CC BY
23
УДК336.76 Доц. Т.В. Ясшська, канд. екон. наук;
доц. 1.С. Процик, канд. екон. наук - НУ "Львiвська nолimехнiка"
ОСОБЛИВОСТ1 ЗАЛУЧЕННЯ КАП1ТАЛУ ШЛЯХОМ ПЕРШОГО ПУБЛ1ЧНОГО РОЗМЩЕННЯ АКЦ1Й НА 1НОЗЕМНИХ
ФОНДОВИХ РИНКАХ
Розкрито сутшсть, переваги та вади залучення фшансових pecypciB шляхом пyблiчного розмiщення акцш на мiжнародних фондових бiржах. Розкрито процедуру фшансування украшських пiдприeмств шляхом розмщення акцiй серед iноземних iнвесторiв. Встановлено, що пyблiчна пропозицiя швесторам е одним i3 найприваб-ливших способiв залучення коштiв, оскiльки мае низку переваг порiвняно з креди-туванням та випуском облiгацiй. Водночас ii здiйснення е найскладнiшою процедурою порiвняно з iншими способами залучення катталу. Рiшення пiдприемства про здшснення пyблiчноi пропозицп iнвесторам мае базуватися на ретельному економiч-ному обгрунтуванш його доцiльностi та можливосп проведення.
Assoc.prof. T.V. Yasinska; assoc.prof. I.S. Protsyk-NU "L'vivs'kaPolitekhnika"
The special features of financial resources drawing by shares public offering on international stock exchanges
The essence, advantages and disadvantages of financial resources drawing by shares public offering on international stock exchanges are reviewed. The procedures of Ukrainian enterprises financing by shares offering for foreign investors is described in the article. It is set that the public offering to the investors is one of the most attractive methods of bringing in of money, as has a row of advantages by comparison to crediting and bonding. At the same time its realization is the most difficult procedure by comparison to another ways of bringing in of capital. Decision of enterprise about realization of public suggestion investors must be based on the careful economic ground of his expedience and possibility of leadthrough.
Постановка проблеми. Серед вггчизняних шдприемств поширеними способами залучення кошт1в без змши форми власност е кредитування та ви-пуск обл^ацш Однак останшми роками крупш вщкрил акцюнерш товари-ства почали використовувати пор1вняно новий для Украши, але широко ви-користовуваний у свт, спошб залучення катталу через розмщення акцш тдприемства на фондовому ринку.
Залучення шоземного катталу через розмщення акцш на шоземних фондових ринках називають 1РО (Initial Public Offering) - пyблiчна пропози-щя швесторам стати акцюнерами компанп, зроблена нею вперше на мiжна-роднш бiржi. Компашя прагне продати пакет своiх акцш (зазвичай, невелич-кий, близький до блокуючого) швесторам на бiржi як з метою одержати фь нансове вливання для розвитку, так i для того, щоб за котируваннями акцш на бiржi визначити свою капiталiзацiю чи реальну ринкову вартють. Ще одна мета - шдвищити свш швестицшний рейтинг, щоб одержати доступ до ш-ших недорогих джерел фшансування [1].
Серед шдприемств Украши, яю одними з перших здшснили 1РО, е Ukrproduct Group (харчова промисловють), Cardinal Resources (нафта i газ), XXI Century (нерухомють), TMM (нерухомють), Dragon-Ukrainian Properties and Development (нерухомють), Ferrexpo (гiрничовидобyвна галузь). Поши-рення практики виходу в^чизняних акцiонерних товариств на iноземнi фон-
довi ринки потребуе ретельного дослiдження та розкриття особливостей ще! процедури з метою забезпечення вггчизняних менеджерiв iнструментом ефективного оргашзування залучення iноземних коштiв через мехашзм 1РО.
Аналiз останшх дослщжень i публiкацiй. Проблему виходу шд-приемств на мiжнародний фондовий ринок висвгглено у працях вiтчизняних науковщв та практикiв [1-5]. Огляд опублжованих робiт за проблемою дае змогу охарактеризувати переваги цього способу залучення кош^в та щенти-фiкувати вимоги до тдприемств, якi мають намiр провести 1РО.
