CC BY
89
Marchuk O.O. Tactical aims of monetary policy and their role are in realization of intermediate and strategic aims
The aims of monetary policy are analysed and systematized. Certainly mechanism of realization of tactical aims and their role in achievement of intermediate and strategic aims. It is set that the important constituent of mechanism of achievement of tactical aims in a short-term period is targetive. Procedure of targetive consists in a search choice of variables which is closer in all related to achievement of intermediate aims. However, now it was not succeeded to find the unique and universal variable.
Keywords: monetary policy, aims of monetary policy, strategic, intermediate and tactical aims, money-market.
УДК 339.117 Студ. M.I. Мельник;
доц. Л.О. Шкварчук, канд. екон. наук - НУ "nbsiscbm полiтехнiка"
ФАКТОРНИЙ П1ДХ1Д ДО ФОРМУВАННЯ ОПТИМАЛЬНОÏ СТРУКТУРИ КАП1ТАЛУ ШДПРИСМСТВА
Розглянуто процес оптим1зацп структури катталу та визначено фактори, яю здшснюють вплив на формування оптимальноï структури катталу на рiзних етапах розвитку тдприемства. Встановлено, що на сьогодт велика увага i надалi зали-шаеться обсягу позиченого катталу, проте спеталюти стверджують, що не варто вичерпувати свою позикову здаттсть. Для таких тдприемств залучення позикових кошт1в е дорогим i негативно впливае на середньозважену вартють катталу.
Ключов1 слова: оптимiзацiя структури катталу, власний каттал, позиковий каттал, коефщент автономи, фактори впливу на формування оптимально'' структури катталу.
Постановка проблеми. Ефективтсть функцюнування будь-якого тдприемства залежить вщ правильно'' стратеги управлшня катталом тд-приемства. Ïï важливою складовою е оптим1зац1я структури катталу. Тому зав-данням кер1виицтва мае бути формування найбшьш прийнятно'' структури катталу тдприемства для його подальшо'' ефективно'' д1яльност1. З огляду на це, у сучасних умовах зростае роль стратепчного анал1зу катталу тдприемства, метою якого е ефективне та стабшьне функцюнування тдприемства.
На сьогодт немае единого утверсального методу оптим1зацн структури катталу, застосовуючи який тдприемство визначило б оптимальне стввщношення м1ж власним i позиковим катталом.
Анал1з заруб1жно'' практики свщчить, що нщо так не впливае на ство-рення ринково'' цшносл компанн у довготермшовш перспектив^ як процес управлшня катталом. А на бшьшосл укра'нських тдприемствах каттал роз-подшяеться (в рамках процесу бюджетування) зпдно з потребами у фшансу-вант конкретних проеклв, а не зпдно з1 стратепею довготермшового розвитку компанн. Таким чином, швестицшна стратепя часто не узгоджуеться з б1знес-стратепею i, як наслщок, не може забезпечити довготермшового зрос-тання ринково'' цiнностi пiдприемства.
Аналiз останнiх дослiджень i результатiв. Аналiз лiтературних джерел свiдчить про значний штерес вчених та практикiв до цього питання. Питанню оптимiзацiï структури катталу дослщжували такi вченi, як 1.О. Бланк,
A.М. Поддерогiн, В.В. Ковальов, В.М. Стоянова, Т.В. Головко, С.В. Сагова,
B.О. Подольська, О.В. Ярш, Коваленко Л.О., Ремньова Л.М., В.В. Балщька,
Г.О. Швиданенко та ïh. За опрацьованими л^ературними джерелами можна визначити термш "оптимiзащя структури капiталум як спiввiдношення мiж власним i позиковим капiталом, за якого шдприемство отримуе максималь-ний прибуток i мае максимальну рентабельшсть.
