CC BY
174
АДМИНИСТРАТИВНОЕ ПРАВО, ИНФОРМАЦИОННОЕ ПРАВО, ФИНАНСОВОЕ ПРАВО, ЭКОЛОГИЧЕСКОЕ ПРАВО
УДК: 336.763
ББК: 65.262.2
Ващенко И.Ю.
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ АМЕРИКАНСКИХ ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК
Vashchenko, I. Yu.
LEGAL REGULATION OF AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS
Ключевые слова: американские депозитарные акции (АДА), американские депозитарные расписки (АДР), банки-андеррайтеры, стоимость для акционеров, листинг, инвестиции, инсайдер, квалифицированный институциональный покупатель, правовое регулирование, рынок Forex.
Keywords: American Depositary shares (ADSS) American Depositary receipts (ADRs), banks-underwriters, shareholder value, listing, investment, insider, qualified institutional buyer, legal regulation, Forex.
Аннотация: в статье раскрывается юридическое определение американской депозитарной расписки, а также то, что выпуск депозитарных расписок стал способом привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. Депозитарные расписки долгое время оставались малоизученной областью, освоенной немногими профессионалами в области банковского и финансового права, а публикации на тему зарубежных размещений российских ценных бумаг ограничивались статьями общего характера в узкоспециализированных изданиях. Целью статьи является помочь обрести ясность и вдохновить читателей на увеличение объема потенциальных инвесторов, диверсификацию капитала на международном рынке, мобилизацию имеющихся средств.
Abstract: the article reveals the legal definition of American Depositary receipts, and also that the issue of Depositary receipts became a way of attracting foreign investment in the Russian economy. Depositary receipts has long remained poorly known region, mastered by few professionals in the field of banking and Finance, and publications on foreign placements of Russian securities was limited to articles of a General nature, highly specialized journals. In this connection, the purpose of the article is to help gain clarity and inspire readers to: increase the potential investors, diversifying capital in the international market, the mobilization of available funds.
На внешнем рынке ценных бумаг вращаются следующие активы - акции, депозитарные расписки, облигации (еврооблигации), производные ценные бумаги (форварды и фьючерсные контракты).
Одним из основных активов, который вращается на внешнем рынке, являются акции. Благодаря сделкам с такими бумагами, компаниям удается обеспечить пополнение инвестиционных ресурсов и повысить свой рейтинг на международном рынке.
Торговля акциями производится на двух видах рынков - биржевом и внебиржевом. К первой категории можно отнести работу на таких «грандах», как Токийская, Лондонская или Нью-Йоркская биржа. Сюда же стоит подключить автоматизированные торговые системы, такие как CATS или NASDAQ. Что касается сделок на внебиржевом рынке, то сюда относятся все операции купли-продажи акций через интернет.
Особенности внешнего рынка акций:
- наличие большого объема котировок представленных активов, что способствует изменению доходности ценных бумаг;
- активное применение автоматизированных систем, позволяющих объединить всех участников биржи в единую мировую сеть;
- широкий выбор инструментов для дальнейших вложений;
- возможность выбора среди множества арбитражных сделок.
Наибольшую долю на внешнем рынке акций занимают депозитарные расписки. Основная цель их выпуска:
- увеличение объема потенциальных инвесторов;
- диверсификация капитала на международном рынке;
- мобилизация имеющихся средств компании.
Депозитарные расписки - это ценные бумаги, которые являются реальным подтверждением прав собственности субъектов из других
стран. Первые такие активы были выпущены еще в 1927 году, но популярность и свою текущую форму ценная бумага получила только в 1955 году [6].
Депозитарные расписки обладают целым рядом преимуществ:
- позволяют выйти на международный рынок и получить доступ к большим объемам капитала;
- повысить общий имидж компании;
- расширить рынок ценных бумаг компании посредством оперативного обращения ценными бумагами;
- повысить и стабилизировать на определенном уровне котировки своих ценных бумаг;
- получить в распоряжение иностранные инвестиции;
- максимально снизить свои риски и обеспечить качественную диверсификацию;
- организовать полноценный механизм по слиянию и покупке компаний;
- расширить число потенциальных вкладчиков;
- обеспечить гибкое вложение капитала в различные сферы деятельности.
