CC BY
61
О.П. Корншчук
ОЗНАКИ СИСТЕМНО? КРИЗИ: ПОР1ВНЯЛЬНИЙ АНАЛ1З ЕКОНОМ1КИ I ФОНДОВОГО РИНКУ ПШДЕННО1 КОРЕ1 ТА УКРА1НИ
Актуальнгсть проблеми. У глобалiзованому фшансово-
економiчному середовищi успiху досягають тi краши, якi своечасно переймають i вдало адаптують до нацiональних особливостей
конкурентоспроможш моделi. Особливо'1 цiнностi набувають т з них, якi вдало синхрошзують реформування економiки та фондового ринку.
Питання аналiзу й розробки конкурентоспроможних моделей у широкому контекст макроекономiчного регулювання розглядались у працях А. Маршалла, Дж. Кейса, У. Портера, М. Фрщмана з подальшою деталiзацiею Дж. Соросом, В. Шарпом, Г. Марковщем та шшими.
Концептуальним питанням
розробки окремих аспектiв фшансово-економiчноi моделi присвяченi працi В. Гейця, М. Данилишина, О. Мозгового, О. Барановського, В. Корнеева, Л. Мусшо!' та шших учених. Незважаючи на певну кшькють наукових дослiджень, можна говорити про певну формалiзованiсть економiчноi та ф^н^во!' складових, а не про розробку ефективно'1' фшансово-економiчноi моделi на базi дiевого фондового ринку.
Практично для вах краш актуальною проблемою е розробка ефективноi стратеги синхронного реформування економiчного та фшансового секторiв. В умовах iнновацiйноi глобалiзацii з 11 домiнуючим спекулятивним характером фшансових операцiй, що спровокувало фшансову кризу 1997 р. у Швденно-Схщнш Азп, необхiдною для Украши е розробка конкурентоспроможно! фшансово-
економiчноi моделi розвитку.
Кризовий досвiд Пiвденноi Корех вказуе, що негативний вплив на економiку посилюеться за вщсутносп ефективного регулювання
корпоративного сектору, операцiй з щнними паперами та доходiв з них.
Метою статт1 е узагальнення практики синхронного реформування економжи та фондового ринку Пiвденноi Кореi для наступного використання при розробщ стратеги та конкурентоспро-можно'1 фiнансово-економiчноi моделi розвитку Украши на 2006-2026 рр. Це дозволить передбачити особливосп кризових тенденцш, у першу чергу, для регюшв Украши, де сконцентрована металургшна та хiмiчна промисловостi, та вжити комплексних заходiв iз мiнiмiзацii негативних наслiдкiв у глобалiзованих умовах економiчного розвитку.
Порiвняльний аналiз розвитку економжи Пiвденноi Кореi та Украши показуе, що для обох краш характерна певна подiбнiсть суттевоi
незбалансованостi внутршнього i зовнiшнього економiчного середовища. Основш трiщини в розвитку економiки Пiвденноi Кореi проявилися пiд тиском зовшшшх чинникiв у ходi кризи 1997 р., у першу чергу, у валютно-фшансовш сферь Пiд впливом щнових чинникiв в енергетичнiй сферi - прояв кризових явищ в Украт у 2006-2007 рр. Головна причина цих процеав у структурнiй слабкосп економiки i необхiдностi кардинальноi перебудови фшансового, корпоративного i державного секторiв.
Разом iз тим, ця схожють фактично вiдсутня при порiвняннi динамжи розвитку фондових ринкiв краш, тому що
© Коршйчук О.П. - KepiBHm Центру вивчення проблем нацюнальних iHTepeciB Украши. Гуманiтарний iнститут, Ки!в.
ISSN 1562-109X
украшський фондовий ринок суттево тiнiзований i недiевий. На рiзних етапах розвитку економiк Пiвденноi Коре'1 та Украши характерною була полiтика:
стимулювання експорту (до 1970 р.) в Швденнш Коре'^ а в УкраЫ - до 2006 р.;
тдтримка важко'' та хiмiчноi промисловостi, вiдповiдно, до 1980 р. i до 2006 р.;
лiбералiзацiя торгiвлi та активне включення ринкових механiзмiв, вiдповiдно, 1990 р. i 1998 р.;
реагування на вимоги глобалiзащi -приеднання до СОТ, ОССР до 1997 р.; Украша плануе у 2006 р.);
у посткризовий перюд (пiсля 1997 р.) у Швденнш Коре'' пiдтримано малi i середнi пiдприемства, проведено системы реформи фiнансового та корпоративного секторiв. Вiдновлення пiсля ф^н^во']' кризи пройшло через 4 роки [1, 81].
