CC BY
146
УДК 336.76
ПРОБЛЕМИ ПОДГОТОВКИ I ПРОВЕДЕННЯ ПЕРВИННОГО ПУБЛ1ЧНОГО РОЗМ1ЩЕННЯ АКЦ1Й УКРАШСЬКИМИ
КОМПАН1ЯМИ
Ермоленко О.А., к.е.н., доцент, Лисьонкова Н.М., к.е.н., доцент (УкрДАЗТ)
В cmammi розглядаеться, як саме укра'1нсью компани можуть розраховувати на залучення твестицш шляхом проведення первинного публiчного розмiщення акцш на iноземниx фондових бiржах та як перспективи ix очкують.
Ключовi слова: розмщення акцш, твестици, фондовi 6ipM:i, емтенти, каттал.
Постановка проблеми та ii зв'язки з науковими чи практичними завданнями. В
сучасних умовах фшансування тдприемства знаходяться в незадовшьному сташ через нестачу власних засобiв для самофшансування, вшсутшсть достатньо! державно! фшансово! тдтримки, високу варпсть i ризиковашсть шновацш, довгостроковий характер окупносп iнновацiйних проектiв. Для подальшого успiшного розвитку компанiям необхiдно виршити два завдання: перше - ошгашзувати джерела фiнансування для розвитку нових проекпв; друге - навчитися вшбирати так1 iнновацiйнi проекти, як1 можуть в умовах кризи принести реальну вщдачу.
Один з альтернативних фшансових iнструментiв пiдприeмства, який дозволяе в ринкових умовах виршити проблеми фшансування штенсивного зростання, збiльшити вартiсть бiзнесу, добробут акцiонерiв, а також здобути власнишв, орiентованих на довгострокову перспективу це мехашзм первинного публiчного розмщення акцiй (IPO абр. з анг. Initial Public Offer). Який вшкривае шлях до дешевших джерел катталу за рахунок пiдвищення рiвня публiчностi компани. Бiльшiсть вiтчизняних пiдприемств з шоземним капiталом виходять на IPO на вимогу
шоземних акцiонерiв, яш прагнуть таким чином збiльшити прибуток i диверсифiкувати риски, пов'язанi з продажем сво1х акцiй.
Анал1з останнгх до^джень та видтення невиршених частин загальног проблеми. Проблема первинного публiчного розмщення акцш е досить новою i почала широко висвгглюватися в останш тридцять рок1в. Дослщженням IPO займаються в основному американсьш та европейсьш вченi, серед яких найидом™ Корнелi Ф., Агарвол Р., Люшгаст А., Грег Н. Грегори. Дослщження ж укра1нських вчених обмежуються лише невеликою кшьшстю статей. Отже, теоретичним та практичним аспектам 1РО придшено дуже мало уваги у вичизнянш науцi та потребуе подальших дослщжень [1,2,3].
У 2010-2011 роках процедуру IPO на захвдних бiржах в переважнш бiльшостi випадк1в проходили компани аграрного сектора економiки Укра1ни. Загальний обсяг катталу, залучений украшськими компашями в 2010 роцi через первинне розмщення акцш (IPO), вторинне розмщення (SPO) i приватне розмiщення (PPO), склав близько620 млн. дол., з яких сума, отримана через IPO близько 371 млн. дол. [4]
Таблиця 1
Розмщення укртнсъких компснш на зстдних фондових бiржах в 2010-2011 рр.
Компани Галузь Дата розмщення Вид Транзакци Майданчик Притягнена сума, $ млн.
1 2 3 4 5 6
Agrogeneration Сiльське господарство 03.2010 1РО NYSE Euronext 17,2
Авангард Сшьське господарство 04.2010 IPO LSE 187,5
Кернелл Груп Сiльське господарство 04.2010 SPO WSE 81,4
Агротон Сшьське господарство 11.2010 IPO WSE 54.3
Milkiland Сшьське господарство 11.2010 IPO WSE 80
Мирон. хлiбопродукт Сшьське господарство 12.2010 SPO LSE 165
Агролiга Сшьське господарство 12.2010 РРО WSE 1,4
Садова Груп Вугшьна промисловють 12.2010 IPO WSE 31,9
KSG Agro Сшьське господарство 05.2011 IPO WSE 36,9
© Ермоленко О.А., Лисьонкова Н.М.
BiciiiiK економжи транспорту i промисловост № 37, 2012
Продовження табл. 1
1 2 3 4 5 6
1ндустрДальна молочна компашя СДльське господарство 05.2011 IPO WSE 29,7
«Ovostar union N.V«.
