Понятие и характерные особенности фьючерсного договора Текст научной статьи по специальности «Право»

REFERENCES

1. Zil'ber A.P.. Jetika i zakon v medicine kriticheskih sostojanij. — Petrozavodsk: Izd-vo Petrozavodskogo universiteta, 1998. — S. 560.

2. Drgonec Ja., Hollender P. Sovremennaja medicina i pravo. Perevod so slovac. - Moskva: Izd-vo Juridicheskaja literatura, 1991. - S. 336. ISBN5-7260-0547-3.

3. Jeticheskaja jekspertiza biomedicinskih issledovanij. Prakticheskie rekomendacii pod obshhej red. Ju.B. Belousova - M, 2005, S. 156.

4. Gul'zhamal Raisova. Problemy provedenija KI v Respublike Kazahstan. [Jelektronnyj resurs] // Farmacevticheskoe obozrenie Kazahstana. URL: https://pharm.reviews/stati/sobytiya/ item/1067-problemy-provedeniya-ki-v-respublike-kazakhstan - zagl. sjekrana - (data obrashhenija 03.07.2017).

5. Rahmetov S.M., Rogov I.I. Kommentarij k Ugolovnomu kodeksu Respubliki Kazahstan. -Almaty: «Izdatel'stvo «Norma-K», 2016. - 752 s.

6. Borchashvili I.Sh. Kommentarij k Ugolovnomu kodeksu Respubliki Kazahstan. Osobennaja chast' (tom 2). - Almaty: Zheti Zharsy, 2015. - 1120 s.

УДК 347.44

ПОНЯТИЕ И ХАРАКТЕРНЫЕ ОСОБЕННОСТИ ФЬЮЧЕРСНОГО ДОГОВОРА

(по материалам Аналитического отчета фундаментального и научно-прикладного исследования «Проблемы и перспективы фьючерсного договора на рынке производных инструментов»)

Канатов Ренат Канатович

Старший научный сотрудник отдела гражданского, гражданско-процессуального законодательства и исполнительного производства Института законодательства Республики Казахстан, магистр юриспруденции; г. Астана, Республика Казахстан; e-mail: r.kanatov@adilet.gov.kz, Renat1799@yandex.kz

Ключевые слова: фьючерс; договор; финансовый рынок; финансовый инструмент; де-риватив.

Аннотация. Настоящая статья подготовлена на основе результатов аналитического отчета, посвященный анализу проблем и перспектив фьючерсного договора на рынке производных инструментов, над которым работал научный сотрудник отдела гражданского, гражданско-процессуального законодательства и исполнительного производства ГУ «Институт законодательства Республики Казахстан» в 2017 году. Исследование производных ценных бумаг, производных финансовых инструментов и непосредственно фьючерсного договора (контракта) осуществляли Белов В.А., Диденко А.Г., Кандыбка А.И., Мороз С.П., Нургазина А.М., Сaфоновa Т.Ф., Салихова А. Р., УльдановаД. Р. и другие исследователи.

Вместе с тем в последнее время рассмотрение вышеуказанных вопросов получило особую важность. В частности, в п. 2.5 Концепции правовой политики Республики Казахстан на период с 2010 до 2020 года отмечено, что правовое регулирование рынка ценных бумаг будет направлено на дальнейшее развитие и повышение конкурентоспособности национального рынка ценных бумаг, создание благоприятных условий для его участников, расширение базы эмитентов и линейки финансовых инструментов, развитие инвесторской базы и обеспечение защиты интересов инвесторов. При этом повышенная неопределенность экономики страны, невозможность мобилизации капитала только за счет стандартных финансовых инструментов определили необходимость использования финансовых инноваций, таких как деривативы. С учетом того, что в Казахстане отсутствует основательная законодательная база регулирования рынка производных финансовых инструментов, а также значительный спрос на них, настоящее исследование является актуальным.

В этой связи в статье ставится цель - анализ понятия и характерных особенностей фьючерсного договора. Для достижения указанной цели применяется диалектика, метафизика, дедукция, анализ, сравнение, синтез, обобщение и формально-юридический метод.

Полученные результаты исследования в настоящей статье могут быть использованы в законотворческой работе по совершенствованию законодательства Республики Казахстан о рынке производных финансовых инструментах, а также в научных исследованиях в области правового регулирования финансовых рынков.

