CC BY
35
УДК 336.717.3 Доц. М.1. Петик, канд. екон. наук;
магктрант Н.М. Левус - Львгвський НУ iM. 1вана Франка
ЗАЛУЧЕННЯ Ф1НАНСОВИХ РЕСУРС1В НА Ф1НАНСОВИХ РИНКАХ ШЛЯХОМ ВИПУСКУ ДЕПОЗИТАРНИХ РОЗПИСОК
Розглянуто поняття депозитарно! розписки та мехашзм 11 випуску укра1нськими емiтентами. Проаналiзовано практику залучення фшансових pecypciB вiтчизняними пiдприeмствами шляхом випуску депозитарних розписок та визначено основш тенден-ци розвитку ринку депозитарних розписок.
Ключовг слова: банк-депозитарш, депозитарна розписка, лiстинг, програма емюи, фшансовий ринок, фiнансовi ресурси.
Постановка проблеми. Головною ознакою розвитку сучасного фондового ринку е глобал1зац1я, яка насамперед передбачае штегращю нацюнальних фондових ринюв до структури свггового ринку каттал1в. Дедал1 бшьше компа-нш починають розглядати можливють проникнення на закордонш фондов1 ринки з метою залучення шоземного катталу шляхом розмщення власних цшних папер1в. Однак щ процеси в Украш стикаються з певними законодавчими бар'ерами, так вггчизняне законодавство обмежуе вивезення цшних папер1в з кра!ни, а нормативш акти заруб1жних кра!н мютять положення, що забороня-ють/обмежують обш цшних папер1в, емггованих в шших кра!нах (наприклад у США). Тому юнуе потреба у використанш прогресивних та шновацшних шструменпв фондового ринку, як дали б змогу обшти щ перешкоди. I одним з таких шструменпв е депозитарна розписка.
Анал1з останн1х досл1джень i публ1кац1й. Питання щодо використання депозитарних розписок для виходу на св1товий ринок катталу дослщжено у працях в1тчизняних вчених, зокрема таких, як: Ю.М. Коваленка, Ю.Г. Козак, С.А. Мальково!, Т.М. Мельника, С.З. Мошенського, А.А. Пересади, О.Ю. Ромашка, О.Г. Шевченко, В.С. Шапрана, Н.С. Шапран та шших. Однак у цих роботах вщображено лише окрем1 аспекти використання цього шструменту вгт-чизняними ем1тентами. Найбшьш змютовне та системне дослщження тенденцп на в1тчизняному ринку депозитарних розписок проведено компашею ДАГДА, яка щор1чно видае "Довщник емггента" - "IPO от "А" до "Я"". Тут депозитарш розписки розглядають у контекст ефективного шструменту проведення 1РО на заруб1жних фондових майданчиках.
Постановка завдання. Метою роботи е розкриття мехашзму випуску депозитарних розписок вгтчизняними емггентами та визначення особливостей функцюнування укра!нського ринку депозитарних розписок.
Виклад основного матерiалу. 1сторично поява депозитарних розписок пов'язана 1з забороною британського уряду на вив1з акцш мюцевих компанш за кордон. Намагання уникнути ще! заборони й спричинило виникнення такого мехашзму, як депозитарш розписки. Вперше !х було випущено у 1927 р. амери-канським банком J.P. Morgan, щоб надати можливють американцям швестувати в акцп британсько! компанп роздр1бно! торг1вл1 Selfridge [4, c. 4].
У широкому розумшш, депозитарна розписка - це цшний пашр другого порядку, який може бути у вигляд1 як сертифжата, так i в бездокументарнш
форм^ що випускаегься великим банком-депозитарieм i засвщчуе права влас-ност на акцп шоземно! компанп, що депонованi у цьому банку [4, с. 29].
В Укра!ш депозитарна розписка визначаеться як документ, який випус-каеться iноземною депозитарною установою згiдно i3 законодавством вщповщ-но1 держави на акцп товариства.
