CC BY
124
УДК 336.76
ИССЛЕДОВАНИЕ ДИНАМИКИ ТОРГОВ АКЦИЙ И ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК РОССИЙСКИХ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ*
Ю.В. ЛАХНО, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Научно-исследовательского института E-mail: lachnojulia@gmail.com Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
В статье отмечается, что акции нефтегазовых компаний являются одними из наиболее ликвидных инструментов российского фондового рынка. Именно эти компании первыми начали производить размещение своих ценных бумаг на зарубежных фондовых биржах. Рассмотрены наиболее общие теоретические аспекты размещения депозитарных расписок и влияния кросс-листинга на динамику акций на внутреннем рынке, сопоставлены данные торгов депозитарными расписками и акциями российских нефтегазовых компаний.
Подчеркнуто, что размещение ценных бумаг на зарубежных биржах является проявлением либерализации финансовых рынков и свидетельствует о том, что национальный организатор торгов не предоставляет эмитентам необходимый набор услуг.
Изучение работ зарубежных исследователей позволило определить двойственность, свойственную депозитарным распискам. С одной стороны, размещая депозитарные расписки на зарубежной бирже, компания получает справедливую оценку стоимости и повышение узнаваемости. С другой стороны, наблюдается отрицательное влияние на динамику лежащих в основе депозитарных расписок акций компаний с развивающихся рынков. Став доступным благодаря либерализации рынков капитала, кросс-листинг выступает индикатором слабости национального рынка ценных бумаг.
* Статья подготовлена в рамках научно-исследовательской работы «Топливно-энергетический комплекс Российской Федерации: реалии, возможности и инструменты развития» по заданию Министерства образования и науки РФ.
С помощью корреляционного анализа сделан вывод о сильной связи динамики цен американских депозитарных расписок и лежащих в их основе акций российских нефтегазовых компаний. Показано, что изменение курса доллара и цены нефти по-разному отражается на динамике торгов акциями и депозитарными расписками российских нефтегазовых компаний: акции в большей степени, чем депозитарные расписки, коррелируют с динамикой цены нефти, а к динамике курса доллара сильнее всего восприимчив объем торгов на рынке акций. Превышение стоимости депозитарных расписок над стоимостью акций создает возможности для арбитража.
Ключевые слова: депозитарная расписка, нефтегазовые компании, арбитраж, сегмент рынка ценных бумаг, кросс-листинг
Акции нефтегазовых компаний являются одним из наиболее ликвидных инструментов российского фондового рынка. Именно нефтегазовые компании первыми начали размещать свои ценные бумаги на зарубежных фондовых биржах. В рамках данного исследования рассмотрены наиболее общие теоретические аспекты размещения депозитарных расписок и влияния кросс-листинга на динамику акций на внутреннем рынке, сопоставлены данные торгов депозитарными расписками и акциями российских нефтегазовых компаний.
Размещение ценных бумаг на зарубежных биржах является проявлением либерализации
финансовых рынков и свидетельствует о том, что национальный организатор торгов не предоставляет эмитентам необходимый набор услуг. Активный выход компаний из развитых стран на зарубежные фондовые биржи начался в 1975 г. и обусловил рост конкуренции между торговыми площадками. Примечательным является факт, что в 1986 г. на бирже Цюриха торговались акции 194 иностранных компаний, а на Нью-Йоркской фондовой бирже - только 63. Объяснением этому могут служить результаты исследования Г. Биддла и С. Саудагарана. Изучив деятельность 207 американских фирм и компаний других стран, разместивших свои бумаги хотя бы на одной зарубежной бирже, на основе эконометричес-кого моделирования и консультаций с экспертами эти экономисты пришли к выводу, что для компаний важно, чтобы уровень требований по раскрытию информации на зарубежной бирже не сильно отличался от требований национальной биржи [5]. В 1990 г. были внесены поправки в законодательные акты, позволившие повысить привлекательность и доступность американских фондовых бирж для иностранных эмитентов. Сейчас американские биржи стали мировыми лидерами по показателям торговли депозитарными расписками иностранных эмитентов.
О масштабах мирового рынка депозитарных расписок позволяют судить данные Банка Нью-Йорка. В 2012 г. глобальный объем торгов составил 157 млрд депозитарных расписок общей стоимостью 2,79 трлн долл. По объему торгов и стоимости сделок лидерами являются расписки нефтегазового сектора [17].
