Анализ рынка венчурного и прямого инвестирования в экономике России на современном этапе Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

АНАЛИЗ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО И ПРЯМОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

УДК 330.322

Тамара Григорьевна Романова,

д.э.н., профессор кафедры «Финансы и кредит»,

Восточно-Сибирский государственный университет технологий и управления, Эл. почта: [email protected]

Роман Жаргалович Цыдыпов,

аспирант кафедры «Финансы и кредит», Восточно-Сибирский государственный университет технологий и управления

В статье проведен краткий анализ рынка венчурного и прямого инвестирования: приведена динамика количества венчурных фондов и фондов прямых инвестиций за 10 лет, динамика капитализации этих фондов, проведен анализ управляющих компаний и инвестиций по отраслям.

Ключевые слова: венчурные фонды, венчурное инвестирование, управляющие компании венчурных фондов.

Tamara G. Romanova,

Doctorate of Economics, Professor, the Department of Finance and Credit, East-Siberian State University of Technology and Management, E-mail: [email protected]

Roman J. Tsydypov,

Post-graduate student, the Department of Finance and Credit,

East-Siberian State University of Technology and Management

MARKET ANALYSIS OF VENTURE AND DIRECT INVESTMENT IN THE RUSSIAN ECONOMY AT THE PRESENT STAGE

The article provides a brief analysis of the market and venture capital direct investment. The dynamics of venture capital funds and private equity is given for 10 years. The dynamics of the capitalization of these funds and the analysis of management companies and investment by industry are represented.

Keywords: venture capital funds, venture investing, asset management companies of venture funds.

1. Введение

Современное состояние российской экономики показывает, что в целом российский бизнес постепенно осваивает общепринятые в мировой практике подходы венчурного предпринимательства к инвестированию наукоемких производств и научно-технических нововведений. Вместе с тем развитие венчурного предпринимательства в условиях модернизации сопровождается неразвитостью институциональной среды и институтов, способствующих созданию, финансированию, внедрению и использованию инноваций, неопределенностью финансовых отношений между венчурными фондами и малыми инновационными предприятиями, несовершенством законодательной базы в сфере венчурного инвестирования. При этом венчурное инвестирование остается наиболее перспективной формой капитальных вложений в инновационные технологии российских предприятий, предшествует созданию расширенного воспроизводства новшеств, является начальной базой для развития высокотехнологичного сектора экономики.

Американские экономисты П. Джонсон, Н. Лайанг, С. Прауз, Ж. Фенн были первыми идеологами венчурного предпринимательства и венчурного капитала. Исследованиями венчурного инвестирования предпринимательской деятельности занимались ученые Ю. Аммосов, Д. Глэдстоун, К. Губкин, П. Гулькин, К. Кем-пбелл, А. Каширин, А. Попов, В. Фирсов и др.

В связи с этим встает необходимость проанализировать рынок венчурного и прямого финансирования.

2. Анализ фондов прямого и венчурного инвестировани

Развитие венчурного предпринимательства в России определяется в первую очередь ситуацией на рынке прямого и венчурного финансирования, а также состоянием и уровнем развития научного и инновационного потенциала России в целом.

Наибольшее число действующих венчурных фондов (170) пришлось на 2010 г., которое увеличилось по сравнению с 2001 г. в 4,5 раза (рис. 1).

Рис. 1. Динамика числа венчурных фондов и фондов прямых инвестиций

за 2001-2010 гг.

В целом, несмотря на определенное замедление по сравнению с докризисным периодом темпов привлечения денег инвесторов в действующие на российском рынке фонды, рынок развивается и адаптируется к сложившейся внутриэкономи-ческой ситуации и текущим мировым тенденциям. Суммарный объем капитала венчурных фондов и фондов прямых инвестиций представлен на рис. 2.

Из рисунка 2. следует, что в 2010 г. совокупный объем капиталов, аккумулированных в фондах, работающих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, вырос относительно докризисного 2008 г. на 17,5% и достиг величины 16,8 млрд долл. и против 14,3 млрд долл. в 2008 г. Можно констатировать, что темпы прироста капиталов фондов незначительно увеличились в сравнении с кри-

Рис. 2. Динамика капитализации прямых инвестиций и венчурных фондов за 2001-2010 гг., млрд долл.