На погляд 1.О. Бланка, оптимальна структура кашталу становить таке сшввщношення використання власних i позикових кош^в, за умови якого за-безпечуеться ефективна пропорцшшсть мiж коефiцiентом фшансово1 рента-бельностi та коефiцiентом стшкосл пiдприемства, тобто максимiзуеться його ринкова вартють [1, с. 213]. Подiбне визначення оптимiзацiï структури каш-талу дають Т.В. Головко та С.В. Сагова [2, с. 8]. А от В.О. Подольська та О.В. Ярш вважають, що оптимiзацiя структури кашталу визначае таке спiввiдношення мiж власним i позиковим капiталом, за якого забезпечуеться найефектившша пропорцiйнiсть мiж дохiднiстю та фiнансовою стiйкiстю шд-приемства [3, с. 355].
Отже, така багатовекторшсть поглядiв зумовлюе необхщшсть подаль-ших дослiджень основних положень теори оптимiзацiï.
Постановка завдань. Основними завданнями цього дослщження е визначення факторiв, якi впливають на формування оптимальноï структури капiталу на рiзних етапах його розвитку.
Виклад основного матерiалу. Оптимiзацiя структури капiталу - це важливий етап стратегiчного аналiзу капiталу, який полягае у визначенш такого спiввiдношення мiж вартютю втiленою у кошти пiдприемства, як йому належать i приносять прибуток, та вартютю iнвестованою у грошовi кошти, що залучаються на основi ïx повернення, за умови якого досягаеться максимальна ефектившсть дiяльностi пiдприемства [4, с. 265].
Потрiбно зазначити, що у вiтчизнянiй практищ управлiння капiталом часто використовують спрощений пiдxiд до формування структури джерел фшансування. Тому оцiнка, отримана з огляду на використання такого шдхо-ду, здебшьшого е неадекватною та ^норуе вплив важливих факторiв. Зокре-ма, показники структури капiталу, а це насамперед коефщенти автономiï, фь нансового ризику та фiнансового левериджу часто вщносять до показникiв фiнансовоï стiйкостi, адже вважаеться, що сшввщношення обсягiв власного капiталу i залучених коштiв е критерiем стiйкостi та платоспроможность
Зростання коефiцiента автономiï вщображае тенденцiю до зменшення залежностi шдприемства вiд зовнiшнix джерел фiнансування i зниження ризику фшансових ускладнень. Чим вище значення цього коефщента, тим бiльш фiнансово стiйким i незалежним вiд зовнiшнix кредиторiв е шдприемство. Нормативне значення коефщента автономи оцiнюеться на рiвнi 0,5. Проте, у багатьох випадках частка власного кашталу в загальному його обсязi може бути меншою за 50 %, однак таю шдприемства будуть збер^ати досить високу фшансову стiйкiсть у зв'язку з високою об^овютю активiв, стабiльним попитом на продукщю, налагодженими каналами постачання i збуту, низьким рiвнем постiйниx витрат.
1снують також рiзнi рекомендацiï щодо величини частки позичених коштiв у структурi капiталу. Бiльшiсть iз них зводиться до того, що доля залучених кош^в у пасивi не повинна перевищувати 50 %. Проте у свгговш
практищ юнують вiдхилення вiд цього правила. Так, японськ компанп широко використовують борги для фiнансування свое! дiяльностi. У них вщно-шення позикового кашталу до суми активiв у середньому становить 85 %; у шмецьких фiрм - 64 %; американських фiрм - 55 %.
Сьогодш використання показникiв фшансово! стшкосп зумовлюе без-лiч суперечностей, а саме:
• иаявтсть проблеми щодо иедостов1риост1 даних бухгалтерського облшу, а фшаисовий анал1з нерозривно пов'язаний з використанням даних бухгал-терсько!' звггност1 та фшаисового облшу;
• типова проблема функционально! системи фшаисово! звггност1 пов'язана з ба-лансовою вартютю основних засоб1в. Виаслвдок шфляци та шдексацш вар-тють основних фоид1в, що ввдображаеться у баланс украшських тд-приемств, часто не ввдиоввдае реальнш вартост! Це створюе штотт проблеми у процес1 анал1зу иоказииюв рентабельной!, структури катталу 1 оцшки акцш тдприемства, адже, наприклад, тдприемство 1з значною часткою влас-ного катталу у фшаисовш структур! иасправд1 виявляеться неплатоспро-можним.