Залучення капiталу через схему 1РО мае низку переваг порiвняно з ш-шими способами залучення шоземного капiталу. Насамперед залучене фшан-сування не треба повертати, як у випадку з кредитами чи обл^ащями. Це особливо важливо ниш, коли ощнт коефщенти укра!нських компанiй знач-но зросли, i завдяки цьому вони можуть залучати чималi кошти, розмiщуючи сво! акцй. IPO забезпечуе визнання компанй третiми сторонами, що важливо для довiри iнвесторiв i тривалого ринкового зростання, а також сприяе визна-ченню реально! ринково! вартостi бiзнесу та перспектив його подальшого зростання, тому що лютинг на фондовiй бiржi створюе премiю до вартостi завдяки прозорост компанй. Також вихiд на бiржу - хороший привiд ще раз чiтко визначити завдання компанй на найближчi кiлька рокiв вщповщно до свiтових тенденцiй i очшувань iноземних iнвесторiв. Крiм того, реструктури-зацiя бiзнесу, полiпшення стандартiв управлшня та прозоростi, якi здшсню-ють перед IPO, дають змогу створити максимальну вартiсть для власникiв у разi можливого виходу з бiзнесу в майбутньому - наприклад, шляхом продажу стратепчному iнвестору [1, 2].
IPO е важливим iмiджевим чинником. Компанiю, чи! акцй котирують-ся на мiжнародних бiржах, сприймають як серйозного партнера, що сумлшно виконуе сво! зобов'язання стосовно контрагенпв. IPO передбачае змiну само! стратеги розвитку бiзнесу. Основним критерiем ефективност менеджменту стае не прибуток власниюв, а зростання капiталiзацil компанй.
На шший рiвень виходять i вщносини менеджменту з iнвесторами та акцюнерами. У публiчнiй компанй вони старанно регламентоваш для того, щоб зробити керiвництво незалежним. Нарештi, компанiя, яка вщповщае ви-могам провiдних мiжнародних бiрж, навiть безвiдносно до реальних котиру-вань !! акцiй - привабливий кшент для великих банюв. I навпаки, спiвпраця з великим мiжнародним банком, який видавав компанй кредити чи допомагав випускати обл^ацй, дуже позитивно позначиться на шдготовщ до IPO [1-3].
Вiдповiдно до матерiалу лiтературних джерел [1-3], вимоги до компанй, чи! акцй торгуються на бiржi, можна подшити на три групи.
Перша - вимоги до фшансово! звiтностi. Компашя мае вiдповiдати мiжнародним чи американським стандартам, а то i тим i iншим, упродовж як мшмум останнiх трьох рокiв. Крiм цього, вона мае пройти аудит, причому обов'язково одте! з компанiй "велико! трiйким.
У бухгалтерського пiдроздiлу мае бути напрацьований досвщ швидко-го впорядкування звггност за мiжнародними стандартами. Якщо компанiя затримуе звiтнiсть, публжуе !! в останнiй звiтнiй день або шзшше за встанов-леш термiни, це спричинюе в iнвесторiв пiдозри. Якщо ж компанiя подае
звггшсть швидко, це свiдчить, що бiзнес-процеси в нш налагодженi, а мiжна-родш стандарти впровадженi в життя, а не е надбудовою над звичною под-вiйною бухгалтерiею.
Друга група вимог стосуеться прозорост управлшсько! схеми компанй та схеми И власностг Йдеться i про чггкий розподiл повноважень менеджменту вшх ланок. Бажано, щоб система управлшня компанй також вщповь дала захщним стандартам, не мiстила нiчого зайвого й шчого нового для ш-весторiв. Зарплати менеджерiв i вся система 1хньо1 мотивацй повиннi вщповь дати ринковим стандартам.