На практищ видшяють таю види депозитарних розписок:
1. Американсью депозитарнi розписки (АДР) - перебувають в обiгу на ринку США.
2. Глобальш депозитарнi розписки (ГДР) - перебувають в обцу як на евро-пейських, так i на американських ринках цшних паперiв.
3. Gвропейськi депозитарнi розписки (СДР) - рiзновид ГДР, номшоваш у евро [2].
За шщаторами випуску депозитарнi розписки подiляють на спонсорова-нi i неспонсорованi. До неспонсорованих розписок вщносять тi, шщатором випуску яких був акцюнер, група акцiонерiв або майбутнiй швестор. До випуску таких розписок у США пред'являють мiнiмальнi вимоги, проте вони не допус-каються на оргашзований ринок i торгуються виключно на позабiржовому ринку (ОТС). Спонсороваш депозитарнi розписки випускають лише з шщативи емiтента i залежно вщ рiвня програми можуть обертатися як на ОТС, так i на провщних бiржах свiту (табл. 1).
Табл. 1. Основш види розписок та Их особливостг [5]
Р1вень класифжаци Депозитарш розписки, емгтоваш на акци, що знаходяться в об1гу в кра!ш ем1тента Депозитарш розписки, що випущено за рахунок ново! емюи
Р1вш ДР Неспон-сороваш Спонсороваш Спонсороваш / неспонсороваш
ДР I р1вня ДР II р1вня ДР III р!вня Iншi форми ДР
Площадка об1гу OTC OTC NYSE, AMEX, NASDAQ NYSE, AMEX NASDAQ 144A Portal Reg. S (ГДР), ор-гатзатори торпв поза США
Форми докумен-™ для SEC F-6 F-6 F-6 F-1, F-6 Не потр1бно
Форми постшно! фшансово! зв1тност для SEC Поло-ження 12g3-2(b) Положення 12g3-2(b) 20-F 20-F, F-2 b, F-3 Не потр1бно
Час для запуску ДР в об1г до 7 тижшв 5-9 тижшв 14 тижшв 15-17 тижшв 7-10 тижшв 7-10 тижшв
Необхщшсть надання зв1тност не пот-р1бно не потр1бно не потр1бно необхщно за ви-бором не потр1бно
Схема випуску АДР та ГДР за участю фшансового i юридичного консультанта (рис. 1) найбшьш наближена до укра1нських умов, коли багато тд-приемств не зможуть справитися з достатньо громiздкою процедурою етсп. У цiй схемi виключено вiдносини мiж хранителем i депозитарiем через Централь-ний Депозитарiй (якщо такий функцiонуе), проте окремо видшено Нацiональну комiсiю з цiнних паперiв та бiрж США (SEC) як учасника процесу реестрацп.
Перше, що робить шщатор випуску, обирае юридичного i фiнансового консультантiв (1). Якщо емгтент рееструе АДР першого, другого або третього рiвня, то йому просто необхiдний юридичний консультант для того, щоб забез-
печити подачу реестрацшних документiв до SEC. По^м починаеться пiдготовка дoкументiв у SEC зпдно з piBHeM випущених розписок (2). Важливо вiдзначити, якщо емггент рееструе розписки за правилом 144 А або за правилом "Regulation S", то на другому етат мае право не подавати регулярну фшансову звiтнiсть. Таке звiльнeння одержало назву правила 12g3-2(b).
Рис. 1. Схема випуску депозитарнихрозписок [5]
Якщо SEC задовольняе заявку ем^ента, то претендент на випуск депозитарних розписок додатково подае статут компани, piчнi звгги, квартальш та по-тoчнi фiнансoвi звiти, шформацшш матepiли або проспекти для акцioнepiв (3). Наступний етап передбачае проведення пepeгoвopiв (4) з банком-дeпoзитаpiем щодо пiдписання договору на обслуговування. Шд час проведення пepeгoвopiв з депозш^ем або кастoдiанoм проходить i остаточна реестращя в SEC (5). Ко-мiсiя може вiдхилити заявку на реестрацш внаслiдoк нeвiдпoвiднoстi докумен-таци або якщо вважае, що компашя-претендент на peестpацiю депозитарних розписок становить небезпеку для iнвeстopiв у США.
