CC BY
21
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА
— КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Двойной QE
В сентябре глава ЕЦБ Марио Драги объявил о решении выкупать гособлигации стран еврозоны, а глава ФРС США Бен Бернанке — о запуске нового этапа денежного стимулирования экономики страны. Новости вызвали бурный рост котировок на фондовых рынках.
Конец августа — начало сентября можно назвать «порой надежд» фондовых игроков, которые не спешили совершать активные действия, ожидая заявлений руководства ФРС и ЕЦБ. В то же время вектор движения товарных и фондовых рынков указывал на преобладание оптимистичных ожиданий.
Еще до оглашения ФРС решения о третьем раунде количественного смягчения QE3 индекс S&P 500 (в его корзину включено 500 избранных Standard & Poor's акционерных компаний США, имеющих наибольшую капитализацию. — Ред.) не опускался ниже 1400 пунктов, а это максимума с III квартала 2008 года.
Ожидания новых денег и ближневосточный фактор обусловили колебания котировок нефти Brent вблизи отметки $114 за баррель. Курс евро к доллару укреплялся и достиг 1,28 еще до оглашения решения ФРС 13 сентября. На рынках драгметаллов в этот период царила эйфория. Причины те же: ожидания поступления ликвидности на рынки по обеим сторонам Атлантики — США и Европы. Котировки серебра за период с 20 августа по 7 сентября выросли почти на 20%, превысив планку $33 за унцию. Золото оказалось дороже чем $1700 за унцию.
6 сентября Марио Драги не разочаровал инвесторов, подтвердив намерение запустить программу, предусматривающую покупку ЕЦБ бумаг
со сроком обращения до трех лет с последующей стерилизацией ликвидности. Определенную «ложку дегтя» добавило сохранение — вопреки ожиданиям инвесторов — ставки ЕЦБ без изменений на уровне 0,75%, наряду с понижением Moody's прогноза рейтинга Евросоюза до «негативного».
12 сентября Конституционный суд Германии одобрил участие страны в ESM в объеме 190 млрд евро. Фонд может начать свою деятельность уже 8 октября. Это означает открытие перспектив для приобретения, в первую очередь долговых бумаг Испании.
В то же время премьер-министр Испании Мариано Рахой, опасаясь серьезного ограничения суверенитета страны в случае принятия условий ЕС по бюджетной экономии, откладывает официальный запрос о помощи до 21 октября. Информация же об ужесточении Испанией политики банковского регулирования, предоставлении национальному ЦБ полномочий по вмешательству в бизнес проблемных коммерческих кредитных организаций, а также по формированию банка «плохих» долгов — сигнализирует о том, что запрос о финпомощи рано или поздно будет сделан. Вероятность такого развития событий подтверждает и намерения трех испанских регионов — Мурсии,
fotolink/ap
Валенсии и Каталонии — привлечь экстренные кредиты из правительственного фонда на общую сумму до 10 млрд евро.
Кроме того, на фоне роста социального недовольства и сепаратистских настроений в ряде провинций (в частности, в той же Каталонии) существенно возрастают риски ослабления центральной вертикали власти.
Таким образом, Испания — практически на 100% очередной претендент на получение помощи от «тройки» (Еврокомисси, ЕЦБ и МВФ. — Ред.). По многим оценкам, запрос поступит скоро, но объем финпомощи будет достаточно небольшим (менее 100 млрд евро). Это позволит, с одной стороны, снизить напряженность на рынках капитала,
6 сентября на пресс-конференции по итогам заседания ЕЦБ его глава МАрио Драги объявил о принятии решения по программе выкупа гособлигаций стран еврозоны и требованиям к залогу по кредитам (Outright Monetary Transactions, OMT). объем выкупа гособлигаций не ограничен, при этом покупки будут полностью стерилизованы. ЕЦБ намерен выкупать государственные бумаги со сроками обращения от одного до трех лет, при этом глава банка не исключает, что объектом приобретения могут стать бумаги и с более длительными сроками обращения. Как выразился портфельный управляющий компании «Альфа-Капитал» Андрей Дьяченко, Марио Драги в очередной раз вербально поддержал евро, заверив сообщество, что ЕЦБ сделает все необходимое, чтобы защитить единую валюту.
Мария СУЛИМА,
главный аналитик Департамента корпоративного бизнеса Сбербанка
86
прямые инвестиции / № 10 (126) 2012
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
итар-тасс
«Фискальный обрыв» связан с законом о налоговых льготах 2010 года, а также законом о бюджетном контроле 2011 года. С 1 января 2013 года произойдет автоматическое прекращение действия этих двух законов по американскому бюджету. налоговые льготы, принятые при президенте Буше, отменяются, а расходы федерального бюджета сокращаются на $600 млрд, или 6% американского ВВП. По разным прогнозам, отмена налоговых льгот может лишить работы 1 млн человек. особенно тяжелой будет первая половина 2013 года. По мнению экспертов, повышение налоговых ставок и сокращение расходов приведут к уменьшению ВВП на 2,9% против предыдущего прогноза в 1,9%. Во второй половине будет «отскок», но он не поможет перекрыть негатив.