ФЬЮЧЕРСТ1К ШАРТ ¥ГЫМЫ МЕН СИПАТТАМАЛЬЩ ЕРЕКШЕЛ1КТЕР1

(«Туынды цуралдар нарыгындагы фьючерстш шарттыц проблемалары мен перспективалары» атты ipzmi жэне гылыми цолданбалы

зерттеудщ талдау есебШц материалдары бойынша)

Ренат Канат^лы Канатов

Казацстан Республикасыныц Зацнама институты Азаматтыц, азаматтьщ ic журггзу зацнамасы жэне атцарушылыц ic ЖYргiзу белгмгтц ага гылыми цыгзметкер1, зацтану магиcтрi; Астана ц., Казацстан Республикасы; e-mail: r.kanatov@adilet.gov.kz, Renat1799@yandex.kz

TYÜiH свздер: фьючерс; шарт; царжы нарыгы; царжы цуралдар; дериватив.

Аннотация. Аталган мацала 2017 жылы «Казацстан Республикасы зацнама институты» ММ азаматтыц, азаматтыц iс жург1зу зацнамасы жэне атцарушылыц iс жург1зу белгмгнгц гылыми цызметкерiмен, туынды цуралдар нарыгындагы фьючерстж шарттыц проблемалары мен перспективаларына арналган талдау есебшц негiзiнде дайындалган. Туынды багалы цагаздардыц, туынды царжы цуралдардыц жэне ттелей фьючерстш шарттардыц (контракт) зерттеут Белов В.А., Диденко А.Г., Кандыбка А.И., Мороз С.П., НургазинаА.М., Сaфоновa Т.Ф., СалиховаА. Р., УльдановаД. Р. жэне т.б. галымдар жузеге асырган.

Сонымен цатар жогарыда аталган мэселелер соцгы уацытта ерекше мацыздылыгын алуда. Казацстан Республикасыныц 2010 жылдан 2020 жылга дейiнгi кезецге арналган цуцыцтыц саясат тужырымдамасыныц 2.5 тармацшасында цунды цагаздар нарыгын цуцыцтыц реттеу улттыц цунды цагаздар нарыгы бэсекелесттнщ артуына жэне одан эрi дамуына оныц цатысушыларына цолайлы жагдайлар жасауга, эмитенттер базасы мен царжы цуралдары цатарыныц улгаюына инвесторлыц базаны дамыту мен инвестор-лар мудделерт цоргауды цамтамасыз етуге багытталады деп керсетыген. Сонымен бiрге елдщ экономикалыц белгшздт, стандартты царжылыц цуралдар арцылы капитал-ды жумылдырудыц мумюнЫздт дериватив сияцты царжылыц инновацияларды цолдану цажеттытн аныцтады. Осы зерттеу Казацстанда туынды царжы цуралдар нарыгын реттеудегi зацнамалыц база негiздiерiнiц жоц екендтн жэне айтарлыцтай суранымныц жоцтыгын алган жагдайда езектi болып келедi.

Сондыцтан мацаланыц мацсаты - фьючерлт шарттыц тYciнiгi мен сипаттамалыц ерекшеглтн талдау болып табылады. Аталган мацсатца жету Yшiн диалектика, метафизика, дедукция, талдау, салыстыру, синтез, жинацтау жэне формалды-зац эдш цолданылады.

Мацаладан алынган зерттеу нэтижелерi туынды царжы цуралдар нарыгы ту-ралы Казацстан Республикасыныц зацнамасын жетiлдiрудегi зац шыгармашылыц жумыстарында жэне де царжылыц нарыгын цуцыцтыцреттеу саласындагы гылыми зер-теулерде цолданылуы мYмкiн.

CONCEPT AND CHARACTER FEATURES OF THE FUTURES CONTRACT

(Based on the Analytical Report of the Fundamental and Applied Research «Problems and Prospects of the Futures Contract in the Derivatives Market»)

Kanatov Renat K.

Researcher of civil, civil procedural legislation and executive proceedings department of the Legislation Institute of the Republic of Kazakhstan, Master of laws; Astana, Republic of Kazakhstan; e-mail: r.kanatov@adilet.gov.kz, Renat1799@yandex.kz

Keywords: futures; contract; financial market; financial instrument; derivative.