(НДдерланди). ВолодДе укра1нською «Овостар Груп» СДльське господарство 06.2011 IPO WSE 33,4
Wesla ISIC S.A. Вир-тво акумуляторДв 06.2011 IPO WSE 46,3
Coal Energy S.A. ВугДльна промисловДсть 08.2011 IPO WSE 112,5
Основним майданчиком для розмiщень в 2010 рощ виступала Варшавська фондова бiржа(WSE) - п'ять з восьми розмДщень, ще два розмiщення пройшли на Лондонськш фондовiй бiржi (LSE) i одне - на NYSE Euronext.
Метою cmammi e дослiдження механДзму первинного розмiщення акцiй компанiями Украши на зарубiжних фондових ринках.
Виклад основного Mamepiany до^дження. Проведения ycix шдготовчих етапiв процедуру IPO в украшських компанп може зайняти вДд одного року до дек1лькох рокДв, що пов'язано з тим, що украшськД компанп, у бiльшостi свош, не вiдповiдають критерiям лiстингу на свДтових фондових бiржах.
Вийти на первинне розмДщения акцiй на однДй 3i свiтових бiрж може лише та компашя, яка повнiстю вДдповДдае вимогам щодо прозоростi структури власностД i зрозумiлостi ведення бiзнесу. В украшських емггеипв акцiй найчастiше виникають саме так1 труднощi. Основнi складнощi пов'язанi з процесом переходу до публiчного статусу, а саме: тдготовка аудиту, побудова прозоро! i зрозумшо! iнвесторам юридично! структури, повнота звггаостД перед iнвесторами, заходи по полшшенню iмiджу компанп i роботi з Днвесторами. Якщо власники компанп не готовi розкривати будь-яку iнформацiю про себе i про свiй бiзнес на вимогу радник1в провести IPO неможливо.
Але у випадку, якщо власники компанп все ж таки готовi до таких труднощiв, слiд пам'ятати, що первинне публiчне розмiщения акцш, це дуже витратна процедура. Так для того, щоб заробити на первинному розмщенш акцш 100 млн. дол., лише на тдготовку треба витратити до 3 млн. дол., i крДм того витрати на саме первинне розмщення можуть бути ще бДльшими, тому на IPO виходять компанп з високою капiталiзацieю i високим операцiйним прибутком, готовi iнвестувати в розвиток.
Вихiд на первинне публiчне розмiщения для компанп проходить у декДлька етапiв:
1) тдготовка компанп до публiчного статусу;
2) вибiр партнерiв i пiдготовка до розмщення;
3) розмщення акцш на бiржi.
На першому етапi треба визначитися, на якш бiржi вДдбуватиметься первинне публiчне розмiщения акцiй компанп. Це пов'язано з тим, що вимоги рiзних торгових майдаичикДв до обсягДв i термiнiв надания фшансово1 звiтностi, аудиту, корпоративного управлiния компанп-емггента вiдрiзияються, також рiзними будуть i витрати на розмiщения.
Але у будь-якому випадку, яку б бiржу не було обрано - тдготовка до публiчного розмщення включае певний незмДнний порядок дiй. До проблем, з якими стикаеться компанiя, що виходить на IPO можиа видшити проблему оцiнки iнтересiв в цДлому до можливостi iнвестувания в компашю, а також оцiнки само1 компанп. Цд проблеми у свою чергу пов'язаш Дз сприйняттям Укра1ни як краши з високими ризиками, з якДстю менеджменту конкретно1 компанп, а також з довДрою ДнвесторДв до вДдкритосп компанп i якостД ll корпоративного управлДния. На рДшення цих проблем i варто направити основнД зусилля на початковому етапД.
ПередусДм, юридична структура публДчно1 компанп мае бути зрозумДлою потенцДйним Днвесторам. Можливо, доведеться змДнити оргашзацшну структуру, щоб упорядкувати i спростити зв'язки мДж шдроздшами. ЗмДни можуть торкиутися i керДвництва компанп - ДнодД акцюнерш товариства спецДально вводять до його складу менеджерДв, що вже проводили усшшш IPO.
Наступним кроком е складання консолДдовано1 фшансово1 звггаосп, яка переконае Днвестора в платоспроможиостД, прибутковостД i стшкосп компанп, а також проведения аудиту за мДжиародними стандартами.
Важливим аспектом, на який звертають увагу Днвестори це якДсть корпоративного управлДния компанп. Тут йдеться про норми дшово1 етики в стосунках з акцДонерами, а значить тобто безпосередньо про захист ДнтересДв ДнвесторДв. В УкрашД немае законодавчо закрДплених вимог до корпоративного управлДния компанДй, проте при тдготовцД до публДчного розмДщения акцДй можиа орДентуватися на правила корпоративного управлДния, що дДють на основних
В1сник економ1ки транспорту i промисловост1 № 37, 2012
свiтових фондових бiржах.