Не менш прозорою мае бути схема власност та корпоративних прав. Якщо на 1РО виходить холдинг, що об'еднуе компанй, якi працюють на рiз-них ринках, потрiбно продемонструвати необхщшсть тако! диверсифжацй. 1накше в очах iнвесторiв це виглядатиме розпиленням кош^в або ошгашза-цiею оподаткування. К^м того, холдинг мае бути спроможний подавати кон-солiдовану звiтнiсть.
Третя група вимог стосуеться захисту прав iнвесторiв. Адже той, хто купить акцй компанй на бiржi, по суп, стане й мiноритарним акцiонером. Основнi власники мають вибудувати схему управлiння бiзнесом так, щоб у мшоритарйв не виникало жодних тдозр у непрозоростi ведення бiзнесу емiтентом [1, 2].
Метою роботи е розкриття особливостей процедури розмщення ак-цiй вiтчизняних вiдкритих акцюнерних товариств на закордонних бiржах
Викладення основного матерiалу. Багато в чому усшх 1РО компанй залежить вщ бiржi, на якiй вiн здшснений. З семи розмiщень акцiй украшсь-ких пiдприемств на закордонних бiржах п'ять здiйснено на Лондонськiй. По одному - на Франкфуртськш i Варшавськiй. I жодного на росшських торго-вельних майданчиках, здавалося б, найближчих до Киева територiально. Жодна украшська компанiя не вийшла поки що й на престижш американськ чи японськi бiржi.
Украшсью шдприемства можуть здiйснювати публiчне розмiщення акцш на фондових майданчиках, наведених в табл. 1.
Табл. 1. Сегменти ринку на фондових бiржах
OoHgoBa öip^a Основт ринки Альтернативт ринки
Deutsche Börse Prime Standart i General Standart Entry Standart
Euronext Eurolist Alternext
Hong Kong Stock Exchange (HKSE) Main Board Growth Enterprise Market (GEM)
London Stock Exchange (LSE) Main Market Alternative Investment Market (AIM)
NASDAQ Large Caps Small Caps
NYSE Large Caps Small Caps
Лондонська фондова бiржа (LSE) охоплюе основний (main market) i альтернативний (alternative investment market, AIM) майданчики. Тшьки за дев'ять мiсяцiв 2006 р. на LSE було здшснено IPO на загальну суму близько 35 млрд доларiв. Для порiвняння: обсяг розмщень на другому свiтовому ль дерi - NYSE - за цей самий перюд становив усього 17 млрд дол.
Вимоги до компанш, що виходять на AIM, м'яюшь Саме на ньому розмщувалися бiльшiсть укра!нських ем^енлв. Одшею з найпривабливших бiрж за спiввiдношeнням вимог, вартост та термшв розмiщeння до можли-вого обсягу залучення кош^в вважають Франкфуртську. Проте на нш наpазi вiдбулося лише одне укра!нське pозмiщeння - девелоперсько! компани ТММ. Готуеться pозмiщeння там акцiй "Мшкшенду'".
Виходячи з мети переважно! бiльшостi вiтчизняних пiдпpиемств пiд час виходу на шоземний фондовий майданчик - залучення достатньо! кшь-кост коштiв та досягнення високо! лжвщност акцiй, доцiльно обирати Франкфуртську фондову бipжу. Такий вибip зумовлюють такi переваги Фран-кфуртсько! фондово! бipжi:
• найб1льша фондова 61ржа за показниками виручки, прибутку i ринково!' кат-татзаци у свгговому масштабу
• едина вертикально штегрована б1ржа, що пропонуе ус види систем послуг, потр1бних лштинговим компашям та швесторам: ринок щнних папер1в - ри-нок дериватив1в - система кл1ринга i розрахуншв - щдекси;
• оператор системи xetra® - одте! з найбiльш лжыдних електронних торгових систем на св^овому ринку касових угод, в якш задiяно понад 650 учасниюв, включаючи 270 мiжнаpодних банюв i 4 500 тpeйдepiв i яка посвдае перше мiсцe в Gвpопi за концентращею лiквiдностi: щоденно в систeмi xetra® здiйснюеться понад 1 200 000 торпвельних угод;
• оператор системи Xetra®, найбшьшого в свт ринку дepивативiв, активно дь ючого в кра!нах Свропи, Ази та США;
• центральне положення у фшансовому цeнтpi Франкфурта - мшп Свропейсь-кого Центрального Банку; дев'ять представницьких офiсiв у Свpопi: Берлш, Франкфурт!, Лiссабонi, Лондонi, Люксeмбуpзi, Мадрид^ Паpижi, Вpeскхамi, Цюpiху та чотири офiси у Ази, США [5].