Для обох кра'н актуальною була: необхщнють переходу вiд адмшiстративно-плановоi до ринково'' економiки (Пiвденна Корея - середина 50-х роюв ХХ ст., Украша - з 1991 р.;
виршальна роль держави в контролi над економiкою i вибiркова тдтримка окремих галузей;
розбудова експортного бiзнесу i надання податкових преференцiй експортно^мпортним операцiям;
полiтична, а в Украт ще й конфесiйна розмежованiсть.
В умовах динамiчноi штеграци до свггового господарства в обох крашах (Швденна Корея до 1997 р., Украша в даний час) спостер^аеться неефективна система корпоративного управлшня; непрозорiсть фшансового сектору, для Украши ще й фондового ринку.
Структуры проблеми економж обох краш також пов'язанi з:
рiзким зменшенням експорту: в Швденнш Коре1 у 1996 р.; в Украт з 2006-2007 рр. металургiйноi та хiмiчноi продукцп у зв'язку зi зростанням цiн на енергоноси та свiтовою кон'юнктурою цiн;
недосконалютю системи
корпоративного сектору економiки, надто слабкими фшансовими балансами банкiвського i корпоративного секторiв;
суттевим переважанням
короткострокових боргiв у структурi зовнiшнього боргу (табл. 1).
Пюля виходу з Пiвденноi Коре1 портфельних iнвесторiв це стало одшею з причин банкрутства бан^сь^ системи.
Вищезазначеш передумови на фонi мiжнародних валютних проблем призвели до ф^н^во' кризи в Пiвденнiй Коре! Аналопчний вiдхiд iноземних iнвесторiв i згортання кредитування мiжнародними
фiнансовими iнституцiями Украши спостер^ався у 1998-2001 рр. Кризовi явища ф^н^во' системи Украши пояснюються недосконалою
шституцшною структурою (iнтерес до короткострокових операцш),
неефективним використанням кредитних ресурсiв (проценты ставки вищi за продуктивнiсть використання кош^в), а також негативними зовшшшми факторами (зменшення украшського експорту; збшьшення процентних ставок на свiтових ринках).
Украша потребуе розробки боргово1 стратеги i концепци управлiння зовнiшнiм боргом для недопущення повторення фактично1
неплатоспроможносп Украши у 1998 р.
До особливостей розвитку обох краш слщ вiднести:
постiйне знаходження Украши в зош полiтичних ризикiв, пов'язаних iз присутнiстю на 11 економiчному, полгтичному, iнформацiйному просторах
Таблиця 1. Динамгка / структура зовншнього боргу в Пгвденнгй Корег _в1992-1998 рр., млн. дол. США_
Показники Роки
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Загальний обсяг зовшшшх зобов'язань 629,0 670,0 887,0 1197,0 1643,4 1580,6 1493,5
у тому чи^ фiнансових iнституцiй 436,0 475,0 651,0 905,0 1165,3 896,0 719,5
корпорацiй 137,0 156,0 200,0 261,0 417,5 462,0 410,0
Рiчний прирют зовнiшнього боргу (%) 6,52 32,39 34,95 37,29 -3,82 -5,51
Зовнiшнiй борг (% ВВП) 19,99 19,38 22,04 24,46 31,60 33,16 46,48
Частка короткострокових борпв у загальному обсязi (%) 58,82 60,15 65,84 65,75 56,58 40,00 20,64
Короткостроковi борги (% до мiжнародних валютних резервiв) 215,7 198,9 227,5 240,6 279,8 309,8 59,2
The Korean Crisis: Before and After, p. 70.
дестабшзуючих чинниюв сусщньо! держави. Це проходить на фош постшного политичного протистояння в ходi виборчих компанш;
патрютизм керiвництва i великого бiзнесу Швденно! Коре'1 - максимально можливе повернення валюти вiд експорту в крашу i виконання програм соцiального захисту. В Укра'ш ж полiтика керiвництва в державi ставила корпоративнi штереси окремих фiнансово-промислових груп вище за нащональш. Не вирiшено проблему енергетично'1 безпеки держави та вiдсутнi достатш конкурентнi умови для бiзнесу;
Украша сировинно багатша, нiж Пiвденна Корея. Низью цiни на газ вiрогiдно будуть економiчною платою у виглядi можливо'1 тривало'1 системно! кризи. Газовий фактор став полгтичною платою i геополiтичним гальмом при вступi Укра1'ни до СОТ.
