Проектное финансирование как инструмент роста рыночной стоимости высокотехнологичного предприятия в условиях нестабильной внешней среды Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Проектное финансирование как инструмент роста рыночной стоимости высокотехнологичного предприятия

^ W W

в условиях нестабильной внешней среды

В.В. Баранов

профессор государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации», доктор экономических наук (г. Москва)

О.Е. Зимовец

соискатель ученой степени кандидата экономических наук государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации»

(г. Москва)

Вячеслав Викторович Баранов, e-mail: [email protected]

Характерной чертой развития современного постиндустриального общества является стремление ведущих мировых держав преодолеть последствия глобального финансового кризиса, сохранив инвестиционный потенциал экономики. В этом стремлении поддержка инновационной деятельности, создание высокотехнологичных производств занимает одно из ключевых мест [4].

В новой модели построения мировой посткризисной экономической системы экономика будет базироваться на генерации, распространении и использовании знаний. В этой модели именно высокотехнологичные предприятия, ориентированные на разработку и использование совокупности инноваций, станут центральным звеном экономической системы государства.

Мировой финансовый кризис, охвативший экономику практически всех стран, привел к резкому возрастанию уровня нестабильности внешней среды. Это, в свою очередь, создало для предприятий высокотехнологичных отраслей экономики дополнительные риски, связанные с привлечением финансовых инструментов рынка капитала.

Развитие любого предприятия невозможно без инвестиций. Для высокотехнологичного предприятия в условиях нестабильной внешней среды инвестиционная деятельность, предполагающая реализацию одного или нескольких инвестиционных проектов инновационной направленности, стала еще более рисковой [3]. У высокотехнологичных предприятий возникли сложности в привлечении финансовых ресурсов, которые в условиях стабильной внешней среды, как правило, привлекались на условиях заемного финансирования. Однако нестабильность внешней среды, обусловленная мировым финансовым кризисом, привела к резкому удорожанию стоимости заемного капитала предприятия, в первую очередь кредитных ресурсов.

В сложившейся ситуации более актуальной становится задача выбора таких форм привлечения заемного капитала, которые обеспечивали бы требуемые показатели эффективности реализуемых высокотехнологичным предприятием инвестиционных проектов, направленных на создание различных инноваций.

На стадии создания инновации предприятия, как правило, используют инструменты венчурного финансирования, которые позволяют минимизировать риски на инновационной стадии. Однако инновационные решения, существующие в виде опытных образцов как результатов научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ не будут доведены

до рынка, если не обеспечить финансовыми ресурсами следующую стадию инновационного проекта, то есть стадию промышленного выпуска созданной продуктовой инновации. На этой стадии эффективной формой инвестирования капитала может стать проектное финансирование. Особенностью этого финансового инструмента является возможность гибкого перераспределения риска между участниками инвестиционного проекта.

Круг участников проектного финансирования достаточно обширен. Наряду с предприятием и инвестиционными банками в проектном финансировании участвуют инвестиционные фонды, лизинговые компании, стратегические партнеры предприятия и т. д. Проектное финансирование должно быть выгодно всем его участникам. В связи с этим, используя проектное финансирование как инструмент эффективной реализации завершающей стадии инвестиционного проекта инновационной направленности, необходимо разработать механизм распределения рисков между участниками процесса и, соответственно, оценить влияние этих рисков на норму дисконта и эффективность реализуемого инвестиционного проекта.

Существуют различные варианты распределения риска между участниками инвестиционного проекта, реализуемого на условиях проектного финансирования [1, 2]. В таблице 1 показано распределение риска в различных схемах проектного финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

Таблица 1

Распределение риска в основных видах проектного финансирования предприятия

Вид проектного финансирования Распределение риска

Проектное финансирование без регресса риска на предприятие Банк полностью принимает на себя риски проектного финансирования Снижение рисков осуществляется на основе проектного анализа Источником погашения кредита являются результаты реализации инвестиционного проекта

Проектное финансирование с ограниченным регрессом риска на предприятие На этапе создания организационно-производственных структур (ОПС) риски переносятся на предприятие и его подрядчиков На этапе эксплуатации ОПС риски принимает на себя банк, финансирующий проект Снижение рисков осуществляется по результатам проектного анализа Источником погашения кредита являются результаты реализации инвестиционного проекта

Проектное финансирование с полным регрессом риска на предприятие Риски полностью переносятся на предприятие Банк принимает на себя только политические и форсмажорные риски Проектный анализ существенной роли не играет Источником погашения кредита являются интегральные доходы предприятия, его активы и финансовые гарантии третьих лиц

Рассмотрим на конкретном примере влияние проектного финансирования на рыночную стоимость высокотехнологичного предприятия, реализующего завершающую стадию проекта по созданию технологической инновации. Эта стадия связана с промышленным

выпуском созданной продуктовой инновации. Для того чтобы завершить проект, предприятию надо построить здание, сформировать ОПС, закупив соответствующее оборудование, а также инвестировать средства в оборотный капитал.