Рис. 3. Динамика числа управляющих компаний в 2005-2010 гг.

зисным для всей индустрии 2009 г., когда прирост составил 6% относительно уровня 2008 г. [1].

Десяти процентный рост совокупных капиталов фондов в 2010 г. выглядит несопоставимым с ростом, наблюдавшимся в более отдаленных докризисных периодах. Например, в 2008 г. прирост капиталов составлял примерно 40% по сравнению с 2007 г., а в 2007 г. - около 60% по сравнению с 2006 г. В целом совокупный объем капиталов увеличился в 6 раз по сравнению с 2001 г. (2,7 млрд долл. в 2001 г.).

В абсолютном выражении объем вновь привлеченных в фонды средств составил величину порядка 1,74 млрд долл., что примерно на треть превышает аналогичный показатель 2009 года, когда величина привлеченных капиталов составила 1,31 млрд долл. и в 4,75 раза превышает показатель 2001 г. (365 млн долл.). Спектр появившихся в 2010 г. фондов весьма широк: от относительно небольших частных посевных венчурных фондов (фондов микрофинансирования) до фондов прямых инвестиций, специализирующихся на поздних стадиях развития компаний. Весь объем вновь привлеченного в 2010 г капитала связан с созданием управляющими компаниями новых фондов. В целом прирост аккумулированного капитала фондов обеспечили 15 фондов, в составе которых имеются как частные фонды прямых венчурных инвестиций, так и фонды в форме закрытых паевых фондов различных типов - особо рисковых (венчурных) инвестиций (ОР(в)И) и смешанных инвестиций. Около 80% вновь привлеченного капитала приходится на несколько частных фондов прямых инвестиций.

В 2010 г., как и в 2009 г., в силу ряда объективных причин процесс привлечения инвесторов в новые фонды был весьма затруднителен. С одной стороны, это связано с проблемами, возникающими при выходе из ранее проин-вестированных фондами компаний (нередко докризисные вложения осуществлялись в ценовом диапазоне, неадекватном текущим экономическим реалиям). С другой стороны, на рынке не так много управляющих компаний, обладающих командами специалистов, доказавшими свою успешность на практике и имеющими четкую инвестиционную стратегию в нынешних непростых условиях.

В целом, несмотря на поступательное движение российского рынка пря-

мых (венчурных) инвестиций в последние годы, имеет место мнение, что для иностранных инвесторов пока, к сожалению, более привлекательными являются рынки других развивающихся стран, помимо России.

Отток капитала с рынка в 2010 году связан с прекращением работы семи закрытых паевых фондов прямых и венчурных инвестиций. При этом оценка капиталов прекративших работу фондов соответствовала величине стоимости чистых активов на момент принятия ими статуса «для квалифицированных инвесторов». Таким образом, общее уменьшение объема рынка капитала прямых и венчурных инвестиций в 2010 г. составило величину порядка 142 млн долл.

Говоря об оттоке капитала, необходимо отметить, что на рынке присутствует целый ряд полностью проинвес-тированных фондов, и некоторые из них имеют давнюю историю.

3. Анализ управляющих компаний

Несмотря на сохраняющееся влияние мирового экономического кризиса на процессы в отечественной экономике планы управляющих компаний по

привлечению капитала весьма впечатляющи. Так, к концу 2010 г. число управляющих компаний (УК), осуществляющих свою деятельность в сфере прямого и венчурного инвестирования на территории РФ, достигло 110 (по сравнению с 60 в 2005 году) (рис. 3).

Увеличение числа УК связано с появлением на рынке новых игроков, причем размеры фондов под их управлением лежат в диапазоне от десятков до сотен миллионов долларов.

При классификации УК традиционно используется деление, связанное с величиной общей капитализации фондов прямых (венчурных) инвестиций под управлением. В соответствии с этим компании подразделяются на три группы. Динамика распределения капитализации средств УК по группам показано на рис. 4.