За последние десятилетия появились многочисленные работы, посвященные влиянию размещения на зарубежных площадках на инвестиционную привлекательность лежащих в основе депозитарных расписок акций компаний.
Эконометрическое моделирование, проведенное на основе данных по 126 компаниям из 32 развитых и развивающихся стран в 1998 г., позволило В. Эрунза и Д. Миллеру сделать вывод о снижении стоимости капитала в среднем на 42% при размещении американских депозитарных расписок (АДР). Таким образом, исследование этих ученых подтвердило преимущество либерализации рынка капитала, которое проявляется на уровне фирмы [9].
Положительный эффект при размещении иностранной компании на биржах США заключается в изменении структуры акционеров и увеличении
«узнаваемости» компании инвесторами. С. Форес-тором и Д.А. Кароли была установлена сильная положительная связь между объемами торгов и колебаниями доходности [10, 11]. Кроме того, размещение на зарубежной площадке повышает инвестиционную привлекательность акций, лежащих в основе АДР [14].
Исследования Д.А. Кароли по 12 развивающимся рынкам (1976-2000 гг.) показали, что выпуск программ АДР положительно влияет на эмитента с развивающегося рынка, но оказывает отрицательное воздействие на прочих участников национального рынка, поскольку приводит к снижению торговой активности [12].
Проанализировав данные 16 российских компаний, разместивших депозитарные расписки в 1995-2001 гг., Е. Смирнова пришла к выводу, что кросс-листинг усиливает волатильность на национальном рынке, если он относится к категории развивающихся [15].
На основе изучения результатов деятельности компаний из Центральной Европы и России (43 из них выпустили депозитарные расписки в 2000-2003 гг., а 123 этого не сделали) Е. Смирнова определила, что фирмы, разместившие ценные бумаги на рынках с низким уровнем защиты акционеров, характеризуются низкой стоимостью по сравнению с компаниями, разместившими эти бумаги в странах с более высокой защитой капитала. Кросс-листинг позволяет сократить недооценку компаний из Центральной Европы и России. При этом побудительными мотивами к кроссс-листингу выступают не только степень защиты прав акционеров, но и макроэкономические факторы [16].
Анализ работы фондовых рынков Центральной и Восточной Европы в 1991-2009 гг. свидетельствует, что на определенном уровне развития национальный фондовый рынок не удовлетворяет все потребности компаний в капитале. Они вынуждены размещаться на зарубежных биржах, но по мере развития рынка потребность в кросс-листинге снижается [13].
Рынок АДР хорошо подходит для проверки гипотезы о ликвидности, так как на нем существует премия по отношению к национальному рынку, а также возможны различия в темпах роста и масштабах торгов. Теоретически между ценой на внутреннем рынке и ценой АДР на внешнем рынке не должно быть существенной разницы (кроме стоимости конвертации валюты). В ходе исследования
440 АДР (январь 1981 г. - декабрь 2003 г.) было установлено, что премия на рынке АДР обусловлена более высокой ликвидностью. Трансформация ликвидности создает предпосылки для арбитража посредством предсказания тренда одного рынка, основанного на динамике другого рынка [7].
Представляются также интересными результаты исследования деятельности 17 808 компаний из 90 стран в 1995-2007 гг., проведенного С. Каглио, К.В. Ханлеем и Д. Мариетт-Вебсхером. Эти ученые определили место кросс-листинга в системе разновидностей первичного публичного предложения. Такое размещение имеет следующие виды:
1) размещение, которое проходит только на внутреннем рынке;
2) размещение, которое проходит только на зарубежном рынке;
3) глобальное размещение, когда происходит одновременное размещение и на внутреннем, и на внешнем рынках (в течение 75 дней);
4) кросс-листинг, когда происходит размещение в зарубежной стране, но это уже не первичное размещение;
5) последующий кросс-листинг, когда изначально происходит размещение на внутреннем рынке, а затем через 3 года - на внешнем.
В зависимости от типа размещения происходит выбор торговой площадки, варьируются цели и результаты [6].
Несмотря на многочисленность зарубежных исследований в области кросс-листинга, тема остается актуальной, поскольку рынок развивается, возникают новые вопросы, требующие детализации. В частности, О. Додд показала, что даже неоспоримые преимущества электронной торговли, снижающей барьеры для международного инвестирования, не уменьшают потребность в кросс-листинге, поскольку подобное размещение позволяет компаниям создать информационное пространство, где сокращается информационная асимметрия между акционерами и менеджментом, усиливается защита интересов инвесторов [8].
