CC BY
20
УДК 336.761 Магiстр Д. С. Тарасюк - Льв1вський НУ М. 1вана Франка;
ст. викл. А.М. Андрушко, канд. екон. наук -Львiвський НАУ, м. Львiв
ПРОБЛЕМИ ФУНКЦ1ОНУВАННЯ ФОНДОВОГО РИНКУ УКРАШИ В КОНТЕКСТ ДЕРЖАВНОÏ РЕГУЛЯТОРНОÏ
ПОЛ1ТИКИ
Розглянуто основш проблеми фондового ринку Украши. Наведено низку фак-TopiB, якi негативно впливають на функцiонування фондового ринку. Визначено основш напрями державного регулювання фондового ринку Украши.
Ключовг слова: фондовий ринок, державне регулювання, державна полггика, ринок цшних паперiв.
Постановка проблеми. На сучасному етат розвитку фондового ринку Украши немае об'ективних передумов для формування ринкових мехашз-м1в саморегулювання та цшоутворення. Саме тому фондовий ринок, з одного боку, насичений цшними паперами, а з шшого - в його д1яльносп бере участь велика кшьюсть суб'екпв, яю часто мають спекулятивний, а не швес-тицшний характер. З огляду на це, важливого значення набувае ефективна державна пол1тика регулювання ринку.
Мета дослщження. Дослщити проблеми функцюнування фондового ринку Украши в контексп державно1 регуляторно1 пол1тики.
Виклад основного матер1алу. На початку становлення украшського фондового ринку основною його функщею був перерозподш права власност тд час приватизацшних процеив на державних тдприемствах. Тобто фондовий ринок не виконував свого основного завдання: забезпечення тдприемств реальними швестицшними ресурсами. У процеш трансформацп економжи Украши функщя перерозподшу прав власносп тд час проведення приватиза-ц11 втрачае свою суть, а головним завданням фондового ринку стае акумулю-вання та перерозподш тимчасово вшьних кошпв. Зпдно з Програмою розвитку фондового ринку Украши на 2011-2015 рр. [1], основною функщею фондового ринку е забезпечення вшьного та швидкого перетоку швести-цшного катталу вщ особи, яка волод1е вшьними швестицшними ресурсами, до особи, якш необхвдш таю ресурси для розвитку, що шляхом створення ме-хашзму акумулювання, розподшу та перерозпод1лу кошпв забезпечить гро-шовим катталом потреби економжи краши.
Проте сьогодш не забезпечуеться виконання основно1 функцп фондового ринку Украши. Основними проблемами на шляху ïï реал1зацп е:
• низький р1вень капiталiзацiï фондового ринку;
• переважання неорганiзованого фондового ринку над оргашзованим;
• висока волатившсть фондового ринку та залежнiсть ввд зовнiшнiх iнвесторiв;
• вiдсутнiсть достатньоï кiлькостi iнвестицiйних iнвесторiв (ICI);
• маншулювання цiнами фiнансових iнструментiв;
• обмежена кшьюсть фондових iнструментiв;
• незначна роль акцiй як швестицшного iнструмента.
Разом iз тим, найбшьш важливими iндикаторами, що характеризують роль фондового ринку як мехашзму перерозподшу ресурсiв з метою швести-цш у виробництво, е показники обсягу випускiв додатковоï емiсiï акцiй ВАТ i ЗАТ (або ж по-новому ПАТ i ПрАТ) для реального залучення коштiв. Необ-
хiдно зазначити, що з 1999 по 2007 рр. на випуск таких цшьових акцiй припадала бiльша частина вих емiсiй - вiд 32,28 % до 61,56 %, а в 2009 р. - ильки 1 % вщ загального випуску [2, с. 43].