Тому багато фахiвцiв у галузi фiнансового менеджменту стверджують, що не мае единих рецеплв ефективного сшввщношення власного та позикового кашталу не лише для однотипних шдприемств, але i для одного шд-приемства на рiзних стадiях його розвитку та за рiзноi кон'юнктури товарного i фiнансового ринкiв. А вагоме значення у визначеннi спiввiдношення власних та позичених кош^в на пiдприемствi потрiбно надавати факторам, якi впливають на шдприемницький ризик.
Отже, бшьшють науковцiв вважае, що оптимальна структура кашталу залежить вiд низки факторiв, врахування яких е одним iз напрямкiв 1! оптимь зацii (табл.).
Табл. Основт фактори формування оптимальноI структури катталу та ¡х
вплив на нормативне значення коеф'щ'инта. автоно.хш
№ Фактори 1ндикатор Вплив у раз1 збшь-шення шди-катора Характеристика
1 2 3 4 5
1 Галузев1 особливосп операцшно! д1яльност1 тдприемства Фондомю-тюсть Збшьшуе Пщприемства з високим р1внем фон-дом1сткосл мають нижчий кредитний рейтинг \ бшьше повинт розрахову-вати на власний капггал.
Перюд опера-цшного циклу Збшьшуе Чим коротший перюд операцтного циклу, тим бшьшою м1рою можна ви-користовувати позиковий капггал.
2 Стад1я життевого циклу тд-приемства "Молод1сть ф1рми" Зменшуе На рантх стад1ях життевого циклу тдприемства можуть в бшьшому об-сяз1 залучати позиковий каттал (хоч варт1сть його може бути вищою вщ середньо-ринково!, оскшьки р1вень фшансових ризиюв вищий).
"Вш юнування ф1рми" Збшьшуе На стад1ях зршосп д1яльносп тд-приемства доцшьно бшьшу ставку ро-бити на власний каттал.
1 2 3 4 5
3 Кон'юнктура товарного ринку Втрата позицп на ринку Збiльшуе За умов несприятливо'1 кон'юнктури товарного ринку тдприемствам до-цiльно зменшувати обсяг використан-ня позикового капiталу.
Частка ринку Зменшуе За сприятливо'1 кон'юнктури товарного ринку тдприемствам доцшьно збiльшувати позиковий каттал.
4 Кон'юнктура фшансового ринку Дорожчання позикового катталу Збiльшуе У разi зростання вартостi позикового катталу диференщал фiнансового ле-вериджу може набувати вiд'емного значення. Зi зниженням ще'1 вартостi знижуеться ефективтсть використан-ня довготермiнового позикового катталу, отриманого рашше.
Здешевлення позикового катталу Зменшуе У разi зменшення вартостi позикового капiталу та зростання диференщалу фiнансового левериджу.
5 Прибутко- вiсть дiяльностi Рентабельшсть продукцп Зменшуе За високого рiвня рентабельностi зростае кредитний рейтинг тдприемства. Однак у цьому разi шд-приемство мае змогу задовольнити потребу в додатковому капiталi внас-лiдок капiталiзацii бшьшо'1 частини чистого прибутку.
Частка собiвартостi в ДOXOДi Збшьшуе За низького рiвня рентабельностi важ-че залучити позиковий капiтал.
6 Операцшний леверидж Частка постiйних витрат Збiльшуе Якщо обсяг реалiзацii продукцп' зростае, а тдприемство мае низький ко-ефiцiент операцшного левериджу (га- лузева особливiсть), то воно може збшьшувати використання позикового катталу.
Обсяг реалiза-цп продукцп' Зменшуе У разi зменшення обсягу реалiзацii продукцп' доцiльнiше зменшувати об-сяги залучення позикового капiталу.
