CC BY
20
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Черная полоса голубых фишек
Акции нефтяных и газовых компаний по-прежнему довольно низко оцениваются рынком. В основе этого лежат опасения по поводу будущего глобального экономического роста и, как следствие, ожидание падения цен на нефть.
В последнюю неделю мая Индекс ММВБ устремился к отметке 1200 пунктов под давлением целого блока негативных факторов, включая ужесточение банковского регулирования в США и обострение ситуации в Европе. В результате историческая 30-дневная волатильность индекса Э&Р 500 увеличилась с 13% в начале мая до 32% к середине июля. Аналогичный показатель индекса ММВБ также «удвоился» до отметки 43%.
Последовавший за сильным снижением отскок в июне закономерен, однако об устойчивости движения вверх говорить пока рано. Текущее состояние на финансовых рынках определяется несколькими факторами.
Во-первых, ситуация в Европе остается сложной. Долговые рынки проблемных стран ЕС по-прежнему находятся под давлением. Фактор Греции, по нашему мнению, в известной степени уже «отыгран», и острота греческой темы спала благодаря усилиям ЕС и МВФ, а также выходу на долговые рынки ЕЦБ.
Однако проблемы в финансовом секторе Испании, которые в июне нехотя были признаны правительством страны, и предстоящее в июле рефинансирование испанского долга останутся в центре внимания участников рынков в середине лета. Это будет подтачивать
доверие к европейской валюте и сохранять напряженность на денежных рынках Европы. Уязвимы и банки ЕС, которым, по прогнозам ЕЦБ, предстоит списать большой объем «плохих» долгов в ближайшие два года. Так что европейский регион, похоже, останется на ближайшие месяцы основным источником негативных новостей.
Во-вторых, судя по отдельным признакам, период экономического роста, продолжавшийся последние несколько кварталов, основанный на госстимулах и активном возобновлении запасов в промышленности, возможно, близок к своему завершению. Среди таких признаков, помимо событий в Европе, стоит отметить действия Китая по сдерживанию рынка недвижимости, что привело к несущественному (пока) сокращению спроса на металлы в этой стране.
В апреле завершилась программа госстимулирования рынка жилья в США, что привело к его заметному ослаблению в мае. На этом фоне цены на медь, никель и чуть позже сталь — исторически вполне достоверные опережающие индикаторы состояния глобальной промышленности — начали снижение.
Статистика по Европе, США и Китаю, опубликованная в июне, пока
не дает оснований судить о формировании тенденции снижения промышленного роста. Как мы полагаем, показательны в этом смысле будут июль и август.
В-третьих, избыточная ликвидность и госстимулы так и не «запустили» экономики развитых стран. Делевередж (уменьшение использования заемных средств, снижение доли долгового финансирования — ред.) в США и Европе продолжается, частный сектор остается слабым, а новых факторов поддержания экономического роста без подпитки со стороны государства пока не найдено. В июле начнется сезон квартальной отчетности корпораций в США, в ходе которого инвесторы могут скорректировать свои оценки состояния и перспектив частного бизнеса.
Тут же стоит упомянуть и потенциальную угрозу оттока средств с рынков из-за ужесточения банковского регулирования в США, а также ограничений на финансовых рынках в Европе. Германия уже запретила «короткие» продажи акций крупных банков и необеспеченные продажи суверенных облигаций стран ЕС. Велика вероятность, что и другие страны ЕС последуют за Германией. Впрочем, основная ликвидность все-таки сосредоточена на рынках Великобритании и США, поэтому нововведения в этих странах, видимо, и определят ближайшие перспективы финансовых рынков. Пока видно, что рекомендации ОРТО по ограничению активности в секторе товарных фьючерсов в США способствуют сокращению объема открытых спекулятивных позиций: скажем, по фьючерсам на нефть WTI, они снижаются и находятся на минимальных значениях с конца 2007 года.
Все эти факторы всерьез ограничивают начавшееся более года назад уверенное поступательное движение мировых рынков, увеличивая нервозность инвесторов. Пока большинство участников рынка остается оптимистами и, как результат, продолжает рассматривать как наиболее вероятный сценарий продолжение экономического роста с неизбежным ускорением глобальных инфляционных процессов.
