CC BY
33
21. Самуэльсон П. Экономика : пер. с англ. / П.А. Самуэльсон. - Севастополь : Изд-во "Ахтиар", 1995. - 384 с.
22. Сутормша В.М. Держава - подати - (i3 свггового досв^ фюкального регулювання ринково! економiки) : монографiя / В.М. Сутормша, В.М. Федосов, В.Л. Андрущенко. - К. : Вид-во "Либiдь", 1992. - 328 с.
23. Василик О.Д. Податкова система Укра!ни : навч. поабн. / О.Д. Василик. - К. : Вид-во "Пол^афкнига", 2004. - 478 с.
Турянский Ю.И. Типологизация теорий государственного налогового регулирования
Охарактеризованы теории государственного налогового регулирования. Систематизированы теоретические разработки и практические рекомендации основных научных школ. Проанализированы критерии оптимального налогообложения. Проведена оценка особенностей формирования налогового регулирования в Украине. Освещены мировые тенденции государственного налогового регулирования в условиях современности.
Ключевые слова: налоговое регулирование, налоговые школы, классическая школа, кейнсианство, институционализм, неоклассическая теория, неоконсерватизм, оптимизация налогообложения, смешанная экономика.
Turyanskyy Yu.I. The typology of the state tax regulations theories
Theories of state tax regulation were characterized. The theoretical development and practical recommendations of major scientific schools were systematized. Criteria of optimal taxation were analyzed. The estimation of forming of the tax regulation in Ukraine was provided. The global trends of government tax control in the today were highlighted.
Keywords: tax regulation, tax schools, the classical school, Keynesianism, institutiona-lism, neoclassical theory, neo-conservatism, tax optimization, mixed economy.
УДК336.761.3 Доц. 1.Б. Хома, канд. екон. наук;
магктрант М.1. Дубинта - НУ "Львгвська полтехтка "
ПОПИТ ТА ПРОПОЗИЦ1Я НА Ц1НН1 ПАПЕРИ В УМОВАХ ШТЕГРАЦН ДО СВ1ТОВОГО РИНКУ Ф1НАНСОВИХ ПОСЛУГ
Розглянуто та оцшено свгговий ринок фшансових послуг та визначено тенденци його розвитку, враховуючи попит та пропозищю на цшш папери окремих украшських компанш. Надано шформащю про наявшсть украшських цшних паперiв на провщних торговельних майданчиках свпу. Визначено основш проблеми функцюнування втиз-няного ринку фшансових послуг та можливосп !х усунення, а також розглянуто питан-ня щодо забезпечення його економiчноi безпеки.
Ключовг слова: св^овий ринок фшансових послуг, попит та пропозищя, цшш па-
пери.
Постановка проблеми. У процеш вивчення змш попиту та пропозицп на цшш папери доцшьно надати визначення поняттю "свгговий ринок фшансових послуг". Свгговий ринок фшансових послуг - це ринок торпвл^ на якому обер-таеться позичковий каттал та боргов1 шструменти на виробнич1 контракти [1]. Розглядаючи св1тов1 ринки фшансових послуг (кредитш, цшних папер1в, валют-ш), можна зробити висновок, що вони швидко прогресують, значно випереджа-ючи 1нш1 види м1жнародних економ1чних трансакцш. За оцшками аналггаюв, "потужнють" м1жнародних ринюв характеризуеться такими середшми показника-ми: р1чний експорт товар1в сягае 5 трлн дол., експорт послуг - 1,2 трлн дол., пря-м1 iнвестицii - 300 млрд дол., портфельш швестицп - 412 млрд дол. на рж. Обсяг мiжнародноi торгiвлi деривативами становить близько 2 трлн дол. за день [2].
Сьогоднi ринок фшансових послуг в Укра!ш продовжуе знаходитись на етапi становлення. Проте складний i суперечливий процес змши характеру ви-робничих вiдносин усе ж приносить певш результати. В Укра!ш вдоскона-люеться створена дворiвнева банкiвська система, працюють фондовi бiржi та позабiржовi системи, поступово входять в об^ рiзнi категорп похщних цiнних паперiв. Проте значна кшьюсть iноземних iнвесторiв, якi присутнi на ринку Ук-ра!ни, призводить до вщтоку фiнансових активiв за кордон, що негативно впли-вае на стан всього реального сектору економжи держави. Тому в умовах штег-рацп до свiтового ринку фшансових послуг постае необхiднiсть забезпечення нащонально! економiчноl безпеки Укра1ни.