Число УК, относящихся к наиболее капиталоемкой группе (УК «крупных» фондов размером от 151 млн долл. до 2200 млн долл.), возросло за счет прихода на рынок новых игроков и составило 22 УК против 7 в 2005 г. Прирост капитала в данной группе также обеспечивался появлением последующих

Экономика, Статистика и Информатика^^ 155 №4, 2012

ИГ~

фондов у компаний, ранее присутствовавших на рынке. В распоряжении УК данной группы под управлением находится суммарный капитал в размере 12,39 млрд долл. Инвестиции фондов этой группы нацелены преимущественно на портфельные компании, находящиеся на стадии расширения, реструктуризации и т.п. Объем инвестиций колеблется в пределах от 20 млн долл. до нескольких сотен миллионов долларов в одну компанию. В 2010 г. основную долю в общем приросте капитализации (около 85%) обеспечили компании этой группы (эта тенденция сохраняется все последние годы). В 2009 г. аналогичный показатель составил 53%, в 2008 г. -примерно 85% [2].

Число УК второй группы, работающих с фондами «средней» капитализации (размером от 51 млн долл. до 150 млн долл.), также увеличилось с 20 УК в 2005 г. и достигло 3 3 УК. Изменение числа компаний было связано с приходом новой УК, фонд которой находился в процессе сбора средств. Также в этой группе наблюдался отток капитала, связанный с завершением работы одного из закрытых паевых инвестиционных фондов ОР(в)И. Размер капиталов под управлением УК данной группы возрос и составил 3,26 млрд долл. Для фондов этой группы характерно отсутствие явных предпочтений с точки зрения стадии развития инвестируемых компаний. Объемы сделок варьируются в пределах от 5 млн долл. до 15 млн долл.

Третья группа УК фондов «малой» капитализации (размером от 5 млн долл. до 50 млн долл.) содержит наибольшее число компаний - 55,что на 22 компаний больше, чем в 2005 г. (при этом учитывается как приход на рынок новых УК с венчурными фондами, так и исключение ряда УК, связанное с завершением работы нескольких фондов). Объем средств под управлением компаний этой группы составил 1,13 млрд долл. в 2010 г. против 0,5 млрд долл. в 2005 г Объемы заключаемых сделок в данной группе составляют, как правило, до 3-5 млн долл.

Таким образом, существенного перераспределения капиталов между группами в 2010 г. не наблюдалось.

4. Анализ инвестиций по отраслям

Что касается инвестиций по отраслям, то итоги 2010 г. позволяют сделать вывод о том, что инвестиционная активность фондов по сравнению с «провальным» 2009 г. показала тенденцию к восстановлению с точки зрения как

1Е 1& 14 12 10

1 ? 4

10, Б

6.9 г. 6 lu,9 3,3 _

2.6 1.9 3.5

3 3,2

10A_J 1 !1Д

"крупные" УК "средние" УК "малые" VK

2005

2006

2007

200Е

2009

2010

Рис. 4. Динамика распределения средств управляющих компаний за 2005-2010 гг.

Таблица 1. Динамика объема инвестиций по отраслям ча 2007-2010 гг.

Отрасль 2007 2008 2009 2010

Объем инвестиций млн долл. % Объем инвестиций млн долл. % Объем инвестиций млн долл. % Объем инвестиций млн долл. %