Шсля реестраци вiдбуваеться безпосередне шдписання договору з бан-кoм-дeпoзитаpiем (6), який разом з формою F-6 подаеться до SEC. Шсля розгля-ду Кoмiсiею договору i реестрацшно! форми F-6 (8) починаеться завершальний етап пepeгoвopiв з банком-андерайтером чи агентом щодо розмщення, а також остаточне визначення poзмipу комки за послуги андерайтингу (9). Тшьки шсля тдписання договору з андерайтером SEC видае остаточний дозвш на випуск фшансових iнстpумeнтiв (10). Вiдpазу шсля цього вщбуваеться передача шщь атором випуску пакету акцш до банку-кастoдiану (11), який здiйснюе знерухом-лення пакету акцш (12) i повщомляе про це банк-дeпoзитаpiй, пiсля чого остан-нiй випускае розписки i передае !х iнвeстopу (13) [5].
Шдсумкова ваpтiсть, тepмiни i затрачет зусилля компанп-емггента на випуск залежатимуть вiд видiв депозитарних розписок.
Законодавчо передбачено можливють випуску депозитарних розписок i вiтчизняним eмiтeнтам. Для цього необхщно звернутись до Нацioнальнoгo де-пoзитаpiю Укра1ни, який вoлoдiе винятковим правом укладати кореспондентсь-кi вщносини з мiжнаpoдними дeпoзитаpiями та дeпoзитаpiями iнших кра1н. Для практично! peалiзацil випуску депозитарних розписок Нацioнальний депозита-piй Укра1ни повинен встановити кореспондентськ вiднoсини з iнoзeмними де-позш^ями для проведення клipингу та розрахунюв за iнoзeмними трансакщ-ями. Однак вш поки що встановив кореспондентськ вiднoсини тiльки з Цен-
тральним дeпозитaрiем Австри. Тому для вiтчизняного емгтента, що мае HaMip використати емюда АДР, реальний cnoci6 пов'язаний не з депозитарною системою, а з послугами банку, що мае кореспондентськ вщносини з основними учасниками ринку АДР.
З укра1нськими шдприемствами нaйбiльшe працюе The Bank of New York Mellon (BNYM), який мае корeспондeнтськi вiдносини з локальними банками - збeрiгaчaми щнних пaпeрiв (ING Банк, Приватбанк, ПУМБ), а також Deutsche Bank, який свою першу програму депозитарних розписок для укра1нсько-го емггента здшснив у 2007 р., випустивши розписки для ПАТ "Мотор Ci4". Шсля цього Deutsche Bank продовжив свою дгяльнгсть з вгтчизняними емгтента-ми i станом на 01.01.2013 р. провгв вже 8 програм випуску. Всг гншг здшснив BNYM.
Найбшьшим локальним зберггачем на украшському ринку щнних папе-ргв е шдерландський банк 1НГ Банк Украша, що мае кореспондентськг вгдноси-ни з усгма глобальними зберггачами (The Bank of New York, The Chase Manhattan Bank, Bank of Bermuda, State Street). Цей банк надае весь спектр депозитарних послуг i обслуговуе всг гнструменти ринку щнних папергв, зокрема й аме-риканськг та глобальш депозитарт розписки. Оскгльки 1НГ Банк Украша е единим субзберггачем The Bank of New York для всгх програм депозитарних розписок в Укра!т, саме вгн координуе впровадження програм депозитарних розписок. Зокрема цей банк був консультантом Фонду державного майна щодо роз-робки механгзмгв приватизаци за допомогою депозитарних розписок, i вгн мае налагоджений мeхaнiзм ем^и депозитарних розписок (через Bank of New York) для в^чизняних емпенив щнних м^ргв [2].
