшввщношення власних i позикових коштiв, якi використовуе шдприемство у процесi госпо-дарсько! дiяльностi).
Структура капiталу впливае на рiвень рен-табельностi активiв i власного кашталу, тобто на рiвень економiчно! та фiнансово! рентабель-ностi шдприемства; визначае систему коефще-
нтiв фшансово! стiйкостi та платоспроможнос-тi, тобто рiвень основних фiнансових ризикiв, а також формуе сшввщношення ступеня прибут-ковостi та ризику в процес розвитку шдприем-ства. Якщо вщношення використання власних i позикових кош^в забезпечуе найбiльш ефекти-вну пропорцшшсть мiж коефiцiентом фшансо-во! рентабельносп та коефiцiентом фiнансово! стiйкостi шдприемства, тобто максимiзуе рин-кову вартють пiдприемства, в такому випадку структуру кашталу можна вважати прийнят-ною [7].
Процес оптимiзацi! структури кашталу тдприемств рiзних галузей економши взагалi та авiатранспортних пiдприемств зокрема, на нашу думку, повинен забезпечуватись виконан-ням наступно! послщовносп дiй:
- по-перше, проведенням аналiзу капiталу пiдприемства, тобто визначення поточного стану кашталу шдприемства та його розмiру;
- по-друге, оцшкою основних факторiв, що визначають формування структури кашталу, тобто оцшка галузевих особливостей операцш-но! дiяльностi шдприемства, стади життевого циклу пiдприемства, кон'юнктури фiнансового та товарного ринкiв, рiвня рентабельностi оперативно! дiяльностi, коефщенту операцiйного левериджу, вiдношення кредиторiв до шдприемства, рiвня оподаткування прибутку, рiвня концентраци власного капiталу. Характер галузевих особливостей операцшно! дiяльностi шд-приемства визначае структуру активiв шдпри-емства, !х лiквiднiсть. Пщприемства з високим рiвнем фондомiсткостi виробництва продукцп, а також з великою частиною необоротних акти-вiв мають бiльш низький кредитний рейтинг i змушенi орiентуватися у сво!й дiяльностi на використання власного кашталу. Крiм того, характер галузевих особливостей визначае рiзну тривалють операцiйного циклу. Чим менший перiод операцiйного циклу, тим бшьшою мiрою (за iнших рiвних умов) може бути використа-ний шдприемством позиковий капiтал. Стадiя життевого циклу шдприемства також мае не-абиякий вплив на структуру кашталу: шдприемства, що знаходяться на раншх стадiях свого життевого циклу i мають конкурентоспромож-ну продукцiю, можуть у сво!й дiяльностi вико-ристовувати бшьшу частину позикового каш-талу, а пiдприемства, що знаходяться на стади зршосп, бiльшою мiрою повинш використову-вати власний капiтал. При стабшьнш кон'юн-ктурi товарного ринку, рiвень ризикiв, що ви-никають при використаннi позикового капiталу бшьш низький, i навпаки - в умовах нестабшь-
но' кон'юнктури використання позикового катталу призводить до зниження pîbhh прибут-ковостi та ризику втрати платоспроможносп. У таких умовах необхiдно оперативно знижу-вати коефiцieнт фiнансового левериджу за ра-хунок зменшення обсягу використання позикового катталу. Вартють позикового катталу зростае або знижусться залежно вiд стану кон'юнктури фшансового ринку. При суттево-му зростанн вартостi позикового капiталу ди-ференщал фiнансового левериджу може досяг-нути вiд'емного значення, що призведе до рiз-кого зниження фiнансовоï рентабельности а в рядi випадкiв - до збитковоï операцiйноï дiяль-носп. Кредитний рейтинг пiдприемства зростае за рахунок високого значення рiвня рентабель-ностi операцiйноï дiяльностi, i, таким чином, у шдприемства е можливють розширити потенщ-ал використання позикового катталу. Зростан-ня пiдприемства забезпечуеться спiльним ви-явом ефекту операцшного i фiнансового левериджу. Пщприемства, у яких зростае