Анализ работ зарубежных исследователей позволил определить двойственность, свойственную депозитарным распискам. С одной стороны, размещая депозитарные расписки на зарубежной бирже, компания получает справедливую оценку стоимости и повышение узнаваемости. С другой стороны, наблюдается отрицательное влияние на динамику лежащих в основе депозитарных рас-
писок акций компаний с развивающихся рынков. Став доступным благодаря либерализации рынков капитала, кросс-листинг выступает индикатором слабости национального рынка ценных бумаг.
Труды российских авторов, затрагивающие проблемы размещения депозитарных расписок, не многочисленны по сравнению с зарубежными разработками. Данная тема рассматривается в контексте общих проблем развития российского фондового рынка. Одно из первых подробных исследований особенностей американских депозитарных расписок было проведено О.В. Хмыз. Она рассмотрела их сущность, преимущества и недостатки, виды, а также указала аспекты законодательного регулирования, с которыми сталкиваются российские компании, выходящие на иностранный фондовый рынок [4]. На основе данных Банка Нью-Йорка Т.В. Макшанова определила основных участников, способствующих размещению депозитарных расписок российских компаний [2].
Характеризуя депозитарную расписку, Н.И. Кравцова выделила четыре ее основных признака:
1) выражает отношения собственности;
2) носит производный характер и относится к вторичным финансовым инструментам;
3) капитал, лежащий в основе депозитарной расписки, имеет международную природу и фиктивный характер;
4) экономические отношения, возникающие в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок, осуществляются на стыке двух (и более) правовых систем [1].
Экономист А.С. Новиков отметил, что основными проблемами, возникающими у российских компаний при реализации программ депозитарных расписок на международных фондовых биржах, являются:
- острый недостаток ликвидности депозитарных расписок;
- высокие затраты по поддержанию депозитарных расписок на международных фондовых рынках;
- жесткие требования к уровню раскрытия информации и финансовой отчетности эмитента [3].
Целесообразно проанализировать динамику торгов акций и депозитарных расписок российских нефтегазовых компаний.
Выпуск АДР российскими компаниями практически совпал со становлением национальной биржевой торговли акциями. Первыми среди бумаг
нефтегазовых компаний на Лондонской фондовой бирже стали обращаться депозитарные расписки ОАО «Газпром», ОАО «Татнефть», ОАО «Лукойл». На Франкфуртской бирже размещения российских нефтегазовых компаний начались в 2002 г. Банком-депозитарием в большинстве случаев выступал Bank of New York. Только при размещении на Лондонской бирже ОАО «Роснефть» привлекло JP Morgan Chase Bank, а ОАО «Новатэк» - Deutsche Bank (табл. 1).
На Лондонской бирже цены выражены в долларах, а на Франкфуртской - в евро. Тренды цен депозитарных расписок российских нефтегазовых компаний на обеих биржах совпадают, но объем торгов значительно больше на английской бирже. Далее в исследовании целесообразно проанализировать информацию о динамике торгов расписками на Лондонской бирже.
Сначала рассмотрим динамику цен депозитарных расписок и акций российских нефтегазовых компаний.
Стоимость акций большинства анализируемых компаний находится в диапазоне до 500 руб., исключение - акция ОАО «Лукойл», которая стоит около 2 000 руб. Весь 2013 г. волатильность цен компаний была невысокой, наблюдался боковой тренд. С февраля 2014 г. наблюдается нисходящая динамика.
Наиболее дорогостоящей среди российских нефтегазовых компаний является АДР ОАО «Новатэк». Для нее была характерна большая волатильность, чем для остальных ценных бумаг рассматриваемых эмитентов.
Схожесть трендов обусловлена тем, что акции -внутренний сегмент, а депозитарные расписки -внешний сегмент одного рынка - ценных бумаг нефтегазовых компаний.