Для инвесторов депозитарные расписки -это отличный шанс для диверсификации своих активов, возможность преодолеть множество барьеров в бизнесе (нехватку информации, страновой риск, низкую развитость инфраструктуры своей страны и так далее), низкие издержки.
К основным видам депозитарных расписок можно отнести:
- ADR - американские депозитарные расписки. Такие ценные бумаги больше всего вращаются на внебиржевых рынках и биржах США. Особенность активов - регулирование со стороны законодательства США, а также деноминация в национальной валюте (долларах США);
- EDR - европейские депозитарные расписки. Их особенность - обращение на европейских биржах, как правило, на люксембургской и лондонской. Такие ценные бумаги деноминированы в европейской валюте (евро). Обращение активов происходит через такие клиринговые системы, как Clearsystem и Euroclear (они хорошо известны и пользуются уважением в мире);
- GDR - глобальные депозитарные расписки. Такая ценная бумага представляет собой сертификат, который является подтверждением права на акции зарубежной компании. Активы вращаются на внешнем рынке ценных бумаг. Особенность - привлечение активов не только с европейского или американского рынка, но и с фондовых площадок всего мира. Основное
назначение ГДР - обеспечение прироста капитала компании;
- российские депозитарные расписки представляют собой именную ценную бумагу, которая не имеет номинальной цены и удовлетворяет право собственности на определенное число активов (облигаций или акций) зарубежного эмитента. Особенность ценной бумаги в том, что владелец имеет право требовать компенсацию в виде российской депозитарной расписки в соответствующем объеме [3].
Механизм продажи российских депозитарных расписок (далее - РДР) состоит из двух этапов:
- зарубежная компания осуществляет выпуск ценных бумаг и выставляет их на фондовую биржу;
- эмитент РДР добивается прав на эти бумаги и выпускает российские депозитарные расписки. При этом последние выставляются на российском фондовом рынке.
Из всех рассмотренных выше наибольшую популярность получили американские депозитарные расписки. Их доля - около 70% от всего рынка таких активов. Их преимущества -большая доходность по сравнению с национальными инструментами. Кроме этого, есть возможность получать дивиденды в американской валюте - долларах США. Держатели американских депозитарных расписок получают все правовые гарантии и защищены на законодательном уровне [7].
Американские депозитарные расписки (ADR) бывают нескольких видов:
1. Первый тип - неспонсируемые АДР. Их особенность - вращение на внебиржевом рынке, простота выпуска и регистрации. При этом иностранная компания не обязана заключать договор с иностранным банком. В свою очередь банк-депозитарий полностью отвечает за ценные бумаги, которые были им выпущены;
2. Второй тип - спонсируемые АДР. Такие бумаги эмитируются для дальнейшего размещения. Инициатором выпуска, как правило, выступает сам эмитент. Компании могут выпускать отдельные ценные бумаги или же в дополнение к обращающимся на рынке акциям.
Облигации, которые размещаются на международных рынках, называются международными. В широком понимании ценные бумаги носят название долгосрочных долговых активов - бондов (bonds) или среднесрочных активов (notes). Что касается краткосрочных активов (коммерческих бумаг и сертификатов), то они к этой категории не относятся.
На внешнем рынке ценных бумаг можно приобрести:
- глобальные облигации. Они размещаются одновременно как на рынке еврооблигаций, так и на ряде национальных рынков различных стран мира;
- параллельные облигации. К таким ценным бумагам относятся долговые бумаги одного выпуска, которые можно размещать в нескольких странах мира в интересующей валюте;
- иностранные облигации - активы, имеющие номинал в национальной валюте страны. Регулирование таких ценных бумаг производится в границах внутреннего законодательства различных стран мира;
- евродепозитные сертификаты - ценные бумаги, которые выпускаются дочерними компаниями и отделениями американских финансово-кредитных учреждений. В свою очередь, наибольшей популярностью пользуются евродолларовые депозитные сертификаты - они представляют наибольший интерес для крупных инвесторов. Эмитентами в этом случае выступают банки Европы, Англии, Японии и Канады.