обсяг реа-лiзацiï продукцiï, але за рахунок галузевих особливостей ïï виробництво мае низький кое-фiцiент операцiйного левериджу, можуть знач-но збiльшити коефщент фiнансового левериджу, тобто використати бшьшу частину позикових засобiв у загальнiй сумi капiталу. Завдя-ки вiдношенню кредиторiв формуеться ощнка кредитного рейтингу пiдприемства, у деяких випадках, не дивлячись на високу фшансову стiйкiсть пiдприемства, кредитори можуть фо-рмувати негативний iмiдж цього шдприемства i, таким чином, знижувати його кредитний рейтинг. Це негативно впливае на можливють за-лучення шдприемством позикового катталу, знижуе фiнансову стшкють пiдприемства, тобто можливiсть оперативно формувати капiтал за рахунок зовшшшх джерел. Також слiд вра-ховувати рiвень оподаткування прибутку. В умовах низьких ставок податку на прибуток або використання шдприемством податкових пiльг на прибуток рiзниця у вартостi власного i позикового катталу, що залучаеться iз зовтш-нiх джерел, знижуеться. Це пов'язано з тим, що ефект податкового коректора тд час використання позикових засобiв зменшуеться. У таких умовах слiд формувати каттал iз зовнiшнiх джерел переважно за рахунок емюи акцiй, тоб-то за рахунок залучення додаткового пайового катталу, але для того, щоб зберегти фшансо-вий контроль за управлшням пiдприемством (контрольний пакет акцш або контрольний обсяг пайового вкладу), власники шдприемства не бажають залучати додатковий власний кат-
тал iз зовнiшнiх джерел, якщо навггь для цього е сприятливi умови. Завданням зберегти фшан-совий контроль за управлшням шдприемством е формування додаткового катталу за рахунок позикових засобiв. Узагальнюючи суть перел> чених факторiв, необхiдно зазначити, що управлшня структурою капiталу зводиться до таких основних напрямiв: встановлення опти-мальних для даного пiдприемства пропорцiй використання власного та позикового катталу, а також забезпечення залучення на тдприемст-во необхщних видiв i обсяпв капiталу для формування розрахункових показникiв його структури [1, 3, 7];
- по-трете, оптимiзацiею структури катталу за критерiем максимiзацiï рiвня фiнансовоï рен-табельностi, оптимiзацiею структури капiталу за критерiем мiнiмiзацiï його вартостi та опти-мiзацiею структури капiталу за критерiем мш-мiзацiï рiвня фiнансових ризикiв. Задля оптим> зацiï структури капiталу за критерiем максим> зацiï рiвня фшансово' рентабельностi викорис-товують механiзм фшансового левериджу, що дозволяе визначити оптимальну структуру катталу, яка забезпечуе максимальний рiвень фшансово' рентабельностi. Ошташзащя структури капiталу за критерiем мiнiмiзацiï його вар-тостi базуеться на визначенн попередньо' ощ-нки вартост власного i позикового катталу, за рiзними умовами його залучення, на основi ба-гатоварiантних розрахунюв середньозважено' вартостi капiталу. Оптимiзацiя структури катталу за критерiем мiнiмiзацiï рiвня фiнансових ризикiв пов'язана iз процесом диференцшова-ного вибору джерел фшансування рiзних скла-дових частин активiв пiдприемства.
Висновки
В сучасних умовах функцiонування шдпри-емств фактор зовтшнього економiчного сере-довища набувае особливого значення - як одна з найважливших передумов для формування стратегiчно перспективних систем фшансового управлшня. Забезпечення процесу формування оптимально!' структури катталу належить до основних умов запобтання кризи лшвщносп будь-якого пiдприемства, оскiльки обсяг, структура та вартють катталу суттево впливають на основнi показники фшансово-господарсько' дiяльностi пiдприемств рiзних галузей економ> ки взагалi та авiатранспортних пiдприемств зо-крема.