Загалом за даними BNYM станом на початок 2013 р. було зареестровано 75 дшчих депозитарних програм украшських ем^енив чи 1х дочгрнгх компaнiй за кордоном. За цим показником Украша входить до 15 кра1н свпу (рис. 2) i по-сщае 14 мiсцe (всього в свт зареестровано 3694 випуски депозитарних розписок, з них 62 % - це спонсороваш випуски).
Рис. 2. Крати^дери за тльшстю зареестрованих депозитарних розписок станом на 01.01.2013 р. (розроблено авторами на основ\ [5])
Щодо сшввщношення мгж спонсорованими та неспонсорованими випус-ками депозитарних розписок в Укра1т, то тут також простежуеться сватова тен-
денцiя до витюнення з ринку неспонсорованих випусюв. Загальна !х кшьюсть становить 17, а це лише 23 % вщ загально! кiлькостi випускiв. Останнш випуск неспонсорованих депозитарних розписок в Украш вiдбувся ще у 2004 р.
З 75 випущених програм депозитарних розписок лише 21 спрямовано на залучення нового капiталу. Загальний обсяг залученого капiталу з цих програм становить 1,5 млрд грн. При цьому здiйснюeться випуск лише ГДР, депозитарних розписок за правилом 144 А та АДР I рiвня, що дае емггентам можливiсть уникати розкриття шформацп перед SEC та iншими регуляторами. АДР II i III рiвня для укра!нських емiтентiв поки що не доступш, через невiдповiднiсть !хньо1 фшансово! звiтностi вимогам SEC.
Ниш найбшьш популярними майданчиками для розмщення укра!нськи-ми емiтентами сво!х депозитарних розписок е Франфуртська фондова бiржа (FSE) та Лондонська фондова бiржа (LSE). На FSE можуть бути розмщеш гло-бальнi та американсью депозитарнi розписки. Досi вiтчизнянi емггенти змогли розмiстити сво! депозитарнi розписки лише на сегмент бiржi, який називаеться Open Market - ринок, що регулюеться бiржею (неофiцiйний ринок). На Open Market лютинг депозитарних розписок може бути проведений в Entry Standard i Quotation Board (вторинний лютинг). Для включення в Quotation Board, компа-нiя повинна мати лютинг сво!х депозитарних розписок хоча б на однш фондо-вiй бiржi свiту з перетку, схваленого Deutsche Börse. Ринковий сегмент Entry Standard чудово тдходить для малих i середнix компанiй, що бажають залучити капiтал i покращити сво! конкурентнi позицп [8].
Другою за популярнютю е LSE, яка пропонуе на вибiр два майданчики, що вщповщають рiзним потребам емггенпв: Головний ринок (Main Market) та Альтернативний швестицшний ринок (AIM). AIM вiдрiзняеться спрощеними вимогами, зокрема емггенти звiльняються вiд регулятивних обмежень збоку UKLA - управлiння з лютингу, та обмеженим колом iнвесторiв, яю допуска-ються до торгiв [7] (табл. 2).
Табл. 2. Умови допуску депозитарних розписок до листингу на пров1дних б1ржах ceimy
Вимоги Бiржа
LSE FSE NYSE
Кшьюсть акцiй у вшьному o6iry 25 % 20 % 2500 тис. штук
Мiнiмальна капiталiзацiя компанш/ 700 / - тис. 750 / - а) 750/75 млн дол.
виручка за ocTaHHi 12 мгсящв фунпв тис. евро б) 500/100 млн дол.
Наявнiсть 3aBipeHoï аудитором фiнансовоï звггност за 3 роки (або менше) - *
Мiнiмальний термш iснування компанiï - 2 роки *
Номшальна вартiсть акцiï 1 евро -
Вартiсть акцш у вшьному обп^у 100 млн дол.