Також в процеа пiдготовки до публiчного розмiщення акцiй компанп варто попрацювати над сво1м iмiджем: пiдвищити популяршсть бренду компанп, полiпшити кредитну юторш, заробити репутацiю благонадiйного позичальника.
Далi компанп слiд остаточно визначитися з бiржею, на як1й вiдбуватиметься розмщення, i скласти запит на проведения IPO в комгаю з щнних паперiв.
Украшсьш емiтенти акцiй найчаспше вибирають для публiчного розмiщення один з двох майданчишв : або Варшавську або Лондонську бiржу. Цей вибiр залежить вiд масштабiв само! компанп i планiв по залученню капiталу: так на Лондонськ1й бiржi можливостi набагато ширшi, проте i витрати на розмiщення i вимоги до емггенпв iстотно вище. Обсяги угод на Варшавськш бiржi у дешлька разiв меншi, але i вимоги до компанiй лiберальнiшi, а тому цей майданчик доступний для бшьшо! кiлькостi украшських емiтентiв.
На цьому етат компанiя вже не може дiяти сама i повинна визначитися зi сво!ми партнерами по проведенню IPO.
Найважливiший з них це андерайтер, тобто швестицшний банк, який i виводитиме компанiю на бiржовий публiчний ринок. Разом з андерайтером обговорюються деталi IPO, а саме: дiапазон можливо! цiни розмщення, розмiр пакету акцiй, що виставляеться на торги, бажана структура iнвесторiв.
Також разом з андерайтером складаеться попереднiй проспект емки i починаеться процедура - усебiчне дослiдження дiяльностi компанп, 11 фiнансового стану i положення на ринку (Due Diligence).
Важливою ланкою в процесi IPO е фшансовий радник i брокер. Перший оргашзовуе i координуе уа етапи роботи i учасник1в процесу, проводить оцiнку. Завдання брокера - власне розмщення акцш серед iнвесторiв. Правильний пiдбiр усiх дiйових оаб - також непросте завдання для компанп.
До складу групи по шдготовщ до IPO можуть також входити юристи, аудитори, фахiвцi iз звiтiв i iншi експерти. До реч^ основнi витрати компанiй при проведенш IPO доводяться саме на комюшш виплати партнерам i радникам. Так, витрати компанп « Укрпродукт», що проводила в 2005 рощ IPO на Лондонсьшй Бiржi, склали 12% вiд вартостi розмiщення, або приблизно 700 тис. фунт. стерл. Половина цих витрат припала на комiсiйнi платеж! брокеровi i «номшальним радникам», як перевiряють заявник1в на вадповадшсть стандартам Лондонсько1 б!рж [4].
кр!м того, слад зазначити що консультанти не роблять компанш кращою або приваблившою
для iнвесторiв, !х основна мета пошук уах недолiкiв компанп для максимально об'ективно оцшки можливих ризик1в.
На останньому етапi розмщення акцп на 6!рж1 найважливiшим аспектом е визначення вдалого моменту для розмщення акцш на 6!ржг Так традицшно невдалими моментами для первинного розмщення вважаються перюди р!здвяних свят i перiод лигах вщпусток. Також треба враховувати ринкову кон'юнктуру так не варто проводити первинне розмiщення у той момент, коли це роблять ще дешлька компанш аналопчного напряму.
За один-два мкяця до запланованого розмщення проводиться ознайомлювальна серiя зуст^чей з потенцiйними iнвесторами, на яких останнi можуть поставити керiвництву компанп-емiтента ус! питання, що щкавлять !х - роад-шоу (Road-Show). По суп це рекламна кампанiя, мета яко! - залучення iнтересу потенцшних iнвесторiв до пропонованих акцiй.
При розмщенш акцiй на 6!рж1 емггенту знадобиться ще один партнер - компашя, що здiйснюе операцп з цшними паперами, так званий макет-мейкер (Market maker). На його рахунок акцюнерне товариство переказуе призначеш для розмщення акцп, i безпосередньо тсля цього починаються торги.
По сут! з розмщення акцш на 6!рж1 IPO тшьки починаеться, адже усп!х i досягнення компашею поставлених цiлей 6!льшою м!рою залежить в!д того, як1 ди будуть зробленi п!сля розмiщення.
В першу чергу за розмiщенням повинен йти аналiз проведених угод. Вщповщ на питання за якою цшою продавалися нкц!!, чи вiдповiдае вона запланованому р!вню, i якщо ш - що сприяло зниженню цши, яким був попит на акцп з боку iнвесторiв допоможуть емггенту оц!нити усп!шн!сть первинного розмiщення.
