CC BY
4
Ю. Н. Александрин, канд. экон. наук, доцент кафедры мировой экономики и менеджмента, Кубанский государственный университет e-mail: alex_yun.05@mail.ru
А. В. Тюткалова, магистрант 2 к. программы «Финансовая экономика», Кубанский государственный университет e-mail: diamond_013@mail.ru
ПОСТКРИЗИСНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: МЕЖДУНАРОДНЫЙ И РОССИЙСКИЙ АСПЕКТЫ
В статье рассматриваются современные тенденции развития рынка венчурных инвестиций в США, Европе и России. Авторы анализируют динамику рынка венчурных инвестиций в контексте мирового финансового кризиса 2008 г. По результатам проведенного исследования определены основные методы и инструменты формирования оптимальных институциональных условий для развития венчурной индустрии в РФ.
Ключевые слова: венчурные инвестиции, венчурные фонды, отраслевая структура венчурных инвестиций, малое инновационное предпринимательство, стадии инвестирования инновационных предприятий, инфраструктура венчурной индустрии.
В современной экономике венчурное финансирование является одним из наиболее эффективных инструментов финансовой поддержки и развития инновационного бизнеса, в первую очередь, малого инновационного предпринимательства. Венчурный бизнес представляет сегодня мощную мировую индустрию с многомиллиардными оборотами, финансовую основу реализации большинства инновационных проектов.
Для современной России наиболее актуален уникальный опыт формирования рынка венчурного капитала в США. В 1970 г. этот рынок в стране практически отсутствовал, в 1980 г. совокупный венчурный капитал США не превышал 1 млрд долл., но уже к середине 1990-х гг. достиг уровня 35 млрд долл. [5]. На сегодняшний день самый большой рынок венчурного капитала в мировой экономике функционирует именно в США.
Начиная с 2002 г. в США прослеживается четкая тенденция роста объема венчурных инвестиций. В 2007—2008 гг. был достигнут рекордный объем венчурного инвестирования в США - более 30 млрд долл. в год. Однако в 2009 г. на фоне мирового финансового кризиса объем венчурных инвестиций упал до 24,2 млрд долл. Но в 2010 г.
венчурный капитал США стал снова набирать обороты, а в 2011 г. достиг докризисного уровня (табл. 1).
За первое полугодие 2012 г. объем венчурных инвестиций немного снизился, как и количество сделок, но второе полугодие обычно показывает более высокую активность венчурных инвесторов, поэтому велика вероятность тенденции роста венчурных инвестиций в США. С 2009 по
2011 гг. в США темпы роста по объемам венчурного финансирования составили 143,4%, а по количеству сделок - 124,1%.
Спад на рынке венчурного инвестирования в США сопровождался значительным сокращением количества венчурных фондов. Так, в 2007 г в стране действовали 237 фондов, в 2009 - всего 160, к началу 2012 г. ситуация немного улучшилась - функционировал уже 181 фонд [2].
Ключевые позиции в венчурной индустрии США по итогам 2011 г. в отраслевом разрезе занимают: программное обеспечение, биотехнологии, медицина, энергетика и 1Т- услуги (рис. 1).
Если рассматривать структуру венчурных инвестиций по стадиям развития инновационных предприятий, то в 2011 г. на «посевную» стадию
Таблица 1
Динамика рынка венчурных инвестиций США в 2007-2012 гг. [3]
Показатель 2007 г. 2008 г 2009 г. 2010 г. 2011 г. на 01.07. 2012
Объемы венчурного финансирования, млрд долл 34,4 33,0 24,2 29,5 34,7 15,3
Количество сделок, ед. 3106 3031 2742 3093 3404 1595
в США было направлено 11% инвестиций, на стадию «раннего роста» - 38%, на стадию «расширения» - 27% и на позднюю стадию - 24% [3]. Таким образом, на посевную и ранние стадии развития компаний приходится около половины венчурного капитала.
Венчурное финансирование в Европе, как и в США, значительно сократилось вследствие мирового финансового кризиса (табл. 2).