Проведений аналiз довiв необхiднiсть використання позикового катталу, головною перевагою якого е його нижча вартють порiвняно з
власним. OKpiM цього, позиковий каштал мае ряд позитивних особливостей, а саме:
• достатньо широк можливосп залучен-ня;
• спроможнiсть забезпечувати зростання фiнансового потенцiалу пiдприемства;
• спроможнють генерувати прирiст фшан-сово! рентабельности
• забезпечення економп пiдприемства на податкових платежах (плата за позиковий каштал зменшуе оподатковувану базу);
• можливють диверсифшаци власного кашталу;
• можливють збереження контролю (позиковий каштал не дае права його влас-никам на управлшня, не загрожуе змши-ти пол^ику шдприемства та власникам втратити частку бiзнесу).
Викладене вище дае можливють стверджу-вати, що управлшня процесом формування оптимально! структури кашталу тдприемств в умовах кризи лшвщносп мае ряд невиршених проблем, до того ж, галузева специфша авiа-транспортних пiдприемств, що характеризуеть-ся певними особливостями формування та сво-!м циклом руху кашталу, створюе потребу в розробцi пiдходiв до вирiшення цих проблем, тому виникае необхщнють в проведеннi пода-льших дослiджень, якi допоможуть:
- виявити мюце й роль управлшня форму-ванням капiталу авiатранспортних тдприемств у загальнш системi управлiння шдприемством;
- узагальнити та систематизувати iснуючi концепцi! формування капiталу i оптишзаци його структури з урахуванням сучасних умов;
- дослiдити склад i особливосп формування капiталу авiатранспортних пiдприемств;
- обгрунтувати систему критерi!в для ощнки фiнансово! структури капiталу авiатранспорт-них тдприемств з метою !! оптимiзацi! та ощ-нити ефективнiсть структури кашталу авiатра-нспортних пiдприемств;
- обгрунтувати послщовнють технологi! формування оптимально! структури кашталу авiа-транспортних пiдприемств;
- розробити методику оптимiзацi! структури капiталу авiатранспортних пiдприемств та ви-значити на !! основi оптимальну структуру ка-пiталу тдприемств галузь
Б1БЛ1ОГРАФ1ЧНИЙ СПИСОК
1. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент [Текст] / И. А. Бланк. - К.: Ника-Центр, 2001. - 528 с.
2. Балабанов, И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? [Текст] / И. Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 1994. - 384 с.
3. Доронша, М. С. Управлшня економ1чними та сощальними процесами пвдприемства [Текст] : монограф1я / М. С. Доронша. - Х.: Вид. ХДЕУ, 2002. - 432 с.
4. Чорна, О. £. Управлшня кашталом пвдприемст-ва в умовах ринково!' трансформацп економши Укра!ни [Текст] / О. £. Чорна. - Дис. - Одеса, 2004. - 196 с.
5. Гарнер, Д. Привлечение капитала [Текст] / Д. Гарнер, Р. Оуэн, Р. Конвей [пер. с англ.] -М.: Джон Уайли энд Санз, 2004. - 464 с.
6. Encarta World English Dictionary [Текст]. - New York: St. Martin's Press, 2003. - 1109 р.
7. Косинский, Р. А. Обобщение концептуальных подходов к сущности капитала предприятия [Текст] / Р. А. Косинский // Комунальне госпо-дарство мют : наук.-техн. зб. - Серiя: Економ. науки. - Вип. 44. - К.: Техшка, 2002. -С. 95-101.
8. Безпнова, Л. I. Формування оптимально! структури кашталу в пвдприемствах роздрiбноl торп-влi [Текст]. - Дис. - К., 2004. - 186 с.
9. [Текст] // FINANCIAL TIMES. - Wed., 11 Feb. 2009.
10. Офщшний сайт Державiаслужби Украши [Еле-ктрон. ресурс]. - Режим доступу: http://www. avia.gov.ua
Надшшла до редколегп 17.04.2009.
Прийнята до друку 29.04.2009.
