CC BY
16
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Подушка безопасности
Высокий объем ликвидности защищает российский долговой сектор от влияния внешних факторов и негативной конъюнктуры валютного рынка.
До конца октября международные торговые площадки провели в предвкушении ноябрьского заседания комитета ФРС, от которого ожидали принятия новой программы по стимулированию национальной экономики через вливание дополнительных денежных средств. Фактически вся публикуемая в США статистика или риторика монетарных властей оценивалась именно через призму их влияния на будущее решение американского Центробанка. К началу ноября «накопленный материал» подводил инвесторов к тому, что меры по поддержке будут предприняты однозначно и основной вопрос состоит лишь в размере предполагаемых вливаний ФРС. Это обеспечивало повышенные аппетиты к рискам, отражающиеся в ослаблении доллара и подъеме мировых фондовых индексов и сырьевых цен (например, на золото и серебро), которые обновили свои исторические максимумы.
ФРС не обманула ожиданий, «пообещав» предоставлять рынкам около $100 млрд. в течение восьми месяцев и вызвав тем самым новый всплеск оптимизма глобальных игроков. Однако, поскольку решение американского монетарного регулятора
по большому счету уже было заложено в текущих котировках, подъем ставок оказался непродолжительным, и среди участников стало преобладать желание зафиксировать прибыль после продолжительного роста.
К тому же нашлись и поводы для коррекции — монетарные власти Китая с целью снижения «перегретости» внутренней экономики, и в частности высокой инфляции, пошли на повышение учетных ставок, дав знать, что аналогичное решение может быть повторено до конца года. Не отстала и Европа, где «неожиданно» вспомнили о долговых проблемах периферийных стран Еврозоны, спекулируя в отношении кредитоспособности Ирландии.
Однако в целом ожидание дополнительной ликвидности от ФРС все же ориентирует участников торгов на позитивные перспективы для рисковых активов.
Тихая гавань
Рынок рублевых облигаций, в отличие от сегмента акций, долгое время оставался в стороне от внешних событий. Игнорируя рост мировых фондовых индикаторов и наличие достаточного уровня ликвидности
Среднедневные объемы торгов корпоративными облигациями, млрд. руб.
Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд. руб. 160-
120-
■II III
для обеспечения комфортного уровня ставок российского денежного рынка, игроки вели себя довольно осторожно, проявляя покупательский спрос лишь по отношению к отдельным выпускам. По большому счету это было обусловлено тем, что сложившиеся доходности обращающихся облигаций качественных эмитентов, особенно с дюрацией менее двух лет, достигли весьма низкого уровня. Они предполагали сравнительно малую премию как к кривой ОФЗ, так и стоимости операций РЕПО (здесь в свою очередь снижение ставок контролирует ЦБ). Это в значительной степени ограничивает потенциал дальнейшего роста котировок. В результате интерес покупателей в основном сводился к длинным бумагам первоклассных компаний (например, ФСК ЕЭС, Вымпелком), а также наиболее недооцененных эмитентов с менее устойчивым профилем (Евраз, Мечел, Алроса).
В этой ситуации возник небывалый спрос на первичное предложение облигаций.
Общая сумма размещений в октябре превысила 110 млрд. руб., лишь незначительно уступив рекордному показателю сентября, когда прошло сразу несколько довольно крупных эмиссий. Ноябрь пока мало уступает предыдущему месяцу, 16 ноября успешно разместились два длинных (пять и семь лет) выпуска МТС общей суммой — 25 млрд. рублей.
Хотя к середине ноября на фоне консолидации внешних рынков на российском долговом рынке также стала прослеживаться тенденция к закрытию позиций, в условиях избыточной ликвидности денежного рынка продажи все же не носили агрессивного характера и коррекция оказалась не слишком выразительной.
Рубль слабеет
Среди факторов, оказывающих давление на котировки долговых инструментов, стоит выделить негативную картину валютного рынка, где с сентября наметилась тенденция к ослаблению рубля. Вразрез с достаточно благоприятной конъюнктурой по нефти, стоимость бивалютной корзины с середины октября практически не опускалась ниже 35,75 руб. Против национальной денежной единицы играет, в частности, сохраняю-
0
Илья ИЛЬИН,
ведущий аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков Сбербанка
России
88
прямые инвестиции / № 12 (104) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
EAST NEWS
щийся отток по капитальным счетам, вызванный высоким спросом на валюту под внешние выплаты и финансирование различного рода потребностей, в том числе инвестиционных.
Последние, кстати, в определенной степени могут усиливаться текущей низкой стоимостью фондирования на российском рынке. Именно поэтому вместо прямых внешних займов участники предпочитают привлекать внутренние заимствования, удовлетворяя свои потребности в валюте за счет своповых операций с рублевыми ресурсами.
Вышесказанное, наряду с постепенным ослаблением сальдо счета текущих операций и значительным объемом внешних выплат в декабре (вместе с процентами — $17 млрд.), создает не слишком оптимистичные перспективы рублевого курса до конца года.