Если в 2008 г. объем венчурных инвестиций превышал 4,7 млрд. евро, то в 2009 г. - снизился до 3,8 млрд. евро. Однако в 2010 г. мы наблюда-
ем значительный скачок инвестиций до 5,2 млрд. евро. Несмотря на незначительное снижение данного показателя в 2011 г., можно говорить о тенденции достаточно быстрого восстановления объемов венчурного финансирования в Европе. Это подтверждают и результаты первого полугодия
2012 г. В Европе темпы роста с 2009 по 2011 гг. по объемам венчурного финансирования составили 121,1%, а по количеству сделок - 94,3%.
По сравнению с США, отраслевая структура венчурных инвестиций в Европе более диверсифицирована (рис. 2).
Телекоммуникации Программное обеспечение Торговля
СМИ и Индустрия развлечений ИТ-ислиги
Промышленость/Энер т ка Медицина Финансовые услуги Электроника/Приборостоение/Полупровод...
Потребительские товары и услуги Компьютеры/Сети/Оборудование Бизнес-товары и услуги Биотехнологии
0% 5% 10% 15% 20%
Рис. 1. Венчурные инвестиции в США по отраслям экономики в 2011г., % [4]
Динамика рынка венчурных инвестиций Европы 2008-2012 гг. [3]
25%
Таблица 2
Показатель 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. на 01.07.2012
Объемы венчурного финансирования, млрд. евро 4,7 3,8 5,2 4,6 2,2
Количество сделок, ед. 1351 1220 1333 1150 550
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Рис. 2. Венчурные инвестиции в Европе по отраслям экономики в 2011 г., % [2]
Венчурные инвестиции в Европе размещают практически во все сектора экономики в относительно равных размерах. В отличие от США, в тройке лидеров по объемам инвестиций кроме биофармацевтики и энергетики присутствует сектор бизнес-услуг. В последние годы происходит переориентация венчурных инвестиций в техно-
45%.
логический сектор, что является общемировой тенденцией для инновационно развитых стран.
Что касается распределения венчурных инвестиций по стадиям развития инновационных компаний, то в целом в Европе наблюдается сходная с США тенденция. В 2011 г. 48% венчурного капитала приходилось на «посевную» и раннюю
США
Европа
посевная
раннии рост расширение поздние стадии
Рис. 3. Структура венчурных инвестиций в США и Европе по стадиям развития инновационных
компаний в 2011 г., % [3]
Таблица 3
Венчурные инвестиции в России по отраслям экономики в 2008-2011 гг. [6]
Отрасль 2008 2009 2010 2011 Отклонение 2011 к 2008, %*
Инвестиции, млн долл % и, ил цл ио р « ¡1 ^ % и, ил цл ио р « ¡1 ^ % и, ил цл ио р « ¡1 ^ %
Легкая промышленно сть 4,5 0,31 0 0 0 0 0 0 -0,31
Строительство 80 5,43 2 0,39 7,54 0,30 0 0 -5,43
Сельское хозяйство 16,25 1,1 2,5 0,49 52,5 2,09 0 0 -1,1
Экология 0,54 0,04 0 0 0 0 0,6 0,02 -0,02
Биотехнологии 29,43 2 0,55 0,11 0 0 2,33 0,08 -1,92
Транспорт 10 0,68 0 0 3,37 0,13 8,5 0,28 -0,4
Медицина/ Здравоохранение 2,44 0,17 37,65 7,41 52,7 2,10 14,31 0,46 +0,29
Электроника 4,24 0,29 13,63 2,68 0 0 17,58 0,57 +0,28
Химические материалы 9,35 0,64 2,35 0,47 3,02 0,12 64,38 2,09 +1,45
Энергетика 75 5,09 28,83 5,68 101,34 4,03 138,59 4,5 -0,59
Финансовые услуги 312,16 21,2 80 15,75 842,27 33,51 233,74 7,58 -13,62
Промышленно е оборудование 61,1 4,15 3,16 0,62 94,93 3,78 493,12 15,99 +11,84
Компьютеры 123,31 8,37 37,93 7,47 118,62 4,72 218,36 7,08 -1,29
Т еле-коммуникации 144,69 9,83 59,3 11,68 944,92 37,58 342,22 11,1 +1,27
Потребительский рынок 596,4 40,5 240 47,25 292,33 11,64 1541,96 50,01 +9,51
Другое 3 0,20 0 0 0,30 0,01 7,08 0,23 +0,03
Итого 1472,41 100 507,9 100 2513,84 100 3082,77 100
*- Рассчитано авторами
