CC BY
20
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Инвестиции:
принимать
внутрь
Наименее рискованная стратегия инвестора — вложения в компании, ориентированные на внутренний рынок, в частности предприятия электроэнергетики и черной металлургии.
Вето золотое
Сегодня инвесторы не уверены в устойчивости экономического роста Евросоюза и его способности решить свои проблемы. Что, соответственно, оказывает давление на европейскую валюту. В основе настороженного отношения участников рынка к региону — высокая долговая нагрузка ряда стран Европы (так называемых стран PIGS) в сочетании со слабостью их экономик.
В начале мая ЕС объявил об организации совместно с МВФ беспрецедентной по масштабам программы поддержки стран Евросоюза: после трудных переговоров было принято решение о создании стабилизационного фонда в размере 750 млрд. евро (без учета 110 млрд. евро Греции, уже начавших поступать в страну и позволивших ей рефинансировать свои еврооблигации 19 мая). Однако ESM (European Stabilization Mechanism) находится в стадии формирования, а его работоспособность, в силу сложного утверждения всех решений, вызывает вопросы. Например, Сенат США уже проголосовал против предоставления МВФ помощи неплатежеспособным странам (право вето Америка ранее не использовала).
Для ослабления давления на котировки суверенного долга стран Европы ЕЦБ неожиданно для наблю-
дателей принял решение о выкупе облигаций стран PIGS.
Объявление ЕС о поддержке стран Евросоюза поколебало уверенность инвесторов в его способности обеспечить ценовую стабильность в еврозоне и вызвало недовольство представителей Германии. Добавим, что Греция, Испания и Португалия уже заявили о планах резкого сокращения госрасходов, что среднесрочно отнюдь не улучшает экономические перспективы Европы.
Обвинения регуляторов США в махинациях крупных банков во главе с Goldman Sachs на долговом рынке и рассмотрение в Конгрессе США инициатив по ужесточению регулирования банков и контролю за кредитными ставками значительно ухудшили отношение участников рынка к акциям финансового сектора.
Рекомендации CFTC, связанные с ограничением спекулятивных позиций по фьючерсам на товарные активы, события 6 мая (резкое кратковременное падение рынков) и введение запрета в Германии на открытие «коротких» позиций и спекулятивную покупку CDS поставили перед инвесторами проблему ужесточения контроля над рынками.
Все эти факторы добавились к уже имеющимся, сдерживающим рост рынков на начало квартала (проблема госдолга и закредитованности
_i
PH0T0XPRESS
домохозяйств в развитых странах, отсутствие новых драйверов поддержания глобального экономического роста, начало процесса изъятия избыточной ликвидности с рынков и пока робкие меры Китая по охлаждению экономики).
Явные фавориты текущей ситуации — золото и доллар.
Нерасторгованные бумаги
Внешние факторы определили динамику основных сегментов российского рынка. Негативная тенденция в текущем квартале характерна для акций нефтегазовых компаний и банков. Ведущие российские индексы находятся в фазе коррекционного снижения, пытаясь удержаться чуть ниже уровней начала года. Однако вероятность достижения более глубоких коррекционных целей по ним во II квартале значительна (по индексу ММВБ уровень 1280 пунктов
F
* А
Евгений ЛОКТЮХОВ,
главный аналитик
аналитического
отдела
Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России
82
прямые инвестиции / № 6 (98) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 апреля 2010 года)
Место Банк Средства юридических лиц, тыс. руб. Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб. Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
До востребования до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 сбербанк россии 1 390 558 539 885 467 931 3 452 427 70 143 054 74 642 827 80 101 943 42 876 239 224 643 617 9 230 501
2 газпромбанк 793 899 366 396 728 925 51 64 123 737 61 894 099 96 999 616 57 921 511 115 355 402 876 025
3 внешторгбанк 757 106 226 261 345 615 11 853 21 600 586 144 296 315 152 130 860 73 196 702 104 524 295 0
4 банк москвы 276 725 542 81 502 361 14 100 781 15 250 000 14 945 541 67 575 222 45 437 570 37 906 949 7 118
5 международный московским банк 199 647 735 37 864 414 133 44 744 501 5 153 756 3 237 357 17 446 877 71 615 923 19 584 774
6 уралсиб 155 614 412 67 909 620 132 763 407 2 910 852 4 841 854 44 386 635 3 868 309 30 933 603
7 альфа-банк 155 233 752 72 928 502 9 293 507 3 335 570 8 315 723 15 053 282 38 143 345 8 163 343 480
8 промсвязьбанк 150 893 904 71 801 075 503 338 295 3 474 161 16 349 947 39 051 105 19 356 245 522 573
9 ситибанк 134 417 442 89 263 933 1 40 787 049 3 803 391 201 861 361 207 0 0
10 россельхозбанк 130 373 148 41 843 083 7 000 000 912 140 14 478 795 34 533 817 20 393 535 10 437 844 773 934
11 транскредитбанк 129 926 894 54 824 236 277 438 8 448 225 55 528 438 2 663 999 2 188 199 2 923 294 3 073 065