Рассмотрим юридическое определение американской депозитарной расписки. В релизе о концепции американских депозитарных расписок комиссия по ценным бумагам и биржам США впервые установила разграничение между американской депозитарной распиской и американской депозитарной акцией. «Под американской депозитарной распиской понимается сво-боднообращающийся сертификат, подтверждающий права его держателя на определенное количество американских депозитарных акций. Так же, как сертификат на акции подтверждает права его держателя на определенное количество акций компании. Американская депозитарная акция является ценной бумагой, подтверждающей право собственности на депонированные ценные бумаги иностранной компании. Так же, как акции компании подтверждают право собственности на долю в уставном капитале компании» [1].
По сложившейся на фондовом рынке Соединенных Штатов традиции общая стоимость депонированных иностранных ценных бумаг, представленных одной АДА, составляет от 15 до 30 долларов США. По аналогии со средними ценами на акции американских компаний, находящихся в листинге на биржах США. Например, одна АДА РАО «Газпром», выпущенная в рамках транша от 22 октября 1996 года, предоставляла инвесторам право собственности на пакет из 10 обыкновенных акций РАО общей стоимостью 15 долларов 75 центов на момент выставления транша на торги на Лондонской фондовой бирже.
Несмотря на сложные отношения России
с рядом ведущих мировых экономик, в 2015 году АДА продолжают активно использоваться, как инструмент привлечения средств инвесторов на международном рынке капитала. Так, например, четвертый по обороту публичный ретейлер России, петербургская компания «Лента», 19 октября 2015 года объявила о начале размещения бумаг (в виде АДА), чтобы привлечь около 150 миллионов долларов в качестве источника финансирования развития своего бизнеса.
В конце марта 2015 года в рамках размещения депозитарных расписок «Лента» уже привлекла, несмотря на санкции и объективно сложный фондовый рынок, 225 миллионов долларов. Это ниже цены первичного размещения ретейлера, которое прошло в начале 2014 года в объёме 10 миллионов долларов. Тогда акционеры выручили с помощью выпуска депозитарных расписок 952 миллионов долларов за 22% сети «Лента».
Что дает выпуск АДА отечественным компаниям? Проблема привлечения долгосрочных инвестиций требует от российских компаний нового подхода в выборе средств финансирования. Для многих предприятий, которые пытаются уйти от привлечения дорогостоящих кредитов и займов, а также выпуска долговых ценных бумаг, возможность увеличения акционерного капитала путем новых эмиссий, включая зарубежные, кажется достаточно перспективной.
Как указывается в релизе концепции американских депозитарных расписок комиссии по ценным бумагам и биржам США № 6862 от 23 апреля 1990 г., «квалифицированные институциональные покупатели» могут быть корпорациями (банками, страховыми компаниями), партнерствами с ограниченной ответственностью (как правило, брокерские-дилерские фирмы), коммерческими трастами, зарегистрированными инвестиционными компаниями, компаниями по развитию бизнеса («business development companies»), а также специально учрежденными пенсионными фондами работников («ERISA employee benefit and pension plans»).
Рейтинговое агентство «Стэндард энд Пурз Корпорэйшн» публикует список «квалифицированных институциональных покупателей». В письме об отказе от действий от 8 июля 1991 года комиссия указала, что продавцы АДА могут полагаться на данный список при определении статуса покупателей.
Более мягкий стандарт применим к зарегистрированным в США брокерам-дилерам, которые должны владеть ценными бумагами на
сумму 10 и более миллионов долларов США. При этом все брокеры-дилеры, включая тех, которые не отвечают указанному критерию, вправе выступать в качестве агентов «квалифицированных институциональных покупателей» при совершении ими сделок. Для определения статуса «квалифицированного институционального покупателя» инвестиционных консультантов и других профессиональных участников фондового рынка подсчитывается стоимость ценных бумаг, которые они держат на клиентских счетах («managed accounts»).
На практике банки-андеррайтеры, размещающие АДА российских компаний на американском фондовом рынке, перед их продажей посылают «квалифицированным институциональным покупателям» письмо, в котором подтверждается, что:
- они являются «квалифицированными институциональными покупателями», имеют опыт покупки ценных бумаг российских акционерных обществ и других компаний из стран с развивающимися рынками. Способны взять на себя экономический риск инвестирования в АДА, а также подтверждают, что приобретают такие АДА за свой счет;
- если покупатель является зарегистрированной инвестиционной компанией, то покупка АДА совершается им в полном соответствии с Законом США 1940 года «Об инвестиционных компаниях».