1 2 3 4 4 6 7 8 9

Экология 0,02 0.002 0,54 0.04 0 0 0 0

Легкая промышленность 5,00 0,49 4,50 0,31 0 0 0 0

Биотехнологии 1,98 0.19 29,43 2,00 0,55 0,11 0 0

Электроника 0,45 0.04 4,24 0,29 13,63 2,68 0 0

Химические материалы 9,30 0,92 9,35 0,64 2,35 0,47 3,02 0,12

Транспорт 40,10 3,94 10.00 0,68 0 0 3,37 0.13

Строительство 14,00 1,38 80,00 5,43 2,00 0,39 7,54 0,3

Сельское хозяйство 0,96 0.09 16,25 1,10 2,25 0,49 52,50 2,09

Медицина 0,51 0.05 2,44 0,17 37,65 7,41 52,7 2,1

Промышленное оборудование 6,06 0,6 61,1 4,15 3,16 0,62 94,93 3,78

Энергетика 1.00 0.10 75,00 5,09 28,83 5,68 101.34 4.03

Компьютеры 51,71 5,08 123,31 8,37 37,93 7,47 118,62 4,72

Потребительский рынок 487,46 47,90 596,40 40,50 240,00 47,25 292,33 11,64

Финансовые услуги 153,60 15,10 312,16 21,20 80.00 15,75 842,27 33,51

Телекоммуникации 188,38 18,51 144,69 9,83 59,30 11,68 944,92 37,58

Другие 57,00 5,60 3,00 0,20 0 0 0,30 0.01

Итого 1017,53 100 1472,41 100 507,90 100 25013,84 100

объемов, так и числа осуществленных инвестиций, примерно соответствуя показателям 2008 г. (таблица 1)

Общий объем сделок, осуществленных в 2010 г., равен 2514 млн долл. Несмотря на кризисные тенденции 2009 г. поток сделок возрос по сравнению с 2009 г. в 5 раз (500 млн долл. инвестиций), по сравнению с 2008 г. - в 1,7 раза (1,5 млрд долл.). Рост объемов инвестиций по сравнению с предыдущими периодами связан, в первую очередь, со сделками в отраслях информационно-коммуникационных технологий (ИКТ), финансовых услуг и потребительского рынка (половина всего объема инвестиций). Состав отраслей-лидеров не претерпел кардинальных изменений

относительно предыдущих лет. Однако тенденция к появлению специализированных отраслевых фондов (в частности, нацеленных на инвестиции в биотехнологии, фармацевтику и др.) позволяет надеяться на увеличение объемов инвестиций в отрасли, которые ранее не относились к числу инвестиционных фаворитов. Семь из общего числа зафиксированных сделок относились к дополнительным раундам инвестирования («follow-oninvestment»).

В секторе ИКТ, который вышел в лидеры по объемам вложений в 2010 г., общий объем зафиксированных сделок составил около 1063,5 млн долл. (42% от общего объема инвестиций) и вырос примерно в 4 раза по сравнению

с 2008 г., когда вложения в сектор ИКТ составили 268 млн долл., или 18% от общего объема сделок. При этом диспропорция по объемам вложений между отраслями телекоммуникаций и компьютеров сохранилась: инвестиции в указанные отрасли в 2010 г. составили соответственно 945 млн долл. (почти 38% от общего объема инвестиций) и 119 млн долл. (5%). В 2009 г. объем инвестиций в отрасль телекоммуникаций составил коло 60 млн долл. (11,7%) против 38 млн долл. (7,5%) в отрасль компьютеров, в 2008 г. соответственно 145 млн долл. (10%) против 123 млн долл. (8%). Таким образом, сделки в секторе ИКТ находятся в русле европейских и мировых тенденций. Их осуществление указывает на значительный потенциал находящегося на подъеме российского рынка электронной коммерции. Кроме того, по-прежнему в сфере интересов инвесторов находятся сервисы для социальных сетей, индустрия развлечений, телекоммуникационная инфраструктура и т.п.

Отрасль финансовых услуг по объемам инвестиций следует за сектором ИКТ с объемом 842,27 млн долл. (треть всего объема инвестиций). Значительные объемы сделок в отрасли финансовых услуг связаны с осуществлением ряда крупных сделок в банковской сфере. При этом сами сделки можно отнести к знаковым, т.е. свидетельствующим об ослабевании влияния кризиса и возрождении интереса инвесторов к этой сфере. Налицо стремление некоторых новых крупных игроков утвердиться в лидирующих ролях на развивающемся российском рынке прямых инвестиций в сфере финансовых услуг. Отрасль прочно удерживает второе место в перечне отраслей, привлекательных для российского прямого инвестирования (16% от общего объема сделок в 2009 г. и 21% в 2008 г.).

Объем инвестиций в отрасль потребительского рынка составил в 2010 г. 292 млн долл., или 12%от общего объема сделок. После периода бума инвестиций в компании потребительского рынка в 2007-2008 гг., когда данная отрасль занимала лидирующее место по объемам вложений в абсолютном выражении.