12 райффайзенбанк австрия 92 944 942 68 922 046 0 16 875 475 3 228 034 330 398 91 138 3 392 441 105 410
13 втб северо-запад 89 732 700 45 622 778 10 900 1 790 369 8 117 069 17 250 906 13 332 720 3 607 958 0
14 санкт-петербург 82 944 006 32 351 438 741 805 760 8 925 082 20 347 039 10 459 511 8 596 233 1 458 202
15 росбанк 82 372 656 34 631 852 0 87 341 5 283 329 998 869 11 378 972 29 684 618 307 675
16 газэнергопромбанк 78 323 345 61 998 946 0 2 483 531 4 945 459 2 911 625 1 296 317 4 687 467 0
17 россия 63 439 193 51 678 402 0 731 595 2 124 000 1 417 527 6 962 456 525 213 0
18 ак барс 63 103 176 19 016 300 1 700 006 35 800 361 751 1 418 552 3 432 196 13 807 378 23 331 193
19 урса банк 59 080 725 31 818 864 0 477 590 731 955 2 879 995 17 961 072 5 134 892 76 357
20 номос-банк 57 372 893 35 728 062 0 2 676 008 11 116 350 3 814 840 2 618 422 1 409 710 9 501
21 втб-24 53 608 281 38 915 319 54 500 2 544 815 7 714 837 4 080 408 352 348 0
22 мбрр 49 029 677 31 693 085 51 384 900 971 600 626 267 450 763 14 903 011 0
Итого 7 046 091 536 3 895 476 030 36 932 199 428 889 587 516 547 325 625 653 444 592 513 980 802 645 314 147 433 657
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.
к концу июня смотрится уже оптимистичным вариантом, 1150 пунктов — вероятным уровнем поддержки рынка). Не забудем также и традиционную бедность новостного фона в июне, и спад активности инвесторов летом.
В целом негативные конъюнктурные факторы явно перевешивают позитивные фундаментальные: стабильность экономики и низкий госдолг, тенденцию к укреплению рубля, высокие ожидаемые темпы роста финансовых показателей российских компаний, текущие, пока еще очень комфортные уровни цен на нефть (мы считаем критичными для России уровни $60-65 за баррель по нефти Urals) и недооценку российского рынка акций по сравнению с зарубежными.
Учитывая тенденцию к сохранению волатильности на рынках в нынешнем году, в качестве базового варианта мы рассматриваем реализацию отечественным рынком задач коррекционного движения с дальнейшим переходом в боковую динамику в летние месяцы. Наименее рискованная стратегия сегодня — инвестиции в компании с большим потенциалом роста операционных доходов и большей ориентированностью на внутренний рынок.
Мы не ожидаем роста акций нефтегазового сегмента и банков — их ограничивает волатильность зарубежных рынков. Предполагаемыми
высокими темпами роста операционных доходов по ряду причин могут похвастать отдельные компании этих сегментов, например Роснефть, НОВАТЭК или Сбербанк России. Однако с высокой степенью вероятности давление внешней конъюнктуры не даст инвесторам в ближайшие месяцы учесть в ценах их акций фундаментальные факторы.
Поэтому мы отдаем предпочтение менее «расторгованным» бумагам. В сегментном разрезе мы по-прежнему выделяем электроэнергетику и предприятия черной металлургии. Акции этих сегментов рынка остаются, по нашему мнению, наиболее привлекательными для среднесрочных инвестиций в текущем году.
Тенденция к росту сегмента электроэнергетики основывается на стабильности внутреннего спроса на электроэнергию, либерализации рынка (с июля доля свободного рынка составит 80%, что повысит доходы генкомпаний) и снятии большей части отраслевой неопределенности (рынок договоров на предоставление мощности, пересмотр генсхемы и ослабление инвестиционных обязательств генкомпаний). Консолида-ционные процессы в отрасли также подогревают интерес инвесторов. Стоит также упомянуть Русгидро и МРСК — фундаментально эти компании, на наш взгляд, оцениваются неоправданно низко. Первая —
из-за не преодоленных еще последствий аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, вторая — из-за сдерживания роста тарифов до перехода на ЯАВ-регулирование и невысокой ликвидности.
Металлургические компании также выглядят привлекательно. Отрасли удается перекладывать рост цен железорудного сырья и угля на своих потребителей (в частности, летом ведущие компании в очередной раз повышают цены на прокат для автомобильной отрасли). Спрос на металлопродукцию растет, мировые цены на сталь повышаются. Летом тенденция к оживлению в промышленности развитых стран сохранится, а процессы, стимулирующие спрос внутри России (крупные проекты в нефтегазовой отрасли, строительная активность, оживление на автомобильном рынке и в машиностроении), способствуют высокой загрузке российских мощностей и потреблению товаров с высокой добавленной стоимостью (особенно позитивно для НЛМК и ММК). Оживление спроса в США и рост цен на сырье — благоприятные факторы для «Северстали» и «Мечела».
Из прочих отраслей отметим акции МРК и «префы» Ростелекома. Летом долгосрочные инвесторы еще имеют возможность войти в акции будущего объединенного Ростелекома на привлекательных ценовых уровнях.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
прямые инвестиции / № 6 (98) 2010
83