Нисходящий тренд наблюдался в 2013 г. на фоне информации о результатах деятельности (за полугодие, девять месяцев) и размере вознаграждения руководства. Росту рынка способствовали новости о стабильных рейтингах международных рейтинговых агентств, увеличении доли директоров в акционерном капитале компании. Традиционно деятельность каждой из нефтегазовых компаний и перспективы ее развития на внутреннем и внешних рынках обусловлены влиянием следующих факторов:
- колебания цен на нефть и газ, в том числе по причине изменения курса рубля по отношению к основным мировым валютам;
- сезонные колебания спроса на энергоносители и его возможное сокращение;
- возможный рост тарифов естественных монополий;
- установление ценового моратория на нефтепродукты;
- увеличение налоговой нагрузки;
- административное регулирование цен на внутреннем рынке нефтепродуктов;
- повышение требований к качеству продукции;
- отраслевая конкуренция.
Падение цен акций компаний нефтегазового сектора и их производных - депозитарных расписок, да и всего российского рынка ценных бумаг в начале 2014 г. обусловлено усугублением геополи-
Таблица 1
Параметры программ депозитарных расписок российских нефтегазовых компаний
Эмитент Биржа Дата начала обращения Коэффициент конвертации Банк-депозитарий
ОАО «Газпром» Лондонская 28.10.1996 1/2 Bank of New York
Франкфуртская 09.01.2002 1/2 Bank of New York
ОАО «Газпром нефть» Лондонская 12.06.2006. 1/5 Bank of New York
Франкфуртская 07.01.2002 1/5 Bank of New York
ОАО «Роснефть» Лондонская 19.07.2006 1/1 Bank of New York
Франкфуртская 19.07.2006 1/1 JP Morgan Chase Bank
ОАО «Сургутнефть» Лондонская 24.09.2004 1/10 Bank of New York
Франкфуртская 17.01.2002 1/10 Bank of New York
ОАО «Татнефть» Лондонская 13.12.1996 1/6 Bank of New York
Франкфуртская 18.01.2002 1/6 Bank of New York
ОАО «Лукойл» Лондонская 07.05.1997 1/1 Bank of New York
Франкфуртская 20.05.2011 1/1 Bank of New York
ОАО «Новатэк» Лондонская 27.07.2005 1/10 Deutsche Bank
Франкфуртская 17.03.2006 1/10 Deutsche Bank
тической ситуации в связи с событиями на Украине. В результате из-за введения санкций против российских компаний со стороны ЕС и США инвесторы начали массово покидать рынок.
Чтобы оценить взаимосвязь рынка акций и депозитарных расписок российских нефтегазовых компаний, проведем корреляционный анализ. Сопоставим цены и объемы торгов ценными бумагами этих компаний, а также их связь с такими важными для российской экономики показателями, как цена нефти и курс доллара.
Анализ данных табл. 2 свидетельствует, что на анализируемом временном интервале существует прямая, но слабая связь между динамикой цены акции и объемом торгов ОАО «Газпром» и ОАО «Татнефть». У ОАО «Новатэк» и ОАО «Роснефть» наблюдается прямая умеренная связь, т.е. рост цены сопровождается увеличением объема торгов. У акций ОАО «Газпром нефть», ОАО «Лукойл» и ОАО «Сургутнефтегаз» имеется умеренная обратная связь с динамикой объема торгов, т.е. рост цены не сопровождается усилением активности торгов этими инструментами со стороны инвесторов. Аналогичная ситуация наблюдается и в отношении всех депозитарных расписок рассматриваемых компаний, только связь более сильная.
Все это позволяет сделать вывод, что между динамикой цен акций и депозитарных расписок существует очень высокая связь, но при этом различается реакция на динамику цены нефти. Акции российских нефтегазовых компаний сильнее коррелируют с ценой нефти по сравнению с депозитарными расписками. С курсом доллара тесно связан объем торгов акциями: связь прямая, а в случае ОАО «Лукойл» и ОАО «Татнефть» - высокая.
Вариацию коэффициентов корреляции можно объяснить не только положением компаний в отрас-
ли, но и числом акций, находящихся в свободном обращении, а также структурой акционеров.
Оценим возможности арбитража, которые существуют на рынке акций и депозитарных расписок российских нефтегазовых компаний. Для этого приведем к сопоставимому виду цены и объемы торгов АДР и акций нефтегазовых компаний (табл. 3).
По бумагам ОАО «Газпром» видно, что в отдельных случаях цена АДР была в 2 раза больше, чем цена на акции, что совпадает с коэффициентом конвертации (см. табл. 1). Аналогичная ситуация и у ОАО «Роснефть», ОАО «Лукойл». Наблюдаются колебания относительно коэффициента конвертации, причем наиболее значительные - по бумагам ОАО «Новатэк». Полученные результаты свидетельствуют о возможности арбитража на рынке ценных бумаг российских нефтегазовых компаний. Объем торгов по акциям заметно превышает объем торгов АДР. Вместе с тем, если учитывать еще объемы торгов депозитарными расписками на Франкфуртской бирже, то получается значительная сумма, которая могла быть представлена на российской бирже.
Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что депозитарные расписки - важный инструмент интеграции в мировой финансовый рынок. Стремление российских нефтегазовых компаний разместить депозитарные расписки на зарубежных рынках свойственно поведению эмитентов с развивающихся рынков. Это возможность не только привлечь капитал, но и повысить узнаваемость компании. Объемы торгов депозитарными расписками российских нефтегазовых компаний подтверждают их инвестиционную привлекательность. В частности, по данным Банка Нью-Йорка, на внебиржевом рынке, который в последнее время значительно превышает биржевой рынок, АДР ОАО «Газпром» являются одним из лидеров торгов.
Таблица 2
Коэффициенты парной корреляции прологарифмированных значений цен акций и объемов торгов российских нефтегазовых компаний в период с марта 2013 г. по март 2014 г.
Эмитент Акции/ объем торгов АДР/ объем торгов Акция/ АДР Акция/ нефть АДР / нефть Акция/ долл. Объем торгов акциями/ долл. Объем торгов АДР / долл.
ОАО «Газпром» 0,31 -0,28 0,93 0,64 0,53 -0,01 0,46 0,05
ОАО «Газпром нефть» -0,45 -0,61 0,89 0,42 0,33 0,24 0,31 0,08
ОАО «Лукойл» -0,27 -0,55 0,73 0,51 0,17 -0,17 0,88 0,29
ОАО «Новатэк» 0,51 -0,53 0,96 0,54 0,55 0,4 0,75 0,33
ОАО «Роснефть» 0,42 -0,26 0,86 0,79 0,6 0,14 0,28 -0,19
ОАО «Сургутнефтегаз» -0,34 -0,26 0,86 0,39 0,18 -0,22 0,35 -0,28
ОАО «Татнефть» 0,12 -0,65 0,8 0,82 0,64 0,08 0,86 -0,03
Таблица 3
Соотношение объема торгов и цен акций и депозитарных расписок,
выраженных в рублях
Период ОАО «Газпром» ОАО «Газпром нефть» ОАО «Лукойл» ОАО «Новатэк» ОАО «Роснефть» ОАО «Сургутнефтегаз» ОАО «Татнефть»
1* 2** 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2
Март 2013 1,99 6,46 5,05 6,32 1 30,77 10,5 30,34 1 2,65 10,07 7,53 6,1 21,92
Апрель 2013 1,96 7,41 4,89 25,03 0,99 16,47 10,69 21,13 0,98 3,66 9,78 6,59 5,89 17,63
Май 2013 1,97 6,27 4,99 15,73 0,99 20,38 10,53 23,53 0,99 2,96 9,79 7,32 5,96 16,38
Июнь 2013 2 5,24 4,95 4,93 1 27,17 11 20,35 0,95 3,15 9,89 7 6,44 12,18
Июль 2013 2 6,12 4,97 9,49 1 33,58 11,14 34,66 1 5,75 9,99 10,11 6,03 36,65
Август 2013 1,99 8,48 4,99 16,96 0,98 37,59 10,88 40,03 0,99 6,19 9,89 10,92 5,96 28,49
Сентябрь 2013 2,03 7,14 5,1 10,14 1,02 37,49 11,25 26,92 1,01 7,18 10,07 11,24 6,1 31,17
Октябрь 2013 2 10,31 5,01 23,25 1 30,17 11,19 54,84 1 6,82 9,99 19,73 6,01 42,66
Ноябрь 2013 1,98 12,58 4,99 9,42 0,99 48,07 10,79 62,67 0,98 5,15 9,9 14,18 5,96 30,63
Декабрь 2013 2 13,85 5,01 5,69 1 44,6 11,08 72,08 0,99 6,51 9,92 15,1 5,99 29,93
Январь 2014 1,98 9,17 5 9,04 0,99 39,11 10,83 87,03 0,98 6,77 9,87 14,92 5,93 23,01
Март 2014 2,03 6,95 5,17 12,85 1,01 33,43 11,5 44,71 1,01 4,72 10,18 10,79 6,31 31,49
* - соотношение «цена АДР / цена акции».
