CC BY
163
УДК: 336.763 ББК: 65
Макшанова Т.В.
СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ КЛАССИФИКАЦИОННЫХ ПРИЗНАКОВ ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК
Makshanova T.V.
MODERN APPROACHES TO DEFINING CLASSIFICATIONS OF DEPOSITARY
RECEIPTS
Ключевые слова: депозитарная расписка, классификация, признак, АДР, ГДР, ЕДР.
Keywords: depositary receipt, classification, indication, ADR, GDR, EDR
Аннотация: в статье проведён всесторонний анализ существующих классификаций депозитарных расписок, предложена расширенная классификация по различным признакам, направленная на повышение прозрачности рынка депозитарных расписок, на облегчение проведения статистического анализа на рынке, на выявление и расширение возможностей применения данного инструмента.
Abstract: the article provides a comprehensive analysis of existing classifications of depositary receipts , advanced classification proposed by various attributes , aimed at improving the transparency of the market depositary receipts to facilitate statistical analysis of the market, to identify and opportunities to use the tool .
Формирование рынка депозитарных расписок на сегодняшний день является современной тенденцией развития фондового рынка. Депозитарные расписки объединяют международные рынки и открывают пути международного инвестирования.
Существует несколько классификаций данного инструмента по различным признакам, однако все они сильно отличаются, нет единой систематизации признаков, которые бы характеризовали данный финансовый инструмент. А ведь нахождение удачной классификации депозитарных расписок может иметь ряд существенных следствий. Знание того, что депозитарная расписка соответствует определённому классификационному
признаку, позволяет оправданно
предположить наличие у неё вполне определенных свойств.
Рассмотрим данный инструмент более углубленно, разделив на виды по различным классификационным признакам.
Наиболее широко известно деление депозитарных расписок по географическому признаку, то есть по месту выпуска и размещения самих депозитарных расписок.
Исходя из данного классификационного признака, депозитарные расписки делятся на американские (далее по тексту - АДР), глобальные (далее по тексту - ГДР) и европейские (далее по тексту - ЕДР). Несомненным фактом является то, что эти три разновидности занимают значительную долю среди торгуемых депозитарных расписок, однако до сих пор остаётся спорным вопрос о том, по каким критериям следует относить депозитарные расписки к тому или иному виду. Рассмотрим подробно данный классификационный признак.
Американские депозитарные расписки являются исторически первым видом депозитарных расписок. За определением АДР обратимся к законодательству США. Под депозитарной распиской
законодательство США понимает «выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право собственности на определенное количество депозитарных акций (американских депозитарных акций или глобальных депозитарных акций), которые в свою очередь, предоставляют право
собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного частного
эмитента»1.
В руководстве по депозитарным распискам Дойче-банка американские депозитарные расписки определены как «номинированные в долларах США обращающиеся инструменты, выпущенные депозитарным банком США, которые предоставляют право собственности на определённое количество ценных бумаг неамериканских эмитентов»2.
Если в понимании американских депозитарных расписок учёные сходятся во взглядах, то относительно понятия глобальных депозитарных расписок возникают некоторые противоречия.
Итак, ГДР, как любая депозитарная расписка, - сертификат, выпущенный банком-депозитарием и удостоверяющий право его владельца пользоваться выгодами от депонированных в этом банке ценных бумаг иностранного эмитента.
При этом в одних источниках отмечается, что глобальные депозитарные расписки аналогичны американским депозитарным распискам, только АДР обращаются преимущественно на рынке США, а ГДР помимо американского рынка могут торговаться на рынках стран Западной Европы.
То есть авторы выделяют лишь два рынка размещения глобальных
депозитарных расписок - американский и европейский.
Другие трактовки глобальных депозитарных расписок сводятся к следующему: «ГДР - глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться в нескольких странах»3; «ГДР - глобальные депозитарные расписки, которые дают доступ к двум или более рынкам, обычно европейскому (как ЕДР) и американскому (как АДР)»4.
Как видим, данные определения подчеркивают именно глобальный характер
1Securitiesactof 1933
2DeutscheBank: DepositaryReceiptsHandbook // www.adr.db.com. - P.2
3 Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебник / Е.Ф. Жуков. - М.: Юнити-Дана, 2009. - С.71
4ADRReferenceGuide // JPMorganADRGroup. -
February, 2005. - P. 2
размещения депозитарных расписок, то есть на двух или более рынках.