Срок реализации проекта составляет 12 лет ^ = 0,...., 11). Структура инвестиционного цикла проекта представлена в таблице 2.

Таблица 2

Структура инвестиционного цикла проекта

Наименование стадии Продолжительность, годы Инвестиционный цикл, годы

Строительство здания 3 0-2

Формирование ОПС для выпуска продукции (приобретение оборудования и запуск его в эксплуатацию 1 2

Выпуск продукции 9 3-11

Структура инвестиционных расходов предприятия, связанных с реализацией проекта, представлена в таблице 3.

Таблица 3

Структура инвестиционных расходов предприятия

Наименование стадии Инвестиционный цикл, годы Величина инвестиционных расходов, млн р.

Строительство здания t = 0 15

t = 1 15

t = 2 20

Формирование ОПС для выпуска продукции (приобретение оборудования и запуск его в эксплуатацию) t = 2 12

Амортизационный период для здания составляет 50 лет. Амортизация начисляется равномерным (линейным) методом по норме амортизации, равной 2 процентам в год.

Амортизационный период оборудования - 10 лет. Амортизация начисляется методом уменьшающегося остатка балансовой стоимости с коэффициентом ускорения, равным 2,0. Базовая норма амортизации установлена в размере 10 процентов в год.

Выпуск продукции в первый год использования ОПС требует товарно-материальных запасов в размере 10 миллионов рублей. При этом кредиторская задолженность предприятия составит 4 миллиона рублей, а дебиторская задолженность - 3 миллиона рублей. В последующие годы потребность в оборотном капитале ежегодно увеличивается на 8 процентов.

В первый год будет обеспечена выручка от реализации в размере 500 миллионов рублей, которая в последующие годы ежегодно будет возрастать на 8 процентов. Такой рост выручки обеспечивается в течение всего периода выпуска продуктовой инновации, продолжительность которого 9 лет ^ = 3,.., 11). Доля переменных издержек в выручке от

реализации составляет 60 процентов. Постоянные издержки предприятия во время строительства здания и приобретения оборудования (Ї = 0,_, 2) будут равны 30 миллионам

рублей в год, а после запуска производственной системы в эксплуатацию (Ї = 3,...., 11) увеличатся до 100 миллионов рублей в год.

Инициатором реализации инвестиционного проекта по промышленному выпуску продуктовой инновации является предприятие, для которого и определяется степень эффективности проекта. Базовая норма дисконта (безрисковая ставка) составляет 20 процентов, суммарная величина риска инвестиционного проекта - 20 процентов от величины безрисковой ставки дисконтирования, собственный капитал предприятия-проектоустрои-теля - 100 миллионов рублей.

Банк предоставляет предприятию кредит в размере 62 миллионов рублей сроком на 5 лет под 24 процента годовых. Погашение кредита осуществляется по схеме регулярных ежемесячных постоянных платежей и начинается с четвертого года от начала реализации проекта (Ї = 3).

Рассмотрим три варианта проектного финансирования инвестиционного проекта, различающихся между собой механизмом регресса риска.

Вариант 1. Проектное финансирование с полным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель

В этом варианте предприятие-проектоустроитель полностью принимает на себя все виды риска, возникающие в рамках инвестиционного проекта. Тогда норма дисконта по проекту, определенная методом кумулятивного построения, составит:

Еп = Ебр + Я = 0,2 + 0,2 = 0,4 (или 40%),

где Ебр - величина безрисковой ставки по проекту;

Я - величина риска по проекту, принимаемая предприятием.

Вариант 2. Проектное финансирование с частичным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель

В этом варианте банк проектного финансирования и предприятие-проектоустроитель делят между собой все виды риска, возникающие в рамках инвестиционного проекта, в соотношении 50 : 50. Тогда норма дисконта по проекту составит:

Еп = Ебр + Я = 0,2 + 0,1 = 0,3 (или 30%).