Мiнiмальна кiлькiсть акцюнергв 5000 оиб
Дох1д до оподаткування за остант 3 роки - 100 млн дол.
Пiдтримка з боку лгстинг-партнергв бiржi мимум 1
Подання проспекту емiсiï + *
*Визначаеться SEC залежно вщ р1вня депозитарно! програми. Джерело: розроблено авторами на основ! [6-8].
Украшсью емггенти використовують два способи виходу на шоземний ринок кaпiгaлу через мехашзм депозитарних розписок:
1. Бeзпосeрeднiй випуск депозитарних розписок тд акцп емггента-резидента Укра!ни.
2. Створення материнсько! компанп в офшорнш зош або краш майбутньо! е]шсп i випуск депозитарних розписок вже на акцп ще! компанп. Сьогодш простежуемо гeндeнцiю до зростання випусюв через офшорш
компанп, зокрема з 21 eмiсil, що були спрямоваш на залучення нового катталу, лише одна компaнiя - ТММ Real Estate, яка працюе на укра!нському ринку не-рухомосп, вийшла на iнозeмну фондову 6Гржу, як компaнiя-рeзидeнг Укра!ни, тобто без створення компанш-посередниюв шляхом продажу депозитарних розписок шоземним iнвeсгорaм без порушень законодавства щодо eмiсil та обпу цшних пaпeрiв тощо.
Головними перевагами, що отримують украшсью емиенти при випуску депозитарних розписок, е:
1. Комeрцiйнi: розширення ринку пропозицп сво!х цшних м^ргв; полшшен-ня Гмщжу eмiтeнтa.
2. Фшансовп вихщ на мiжнaродний ринок кaпiтaлiв; стaбiлiзaцiя або тдви-щення котирувань aкцiй eмiтeнтa.
3. Стратепчш: розширення кола потeнцiйних iнвeсторiв; отримання дiевого мeхaнiзму i випдного шструменту для злиття i придбань.
Висновки. Депозитарш розписки е гнучким i привабливим фiнaнсовим iнсгрумeнгом, що мае значш переваги свого використання, для укра!нських емь гeнгiв, як прагнуть вийти на зaкордоннi ринки катталу. Мехашзм випуску депозитарних розписок вже е добре освоений впчизняними компашями i пов'яза-ний насамперед з послугами банку, що мае кореспондентсью вщносини з ос-новними учасниками ринку депозитарних розписок. На ринку простежуеться негативна тенденщя до зростання кшькосп випусюв депозитарних розписок через створеш компанп-посередники в закордонних юрисдикщях, що призводить до виведення значних грошових потоюв, aктивiв та шших рeсурсiв укра!нських компанш з тд контролю державних оргашв Укра!ни.
Л1тература
1. Мошенський С.З. Депозитарш розписки та специфжа !х використання для укра!нських eмiтeнтiв / С.З. Мошенський // Вюник Житомирського державного технолопчного унiвeрситeгу. - Сер.: Економгчнг науки. - Житомир : Вид-во ЖДТУ. - 2011. - № 2 (56). - С. 215-218.
2. Ромашко О.Ю. Регулювання мiжнaродних фондових рингав : навч. поабн. / О.Ю. Ро-машко. - К. : Вид-во КНЕУ, 2000. - 240 с.
3. Руденко С.А. Депозитарные расписки : учебн. пособ. / С.А. Руденко, С.А. Малькова, Н.И. Кравцова. - СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2010. - 64 с.
4. Шапран В.С. IPO от "А" до "Я" / В.С. Шапран, Н.С. Шапран. □ К. : Вид-во ДАГДА, 2013. - 484 с.