Рассмотрим, как соотносятся между собой АДР и ГДР. Большинство американских источников рассматривают американские депозитарные расписки как элемент глобальных депозитарных расписок, иногда отождествляя эти понятия.
Интересная позиция представлена в путеводителе по депозитарным распискам банка Нью-Йорка: «АДР и ГДР идентичны с правовой, коммерческой, технической и административной точек зрения. Слово «глобальные», а не «американские», используется, когда оно является предпочтительным для маркетинговых соображений»5.
По данным на сентябрь 2013 года, иностранными компаниями осуществлено 3824 выпуска программ АДР и ГДР.
Российскими компаниями
осуществлено 197 программ выпуска, основная часть которых представлена в виде глобальных депозитарных расписок6.
Теперь рассмотрим понятие европейских депозитарных расписок. Согласно толковому англо-русскому словарю, европейские депозитарные расписки - это инструмент, аналогичный американским депозитарным распискам, подтверждающий владение и
опосредующий операции с иностранными ценными бумагами, депонированными в банке, но обращающийся на европейских фондовых рынках. Европейские
депозитарные расписки дают доступ к европейскому рынку, но не рынку США.
Если для АДР основным расчётным центром выступает Депозитарная трастовая компания ^ТС), то ЕДР размещаются и торгуются через клиринговые системы европейского рынка - Еигос1еаг и С1еагв1хеат - и могут входить в листинг европейских фондовых бирж, обычно Лондонской и Люксембургской.
Таким образом, по своей сути европейские депозитарные расписки ближе к американским депозитарным распискам,
5Holicka, K. InternationalFinancing -FocusedonGDRand ADR / K. Holicka // Deutsche Bank: Depositary Receipts Handbook. - 2003. - P. 3. 6www.adr.com - «JP Morgan» ADR Group
так как им присущ один рынок размещения и обращения - европейский.
Однако европейские депозитарные расписки иногда отождествляют с глобальными депозитарными расписками. Так, финансово-инвестиционный словарь даёт следующее определение: «Глобальные депозитарные расписки, также иногда называемые европейскими депозитарными
расписками, представляют часть
иностранных ценных бумаг, которые могут торговаться на биржах страны депозитария-эмитента».
Рассмотренные взгляды учёных-экономистов на виды депозитарных расписок представим более наглядно в таблице 1.
Таблица 1 - Анализ понятий АДР, ГДР, ЕДР
АДР,
Американская депозитарная _расписка_
ГДР,
Глобальная депозитарная расписка
ЕДР, Европейская депозитарная расписка
«АДР - выпущенный американским депозитарием сертификат,
подтверждающий право собственности на
определенное количество депозитарных акций
(американских депозитарных акций или глобальных депозитарных акций),
которые в свою очередь, предоставляют право
собственности на
определенное количество ценных бумаг иностранного частного эмитента», -Securities act of 1933
«АДР - номинированные в долларах США
обращающиеся инструменты, выпущенные депозитарным банком США, которые предоставляют право собственности на определённое количество ценных бумаг
неамериканских эмитентов», - руководство по
депозитарным распискам Deutsche Bank.
Выделены
только два
рынка
размещения
депозитарны
х расписок:
американски
й
и
европейский «ГДР
применяются
в США и
странах
Западной
Европы», -
Колтынюк
Б.А.
Подчёркнут именно глобальный характер размещения, то есть на двух или более рынках
«ГДР -
депозитарные расписки, которые могут продаваться вне США», -Удальцов В.Е.
«ГДР - депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться в нескольких странах», - Жуков Е.Ф.
«ГДР -
депозитарные расписки, которые дают доступ к двум или более рынкам, обычно
европейскому (как ЕДР) и
американскому (как АДР)», -
руководство по
депозитарным распискам Deutsche Bank.
«ЕДР - это инструмент, аналогичный американским депозитарным распискам, подтверждающий владение и
опосредующий операции с
иностранными ценными бумагами, депонированными в банке, но
обращающийся на европейских фондовых рынках» -толковый англорусский словарь.