7 Ставлення кредиторiв до тдприемства Кредитний рейтинг Зменшуе За фшансово-господарського становища пiдприемства, коли кредитори конкурують за право надати тд-приемству кредит, доцiльно збшьшувати обсяги позикових кош^в.
Втрата довiри до тдприемства з боку кредито-рiв Збiльшуе А за фшансово-господарського становища, коли тдприемство випрошуе -зменшувати 1хню частку в загальному капiталi.
8 Рiвень опо-даткування прибутку Податковi пiльги Збiльшуе Чим нижчi ставки податку на прибу- ток, бiльше податкових пiльг, тим меншою е рiзниця мiж використанням власного та позикового катталу (ефект "податкового щита" при вико-ристанш позикового капiталу змен-шуеться).
1 2 3 4 5
Величина податкового тиску Зменшуе При зростанш ставки оподаткування прибутку зб1льшуеться ефект в1д залучення позикових кошт1в.
9 Ф1нансовий ментал1тет власник1в та менеджер1в п1дприемства Уиикиеиия ризик1В Зб1льшуе Якщо власники та менеджери не схильш до високого р1вня ризику, то вони вибирають консервативний п1д-х1д до ф1нансування д1яльност1 п1д-приемства, тобто в основному за раху-нок власного кашталу.
Схильшсть власиик1в та меиеджер1в до ризику Зменшуе За агресивного п1дходу позиковий капитал використовують в максимально можливому обсяз1.
10 Р1вень кон-центрацп власного кап1талу Необх1ди1сть иезалежиост1 Зменшуе Для збереження ф1нансового контролю в управлшш п1дприемством (контрольного пакету акц1й чи контрольного обсягу пайового внеску) доц1ль-но формувати додатковий кап1тал за рахунок позикових кошт1в.
Потреба у б1льш1й залеж-ност1 Зб1льшуе Зб1льшення додаткового кашталу за рахунок власних кошт1в зменшуе ф1-нансовий контроль в управлшш.
11 Асиметрич- нють 1нформацп Позитивна кредитна 1сто-р1я Зменшуе У раз1 наявност1 позитивно'1 кредитно'1 1сторп можна зб1льшити частку позикового кашталу.
Повнота та достов1рн1сть 1нформацп про варт1сть ф1рми Зменшуе При повному, достов1рному волод1нн1 1нвесторами 1нформац1ею, щодо рин-ково'1 ц1ни ф1рми, можна зб1льшити частку позикового кап1талу.
Отже, визначаючи оптимальну структуру кашталу шдприемства пот-р1бно враховувати сукупшсть вЫх даних фактор1в. Якщо пров1вши анал1з фактор1в визначено, що бшьша та вагомша частина фактор1в сприяе залучен-ню позикового кашталу бшьше норми, тобто значения коефщ1енга автономн становить менше 0,5, то це означае, що таке стввщношення буде найопти-мальшшим для даного суб'екта господарювання у визначений час. I навпаки, для шдприемств, в яких сукупна дiя зазначених факторiв е негативною, нор-мативне значення коефiцiеиту автоиомii повинно бути бшьше 0,5.
Висиовки. Актуальним i иадалi залишаеться питання оптимального сшввщношення власних i залучених джерел фшансування. Проте е низка об'ективних i суб'ективних факторiв, урахування яких дае змогу цшеспрямо-вано формувати структуру кашталу та забезпечувати умови найефектившшо-го його використання на будь-якому шдприемствь
Велику увагу i иадалi придiляють обсягу позиченого кашталу, проте фахiвцi стверджують, що не варто вичерпувати свою позикову здатшсть. Для таких шдприемств залучення позикових кошт1в е дорогим i негативно впли-вае на середньозважену вартють капiталу.
Якщо 20-30 рокiв тому в розвинених краiиах досить високою вважали частку боргового капiталу на рiвиi 40-50 %, то в останньому десятилiттi прийнятним е вщповщний показник на рiвиi 60-70 %. Оскшьки капiтал будь-якого шдприемства е уиiкальиим, то не можна говорити про едину ушвер-
сальну методику оптим1заци його структури. Водночас, найбшьш поширеною i економiчно обгрунтованою е стрaтегiя диверсифiкaцiï джерел фiнaнсувaння, що шдвишуе гнучкiсть пiдприемствa у мшливому економiчному середовищi.