На вiдмiну вщ непрозорого фондового ринку в Укра'ш, фондовий ринок Швденно! Коре'1 пройшов динамiчний процес адаптаци до мiжнародних стандартiв i ефективного
залучення мiжнародного капiталу. Вiн став реальним фшансовим локомотивом розвитку твденно-корейсько! економiки.
Характерно, що через рiк пiсля приеднання до Оргашзацп з економiчного ствробгтництва i розвитку Пiвденна Корея пережила жорстку фшансову кризу. Незважаючи на тдтримку МВФ Швденно! Коре'1 у розмiрi 57 млрд. дол. США, вартють корейськоi валюти впала у 1997 р. удвiчi (з 950 до 2000 вон). Каппашзащя Корейсько! фондово'1 бiржi впала на 30% порiвняно з 1996 р. Але економка зберегла рiвень зростання 6% [2, 42]. Таким чином, криза викрила заборгований корпоративний сектор зi слабкою фшансовою сферою.
Практичне значення для Украши досвщу корейського уряду стосовно мiнiмiзацii наслiдкiв фшансово'! кризи та ефективного проведення структурних реформ полягае в такому.
Першочерговi заходи уряду Швденно'! Коре'1 стосувалися закриття або реструктуризац^' неефективних фшансових iнститутiв, створення
державно!' наглядово! фшансово!' комюп, залучення коштв держави для викупу проблемних борпв i допуску iноземних компанiй на ринок.
Наступш кроки забезпечили суттеве реформування державного, фiнансового та корпоративного секторiв, а також сощально! сфери. У державному секторi проведено адмшютративну реформу, приватизацiю та розукрупнення тдприемств. У корпоративному секторi здiйснено сприяння венчурному бiзнесу та розвитку шформацшних технологiй, покращена структура капiталу за рахунок упровадження вимог корпоративного управлшня, особливо стосовно захисту мшоритарних акцiонерiв, введення обмеження на додатковi позиковi операци та отримання дозволiв на злиття i придбання тдприемств.
У фшансовому секторi здшснено приведення до вимог мiжнародних стандарт регулюючих законiв, припинення iснування i закриття безнадiйних фiнансових iнституцiй, лiбералiзацiя умов для iноземного капiталу, скорочення позикових гарантш i вдосконалення критерив
кредитоспроможностi. У секторi фондового ринку здшснено повну лiбералiзацiю iноземного швестування в цiннi папери, а корейських iнвесторiв - у закордоннi; призначення в компани стороннiх директорiв i аудиторiв i пiдготовка об'еднаних фшансових звтв.
Реформа фшансово!' системи нагляду. У квита 1998 р. засновано комiсiю з фiнансового контролю, яка охоплюе ринок цiнних паперiв, банювську i страхову справи. В Укра'ш функцiонують три основнi регуляторнi органи, як створенi вiдповiдно у 1996, 1991 i 2004 рр.
Для вiдкриття ринку капiталу скасованi вс обмеження на iноземне портфельне швестування (рашше
обмеження до 55% випущених в обiг акцiй). Проведено змщнення прав мiноритарних власникiв (достатньо -0,1% власносп, був 1%). Особам, як мають 1% акцiй (рашше 3%), та власнику 0,5% вщ власносп (ранiше 1%) надано право перевiрки корпоративних рахункових книг i на звiльнення директора (Укра'на - 50% + 1 акщя) чи аудитора за незаконш дп. Удосконалено структуру злиття i придбання та пiдготовки сертифiкованих фiнансових звiтiв об'еднаних компанш. Покращено корпоративну прозорiсть менеджменту, усунут обмеження на перевикуп акцш (було 1/3 вiд загально'1 кшькосп акцiй, випущених в обiг) [2, 22, 44]. Посилено вимоги до викриття - ^м щорiчних i пiврiчних звiтiв, корпораци подають квартальнi звiти протягом 45 днiв. Фшансово-наглядова служба ввела пiвмiльйоннi штрафи в доларах США за неправдивi вщомосп (Укра'на - до 17 тис. грн.). Переглянутi делiстинговi правила для збшьшення ринково'1 прозоростi. Було знижено вимоги вступного бар'ера для брокерства (в Укра'ш його збшьшено до 300 тис. грн.) i введено вщкритий тип спiльних фондiв, яких звшьнено вiд оподаткування прибутку на каттал. Створено корейську ф'ючерсну бiржу.