Поэтому депозитарная расписка - это вторичная ценная бумага, выпускаемая банком-депозитарием, удостоверяющая право собственности её владельца на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента, депонированных в специализированном банке (банке-кастодиане) в стране нахождения эмитента (т.е. лица, выпустившего в обращение ценные бумаги).
Если исходить из функциональности данного финансового инструмента, то депозитарную расписку можно определить как финансовый инструмент, облегчающий взаимодействие инвесторов с иностранными эмитентами [5].
Депозитарные расписки являются интернациональным инвестиционным инструментом, который объединяет фондовые рынки разных государств и создаёт дополнительные возможности международного инвестирования. Организация выпуска депозитарных расписок — достаточно трудоёмкая процедура, которая включает в себя экономические, юридические и организационные составляющие, связанные с выходом ценных бумаг на зарубежные фондовые рынки. В связи с этим целесообразно исследовать механизм создания и функционирования
депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов, охарактеризовав всех его участников.
Отметим, что депозитарные расписки на ценные бумаги российских компаний-эмитентов - это американские - АДР, европейские - ЕДР и глобальные - ГДР - депозитарные расписки.
В связи с тем, что крупнейшим рынком капиталов на сегодня являются США, акцентируем внимание на особенности размещения ценных бумаг российских эмитентов именно на этом рынке [4].
Для того чтобы депозитарные расписки, основанные на ценных бумагах российской компании, торговались за пределами нашей страны, необходимо разрешение.
При этом разрешение выдается при соблюдении некоторых условий. Во-первых, необходима государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг российского эмитента. Во-вторых, данные ценные бумаги компании должны получить листинг на одной из российских бирж. В-третьих, число акций российского эмитента, размещение и/или организацию обращения которых предполагается осуществлять за границей в виде депозитарных расписок, не должно превышать установленный норматив. В-четвёртых, договор должен предусматривать, что право голоса по акциям российского эмитента осуществляется не иначе как в соответствии с указаниями владельцев иностранных ценных бумаг.
При регистрации АДР второго и третьего уровней обязательным также является и аудиторское заключение о состоянии дел компании.
Инициатор выпуска выбирает банк-депозитарий, своего главного партнера. Далее компания-эмитент находит банк-кастодиан, связанный договорными отношениями с банком-депозитарием, в котором депонируются базовые ценные бумаги эмитента.
Получив «местные» ценные бумаги, банк-кастодиан сообщает об этом своему зарубежному партнеру, направляя «уведомление о возможности выпуска АДР». При этом кастодиан блокирует пакет, на который планируется выпуск депозитарных расписок.
После получения от кастодиального банка сообщения о депонировании локальных ценных бумаг депозитарий с разрешения SEC выпускает депозитарные расписки.
Заметим, что ключевым моментом в выпуске расписок является договор между американским банком-депозитарием, выпускающим АДР, и российским банком-кастодианом. В частности, этот договор регулирует порядок открытия счета депо, на который депонируются
акции, получение распределений по акциям, включая дивиденды, и их перевод владельцам АДР, голосование по поручению владельцев АДР и передачу информации.
На протяжении всего времени действия депозитарной программы локальные ценные бумаги хранятся на счету депозитарного банка в банке-кастодиане, который находится в стране нахождения эмитента. Кастодиальный банк регулярно отчитывается о сохранности депонированных ценных бумаг. Депозитарный банк управляет счетом компании-эмитента, а также проводит расчеты по выплате дивидендов и другим решениям компании-эмитента. Брокеры проводят расчеты по сделкам также через банк-депозитарий.
Держатели АДР обладают правами на получение всех дивидендов, которые выплачиваются по акциям, находящимся на хранении в депозитарном банке. Дивиденды должны выплачиваться инвесторам в долларах США. Депозитарный банк конвертирует дивиденды в доллары, платит все необходимые иностранные налоги и передает остаток инвестору. Инвесторы также получают всю обычную акционерную информацию: ежегодные отчеты, пресс-релизы, отчеты о собраниях акционеров и т.п.