«ЕДР дают доступ к европейскому рынку, но не рынку США», -Руденко С.А.
«АДР и ГДР идентичны с правовой, коммерческой, технической и административной точек зрения. Слово «глобальные», а не «американские», используется, когда оно является предпочтительным для маркетинговых соображений», -путеводитель по депозитарным распискам The Bank of New York.
«Для обозначения американской депозитарной расписки используется как термин АДР, так и ГДР», - Удальцов В.Е.
«ГДР, также иногда называемые ЕДР иностранных ценных бумаг, которые биржах страны депозитария-эмит инвестиционный словарь. , представляют часть могут торговаться на ента» - финансово-
«Депозитарные расписки могут изменять названия в зависимости от требований конкретного рынка (АДР, ГДР, ЕДР и т.д.)», - Иванов М.С.
Действительно, нет единого подхода к определению американских, глобальных и европейских расписок.
Однако важно понимать, что рынок депозитарных расписок не ограничивается этими тремя видами, есть множество других видов депозитарных расписок,
обращающихся в различных странах.
Ввиду отсутствия единого регулятора и недостаточной проработки
законодательной базы относительно видов депозитарных расписок, взгляды
экономистов на сущность того или иного вида депозитарных расписок различаются.
Предложим классификацию
депозитарных расписок по возможному месту их обращения:
- глобальные депозитарные расписки, место обращения которых не ограничено;
- локальные депозитарные расписки, которые могут обращаться только на какой-либо определённой территории; в эту категорию отнесём европейские депозитарные расписки, обращение которых допустимо в рамках Европы, а так же депозитарные расписки различных стран, а именно: американские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки, корейские депозитарные расписки, гонконгские депозитарные расписки, российские депозитарные расписки и другие.
Данная классификация разграничивает функциональность того или иного вида депозитарных расписок по
территориальному признаку и позволяет внести ясность в определение депозитарной расписки, обращающейся на определённой территории.
Известно, что привлечение
дополнительного капитала возможно только через развитые рынки депозитарных
расписок. В каждой стране выпуск депозитарных расписок связан с определёнными целями.
Поэтому с целью разграничения рынков обращения и определения их назначения проведём классификацию относительно развитости рынка, на котором обращаются депозитарные расписки.
Таким образом, выделим:
- депозитарные расписки, обращающиеся на развитых рынках: американские депозитарные расписки; европейские депозитарные расписки;
- депозитарные расписки, обращающиеся в развивающихся странах: российские депозитарные расписки; гонконгские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки, корейские депозитарные расписки и др.
Следует отличать понятие
депозитарных расписок, обращающихся в стране-эмитента данного финансового инструмента, от понятия депозитарных расписок на ценные бумаги иностранного эмитента. Так, например, американские и глобальные депозитарные расписки - это депозитарные расписки на ценные бумаги иностранных эмитентов, в том числе из России. Российские же депозитарные расписки - это ценные бумаги, обращающиеся в России, представляющие права на ценные бумаги, обращающиеся вне страны.
Ввиду этого целесообразно проводить классификацию депозитарных расписок не только по географическому положению страны, эмитирующей депозитарные расписки, но и по месторасположению эмитентов локальных ценных бумаг, права на которые предоставляет расписка.
Таким образом, можно выделить депозитарные расписки на ценные бумаги
индийских, британских, японских, китайских, австралийских, российских, гонконгских, бразильских, тайваньских, французских и других эмитентов. Бесспорно, основными инструментами для этих эмитентов являются американские и глобальные депозитарные расписки как наиболее привлекательный инструмент для развивающихся стран.
Выделение данной классификации позволяет определять вовлечённость стран в выпуски программ депозитарных расписок, что позволяет отслеживать общемировую картину рынка.
Проведём классификацию
депозитарных расписок по отраслевому признаку, то есть по отрасли эмитента локальных ценных бумаг. Так, выделим депозитарные расписки на ценные бумаги компаний следующих отраслей:
машиностроение, нефтегазовая отрасль, пищевая промышленность, связь и телекоммуникация, торговля,
строительство, металлургия, химическая и нефтехимическая промышленность,
горнодобывающая промышленность,
энергетика, банковский сектор и пр.
