CC BY
19
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Много роста из ничего
Неплохая экономическая статистика по США и Китаю и ожидание новых мер по стимулированию американской экономики способствовали повышению мировых индексов в сентябре.
Промышленность и ФРС
Начало осени оказалось богатым на позитивные экономические новости. Пакет ключевых данных по промышленности КНР и США, вышедший в начале сентября, оказался в целом лучше прогнозов. Так, индекс PMI Китая, рассчитываемый HSBC, составил 51,3 п., вернувшись выше отметки в 50 п., а рост промышленного производства в Поднебесной в августе ускорился на 0,5% (+13,9% г/г против 13,4% в июле). В Новом Свете августовское значение индекса ISM в промышленном секторе вернулось к уровням июля и составило 56,3 п., правда, темп роста промышленного производства немного снизился (6,2%), хотя и совпал с ожиданиями. Это в значительной мере поспособствовало более оптимистичным оценкам состояния промышленного сектора в этих странах.
Данные по потребительской активности также позволили инвесторам выше оценить текущее состояние китайской и американской экономик: розничные продажи в Китае выросли на 18,9% в годовом сопоставлении, в США — на 3,6%, что оказалось лучше прогнозов. Не подвела и остальная статистика месяца. Индексы потребительского доверия в США от IBD и Conference Board Университета Мичигана повысились. А данные по числу рабочих мест в США в августе показали, что частный сектор, несмотря на неуверенность в сохранении эко-
номического роста, продолжает наем рабочей силы.
Помимо экономических новостей, важным фактором поддержки рынков остаются ожидания новых мер экономического стимулирования и предоставления ликвидности.
Учитывая проблемы в Соединенных Штатах и высокую зависимость экономики Китая от госсектора, рынки по-прежнему уверены, что власти ведущих стран продолжат стимулировать экономику. К тому же, несмотря на приближение ноябрьских выборов в конгресс США, президент Барак Обама в начале сентября объявил о разработке новой программы стимулирования экономического роста и увеличения числа рабочих мест, предлагая инвестировать в инфраструктурные проекты до $50 млрд. в ближайшие шесть лет. Да и китайские власти заявили о мерах поддержки строительства социального жилья, ожидая сохранения темпов промышленного роста во втором полугодии.
По традиции одним из центральных финансовых событий осени стало заседание ФРС 21 сентября. В целом статистика по США не показывает ухудшения экономической ситуации. Однако нестабильность роста, тяжелая ситуация на рынке труда и жилья, а также сокращение кредитования вынуждают американский Центробанк вновь и вновь обсуждать расширение программ предоставления ликвидности.
Мировые рынки!
Мировые рынки дружно продемонстрировали рост в первые две недели сентября. Развитые экономики, стремясь обновить максимумы года, согласно индексам МБО!, — более чем на 7%. Вслед за ними подтянулись и развивающиеся. Цены на нефть поступательно движутся к верхней границе торгового диапазона $70-80 за баррель. Однако некоторые инвесторы все же считают, что расширение позиций по рискованным активам в отсутствие определенности в глобальной экономике неоправданно, а спектр мер по ее поддержке у центробанков и властей развитых стран не очень широк. Так что в моду вновь входят «защитные активы», и мы снова наблюдаем снижение доходностей на рынке казначейских облигаций США и рост цен на драгметаллы. Так,
Евгений
ЛОКТЮХОВ,
главный аналитик
аналитического
отдела
Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России
90
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 10 (102) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
PHOTOXPRESS
золото в середине месяца обновило исторические максимумы (свыше $1280 за тройскую унцию), а серебро стоит более $20 за унцию.
Мировые фондовые рынки сохраняют импульс к росту. Однако есть несколько сдерживающих факторов. Во-первых, невысокая торговая активность в секторе акций в начале сентября. Несмотря на неплохой в целом новостной фон, традиционного в начале осени притока средств на фондовые рынки нет. Инвесторы предпочитают не наращивать риски при неясных трендах в экономике (положительная статистика начала сентября явно не позволяет сделать определенные выводы на среднесрочную перспективу). Они опасаются, что начинающийся в октябре сезон квартальной отчетности в США может быть не столь позитивен, как в предыдущие кварталы.