** - соотношение «объем торгов акциями / объем торгов АДР».
Все приведенные данные свидетельствуют о значительном потенциале роста внутреннего сегмента рынка ценных бумаг российских нефтегазовых компаний, но при условии повышения степени его устойчивости и независимости от стихийного поведения иностранных инвесторов.
Список литературы
1. Кравцова Н.И. Депозитарные расписки как инструмент интеграции России в мировой финансовый рынок. URL: http://do.gendocs.ru>docs/index-321103.html.
2. Макшанова Т.В. Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок // Молодой ученый. 2013. № 2. С. 167-172.
3. НовиковА.С. Стратегия и тактика реализации депозитарных расписок российских компаний на фондовых рынках. URL: http://lib.ua-ru.net>diss/ cont/507075.html.
4. Хмыз О.В. Американские депозитарные расписки в России // Финансовый менеджмент. 2002. № 6. С. 93-109.
5. Biddle G.C., Saudagaran S.M. The Effects of Financial Disclosure Levels on Firms' Choices among Alternative Foreign Stock Exchange Listings // Journal of International Financial Management and Accounting. 1989. № 1. P. 55-87.
6. Caglio C., Hanley K.W. and Marietta-Westberg J. Going Public Abroad. September 2013. URL: http://
papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2350821.
7. Chan Justin S.P., Hong Dong, Subrahmanyam Marti G. Liquidity and Asset Prices in Multiple Markets. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=1294142.
8. Dodd O. Why Do Firms Cross-List Their Shares on Foreign Exchanges? A Review of Cross-Listing Theories and Empirical Evidence. Auckland University of Technology, New Zealand. July 26. 2013. Review of Behavioral Finance, Forthcoming. URL: http://papers. ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2271371.
9. Errunza Vihang R., Miller Darius P. Market segmentation and the cost of capital in international equity markets. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=99833.
10. Foerster Stephen R., Karolyi G. Andrew. The Effects of Market Segmentation and Illiquidity on Asset Prices: Evidence from Foreign Stocks Listing in the US. 1998. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=1006.
11. Foerster Stephen R., Karolyi G. Andrew. The Long-Run Performance of Global Equity Offerings. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.ciMabstract_ id=164991.
12. Karolyi G. Andrew. The Role of ADRs in the Development and Integration of Emerging Equity Markets. URL: http://www.imf.org/external/np/res/ seminars/2003/global/pdf/karol.pdf.
13. KorczakaA., Korczakb P. The Development of Emerging Stock Markets and the Demand for Cross-
Listing. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=1854683.
14. Martell Terrence F., Rodriguez Luis Jr., Webb Gwendolyn P. The Impact of Listing Latin American ADRs on the Risks and Returns of the Underlying Shares // Global Finance Journal. 1999. № 10. P. 147-160.
15. Smirnova E. Impact of Cross-listing on Local Stock Returns: Case of Russian ADRs William
Davidson Institute Working Paper Number 691. May 2004. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=555816.
16. Smirnova E. Depositary Receipts and Firm Value: Evidence from Firms Domiciled in Central Europe and Russia. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=1032971.
17. The depositary Receipts market 2012 yearbook. The Bank of New York Mellon Corporation. 02/2013.
Finance and credit Stock market
ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)
STUDY OF THE DYNAMICS OF TRADING SHARES AND DEPOSITORY RECEIPTS OF RUSSIAN OIL AND GAS COMPANIES
Yuliya V. LAKHNO
Abstract
The article points out the shares of oil and gas companies are the most liquid tools of the Russian stock market. These companies were the first ones to place securities on foreign stock exchanges. The author considers the most general theoretical aspects of depository receipt placement and influence of cross-listing on dynamics of shares in domestic market, and also compares the data of the depository receipts and stock auction of the Russian oil and gas companies. The author emphasizes that the securities placement on foreign stock exchanges is the manifestation of the financial market liberalization, and it testifies that the national organizer of the auction does not provide the necessary set of services to issuers. The paper underlines that the study of foreign researchers allowed defining the duality, which is peculiar to depository receipts. On the one hand, when placing depository receipts on a foreign exchange, the company receives fair estimation of cost and enhances its recognition. On the other hand, there is a negative influence on dynamics of the depository receipts of stocks of the companies from emerging markets. Cross-listing, available thanks to liberalization of capital markets, serves as the indicator of weakness of national securities markets. By means of a correlation analysis, the author comes to a conclusion on strong connection of the dynamics of prices of the American depository receipts and the stocks of the Russian oil and gas companies which constitute their basis. The paper demonstrates that the change in the exchange
rate of dollar and oil price is differently reflected in dynamics of stock auction and depository receipts of the Russian oil and gas companies: shares, to greater extent than depository receipts, correlate with the oil price dynamics. The trading volume in stock market is more susceptible to dollar rate dynamics. The excess of depository receipts value over stock value makes opportunities for arbitration.