Выделение данной классификации позволяет определить, компании каких отраслей широко используют возможности рынка депозитарных расписок, а какие отрасли слабо задействованы на данном рынке, что позволит провести анализ и выявить проблемы выхода определённых отраслей на международный рынок.
Многие авторы ограничивают круг инструментов, лежащих в основе депозитарной расписки, лишь акциями и облигациями. Некоторые и вовсе в основе депозитарных расписок видят лишь акции.
Ограничение круга активов, лежащих в основе депозитарной расписки, нецелесообразно ввиду широких
возможностей применения данного инструмента.
Так, к примеру, в основе депозитарной расписки может лежать сама депозитарная расписка либо иной инструмент. Более того, в российском законодательстве
относительно определения российской депозитарной расписки сказано, что «РДР -это именная эмиссионная ценная бумага, не
имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента либо ценных бумаг иного иностранного эмитента,
удостоверяющих права в отношении акций
у
или облигаций иностранного эмитента)...» .
При этом законодательство не стоит не месте, ведь буквально до конца декабря 2012 года перечень ценных бумаг, на которые российская депозитарная расписка предоставляет права, ограничивался лишь акциями и облигациями.
В связи с этим в качестве ещё одного классификационного признака выделим вид базового актива, на который депозитарная расписка может предоставлять права, расширив этот перечень. То есть депозитарные расписки можно разделить на следующие виды: депозитарные расписки на облигации иностранных эмитентов; депозитарные расписки на акции (обыкновенные и привилегированные) иностранных эмитентов; депозитарные расписки на прочие базовые активы иностранных эмитентов.
Также целесообразно ввести такой признак классификации, как количество базового актива, на который депозитарная расписка может предоставлять права, согласно которому выделим депозитарные расписки, предоставляющие права на несколько локальных активов; на долю локального актива; на один локальный актив.
Проведение данной классификации позволяет систематизировать программы выпуска депозитарных расписок и упрощает определение величины спрэда,
сложившегося у депозитарных расписок относительно базового актива.
Важно знать величину спрэда, сложившегося на определённую дату между рыночной стоимостью локальной ценной бумаги и рыночной стоимостью депозитарной расписки на неё, так как на этом основываются многие инвестиционные идеи, связанные с арбитражными
7 Федеральный закон "Орынкеценныхбумаг" от 22.04.1996 № 39-ФЗ
операциями и хеджированием.
В связи с этим введём такой классификационный признак, как значение спрэда, проведя аналогию с фьючерсными контактами: депозитарные расписки, торгуемые с премией (ситуация контанго); депозитарные расписки, торгуемые с дисконтом (ситуация бэквордация); депозитарные расписки, спрэд по которым отсутствует.
Программы выпуска депозитарных расписок делятся на спонсируемые и неспонсируемые. В связи с этим можно выделить депозитарные расписки, выпущенные по неспонсируемой программе, и депозитарные расписки, выпущенные по спонсируемой программе.
Неспонсируемые депозитарные
расписки выпускаются одним или несколькими депозитариями без
официального соглашения с компанией. Эти депозитарные расписки выпускаются на уже находящиеся в обращении ценные бумаги и обращаются только на внебиржевом рынке.
Выпуск спонсируемых депозитарных расписок производится по инициативе компании-эмитента базовых ценных бумаг. Между эмитентом базовых ценных бумаг и депозитарием-эмитентом депозитарных расписок заключается депозитарное соглашение, в соответствии с которым
эмитент базовых ценных бумаг берет на себя ответственность по раскрытию финансовой информации, депозитарий выступает посредником между эмитентом и инвесторами.
Если рассматривать спонсируемые программы американских депозитарных расписок, то в США существует несколько уровней спонсируемых программ. Задачи, которые ставит перед собой эмитент, могут быть различными.
Так, например, одни программы позволяют привлекать дополнительный капитал путем эмиссии ценных бумаг, другие нет. Первый и второй уровни допускают выпуск депозитарных расписок лишь на уже находящиеся в обращении ценные бумаги. Третий и четвертый уровни позволяют выпускать расписки на ценные бумаги, которые проходят первичное размещение. Компания выбирает тот уровень программы АДР, который ей подходит в наибольшей степени.