а с другой — избежать потери финансового суверенитета и исключить строгий надзор за госфинансами со стороны «тройки».
Греческий вопрос тоже пока остается «подвешенным в воздухе»: состоявшаяся в конце августа серия встреч премьер-министра Греции Антониса Самараса с главой Евро-
Локомотивами роста российского рынка станут такие сектора, как металлур гия, банки, а также электроэнергетика.-
группы Жаном-Клодом Юнкером, а затем с Ангелой Меркель и Франсуа Олландом не принесли желаемого для Греции результата. Последней дали понять, что не следует ожидать помощи, если страна не будет выполнять выдвинутые требования бюджетной экономии.
На последующих в первой декаде сентября встречах греческого премьера с представителями «тройки» вновь не было достигнуто соглашения, и решение греческой проблемы было в очередной раз перенесено на 8 октября (встреча Еврогруппы + Совета управляющих ESM). Безрезультатной оказалась и состоявшаяся 14 сентября встреча Еврогруппы. Вопросы помощи Греции и Испании, функционирования ESM, а также ослабления требований к залоговому обеспечению по операциям коммерческих банков с ЕЦБ перенесены на 8 октября.
События по другую сторону Атлантики обусловили уверенность инвесторов в неизбежности третьего раунда количественного смягчения. Глава ФРС Бен Бернанке 31 августа хотя и не сказал ничего определенного ни о сроках, ни об объемах новой программы QE, однако сделал при этом особый акцент на состоянии рынка труда, ухудшение которого может стать основанием для ее запуска. Поэтому выход более слабой статистики (замедление роста новых рабочих мест, снижение индекса ISM) стал весомым основанием для закачки новой порции ликвидности в экономику.
По итогам заседания Комитета по открытым рынкам 12-13 сентября было принято решение о запуске QE3 — по сути бессрочного ежемесячного выкупа бумаг специально созданным агентством пока на сумму в $40 млрд.
С начала следующего года объем выкупа активов в сочетании с операцией «Твист» (направленной на снижение процентных ставок по долгосрочным долговым бумагам. — Ред.) составит около $85 млрд. Поскольку ФРС к этому времени полностью ликвидирует позиции в краткосрочных векселях, объемы ликвидности от выкупа более
долгосрочных бумаг не будут стерилизованы.
Кроме того, продлен срок действия низкой ключевой ставки (0-0,25%) до середины 2015 года. Таким образом, ФРС готова «пойти на все» в целях поддержания фондовых активов, увеличивая их отрыв от реальной экономики, отодвигаемой на второй план.
Однако большой вопрос: какой «взрыв» случится первым — финансовый или социальный и когда? Естественно, это не перспектива текущего года — в октябре после краткосрочной коррекции конца сентября рынки, скорее всего, вернутся в растущий тренд вплоть до выборов в США в ноябре. Под большим вопросом и вероятность предновогоднего ралли на фоне маячащего Fiscal Cliff («фискальный обрыв», см. вынос) и близости выплат по госдолгу уже в новом году, но это уже тема следующих публикаций.
Таким образом, двойной QE по обеим сторонам Атлантики, на наш взгляд, будет поддерживать рынки в ближайший месяц. На очередном заседании Еврогруппы и Совета управляющих ESM (8 октября), а также саммите глав ЕС (18-19 октября), как мы полагаем, будут решаться все «подвешенные в воздухе» вопросы и, в частности, дальнейшая судьба Греции. В конечном итоге принятые решения могут определить ближайшие перспективы региона и единой валюты.
Что касается России, то здесь не исключен рост индекса ММВБ к уровню 1580-1600 пунктов до конца октября, хотя пока неясно, какой именно объем новой ликвидности дойдет до отечественного рынка. Скорее всего, локомотивами роста станут такие сектора, как металлургия (на фоне стабильности внутреннего рынка стали), банковский (ввиду текущей стабильности рынка кредитования и неплохого качества активов российских банков), а также электроэнергетика (учитывая фактор перепроданности и идею консолидации активов Холдинга МРСК и ФСК). В этой связи можно порекомендовать инвесторам вкладывать средства в упомянутые сегменты «на локальных просадках» и сохранять длинные позиции в течение октября с фиксацией прибыли в начале ноября.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
прямые инвестиции / № 10 (126) 2012
87