Окрiм зазначених вище проблем укра!нського фондового ринку в проект Програми розвитку фондового ринку на 2011-2015 рр. зазначено таю фактори, як негативно впливають на розвиток ринку загалом [1]:
1. Вщсутшсть ефективного мехашзму захисту прав швестор1в, складшсть процедур реструктуризацп, як насл1док, - обмежешсть вторинного ринку. Навпъ об1г обл1гацш внутршшх державних позик практично обме-жуеться операщями рефшансування комерцшних банюв з боку Нащ-онального банку Укра!ни.
2. Складшсть оргашзацп та проведення первинних публ1чних розмщень фшансових шструменлв.
3. Занадто вузью можливост для сек'юритизацп фшансових актив1в, що стримуе обш таких актив1в та обмежуе можливост залучення довготер-мшових швестицшних ресурмв у важлив1 галуз1 економжи.
4. Недосконала система допуску цшних папер1в шоземних емггенлв для обшу на територп Украши та дозволу на об1г цшних папер1в укра!нських ем1тент1в за кордоном, яка не дае повною м1рою реал1зувати швести-цшний потенщал укра!нських тдприемств та залучити на впчизняний фондовий ринок швестицшно приваблив1 шструменти з шоземних рин-юв катталу.
5. Надто низький р1вень прозорост фондового ринку. 1нформащя, яку роз-кривають учасники ринку про свою д1яльшсть, не завжди е достатньою, актуальною та об'ективною.
6. Невиконання б1ржовим ринком свое! головно! функцп - визначення справедливих цш фшансових шструменлв.
7. 1снування децентрал1зовано! двор1внево! депозитарно! системи, у якш ю-нуе декшька депозитарпв щодо обслуговування корпоративних цшних папер1в [ облшацш м1сцевих позик та Нацюнальний банк Укра!ни як де-позитарш державних цшних папер1в.
8. Надшрна кшьюсть професшних учасниюв. Це спричиняеться вщносно низькими "бар'ерами" для отримання вщповщно! лщензп.
9. Поширення певних негативних явищ, що пов'язаш з недобросов1сним [ неналежним здшсненням окремими професшними учасниками фондового ринку !х професшно! д1яльност1, що негативно впливае на швести-цшний 1мщж нашо! держави та перешкоджае формуванню цивЫзовано-го економ1чного середовища.
10. Слабка взаемод1я б1рж з1 системами виконання б1ржових договор1в. Не-достатня взаемод1я регульованих ринюв 1з депозитарною системою Украши та вщсутшсть мехашзм1в повноцшного кл1рингу створюють труд-нощ1 як для учасниюв ринюв, так [ для держави загалом.
11. Спрямовування зусиль деяких саморегуляцшних оргашзацш на лобь ювання штеремв сво!х члешв - професшних учасниюв фондового ринку. Водночас юльюсне зростання та яюсне ускладнення фондового ринку зумовлюе об'ективну потребу в зад1янш потенщалу СРО для розвитку належного саморегулювання як у частит посилення рол1 та участ опе-ратор1в фондового ринку в його подальшш розбудов1, так [ стосовно тд-вищення ефективносп взаемодп СРО [ державного регулятора.
12. Ввдсутшсть податкового стимулювання розвитку ^фраструктури фондового ринку, професшно! дiяльностi учасниюв ринку, операцiй з цiнними паперами i доходiв пiсля них та сприятливого валютного регулювання. Фондовий ринок е одним iз найбiльш регламентованих i регульованих у свiгi (на вщмшу, наприклад, вiд товарного або валютного ринку), що пов'язано з його специфжою. Головна особливiсгь фондового ринку полягае в тому, що рух капiгалiв, який здшснюеться через випуск i обiг рiзних видiв цiнних паперiв та !х похщних, не iснуе окремо вiд системи законодавства й вщносин власностi, що склалися в державi. Ще одшею особливiстю е те, що предметом об^ (тобто купiвлi-продажу) на ринку е не реальш товари й пос-луги, якiсть i споживчi властивостi яких можна перевiрити до моменту кушв-лi (та переконатись у тому, що цша товару вщповщае його цiнностi для спо-живача), а фiнансовi активи (тобто фжтивний капiтал), котрi фактично е обь цянкою доходу в майбутньому.