У цшому генеральною лiнiею уряду Швденно!' Коре! стосовно розбудови фондового ринку вщ моменту його заснування було вжиття заходiв щодо публiчних дш приватних компанiй за сприяння зареестрованим компашям банковими позиками i оподаткуванням. Публiчнi
корпорац11' у 70-х роках ХХ ст. повинш були мати 30% вщ сво'1'х несплачених акцш у публiчному обiгу, а велию власники - зменшувати сво'1 запаси вщ 51 до 30%.
Удосконалення (з 1974р.) торговельно'1 системи стосувалося створення Корейського депозитарш щнних паперiв (КДЦП) i Корейсько'1 комп'ютерно'1 корпораци цiнних паперiв.
Для усунення короткотермшового позикового капiталу уряд вимагав, щоб усi борги i кредити приватних тдприемств, якi дiють поза оргашзованим фiнансовим ринком, були пiдзвiтнi уряду.
Власникам акцш було дозволено приеднуватися до 10%-го пiдняття цiни первюно'1 публiчноï пропозици [2, 38]. Це призвело до буму на первинному i вторинному ринках акцш (зростання бГльш шж у 9 разiв), а також облГгацш. У свою чергу це сприяло зростанню у 6 разiв вартосп iнвестицiйних трастових фондiв. Наступний бум пережили акци, пов'язанi з будiвництвом.
На цьому фонi у 1977 р. проведет значт регуляторнi реформи, яю привели до реорганiзацГï оглядовоï системи, чого тривалий час потребуе Украша. Це дозволило покращити ефектившсть нагляду за ринком цГнних паперГв за рахунок:
тривалого контролю за
засновниками та менеджментом корпорацш, якГ володГють майном у 30% чи менше. В УкрашГ дГють вимоги щодо iнформування, але не надання звтв в ДКЦПФР юридичними особами, якГ володГють 20% акцш;
нагляду за структурою катталу зареестрованих корпорацш;
удосконалення викривальноï'
системи;
реформи в оподаткуванш, щоб сприяти розповсюдженню акцГй (фГрми, чт власники володГли 35% чи бГльше випущених в обГг акцГй бГрж, платили вищГ податки).
ЦГнним для досвГду Украши е закон про оподаткування трансакцш щнних
паперiв (1979 р.), який зрушив торгiвлю цiнними паперами до бшьшого iгрового поля.
Зазначенi заходи привели в кшщ 70-х рокiв ХХ ст. до суттевого зростання державних пропозицш i зареестрованих корпорацiй (за 5 роюв у 5 разiв) [2, 40].
Ще в 1981 р. корейський уряд оголосив довгостроковий план iнтернацiоналiзацii ринку катталу. Вш дозволяв взаемний з шоземцями вихiд на мiжнароднi ринки катталу. Були засноваш Корейський мiжнародний траст i розмiщення облiгацiй на Свропейському ринку облiгацiй (1985 р.).
Обмежувальн заходи для сукупно'1 i розрiзненоi iноземноi власностi (вiдповiдно 10 i 3%) були повнiстю лiбералiзованi в травнi 1998 р.
В Укра'ш решта позицiй не врегульована, що створило реальну тЫзащю фондового ринку та розвитку корпоративних вщносин.
Порiвняння зазначених
регуляторних дш уряду Пiвденноi Коре'1 та Укра'ни в економiчному, фiнансовому та у секторi фондового ринку вказуе, що реальних крокiв з фактичного покращення прозоростi, захисту прав мiноритарних акцiонерiв, якостi викривально'1 системи в нашш державi не здiйснено.
Головний висновок дослщження полягае в тому, що уряд Коре'1 на основi розробки довгостроково'1 економiчноi стратег^' створив систему ефективно'1 поточ-
но'1 фiнансово-економiчноi оцiнки стану справ, вдалого прогнозування процеав i вжиття рiшучих дiй. За 30 роюв з 1962 по 1996 р. ВВП Швденно'! Коре'1 зрю з 2,3 до 480,2 млрд. дол. США, а ВНП на душу населення з 87 до 11 380 дол. США[2, 14] (рис. 1, 2).
Розрахунки зроблено автором за даними Мiжнародноi фшансово'!
статистики МВФ, статистичних щорiчникiв Украши за 1992-2004 рр. [4, 9; 5, 80;
6, 29] та газети „Известия" за грудень 1985 р. i 1990 р. (офщшний курс 1$ = 0,76 крб. i 1,69 крб. вщповщно).