Анал1з останшх джерел та публ1кац1й. У свгшвш та вiтчизнянiй прак-тицi юнуе значна кiлькiсть визначень свiтового фшансового ринку та його структури. Свгговий фiнансовий ринок, за визначенням В.В. Бшоцерювця, - це глобальна цЫсна система нацiональних та регiональних фшансових ринюв, що включае сукупнiсть ринкових форм торгiвлi фiнансовими активами та об'една-на унiфiкацiею операцiй, спшьними умовами функцiонування й закономiрнос-тями еволюцп [8].
Мозговий О.М. вважае, що свиовий фiнансовий ринок виник на основi iнтеграцiйних процесiв мiж нацiональними фiнансовими ринками (приблизно середина 60-х роюв ХХ ст.). 1нтегращя фiнансових ринкiв окремих кра1н вияв-лялась у змiцненнi зв'язкiв, розширенш контактiв мiж нацiональними фшансо-вими ринками, 1х прогресуючому переплетеннi [8].
Характерною ознакою свiтового фiнансового ринку, на думку В.М. Ше-лудько, е те, що операцп на ньому переважно не пiдпадають тд регулювання будь-яко1 одше! кра1ни. Учасниками мiжнародного фiнансового ринку виступа-ють уряди, центральнi банки, фiнансовi шститути, великi промисловi корпора-ци, фiзичнi особи окремих держав, а також мiжнароднi оргашзацп, мiжнароднi фiнансовi шститути, наднащональш корпорацп [8].
Красавiна Л.М. пропонуе таке визначення свиового фшансового ринку: свиовий фiнансовий ринок - це частина ринку позичкових капiталiв, де переважно здшснюеться емiсiя, купiвля-продаж цiнних паперiв, зокрема у евровалютах, i включае грошовий ринок, свiтовий ринок капiталiв та свиовий фшан-совий ринок [8].
Мета дослщження. Здiйснити дослiдження попиту та пропозицп на ук-ра1нсью цiннi папери на свiтовому ринку фшансових послуг та сформувати стратепю мiнiмiзацil негативного впливу iноземного катталу на стан економiч-но1 безпеки Укра1ни.
Виклад основного матер1алу. На сучасному етапi розвитку економiки Укра1ни дедалi бiльшого значення набувае наявшсть ефективно органiзованого фiнансового ринку, здатного забезпечити потреби економжи в швестищях шляхом акумуляцп тимчасово вшьних фiнансових ресурсiв. З огляду на те, що фь нансовий ринок формуеться в умовах трансформацiйних процешв, вiн потребуе ретельного дослiдження як з теоретично!, так i з практично! точки зору. Ситу-ащя на фiнансових ринках Укра!ни е результатом загально! ситуацп в економщ кра!ни, прорахункiв !х регуляторiв, а також глобального економiчного спаду.
На сташ впчизняних фiнансових ринкiв позначилися чинники, що зумовлюва-ли !х розвиток протягом багатьох роюв загалом i останнiм часом зокрема: над-мiрна полiтизацiя управлiнських рiшень в економiчнiй i фiнансово-кредитнiй сферах; вiдсутнiсть реальних структурних перетворень у нацiональнiй економь цi i сталостi макроекономiчноl, зовнiшньоекономiчноl, грошово-кредитно! та валютно! полiтики; низький рiвень добробуту населення; кредитний бум, що супроводжувався валютизащею i видаванням незабезпечених кредит1в, знижен-ням вимог до позичальниюв, недосконалим внутрiшньобанкiвським контролем у комерцшних банках; вiдчутна залежшсть банкiв вiд зовнiшнiх запозичень на тлi свггово!' кризи лiквiдностi; величезна девальващя гривнi; вiдсутнiсть класич-ного страхового i фондового ринку в Украшц вплив свггово1 фшансово! кризи; недостатня транспарентшсть i асиметрiя шформаци щодо дiяльностi гравцiв фь нансових ринюв [3].
Нормальне функцiонування фшансово! системи навряд чи може бути здшснено без можливостi вести бшьш-менш повний облiк ресурсiв, що перебу-вають в оборотi в народному господарств^ вимiрюваних у грошах. А фiнансовi iнструменти виступають загалом як одинищ вираження того або шшого ресурсу, вiдчутного чи нi. Це також е ютотною проблемою фшансово! системи Укра!ни, яка уповiльнюе процес штеграци укра!нського фiнансового ринку до св^ового.
Попит та пропозицiю на цшш папери укра!нських компанiй можливо дослщити шляхом аналiзу результатiв !х розмiщення на найбiльших фондових бiржах свiту, таких як Лондонська та Варшавська фондовi бiржi. Лондонська фондова бiржа - одна з найбшьших фондових бiрж ввропи. Оскiльки Лондон е свгтовим фiнансовим центром, де зосереджеш значнi капiтали i присутш серйознi iнвестори, то доцiльно розглянути функцюнальну структуру Лон-донського фшансового центру (рис. 1).