Загалом регулювання фондового ринку передбачае встановлення правил швестицшного процесу, дотримання яких е обов'язковим для вшх. Серед основних завдань доцшьно виокремити таю:
• впорядкування дiяльностi позичальникiв капiгалу та фшансових посереднижв;
• забезпечення рiвних можливостей для доступу на ринок;
• додержання учасниками ринку вимог законодавства, стабшьного розвитку фондового ринку;
• захист iнвесгорiв, споживачiв фiнансових послуг;
• запобтання монот^заци та створення умов для розвитку добросовюно! конкуренци;
• забезпечення прозоросл та в^ритоста фондового ринку [3, с. 102-103]. Одним iз напрямiв державно! полiтики у сферi фондового ринку е забезпечення штеграцп вiтчизняного ринку в свиову фiнансову систему. Вра-ховуючи географiчне положення Украши, сьогоднi юнуе два основних штег-рацiйних вектори: по-перше, iнтегрування з фондовими ринками кра!н ко-лишнього СРСР, (зокрема з росшським); по-друге, iнтегрування до фондових ринюв СС. Варто зазначити, що хоча фондовi ринки Украши та Росп мають схожу iсторичну перспективу та особливостi формування, розвиток росшсь-кого фондового ринку значно випереджае впчизняний. Нинi iнтеграцiя фондових ринюв Росп та Украши вiдбуваеться насамперед на рiвнi перехресного володшня акцiями промислових пiдприемств та майже не зачшае оргашза-цшно-правову структуру обох ринкiв. Надалi це може призвести до зменшен-ня ефективносп переливу капiталу мiж крашами. Iнтеграцiя до европейсько! ф^нсово! системи е складшшим процесом, якщо враховувати, що евро-пейська система об^ та облiку теж перебувае у динамiчному русi, пов'язано-му з внутршшми iнтеграцiйними процесами в Сврош, та може бути досягну-та лише за умови докоршно! змши принципiв обiгу та облiку цшних паперiв в Украш. Основними питаннями е розвиток шфраструктури ринку, забезпечення вшьного доступу капiталу ззовш та вiльного виходу капiталу з краши, змiцнення ф^нсово! стабiльностi органiзаторiв торгiвлi. Також варто враховувати той факт, що формування фондового ринку в Украш вщбувалося тд значним впливом американських донорських кошпв, що знайшло свое вщоб-раження у широкому застосуванш американсь^ моделi ринку.
Загалом зростання значення державного регулювання ринку цшних паперiв зумовлено такими причинами:
• необхщтстю реал1заци нацюнальних штереов держави, тд якими розумь ють комплекс макроеконом1чних 1 макрополггичних прюрителв на сучасно-му етат розвитку економжи краши;
• необхщтстю узгодження економ1чних штереав р1зних учасниюв ринку, рег-ламентування взаемовщносин м1ж уйма його учасниками;
• створення надшно! системи захисту прав та штерес1в, насамперед ф1зичних оаб. Особливостi проходження ресуршв по кожному етапу фондового про-
цесу, а також виникнення вщповщних фондових вiдносин мiж учасниками дають змогу видiлити систему заходiв державно! тдтримки фондового ринку, змют яко! в умовах сучасно! економжи Укра!ни представлено на рис. i пе-редбачае реалiзацiю заходiв за двома основними напрямками: створення зов-шшшх умов функцiонування та вдосконалення внутрiшньо! його структури.