Abstract. This article is prepared on the basis of the results of the analytical report, devoted to the analysis of problems and prospects of the futures contract in the derivatives market, on which a researcher of the Civil, Civil Procedure Legislation and Executive Procedure Department of the Institute of Legislation of the Republic of Kazakhstan in 2017 worked. Investigation of derivative securities, derivative financial instruments and a direct futures contract was made by Belov V.A., Didenko A.G., Kandybka A.I., Moroz S.P., Nurgazina A.M., Safonova T.F., Salikhova

A.R., Uldanova D.R. and other researchers.

At the same time, the consideration of the above issues has recently become particularly important. In particular, in paragraph 2. 5 of the Concept of Legal Policy of the Republic of Kazakhstan for the periodfrom 2010 to 2020 it was noted that the legal regulation of the securities market will be aimed at further development and increase of competitiveness of the national securities market, creation of favorable conditions for its participants, And a range of financial instruments, the development of the investor base and ensuring the protection of the interests of investors. At the same time, the increased uncertainty of the country's economy, the inability to mobilize capital only through standard financial instruments, determined the need to use financial innovations, such as derivatives. Taking into account the fact that Kazakhstan does not have a solid legislative framework for the regulation of the derivatives market, as well as a significant demand for them, this research is topical.

In this connection, the goal is to analyze the concept and specific features of a futures contract. To achieve this goal, dialectics, metaphysics, deduction, analysis, comparison, synthesis, generalization and formal-legal method are used.

The obtained research results in this article can be used in legislative work to improve the legislation of the Republic of Kazakhstan on the market for derivative financial instruments, as well as in scientific research in the field of legal regulation of financial markets.

Одним из актуальных проблем в исследовании производных финансовых инструментов в Республике Казахстан является определение понятие «фьючерсный договор». Следует отметить, что в Законе Республики Казахстан от 02 июля 2003 года № 461-11 «О рынке ценных бумаг» терминологически не определено понятие «фьючерсный договор»1.

Не закрепленное в законодательстве понятие фьючерсных сделок, заключаемых на фондовой бирже, приводит к тому, что на практике применяются различные определения, которые приводят к определенным противоречиям на практике при заключении биржевых сделок.

Такой подход законодателя получил довольно критические оценки в научной литературе. В своих работах Мороз С.П. указывает, что на самом деле фьючерсные контракты имеют свои специфические черты, которые не отражены в полном объеме в нормах указанного закона [1, с. 54].

Российский исследователь Кандыбка А.И. отмечает, суть фьючерсного контракта состоит не в реальной поставке (передаче) названных в нём товаров, а в получении или уплате разницы в рыночных ценах на момент заключения сделки и исполнения контракта. Если даже исходная (базисная) цена не была зафиксирована, то ее легко установить по биржевым котировкам [2, с. 19]. Кроме того, стоит подчеркнуть, что внимание законодателя фиксируется лишь на внешней форме договора.

Эксперты ЮНКТАД дают следующее

определение фьючерсного договора. Фьючерсный договор - это соглашение о покупке или продаже права или обязательства приобрести базовый актив в определенную дату в будущем по установленной цене. Сделки совершаются на биржах через расчетные палаты. Все контракты стандартизированы. В момент заключения контракта осуществляется уплата маржи. В любой день может понадобиться дополнительная маржа. Нет риска невыполнения контракта. Открытая позиция в любой день может быть закрыта. Физическая поставка базового актива необязательна. Сроки - до 18 (реже 36) месяцев. Фьючерсы предназначены для хеджирования цен, получение краткосрочных финансовых средств, а также могут использоваться в тех же целях, что и форвардные контракты. Основные пользователи - хеджеры (производители, потребители, переработчики), спекулянты (физические и юридические лица), а также участники рынка, хотят гарантировать себя от риска невыполнения контракта другой стороной [3, с. 6].