Рис. 1. Функцюнальна структура Лондонського фшансового центру
1сторично, першим IPO украшсько! компани на CBiTOBOMy ринку став продаж 27,2 % акцш велико! молочно! компан^ Ukrproduct Group у лютому 2005 р. Цей пакет акцш був виставлений на альтернативному майданчику (Alternative Investment Market, AIM) саме Лондонсько! фондово! бiржi i проданий
за 6 млн фунлв стерлiнгiв. У грудш цього ж року на AIM Лондонсько! фондо-во! бiржi (LSE) компашя "XXI Столггтя", що швестуе у проекти нерухомосл, продала за рахунок ново! eMici! акцiй 35 % статутного фонду за $139 млн.
Впродовж 2010-2012 рр. лише двi украшсью компанп провели IPO у Лондош. Приклад уcпiшного IPO - розмщення депозитарних розписок компанп "Авангард" у 2010 р. Ще одна укра!нська компанiя - Continental Farmers -провела розмщення сво!х акцiй у цей перюд. Цi eмiтeнти залучили $187 млн i $24,2 млн вiдповiдно. У загальному з 2005 р. по жовтень 2011 р. вщбулося 70 публiчних первинних та вторинних розмщень акцiй eмiтeнтiв (IPO), що ма-ють бiзнec в Украшг I за цей час було залучено $3,9 млрд з них 226,7 млн грн у 2011 р. При цьому, за прогнозами на кшець 2013 р., украшсью компанп змо-жуть залучити понад $500 млн.
Дехто з аналлиюв вважае, що у 2013 рощ може повторитися сценарш 2011 р., коли на фондовi майданчики виходитимуть емггенти з невеликими об-сягами - $20-50 млн Висок! процентш ставки за кредитами, яю cпоcтeрiгаютьcя в Укра!ш, змусять вггчизняних сшьгоспвиробниюв та фонтов! компанп засто-совувати IPO.
Шанси влчизняних компанш отримати шоземний каштал покращують i бшьш доступш послуги андеррайтер!в - середнш розм!р ком!сп на ринку стано-вить 2,5 %. Шдвищена актившсть розмщення укра!нськими компашями сво!х щнних папер!в у 2012 р. спостершаеться на Варшавськш фондовш б!ржг Цього року п'ять укра!нських компанш розмютили сво! щнш папери на Варшавськш фондовш б!рж! (ВФБ), з них найбшьший обсяг залучених кошпв ($80 млн) ви-явився у Coal Energy S.A [4].
Якщо провести аналопю з локальним ринком щнних папер!в Укра!ни, то на первинному ринку 21 серпня 2012 р. Мшфш запропонував швесторам дов-гостроков! папери, однак аукщони закшчилися безрезультатно. Було подано лише одну невелику заявку на кутвлю ОВДП !з погашенням у 2017 р. тд 24 % р!чних. На аукщош 23 серпня Мшфш спром!гся розмютити ОВДП !з погашенням у 2017 р. на номшальну суму 600 млн грн. Щд 14,3 % р!чних "у дв! руки". Аукщон !з розмщення довгострокових папер!в !з погашенням у 2019 рощ за-кшчився безрезультатно внаслщок вщсутносл заявок.
Щодо укра!нського ринку еврообл!гащй, то попит у серпш 2012 р. поси-лився. 1нвестори звертали увагу передуим на суверенш папери, особливо на довгостроков! випуски "Укра!на-20" та "Укра!на-21", що додали в щш 1,125-1,375 п.п. Зростали також щни на кваз! суверенш еврообл^ацп, зокрема папери Нафтогазу, Ощадбанку та Укрекшмбанку. Ставлення швестор!в до ш-ших корпоративних i банювських випусюв залишалося офщшним [5].
Небагато малих вггчизняних компанш не можуть розмютити сво! щнш папери на свлових ринках, отже, юнуе необхщнють розроблення програми державно! тдтримки, беручи до уваги заруб!жний досвщ та нащональш особли-востг Технолопчний прогрес також е важливою складовою розвитку нащ-онального ринку фшансових послуг, оскшьки тод! з'являеться змога реально здшснювати м!жнародш фшансов! угоди, що дасть змогу незначним емггентам скоротити витрати на розмщення щнних папер!в.