стадии, 52% - на расширение и позднюю стадию. В отличие от США, в Европе значительно меньшие объемы венчурных инвестиций приходятся на «посевную» стадию - 7%, в США - 11%. При этом на ранней стадии европейские венчурные инвестиции на 3% превышают объемы финансирования в США (рис. 3)
По-прежнему ведущим игроком венчурной индустрии Европы остается Великобритания: более 30% общеконтинентального объема инвестирования, на втором месте Франция - около 15%, на третьем - Германия - 13,5%. К 10% рубежу по объемам венчурного финансирования приближаются Швеция и Финляндия [2]. Рынок венчурного капитала в Европе достаточно развит, хотя и на порядок отстает от уровня США.
Рассмотрим далее динамику развития российского рынка венчурного капитала в 2008-2011 гг. Если в 2010 г. объемы венчурных инвестиций в РФ не превышали 60 млрд руб. (2 млрд долл), то к концу 2011 г. суммарный объем капитала венчурных фондов оценивался уже в 130-135 млрд руб. (4,5 млрд долл). В 2009-2010 гг. в нашей стране насчитывалось менее 50 фондов и компаний, которые осуществляли венчурные инвестиции, а к началу 2012 г. их количество достигло 112 [5].
Проанализируем, как изменилась отраслевая структура венчурных инвестиций в РФ до и после мирового финансового кризиса (табл. 3). Если в докризисном 2008 г. пятерка наиболее привлекательных отраслей и секторов для венчурных инвестиций выглядела следующим образом: потребительский рынок, финансовые услуги, телекоммуникации и компьютеры, строительство, то в 2011 г. произошли, на наш взгляд, позитивные изменения. На втором месте по доле венчурных инвестиций после торговли - промышленное оборудование, на третьем - телекоммуникации, на четвертом - финансовые услуги, на пятом - энергетика.
К негативным тенденциям посткризисного развития российского рынка венчурных инвестиций мы относим по-прежнему минимальную долю фи-
нансирования в 2011 г. инновационных проектов в экологии (0,02%), биотехнологии (0,02%), медицине и здравоохранении (0,46%), электронике (0,57%), легкой промышленности и строительстве (0%). Данные тренды коренным образом отличаются от динамики венчурной индустрии в США и Европе, где по объемам инвестиций лидируют биотехнологии и биофармацевтика, а инвестиции в торговлю варьируются от 2 до 13%.
Рассмотрим далее распределение венчурного капитала по основным стадиям развития компаний (табл. 4).
Как видно из приведенных данных, финансированию посевной и ранних стадий развития компаний уделяется мало внимания, хотя именно на данных стадиях оно особенно актуально. В 2011 г менее 4,2% венчурных инвестиций приходилось на «посевную» и «начальную» стадии инновационных компаний, что на 0,41% меньше докризисного 2008 г.
На стадии раннего роста венчурные инвестиции составляют 4,64%, что также меньше на 1,74% в сравнении с 2008 г. Наибольший поток венчурных инвестиций в 2011 г. приходится на позднюю стадию - 59,16% и стадию расширения
- 31,78%. В 2011 г. венчурные инвестиции в РФ на стадиях расширения, реструктуризации и поздней стадии превысили 91,16% и составили более 2,8 млрд долл.
Указанная тенденция кардинально отличается от мировых трендов венчурной индустрии. В 2011 г. на посевную и раннюю стадии в США было направлено 49% инвестиций, в Европе - 48%. Данное распределение инвестиций, по нашему мнению, является последствием мирового финансового кризиса. Инвесторы продолжают остерегаться финансировать ранние стадии инновационных проектов, предпочитая им не такие доходные, но зато менее рискованные стадии.