Здшснивши перше публ1чне розмщення акцш на Deutsche Börse, шд-приемство отримае ефективний з точки зору фшансових затрат доступ до катталу i зможе досягти високих показниюв лжвщносл власних акцш Адже б1знес-модель Deutsche Börse ор1ентована саме на лшвщшсть. Завдяки сво!й повшстю вертикально ор1ентован1й структур^ Deutsche Börse пропонуе найбшьш рентабельну торпвлю цшними паперами, i як наслщок, високу !х лшвщтсть.
Зпдно з даними анал1зу, виконаного спещалютами Всесвггньо! Феде-раци Фондових Ырж (World Federation of Exchanges), концентращя лжвщнос-т Deutsche Börse посщае перше мюце в Сврот. За кшькосп угод понад 500 000, здшснюваних в електроннш систем1 Xetra щоденно, Deutsche Börse мае найвищий об'ем торпв, i значно вищий показник об^овост цшних папе-р1в, пор1вняно, наприклад, з б1ржами Euronext и London Stock Exchange (LSE).
Електронна систем Xetra® використовуеться у всьому свт, забезпе-чуе доступ до шоземних швестор1в i бшьш шж 4 500 трейдерам, 270 учасни-юв в 19 кра!нах свiту, залучаючи всi фiнансовi центри Свропи. На вщмшу вiд бiльшостi фондових бipж, наприклад, London Stock Exchange (LSE), торгова система вщкрита як для акцш "блакитних фiшок", наприклад Siemens и DaimlerChrysler, так i для акцш малих пiдпpиемств, як шмецьких, так i шозем-
них. Xetra - це едина штегрована i потужна торгова система, що мае шфрас-труктуру для ycix 7 400 акцш, що торгуються на Deutsche Börse. Компанй з рiзних cекторiв: енергетичного, машинобудiвного, телекомунiкацiйного, 6i-отехнологiчного, сектору фiнанcових послуг тощо.
Для розмiщення акцiй на Франкфуртськш фондовш бiржi вiтчизняним пiдприемcтвам потрiбно вiдповiдати вимогам до допуску i лicтингу того рiв-ня котирувального листа, який найбiльше вiдповiдае можливостям i цiлям емiтента. У табл. 2 наведено основш вимоги для допуску i лicтингу акцiй на Франкфуртськш фондовш бiржi.
Табл. 2. Вимоги для допуску i л^тингу акцш на Франкфуртськш фондовш бiржi [5]
Вимоги Вступний Стандарт (допуск до торпв) Першокласний i Загальний Стандрат (лктинг цшних папер1в)
Мшмальний термш юнування компанй 1 р1к 3 роки
Об'ем емки Вимоги ввдсутт Мшмальна ринкова кат- тал1защя € 1,25 млн Мшмальний розм1р емки 10 000 акцш
Потр1бт документи Проспект емки (публ1чна пропозищя) /Спрощений меморандум (приватне розмщення) Проспект емки, перев1ре-ний i затверджений органом BaFin (Федеральне Управлшня Нагляду за Ф1-нансами)
Ввдповвдальт за одержання офщшного доступу до торпв Учасник торпв на Фран-кфуртскш фондовш б1рж1 (FWB®) Компатя i банк
Ввдповвдальт за контроль за додержанням вимог до прозорост! Учасник торпв на Фран-кфуртскш фондовш б1рж1 (FWB®) Б1ржа i банк
Перше публiчне розмщення акцш на фондовш бiржi для украшських шдприемств складатиметься з двох основних еташв: етапу пiдготовки до розмщення; розмщення.