Для российского эмитента при реализации программы выпуска депозитарных расписок третьего уровня важной задачей является поиск андеррайтера (дословный перевод обозначает «подпись под рисками», такое словосочетание четко определяет занятость андеррайтера оцениванием, изложением и присвоение разряду существующим рискам для составления страхового и/или инвестиционного портфеля), способного разместить эти бумаги.
Андеррайтинг облегчает возможности компании в привлечении инвестиций. На практике андеррайтер принимает на себя риск неразмещения эмиссии. Наибольшее распространение на российском рынке депозитарных расписок получил полностью гарантированный андеррайтинг, когда небольшая группа банков осуществляет подписку на АДР, при этом все участники синдиката получают комиссию в пропорции к фактическому объему размещаемых ими ценных бумаг.
Перед тем, как приступить к поиску бан-ка-кастодиана, желательно иметь договоренность с андеррайтером и иметь представление о том, кто, как, когда и по какой цене будет покупать депозитарные расписки. Иначе инициатор выпуска потеряет только время и средства, затраченные на регистрацию расписок и оформление документов.
В отношении банка-кастодиана также
имеется ряд требований. Он должен быть официально зарегистрирован на территории нашей страны как самостоятельное юридическое лицо - банк и иметь необходимые лицензии. Услуги банка-кастодиана могут выполнять как местные коммерческие банки, так и дочерние подразделения иностранных депозитарных банков в России.
Основными функциями банка-кастодиана являются:
- открытие счетов клиента в отношении денег, эмиссионных ценных бумаг и иных финансовых инструментов, переданных на касто-диальное обслуживание, и их учет;
- выполнение функции номинального держателя ценных бумаг;
- выполнение функции платежного агента по сделкам с эмиссионными ценными бумагами и иными финансовыми инструментами, переданными на кастодиальное обслуживание;
- регистрация сделок с ценными бумагами на основании приказов клиентов и подтверждение их прав на ценные бумаги;
- получение доходов по ценным бумагам и зачисление их на счета клиентов.
Прочие функции банка-кастодиана:
- хранение документарных ценных бумаг клиентов;
- обеспечение хранения и учета ценных бумаг и денег клиентов отдельно от собственных ресурсов;
- представление уполномоченному органу информацию в порядке, установленном законодательством.
После того, как запущена программа, начинается торговля депозитарными расписками.
Заметим, что количество депозитарных расписок не является постоянной величиной. Инвесторы могут по своей инициативе приобретать акции и конвертировать их в депозитарные расписки, и наоборот.
Исключением являются случаи, когда выпуск новых депозитарных расписок невозможен вследствие нарушения законодательных норм страны.
Так, например, на данный момент в России соотношение между акциями и депозитарными расписками не должно выходить за рамки пропорции, которую устанавливает для каждого конкретного эмитента Центральный банк РФ (до 1 сентября 2013 года устанавливала Федеральная служба по финансовым рынкам России) [9].
То есть, если лимит выпуска депозитарных расписок исчерпан, выпустить новые депозитарные расписки на данный момент невозможно.
Итак, если инвестор желает приобрести акции иностранной компании, он может либо купить иностранные акции на местном рынке через брокера в этой стране или, если иностранная компания инициировала программу депозитарных расписок, инвестор может сделать запрос своему брокеру на приобретение расписок на акции этой компании.
Брокер может приобрести на вторичном рынке США уже находящиеся в обращении депозитарные расписки. Если он нашел их и цена его устраивает, сделка регистрируется в депозитарном банке - эмитенте данных АДР. Если нужные бумаги не доступны для покупки на рынке США или слишком высока их цена, брокер может через депозитарный банк организовать выпуск новых.
Процесс выдачи новых депозитарных расписок заключается в следующем. Брокер в стране обращения депозитарных расписок делает заказ брокеру на внутреннем рынке компании-эмитента на приобретение акций этой компании на местном рынке. Брокер покупает акции и депонирует их в местном кастодиальном банке. В реестре российского эмитента при этом делается запись на имя банка-кастодиана, который становится номинальным держателем этих акций. После подтверждения, что хранитель в стране нахождения эмитента депонировал акции, депозитарный банк выпускает необходимое число депозитарных расписок. Затем передает их через регистрационно-клиринговый центр американскому брокеру, а тот - своему клиенту - конечному инвестору.
Подобным образом происходит и продажа депозитарных расписок.