А аналiз структури iнвесторiв дозволить зробити прогноз про щну i лГкыдшсть акцiй на вторинному ринку.
ОкрГм аналiзу, компанп належить прикласти зусилля для тдтримки iнтересу до сво1х акцiй. Так, з 12-ти украшських компанiй, що проводили первинне пу6л!чш розмiщення сво1х акцiй в 20052010 роках, тшьки п'ять принесли прибуток швесторам. АкцЦ Гнших емiтентiв продемонстрували падшня. I якщо для компанiй будiвельноl галузi обвал ц!ни акцiй був обумовлений глобальними подГями, мало пов'язаними з обома компашями, то падшня котирувань Гнших паперiв частенько свщчить про незадовiльну оцГнку iнвесторами самих компанш.
Щоб уникнути тако1 ситуацп, п!сля IPO компанiя повинна виправдовувати очiкування iнвесторiв. А для цього 1й доведеться витрачати
В1сник економпки транспорту i промисловост1 № 37, 2012
все бiльше фiнансових ресурав на пiдтримку лiквiдностi сво1х акцш: розширювати виробництво, виходити на HOBi ринки, наймати нових фахiвцiв, платити аудиторам i PR- консультантам.
Висновки. Правильне проведения процедури IPO вщкривае компанп доступ до широкого кола iнвесторiв: iнвестицiйних i пенсiйних фондiв, страхових компанiй i фiзичним особам. Компашя стае публiчною i може розраховувати на бшьш дешеве джерело капiталу в майбутньому, наприклад випуск еврооблiгацiй або кредити вiд зарубiжних банков. При цьому незважаючи на численш переваги IPO, не варто чекати вщ нього дива. Якщо компанiя вклала мiльйон доларiв, сума яка вважаеться мшмально необхiдною для проведення IPO, в те, щоб зробити компашю публiчною, а ютотного припливу iнвестицiй не отримали, i це не стало великим втратою для компанп, то е сенс замислюватися про вихщ на
IPO.
СПИСОК Л1ТЕРАТУРИ
1 Лукашов А. IPO от I до О: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков [Текст]/ / А. Лукашов, А. Могин. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 257 с.
2 Грег Н. Грегори IPO. Опыт ведущих мировых экспертов [Текст]/ Грег Н. Грегори. -Гревцов Паблишер, 2008. - 624 с.
3 Лукашов А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций / А. Лукашов, А. Могин, И.А. Никонова -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 350 с.
4 Сайт 1нституту Горшенша [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://institute.gorshenin.ua
Аннотация. В статье рассматривается, какие именно украинские компании могут рассчитывать на привлечение инвестиций путем проведения первичного публичного размещения акций на зарубежных фондовых биржах, и перспективы их ожидают.
Ключевые слова: размещения, инвестиции, фондовые биржи, эмитенты, капитал.
Summary. The types of the Ukrainian companies that can use initial public offering as the method of gaining additional capital and their perspectives are observed in suggested article.
Keywords: placement, investment, stock exchanges, issuers, capital.
Рецензент д.е.н., професор УкрДАЗТКолесников О.В. Експертредакцшног колегИ к.е.н., доцент УкрДАЗТСухорукова Т.Г.
УДК 331.10.:65.2
ОРГАН1ЗАЦ1Я ОЦ1НКИ ЛЮДСЬКОГО КАП1ТАЛУ НА шДПРИеМСТВАХ ЗАЛ1ЗНИЧНОГО транспорту
Сфименко Т.1., к.е.н., доцент, Петухова Т.О. к.е.н., ст. викладач (УкрДАЗТ)
У статтi авторами запропоновано структурно-логiчна схема оргашзаци оцтки людського капталу та розкрито змкт и основних етаniв з урахування галузевих особливостей залiзничного транспорту.
Ключовi слова: людський каттал, оргатзащя оцтки, зал1зничний транспорт.
Постановка проблеми. Процеси людський каттал постае головною складовою, яка
динамiчного розвитку та швидкого оновлення здатна створювати нацюнальне багатство та бути
технолопчного базису сучасного суспшьства основною рушшною силою економiчного розвитку
призводять к необхвдносп переосмислення ролi та будь яко! ланки народного господарства кра!ни.
мюця людини у виробнищга продукци, виконанш Саме тому конкурентоспроможшсть,
робгг та надання послуг. У тепершнш час саме результатившсть дiяльностi та економiчна
© Сфименко Т.1.,
ПетуХова Т.О. Вкник скоиомпки транспорту i промисловост № 37, 2012