Другой причиной является низкая готовность инновационных компаний и проектов к взаимодействию с профессиональными инвесторами и фондами ранней стадии, недостаточная квали-
Таблица 4
Распределение венчурных инвестиций в России по стадиям развития инновационных компаний [6]
Стадии 2008 2009 2010 2011 Отклонение 2011 к 2008, %
Инвестиции, млн долл % § н цл ио 1 ^ % § н цл ио 1 ^ % § н цл ио 1 ^ %
Посевная и начальная 67,81 4,61 13,29 2,6 21,52 0,86 129,18 4,2 -0,41
Ранняя 93,95 6,38 110,46 21,7 131,78 5,24 143,03 4,64 -1,74
Расширение 1310,65 89,01 314,15 61,9 2257,88 89,81 979,91 31,78 -57,23
Реструктуризация 0 0 70 13,8 2,66 0,11 6,8 0,22 +0,22
Поздняя 0 0 0 0 100 3,98 1823,85 59,16 +59,16
Итого 1472,41 100 507,9 100 2513,84 100 3082,77 100 -
фикация менеджмента предприятий. К примеру, управляющими компаниями фондов ранней стадии РВК было проанализировано более 1500 инновационных проектов, из которых для инвестирования было отобрано только 20.
Для решения указанной проблемы в декабре 2009 г. был создан «Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании» («ФПИ РВК»), в состав учредителей которого вошли: ОАО «РВК» (99%) и Фонд содействия развитию в научно-технической сфере малых предприятий (1%). ФПИ РВК ориентирован на финансирование российских инновационных компаний с наиболее высоким потенциалом роста на зарубежных и российском рынках инноваций.
Государственно-частное инвестиционное партнерство реализуется ФПИ РВК не на уровне Фонда, а на уровне инновационных компаний -инвестиции в компании посевной стадии развития предоставляются при условии, что не менее 25% необходимых средств поступают от частных инвесторов. В течение 5 лет за счет средств Фонда планируется поддержать более 50 компаний посевной стадии развития. Однако, на наш взгляд, для кардинального изменения ситуации на российском рынке венчурных инвестиций эта цифра должна быть увеличена минимум на порядок и составлять не менее 100-200 профинансированных инновационных проектов посевной стадии в год.
К позитивной тенденции развития венчурного капитала в России можно отнести его кластеризацию. В 2011 г. были созданы два новых кластерных фонда РВК. К действующему с 2010 г. ФПИ РВК добавились Биофонд и Инфрафонд, которые ориентированы на венчурное финансирование инновационных компаний в секторах био- и информационных технологий. В целом совокупный объем указанных трех кластерных фондов РВК составляет около 180 млн долл.
Именно кластерным фондам, которые в 2011 г провели инвестирование 37 компаний, принадлежит заслуга значительного увеличения потока сделок на венчурных стадиях. Уступая ЗПИФ ВИ РВК по общему объему инвестиций почти в 1,5 раза, по количеству сделок кластерные фонды более чем в 2 раза превысили аналогичный показатель данных фондов. При этом свыше 90% сделок (как по числу проинвестированных компаний, так и по объему инвестиций) осуществлялось в компании на посевной и начальной стадиях развития [6].
Если анализировать отраслевой аспект деятельности кластерных фондов, то следует подчеркнуть, что основная часть их инвестиций за 2011 г пришлась на сектор информационно-телекоммуникационных технологий (29,9%). На втором месте по объемам инвестиций - медицина и здравоохранение (22,4% ), на третьем — энергетика (6,7%). К отрицательным моментам можно отнести отсутствие инвестиций в такие отрасли, как: биотехнологии, легкая промышленность, строительство, сельское хозяйство, транспорт.
В развитии инновационного предпринимательства и венчурного финансирования основную активность проявляют регионы. Проанализируем далее развитие венчурной индустрии России по федеральным округам (табл. 5).