Брокер пытается сделать это на рынке США. Если ему это удается, сделка регистрируется в депозитарном банке, и новый владелец вступает в свои права.
Если брокер не сумел продать АДР на американском рынке, то он использует механизм конвертации депозитарных расписок в локальные акции. То есть американский брокер
даёт указание брокеру страны эмитента продать акции, лежащие в основе депозитарных расписок. Внутренний брокер начинает поиск покупателя на эти акции на местном рынке. Как только находится покупатель, брокер уведомляет об этом депозитарный банк, который погашает АДР и посылает кастодиальному банку сообщение о погашении АДР. Кастодиальный банк производит раздепонирование локальных акций, регистрирует их на нового владельца, а средства при этом перечисляются инвестору, который осуществлял продажу депозитарной расписки.
Инсайдер - человек, обладающий информацией о деятельности эмитента ценных бумаг, недоступной широкой публике. Эта информация находится в распоряжении инсайдера в силу его служебного положения. Например, генеральный директор или член совета директоров эмитента или в силу иных обстоятельств, например, аудитор эмитента располагает подобной информацией, поскольку получает ее в ходе проверок.
Использование инсайдерской информации противозаконно, хоть и дает неплохие результаты. Но в любом случае, к инсайдерской информации имеют доступ единицы. Огромная армия инвесторов на рынке обходится без нее, собирая и анализируя общедоступные данные о состоянии рынка вообще и конкретного эмитента в частности. Эти данные могут эффективно передаваться посредством глобальных телекоммуникационных сетей, таких как Bloomberg [Блумберг], Reuters [Рейтерс] и других [2].
Итак, выпуск депозитарных расписок стал способом привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. Депозитарные расписки долгое время оставались малоизученной областью, освоенной немногими профессионалами в области банковского и финансового права, а публикации на тему зарубежных размещений российских ценных бумаг ограничивались статьями общего характера в узкоспециализированных изданиях.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Ващенко, И.Ю. Межбанковские расчеты: учебное пособие для студентов, аспирантов и преподавателей высших учебных заведений / И.Ю. Ващенко. - Тольятти, 2012. - С. 53.
2. Ващенко, И.Ю. Международные экономические и социальные стандарты: учебное пособие для студентов, аспирантов и преподавателей высших учебных заведений / И.Ю. Ващенко. - Тольятти, 2012.- С. 45.
3. Ващенко, И.Ю. Определение точки экономического краха при наблюдении за макроэкономическими показателями во взаимосвязи с финансовыми рынками // Балтийский гуманитарный журнал. - 2014. - №2 (7). - С. 54.
4. Ващенко, И.Ю. Правовое регулирование международного валютного фонда // Вестник Волжского университета имени В.Н. Татищева. - 2016. - №2. - С. 66.
5. Ващенко, И.Ю. Регулирование Международного валютного фонда. Материалы XIII Меж-
дународной научно-практической конференции «Татищевские чтения: актуальные проблемы науки и практики» (21-24 апреля 2016) // Актуальные проблемы юридической науки: в 5 томах. Том. 3. - Тольятти: Изд-во Волжского университета им. В.Н. Татищева, 2016. - С. 85.
6. Ващенко, И.Ю. Системность финансового кризиса // Вестник Волжского университета им. В.Н. Татищева. - 2010. - № 19. - С. 89.
7. Денежные потоки и фондовый рынок [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.tradingeconomics.com/united-states/stock-market. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 03.02.2017).
8. Журова, Л.И. Методологический подход к обеспечению устойчивого развития экономических систем // Вестник Волжского университета имени В.Н. Татищева. - 2014. - №3(34).
9. Личные сбережения [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www. tradingeconomics.com/united-states/personal-savings. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 03.02.2017).
10. Потоки капитала и валютный курс [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.tradingeconomics.com/united-states/currency. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 04.02.2017).
11. Потоки капитала и облигации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 03.02.2017).
12. СПС «КонсультантПлюс», 2017. (Дата обращения: 04.02.2017)
13. Учетная ставка федерального резерва [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.tradingeconomics.com/united-states/interest-rate. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 04.02.2017).
14. Цены на недвижимость и фондовый рынок [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.tradingeconomics.com/united-states/stock-market. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 03.02.2017).