Правила биржевой торговли срочными контрактами, утвержденными решением Биржевого совета АО «Казахстанская фондовая биржа» от 28 мая 2010 года № 11 (согласованными с Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций), определяет фьючерсный контракт как срочный контракт, на основании которого его покупатель (или продавец) берет на себя обязательство по истечении определенного срока купить (или продать) базовый актив в

1 Закон Республики Казахстан от 2 июля 2003 года № 461-II«О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 27.02.2017 г.)//https://online.zakon.kz/Document/7doc id=1041258#pos=189;-118

соответствии с условиями, установленными внутренними документами Биржи2.

Похожее определение приведено у Нур-газиной А.М., которая под фьючерсным контрактом (futures) понимает стандартизированный срочный биржевой договор, который устанавливает обязательство купить или продать базовый актив определенного количества и качества в установленное время в будущем по цене, установленной в централизованном регулируемом биржевом аукционе [4, с. 42].

Подобное определение фьючерсного контракта дается в монографии «New financial instrument» («Новые финансовые инструменты»). В частности, фьючерсный контракт - это обязательство сделать или принять доставку определенного числа и качества товара или иных финансовых инструментов в определенное время в будущем по цене, которая установлена на централизованном регулируемом биржевом аукционе [5, с. 3].

Акт о Товарной Бирже, выданный Комиссией по фьючерсной биржевой торговле США (Commodities Futures Trading Commission — CFTC), определяет фьючерсный контракт как стандартизированный контракт по покупке или продаже товара с поставкой в будущем, который заключается на регулируемой бирже [6, с. 46].

Таким образом, обобщая изложенные определения можно сказать, что фьючерсные сделки заключаются не с целью купли-продажи реального базового актива, а для его страхования от возможных неблагоприятных изменений цен. Такие сделки заключаются по стандартизированным условиям на основе биржевых типовых контрактов по каждому виду товара.

Фьючерсные сделки могут быть заключены только на фондовых/товарных биржах. В качестве сторон фьючерсного договора выступают не продавец и покупатель, а продавец (покупатель) и биржа, либо ее расчётная (клиринговая) палата. Она оплачивает той стороне, которая выиграла и, соответственно, получает от проигравшей стороны, разницу между стоимостью договора в день его заключения и стоимостью договора на момент его исполнения. То есть, фьючерсная сделка представляет собой законную сделку между покупателем (продавцом) и биржей или ее клиринговой палатой, в которой покупатель (продавец) соглашается взять (сделать) поставку определенного актива по

определенной цене в конце определенного периода времени. Датой выполнения условий транзакции называется дата доставки. (Большинство финансовых фьючерсов имеют стандартизованные сроки поставки в марте, июне, сентябре, декабре.)

Участник, взявший на себя обязательство принять базовые инструменты в соответствии с условиями фьючерсного договора, занимает длинную позицию, то есть покупает фьючерсы. Участник, который взял на себя обязательство осуществить поставку, занимает короткую позицию, то есть продает фьючерсы.

Объектом фьючерсной сделки может быть только один вид продукции определенной качественной характеристики. Фьючерсные сделки заключаются не в объемах базового актива, а только на определенное число контрактов. Суммарные объемы определенного вида базового актива по фьючерсным сделкам определяются количеством контрактов, а объемы определенного вида базового актива в каждом контракте стандартизированы.

Итак, фьючерсный контракт, будучи максимально стандартизированным, отражает конкретные требования продавцов и покупателей к базовому активу.

Во фьючерсном контракте все параметры стандартизированы и регламентируются Правилами биржевой торговли. Соглашаются в контракте только два условия: цена и позиция, то есть срок поставки базового актива. Однако на товарных биржах, как правило, позиция (срок поставки) по основному ассортименту биржевого товара также регламентированы, поэтому практически в типовом контракте соглашается только цена.

Стандартизация основных параметров фьючерсного контракта находятся в обращении на биржевом товарном рынке, предусматривает следующие параметры контракта: объем базового актива, охватывается одним контрактом (лот данного контракта); качественный стандарт актива, базис поставки актива, срок завершения контракта (длительность, длина позиции) последний день торговли фьючерсными контрактами; последний день поставки базового актива реализации фьючерсного контракта.

При таких условиях стандартизации при заключении фьючерсной сделки соглашается только цена, которая фиксируется на момент заключения биржевого контракта.

