CC BY
62
Повышение эффективности деятельности предприятий на основе совершенствования их внутренней инновационной политики
А.В. Ромашов
соискатель Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации»
A.Д. Оруспай
преподаватель Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации»
B.В. Баранов
профессор Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации», доктор экономических наук
Стратегическим направлением повышения конкурентоспособности предприятий является ориентация на инновационные факторы развития. Это осуществляется в рамках формирования как конкурентной стратегии предприятия в целом, так и отдельных его функциональных стратегий [1, 2]. В конечном итоге это предполагает усиление инновационной направленности проводимой предприятием политики. На практике это означает не только самостоятельную разработку объектов интеллектуальной собственности, введение которых в хозяйственный оборот существенно увеличивает уровень капитализации предприятия, но и приобретение этих объектов на основе различных форм лицензионных соглашений.
Формирование инновационной политики, наиболее полно соответствующей запросам рынка, требует привлечения значительного объема инвестиционных ресурсов и характеризуется высоким уровнем риска. Вот почему, как правило, в сфере инновационной деятельности отечественные предприятия либо ощущают недостаток финансовых ресурсов, либо эти ресурсы являются слишком дорогими. В связи с этим перед предприятием возникает задача формирования
такого механизма финансирования, который обеспечил бы наибольший прирост рыночной стоимости предприятия [2].
Таким образом, в рамках совершенствования инновационной политики предприятия особое значение приобретает система управления стоимостью, основными подсистемами которой являются:
• подсистема управления финансовыми ресурсами;
• подсистема управления инвестиционной деятельностью;
• подсистема оценки существующей и вновь созданной стоимости.
Подсистема управления финансовыми ресурсами включает в себя оценку стоимости привлекаемых ресурсов, формирование рациональной структуры капитала и оценку его средневзвешенной стоимости.
Подсистема управления инвестиционной деятельностью охватывает управление внеоборотными и оборотными активами (основным и оборотным капиталом), создаваемыми в процессе функционирования предприятия.
Функционирование подсистемы оценки существующей и вновь созданной стоимости предполагает выбор метода оценки и разработку соответствующих экономико-
математических моделей оценки стоимости. Использование для обоснования управленческих решений алгоритмов и аналитических моделей, ориентированных на максимизацию стоимости, предоставляет возможность минимизировать уровень риска реализуемых инвестиционных проектов и, соответственно, норму дисконта, а следовательно, это дает возможность повысить эффективность таких проектов. Для выявления наиболее «чувствительных зон» управления стоимостью необходима разработка системы показателей для оценки влияния различных решений на стоимость предприятия и его активов. Мониторинг ключевых факторов основан на использовании систем, сигнализирующих о появлении негативных факторов на разных уровнях управления стоимостью предприятия.
Управление стоимостью предприятия целесообразно рассматривать какуправление специфическим инвестиционным проектом, имеющим ряд особенностей. Эти особенности обусловлены значительной продолжительностью жизненного цикла предприятия, наличием большого числа факторов, воздействующих на итоговое значение стоимости и т. д. При этом эффективность инвестиционной деятельности предприятия во многом зависит от средневзвешенной стоимости привлекаемого капитала. На ее основе часто выбирается норма дисконта. Как показывает анализ чувствительности инвестиционных проектов, величина чистой дисконтированной стоимости наиболее чувствительна к изменению стоимости привлекаемых предприятиями финансовых ресурсов.
В свою очередь, средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости и структуры источников финансирования предприятия. По этой причине в рамках функционирования подсистемы управления финансовыми ресурсами возникает необходимость решения задачи минимизации стоимости капитала. Результаты решения этой задачи во многом зависят от выбранных приоритетов привлечения финансовых инструментов. Так, например, если приоритет в финансировании отдается собствен-
ному капиталу, то это повышает параметры финансовой устойчивости предприятия. Однако на практике собственных средств, как правило, бывает недостаточно. Это особенно проявляется при финансировании капиталоемких инвестиционных проектов. В этом случае используются заемные средства, а также нетрадиционные источники финансирования, например финансовый лизинг.
По сравнению с финансированием за счет собственных средств привлечение заемного капитала обеспечивает предприятию ряд преимуществ. Во-первых, меняет не структуру собственников, а только структуру долговых обязательств. Во-вторых, если стоимость привлекаемого заемного капитала ниже, чем уровень рентабельности активов, то возникает эффект финансового рычага, что в дальнейшем приведет к увеличению отдачи собственного капитала. В-третьих, по сравнению с эмиссией акций финансирование на основе банковского кредитования является более оперативным способом привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, привлечение заемного капитала снижает налогооблагаемую базу при формировании налога на прибыль и, соответственно, увеличивает чистую прибыль предприятия.