Во-вторых, текущие уровни активов. На наш взгляд, весьма затруднено приближение фондовых индексов развитых стран к уровням до банкротства Lehman Brothers при существенно более пессимистичной оценке инвесторами перспектив глобальной экономики (в настоящее время индекс MSCI World торгуется на 15% ниже). Ситуация на развивающихся рынках выглядит более благоприятной: избыточная ликвидность и очевидные выгоды от господдержки в Европе и США позволяют индексу MSCI EM находиться на 10% выше указанных уровней.
На рынке нефти характер движения вверх исключительно спекулятивный: текущий диапазон в $70-80 за баррель комфортен для производителей и потребителей.
Якорь из черного золота
Российский фондовый рынок в августе —сентябре вновьоказался сильно подверженным динамике своих зарубежных коллег. Но все же в условиях движения цен на нефть в сложившемся диапазоне ($70-80 за баррель) отечественный рынок, согласно динамике индексов MSCI, по-прежнему уступает рынкам Восточной Европы. На российских площадках продолжается торговля с сильным дисконтом по основным мультипликаторам, таким как EV/EBITDA и P/E, и все из-за высокой доли бумаг нефтегазового сектора в базе расчета наших фон-
довых индексов. Мы полагаем, что динамику отечественных фондовых индикаторов и в октябре будут определять настроения на внешних рынках, а поэтому не исключаем, что она может быть ограниченна до ноября — декабря, если ФРС так и не решится начать выкуп облигаций.
В сегменте нефтегазовых компаний можно выделить акции Газпромнефти и НОВАТЭКА, а также бумаги ЛУКОЙЛа, который получает льготы по экспортной пошлине на нефть с Каспия. Как мы уже отмечали выше, акции Газпрома и Роснефти могут не сократить дисконт по мультипликаторам к аналогам из-за отсутствия притока средств на фондовые рынки. В банковском секторе мы предполагаем сохранение спроса на акции ВТБ (на ожиданиях продажи части госпакета и роста чистой прибыли до 50 млрд. руб.) и привилегированные акции Сбербанка. Среди менее ликвидных сегментов отметим акции электроэнергетических компаний,
металлургов и предприятий, ориентированных на внутренний рынок, в частности потребительского сектора и девелоперов.
Свет и мет российского рынка
Акции электроэнергетического сектора, по нашему мнению, продолжают выглядеть наиболее привлекательно на горизонте ближайших месяцев. Набирает обороты активность компаний в сфере M&A: «Газпром энергохолдинг» объявил о намерении объединить ОГК-2 и ОГК-6. Плюс, до конца года должна состояться передача госпакетов в генерации компании «Ин-тер РАО». В сегменте ТГК также возможны благоприятные изменения: в 2011-2012 годах тепловой бизнес планируется перевести на принципы RAB-регулирования (RAB — return on Asset Base — тарифообразование, основанное на принципах доходности на инвестированный капитал). Также ТГК получат законодательные
преференции перед муниципальными котельными в поставках тепловой энергии на рынок. А ближайшим катализатором для роста акций генерирующих компаний может стать подписание договоров на поставку мощности (ДПМ — договор генкомпаний с Минэнерго по выполнению инвестобязательств генкомпаний по срокам и объему вводимых мощностей). Мы ожидаем, что акции МРСК, в особенности бумаги Холдинга МРСК, могут продемонстрировать одну из лучших динамик роста. Процесс перевода региональных МРСК на ЯАВ, похоже, возобновился, а представители Холдинга МРСК объявили о намерении ускорить переход регионов на новое тарифообразование.
Не менее интересно выглядят акции металлургических компаний. Возобновление роста цен на сталь и цветные металлы, а также существенное подорожание золота и серебра способствует дальнейшему повышению курсов их акций.
По нашему мнению, наиболее привлекательны здесь компании с высокими темпами роста и твердыми позициями на рынках сбыта, в частности Северсталь. Компания представила неплохую отчетность за !! квартал, показывая стабильность российских и заметное улучшение зарубежных активов. Северсталь имеет амбициозную программу наращивания производства золота (до 1 млн. унций в течение трех лет), что, как и возможность продажи менее эффективных активов, пока не вполне учитывается рынками.
Привлекательно смотрятся акции ММК, реализующей основной объем продукции на внутреннем рынке, акции производителей угля (выделим бумаги «Распадской», которая должна начать добычу на восстанавливаемой после майской аварии шахте). Среди бумаг компаний цветной металлургии нам представляются привлекательными акции НорНикеля и Полиметалла.
Рост цен на сталь и цветные металлы способствует дальнейшему повышению ----------курсов акций этих компаний.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 10 (102) 2010
91