Кроме стандартизации качественных

2 Правила биржевой торговли срочными контрактами, утвержденными решением Биржевого совета АО «Казахстанская фондовая биржа» от 28 мая 2010 года № 11 (согласованными с Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций)// http://www.kase.kz/ files/normative_base/trading_rules.pdf

и количественных параметров фьючерсного контракта полной унификации подлежат организационно-расчетные меры, а именно: форма оплаты; гарантии выполнения; санкции за нарушение условий контракта; порядок арбитража и др.

Стандартизация и унификация фьючерсного контракта обеспечивает ему обособленность на фьючерсном рынке, благодаря чему продавцы и покупатели могут обменивать один контракт на другой или перекладывать свои обязательства относительно поставки или покупки реального актива.

Характерным для фьючерсных контрактов является то, что поставка товара может осуществляться в течение оговоренного контрактом периода. Выбор для поставки базового актива в пределах обусловленного им срока выполнения предоставляется продавцу. Покупатель может требовать обязательной поставки только в последнюю декаду установленного срока.

В процессе обращения фьючерсного контракта на биржевом рынке может возникать ситуация, когда покупатель требует поставки базового актива, а реальный товар отсутствует у продавца. Такую поставку в течение 5 дней осуществляет сама биржа, покупая ценные бумаги соответствующих характеристик по цене, которая сформировалась на биржевом рынке за счет продавца.

Ученые и практики выделяют несколько видов фьючерсных контрактов, в зависимости от вида базового актива, который лежит в его основе. В частности, существуют товарные фьючерсы (commodity futures), базовым активом которых являются такие товары, как зерно, кукуруза и т. п. и финансовые фьючерсы (financial futures), базовым активом которых являются финансовые инструменты, такие как процентные ставки, валюта, акции, казначейские облигации, фондовые индексы и прочее.

Специфика фьючерсных договорных отношений привела к появлению в науке гражданского права неоднозначных подходов к их характеристике. Среди прочего, эта неоднозначность обусловлена применением на практике механизмов, позволяющих упростить переход прав и обязанностей в этих отношениях к новым субъектам.

Согласно одному из подходов, фьючерсный договор заключается относительно гипотетической ценной бумаги (фьючерса), который предоставляет право на получение товара (базового актива) фьючерсного договора в будущем и эмитируется организатором торговли по зарегистрированной форме (спецификацией). То есть, «... предметом фьючерсного контракта выступает не биржевой реальный товар, а стандартный

биржевой документ...» [7, с. 201], а «сторонами сделки становятся не продавец и покупатель, а продавец и расчетно-клиринговая палата, с одной стороны, и покупатель и палата, с другой стороны» [8, с. 76]. Однако, по нашему мнению, такой подход является узким для определения фьючерсных договорных отношений, неосновательно ограничивает фьючерсные договорные отношения участием организатора торговли, основанная на наблюдении.

Отношения, которые возникают между сторонами фьючерсного договора, можно в полной мере смоделировать с помощью единой договорной конструкции. Точка зрения В. А. Белова по этому поводу более категорична: фьючерсный договор не может быть ценной бумагой, поскольку «права и обязанности сторон договора о покупке и продаже ценных бумаг, а также договоры о предоставлении и получении прав и покупке (продаже) ценных бумаг, должны выражаться в соответствующем договоре купли-продажи, который не может быть одновременно признан ценной бумагой» [9, с. 220].

В то же время, для целей исследования, мы считаем возможным предположить, что фьючерсный договор может образовывать систему из базового договора (купли - продажи) и договора (договоров) об уступке права требования (цессии). Если базовый договор, который обозначенный фьючерсным контрактом, имеет определенными все существенные условия, то «продажу фьючерсного контракта» возможно сравнить с уступкой прав по базовому договору.

Однако наибольшее распространение получили фьючерсные договоры, в которых по крайней мере одно из условий базового договора не в полной мере определен. Обычно, на момент заключения фьючерсного контракта предмет поставки является физически отсутствующим и лишь планируется, что он появится в будущем. Положения ч. 2 ст. 407 Гражданского кодекса РК позволяет, чтобы договор был заключен на куплю-продажу товара, который будет создан или приобретен продавцом в будущем, если иное не установлено законодательными актами или не вытекает из характера товара.