Отже, основною проблемою укра!нського ринку фшансових послуг е не-достатньо ефективне виконання швестицшно! функци И учасниками (понад 90 % швестицш в украшсью акцп компани залучають шляхом створення шо-земних емiтентiв та продажу !х акцiй за межами Укра!ни). Таке явище викликае на ринку фшансових послуг тенденщю до зниження лжвщност та недостатнос-тi фшансових ресуршв.
Оскiльки грошовi ресурси кра!ни постiйно перемiщуються вiд власникiв до позичальниюв i на макроекономiчному рiвнi грошовий оборот обслуговуе кругообiг усього сукупного катталу суспiльства на вЫх стадiях суспiльного вщ-творення (рис. 2.), то надлишковий вплив шоземного капiталу на фiнансовому ринку кра!ни негативно впливае на всi сфери сустльного життя. Саме з ще! причини питанню економiчноl безпеки Укра!ни треба придiлити особливу увагу.
Рис. 2. Кругообк грошових ресурав
Основш елементи економiчноl безпеки характеризують здатшсть кра!ни володiти достатшм економiчним потенцiалом, необхiдним для самостшного, сталого, динамiчного розвитку; здатнiсть самодостатньо вщтворювати i забез-печувати населення життево необхiдними благами, гарантувати належний рь вень життя, зберiгати високий рiвень стабiльностi тощо. Стан безпеки характеризуемся не максимальним розвитком економши, а оптимальним або мшмаль-но прийнятним [6].
У разi порушення економiчноl безпеки можуть ставатися таю зов-нiшньоекономiчнi загрози:
1) витюнення кра!ни з частини зовтштх ринюв збуту;
2) залежтсть вщ 1мпорту техтки та технологш;
3) штучтсть курсу грошово!' одинищ;
4) високий р1вень внутршнього та зовтшнього боргу [7].
Отже, для уникнення рiзноманiтних загроз, що можуть вплинути на еко-номiчно сталий розвиток краши, пропонуемо заходи, що дадуть змогу мiнiмiзу-вати негативний вплив залучення iноземного капiталу шляхом продажу укра-!нських цiнних паперiв на свгтовому ринку фiнансових послуг (рис. 3).
а & в.
Ь Н а к о ® я и
Залучення ¡ноземного катталу шляхом продажу украшських цшних папер1в на св1товому ринку фшансових послуг
О ■ ■
о Й Р-м № й
3. Здшснення видатюв з державного бюджету на розвиток реального сектору економжи Укра!ни для його розширення, створення додаткових робочих мiсць. Зменшення трудово! мираци громадян Укра!ни також буде сприяти зростанню нацюнально! економiки, оскiльки поступово буде зникати по-няття "вщтоку умiв" за кордон.
Високий р1вень вщкритосп економжи Укра!ни робить !! надзвичайно чутливою до змш стану свггово! економжи. Щоб знизити р1вень ще! залежнос-т1, необхщно тдвищувати стабшьшсть в1тчизняного фшансового ринку. Незва-жаючи на свггову економ1чну кризу, фондовий ринок Укра!ни вщновив пози-тивну динам1ку з 2010 р., проте вш поки що не виконуе повною м1рою сво! фун-кцп через нестачу квал1фжованого персоналу, низький р1вень каттал1зацп, не-достатню кшьюсть яюсних фшансових шструменпв, вщсуттсть вщкритого доступу до шформацп тощо.
Збалансованого розвитку фшансового ринку Укра!ни також можна до-сягнути тдвищенням лжвщносп за рахунок залучення до торпв приватних ш-вестор1в та розвиток 1нтернет-трейдингу.
Висновки. Отже, основною проблемою укра!нського ринку фшансових послуг е вщсутшсть у нього фшансових ресурив для забезпечення швести-цшного попиту з боку реального сектору економжи та шоземних швестор1в. Вир1шення ще! проблеми включае створення таких умов на ринку, яю допуска-тимуть додаткове залучення внутршшх фшансових ресурив (заощадження на-селення та "тшьовий каштал") до швестицшно! д1яльностг
Також негативною характеристикою функцюнування ринку фшансових послуг Укра!ни е переважання на ньому державних цшних папер1в. Облшацп внутршньо! державно! позики разом з векселями Державного казначейства ста-новлять 30 % усх цшних папер1в, що обертаються на фондовому ринку Укра-!ни. Таке становище е негативним, оскшьки операцп з такими цшними папера-ми мають спекулятивний характер та не сприяють притоку катталу в реальний сектор економжи.
Також в Укра!ш поки що не сформовано систему корпоративно! культу-ри, яка могла би бути чинником пришвидшення темтв зростання в1тчизняного фондового ринку, скшьки в такому випадку менеджери тдприемств працюють з метою тдвищення доход1в акцюнер1в, а не сво!х власних.