Ситуацию мог бы выправить приток иностранного капитала как следствие программы количественного смягчения ФРС, однако в течение последних месяцев года он явно не успеет выйти на полную «мощность». Кроме того, для привлечения иностранного капитала в РФ необходимы интересные и доходные инструменты, которых пока недостаточно для объемного carry trade.
Господдержка по-русски
Мы придерживаемся достаточно оптимистичных взглядов на средне-
срочные перспективы рублевых облигаций. Главным образом, на такие мысли наводит значительный объем расходов бюджета в конце года. Согласно последним данным план по расходам на год соответствует 10,2 трлн. руб., в то время как фактический показатель за январь-сентябрь составил 6,735 трлн. руб. Таким образом, в IV квартале ежемесячный объем трат предполагается более 1 трлн. рублей.
Отметим, что давление на ставки денежного рынка при этом будет достаточно ограниченным — их величину регулирует Банк России. В этих условиях наибольшую привлекательность, скорее всего, приобретут инвестиции в длинные бумаги первого эшелона, а также наиболее доходные кратко- и среднесрочные облигации второго.
Вместе с тем в ближайшее время мы не ждем педантичной реализации такого сценария. На наш взгляд, львиная доля запланированных расходов (по грубым оценкам, порядка 1,5-2 трлн. руб.) вновь придется на последние дни декабря. Кроме того, часть из них может быть перенесена на следующий год. Таким образом, мы считаем, что последствия избыточной ликвидности потенциально (если монетарные власти не введут новые инструменты абсорбирования) можно будет наблюдать лишь с наступлением следующего года.
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 октября 2010 года)
0 н Банк Общая сумма выданных Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
<1> S кредитов, тыс. руб. в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 сбербанк россии 4 090 276 540 343 422 163 1 648 638 22 143 332 70 345 649 584 037 722 1 116 003 521 1 952 675 515
2 внешторгбанк 1 147 234 746 95 394 892 26 841 715 2 406 062 20 339 237 179 958 239 235 183 404 587 060 541
3 газпромбанк 736 732 215 14 485 136 12 401 828 18 923 697 48 604 437 103 589 678 262 137 274 276 477 165
4 россельхозбанк 631 631 084 40 513 622 1 118 905 294 478 1 313 744 196 431 141 105 700 947 286 258 247
5 банк москвы 466 493 680 25 059 770 911 689 7 743 205 7 935 803 152 406 824 212 267 853 60 089 579
6 альфа-банк 313 746 552 33 374 725 15 118 993 12 321 635 15 893 170 31 713 533 69 656 479 135 668 017
7 международный московским банк 304 498 027 20 878 943 1 574 155 3 553 041 10 178 113 45 417 101 130 298 330 92 539 016
8 промсвязьбанк 227 012 283 38 046 027 3 028 286 7 732 628 33 462 254 37 080 629 50 489 598 57 122 861
9 райффайзенбанк австрия 202 143 821 25 746 777 276 970 2 652 443 12 202 146 24 704 391 52 767 853 83 793 241
10 урса банк 183 600 038 42 134 766 584 648 6 091 061 14 915 386 22 021 150 32 905 440 64 946 680
11 банк .санкт-петербург. 174 660 063 10 136 303 129 059 4 185 986 4 018 667 30 057 440 84 835 158 41 297 450
12 банк втб северо-запад 174 497 668 10 031 004 2 438 698 6 444 057 16 776 978 40 953 583 64 973 502 32 879 846
13 росбанк 150 567 071 25 525 570 143 070 2 797 952 3 872 716 12 534 963 41 035 246 64 657 554
14 номос-банк 149 350 113 17 183 153 1 965 843 7 095 485 12 892 126 27 653 781 37 939 984 44 619 741
15 уралсиб 146 851 620 27 312 962 5 441 901 21 773 532 26 191 355 16 390 799 18 149 378 31 553 547
16 транскредитбанк 145 771 432 8 826 296 1 518 832 11 916 672 17 713 848 32 122 139 44 832 202 28 841 443
17 международный промышленный банк 142 275 918 5 814 841 0 2333 5000 3 082 242 132 845 164 521 380
18 оргрэс-банк 135 821 413 2 190 237 0 1 082 941 2 289 298 24 095 892 43 079 906 63 083 139
19 ак барс 126 866 038 10 257 223 71 865 1 590 119 3 277 977 20 507 601 35 329 191 55 816 647
20 втб 24 91 941 333 30 962 047 3 000 000 64 575 789 191 3 697 813 16 213 139 37 214 568
21 банк зенит 89 172 517 5 468 724 91 300 2 086 652 13 388 417 15 000 357 19 043 652 34 093 415
22 ханты-мансийский банк 88 035 280 3 804 051 709 675 3 241 409 7 318 206 29 327 934 30 675 982 12 908 422
Всего по банковской системе 13 471 966 583 1 236 527 721 156 158 068 289 158 493 595 699 153 2 552 201 263 4 002 502 556 4 635 847 783
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \ прямые инвестиции / № 12 (104) 2010