Учитывая большое число значимых событий июля и летний спад
Илья ФРОЛОВ,
аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков, Сбербанк
России
90
прямые инвестиции / № 7 (99) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
торговой активности на рынках, в июле — августе мы можем увидеть пиковые значения волатильности в текущем году. Однако в случае если рыночные ожидания оправдаются, мы рассчитываем на устойчивый рост рынков уже в конце лета — начале осени.
Что же касается российской экономики, то благодаря текущим комфортным ценам на сырье, она выглядит относительно устойчиво. Поэтому отечественный рынок акций, суще-
Острота греческой темы спала благодаря усилиям Евросоюза и МВФ, а также выходу на долговые рынки Европейского Центробанка.
ственно недооцененный по сравнению с зарубежными, будет привлекательным для инвесторов.
На наш взгляд, российские «голубые фишки» в июле останутся под негативным влиянием внешних факторов. В июле нам представляются менее рискованными инвестиции в акции компаний, ориентированных на внутренний рынок или имеющих устойчивые рынки сбыта, а значит, относительно защищенных от колебаний мировой конъюнктуры. В частности, интересны для вложений бумаги производителей драгоценных металлов и предприятий электроэнергетики. «Защитными» в июле могут стать акции телекоммуникаций. Фаза повышенной волатильности рынков может предоставить интересные возможности для расширения позиций и по наиболее ликвидным бумагам, однако, на наш взгляд, риски инвестиций в них на небольшом временном горизонте значительны.
Акции нефтяных и газовых компаний по-прежнему низко оцениваются рынком по ключевым показателям на 2010-2011 годы. В основе этого лежат опасения по поводу будущего глобального экономического роста и, как следствие, ожидание падения цен на нефть.
Мы надеемся на улучшение отношения к данным бумагам инвесторов в этом году, однако вряд ли это случится нынешним летом. Тем не менее и в данном сегменте есть интересные бумаги. Мы бы отметили акции НОВАТЭК, который способен показать уверенные темпы роста добычи и доходов в среднесрочной перспективе благодаря высокому потенциалу Юрхаровского месторождения и масштабным планам компании на Ямале.
Нам импонируют акции Татнефти и Башнефти. Татнефть планирует в конце года запустить первую очередь ТАНЕКО, Башнефть консолидирует нефтяные активы Башкирии, становясь вертикально-интегрированной компанией, а также намерена разрабатывать новые месторождения за пределами региона.
Акции банков смотрятся более предпочтительно среди «голубых фишек», несмотря на прежнее сдержанное отношение части инвесторов к данному сектору. И Сбербанк, и ВТБ демонстрируют улучшение финансовых результатов в первой половине года. Инвестиции в акции банков — хорошая ставка на восстановление российской экономики и рост кредитования.
Растущие риски ослабления деловой активности в промышленности и, соответственно, спроса на металлы, привели в июне к ухудшению отношения инвесторов к акциям металлургических компаний. Мы не исключаем, что бумаги металлургов и в июле продолжат отставать от рынка в целом. Поэтому более предпочтительно смотрятся компании с большой долей продаж на внутреннем рынке, а также производители драгоценных металлов.
Тенденция к росту цен на золото сохраняется, что поддерживает акции и «Полиметалла», и «Полюс Золота». Обе компании имеют в портфеле перспективные проекты, которые смогут обеспечить существенный прирост акционерной стоимости в среднесрочной перспективе.
Акции электроэнергетических компаний, обеспеченные сильными внутриотраслевыми факторами, могут стать в ближайшие месяцы если не защитными, то, по крайней мере, менее рискованными относительно более ликвидных сегментов российского рынка акций. Фундаментальная привлекательность российских энергетических компаний основывается на высоких темпах роста доходов в ближайшие годы благодаря завершению либерализации рынка и запуску эффективных по топливной составляющей мощностей.
Телекоммуникационный сегмент, по нашему мнению, продолжит демонстрировать довольно слабую динамику, поскольку среднесрочную идею, связанную с реформированием сектора, можно во многом считать завершенной и «отыгранной» участниками рынка. В этой связи скорее исключением и наиболее интересным объектом для среднесрочных инвестиций могут стать ПА Ростелекома, дивидендная доходность по которым (на текущих ценовых уровнях) в ближайшие годы может составить 15-20%.
EASI NEWS
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
прямые инвестиции / № 7 (99) 2010
91