Фондов! б1рж1 розвинених кра!н е шформацшними пгантами, яю засто-совують у сво!й робот сучасш технологи. Розвиток ринку фшансових послуг Укра!ни сьогодш, на жаль, вщбуваеться на низькому технолопчному р1вш.
Тому необидно вдосконалити базове спещальне законодавство, забезпе-чити виконання вимог законодавства вшма учасниками фондового ринку, забез-печити створення д1ево! системи розкриття шформацп емггентам цшних папе-р1в, впровадити заходи щодо залучення емггенпв та швестор1в 1з св1тових торго-вельних майданчиюв, прагнути розвитку шститупв колективного швестування.
Л1тература
1. Хома 1.Б. Ринок фшансових послуг : навч. поабн. / 1.Б. Хома, 1.В. Алексеев, Л.С. Тревого, Н.1. Андрушко. - Вид. 2-ге, [перероб. та доп.]. - Льв1в : Вид-во НУ "Льв1вська полггехнжа", 2012. - 248 с.
2. Борунов В.Б. Анал1з розвитку нацюнального сегменту свггового ринку фшансових послуг / В.Б. Борунов. - Донецьк, 2008. - С. 140-148.
3. Школьник I.O. Фшансовий ринок Укра!ни: сучасний стан i стратепя розвитку : монограф1я / I.O. Школьник. - Суми : ВВП "Мр1я - 1" ЛТД, УАБС НБУ, 2008. - 348 с.
4. Залучення катталу шляхом розмщення акцш на фондових б1ржах // Укра!на фшансова: шформацшно-аналггичний портал Украшського агентства фшансового розвитку. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://ufin.com.ua/analit_mat/rzp/185.htm.
5. Огляд боргових рингав 20-24 серпня 2012 року // Журнал "Ринок цшних папер1в". [Електронний ресурс]. - Доступний з http://ww.securities.org.ua/securities_paper/review. php&id=729&pub=5837.
6. Юргав Н.Я. Економ1чна безпека реального сектора економжи Укра!ни: стратепчш прюритети i теоретико-методолопчш засади забезпечення : монограф1я / Н.Я. Юргав. - Льв1в : Вид-во ПА1С, 2012. - 400 с.
7. Закон Укра!ни "Про основи нацюнально! безпеки Укра!ни" з1 змшами вщ 18.09.2012 р.
8. Еш С.М. Фшансовий ринок : навч. поабн. / С.М. Еш. - К. : Центр навч. лгг-ри, 2009. -
528 с.
Хома И.Б., Дубынина М.И. Спрос и предложение на ценные бумаги в условиях интеграции в мировой рынок финансовых услуг
Рассмотрен и оценен мировой рынок финансовых услуг и определены тенденции его развития, учитывая спрос и предложение на ценные бумаги отдельных украинских компаний. Предоставлена информация о наличии украинских ценных бумаг на ведущих торговых площадках мира. Определены основные проблемы функционирования рынка финансовых услуг Украины и возможности их устранения, а также изучен вопрос обеспечения его экономической безопасности.
Ключевые слова: мировой рынок финансовых услуг, спрос и предложение, ценные бумаги, мировые фондовые площадки.
Khoma I.B., Dubynina M.I. Supply and demand for securities in the context of integration into the global financial services market
The world market for financial services is examined and the tendencies of its development are identified, including supply and demand for the securities of certain Ukrainian companies. The information of the presence of Ukrainian securities on the leading stock markets is provided. The main problems of financial market of Ukraine are identified and the ways of their solving are defined. Also there are studied the question of the national economic security of the financial market in Ukraine.
Keywords: global financial services market, demand and supply, securities, global stock markets.
УДК 65.011.12 Доц. 1.Б. Хома, канд. екон. наук;
магктрант Ю.В. Кондакова - НУ "Львiвська полiтехнiка "
РЕСТРУКТУРИЗАЦ1Я ЯК ЕЛЕМЕНТ АНТИКРИЗОВОГО УПРАВЛ1ННЯ ШДПРИеМСТВОМ
Розглянуто проблеми застосування реструктуризаци як одного з найважливших елемеипв ефективного функцюнування шдприемств у сучасних умовах. Визначено ви-ди та етапи реструктуризаци на кризовому шдприемствг Виявлено причини реструктуризаци з наведенням прикладiв реструктуризацшних процешв в Укра1ш та свт.
Ключовг слова: реструктуризащя, антикризове управлшня, реоргашзащя, стратепя шдприемства, поглинання.
Постановка проблеми. Свггова та нацюнальна економ1чш кризи показали недосконалють економ1чно! структури 1 довели необхщшсть як втручання