Корея займае високий рiвень рейтингу конкурентоспроможносп. За рейтингом Свiтового економiчного форуму СЕФ у 2004 р. вона посщала 29 мюце, а за рейтингом Мiжнародного iнституту розвитку менеджменту (М1РМ) у 2003 р. - 15 мюце.
Рис. 1. Зростання ВВП на душу населения у Пгвденнгй Корег та Украгш у 1992 - 2003 рр.
Рис. 2. Зростання ВВП у Пгвденнгй Корег та Украгнг у 1992-2003 рр.
При цьому особлива увага урядом Швденно'' Коре'' придшялася розвитку великих тдприемств, окремi з яких стали транснащональними компанiями i проводять ефективнi НДДКР, у першу чергу, в наукоемш високотехнологiчнi товари. За рахунок протекщонютсько' полiтики щодо прямих iноземних швестицш на технопарки в Коре'' припадае близько 67% НДДКР, а 33% -на фши ТНК [3, 202].
Для економжи характерне залучення ТНК. Швденна Корея тзшше, тж Сiнгапур i Тайвань, пустила в свою економжу ТНК, створивши вiдомi свiтовi бренди. За даними World Investment Report 2004, кшькють материнських ком-панiй ТНК, розташованих в економщ кра'ни, становить 7460. 1ноземш фiлiï ТНК, якi розташованi в кра'ш, нараховують 12909. Укра'на також мае таю вщо-
мi бренди, як «Антонова», «Малишева», «Швденмаша» та ш.
Важливим чинником розвитку корейсько'' економiки е спiввiдношення 2:1 працюючого i непрацюючого населення. Укра'на рухаеться зi зворотною тенденцiею. Якщо суттева американська допомога Швденно'' Коре'' за 1945- 1965 рр. у сумi 6,165 млрд. дол. США була використана на придбання сучасних технологш, то в Укра'т використання коштв i залучення iнвестицiй бажае бути помггно кращим.
Висновки. Укра'на знаходиться в зош активного входження до системно'' кризи. Устх реформування укра'нсько' економiчно-фiнансовоï системи полягае в можливосп залучення до цього процесу професiоналiв, якi за сво'ми особистими якостями здатш розробити стратегiю i розбудувати конкурентоспроможну
економiчну та фiнансову модель розвитку Украши на 2006-2026 рр. з максимальним урахуванням репональних особливостей. При цьому важливо
своечасно видiлити та врахувати ознаки можливо'' системно'1 кризи i вжити заходiв 3i зменшення негативних наслiдкiв.
Дослiдження причин i наслщюв кризових тенденцiй у металургшнш i хiмiчнiй галузях Швденно'' Коре'' актуальне для прогнозування розвитку сощально-економiчноï ситуацп в промислово розвинутих районах Украши.
Розробка стратепчних планiв щодо реалiзацiï' спiльних проекпв з GC, США, РФ, кранами Близького та Середнього Сходу, Швденно-Схщно'' Азп, в першу чергу з Китаем, в енергетичнш, авiакосмiчнiй, танко- i суднобудiвнiй галузях, машинобудуваннi, сферi iнформацiйних технологiй, розбудовi трансевропейських транспортних
коридорiв i трубопроводiв дозволить забезпечити поступальний рух кра'ни.
Патрiотизм влади та бiзнесу, розвинутий корпоративний сектор i фондовий ринок, прозора приватизацiя, своечасш структурнi реформи е умовою забезпечення належного
конкурентоспроможного рiвня розвитку кра'ни, суттевого
зменшення корупци, детЫзаци економiки та реального зростання рiвня життя населення.
Л1тература
1. Мусша Л. Економiчна полiтика i розвиток реформ Швденно'' Коре'' -досвщ для Украши // Фiнанси Украши. -2005. - № 6. - С. 79-82.
2. Ho-Soo Oh. Securities market in Korea. - Seoul: The Korea securities dealers association, 2003. - 293 p.
3. Prasada Reddy. Globalization of Corporate R&D: Implications for innovation systems in host countries. Routledge Studies in International Business and the World Economy. - London: New York Taylor & Francis, 2000.
4. Статистичний щорiчник Украши за 1995 рк. - К.: Держкомстат Украши, 1996. - 575 с.
5. Статистичний щорiчник Украши за 1999 р. - К.: Держкомстат Украши, 2000. - 645 с.
6. Статистичний щорiчник Украши за 2004 р. - К.: Держкомстат Украши, 2005. - 588 с.