Таким образом, спонсируемые выпуски можно разделить на выпуски с привлечением капитала и выпуски без привлечения капитала.
Сводную классификацию
депозитарных расписок по различным признакам представим в таблице 2.
Классификационный признак Виды
Возможное место обращения Глобальные депозитарные расписки
Локальные депозитарные расписки:европейские депозитарные расписки;американские депозитарные расписки, российские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки, корейские депозитарные расписки, гонконгские депозитарные расписки и др.
Степень развитости рынка обращения Депозитарные расписки, обращающиеся на развитых рынках: американские депозитарные расписки; европейские депозитарные расписки
Депозитарные расписки, обращающиеся в развивающихся странах: российские депозитарные расписки; гонконгские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки, корейские депозитарные расписки и др.
Месторасположение эмитентов локальных ценных бумаг Депозитарные расписки на ценные бумаги индийских, британских, японских, китайских, австралийских, российских, гонконгских, бразильских, тайваньских, французских и других эмитентов.
Таблица 2 - Классификация депозитарных расписок
Отрасль эмитента локальных ценных бумаг Депозитарные расписки на ценные бумаги компаний следующих отраслей: машиностроение, нефтегазовая отрасль, пищевая промышленность, связь и телекоммуникация, торговля, строительство, металлургия, химическая и нефтехимическая промышленность, горнодобывающая промышленность, энергетика, банковский сектор и пр.
Вид базового актива, на который депозитарная расписка может предоставлять права Депозитарные расписки на облигации иностранных эмитентов
Депозитарные расписки на акции (обыкновенные и привилегированные) иностранных эмитентов
Депозитарные расписки на прочие ценные бумаги иностранных эмитентов
Количество базового актива, на который депозитарная расписка может предоставлять права 1 депозитарная расписка = несколько локальных активов
1 депозитарная расписка = 1 локальный актив
1 депозитарная расписка = доля локального актива Продолжение таблицы 2
Величина спрэда, сложившегося на определённую дату между рыночной стоимостью локальной ценной бумаги и рыночной стоимостью депозитарной расписки на неё Депозитарные расписки, торгуемые с премией (контанго)
Депозитарные расписки, торгуемые с дисконтом (бэквордация)
Депозитарные расписки, спрэд по которым отсутствует
По инициатору выпуска депозитарных расписок Депозитарные расписки, выпущенные по неспонсируемой программе
Депозитарные расписки, выпущенные по спонсируемой программе: с привлечением капитала; без привлечения капитала.
Расширенная классификация возможностей применения данного
депозитарных расписок по дополнительным инструмента. характерным признакам (место обращения; степень развитости рынка обращения; месторасположение эмитентов локальных ценных бумаг; отрасль эмитента локальных ценных бумаг; вид базового актива, на которые депозитарная расписка предоставляет права; количество базового актива, на который депозитарная расписка может предоставлять права; величина спрэда, сложившегося на определённую дату между рыночной стоимостью локальной ценной бумаги и рыночной стоимостью депозитарной расписки на неё; инициатор выпуска) направлена на повышение прозрачности рынка
депозитарных расписок, на облегчение проведения статистического анализа на рынке, на выявление и расширение
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Securities act of 1933.
2. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 № 39-ФЗ
3. ADR Reference Guide // JP Morgan ADR Group. - February, 2005. - 79 p.
4. Deutsche Bank: Depositary Receipts Handbook // www.adr.db.com. - 22 p.
5. Holicka K. International Financing - Focused on GDR and ADR / K. Holicka // Deutsche Bank: Depositary Receipts Handbook. - 2003.
6. The Bank of New York: How are depositary receipts priced. The Case for Investing In Depositary Receipts // The global equity investment guide. - 2010.
7. What Are American Depositary Receipts? / LJB // Finance & Investment. - February 15, 2011.
8. Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебник / Е.Ф. Жуков. - М.: Юнити-Дана, 2009. - 567 с.
9. Ушаков, О., Сизова, М. Новеллы законодательства в отношении депозитарных расписок / О. Ушаков // Депозитариум. Рынок и право. - 2013. - № 1/2 [119/120]
10. www.adr.com - «JP Morgan» ADR Group.