Таким образом, для повышения эффективности деятельности предприятия необходимо использовать различные инструменты, способствующие снижению средневзвешенной стоимости используемого им капитала [1]. Например, реструктуризация системы управления позволяет сократить текущие расходы, формирующие уровень себестоимости производимой продукции, оптимизировать инвестиционные риски и т. д. В конечном итоге это увеличивает чистую прибыль и, соответственно, собственный капитал предприятия. Оптимизация стоимости кредитного портфеля дает возможность предприятию осуществить замещение дорогих финансовых ресурсов более дешевыми, что приводит к снижению затрат на заемный капитал. Повышение степени прозрачности финансовых потоков обеспечивает снижение уровня кредитных рисков.
Покажем, как решается задача выбора оптимальной финансовой схемы, обеспечивающей рост рыночной стоимости предприятия, на практическом примере. При решении этой задачи мы сравнивали следующие инструменты финансирования:
• использование предприятием внутренних источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных отчислений);
• привлечение долгосрочного банковского кредита;
• использование предприятием инвестиционного налогового кредита;
• финансовый лизинг;
• венчурное финансирование.
По каждой из этих схем была рассчитана стоимость бизнеса.
Мы предположили наличие следующей ситуации. Предприятие рассматривает возможность приобретения нового бизнеса, связанного с выпуском продукции в организационно-производственной структуре, построенной на основе гибкой производственной системы (ГПС), стоимостью 12 миллионов рублей. Амортизационный период составляет 10 лет. В связи с приобретением нового бизнеса в первый год использования ГПС товарно-материальные запасы увеличатся на 1 миллион рублей, кредиторская задолженность возрастет на 0,4 миллиона рублей, а дебиторская задолженность - на
0,3 миллиона рублей. В последующие годы использования ГПС потребность предприятия в оборотном капитале ежегодно увеличивается на 8 процентов.
Прогнозируется, что в первый год вновь приобретенный бизнес обеспечит выручку от реализации продукции в размере 50 миллионов рублей. В последующие годы выручка от реализации продукции, выпущенной производственной структурой, построенной на основе ГПС, ежегодно возрастает на 8 процентов. Такой рост выручки обеспечивается в течение прогнозного периода, продолжительность которого составляет 6 лет. Длительность постпрогнозного периода равна 4 годам. Доля переменных издержек в выручке от реализации продукции составляет 60 процентов. Постоянные издержки в расчете на один год использования ГПС
должны составить 10 миллионов рублей. Норма дисконта составляет 21 процент.
Расчет стоимости бизнеса выполнялся нами с использованием потоков денежных средств и финансовых потоков. В первом случае расчеты велись по следующему алгоритму для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов: последовательно рассчитывались такие показатели, как чистая выручка, себестоимость продукции, прибыль до налогообложения, чистая прибыль, амортизационные отчисления, инвестиции в оборотный капитал, чистые денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности, дисконтированный суммарный чистый денежный поток. Путем суммирования дисконтированных суммарных чистых денежных потоков определялась стоимость бизнеса.
При выполнении расчетов через финансовые потоки оценивались дисконтированные результаты (дисконтированные величины чистой прибыли и амортизационных отчислений) и дисконтированные инвестиционные расходы предприятия, а стоимость бизнеса рассчитывалась как разность между дисконтированными результатами и дисконтированными инвестиционными расходами предприятия.
В первой схеме, ориентированной на стратегию самофинансирования, приобретение бизнеса финансировалось за счет собственных средств предприятия. При этом при начислении амортизации линейным методом по норме 10 процентов стоимость бизнеса составила 8 069 тысяч рублей, а при начислении амортизации по методу уменьшающегося остатка балансовой стоимости стоимость бизнеса возросла до 9 411 тысяч рублей.
Привлечение предприятием долгосрочного банковского кредита на сумму 12 миллионов рублей на срок 5 лет под 12 процентов годовых позволило увеличить рыночную стоимость приобретаемого предприятием бизнеса. Так, например, при ускоренном методе амортизации основных средств ГПС эта стоимость составила 22 392 тысячи рублей. Такое значительное увеличение стоимости приобретаемого бизнеса обусловлено не только увеличением чистых денежных
потоков по сравнению с предыдущей схемой финансирования, но и экономией собственных средств предприятия. Имея в своем распоряжении 12 миллионов рублей, предприятие использовало кредитные ресурсы, и за счет возникновения эффекта финансового рычага увеличило рентабельность собственного капитала.
В первой схеме нами предполагалось, что для приобретения бизнеса предприятие будет использовать собственные средства, но ему был предоставлен инвестиционный налоговый кредит по налогу на прибыль сроком на два года, с оплатой по кредиту 6 процентов годовых. Этот кредит используется предприятием для создания технологической инновации (новой технологии). Использование инвестиционного кредита как финансового ресурса привело к экономии собственных средств предприятия за счет перераспределения во времени оттоков денежных средств и, соответственно, к увеличению стоимости приобретаемого бизнеса. Так, например, по сравнению с ранее рассмотренным нами вариантом самофинансирования при использовании равномерного способа начисления амортизации рыночная стоимость приобретаемого предприятием бизнеса возросла на 370 тысяч рублей и составила 8 439 тысяч рублей.
