CC BY
17
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
В противофазе
Мировая экономика тормозит, раскачивая ключевые фондовые рынки, но избыточная ликвидность и поток хороших корпоративных новостей пока их поддерживают. А в России в сентябре рынок, скорее всего, пойдет вверх вслед за ВВП страны.
Конец июля — начало августа оказались богаты на разочаровывающие макроэкономические новости, подтвердившие замедление глобального роста. ВВП США и Китая во II квартале увеличился не так, как ожидалось. Развитие в индустриальном секторе в середине лета, как выяснилось, также замедлилось: в июле годовые темпы роста промышленности в этих ключевых для оценки текущего состояния глобальной экономики странах практически не изменились. Деловая активность в промышленности США и Китая снизилась (PMI в Китае, рассчитываемый HSBC, даже оказался чуть ниже уровня в 50 пунктов). Внутренний спрос в обеих странах, как указывают индикаторы, летом несколько ослаб, а кредитование (потребительское в США и выдача новых кредитов в КНР) продолжало сокращаться.
Не способен поддержать рост крупнейших экономик и внешний спрос. Ресурсы для расширения торговли между США и Китаем по ряду причин невысоки. Кроме того, на фоне ослабевшего евро (который, видимо, останется слабым в среднесрочной перспективе) повышается конкурентоспособность ЕС, в то время как сокращение госрасходов в Европе ведет к уменьшению спроса на импорт.
Цикл возобновления запасов в промышленности, в первую очередь в США, близок к завершению, что исключает столь значимый драй-
вер экономического роста. Отметим, что общий уровень запасов в США остается низким, и это лишь подчеркивает необычность ситуации и отражает неверие дистрибьюторов в устойчивость спроса.
Еще два повода для беспокойства инвесторов — американский рынок недвижимости, в котором наблюдается очередной спад, и слабый рынок труда. Заседание ФРС в начале августа также разочаровало рынки: американский Центробанк не готов объявлять о новых мерах стимулирования, имея достаточно скудный выбор средств, ввиду и так исключительно мягкой монетарной политики.
Таким образом, ухудшение новостного потока по экономике США и Китая и отсутствие решительных мер ФРС способствуют росту волатиль-ности ключевых мировых фондовых рынков. Впрочем, их пока поддерживают избыточная ликвидность и поток корпоративных новостей.
Из наиболее значимых событий июля можно выделить в целом успешный сезон квартальной отчетности американских корпораций и публикацию результатов стресс-тестирования европейских банков. Впрочем, и здесь не все просто. Потенциал сокращения расходов и роста прибылей ведущих корпораций остается неопределенным в свете неожиданного снижения производительности труда в США и общей слабости глобальной экономики, а условия стресс-тестирования банков в Евро-
пе подверглись критике аналитиков за чрезмерную мягкость.
Определяющим динамику российского рынка остается глобальный аппетит к рискам, который в августе начал снижаться и его восстановление мы ожидаем не ранее середины сентября. Тогда могут появиться первые подтверждения ожидаемого роста промышленного производства и повышения спроса на металлы (в Китае) и нефть (в первую очередь в США). Еще одним, значимым в условиях избыточной ликвидности, фактором роста может стать традиционное повышение активности инвесторов осенью.
И наконец, российский рынок акций сохраняет свою фундаментальную привлекательность благодаря невысоким оценкам по мультипли-
Илья ФРОЛОВ,
аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков, Сбербанк
России
100
прямые инвестиции / № 9 (101) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
каторам на 2011 год, стабильно высоким ценам на сырье и, как следствие, росту экономики (ВВП страны во II квартале вырос на 5,2% год к году, в I полугодии — на 4,1%), деловой активности и кредитования.
Поэтому в базовом сценарии мы ожидаем возврата рынка к росту в сентябре, хотя и отмечаем, что в условиях мощной поддержки ведущими центробанками долгового рынка риски по акциям в сентябре остаются очень высокими по сравнению с облигациями. И мы по-прежнему считаем, что низкие оценки нефтяных и металлургических предприятий сохранятся, а угроза снижения прогнозных темпов роста прибыли по российским компаниям значительна.
В сентябре мы отдаем предпочтение сегментам, у которых есть мощная поддержка со стороны внутренних инвестиций, а также отмечаем ряд бумаг, которые имеют предпосылки для роста благодаря значительным корпоративным событиям. Среди основных сегментов рынка выделим акции электроэнергетики, телекоммуникаций и производителей удобрений. Бумаги электроэнергетического сектора — основные выгодоприобретатели от непростых климатических условий в России — имеют все шансы получить отличные финансовые результаты в III квартале. При этом фундаментальная недооценка компаний все еще довольно
Компании электроэнергетики — основные выгодоприобретатели от непростых -климатических условий в России.
значительна, а ближайшим катализатором роста котировок энергокомпаний может стать подписание договоров на предоставление мощности (ДПМ), что позволит закрепить инвестобязательства и снимет этот столь важный фактор риска. Телекоммуникационный сектор также выглядит привлекательно. Акции МРК Связьинвеста продолжают торговаться со значительными дисконтами относительно расчетных цен конвертации в бумаги Ростелекома, что к концу года может стать сильной инвестидеей. Также нам нравятся акции калийных компаний — «Урал-калия» и «Сильвинита» — ввиду возможного вскоре их объединения.