фсриуоаннл едино! рогулптканоТ гол1тнкм доржаон
- координация фондовоТ "ЮГ ТИ1И з ¡ншими ндгтримками лолтшки:
- С'ПОР&ННЯ Ц1Л1СН01 Гр-ПН| 331 Л>-0-',"1рЛ ЧП|НСг.«0
структур«
ш1йснення контролю:
■ атестац|н профессии* су^кль 1 лерюцшмз переварка |хньо| д!лп ь ноет \. - контроль за маншулнзванинм. рецдерством I викзрустанннм ¡нсвцдерськО! 1нформяцы
Рис. Основш напрями державного регулювання фондового ринку УкраТни [4]
нор ыати в но -эл конод веч е эабе зп е чвнни
- лрилняття закон о та усунення розбжностей у
законодз встЫ;
- лосилеичя келтролю ПЛ IX викшшлням
сприднннрозвитку
жфрлструктури:
стоорсння спетом« шстмтуцкэиапиннч ¡нвесгор'в:
отеоромня цоктрэл1К)&эно1 вфжоеоТ та делоэ1ттарн01 систем
Розглядаючи вичизняний фiнансовий ринок загалом, зауважимо, що формально (з огляду на склад регулятивноl iнфраструкгури ринку) вико-нуеться положення про провiдну роль держави, однак по суп (яюсно) державна шфраструктура е надмiрно шституцшно перевантаженою та фрагментарною, а отже, неефективною. При цьому характерною п рисою е активне втручання у перебiг ринкових процесiв i слабкий нагляд, а також суперечнос-тi в законодавчiй базi. На сучасному етапi розвитку фiнансового ринку фун-кцiонують три його регулятори: Нацiональний банк Украши (регулятор ринку банювських послуг), Державна комiсiя з цiнних паперiв i фондового ринку (регулятор фондового ринку), Державна комiсiя з регулювання ринков фшан-сових послуг Украши (регулятор небанювського фiнансового сектору).
Останнiм часом з метою проведення бшьш узгодженоl державноl по-лiтики регулювання фiнансового ринку постае питання про необхщшсть створення единого мегарегулятора. Таким шляхом щуть Австралiя, Велика Британiя, Iсландiя, Люксембург, Угорщина, Япошя та деякi iншi краши Свро-пи. Це призводить до того, що фшансовий ринок стае менш сегментованим, вiдмiнностi мiж фiнансовими та нефiнансовими установами стають менш четкими. Загалом формування мегарегулятора вiдповiдае европейськiй практицi координацп контролюючих функцiй у единiй установи Разом iз тим, в умовах украшського ринку необхiдно створити орган, який не тшьки ефективно кон-тролював би ринок, але й виступав би стимулом його розвитку. Враховуючи, що мегарегулятор поеднуватиме в собi рiзноманiтнi функцп, на сучасному етат розвитку ринку Украши вiн не зможе оптимiзувати всю систему управ-лiння фiнансовими iнструментами. На наш погляд, найкращим варiантом е вщмова вiд единого контролюючого органу на користь единого пруденцшно-го органу. При цьому дiяльнiсть ДКЦПФР необхвдно зосередити на корпоративному управлшш та розкриттi шформацп, а значну частину регуляторних повноважень передати саморегульованим органiзацiям (СРО).
Висновки. Фiнансова полггака держави у сферi фондового ринку пе-редбачае об'еднання в едину систему методiв i прийомiв, яю впорядковують операцп з цiнними паперами, тдпорядковуе !х визначеним правилам i процедурам. Вона повинна забезпечувати рiвновагу iнтересiв усiх учасникiв фондового ринку в межах чинного законодавства. Головними цшями державного регулювання фондового ринку е створення правових, сощальних i економiч-них передумов для залучення коштiв у реальний сектор економiки, що спри-ятиме економiчному зростанню краlни.
Ринок, який не контролюе держава, веде до монополiзму, надмiрного майнового розшарування населення, безробтя та соцiального напруження. Щ недолiки особливо чiтко виявляються у перюд переходу до ринку в умовах зламу соцiально-економiчного ладу, тому в таю перюди ринок цшних па-перiв потребуе особливого нагляду.