Необходимо заметить, что значительная активность инвесторов на потребительском рынке в прежние годы, например, связанная с инвестициями в продуктовый или строительный ритейл, привела к ситуации некоторого пере-

насыщения в указанных областях. Поэтому в 2010 г. наметилась тенденция к поиску фондами новых объектов инвестирования в отрасли потребительского рынка. Например, в торговые сети, осуществляющие продажу различных нишевых товаров.

В 2010 г. рост объема инвестиций наблюдался в энергетике - 101 млн долл. (4% общего объема инвестиций) против 29 млн долл. (6%) в 2009 г.

Инвестиции в отрасль промышленного оборудования выросли по сравнению с 2009 г. многократно, достигнув 95 млн долл. (3,8% общего объема инвестиций за 2010 г.). В 2009 г. аналогичный показатель составил 3 млн долл. (0,6%).

Обращает на себя внимание тот факт, что по-прежнему относительно невысока активность фондов, инвестирующих в российские компании в таких сферах как экология, альтернативная энергетика, новые материалы и т.п. При этом указанные отрасли являются объектом активного интереса инвесторов за рубежом - не в последнюю очередь благодаря различным мерам поддержки данных отраслей со стороны государства. Это может привести к ситуации догоняющего развития этих отраслей в России, знакомой по некоторым другим отраслям (в частности, телекоммуникаций и компьютеров, где многие проекты являются «копиями» стартапов, уже успешно апробированных за рубежом).

В отрасли медицины и здравоохранения был отмечен заметный (на 40%) рост совокупного объема сделок по сравнению с 2009 г., а именно: около 53 млн долл. (2,1% от общего объема инвестиций) в 2010 г. против 38 млн долл. (7,5%) в 2009 г. Указанный рост в значительной степени связан с деятельностью венчурных фондов, созданных в рамках программ частно-государственного партнерства. В данной отрасли совокупные объемы инвестиций в 2006-2007 гг. оставались на крайне низком уровне (0,5 млн долл.).

Также значительный интерес инвесторов был проявлен к отрасли сельского хозяйства, общий объем инвестиций в которую в 2010 г. составил примерно 53 млн долл. (2,1% от общего объема инвестиций).

В отрасли строительства в 2010 г. были зафиксированы сделки на общую сумму 7,5 млн (0,3% от общего объема инвестиций), что более чем в 3 раза превышает значение совокупного объе-

ма инвестиций в отрасль в 2009 г. (2 млн долл., или 0,39% от общего объема инвестиций).

Инвестиции в отрасль транспорта в 2010 г. составили 3,4 млн долл. (0,13% от общего объема инвестиций). При этом на протяжении ряда последних лет инвестиции в указанную отрасль остаются на невысоком уровне.

Инвестиции в отрасль химических материалов по-прежнему относительно невелики - примерно 3 млн долл. (0,12% от общего объема инвестиций) в 2010 г. против 2,4 млн долл. (0,5%) в 2009 г.

В 2010 г., как и в 2009 г. не отмечено активности инвесторов в отрасли легкой промышленности.

Таким образом, общая сумма зафиксированных инвестиций в 2010 г. существенно возросла по сравнению с 2009 г. и составила величину около 2,5 млрд долл. Основной вклад в совокупный объем зафиксированных сделок внес ряд крупных инвестиций, осуществленных в 2010 г.

5. Анализ инвестиций по стадиям

Следует отметить, что в 2010 г. в компаниях, находящиеся на «венчурных стадиях» своего развития (посевной, начальной и ранней), зафиксированы инвестиции суммарным объемом примерно 153 млн долл.(около 6% от общего объема зафиксированных инвестиций). Таким образом, в абсолютном выражении объем инвестиций на венчурных стадиях примерно на четверть превышает аналогичный показатель 2009 г. (около 120 млн долл.) и приближается к значениям докризисного 2008 г. (около 160 млн долл.). Между тем (в относительном измерении) доля сделок на венчурных стадиях в общем объеме инвестиций оказалась в 4 раза меньше, чем в 2009 г. (24%) и примерно в 2 раза меньше, чем 2008 г. (11%). Существенное падение доли вложений на венчурных стадиях в 2010 г. связано с осуществлением фондами прямых инвестиций нескольких крупных сделок, на которые приходится значительный объем инвестиций в целом за год.