В тройке лидеров по объемам венчурных инвестиций в 2011 г. Центральный, Северо-Западный и Приволжский федеральные округа. Остальные федеральные округа значительно отстают от лидеров: доля Сибирского ФО в суммарном объеме венчурных инвестиций 1,9%, а Уральского, Дальневосточного и Южного ФО - колеблется от 0,06 до 0, 22%. Если анализировать динамику венчурных инвестиций по изменению доли в общероссийских венчурных инвестициях с 2008 по 2011 гг., то на первом месте - Северо-Западный ФО (+31%),
Таблица 5
Динамика венчурного финансирования по федеральным округам в 2008-2011 гг. [6]
Федеральный округ 2008 2009 2010 2011 Отклонение 2011 к 2008, %
Инвестиции, млн. долл % Инвестиции, млн. долл % Инвестиции, млн. долл % Инвестиции, млн. долл %
Северо-Кавказский - - - - 0 0 0 0 0
Южный 0,38 0,03 4,59 0,9 2 0,08 2 0,06 +0,03
Дальневосточный 14 0,95 0 0 200,1 7,96 4,8 0,16 -0,79
Уральский 144,13 9,79 1,73 0,34 56,65 2,25 6,69 0,22 -9,57
Сибирский 45,09 3,06 2,7 0,53 13,45 0,53 58,77 1,91 -1,15
Приволжский 145,76 9,9 35,65 7,02 24,02 0,96 511,24 16,58 +6,68
Северо-Западный 133,3 9,05 120 23,63 50,12 2 1234,21 40,03 +30,98
Центральный 989,75 67,22 343,23 67,58 2167,5 86,22 1265,06 41,04 -26,18
Итого 1472,41 100 507,9 100 2513,84 100 3082,77 100 -
на втором - Приволжский ФО (+6,7%), на третьем
- ЮФО (+0,03).
Еще одна тенденция рынка венчурных инвестиций в РФ заключается в создании региональной сети венчурных фондов. На начало 2012 г. в России действовало 22 региональных венчурных фонда, созданных в 2006-2010 гг. Минэкономразвития РФ совместно с администрациями регионов с общим объемом инвестиций в 9,2 млрд руб.
Общее число компаний, получивших в 2011 г. инвестиции на общую сумму приблизительно 25 млн долл., составило 15, что примерно на 25% меньше аналогичного показателя в 2010 г. Все зафиксированные сделки региональных венчурных фондов были осуществлены в компании на посевной и начальной стадиях развития, что, бесспорно, будет способствовать инноватизации субъектов РФ. Однако необходимо отметить низкие темпы венчурного финансирования в регионах через РВФ МЭР. Общий объем инвестиций региональных венчурных фондов с начала их активной деятельности составил около 130-135 млн долл., т.е. чуть более 40% суммарных инвестиционных ресурсов (около 300 млн долл.) [6].
В 2011 г. в отраслевом распределении инвестиций региональных венчурных фондов на первое место вышла отрасль промышленного оборудования (34,8%), на второе - информационно-телекоммуникационные технологии (29,8%), на третье
- транспорт и электроника (13,3 и 13,2% соответственно), на четвертое - биотехнология (8,9%). В отраслевом разрезе деятельность региональных венчурных фондов более соответствует общемировым тенденциям развития венчурной индустрии.
К положительной тенденции развития венчурной индустрии в России можно отнести увеличение численности отечественных инвесторов в последнее время. В 2011 г. доля российских венчурных инвесторов на внутреннем рынке составила 75%, инвесторов Европы и Израиля - 13%, США - 10% и Японии - 2%. Аналогичная ситуация складывается и по объемам предложения венчурного капитала: доля российского - 85%, зарубежного - 15% [2].
Однако инновационная активность российских компаний все еще демонстрирует низкий уровень. По данным Росстата, технологическими инновациями в России занимаются только 8-9% предприятий, в то время как в США, Германии, Японии и Франции - от 70 до 80%. Еще более низкие показатели развития инновационного бизнеса в сфере малого предпринимательства. Менее 1% российских малых предприятий занимаются инновационными разработками, а в отдельных федеральных округах их доля не превышает 0,3-
0,5% и только в Центральном и Северо-Западном ФО достигает 1% [1].