Рис. Складовi витрат на одержання та мдтримання лктингу
на фондовШ бiржi
Табл. 3. Етапи виходу на перше публiчне розмщення акцш [1, 2]
Перюд | Ди
Етап 1: Пiдготовка до розмiщення
Бiльш нiж за один рш до розмiщення Ощнка альтернативних 1РО джерел фiнансування з точки зору стратепч-них щлей компани та власникiв.
Вибiр андерайтера i з його допомогою: - визначення параметрiв розмiщення: обсягу розмщення, щни акцiй (i справедливо! вартост пакета загалом), майданчика, структури угоди, структури iнвесторiв; - розроблення плану проекта;
Реалiзацiя "примаркетингу": збiр думок iнвесторiв та iнвестицiйних ана-л^июв щодо критерив оцiнки компанiй такого типу, тако! ж галузi, тако! ж краши, на обраному видi майданчику, цiльовими iнвесторами;
Прийняття радою директорiв рiшення про випуск (або додатковий випуск акцш). Пщготовка та опублшування протоколу засiдання ради ди-ректорiв;
Формування проектно'1' команди, вибiр партнерiв: фiнансового консультанта для створення швестицшного ядра, юридичного консультанта для формування прозоро'1' юридично'1' структури компани, аудитора для зат-вердження фiнансовоi звiтностi компани по украшським стандартам та стандартам МСФО, консультанта з маркетингу для формування швести-цшно'1 полiтики компани, оргашзаци ГО. (вiдносини з iнвесторами) РЯ (вiдносини з громадськiстю), незалежних директорiв (як правило, шозем-них громадян) i 1'х включення до складу ради директорiв компани, аудитора корпоративного управлшня для встановлення позици рейтингу корпоративного ауправлiння. Реалiзацii з 1'х допомогою пiдготовчих заходiв
За 11-12 мю. до розмiщення Пiдготовка та затвердження рiшення про випуск цшних паперiв
За 11 i бiльше мiс. до розмь щення Пiдготовка анал^ичних звiтiв (тривалiсть 6 мiс.) про: галузi та ринки, показники дiяльностi компани, стратеги компани, менеджмент компани
За 10 мiс. до розмщення Виконання рiзнобiчного аналiзу стану компани, юридичним консультантом, аудитором, фшансовим консультантом, банком-андеррайтером
За 5 мю. до розмщення Пiдготовка проспекту за результатами рiзнобiчного аналiзу стану компани
Оновлення ощнки вартостi пропонованого до розмщення пакету (за результатами рiзностороннього аналiзу стану компани) та оцшки кон'юн-ктури ринку
Розкриття шформаци про компанiю серед широкого кола iнвесторiв
За три мю. до розмщення Визначення дiапазону щни.
За тв-твтора мiс. до розмь щення Випуск попереднього проспекту. Здшснення незалежного аналiзу проспекту емюи аудитором
За один мю до розмiщення Оргашзащя ознайомчоi сери зустрiчей з потенцшними iнвесторами та аналiтиками в основних мiстах свiту
За тиждень до розмщення Випуск остаточного проспекту. Виконання незалежного аналiзу проспекту аудитором
Етап 2. Розмщення
14 календар-них днiв Розмщення акцш на бiржi
Пiсля розмщення
Регулярна робота з швесторами, тдготовка та опублiкування регулярно! звiтностi. Пщ-тримка корпоративного сайту, розкриття ютотних фактiв життя компани, випуск аналь тичних звiтiв, органiзацiя i проведення вистутв топ-менеджменту компани на мiжна-родних форумах, органiзацiя зустрiчей топ-менеджерiв з крупними iнвесторами або фонд-менеджерами, оргашзащя прес-супроводу дiяльностi компани
Важливим для прийняття ршення про здшснення 1РО е оцiнювання витрат та eK0H0Mi4H0r0 ефекту вiд такого заходу. Середш витрати на 1РО на Франкфуртськш фондовш бiржi у сегментi Prime Standart становлять 9,5 % брутто доходу вщ розмщення акцш. Структуру витрат на здшснення 1РО на фондовш бiржi наведено на рисунку.