Л1тература
1. Програма розвитку фондового ринку на 2011-2015 роки, схвалена ршенням ДКЦПФР в1д 21.09.2010 р., № 1478 // Одеське теритс^альне управлшня ДКЦПФР. [Елек-тронний ресурс]. - Доступний з http://www.od.ssmsc.gov.ua/%28S%28lrtiodrs5ch02m55imz0 mt 55%29%29/ShowArticle.aspx? ТЭ=335.
2. Кулш О. Основш напрями державного регулювання фондового ринку Украши / О. Кулш // Економка : журнал. - 2009. - № 5 (105). - С. 42-45.
3. Терещенко Г.М. Концептуальш засади державного регулювання фондового ринку / Г.М. Терещенко // Фшанси Украши : журнал. - 2011. - № 2. - С. 97-105.
4. Приступко А.О. Стан та перспективи законодавчого регулювання фондового ринку Украши / А.О. Приступко // Науковi записки ш-ту законодавства Верховно! Ради Украши -2010. - № 2. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.nbuv.gov.ua/portal/soc_gum / nzizvru/2010_2 / p2_7.html.
5. Калач Г.М. Сучасш тенденци фшансово! полижи у сферi фондового ринку / Г.М. Калач // Актуальш проблеми економжи : науковий екож^чний журнал. - 2009. - № 6 (96). -С. 216-221.
ТарасюкД.С., АндрушкоА.М. Проблемы функционирования фондового рынка Украины в контексте государственной регуляторной политики
Рассмотрены основные проблемы фондового рынка Украины. Описан ряд факторов, негативно влияющих на функционирование фондового рынка. Определены основные направления государственного регулирования фондового рынка Украины.
Ключевые слова: фондовый рынок, государственное регулирование, государственная политика, рынок ценных бумаг.
Tarasiuk D.S., Andrushko A.M. Problems of Ukrainian stock market functioning under the state regulatory policy
The basic problems of Ukrainian stock market are considered in the article. A list of factors that make negative influence on the stock market is presented. The main directions of stock market state regulation in Ukraine are determined.
Keywords: stock market, government regulation, public policy, securities market.
УДК 336.77 Маг^тр А.К. Титаренко1; директор Я. О. Гусев2
СЕЗОННА КОМПОНЕНТА П1Д ЧАС ОЦ1НЮВАННЯ Р1ВНЯ НАД1ЙНОСТ1 КОМЕРЦ1ЙНИХ БАНК1В УКРА1НИ
Дослщжено р1вень стабшьност комерцшних бангав як складник !х рейтингу. Запропоновано виокремлення сезонно! компоненти у динамщ р1вня надшност ко-мерцшного банку. Побудовано адекватну математичну модель визначення вектора сезонних компонент.
Ключов1 слова: сезонна компонента, прогноз, р1вень стабшьност1, рейтинг бангав.
Постановка проблеми. У перюд кризових явищ банювська система зазнае iстотного впливу нестабшьно! кон'юнктури ринку та непередбачува-них економiчних процеив, що помпно знижуе рiвень надшносп комерцшних банюв через неспроможнють механiзмiв стабЫзацп фiнансового стану швидко та ефективно адаптуватися до динамiчно! змiни зовнiшнього сере-довища. Стабшьнють комерцiйного банку бiльшiсть науковщв зводить до дисперсп множини його рейтингу за певний промiжок часу, що характеризуе лише наближешсть рiвня надiйностi банку до певно! константи, i аж нiяк не може бути оцшкою стабiльностi установи загалом. Характеристика стабшь-ностi банку повинна вщображати чутливiсть рiвня його надшносп до рiзно-
1 ДВНЗ "Укра!нська академ1я банювсько!' справи НБУ"
2 Центральне Сумське вщщлення ПАТ "ВТБ Банк"