Вариант 3. Проектное финансирование без регресса риска (с нулевым регрессом риска) на предприятие-проектоустроитель

Этот вариант характеризуется тем, что риск предприятия-проектоустроителя равен нулю, а все виды риска, возникающие в рамках инвестиционного проекта, принимает на себя банк проектного финансирования. Тогда норма дисконта по проекту составит:

Еп = Ебр + Я = 0,2 + 0 = 0,2 (или 20%).

Механизм распределения чистого дисконтированного дохода по вариантам проектного финансирования представлен в таблице 4.

В варианте проектного финансирования с полным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель норма дисконта Е = 0,4. Для расчета эффективности реализации инвестиционного проекта воспользуемся методом дисконтирования денежных потоков, расчет которых приведен в таблице 5.

Таблица 4

Механизм распределения чистого дисконтированного дохода по вариантам

проектного финансирования

Вариант проектного финансирования Доля в чистом дисконтированном доходе, %

предприятия- проектоустроителя банка проектного финансирования

Проектное финансирование с полным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель 90 10

Проектное финансирование с частичным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель 80 20

Проектное финансирование без регресса риска на предприятие-проектоустроитель 60 40

Чистый дисконтированный доход, приходящийся на долю предприятия-проектоустро-ителя (МРУпп), составит 43 144 тысячи рублей. На эту же сумму увеличится и рыночная стоимость предприятия.

В варианте проектного финансирования с частичным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель норма дисконта уменьшается до значения, равного 0,3. Расчет эффективности реализации инвестиционного проекта будет аналогичен расчету, выполненному для варианта с полным регрессом риска на предприятие-проектоустроитель. Изменение нормы дисконта повлечет и изменение величин дисконтированных потоков денежных средств, значения которых приведены в таблице 6.

Чистый дисконтированный доход, приходящийся на долю предприятия-проектоустро-ителя (МРУпп), составит 45 783 тысячи рублей. На эту же сумму увеличится и рыночная стоимость предприятия.

В варианте проектного финансирования без регресса риска на предприятие-проектоус-троитель норма дисконта составляет 0,2. Изменение нормы дисконта повлечет и изменение величин дисконтированных потоков денежных средств, значения которых приведены в таблице 7.

Чистый дисконтированный доход, приходящийся на долю предприятия-проектоустро-ителя (МРУпп), составит 50 203 тысячи рублей. На эту же сумму увеличится и рыночная стоимость предприятия.

Выполненные расчеты показывают, что механизм регресса риска существенным образом влияет на эффективность инвестиционного проекта и, соответственно, на рыночную стоимость высокотехнологичного предприятия, выступающего в качестве проектоустро-ителя. Так, например, в нашем случае наибольший прирост рыночной стоимости достигается в варианте реализации инвестиционного проекта без регресса риска на пред-приятие-проектоустроитель. Дальнейшие перспективы повышения рыночной стоимости высокотехнологичного предприятия, выступающего в качестве проектоустроителя, связаны с улучшением параметров его финансового состояния. Это позволит банку снизить процентную ставку по кредитам, привлекаемым предприятием на условиях проектного финансирования.

Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950

Таблица 5

Расчет дисконтированных потоков денежных средств

Наименование показателя Значение показателя по годам, тыс. р.

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 6-й 7-й 8-й 9-й 10-й 11-й

Выручка от продаж 0 0 0 500 000 540 000 583 200 629 856 680 224 734 664 793 437 856 912 925 465

Чистая выручка 0 0 0 423 729 457 627 494 237 533 776 576 487 622 597 672 404 726 197 784 292

Проценты по кредиту, включаемые в себестоимость 0 0 0 14 880 13 031 10 740 7 897 4 363 0 0 0 0

Полная себестоимость продукции 0 0 0 414 880 437 032 460 660 485 810 512 509 540 798 576 062 614 147 655 279

Прибыль до налогообложения -30 ООО -30 000 -30 000 8 849 20 595 33 577 47 966 63 969 81 799 96 342 112 050 129 013

Чистая прибыль -30 ООО -30 000 -30 000 7 079 16 476 26 862 38 373 51 167 65 439 77 074 89 640 103 210

Амортизационные отчисления 0 0 0 3 400 2 920 2 536 2 229 1 983 1 786 1 629 1 503 1 403

Инвестиции в оборотный капитал 0 0 0 -9 000 -9 720 -10 498 -11 337 -12 244 -13 224 -14 282 -15 424 -16 658

Чистый денежный поток от текущей деятельности -30 ООО -30 000 -30 000 1 479 9 676 18 900 29 265 0 914 54 001 64 421 75 719 87 955

Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности -15 000 -15 000 -32 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Собственный капитал предприятия 100 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Получение кредита 15 000 15 000 32 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Возврат кредита 0 0 0 -7 703 -9 552 -11 843 -14 686 -18 220 0 0 0 0

Чистый денежный поток от финансовой деятельности 115 000 15 000 32 000 -7 703 -9 552 -11 843 -14 686 -18 220 0 0 0 0

ю

СП

ВОПРОСЫ ИМУЩЕСТВЕННОЙ политики

ю

о

Суммарный чистый денежный поток 70 ООО -30 000 -30 000 -6 624 -124 7 057 14 579 22 694 54 001 64 421 75 719 87 955

Дисконтированный суммарный чистый денежный поток 70 ООО -21 429 -15 306 -2 268 -32 1 312 1 936 2 154 3 661 3 118 2 620 2 172

Дисконтированный чистый денежный поток (нарастающий итог) 70 000 48 571 33 265 30 997 30 965 32 277 34 213 36 367 40 028 43 146 45 766 47 938

Таблица 6

Расчет дисконтированных потоков денежных средств

Наименование показателя Значение показателя по годам, тыс. р.

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 6-й 7-й 8-й 9-й 10-й 11-й

Дисконтированный суммарный чистый денежный поток 70 000 -23 076 -17 751 -2 833 -43 1 900 3 021 3617 6 621 6 075 5 490 4 908

Дисконтированный чистый денежный поток (нарастающий итог) 70 000 46 924 29 173 26 340 26 297 28 197 31 218 34 835 41 456 47 531 53 021 57 929

Таблица 7

Расчет дисконтированных потоков денежных средств

Наименование показателя Значение показателя по годам, тыс. р.

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 6-й 7-й 8-й 9-й 10-й 11-й

Дисконтированный суммарный чистый денежный поток 70 000 -24 999 -20 832 -3 602 -60 2 836 4 883 6 334 12 560 12 484 12 229 11 838

Дисконтированный чистый денежный поток (нарастающий итог) 70 000 45 001 24 169 20 567 20 507 23 343 28 226 34 560 47 120 59 604 71 833 83 671

№ 12 (99) 2009 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ

ЛИТЕРАТУРА

1. Беликов Т. Минные поля проектного финансирования : пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов. М. : Альпина Бизнес Букс, 2009.

2. Йескомб Э. Р. Принципы проектного финансирования I пер. с англ. М. : Вершина, 2008.

3. Каппельс Томас М. Финансово-ориентированное управление проектами I пер. с англ. М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008.

4. Управление в условиях неопределенности. Серия : Классика Harvard Business Review I пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006.

Некоммерческое партнерство «МЕЖДУНАРОДНЫЙ ЦЕНТР ОБРАЗОВАНИЯ И ТУРИЗМА»

и Центр научно-технической информации «Прогресс»

Приглашают принять участие в семинаре 9-12 февраля 2010 года, Москва АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ЗЕМЕЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ. ОСОБЕННОСТИ ЗЕМЛЕПОЛЬЗОВАНИЯ ДЛЯ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ. ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ И РАСПОРЯЖЕНИЯ ИМУЩЕСТВОМ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА

• особенности предоставления права пользования земельными участками для целей размещения, строительства и реконструкции железных дорог

• виды прав на земельные участки и обременения в использовании земель

• предоставление земельных участков для строительства объектов железнодорожного транспорта

• порядок оформления и переоформления прав на земельные участки и объекты недвижимости, расположенные на них

• реформирование системы кадастрового учета

• формирование объектов кадастрового учета

• государственный кадастровый учет земельных участков, на которых расположены линейные сооружения

• государственная кадастровая оценка и рыночная оценка земельных участков

• объекты недвижимости в инфраструктуре железнодорожного транспорта

• производственно-технологические комплексы железнодорожного транспорта

• рекомендации по разрешению спорных вопросов, возникающих при оформлении прав на объекты недвижимости железнодорожного транспорта, управлении и распоряжении недвижимостью

• порядок формирования объекта недвижимости и постановка его на государственный технический учет

• процедура технической инвентаризации объектов недвижимого имущества

• понятие «самовольная постройка» в российском законодательстве

• практические рекомендации по легализации самовольных построек

ЗАЯВКИ НА УЧАСТИЕ И ПОДРОБНАЯ ИНФОРМАЦИЯ:

125445 Россия, г. Москва, ул. Смольная, д. 24 А, офис 1415, тел. (499) 136-6455 e-mail: [email protected], [email protected] сайт: www.np-icet.ru