Число зафиксированных сделок на венчурных стадиях составило 81, что является абсолютным рекордом за весь период наблюдений. Вместе с тем сохраняется разрыв между объемами сделок, зафиксированных на ранней стадии, по сравнению с посевной и начальной стадией. Так, в 2010 г. на ранней стадии были зафиксированы инвестиции на общую сумму примерно

Экономика, Статистика и Информатика

№4, 2012

157

131,8 млн долл. против около 21,5 млн долл. на посевной и начальной. Отстают сделки на посевной и начальной стадии и по числу - 32 против 49 на ранней стадии.

Основной вклад (примерно три четверти) в объем инвестиций в компании венчурных стадий обеспечили фонды, созданные в рамках различных программ частно-государственного партнерства. Сделки на венчурных стадиях в основной массе относились к сектору ИКТ, отраслям медицины, здравоохранения и промышленного оборудования. Средний размер сделки на венчурных стадиях составило около 2 млн долл.

Таким образом, создается впечатление, что венчурный рынок несколько «перегрет», т.е. инвестиционный потенциал имеющихся венчурных фондов превышает предложение хорошо проработанных по форме и перспективных по содержанию проектов, особенно на посевной и начальной стадии. Таким образом, определенный дефицит качественных проектов и подготовленных команд, способных их реализовать, является сдерживающим фактором роста объемов сделок на венчурных стадиях. Исправлению сложившейся ситуации должны способствовать запускаемые институтами развития программы и проекты, в первую очередь образовательные и консалтинговые, направленные на поддержку инфраструктуры венчурных инвестиций.

На стадиях расширения, реструктуризации и поздней стадии зафиксировано 47 сделок общим объемом около

Таблица 2. Динамика объема инвестиции по венчурным стадиям за 2007-2010 гг.

Стадия 2007 2008 2009 2010

Объем инвестиций млн долл. % Объем инвестиций млн долл. % Объем инвестиций млн долл. % Объем инвестиций млн долл. %

Посевная и начальная 42,12 4 Л 67,81 4,61 13,29 2,6 21,52 0,86

Ранняя 66,18 6,5 93,95 6,38 110,46 21,7 131,78 5,24

Расширение 909,23 89,4 1310,65 89,01 314,15 61,9 2257,88 89,81

Реструктуризация 0 0 0 0 70,00 13,8 2,66 0,11

Поздние стадии 0 0 0 0 0 0 100 3,98

Итого 1017,53 100 1472,41 100 507,9 100 2513,84 100

2360,5 млн долл. (21 сделка и примерно 384 млн долл. в 2009 г., 53 сделки и около 1310 млн долл. в 2008 г.). Совокупная доля инвестиций на указанных стадиях является стабильно преобладающей на протяжении всего периода наблюдений - свыше 90% всех вложенных средств в 2010 г., 76% в 2009 г. и 89% в 2008 г.

Основной критерий, по которому потенциальные инвесторы оценивают перспективность новых вложений во вновь создаваемые фонды, - хорошие финансовые показатели выходов фондов из портфельных компаний. В этом смысле 2010 г. дает определенные надежды на дальнейшее поступательное развитие венчурного предпринимательства.

В 2010 г. зафиксировано 25 выходов фондов из портфельных компаний - в 2,5 раза больше, чем в 2009 г. (10 зафиксированных выходов). Как и в предыдущие годы, наиболее привлекательным способом выхода для инвесторов явля-

ется продажа компаний стратегическому инвестору - 13 сделок (около 50% от общего числа зафиксированных выходов в 2010 г.). Второй по популярности способ выхода - продажа финансовому инвестору - зафиксировано 4 сделки данного типа (примерно16% от общего числа выходов).

Литература

1. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России 2010. - СПб.: «Феникс», 2011. - 176 с.

2. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2009 год. - СПб.: «Феникс», 2010. - 156 с.

References

1. Overview of the market. Private Equity and Venture Capital in Russia in 2010. - St. Petersburg. "Phoenix", 2011. - 176 p.

2. Overview of the market equity and venture capital in 2009. - St. Petersburg. "Phoenix", 2010. - 156 p.