Основной институциональной проблемой развития венчурного капитала в России выступает отсутствие нормативно-правовой базы, которая бы стимулировала венчурное финансирование, соответствовала мировым тенденциям развития венчурной индустрии. Например, пенсионным фондам, в соответствие с ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» разрешено инвестировать средства только в недвижимость, банковские депозиты, акции котируемых предприятий, государственные ценные бумаги. Венчурные фонды в этот перечень не входят.
Проведенный анализ современного состояния и тенденций развития венчурного финансирования в России позволил выявить ряд организационно-экономических и правовых проблем, которые тормозят развитие этого ключевого элемента инновационной системы. Для их решения предлагается:
- разработать нормативно-правовую базу стимулирования и регулирования венчурного финансирования, адекватную мировым трендам, стратегическим задачам перехода России к инновационно-ориентированной экономике;
- создать необходимые институциональные условия для привлечения средств негосударственных пенсионных фондов, страховых организаций, отраслевых профсоюзов в венчурную индустрию;
- сфокусировать деятельность венчурных инвесторов на реализации Перечня критических технологий, что позволит кардинально изменить место и роль России на рынке инновационных товаров и услуг. Например, доля инновационных российских препаратов на отечественном фармацевтическом рынке в настоящее время составляет менее 1%;
- стимулировать государственно-частное партнерство в сфере венчурной индустрии (если в США и Японии соотношение государственных и частных инвестиций при реализации венчурных проектов составляет 1:9, то в РФ - 9:1, а в отдельных случаях и 100% государственное финансирование - РВК);
- мотивировать региональные администрации на развитие малого инновационного предпринимательства, создание необходимой имущественно, финансовой и информационно-консалтинговой инфраструктуры для количественного и качественного роста этого сегмента в регионах и муниципалитетах;
- предоставлять налоговые льготы для венчурных инвесторов на протяжении всех стадий развития инновационного предприятия и особенно на посевной и ранней стадиях;
- развивать инфраструктуру венчурного финансирования. К примеру, отсутствие отечественной инфраструктуры биофармацевтических и
медицинских стартапов в России приводит к необходимости расходовать до 80% инвестиционных ресурсов для оплаты зарубежных сервисов.
В заключение еще раз подчеркнем, что только создание необходимых правовых, организацион-
ных и экономических условий позволит в полной мере использовать преимущества венчурного финансирования для решения масштабных задач модернизации российской экономики, перехода к инновационной модели развития общества.
Литература
1. Александрин, Ю. Н. Оценка качества бизнес-среды малого предпринимательства в регионе: институциональный и методический аспекты / Ю. Н. Александрин // Региональная экономика: теория и практика. - 2012. - № 4.
2. Аналитика Dow Jones Обзор четвертого квартала [Электронный ресурс] - URL: http:// www. venture-news.ru/dowjones/25732-analitika-dow-jones-obzor-chetvertogo-kvartala.html. - Дата обращения: 24.10.2012.
3. Аналитика Dow Jones Venture Capital Обзор Индустрии [Электронный ресурс] - URL: http://www. venture-news.ru/dowjones/30719-venture-capital-obzor-industrii.html. - Дата обращения: 24.10.2012.
4. Венчурный капитал за первую четверть 2012 г. — национальные данные, 2012 г. [Электронный ресурс] - URL: http://www.nvca.org/index.php. - Дата обращения: 22.10.2012.
5. Венчурный капитал и прямые инвестиции в инновационной экономике 2011 г. [Электронный ресурс] - URL: http://www.rvca.ru/rus/resource/ library/RVCA-Course-2011. Дата обращения: 20.10.2012.
6. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России 2011. [Электронный ресурс] - URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA_year-book_2012_Russian_PE_ and_VCmarket_review_2011_ rus.pdf. - Дата обращения: 26.10.2012.