Л1тература
1. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. - К. : Изд-во "Ника-Центр", 2000. - 512 с.
2. Головко Т.В. Стратепчний aнaлiз : навч.-метод. поабн. / Т.В. Головко, С.В. Сагова / за ред. М.В. Кужельного. - К. : Вид-во КНЕУ, 2002. - 198 с.
3. Подольська В.О. Фшансовий aнaлiз : навч. поабн. / В.О. Подольська, О.В. Ярш. - К. : Центр навч. лгг-ри, 2007. - 488 с.
4. Островська Г.Й. Фшансовий менеджмент : навч. поабн. - Тернопшь : Пщручники i поабники, 2008. - 576 с.
5. Коваленко Л.О., Ремньова Л.М. Фшансовий менеджмент : навч. поабн. / Л.О. Коваленко, Л.М. Ремньова. - 2-ге вид., [перероб. i доп.]. - К. : Вид-во "Знання", 2005. - 485 с.
6. Швиданенко Г.О. Управлшня катталом тдприемства : навч. поабн. / Г.О. Швида-ненко, Н.В. Шевчук. - К. : Вид-во КНЕУ, 2007. - 440 с.
7. Балщька В.В. Каттал тдприемств Украши: тенденцп i прюритети / В.В. Балщька. -К. : 1нститут економши та прогнозування, 2007. - 480 с.
8. Горовий Д.А. Каттал тдприемства: формування та розподш : навч.-метод. поабн. в схемах i табл. / Д. А. Горовий, К.О. Федотова. - Х. : Вид-во хНАДУ, 2009. - 84 с.
МельникМ.И., ШкварчукЛ.О. Факторный подход к формированию оптимальной структуры капитала предприятия
Рассмотрен процесс оптимизации структуры капитала и определены факторы, которые осуществляют влияние на формирование оптимальной структуры капитала на разных этапах развития предприятия. Установлено, что на сегодня большое внимание и в дальнейшем остается объему одолженного капитала, однако специалисты утверждают, что не стоит вычерпывать свою ссудную способность. Для таких предприятий привлечение ссудных средств является дорогим и негативно влияет на средневзвешенную стоимость капитала.
Ключевые слова: оптимизация структуры капитала, собственный капитал, ссудный капитал, коэффициент автономии, факторы влияния на формирование оптимальной структуры капитала.
Melnyk M.I., Shkvarchuk L.M. Factorial approach to the optimal capital structure of enterprise
This article describes how to optimize capital structure and the factors that exercise influence on the optimal capital structure enterprises at various stages of development. It is set that for today large attention in future remains the volume of the lent capital, however much specialists assert that it does not cost to dip out the loan ability. For such enterprises, bringing in of loan facilities is dear and negatively influences on the middle cost of capital.
Keywords: optimization of capital structure, equity, loan capital, the rate of autonomy, factors influencing the formation of optimal capital structure.
УДК 338.23:336.74 Здобувач Т. А. ПЫняк; здобувач I. С. ВЫ1д1ктова;
доц. Б.1. Кабац, канд. екон. наук - Льв1вська КА
Ф1НАНСОВО-ПОДАТКОВА ТА ГРОШОВО-КРЕДИТНА ФОРМИ МЕХАН1ЗМУ ДЕРЖАВНОГО РЕГУЛЮВАННЯ ЕКОНОМ1ЧНО-ГО ЗРОСТАННЯ: СУТЬ, Ц1Л1, МЕТОДИ ТА 1НСТРУМЕНТИ
Визначено сутшсть i цш фшансово-податкового та грошово-кредитного регу-лювання економiчного зростання. Охарактеризовано основш 1'хш методи та шстру-менти. Встановлено, що на сьогодш можливим е застосування декшькох вaрiaнтiв