5. NYSE Listing Standards. [Electronic resource]. - Mode of access http://usequities.nyx.com/ re-gulation/listed-companies-compliance/listings-standards
6. FSA Handbook. [Electronic resource]. - Mode of access http://fshandbook.info/FS/html/ handbook/LR
7. FSE Listing Rules. [Electronic resource]. - Mode of access http://xetra.com/xetra/dispatch/de/ kir/navigation/xetra/400_admission_trading/400_fwb_rules_regulations
Петык М.И., Левус Н.М. Привлечение финансовых ресурсов на финансовых рынках путем выпуска депозитарных расписок
Рассмотрено понятие депозитарной расписки и механизм ее выпуска украинскими эмитентами. Проанализирована практика привлечения финансовых ресурсов отечественными предприятиями путем выпуска депозитарных расписок и определены основные тенденции развития рынка депозитарных расписок.
Ключевые слова: банк-депозитарий, депозитарная расписка, листинг, программа эмиссии, финансовый рынок, финансовые ресурсы.
Petyk M.I., Levus N.M. Raising financial resources on the financial markets through the issuance of depositary receipts
The concept of depositary receipt and the mechanism of its emission Ukrainian issuers are examined. The practice of raising financial resources by domestic enterprises by issuing depositary receipts is analyzed and the main market trends depositary receipts are determined.
Keywords: depositary bank, depositary receipt, listing, emission program, financial market, financial resources.
УДК339.37(477)+330.163 Доц. О.О. Трут, канд. екон. наук;
здобувач А.1. Тимчина - Львгвська КА
РОЗДР1БНИЙ ТОВАРООБ1Г - 1НДИКАТОР ПОТРЕБ НАСЕЛЕННЯ УКРАШИ
На теренах Украши з року в рж обсяги роздрiбного товарообшу шдприемств нев-пинно зростають. Структура обшу як продовольчих, так i непродовольчих товарiв зм> щуеться в бж предме™ першо!' необхщностг Умовно, 7^чний перюд розвитку роз-дрiбного торговельного ринку Украши, який проаналiзовано, можна подшити на части-ни: докризовий перюд (вщ початку 2006 р. до початку 2009 р.), кризовий перюд (2009 р.) та шслякризовий перюд (вщ початку 2010 р. до початку 2012 р.).
Ключовг слова: оборот роздрiбноï торпвл^ роздрiбний товарообш шдприемств, продовольчi товари, непродовольчi товари.
Вступ. У процес руху товару вщ виробниюв до споживачiв кшцевою ланкою, що замикае ланцюг господарських зв'язюв, е роздрiбна торпвля. Вод-ночас, роздрiбна торгiвля е стартовим майданчиком для нового циклу вироб-ництва i обиу, оскшьки товар перетворюеться на грошi. При роздрiбнiй торгiвлi товари переходять зi сфери обiгу у сферу колективного, шдив^ального, осо-бистого споживання, тобто стають власнютю споживачiв. Покупцi оптимально задовольняють сво1 потреби через роздрiбну торгiвлю, представники яко1, вра-ховуючи в своему асортименп побажання покупщв, можуть бiльше продати то-варiв i забезпечити собi комерцiйний устх.
Кiлькiсна та якiсна характеристики товарно1 маси, яка переходить iз сфери виробництва у сферу споживання через роздрiбну торпвлю, вiдповiдно до закону товарного обиу вiдображаються в показниках роздрiбного товарообiгу. Як будь-який економiчний процес, роздрiбний товарообiг мае сво1 закономiр-ностi розвитку. Вагомий внесок у розробку теоретичних i практичних проблем щодо забезпечення ефективносп функцюнування роздрiбних торговельних тд-приемств та вивчення закономiрностей розвитку роздрiбного товарообiгу зро-били В.В. Апопш, 1.О. Бланк, G.I. Бойко, О.Д. Вовчак, Я.А. Гончарук, В.1. Грин-чуцький, В.С. Загорський, В.1. 1ваницький, А.В. Калина, I.I. Каракоз, Л.О. Лто-