Комюшш за здшснення першого публiчного розмiщення - це витрати, як несе пiдприемcтво на користь фондово! бiржi за надання можливоcтi пуб-лiчного розмiщення акцiй на бiржi. Вcтупнi i лicтинговi внески - це витрати, яю варiюютьcя залежно вiд обраного рiвня котирувального листа. Витрати на вщповщшсть вимог полягають у доведеннi стану корпоративно! звггносп пiдприемcтва до вимог, чинних на цей час на фондовш бiржi, ïx перекладi то-що. Гонорари залучених учаcникiв охоплюють гонорари фшансових консуль-тантiв, депозитарiю тощо. Рекламш та iншi витрати на 1РО охоплюють прове-дення роад-шоу серед iнвеcторiв, вiдрядження персоналу емiтента за кордон, прийняття шоземних делегацiй тощо. Шд недооцiнкою бiзнеcу розумiють умисне заниження щни акцiï для додаткового заохочення потенцшних швес-торiв. Зазвичай, такий дисконт для компанш з краш СНД становить 4-5 %.
Висиовки. Викладений матерiал дае змогу дшти висновку, що публiч-на пропозищя швесторам (1РО) е одним iз найпривабливiшиx cпоcобiв залучення кош^в, оcкiльки мае низку переваг порiвняно з кредитуванням та ви-пуском облiгацiй. Водночас, здiйcнення 1РО е найcкладнiшою процедурою порiвняно з шшими способами залучення капiталу. Таким чином, ршення пiдприемcтва про здшснення 1РО мае базуватися на ретельному економiчно-му обrрунтуваннi його доцшьноси та можливоcтi проведення.
Л1тература
1. Кукса В. Це солодке слово 1РО. Украшсью пiдприемcтва вiдкривають для себе прог-ресивний cпоciб штеграци у cвiтову економiку // Дзеркало тижня. - 2007. - № 35 (664).
2. Шкарпова О. Публiчнi грошi // Контракти. - 2006. - № 6.
3. Сам1т кер1виик1в "1РО як заciб збiльшення вартоcтi компанй - новi шляхи викорис-тання ринкiв капггалу" // Цшш папери Украши. - 2006. - № 49 (441).
4. Прудковских В. Рынок крупных сделок // Комп&ньоН. - 2007. - № 4.
5. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.deutsche-boerse.com.
УДК 336.71 О. С. Гирик - Львiвський тститут баншвськоХ справи
Нащонального банку Украти, м. Kuïe
ДОСЛ1ДЖЕННЯ СОЦ1АЛЬНИХ ОЧ1КУВАНЬ В АКТИВВАЦП БАНК1ВСЬКШ Д1ЯЛЬНОСТ1 НА ОСНОВ1 МОДЕРН1ЗАЦП МОТИВАЦ1ЙНОГО МЕХАН1ЗМУ
За результатами соцюлопчного опитування проаналiзовано cоцiальнi очшування працiвникiв банкiвcькиx установ щодо ощнки антикризових заxодiв та можливо'1' пове-дiнки кшенпв банюв у контекст зростання р1вня ïx дов1ри до банювсько'1' системи. Визначено основн1 чинники, яю стримують розвиток банювсько'1' д1яльносп в Укра-rni упродовж зародження i розвитку фшансово-економ1чно'1' кризи. До таких чинни-к1в належать: в1дпк депозит1в; нестача кошт1в у кшенпв банку; пол1тичний чинник; безроб1ття; недов1ра людей до банк1в; недостатньо фахова д1яльнють НБУ; надм1р-