Keywords: depository receipt, oil and gas companies, arbitration, securities market, segment, cross-listing
References
1. Kravtsova N.I. Depozitarnye raspiski kak instrument integratsii Rossii v mirovoi finansovyi rynok [Depository receipts as an instrument of Russian integration in the global financial market]. Available at: http://do.gendocs.ru>docs/index-321103.html. (In Russ.)
2. Makshanova T.V. Analiz sovremennogo sos-toyaniya rynka amerikanskikh i global'nykh depozi-tarnykh raspisok [An analysis of the current state of the American and global depository receipts market]. Molodoi uchenyi - Young scientist, 2013, no. 2, pp.167-172.
3. Novikov A.S. Strategiya i taktika realizatsii de-pozitarnykh raspisok rossiiskikh kompanii na fondovykh rynkakh [Strategy and tactics of depository receipts sale of Russian companies in stock markets]. Available at: http://lib.ua-ru.net>diss/cont/507075.html. (In Russ.)
4. Khmyz O.V. Amerikanskie depozitarnye raspiski v Rossii [The American depository receipts in Russia]. Finansovyi menedzhment - Financial management, 2002, no. 6, pp. 93-109.
5. Biddle G.C., Saudagaran S.M. The Effects of Financial Disclosure Levels on Firms' Choices among Alternative Foreign Stock Exchange Listings. Journal ofInternational Financial Management and Accounting, 1989, no. 1, pp. 55-87.
6. Caglio C., Hanley K.W., Marietta-Westberg J. Going Public Abroad. 2013, September. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_ id=2350821.
7. Chan Justin S.P., Hong Dong, Subrahmanyam M.G. Liquidity and Asset Prices in Multiple Markets. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=1294142.
8. Dodd O. Why Do Firms Cross-List Their Shares on Foreign Exchanges? A Review of Cross-Listing Theories and Empirical Evidence. Auckland University of Technology, New Zealand, 2013, July 26. Review of Behavioral Finance, Forthcoming. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_ id=2271371.
9. Errunza V.R., Miller D.P. Market segmentation and the cost of capital in international equity markets. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=99833.
10. Foerster S.R., Karolyi G.A. The Effects of Market Segmentation and Illiquidity on Asset Prices: Evidence from Foreign Stocks Listing in the US. 1998. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=1006.
11. Foerster S.R., Karolyi G.A. The Long-Run Performance of Global Equity Offerings. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_ id=164991.
12. Karolyi G.A. The Role of ADRs in the Development and Integration of Emerging Equity Markets. Available at: http://www.imf.org/external/np/res/semi-nars/2003/global/pdf/karol.pdf.
13. Korczaka A., Korczakb P. The Development of Emerging Stock Markets and the Demand for Cross-Listing. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/pa-pers.cfm?abstract_id=1854683.
14. Martell T.F., Rodriguez L.Jr., Webb G.P. The Impact of Listing Latin American ADRs on the Risks and Returns of the Underlying Shares. Global Finance Journal, 1999, no. 10, pp. 147-160.
15. Smirnova E. Impact of Cross-listing on Local Stock Returns: Case of Russian ADRs. William Davidson Institute Working Paper, Number 691, 2004, May. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=555816.
16. Smirnova E. Depositary Receipts and Firm Value: Evidence from Firms Domiciled in Central Europe and Russia. Available at: http://papers.ssrn. com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1032971.
17. The Depositary Receipts Market 2012 Yearbook. The Bank of New York, Mellon Corporation, 02/2013.
Yuliya V. LAKHNO
Rostov State Economic University (RINH), Rostov-on-Don, Russian Federation lachnojulia@gmail.com
Acknowledgments
The article was written within the framework of the research work "Fuel and energy complex of the Russian Federation: realities, opportunities and tools of development" by order of the Ministry of Education and Science of the Russian Federation.