Акции производителей драгоценных металлов имеют, на наш взгляд, высокий защитный потенциал — цены на золото остаются высокими, а «Полиметалл» и «Полюс Золото» имеют серьезные ресурсы для обеспечения среднесрочного роста производства. Что касается акций газовых компаний, спрос в этот сегмент рынка может вернуться благодаря сезонному повышению потребностей в этом сырье и сокращению спредов
между спотовыми и долгосрочными ценами на газ в Европе.
Среди отдельных бумаг, которые могут выглядеть лучше рынка, мы выделяем следующие. Позитивный фактор для акций «Лукойла» — планируемый выкуп компанией 19,2% своих бумаг у СопосоРИНИрв (до 26 сентября). Принятие на баланс такого пакета ведет к существенному повышению стоимости остальных акций, что может способствовать их лучшей динамике по сравнению с рынком.
21 октября состоится внеочередное собрание акционеров «Норни-келя», на котором «Русал» намерен переизбрать совет директоров. Конфликт крупных акционеров, на наш взгляд, может привести к выкупу ими акций с рынка в сентябре, а также, вполне вероятно, позволит увеличить миноритариям представительство в управлении «Норникелем».
Акции «Распадской» выглядят привлекательно. В сентябре, в том числе благодаря господдержке, разрушенная шахта может начать добычу угля, что позволит заметно улучшить перспективы компании в глазах инвесторов.
EAST NEWS
Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 июля 2010 года)
Место Банк Средства юридических лиц, тыс. руб. остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб. Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
До востребования до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 сбербанк россии 1 457 212 053 914 317 779 3 452 427 68 831 801 85 550 850 63 330 902 44 687 553 267 195 167 9 845 574
2 внешторгбанк 793 675 683 244 068 645 12 586 39 792 815 90 021 204 202 334 012 92 606 155 124 840 266 0
3 газпромбанк 787 148 451 440 673 240 51 22 695 502 32 114 236 32 222 791 80 224 458 163 068 507 16 149 666
4 банк москвы 258 550 519 76 577 876 9 678 021 1 000 000 6 824 221 63 743 750 51 310 546 44 833 895 4 582 210
5 уралсиб 213 584 028 128 088 400 7 059 892 320 1 014 440 13 310 282 14 095 973 24 560 248 31 615 306
6 международный московским банк 211 307 429 46 941 396 133 58 646 523 2 507 527 1 847 244 1 931 731 46 479 619 52 953 256
7 альфа-банк 166 555 684 64 784 159 9 107 763 3 757 000 2 893 336 20 803 438 56 315 917 8 893 591 480
8 россельхозбанк 151 453 685 49 049 732 7 500 008 1 201 843 27 995 654 18 935 503 33 776 269 12 228 125 766 551
9 транскредитбанк 150 793 929 62 620 963 489 913 17 569 052 2 944 541 40 983 727 11 426 752 11 688 066 3 070 915
10 промсвязьбанк 137 680 047 67 686 601 503 98 410 964 449 11 301 392 24 908 454 32 146 973 573 265
11 ситибанк 116 811 284 65 385 419 1 45 934 446 4 891 175 372 743 227 500 0 0
12 росбанк 109 697 417 68 065 270 0 239 895 707 824 1 860 092 11 029 788 27 489 171 305 377
13 банк втб северо-запад 101 985 775 55 766 110 5 000 1 419 864 11 128 701 10 080 881 19 793 875 3 791 344 0
14 райффайзенбанк австрия 95 989 119 66 166 199 0 21 507 993 1 016 479 2 785 168 1 112 766 3 291 107 109 407
15 банк .санкт-петербург. 82 661 709 40 038 808 776 1 303 127 6 061 924 10 690 195 15 751 728 7 352 496 1 462 655
16 ак барс 74 107 099 24 314 999 1 700 235 0 318 780 834 494 3 181 998 12 221 579 31 535 014
17 мбрр 69 397 952 65 144 675 51 240 300 238 000 3 066 375 604 822 103 729 0
18 петрокоммерц 66 721 966 20 381 594 0 36 574 100 506 703 592 343 2 407 500 3 259 726 3 000 000
19 урса банк 65 282 225 33 962 530 0 462 477 465 673 3 982 301 20 220 257 6 109 535 79 452
20 инг банк (евразия) 62 128 335 11 275 719 0 49 277 243 1 530 586 0 2 731 42 056 0
21 связь-банк 57 863 493 50 632 988 31 071 865 772 888 640 1 012 363 4 100 565 270 149 61 945
22 номос-банк 55 091 294 29 735 089 0 2 859 623 5 724 714 10 001 567 3 765 456 2 995 344 9 501
Итого 7 366 690 262 4 108 166 675 33 925 144 486 143 680 351 285 352 616 840 175 632 817 639 927 644 774 209 866 823
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
прямые инвестиции / № 9 (101) 2010
101