Частным случаем перехода прав кредитора, учитывая ч. 2 ст. 132 ГК РК является цессия (уступка права требования), которая является переходом прав кредитора по сделке [10, с. 51]. Если бы фьючерсный договор имел признаки цессии, то определял бы срок и порядок оплаты, место исполнения обязательств и другие условия базового договора, которые являются необходимыми для договоров данного вида. При этом необходимо применять общие положения о купле-про-

даже в соответствии со ст. 406 Гражданского кодекса РК. Таким образом, фьючерсный контракт не образует системы из договора купли-продажи и цессии.

Только если бы фьючерсный договор (фьючерс) был ценной бумагой, то он должен был бы передаваться в порядке, установленном для уступки права требования (цессии) согласно ст. 132 ГК РК.

Кроме описанных выше последствий предположение, что фьючерсный договор является системой базового договора и уступки права требования, целесообразно также рассмотреть другое предположение, когда фьючерсный контракт состоит из базового договора, договора о его прекращении с установлением порядка расчетов и уступке права требования по данному договору о прекращении. Ближе всего к такой модели расчетный фьючерсный договор, когда базовым активом выступают ценные бумаги, а действительной целью сторон — доход от

разницы цены (вариационная маржа). Однако совершение сделки одновременно с его прекращением непосредственно указывало бы на то, что стороны не имеют намерения относительно наступления юридических последствий по договору. Сделка, которая совершена без намерения создания правовых последствий, которые обуславливались этой сделкой», имеет признаки мнимой или недействительной по ст. 160 Гражданского кодекса РК. Поскольку система из сделок в такой модели скрывает истинные намерения по созданию правовых последствий, то при толковании отношений между сторонами фьючерсного договора должны применяться правила того договора, который был на самом деле совершен.

Таким образом, фьючерсный договор является самостоятельным целостным договором, единство которого обусловлено, в частности, единством целью и единством его правовых последствий.

ЛИТЕРАТУРА

1. Мороз С.П. Инвестиционное право: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. - Алматы, 2006. - 431 с.

2. Кандыбка А.И. Правовое регулирование биржевых сделок на фондовом рынке: Дис. ... канд. юрид. наук : 12.00.03 : Ростов н/Д, 2001 193 с.

3. A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 2003.

4. Нургазина А.М. Биржевое дело в Республике Казахстан: учебное пособие. Алматы: Издательство Казац Университетi, 2014. - 196 с.

5. Michael D. Atchison, Richard F. DeMong, CFA, John L. Kling New financial instrument A descriptive guide. Charlottesville, Virginia: The Financial Analysts Research Foundation, 2005.

6. Wunnicke, Diane B. Corporate financial risk management: practical techniques of financial engineering. Published by John Wiley & Sons, Inc., 2002.

7. Сaфоновa Т. Ф. Биржевaя торговля производными финaнсовыми инструментaми. -М.: Дело, 2000. - 544 с.

8. Салихова А. Р., Ульданова Д. Р. Финансовые рынки и посредники: учебное пособие для студентов экономических специальностей / А.Р. Салихова. - Павлодар: Кереку, 2011. -160 с.

9. Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве / Под ред. проф. Е.А. Суханова. - М.: Учебно-консультационный центр «ЮрИнфоР», 1996. - 448 с.

10. Диденко А.Г. Обеспечение исполнения договоров. Научное издание. / Астана: ЗАО Институт законодательства Республики Казахстан, 2002. - 184 с.

REFERENCES

1. Moroz S.P. Investicionnoepravo: Uchebnik. 3-e izd., pererab. i dop. - Almaty, 2006. - 431 s.

2. Kandybka A.I. Pravovoe regulirovanie birzhevyh sdelok na fondovom rynke: Dis. ... kand. yurid. nauk : 12.00.03 : Rostov n/D, 2001 193 s.

3. A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 2003.

4. Nurgazina A.M. Birzhevoe delo v Respublike Kazahstan: uchebnoe posobie. Almaty: Izdatel 'stvo KazaK Universiteti, 2014. - 196 s.

5. Michael D. Atchison, Richard F. DeMong, CFA, John L. Kling New financial instrument A descriptive guide. Charlottesville, Virginia: The Financial Analysts Research Foundation, 2005.

6. Wunnicke, Diane B. Corporate financial risk management: practical techniques of financial engineering. Published by John Wiley & Sons, Inc., 2002.