При применении предприятием инструмента финансового лизинга предполагалось, что имущество, полученное по договору лизинга, учитывается на балансе лизингодателя. Нами рассматривались следующие параметры лизинговой сделки. Срок финансового лизинга - 5 лет. По истечении срока лизинговой сделки предприятие выкупает оборудование у лизинговой компании по остаточной стоимости. Амортизация начисляется методом уменьшаемого остатка балансовой стоимости основных средств с коэффициентом ускорения, равным 2,0. Комиссионное вознаграждение лизингодателю устанавливается в размере 5 процентов от среднегодовой стоимости оборудования ГПС, передаваемого в лизинг. После выкупа предприятием оборудования по остаточной стоимости амортизация продолжает начисляться методом уменьшаемого остатка балансовой стоимости основ-
ных средств по базовой норме, равной 10 процентам.
Финансирование изготовления оборудования осуществляется за счет кредита, который предоставляется производителю оборудования банком. Величина кредита составляет 12 миллионов рублей, процентная ставка по кредиту - 12 процентов годовых; кредит предоставляется на 5 лет; погашение кредита осуществляется методом аннуитетов.
Выполненные нами расчеты показали, что в этой схеме стоимость бизнеса составляет 16 446 тысяч рублей.
На практике одной из наиболее распространенных схем привлечения финансовых ресурсов в сферу инновационной деятельности является венчурное финансирование. В этой схеме нами предполагалось, что создается венчурная структура, уставный капитал которой формируется за счет вкладов инициаторов создания инновации и венчурных инвесторов. Вкладом инициаторов создания инновации являются права интеллектуальной собственности на ранее полученные результаты инновационной деятельности. Вкладом венчурных инвесторов являются денежные средства.
По завершении научно-исследовательских работ, создания опытного образца, опытной и установочной серии осуществляется патентование и организуется промышленный выпуск продукции. Запатентованный объект интеллектуальной собственности будет поставлен на баланс как нематериальный актив. Жизненный цикл создаваемой инновации включает инновационную стадию продолжительностью 3 года и инвестиционную стадию продолжительностью 10 лет.
Величина уставного капитала венчурной структуры - 600 тысяч рублей. Этот капитал разделен на 6 тысяч акций номинальной стоимостью 100 рублей. В уставном капитале венчурной структуры инициаторы разработки инновации и венчурные инвесторы имеют равные доли: по 50 процентов (то есть по 300 тысяч рублей). Финансирован ие процесса разработки и нн овации п ред-полагает выделение в 1 -й год - 21 0 тысяч рублей (70 процентов от общего объема
денежных средств); во 2-й год - 60 тысяч рублей (20 процентов от общего объема денежных средств); в 3-й год - 30 тысяч рублей (10 процентов от общего объема денежных средств).
Нами была рассчитана стоимость созданного объекта интеллектуальной собственности, которая составила 850 тысяч рублей, а также рыночная стоимость предприятия, то есть определена стоимость 100 процентов его акций. Для оценки рыночной стоимости акции, приведенной к началу инвестиционного цикла, нам необходимо было определить рыночную стоимость акции в момент времени окончания инновационной разработки. Для этого для каждого года инвестиционного цикла были рассчитаны значения суммарных чистых денежных потоков. С использованием операции компаундирования эти значения были приведены нами к моменту окончания инновационного цикла. При компаундировании мы применили такую же ставку дисконта, как и для ранее рассмотренных нами финансовых схем. Суммарное компаундированное значение чистого денежного потока рассчитывалось нарастающим итогом. Полученная итоговая величина в размере 74 434 тысячи рублей составила рыночную стоимость предприятия, приведенную к моменту окончания инновационного проекта.
Рыночная стоимость предприятия, приведенная к моменту окончания инновационного проекта, была продисконтирована по ранее выбранной ставке дисконта. Эта опе-
рация была необходима нам для того, чтобы рассчитать рыночную стоимость предприятия, приведенную к началу инвестиционного цикла. Путем деления полученного значения на число акций определена рыночная стоимость одной акции предприятия. С учетом скидок на неконтрольный характер пакета акций и их недостаточную ликвидность определена рыночная стоимость доли венчурных инвесторов в капитале предприятия, которая составила 5 233 тысячи рублей.
Рассмотренная нами схема венчурного финансирования инновационной разработки является эффективной как для венчурных инвесторов, так и для инициаторов разработки инновации. В этой схеме индекс роста курсовой стоимости венчурной структуры составляет 18,44. Таким образом, выполненные нами расчеты показали, что за счет использования различных финансовых инструментов рынка капитала предприятие может обеспечить прирост рыночной стоимости приобретаемого бизнеса. Это позитивно воздействует на имидж предприятия во внешней среде, рост курсовой стоимости его акций и рыночной стоимости предприятия в целом.
Литература
1. Иванов И.В., Баранов В.В. Финансовый менеджмент: стоимостной подход: Учебное пособие. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
2. Лукичева Л.И. Управление интеллектуальным капиталом наукоемких предприятий. М.: Омега-Л, 2006.
